綠源集團(tuán)控股(02451)定位液冷電動車積極擴(kuò)產(chǎn)迎發(fā)展東風(fēng)

證書：S0850522030002優(yōu)于大市絕對漲幅(%)3.21-6.25相對漲幅(%)-0.89-3.81證書：S0850521050003綠源控股集團(tuán)(2451)公司研究報告投資要點投資要點：●規(guī)模端，根據(jù)綠源招股書援引弗若斯特沙利文，2022年全球電動二輪車銷售量為8180萬輛，其中中國為6070萬輛，占比71%。預(yù)計2027年中國電動二輪車銷售量達(dá)到7720萬輛，23-27年CAGR為4.6%。分車型看，2022年電自、電輕摩、電摩銷量分別為4910、450、710萬輛。分價格帶看，2022年零售價小于1500元、1500-3500元、3500元及以上的銷量占比分別為23%、75%、2%,其中3500元及以上部分增速最快，預(yù)估23-27年CAGR為4.4%。●競爭格局端，中國內(nèi)地電動兩輪車市場高度集中，截至22年底，九大制造商占據(jù)約80.8%的市場份額。按收入口徑計，雅迪排名第一，市場份額為26.9%;愛瑪排名第二，市場份額為18.0%;新日和綠源分列第四、第五，市場份額均為4.2%;小牛排名第九，市場份額為2.7%?！袂蓝?，截止23年4月，綠源在中國內(nèi)地的經(jīng)銷商數(shù)量超過1300家，銷售點數(shù)量超過11400個。22年綠源線下、線上、2B、海外的銷售收入占比分別為90%、6%、2%、2%。產(chǎn)品端，綠源主打液冷電機(jī)電動車(保質(zhì)期10年),陶瓷剎車系統(tǒng)、石墨烯增程鋼絲輪胎增加安全可靠性。截止23年4月，公司擁有16款具備有關(guān)智慧功能的在產(chǎn)車型及10款在研車型?！褙攧?wù)端，20至22年及23年1-4月，綠源營收分別為24/34/48/17億元，20至22年的同比變化分別為-5%/+44%/+40%;銷量分別為147/195/242萬輛，同比變化+5%/+32%/+24%。分產(chǎn)品看，22H2電自/電輕摩/電摩/電50%/4%/18%/23%/4%/0.1%/1%。毛利率從19年的13.7%下滑至22年的11.7%。費用率穩(wěn)中有降，22年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為5.4%/1.9%/3.1%/-0.1%。凈利率保持在1.5%-3%之間，22年為2.5%。●量方面，22年綠源電自銷量170.5萬輛(yoy+57%)、電摩54.7萬輛 (yoy+37%)、電輕摩17.2萬輛(yoy-48%),主要是新國標(biāo)政策偏好影響。價方面，22H2有一定程度提價，電自ASP1321元(yoy+8.3%)、電摩ASP1700元(yoy-4%)、電輕摩ASP1453元(yoy-6%),產(chǎn)品優(yōu)化升級趨勢明顯。利潤方面，20至22年綠源單車凈利分別為27/30/49元，21至22年同比變化分別為+11%/+60%。主要財務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測主營收入(百萬元)凈利潤(百萬元)全面攤薄EPS(元)毛利率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)公司研究·綠源控股集團(tuán)（2451）2盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司23-25年收入分別為57.4/66.0/75.9億元，同比增速+20%/+15%/+15%；歸母凈利潤分別為1.5/1.7/1.9億元，同比增速+29%/+12%/+10%。公司作為電動二輪車頭部公司，參考可比公司給予24年17~19倍PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間7.37~8.24港元（匯率：1人民幣=1.0866港元給予“優(yōu)于大市”評級。風(fēng)險提示：電動兩輪車行業(yè)競爭加劇，需求端不及預(yù)期，原材料價格波動，跨市場估值風(fēng)險。公司研究·綠源控股集團(tuán)（2451）31.利好政策推動電動二輪車換代，國內(nèi)外發(fā)展空間可觀 62.深耕電動二輪車行業(yè)，液冷賦能品牌增長 82.1首創(chuàng)液冷電動車，引領(lǐng)行業(yè)核心技術(shù)發(fā)展 82.2電動二輪車收入占比七成以上，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定 93.鞏固高耐用定位，積極擴(kuò)產(chǎn)迎發(fā)展東風(fēng) 3.1首創(chuàng)液冷電動車，引領(lǐng)行業(yè)核心技術(shù)發(fā)展 3.2積極擴(kuò)張線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，數(shù)字化助力智慧制造 4.盈利預(yù)測與評級 5.風(fēng)險提示 財務(wù)報表分析和預(yù)測 公司研究·綠源控股集團(tuán)（2451）4 圖1全球電動二輪車銷售量（百萬輛） 6圖2中國電動二輪車銷量（百萬輛） 6圖3全球電動二輪車銷售量（百萬輛） 7圖4中國電動兩輪車出口量（百萬輛） 8圖5除中國內(nèi)地外按地區(qū)劃分的電動兩輪車銷量（百萬輛） 8圖6截止23年10月股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 8圖719-22公司分產(chǎn)品營業(yè)收入占比 9圖819-22公司分產(chǎn)品營業(yè)收入（億元）及yoy 9圖919-22公司營業(yè)收入（億元）及yoy 9圖1019-22公司歸母凈利潤（億元）及歸母凈利率 9圖1119-22公司毛利潤（億元）及綜合毛利率 圖1219-22公司期間費用（億元）及期間費用率 圖1319-22公司銷量（萬輛）及yoy 圖1419-22公司單車收入（元/輛）及yoy 圖1519-22公司單車凈利（元/輛）及yoy 圖1619-22公司分產(chǎn)品單車收入（元/輛）及yoy 圖1719-22分渠道收入（億元）及yoy 圖1819-22分渠道收入占比 圖19截至23年4月30日公司線下經(jīng)銷商數(shù)量 圖2019-22公司研發(fā)費用（億元）及研發(fā)費用率 公司研究·綠源控股集團(tuán)（2451）5表目錄表1綠源產(chǎn)品圖例及終端價格帶 表2公司現(xiàn)有產(chǎn)能 表3公司產(chǎn)能擴(kuò)充計劃 表4IPO所得款項計劃用途 表5公司分產(chǎn)品盈利預(yù)測 表6同業(yè)可比公司 公司研究·綠源控股集團(tuán)（2451）6120.5110.1100.353.991.146.381.839.132.526.565.621.159.011.415.844.77.936.838.56.260.747.610.858.49.556.38.33.73.841.331.00.63.930.3120.5110.1100.353.991.146.381.839.132.526.565.621.159.011.415.844.77.936.838.56.260.747.610.858.49.556.38.33.73.841.331.00.63.930.3受減排政策以及電機(jī)及電池技術(shù)的進(jìn)步所推動，近年來，全球主要經(jīng)濟(jì)體的電動兩輪車的銷售量迅速增長。其中，中國內(nèi)地為最有吸引力的電動兩輪車市場。2022年全球電動二輪車銷售量為8180萬輛，其中中國為6970萬輛，占比74.3%，預(yù)計23-27年全球電動二輪車銷售量CAGR為9.5%。140.0120.0100.080.060.040.020.00.0131.177.274.271.067.864.649.832.374.271.067.864.649.832.3201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E中國世界其他地區(qū)受2019年新國標(biāo)替換需求等因素影響，中國內(nèi)地電動兩輪車的總銷量由18年的3230萬輛增長至22年的6070萬輛，CAGR為17.1%，預(yù)計23-27年CAGR為4.6%。分品類看，22年電動自行車銷量為4910萬輛，銷量占比為81%，預(yù)計23-27年CAGR為3.8%；電動輕便摩托車銷量為450萬輛，銷量占比為7%，預(yù)計23-27年CAGR為-3.5%；電動摩托車銷量為710萬輛，銷量占比為12%，預(yù)計23-27年CAGR為12.3%。90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.012.013.212.04.560.34.52018201920202021電動自行車20222023E2024E2025E2026E2018201920202021電動自行車電動輕便摩托車電動摩托車資料來源：公司招股書援引中國自行車協(xié)會、中國摩托車商會、中國汽車工業(yè)協(xié)會、弗若斯特沙利文，海通證券研究所公司研究·綠源控股集團(tuán)（2451）73.02.455.052.750.30.80.528.97.325.36.5分單價看，電動兩輪車可分為入門級（零售價小于1500元）、中級（零售價介于1500至3500元之間）及高級（零售價在3500元及以上）。入門級大多數(shù)包括僅具備基本功能、小型電池、行駛里程相對較短以及非常有限或并無人工智能及連接技術(shù)特征的電動自行車。22年入門級銷量為1380萬輛，銷量占比為23%，預(yù)計23-27年3.02.455.052.750.30.80.528.97.325.36.5CAGR為1.3%。中級電動兩輪車在此市場占有最大份額，涵蓋所有三種電動兩輪車種類。22年中級銷量為4570萬輛，銷量占比為75%，預(yù)計23-27年CAGR為4.4%。高級電動兩輪車主要包括電動摩托車及小部分電動輕型摩托車及電動自行車，通常具備較佳性能，例如較大電機(jī)功率、較大的鋰離子電池及更長的行駛里程、更先進(jìn)的人工智能及連接技術(shù)特征。22年高級銷量為120萬輛，銷量占比為2%，預(yù)計23-27年CAGR為27.6%。90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.057.115.515.315.114.815.615.515.315.114.8201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E高級（制造商建議零售價≥人民幣3500元）中等（人民幣1500元≤制造商建議零售價<人民幣3500元）入門級（制造商建議零售價<人民幣1500元）資料來源：公司招股書援引中國自行車協(xié)會、中國摩托車商研究所除國內(nèi)銷售外，中國內(nèi)地生產(chǎn)的車輛大部分出口至歐洲及東盟等海外市場，是全球電動兩輪車的最大生產(chǎn)國。18至22年，中國內(nèi)地電動兩輪車出口量由120萬輛增至250萬輛，預(yù)計23-27年CAGR為11.3%。22年東盟國家電動兩輪車總銷量為690萬輛，預(yù)計23-27年CAGR為9.9%；歐洲電動兩輪車總銷量為790萬輛，預(yù)計23-27年CAGR為19.4%；印度電動兩輪車總銷量為80萬輛，預(yù)計23-27年CAGR為46.8%；美國電動兩輪車總銷量為70萬輛，預(yù)計23-27年CAGR為22.9%。東盟、印度、歐洲及美國電動兩輪車市場存在眾多小型制造商，競爭非常分散，現(xiàn)階段并無突出的領(lǐng)導(dǎo)品牌。近年來，許多中國領(lǐng)先品牌憑借其強(qiáng)大的生產(chǎn)及產(chǎn)品開發(fā)能力，正在海外地區(qū)積極拓展市場。公司研究·綠源控股集團(tuán)(2451)8請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：公司招股書援引海關(guān)總署、弗若斯特沙利文，海通證券研究所資料來源：公司招股書援引SocietyofManufacturesofElectricVehMotorcycleManufactures(歐洲摩托車生產(chǎn)商協(xié)會)、弗若斯特沙利文，綠源品牌創(chuàng)建于1997年，總部位于浙江金華。公司專注于設(shè)計、研發(fā)、制造及銷售電動兩輪車，在中國內(nèi)地電動兩輪車行業(yè)已有20多年歷史，核心技術(shù)覆蓋電動兩輪車的關(guān)鍵部件(如電機(jī)、控制器、電池和充電器等),堅持“綠源液冷電動車一部車騎10年”的品牌定位。公司設(shè)有浙江、廣西、山東三大智造基地，20至22年以及23年1-4月，生產(chǎn)工廠的使用率分別為約78.4%、88.3%、74.0%及79.5%。23年，公司發(fā)股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富?？毓晒蓶|倪捷、胡繼紅夫婦分別通過DragoInvestments、ApexMarine各持股30.75%,并通過BestExpand共同持股3.58%,合計持股65.08%。公司共同創(chuàng)始人、董事會主席兼執(zhí)行董事倪捷在產(chǎn)品開發(fā)方面擁有逾34年經(jīng)驗，包括在電動兩輪車行業(yè)擁有逾25年經(jīng)驗。倪捷擁有43項相關(guān)發(fā)明專利及實用新型專利，并獲得多項行業(yè)獎項。胡繼紅自2003年5月起擔(dān)任綠源總裁，主要負(fù)責(zé)公司整體管理及運(yùn)營，在電動兩輪車行業(yè)擁有逾25年經(jīng)驗。圖6截止23年10月股權(quán)結(jié)構(gòu)圖胡繼紅倪捷公司研究·綠源控股集團(tuán)（2451）9公司收益主要來自電動兩輪車的銷售。電動兩輪車大致分為電動摩托車、電動輕型摩托車及電動自行車。公司亦從出售其他特殊功能車輛、電池及其他車輛部件以及向經(jīng)銷商提供各種服務(wù)產(chǎn)生收益。分產(chǎn)品看，22年電動自行車/電動輕型摩托車/電動摩托車/電池/電動兩輪車部件/其他車輛/培訓(xùn)服22.3/2.6/9.5/10.5/2.3/0.05/0.4/0.2億元，同比變化+57%/-48%/+39%/+74%/+53%/-7%/+31%/-26%，收入占比分別為47%/5%/20%/22%/5%/0.1%/0.8%/0.4%。電動自行車為營收主要來源，20-22年收入CAGR為48.7%。90%80%70%60%50%40%30%20%10%其他特殊功能車輛40200180%140%100%60%20%-20%-60%2019202020212022電動自行車（億元，左軸）電動輕便摩托車（億元，左軸）電動摩托車（億元，左軸）電池（億元，左軸）電動兩輪車部件（億元，左軸）其他特殊功能車輛（億元，左軸） 電動自行車yoy（%，右軸） 電動輕便摩托車yoy（%，右軸）電動摩托車yoy（%，右軸） 電池yoy（%，右軸）電動兩輪車部件（%，右軸）其他特殊功能車輛（%，右軸）歸母凈利率保持穩(wěn)定，22年業(yè)績繼續(xù)回暖。19-22年公司營收分別為25/24/34/48億元，20-22年同比變化-5%/+44%/+40%；歸母凈利潤分別為0.7/0.4/0.6/1.2億元，20-22年同比變化-42%/+47%/+99%；歸母凈利率保持穩(wěn)定，分別為2.8%/1.7%/1.7%/2.5%。4020047.844.0%47.844.0%34.223.8-5.0%40.0%24.9201920202021202250%40%30%20%10%0%-10%營業(yè)收入（億元，左軸）同比變化（%，右軸）1.2 0.80.60.4%201920202021202220%歸母凈利潤（億元，左軸）歸母凈利率（%，右軸）產(chǎn)品迭代升級，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)明顯，毛利率穩(wěn)步上升。19-22年公司綜合毛利率分別為13.7%/12.0%/11.3%/11.7%，毛利率由21年的11.3%上升至22年的11.7%，主要是由新產(chǎn)品銷售增長，疊加平均采購成本因規(guī)模經(jīng)濟(jì)而下降。分產(chǎn)品看，22年電12.2%/12.6%/14.9%/1.5%/18.3%/25.0%，電動兩輪車毛利率均實現(xiàn)同比上升。產(chǎn)品銷售毛利率由21年的9.9%增加至22年的10.7%，主要原因有：采購額上升帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)令平均采購成本下降、研發(fā)的多款中高端電動自行車及電動摩托車車型利潤率相對較高。公司研究·綠源控股集團(tuán)（2451）10原材料占比92%，銷售成本受上游原材料價格影響較大。22年所用原材料及耗材、雇員福利開支和其他成本占營業(yè)成本的比例分別為92%/3%/5%。19-22年原材料占比保持穩(wěn)定。公司經(jīng)營所需的主要原材料、零件及組件主要包括金屬及塑料部件、電池（包括鉛酸蓄電池及鋰離子電池）及控制單元及輪胎。由于鋰離子電池上游材料價格近年來大幅上升，22年電池占原材料成本同比增長89%。期間費用率穩(wěn)中有降。22年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為5.4%/1.9%/3.1%/-0.1%，同比變化-0.2pct/-0.02pct/+0.3pct/+0.1pct。20-22年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.6/1.6/1.6次，呈穩(wěn)定趨勢。存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.1/5.1/5.1次，呈下降趨勢，主要是因為提前儲備原材料和制成品、生產(chǎn)能力提升及業(yè)務(wù)擴(kuò)張等因素導(dǎo)致的存貨增加。654322.9201920202021202265432105.05.02.72.72019202020212022期間費用（億元，左軸）期間費用率（%，右軸）定位耐用型產(chǎn)品，用戶黏性高，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢。綠源產(chǎn)品定位為兼具時尚感和高性能的耐用型產(chǎn)品。公司應(yīng)用液冷電機(jī)技術(shù)及其他自主研發(fā)技術(shù)解決了影響產(chǎn)品壽命的核心問題，并將剎車系統(tǒng)、防扎輪胎、安全快速充電技術(shù)等領(lǐng)域的成果應(yīng)用于公司產(chǎn)品。據(jù)公司招股書援引弗若斯特沙利文，高端品類產(chǎn)品增長勢頭強(qiáng)勁，預(yù)計23-27年CAGR為27.6%。綠源把握電動兩輪車的技術(shù)發(fā)展趨勢，推出多款具備智慧功能的高端車款，增加用戶與車輛的交互功能，實現(xiàn)了NFC解鎖、藍(lán)牙通訊、定位、車輛共享及其他功能，包括定位巡航系統(tǒng)、助行及自動感應(yīng)大燈。多款車型提供了公司產(chǎn)品組合差異性，豐富用戶使用體驗，提高用戶黏性。打造耐用型車輛，迎新國標(biāo)政策東風(fēng)，電動兩輪車銷量持續(xù)上升。量方面，綠源近年來電自和電摩貢獻(xiàn)主要增速，22年電自銷量170.5萬輛（yoy+40%）、電摩54.7萬輛（yoy+37%）、電輕摩17.2萬輛（yoy-48%）。銷量增加主要是由于客戶需求增加、產(chǎn)能提升及綠源推出多款受消費者歡迎的新產(chǎn)品及對產(chǎn)品開展積極的銷售及營銷活動所致。價方面，22H2有一定程度提價，電自ASP1321元（yoy+8.3%）、電摩ASP1700元（yoy-4%）、電輕摩ASP1453元（yoy-6%產(chǎn)品優(yōu)化升級趨勢明顯。23年1-4月，電動自行車及電動摩托車的平均售價較22年同期略有下降，主要是由于售價低于自主研發(fā)產(chǎn)品的定制電動自行車的銷量增加、為獲取價格優(yōu)勢和擴(kuò)大線下分銷網(wǎng)絡(luò)而進(jìn)行部分電動摩托車的價格調(diào)整，及向經(jīng)銷商提供更多回扣所致。電動輕型摩托車的平均售價下降主要是由于考慮到新國標(biāo)的實施會導(dǎo)致未來客戶對電動輕型摩托車的需求減少。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司研究·綠源控股集團(tuán)(2451)11表1綠源產(chǎn)品圖例及終端價格帶電動自行車電動自行車元)Liva系列托車(3649元)公司研究·綠源控股集團(tuán)（2451）1280%60%40%20%80%60%40%20%605040302005049302711%-45%60%201920202021202270%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%單車凈利（元/輛，左軸）同比變化（%，右軸）180017001600150014001300120011001%2%1%1%2%1%15%10%5%0%-5%-10%-15%20192020電動自行車（元/輛，左軸）電動摩托車（元/輛，左軸） 電動輕便摩托車yoy（%，右軸）20212022電動輕便摩托車（元/輛，左軸） 電動自行車yoy（%，右軸）電動摩托車yoy（%，右軸）積極擴(kuò)張線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)提高產(chǎn)品滲透率和覆蓋面。綠源客戶主要為公司在中國內(nèi)地的經(jīng)銷商、國際經(jīng)銷商、企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶以及公司自營線上商店的終端客戶。公司主要通過線下經(jīng)銷商分銷產(chǎn)品，并輔以線上渠道、企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶及海外經(jīng)銷商。隨公司零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，于2020年至2023年4月30日止線下渠道收益復(fù)合年增長率為59.7%，2022年線下渠道銷售收入占比89.8%?？紤]到共享出行市場競爭激烈且接近飽和，公司就風(fēng)險控制目的調(diào)整銷售及營銷策略并努力擴(kuò)大線下經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，以提高自研產(chǎn)品銷售。截止23年4月，綠源在中國內(nèi)地的經(jīng)銷商數(shù)量超過1300家，銷售點數(shù)量超過11400個。22年綠源線下、線上、2B、海外的銷售收入占比分別為90%、6%、2%、2%。除線上及線下零售渠道外，公司積極著力開發(fā)企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶（包括領(lǐng)先的共享出行服務(wù)供應(yīng)商、即時電商、物流公司及政府機(jī)構(gòu)抓緊即時配送市場及共享出行市場龐大增長等所帶來的新興機(jī)遇。20-22年及23年1-4月，來自企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶的收入分別為人民幣5.54億元、4.21億元、0.96億元及0.95億元。4020053%81%91%66%60%-24%4-29%153%81%91%66%60%-24%4-29%1-33%31150%140%100%60%20%-20%-60%2019202020212022線下渠道（億元，左軸）企業(yè)及機(jī)關(guān)客戶（億元，左軸） 線下渠道yoy（%，右軸）企業(yè)及機(jī)關(guān)客戶yoy（%，右軸）線上渠道（億元，左軸）海外經(jīng)銷商（億元，左軸）線上渠道yoy（%，右軸）海外經(jīng)銷商yoy（%，右軸）23.5%2.0%82.4%89.8%94.5%70.7%3.2%.2019202020212022線下渠道線上渠道企業(yè)及機(jī)關(guān)客戶海外經(jīng)銷商公司研究·綠源控股集團(tuán)(2451)13圖19截至23年4月30日公司線下經(jīng)銷商數(shù)量依托核心技術(shù)，持續(xù)發(fā)力擴(kuò)大產(chǎn)品組合。產(chǎn)品端，綠源主打液冷電機(jī)電動車(保質(zhì)期10年),陶瓷剎車系統(tǒng)、石墨烯增程鋼絲輪胎增加使用壽命和安全性能。核心技術(shù)覆蓋電動兩輪車的關(guān)鍵部件(如電機(jī)、控制器、電池和充電器等)。截止23年4月，綠源擁有16款具備有關(guān)智慧功能的在產(chǎn)車型及10款在研車型。技術(shù)研發(fā)方面，綠源專注于離子電池安全、智能電動兩輪車等具備強(qiáng)大潛力的領(lǐng)域，在中國內(nèi)地持有合共437項專利，其中46項為發(fā)明專利、251項為實用新型專利及140項為外觀設(shè)計專利。20-22年及23年1-4月，綠源研發(fā)成本分別為人民幣0.84億元、0.96億元、1.51億元及0.42億元。此外，綠源計劃進(jìn)一步升級液冷電機(jī)技術(shù)、優(yōu)化陶瓷剎車系統(tǒng)，并將研發(fā)工作擴(kuò)展到換電領(lǐng)域。重視產(chǎn)品升級更新及相關(guān)技術(shù)開發(fā)，核心技術(shù)覆蓋關(guān)鍵部件。綠源充分發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢，以液冷電機(jī)技術(shù)為基礎(chǔ)，計劃進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品組合，涵蓋電動兒童車、電動滑板、電動三輪車等其他產(chǎn)品類別，在產(chǎn)品外觀、用戶體驗、交互功能、電動兩輪車衍生品等多方面完善品牌體系。圖2019-22公司研發(fā)費用(億元)及研發(fā)費用率公司研究·綠源控股集團(tuán)（2451）14供應(yīng)鏈穩(wěn)定，渠道管理優(yōu)勢突出，數(shù)字化助力智慧制造。綠源擁有高效率的扁平化國內(nèi)經(jīng)銷渠道，滲透率高、覆蓋面廣。公司兼具標(biāo)準(zhǔn)化、流程化的管理體系和信息管理系統(tǒng)及強(qiáng)大的營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展能力。通過一整套數(shù)字化生產(chǎn)系統(tǒng)，對整個生產(chǎn)流程進(jìn)行監(jiān)控、數(shù)據(jù)采集，便于進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，從而形成高度靈活、個性化、網(wǎng)絡(luò)化的供應(yīng)鏈。公司順應(yīng)智慧制造的行業(yè)趨勢，積極提升生產(chǎn)裝備信息化水平以增加生產(chǎn)流程可復(fù)制性，以備后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張。加大產(chǎn)能投資，支持業(yè)務(wù)快速增長，保持規(guī)模優(yōu)勢。綠源目前在浙江、山東及廣西設(shè)有三個生產(chǎn)基地。22年底，浙江、山東、廣西工廠的產(chǎn)能分別為190/80/60萬臺，使用率分別為64.1%/88.2%/85.5%。截至22年底，電動兩輪車產(chǎn)能約達(dá)330萬輛。未來預(yù)計將2.006億港元用作加強(qiáng)產(chǎn)能，主要涉及建設(shè)新的生產(chǎn)設(shè)施及升級生產(chǎn)設(shè)備及機(jī)器。預(yù)計新生產(chǎn)設(shè)施于24年開始營運(yùn)，并于26年逐步將產(chǎn)能增至每年約200萬臺。根據(jù)綠源招股說明書援引弗若斯特沙利文，行業(yè)的平均使用率水平約為65%，綠源總體上保持高使用率。預(yù)計26年底公司合計產(chǎn)能將達(dá)到950萬臺，其中中國西南200/200/350/200萬臺。臺）臺）（%）臺）臺）（%）臺）臺）（