08版財(cái)務(wù)管理公式

1、利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險(xiǎn)附加率2、財(cái)務(wù)比率大體上可以分為四類(lèi)：短期償債能力比率、長(zhǎng)期償債能力比率、資產(chǎn)管理比率和盈利能力比率1.營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=（總資產(chǎn)-非流動(dòng)資產(chǎn)）-[總資產(chǎn)-股東權(quán)益-非流動(dòng)負(fù)債]=（股東權(quán)益+非流動(dòng)負(fù)債）-非流動(dòng)資產(chǎn)=長(zhǎng)期資本-長(zhǎng)期資產(chǎn)2．短期債務(wù)的存量比率短期債務(wù)的存量比率包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)比率=1÷（1-營(yíng)運(yùn)資本／流動(dòng)資產(chǎn)）速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）÷流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金資產(chǎn)包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)等?，F(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷流動(dòng)負(fù)債二、長(zhǎng)期償債能力比率衡量長(zhǎng)期償債能力的財(cái)務(wù)比率，也分為存量比率和流量比率兩類(lèi)。（一）總債務(wù)存量比率1．資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債÷資產(chǎn)）×100％2．產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額÷股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷股東權(quán)益（=1+產(chǎn)權(quán)比率=）3.長(zhǎng)期資本負(fù)債率長(zhǎng)期資本負(fù)債率=[非流動(dòng)負(fù)債÷（非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益）]×100%（二）總債務(wù)流量比率1.利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)÷利息費(fèi)用=（凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用）÷利息費(fèi)用2．現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷利息費(fèi)用3．現(xiàn)金流量債務(wù)比經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與債務(wù)比=（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷債務(wù)總額）×100％三、資產(chǎn)管理比率資產(chǎn)管理比率是衡量公司資產(chǎn)管理效率的財(cái)務(wù)比率。常用的有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率等。（一）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷(xiāo)售收入÷應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷（銷(xiāo)售收入／應(yīng)收賬款）應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款÷銷(xiāo)售收入（二）存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷(xiāo)售收入÷存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷（銷(xiāo)售收入÷存貨）存貨與收入比=存貨÷銷(xiāo)售收入（三）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷(xiāo)售收入÷流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷（銷(xiāo)售收入÷流動(dòng)資產(chǎn)）=365÷流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=流動(dòng)資產(chǎn)÷銷(xiāo)售收入（四）非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷(xiāo)售收入÷非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷（銷(xiāo)售收入÷非流動(dòng)資產(chǎn)）=365÷非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=非流動(dòng)資產(chǎn)÷銷(xiāo)售收入（五）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷(xiāo)售收入與總資產(chǎn)之間的比率。它有三種表示方式：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)與收入比。1．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及其計(jì)算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷(xiāo)售收入÷總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷（銷(xiāo)售收入／總資產(chǎn)）=365÷總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)÷銷(xiāo)售收入=1／總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)四、盈利能力比率（一）銷(xiāo)售利潤(rùn)率銷(xiāo)售利潤(rùn)率=（凈利潤(rùn)÷銷(xiāo)售收入）×100％（二）資產(chǎn)利潤(rùn)率1．資產(chǎn)利潤(rùn)率及其計(jì)算資產(chǎn)利潤(rùn)率=（凈利潤(rùn)÷總資產(chǎn)）×100％2．資產(chǎn)利潤(rùn)率的驅(qū)動(dòng)因素影響資產(chǎn)利潤(rùn)率的驅(qū)動(dòng)因素是銷(xiāo)售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。資產(chǎn)利潤(rùn)率==×=銷(xiāo)售利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（三）權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率=（凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益）×100％傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系（一）傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的核心比率權(quán)益凈利率=××=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)二、改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系（一）改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的主要概念1．資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)概念基本等式：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益其中：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債凈金融負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)2．利潤(rùn)表的有關(guān)概念基本等式：凈利潤(rùn)=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈利息費(fèi)用其中：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×（1-所得稅稅率）凈利息費(fèi)用=利息費(fèi)用×（1-所得稅稅率）（三）改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的核心公式該體系的核心公式如下：權(quán)益凈利率=-=×-×=×（1+）-×=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-凈利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿（五）杠桿貢獻(xiàn)率的分析杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-經(jīng)利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的步驟銷(xiāo)售百分比法各項(xiàng)目銷(xiāo)售百分比=基期資產(chǎn)（負(fù)債）÷基期銷(xiāo)售額。各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（負(fù)債）=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入×各項(xiàng)目銷(xiāo)售百分比留存收益增加=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額×計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×（1-股利支付率）銷(xiāo)售增長(zhǎng)與外部融資的關(guān)系假設(shè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為零：外部融資額=（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比×新增銷(xiāo)售額）-（經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比×新增銷(xiāo)售額）-[計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×計(jì)劃銷(xiāo)售額×（1-股利支付率）]新增銷(xiāo)售額=銷(xiāo)售增長(zhǎng)率×基期銷(xiāo)售額所以：外部融資額=（基期銷(xiāo)售額×增長(zhǎng)率×經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比）-（基期銷(xiāo)售額×增長(zhǎng)率×經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比）-[計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×基期銷(xiāo)售額×（1+增長(zhǎng)率）×（1-股利支付率）]兩邊同除“基期銷(xiāo)售額×增長(zhǎng)率”：外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×[（1+增長(zhǎng)率）÷增長(zhǎng)率]×（1-股利支付率）內(nèi)含增長(zhǎng)率如果不能或不打算從外部融資，則只能靠?jī)?nèi)部積累，從而限制了銷(xiāo)售的增長(zhǎng)。此時(shí)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，稱(chēng)為“內(nèi)含增長(zhǎng)率”。0=資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-負(fù)債銷(xiāo)售百分比-計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×[（1+增長(zhǎng)率）÷增長(zhǎng)率]×（1-股利支付率）可持續(xù)增長(zhǎng)率1.可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率===期初權(quán)益資本凈利率×本期收益留存率=×××本期收益留存率=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)2.根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率企業(yè)增長(zhǎng)所需資金的來(lái)源有增加負(fù)債和增加股東權(quán)益兩個(gè)來(lái)源所以：資產(chǎn)增加=股東權(quán)益增加+負(fù)債增加（1）假設(shè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷(xiāo)售正比例增加則有：資產(chǎn)增加／本期資產(chǎn)總額=銷(xiāo)售增加／本期銷(xiāo)售額資產(chǎn)增加=（銷(xiāo)售增加／本期銷(xiāo)售額）×本期資產(chǎn)總額（2）假設(shè)：不增發(fā)新股，銷(xiāo)售凈利率不變則有：股東權(quán)益增加=收益留存率×（凈利潤(rùn)／銷(xiāo)售額）×（基期銷(xiāo)售額+銷(xiāo)售增加額）（3）假設(shè)：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加則有：負(fù)債的增加額=股東權(quán)益增加×（負(fù)債/股東權(quán)益）=[收益留存率×（凈利率/銷(xiāo)售額）]×（基期銷(xiāo)售額+銷(xiāo)售增加額）]×（負(fù)債/股東權(quán)益）（4）將（2）、（3）、（4）代入（1）：（銷(xiāo)售增加/本期銷(xiāo)售額）×本期資產(chǎn)總額=收益留存率×（凈利率/銷(xiāo)售額）×（基期銷(xiāo)售額+銷(xiāo)售增加額）+收益留存率×（凈利率/銷(xiāo)售額）×（基期銷(xiāo)售額+銷(xiāo)售增加額）×（負(fù)債/股東權(quán)益）整理以后得：==如果分子和分母，同時(shí)乘以（銷(xiāo)售/資產(chǎn)）：=財(cái)務(wù)預(yù)算預(yù)計(jì)期末存貨=下季度銷(xiāo)售量×l0％預(yù)計(jì)期初存貨=上季度期末存貨預(yù)計(jì)生產(chǎn)量=（預(yù)計(jì)銷(xiāo)售量+預(yù)計(jì)期末存貨）-預(yù)計(jì)期初存貨預(yù)計(jì)采購(gòu)量=（生產(chǎn)需用量+期末存量）-期初存量期末未分配利潤(rùn)=期初未分配利潤(rùn)+本期利潤(rùn)-本期股利彈性預(yù)算貨幣的時(shí)間價(jià)值1．復(fù)利終值S=[P（1+i）]（1+i）=P（1+i）2其中：P—現(xiàn)值或初始值；i—報(bào)酬率或利率；S—終值或本利和。2.復(fù)利現(xiàn)值P=eq\f(s,(1+i)n)=s(1+i)-n3．復(fù)利息I=s-P4．名義利率與實(shí)際利率實(shí)際利率和名義利率之間的關(guān)系是：1+i=式中：r—名義利率；M—每年復(fù)利次數(shù)；i—實(shí)際利率。1．普通年金終值S=Aeq\f((1+i)n-1,i)2．償債基金A=Seq\f(i,(1+i)n-1)3．普通年金現(xiàn)值P=Aeq\f(1-(1+i)-n,i)（三）預(yù)付年金終值和現(xiàn)值1．預(yù)付年金終值計(jì)算S=eq\f(A(1+i)[1-(1+i)n],1-(1+i))=Aeq\f((1+i)-(1+i)n+1,-i)=A[eq\f((1+i)n+1-1,i)-1]2．預(yù)付年金現(xiàn)值計(jì)算p==A[eq\f(1-(1+i)-(n-1),i)+1]（四）遞延年金（五）永續(xù)年金p=A·eq\f(1,i)債券估價(jià)（一）債券估價(jià)的基本模型PV=eq\f(I1,(1+i)1)+eq\f(I2,(1+i)2)+…+eq\f(In,(1+i)n)+eq\f(M,(1+i)n)式中：PV—債券價(jià)值；I—每年的利息；M—到期的本金；i—折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率；n—債券到期前的年數(shù)。V=+純貼現(xiàn)債券的價(jià)值：PV=eq\f(F,(1+i)n)平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下：PV=eq\f(I/m,(1+\f(i,m))t)+eq\f(M,(1+\f(i,m))mn)式中：m—年付利息次數(shù)；n—到期時(shí)間的年數(shù)；i—每期的折現(xiàn)率；I—年付利息；M—面值或到期日支付額。永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下：PV=eq\f(利息額,折現(xiàn)率)債券的收益率計(jì)算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：購(gòu)進(jìn)價(jià)格=每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。V=I·（p/A，i，n）+M·（p/s，i，n）式中：V——債券的價(jià)格；I——每年的利息；M——面值；n——到期的年數(shù)；i——折現(xiàn)率。股票估價(jià)股票的價(jià)值：V=eq\f(D1,(1+RS)1)+eq\f(D2,(1+RS)2)+…+eq\f(Dn,(1+RS)n)=eq\f(Dt,(1+RS)t)式中：Dt——t年的股利；RS——折現(xiàn)率，即必要的收益率；T——折現(xiàn)期數(shù)。股票估價(jià)的基本模型P0=eq\f(Dt,(1+RS)t)零增長(zhǎng)股票的價(jià)值P0=D÷RS固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值計(jì)算公式如下：P=eq\f(D0·（1+g）t,(1+RS)t)當(dāng)g為常數(shù)，并且RS>g時(shí)，上式可簡(jiǎn)化為：P=eq\f(D0·（1+g）,(RS-g))=eq\f(D1,(RS-g))股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分：第一部分是eq\f(D1,P0)，叫做股利收益率，第二部分是增長(zhǎng)率g，叫做股利增長(zhǎng)率。由于股利的增長(zhǎng)速度也就是股價(jià)的增長(zhǎng)速度，因此g可以解釋為股價(jià)增長(zhǎng)率或資本利得收益率。R=eq\f(D1,P0)+g單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬預(yù)期值（）=式中：Pi——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；Ki——第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率；N——所有可能結(jié)果的數(shù)目。4．離散程度表示隨機(jī)變量離散程度的量數(shù)，最常用的是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。方差是用來(lái)表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)量，它是離差平方的平均數(shù)?？傮w方差=eq\f(,N)樣本方差=eq\f(,n-1)標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根：總體標(biāo)準(zhǔn)差=樣本標(biāo)準(zhǔn)差=標(biāo)準(zhǔn)差（σ）=變化系數(shù)=（一）證券組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差1．預(yù)期報(bào)酬率兩種或兩種以上證券的組合，其預(yù)期報(bào)酬率可以直接表示為：r=其中：r是第j種證券的預(yù)期報(bào)酬率；A是第j種證券在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類(lèi)總數(shù)。（一）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不是各證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù)，那么它如何計(jì)量呢？投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差是：σ=其中：m是組合內(nèi)證券種類(lèi)總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；σjk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。該公式的含義說(shuō)明如下：1．協(xié)方差的計(jì)算兩種證券報(bào)酬率的協(xié)方差，用來(lái)衡量它們之間共同變動(dòng)的程度：σjk=rjkσjσk其中：rjk是證券j和證券k報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，σj是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差，σk是第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。相關(guān)系數(shù)（r）=（六）資本市場(chǎng)線(xiàn)總期望報(bào)酬率=Q×（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率）+（1-Q）×（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合M的比例，1-Q代表投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。如果貸出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會(huì)大于1。總標(biāo)準(zhǔn)差=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型β===r其中：分子COV（K，K）是第J種證券的收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差。它等于該證券的標(biāo)準(zhǔn)差、市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差及兩者相關(guān)系數(shù)的乘積。（二）投資組合的貝他系數(shù)投資組合的等于被組合各證券β值的加權(quán)平均數(shù)：=（三）證券市場(chǎng)線(xiàn)按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由β系數(shù)來(lái)度量，而且其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可由證券市場(chǎng)線(xiàn)來(lái)描述。證券市場(chǎng)線(xiàn)：K=R+（K-R）式中：K是第i個(gè)股票的要求收益率；R是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常以國(guó)庫(kù)券的收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）：K是平均股票的要求收益率（指β=1的股票要求的收益率，也是指包括所有股票的組合即市場(chǎng)組合要求的收益率）。在均衡狀態(tài)下，（K-R）是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格.二、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理==+=債務(wù)比重×利率×（1-所得稅率）+所有者權(quán)益比重×權(quán)益成本三、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類(lèi)：一類(lèi)是折現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類(lèi)是非折現(xiàn)指標(biāo)，即沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括回收期、會(huì)計(jì)收益率等。根據(jù)分析評(píng)價(jià)指標(biāo)的類(lèi)別，投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)分析的方法，也被分為折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法和非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法兩種。凈現(xiàn)值=-式中：n——投資涉及的年限；I——第k年的現(xiàn)金流入量；O——第k年的現(xiàn)金流出量；i——預(yù)定的折現(xiàn)率?，F(xiàn)值指數(shù)=÷3.內(nèi)含報(bào)酬率法（二）非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法1.回收期法在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：回收期=2．會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率=×100％投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入增加的生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)銷(xiāo)售收入增加?？鄢嘘P(guān)的付現(xiàn)成本增量后的余額，是該生產(chǎn)線(xiàn)引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=銷(xiāo)售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本在這里是指需要每年支付現(xiàn)金的成本。成本中不需要每年支付現(xiàn)金的部分稱(chēng)為非付現(xiàn)成本，其中主要是折舊費(fèi)。所以，付現(xiàn)成本可以用成本減折舊來(lái)估計(jì)。付現(xiàn)成本=成本-折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=銷(xiāo)售收入-付現(xiàn)成本=銷(xiāo)售收入-（成本-折舊）=利潤(rùn)+折舊平均年成本=投資攤銷(xiāo)+運(yùn)行成本-殘值攤銷(xiāo)設(shè)：C——固定資產(chǎn)原值；Sn——n年后固定資產(chǎn)余值；Ct——第t年運(yùn)行成本；n——預(yù)計(jì)使用年限；i——投資最低報(bào)酬率；UAC——固定資產(chǎn)平均年成本。則：UAC=÷（p/A，i，n）稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額×（1-稅率）稅后收入=收入金額×（1一稅率）（三）稅后現(xiàn)金流量在加入所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法。1．根據(jù)直接法計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（1）這里的“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營(yíng)運(yùn)資本投資的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量。2．根據(jù)間接法計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊（2）公式（2）與公式（1）是一致的，可以從公式（1）直接推導(dǎo)出來(lái)：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅=稅后凈利潤(rùn)+折舊3．根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算根據(jù)前邊講到的稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響，現(xiàn)金流量并不等于項(xiàng)目實(shí)際的收支金額。稅后成本=支出金額×（1-稅率）稅后收入=收入金額×（1-稅率）折舊抵稅=折舊×稅率因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計(jì)算：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率（3）這個(gè)公式可以根據(jù)公式（2）直接推導(dǎo)出來(lái)：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤(rùn)+折舊＝（收入-成本）×（1-稅率）+折舊＝（收入-付現(xiàn)成本-折舊）×（1-稅率）+折舊＝收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）-折舊×（1-稅率）+折舊＝收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）-折舊+折舊×稅率+折舊＝收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置方法對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)有兩種處置方法：一種是調(diào)整現(xiàn)金流量法；另一種是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。前者是縮小凈現(xiàn)值模型的分子，使凈現(xiàn)值減少；后者是擴(kuò)大凈現(xiàn)值模型的分母，也可以使凈現(xiàn)值減少。（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值=其中：是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在O～1之間。（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法調(diào)整后凈現(xiàn)值=（二）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)1．卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿根據(jù)B公司股東收益波動(dòng)性估計(jì)的值，是含有財(cái)務(wù)杠桿的。B公司的資本結(jié)構(gòu)與A公司不同，要將資本結(jié)構(gòu)因素排除，確定B公司不含財(cái)務(wù)杠桿的值。該過(guò)程通常叫“卸載財(cái)務(wù)杠桿”。卸載使用的公式是：=÷[1+（1-所得稅稅率）×（負(fù)債/權(quán)益）]是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的值，此時(shí)沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；蛘哒f(shuō)，此時(shí)股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同，股東只承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。2．加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整值，該過(guò)程稱(chēng)“加載財(cái)務(wù)杠桿”。加載使用的公式是：=×[1+（1-所得稅稅率）×（負(fù)債/權(quán)益）]3．根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的計(jì)算股東要求的報(bào)酬率此時(shí)的既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可據(jù)以計(jì)算權(quán)益成本：股東要求的報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)如果使用股東現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折現(xiàn)率。4．計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，還需要計(jì)算加權(quán)平均成本：加權(quán)平均成本=負(fù)債成本×（1-所得稅稅率）×+權(quán)益成本×最佳現(xiàn)金持有量（一）成本分析模式（二）存貨模式（1）一定期間內(nèi)的現(xiàn)金需求量，用T表示。（2）每次出售有價(jià)證券以補(bǔ)充現(xiàn)金所需的交易成本，用F表示；一定時(shí)期內(nèi)出售有價(jià)證券的總交易成本為：交易成本=（T/C）×F（3）持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本率，用K表示；一定時(shí)期內(nèi)持有現(xiàn)金的總機(jī)會(huì)成本表示為：機(jī)會(huì)成本=（C/2）×K總成本=機(jī)會(huì)成本+交易成本=（C/2）×K+（T/C）×F機(jī)會(huì)成本=交易成本，即：（C/2）×K=（T/C）×F整理后，可得出：C*=（2T×F）/K等式兩邊分別取平方根，有：C*=（三）隨機(jī)模式R=+LH=3R-2L式中：b——每次有價(jià)證券的固定轉(zhuǎn)換成本；i——有價(jià)證券的日利息率；——預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差（可根據(jù)歷史資料測(cè)算）。而下限L的確定，則要受到企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要、管理人員的風(fēng)險(xiǎn)承受傾向等因素的影響。應(yīng)收賬款管理1．收益的增加收益的增加=銷(xiāo)售量的增加×單位邊際貢獻(xiàn)2．應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息=應(yīng)收賬款占用資金×資本成本應(yīng)收賬款占用資金=應(yīng)收賬款平均余額×變動(dòng)成本率應(yīng)收賬款平均余額=日銷(xiāo)售額×平均收現(xiàn)期3．收賬費(fèi)用和壞賬損失增加收賬費(fèi)用增加壞賬損失增加4．改變信用期的稅前損益收益增加-成本費(fèi)用增加（三）現(xiàn)金折扣政策1．收益的增加收益的增加=銷(xiāo)售量的增加×單位邊際貢獻(xiàn)2．應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加3．收賬費(fèi)用和壞賬損失增加4．估計(jì)現(xiàn)金折扣成本的變化現(xiàn)金折扣成本增加=新的銷(xiāo)售水平×新的現(xiàn)金折扣率×享受現(xiàn)金折扣的顧客比例-舊的銷(xiāo)售水平×舊的現(xiàn)金折扣率×享受現(xiàn)金折扣的顧客比例5．提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益收益增加-成本費(fèi)用增加存貨管理二、儲(chǔ)備存貨的有關(guān)成本與儲(chǔ)備存貨有關(guān)的成本，包括以下三種：（一）取得成本1．訂貨成本訂貨的固定成本，用F1表示；每次訂貨的變動(dòng)成本用K表示；訂貨次數(shù)等于存貨年需要量D與每次進(jìn)貨量Q之商。訂貨成本的計(jì)算公式為：訂貨成本=2．購(gòu)置成本年需要量用D表示，單價(jià)用U表示，于是購(gòu)置成本為DU。訂貨成本加上購(gòu)置成本，就等于存貨的取得成本。其公式可表達(dá)為：取得成本=訂貨成本+購(gòu)置成本=訂貨固定成本+訂貨變動(dòng)成本+購(gòu)置成本（二）儲(chǔ)存成本利息費(fèi)用，倉(cāng)庫(kù)費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用、存貨破損和變質(zhì)損失等，通常用TCc來(lái)表示。儲(chǔ)存成本也分為固定成本和變動(dòng)成本。固定成本常用F2表示。變動(dòng)成本單位成本用Kc來(lái)表示。用公式表達(dá)的儲(chǔ)存成本為：儲(chǔ)存成本=儲(chǔ)存固定成本+儲(chǔ)存變動(dòng)成本TCc=F2+Kc（三）缺貨成本缺貨成本用TCs袁示。如果以TC來(lái)表示儲(chǔ)備存貨的總成本，它的計(jì)算公式為：TC=TCa+TCc+TCs=F1++DU+F2++TCs企業(yè)存貨的最優(yōu)化，即是使上式TC值最小。（一）經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型需要設(shè)立的假設(shè)條件是：1．企業(yè)能夠及時(shí)補(bǔ)充存貨，即需要訂貨時(shí)便可立即取得存貨。2．能集中到貨，而不是陸續(xù)入庫(kù)。3．不允許缺貨，既無(wú)缺貨成本，TCs為零，這是因?yàn)榱己玫拇尕浌芾肀緛?lái)就不應(yīng)該出現(xiàn)缺貨成本。4．需求量穩(wěn)定，并且能預(yù)測(cè)，即D為已知常量。5．存貨單價(jià)不變，即U為已知常量。6．企業(yè)現(xiàn)金充足，不會(huì)因現(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。7．所需存貨市場(chǎng)供應(yīng)充足，不會(huì)因買(mǎi)不到需要的存貨而影響其他。設(shè)立了上述假設(shè)后，存貨總成本的公式可以簡(jiǎn)化為：TC=F1++DU+F2+當(dāng)F1、K、D、U、F2、Kc為常數(shù)量時(shí)，TC的大小取決于Q。為了求出TC的極小值，對(duì)其進(jìn)行求導(dǎo)演算，可得出下列公式：=這一公式稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型，求出的每次訂貨批量，可使TC達(dá)到最小值。這個(gè)基本模型還可以演變?yōu)槠渌问剑好磕曜罴延嗀洿螖?shù)公式：===與批量有關(guān)的存貨總成本公式：=+·=最佳訂貨周期公式：t＝經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金：I＝·U=·U=·U（二）基本模型的擴(kuò)展L．訂貨提前期一般情況下，企業(yè)的存貨不能做到隨用隨時(shí)補(bǔ)充，因此不能等存貨用光再去訂貨，而需要在沒(méi)有用完時(shí)提前訂貨。在提前訂貨的情況下，企業(yè)再次發(fā)出訂貨單時(shí)，尚有存貨的庫(kù)存量，稱(chēng)為再訂貨點(diǎn)，用R來(lái)表示。它的數(shù)量等于交貨時(shí)間（L）和每日平均需用量（d）的乘積：R=L﹒d2．存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用設(shè)每批訂貨批量為Q。由于每日送貨量為P，故該批貨全部送達(dá)所需日數(shù)為Q／P，稱(chēng)之為送貨期。因零件每日耗用量為d，故送貨期內(nèi)的全部耗用量為：﹒d由于零件邊送邊用，所以每批送完時(shí)，最高庫(kù)存量為：Q-﹒d平均存量則為：（Q-﹒d）圖6—8中的E表示最高庫(kù)存量，表示平均庫(kù)存量。這樣，與批量有關(guān)的總成本為：TC（Q）=﹒K+（Q-﹒d）﹒=﹒K+（1-）﹒在訂貨變動(dòng)成本與儲(chǔ)存變動(dòng)成本相等時(shí)，TC（Q）有最小值，故存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量公式為：﹒K=（1-）﹒，＝將這一公式代人上述TC（Q）公式，可得出存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量總成本公式為：TC＝3．保險(xiǎn)儲(chǔ)備R=交貨時(shí)間×平均日需求+保險(xiǎn)儲(chǔ)備=L·d+B如果設(shè)與此有關(guān)的總成本為T(mén)C（S、B），缺貨成本為CS,保險(xiǎn)儲(chǔ)備成本為CB，則：TC（S，B）=CS+CB設(shè)單位缺貨成本為KU，一次訂貨缺貨量為S，年訂貨次數(shù)為N，保險(xiǎn)儲(chǔ)備量為B，單位存貨成本為KC，則：CS=KU·S·NCB=B·KCTC（S、B）=Ku·S·N+B·KC債券籌資債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為：=+式中：n——債券期限；t——付息期數(shù)。市場(chǎng)利率指?jìng)l(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率。轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價(jià)格融資租賃的分析（一）承租人的分析評(píng)價(jià)租賃的基本模型如下：NPV（承租人）=租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值=租賃資產(chǎn)成本--有關(guān)項(xiàng)目說(shuō)明如下：（1）租金支付。（2）租金抵稅。（3）避免資產(chǎn)購(gòu)置支出。（4）失去折舊抵稅。（5）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。租賃期現(xiàn)金流量=租金-租金抵稅+折舊抵稅折現(xiàn)率=稅前借款成本×（1-所得稅稅率）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=租賃期現(xiàn)金流量×年金現(xiàn)值系數(shù)（6）失去的期末資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)值（7）租賃方案的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（承租人）=資產(chǎn)購(gòu)置成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值（二）出租人的分析1．分析的基本方法對(duì)于出租人來(lái)說(shuō)，租賃是一種投資，其分析評(píng)價(jià)的基本方法是凈現(xiàn)值法。NPV（出租）=租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+期末資產(chǎn)現(xiàn)值-租賃資產(chǎn)購(gòu)置成本=+-該模型的主要參數(shù)如下：（1）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。租賃期的現(xiàn)金流量由三部分構(gòu)成：=×（1-稅率）-×（1-稅率）+折舊×稅率公司稅前借款成本=銀行要求的稅后報(bào)酬率÷（1-所得稅率）（2）期末資產(chǎn)現(xiàn)值。（3）租賃資產(chǎn)的購(gòu)置成本。（三）稅務(wù)對(duì)租賃的影響1．租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)（1）承租人的分析凈現(xiàn)值（承租）=租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值=租賃資產(chǎn)成本--（2）出租人的分析2．稅率的影響有關(guān)項(xiàng)目說(shuō)明如下：（1）折舊抵稅=年折舊額×稅率（2）稅后租金收入=稅前租金×（1-稅率）（3）期末余值變現(xiàn)損失抵稅=（余值變現(xiàn)-賬面余值）×稅率（4）租賃期現(xiàn)金流折現(xiàn)率=稅前債務(wù)成本×（1-所得稅稅率）（5）凈現(xiàn)值=租金流入現(xiàn)值+余值流入現(xiàn)值-購(gòu)置成本（四）損益平衡租金1．承租人的損益平衡租金對(duì)于承租人來(lái)說(shuō)，損益平衡租金是其可以接受的最高租金，其數(shù)額是使下式成立的稅前租金：=--=0通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金”。如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計(jì)算：=2．出租人的損益平衡租金對(duì)于出租人來(lái)說(shuō)，損益平衡租金是其可以接受的最低租金，其數(shù)額是使下式成立的稅前租金：=+-租賃資產(chǎn)購(gòu)置成本=0通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金”。如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計(jì)算：=短期籌資與營(yíng)運(yùn)資本政策=×股票股利和股票分割發(fā)放股票股利后的每股收益=式中：——發(fā)放股票股利前的每股收益；——股票股利發(fā)放率。發(fā)放股票股利后的每股市價(jià)=式中：M——股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價(jià)；——股票股利發(fā)放率。個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種資本來(lái)源的成本，包括債務(wù)成本、留存收益成本和普通股成本等。（一）債務(wù)成本1．簡(jiǎn)單債務(wù)的稅前成本債務(wù)的成本是使下式成立的（內(nèi)含報(bào)酬率）：=其中：——債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；——本金的償還金額和時(shí)間；——債務(wù)的約定利息；N——債務(wù)的期限，通常以年表示。2．含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本如果取得債務(wù)時(shí)存在不可忽視的手續(xù)費(fèi)，例如傭金和其他費(fèi)用等，債權(quán)人的收益率則不等于債務(wù)人的成本，債務(wù)人得到的金額要扣除手續(xù)費(fèi)。假設(shè)發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價(jià)格的百分比為F，則債務(wù)成本是使下式成立的：（1-F）=3．含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本所得稅影響的簡(jiǎn)便算法是用稅前債務(wù)成本率乘以（1-稅率）。更正式的算法是：（1-F）=4．折價(jià)與溢價(jià)發(fā)行的債務(wù)成本（二）留存收益成本1．股利增長(zhǎng)模型法=+G式中：Ks——留存收益成本；D1——預(yù)期年股利額；P0——普通股市價(jià)；G——普通股利年增長(zhǎng)率。2．資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按照“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”留存收益成本的計(jì)算公式為：Ks=Rs=RF+β（Rm-RF）式中：RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β——股票的貝他系數(shù)；Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。3．風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Ks=Kdt+RPc式中：Kdt——稅后債務(wù)成本；RPc——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（三）普通股成本Knc=+G式中：Knc——普通股成本。如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本公式則為：Knc=+G式中：Knc——普通股成本；D1——預(yù)期年股利；P0——普通股市價(jià)；F——普通股籌資費(fèi)用率；G——普通股利年增長(zhǎng)率。加權(quán)平均資本成本=式中：Kw——加權(quán)平均資本成本；Kj——第j種個(gè)別資本成本；Wj——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=式中：DOL——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；△EBIT——息稅前盈余變動(dòng)額；EBIT——變動(dòng)前息前稅前盈余；△Q——銷(xiāo)售變動(dòng)量；Q——變動(dòng)前銷(xiāo)售量。假定企業(yè)的成本—銷(xiāo)量—利潤(rùn)保持線(xiàn)性關(guān)系，可變成本在銷(xiāo)售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)便可通過(guò)銷(xiāo)售額和成本來(lái)表示。這又有兩種公式：公式1：DOLq=式中：DOLq——銷(xiāo)售量為Q時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；P——產(chǎn)品單位銷(xiāo)售價(jià)格；V——產(chǎn)品單位變動(dòng)成本；F——總固定成本。公式2：DOLs=式中：DOLs——銷(xiāo)售額為S時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；S——銷(xiāo)售額；VC——變動(dòng)成本總額。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：DFL=式中：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；△EPS——普通股每股收益變動(dòng)額；EPS——變動(dòng)前普通股每股收益；△EBIT——息稅前盈余變動(dòng)額；EBIT——變動(dòng)前息前稅前盈余；上述公式還可以推導(dǎo)為：DFL=式中：I——債務(wù)利息。總杠桿系數(shù)總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)（DTL）表示，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。其計(jì)算公式為：DTL=DOL·DFL=或：=資本結(jié)構(gòu)的管理每股收益EPS的計(jì)算為：EPS==式中：S——銷(xiāo)售額；VC——變動(dòng)成本；F——固定成本；I——債務(wù)利息；T——所得稅稅率；N——流通在外的普通股股數(shù)；EBIT——息前稅前盈余。在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。若以EPS1代表負(fù)債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，有：EPS1=EPS2=在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，S1=S2，則：=（二）最佳資本結(jié)構(gòu)公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B，即：V=S+B（1）假設(shè)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報(bào)不變，股票的市場(chǎng)價(jià)值則可表示為：S=（2）式中：EBlT——息前稅前盈余；I——年利息額；T——公司所得稅稅率；KS——權(quán)益資本成本。采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票的資本成本KS：KS=RS=RF+β（Rm-RF）式中：RF——元風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β——股票的貝他系數(shù)；Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。而公司的資本成本，則應(yīng)用加權(quán)平均資本成本（KW）來(lái)表示。其公式為：=××（1+）+×KW=+（3）式中：Kb——稅前的債務(wù)資本成本。企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值控股權(quán)溢價(jià)=V（新的）-V（當(dāng)前）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型大體上可以分為以下三種類(lèi)型：（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是指從超過(guò)投資者要求的報(bào)酬率中得來(lái)的價(jià)值，也稱(chēng)經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=期初投資資本×（期初投資資本報(bào)酬率-加權(quán)平均資本成本）=期初投資資本×期初投資資本報(bào)酬率-投資資本×加權(quán)平均資本成本=息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本費(fèi)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型：企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值（三）相對(duì)價(jià)值模型相對(duì)價(jià)值模型以市盈率模型為代表：每股價(jià)值=市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股收益現(xiàn)金流量模型的種類(lèi)任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來(lái)估價(jià)，其價(jià)值都是以下三個(gè)變量的函數(shù)：價(jià)值=

（1）股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股權(quán)價(jià)值=股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股權(quán)價(jià)值=股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個(gè)模型相同。（3）實(shí)體現(xiàn)金流量模型實(shí)體現(xiàn)金流量模型的基本形式是：實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值=實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。（6）“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)”=+=（+-）+（-）=-有關(guān)項(xiàng)目說(shuō)明如下：1．實(shí)體現(xiàn)金流量（1）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)公式中的“折舊與攤銷(xiāo)”，是指在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)已經(jīng)扣減的固定資產(chǎn)折舊和長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷(xiāo)數(shù)額。（2）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加（3）實(shí)體現(xiàn)金流量。實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-資本支出本期總投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出本年在發(fā)生投資支出的同時(shí)，還通過(guò)“折舊與攤銷(xiāo)”收回一部分現(xiàn)金。因此“凈”的投資現(xiàn)金流出是本期總投資減去“折舊與攤銷(xiāo)”后的剩余部分，稱(chēng)之為“本期凈投資”。本期凈投資=本期總投資-折舊與攤銷(xiāo)本期凈投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出-折舊與攤銷(xiāo)本期凈投資是股東和債權(quán)人提供的，可以通過(guò)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加來(lái)驗(yàn)算。本期凈投資=期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=（期末凈負(fù)債+期末股東權(quán)益）-（期初凈負(fù)債+期初股東權(quán)益）因此，實(shí)體現(xiàn)金流量的公式也可以寫(xiě)成：實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈投資2．股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量與實(shí)體現(xiàn)金流量的區(qū)別，是它需要再扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償還債務(wù)本金+新借債務(wù)=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+債務(wù)凈增加股權(quán)現(xiàn)金流量模型也可以用另外的形式表達(dá)：以屬于股東的凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)扣除股東的凈投資，得出屬于股東的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出-稅后利息費(fèi)用+債務(wù)凈增加=（利潤(rùn)總額+利息費(fèi)用）×（1-稅率）-凈投資-稅后利息費(fèi)用+債務(wù)凈增加=（稅后利潤(rùn)+稅后利息費(fèi)用）-凈投資-稅后利息費(fèi)用+債務(wù)凈增加=稅后利潤(rùn)-（凈投資-債務(wù)凈增加）如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，“凈投資”和“債務(wù)凈增加”存在固定比例關(guān)系，則股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡(jiǎn)化為：股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-（1-負(fù)債率）×凈投資=稅后利潤(rùn)-（1-負(fù)債率）×（資本支出-折舊與攤銷(xiāo)）-（1-負(fù)債率）×營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加該公式表示，稅后凈利是屬于股東的，但要扣除凈投資。凈投資中股東負(fù)擔(dān)部分是“（1-負(fù)債率）×凈投資”，其他部分的凈投資由債權(quán)人提供。稅后利潤(rùn)減去股東負(fù)擔(dān)的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。3．融資現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量包括債務(wù)融資凈流量和股權(quán)融資凈流量?jī)刹糠?。?）債務(wù)融資凈流量債務(wù)融資凈流量=稅后利息支出+償還債務(wù)本金（或-債務(wù)增加）+超額金融資產(chǎn)增加（2）股權(quán)融資凈流量股權(quán)融資凈流量=股利分配-股權(quán)資本發(fā)行（3）融資流量合計(jì)融資流量合計(jì)=債務(wù)融資凈流量+股權(quán)融資凈流量（五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)永續(xù)增長(zhǎng)模型如下：后續(xù)期價(jià)值=現(xiàn)金流量t+1／（資本成本-現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率）（六）企業(yè)價(jià)值的計(jì)算1．實(shí)體現(xiàn)金流量模型預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=∑各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期終值=現(xiàn)金流量t+1／（資本成本-現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率）后續(xù)期現(xiàn)值=后續(xù)期終值×折現(xiàn)系數(shù)企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值2．股權(quán)現(xiàn)金流量模型（一）股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用股權(quán)現(xiàn)金流量模型分為三種類(lèi)型：永續(xù)增長(zhǎng)模型、兩階段增長(zhǎng)模型和三階段增長(zhǎng)模型。1．永續(xù)增長(zhǎng)模型永續(xù)增長(zhǎng)模型的一般表達(dá)式如下：股權(quán)價(jià)值=永續(xù)增長(zhǎng)模型的特例是永續(xù)增長(zhǎng)率等于零，即零增長(zhǎng)模型。股權(quán)價(jià)值=2．兩階段增長(zhǎng)模型兩階段增長(zhǎng)模型的一般表達(dá)式：股權(quán)價(jià)值=預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值假設(shè)預(yù)測(cè)期為n則：股權(quán)價(jià)值=+各項(xiàng)數(shù)據(jù)的計(jì)算過(guò)程簡(jiǎn)要說(shuō)明如下：（1）根據(jù)給出資料確定各年的增長(zhǎng)率：（2）計(jì)算各年銷(xiāo)售收入：本年收入=上年收入×（1+增長(zhǎng)率）（3）計(jì)算經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=本年收入×經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本百分比（4）計(jì)算經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加額：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=本年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本-上年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本（5）計(jì)算本年凈投資：本年凈投資=資本支出-折舊+經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加（6）計(jì)算股權(quán)本年凈投資：股權(quán)本年凈投資=實(shí)體本年凈投資×（1-負(fù)債比例）（7）計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)現(xiàn)金流量-凈利潤(rùn)-股權(quán)本年凈投資（8）計(jì)算資本成本：（9）計(jì)算企業(yè)價(jià)值：后續(xù)期終值=后續(xù)期第一年現(xiàn)金流量／（資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率）3．三階段增長(zhǎng)模型三階段增長(zhǎng)模型包括一個(gè)高速增長(zhǎng)階段、一個(gè)增長(zhǎng)率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一個(gè)永續(xù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定階段。股權(quán)價(jià)值=增長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=++有關(guān)的計(jì)算過(guò)程的有關(guān)說(shuō)明如下：（1）增長(zhǎng)率。（2）本年凈投資。本年凈投資=資本支出-折舊+經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加（3）股權(quán)現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈收益-每股股權(quán)本年凈投資（4）資本成本。高增長(zhǎng)階段的資本成本轉(zhuǎn)換階段的資本成本每年遞減轉(zhuǎn)換階段β的遞減（5）折現(xiàn)系數(shù)。某年折現(xiàn)系數(shù)=上年折現(xiàn)系數(shù)/（1+本年資本成本）（6）各階段的價(jià)值。高增長(zhǎng)階段的現(xiàn)值=各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和轉(zhuǎn)換階段的現(xiàn)值=各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和（二）實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用實(shí)體現(xiàn)金流量模型，如同股權(quán)現(xiàn)金流量模型一樣，也可以分為三種類(lèi)型：1．永續(xù)增長(zhǎng)模型實(shí)體價(jià)值=2．兩階段增長(zhǎng)模型實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值設(shè)預(yù)測(cè)期為n，則：實(shí)體價(jià)值=+3．三階段增長(zhǎng)模型設(shè)成長(zhǎng)期為n，轉(zhuǎn)換期為m，則：實(shí)體價(jià)值=++經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法市場(chǎng)增加值=企業(yè)市值-總資本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后凈利潤(rùn)-股權(quán)費(fèi)用=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息-股權(quán)費(fèi)用=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-全部資本費(fèi)用=期初投資資本×期初投資資本回報(bào)率-期初投資資本×加權(quán)平均資本成本=期初投資資本×（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）（二）價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型業(yè)價(jià)值等于期初投資資本加上經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值：企業(yè)實(shí)體價(jià)值=期初投資資本+經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中投入的現(xiàn)金：全部投資資本=所有者權(quán)益+凈債務(wù)相對(duì)價(jià)值法一、相對(duì)價(jià)值模型的原理相對(duì)價(jià)值模型分為兩大類(lèi)，一類(lèi)是以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型，包括股權(quán)市價(jià)/凈利、股權(quán)市價(jià)/凈資產(chǎn)、股權(quán)市價(jià)/銷(xiāo)售額等比率模型。另一類(lèi)是以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為基礎(chǔ)的模型，包括實(shí)體價(jià)值/息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、實(shí)體價(jià)值/實(shí)體現(xiàn)金流量、實(shí)體價(jià)值/投資資本、實(shí)體價(jià)值/銷(xiāo)售額等比率模型。我們這里只討論三種最常用的股權(quán)市價(jià)比率模型。（一）市價(jià)/凈利比率模型1．基本模型市價(jià)/凈利比率，通常稱(chēng)為市盈率。市盈率=每股市價(jià)／每股凈利運(yùn)用市盈率估價(jià)的模型如下：目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股凈利2．模型原理根據(jù)股利折現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值為：股權(quán)價(jià)值==兩邊同時(shí)除以：====本期市盈率如果把公式兩邊同除的當(dāng)前“”，換為預(yù)期下期“”，其結(jié)果稱(chēng)為“內(nèi)在市盈率”或“預(yù)期市盈率”：=內(nèi)在市盈率=（二）市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型1．基本模型市價(jià)與凈資產(chǎn)的比率，一通常稱(chēng)為市凈率。市凈率=市價(jià)÷凈資產(chǎn)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)2．市凈率的驅(qū)動(dòng)因素如果把股利折現(xiàn)模型的兩邊同時(shí)除以同期股權(quán)賬面價(jià)值，就可以得到市凈率：====本期市凈率====內(nèi)在市凈率（三）市價(jià)/收入比率模型1．基本模型收入乘數(shù)=股權(quán)市價(jià)÷銷(xiāo)售收入=每股市價(jià)÷每股銷(xiāo)售收入目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)的銷(xiāo)售收入2．基本原理如果將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時(shí)除以每股銷(xiāo)售收入，則可以得出收入乘數(shù)：====本期收入乘數(shù)如果把公式中的“”換成預(yù)期下期的“”，則可以得出內(nèi)在收入乘數(shù)的計(jì)算公式：====內(nèi)在收入乘數(shù)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用1.盈率法修正市盈率=實(shí)際市盈率÷（預(yù)期增長(zhǎng)率×100）（1）修正平均市盈率法修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷（平均預(yù)期增長(zhǎng)率×100）乙企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利實(shí)際市盈率和預(yù)期增長(zhǎng)率的“平均數(shù)”通常采用簡(jiǎn)單算術(shù)平均。修正市盈率的“平均數(shù)”根據(jù)平均市盈率和平均預(yù)期增長(zhǎng)率計(jì)算。（2）股價(jià)平均法這種方法是根據(jù)各可比企業(yè)的修正市盈率估計(jì)乙企業(yè)的價(jià)值：目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)修正市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利2．修正市凈率市凈率的修正方法與市盈率類(lèi)似。市凈率的驅(qū)動(dòng)因素有增長(zhǎng)率、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益凈利率。其中，關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率。因此：修正的市凈率=實(shí)際市凈率÷（預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100）目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)3．修正收入乘數(shù)收入乘數(shù)的修正方法與市盈率類(lèi)似。收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是增長(zhǎng)率、股利支付率、銷(xiāo)售凈利率和風(fēng)險(xiǎn)。其中，關(guān)鍵的因素是銷(xiāo)售凈利率。因此：修正收入乘數(shù)=實(shí)際收入乘數(shù)÷（預(yù)期銷(xiāo)售凈利率×100）目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)銷(xiāo)售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入期權(quán)多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值=Max（股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0）多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值-期權(quán)價(jià)格空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值=-Max（股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0）空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值=Max（執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)，0）空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間溢價(jià)時(shí)間溢價(jià)=期權(quán)價(jià)值-內(nèi)在價(jià)值1．確定可能的到期日股票價(jià)格套期保值比率H==上行股價(jià)=股票現(xiàn)價(jià)×上行乘數(shù)u下行股價(jià)=股票現(xiàn)價(jià)×下行乘數(shù)2．根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=上行股價(jià)-執(zhí)行價(jià)格股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值=03．計(jì)算套期保值比率套期保值比率H=期權(quán)價(jià)值變化÷股價(jià)變化4．計(jì)算投資組合的成本（期權(quán)價(jià)值）購(gòu)買(mǎi)股票支出=套期保值比率×股票現(xiàn)價(jià)借款=（到期日下行股價(jià)×套期保值比率）÷（1+r）期權(quán)價(jià)值=投資組合成本=購(gòu)買(mǎi)股票支出-借款風(fēng)險(xiǎn)中性原理期望報(bào)酬率應(yīng)符合下列公式：=×+×假設(shè)股票不派發(fā)紅利，股票價(jià)格的上升百分比就是股票投資的收益率，因此：=×+×二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型設(shè)：=股票現(xiàn)行價(jià)格u=股價(jià)上行乘數(shù)d=股價(jià)下形乘數(shù)r=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=看漲期權(quán)現(xiàn)行價(jià)格=股價(jià)上行時(shí)期權(quán)的到期日價(jià)值=股價(jià)下行時(shí)期權(quán)的到期日價(jià)值X=看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格H=套期保值比率=H-=×+×兩期二叉樹(shù)模型簡(jiǎn)單地說(shuō)，由單期模型向兩期模型的擴(kuò)展不過(guò)是單期模型的兩次應(yīng)用兩期二叉樹(shù)模型的公式推導(dǎo)過(guò)程如下：設(shè)：=標(biāo)的資產(chǎn)兩個(gè)時(shí)期都上升的期權(quán)價(jià)值=標(biāo)的資產(chǎn)兩個(gè)時(shí)期都下降的期權(quán)價(jià)值=標(biāo)的資產(chǎn)一個(gè)時(shí)期上升，另一個(gè)時(shí)期下降的期權(quán)價(jià)值其他參數(shù)使用的字母與單期定價(jià)模型相同。利用單期定價(jià)模型，計(jì)算和：=+=+計(jì)算出和后，再根據(jù)單期定價(jià)模型計(jì)算出。（三）多期二叉樹(shù)模型年收益率標(biāo)準(zhǔn)差和升降百分比聯(lián)系起來(lái)的公式是：u=1+上升百分比=d=1-下降百分比=1÷u其中：e=自然常數(shù)，約等于2.7183；σ=標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差t=以年表示的時(shí)段長(zhǎng)度布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型（一）布萊克—斯科爾斯模型的假設(shè)1．在期權(quán)壽命期內(nèi)，買(mǎi)方期權(quán)標(biāo)的股票不發(fā)放股利，也不做其他分配；2．股票或期權(quán)的買(mǎi)賣(mài)沒(méi)有交易成本；3．短期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是已知的，并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變；4．任何證券購(gòu)買(mǎi)者能以短期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借得任何數(shù)量的資金；5．允許賣(mài)空，賣(mài)空者將立即得到所賣(mài)空股票當(dāng)天價(jià)格的資金；6．看漲期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行；7．所有證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價(jià)格隨機(jī)游走。（二）布萊克—斯科爾斯模型布萊克—斯科爾斯模型包括三個(gè)公式：=-或=-=或=+=-其中：=看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值=標(biāo)的股票的當(dāng)前價(jià)格=標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中離差小于d的概率X=期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格e≈2.7183=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率t=期權(quán)到期日前的時(shí)間（年）ln=的自然對(duì)數(shù)=股票回報(bào)率的方差（三）模型參數(shù)的估計(jì)1．無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)用F表示終值，P表示現(xiàn)值，表示連續(xù)復(fù)利率，t表示時(shí)間（年），則：F=P×=式中：ln（）是指自然對(duì)數(shù)。2．收益率標(biāo)準(zhǔn)差的估計(jì)股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可以使用歷史收益率來(lái)估計(jì)。=其中：指收益率的連續(xù)復(fù)利值。計(jì)算連續(xù)復(fù)利標(biāo)準(zhǔn)差的公式與年復(fù)利相同，但是連續(xù)復(fù)利的收益率公式與年復(fù)利不同：年復(fù)利的股票收益率：=連續(xù)復(fù)利的股票收益率：=（四）看跌期權(quán)估價(jià)對(duì)于歐式期權(quán)，假定看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有相同的執(zhí)行價(jià)格和到期日，則下述等式成立：看漲期權(quán)價(jià)格C-看跌期權(quán)價(jià)格P=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S-執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值PV（X）這種關(guān)系，被稱(chēng)為看漲期權(quán)—看跌期權(quán)平價(jià)定理（關(guān)系）。利用該定理，已知等式中的4個(gè)數(shù)據(jù)中的3個(gè)，就可以求出另外1個(gè)。C=S+P-PV（X）P=-S+C+PV（X）S=C-P+PV（X）PV（X）=S-C+P（五）派發(fā)股利的期權(quán)定價(jià)派發(fā)股利的期權(quán)定價(jià)公式如下：=-式中：==-=標(biāo)的股票的年股利收益率（假設(shè)股利連續(xù)支付，而不是離散分期支付）如果標(biāo)的股票的年股利收益率為零，則與前面介紹的布萊克—斯科爾斯模型相同。（六）美式期權(quán)估價(jià)常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)：擴(kuò)張期權(quán)、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)和放棄期權(quán)。一、擴(kuò)張期權(quán)采用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型，計(jì)算結(jié)果如下：=+=-C=-二、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)利用二叉樹(shù)方法進(jìn)行分析的主要步驟如下：1．構(gòu)造現(xiàn)金流量和項(xiàng)目?jī)r(jià)值二叉樹(shù)項(xiàng)目?jī)r(jià)值=永續(xù)現(xiàn)金流量÷折現(xiàn)率上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值2．期權(quán)價(jià)值二叉樹(shù)（1）確定1年末期權(quán)價(jià)值：現(xiàn)金流量上行時(shí)期權(quán)價(jià)值=項(xiàng)目?jī)r(jià)值-執(zhí)行價(jià)格（2）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性原理計(jì)算上行概率：報(bào)酬率=（本年現(xiàn)金流量+期末價(jià)值）÷年初投資-1上行報(bào)酬率下行報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率==上行概率×+（1-上行概率）×上行概率=（3）計(jì)算期權(quán)價(jià)值：期權(quán)到期日價(jià)值期權(quán)現(xiàn)值=（4）判斷是否應(yīng)延遲投資：三、放棄期權(quán)放棄期權(quán)的分析程序如下：1．計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值實(shí)物期權(quán)分析的第一步是計(jì)算標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值，也就是未考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值2．構(gòu)造二叉樹(shù)（1）確定上行乘數(shù)和下行乘數(shù)。由于玉石價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差為35％，所以：u===1.4191d=1÷u=1÷1.4191=0.7047（2）構(gòu)造銷(xiāo)售收入二叉樹(shù)。按照計(jì)劃產(chǎn)量和當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，銷(xiāo)售收入為：銷(xiāo)售收入=29×10=290（萬(wàn)元）。不過(guò)，目前還沒(méi)有開(kāi)發(fā)，明年才可能有銷(xiāo)售收入：第1年的上行收入=290×1.4191=411.53（萬(wàn)元）第1年的下行收入=290×0.7047=204.36（萬(wàn)元）以下各年的二叉樹(shù)以此類(lèi)推，如表11—19所示。（3）構(gòu)造營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹(shù)。由于固定成本為每年100萬(wàn)元，銷(xiāo)售收入二叉樹(shù)各節(jié)點(diǎn)減去100萬(wàn)元，可以得出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹(shù)。（4）確定上行概率和下行概率：期望收益率=上行百分比×上行概率+下行百分比×（1-上行概率）5％=（1.4191-1）×上行概率+（1-0.7047）×（1-上行概率）上行概率=0.483373下行概率=1-上行概率=1-0.483373=0.516627（5）確定未調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。首先，確定第5年各節(jié)點(diǎn)未經(jīng)調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。由于項(xiàng)目在5年末終止，無(wú)論哪一條路徑，最終的清算價(jià)值均為200萬(wàn)元。然后，確定第4年末的項(xiàng)目?jī)r(jià)值，順序?yàn)橄壬虾笙隆Ｗ钌线叺墓?jié)點(diǎn)價(jià)值取決于第5年的上行現(xiàn)金流量和下行現(xiàn)金流量。它們又都包括第5年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流和第5年末的殘值。==[0.483373×（1569+200）+0.516627×（729+200）]÷（1+5％）=1271．25（萬(wàn)元）其他各節(jié)點(diǎn)以此類(lèi)推。（6）確定調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。3．確定最佳放棄策略產(chǎn)品成本計(jì)算分配率==×分配率分配率=某種產(chǎn)品應(yīng)分配的工資費(fèi)用=該種產(chǎn)品實(shí)用工時(shí)×分配率造費(fèi)用分配率=某產(chǎn)品應(yīng)負(fù)擔(dān)的制造費(fèi)用=該種產(chǎn)品實(shí)用工時(shí)數(shù)×分配率==×在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量=在產(chǎn)品數(shù)量×完工程度單位成本=產(chǎn)成品成本=單位成本×產(chǎn)成品產(chǎn)量月末在產(chǎn)品成本=單位成本×月末在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量月末在產(chǎn)品成本=月末在產(chǎn)品數(shù)量×在產(chǎn)品定額單位成本產(chǎn)成品總成本=（月初在產(chǎn)品成本+本月發(fā)生費(fèi)用）-月末在產(chǎn)品成本產(chǎn)成品單位成本=材料費(fèi)用分配率=完工產(chǎn)品應(yīng)分配的材料成本=完工產(chǎn)品定額材料成本×材料費(fèi)用分配率月末在產(chǎn)品應(yīng)分配的材料成本=月末在產(chǎn)品定額材料成本×材料費(fèi)用分配率=完工產(chǎn)品應(yīng)分配的工資（費(fèi)用）=完工產(chǎn)品定額工時(shí)×工資（費(fèi)用）分配率=月末在產(chǎn)品定額工時(shí)×工資（費(fèi)用）分配率聯(lián)產(chǎn)品和副產(chǎn)品的成本分配1．售價(jià)法2．實(shí)物數(shù)量法單位數(shù)量（或重量）成本=成本估計(jì)（一）歷史成本分析法1．高低點(diǎn)法單位變動(dòng)成本=固定成本=產(chǎn)量最高期總成本-單位變動(dòng)成本×最高產(chǎn)量或：固定成本=產(chǎn)量最低期總成本-單位變動(dòng)成本×最低產(chǎn)量2．散布圖法3．回歸直線(xiàn)法求方程組的解：a=（3）b=（4）=na+b=a+b（二）工業(yè)工程法（三）契約檢查法（四）賬戶(hù)分析法成本、數(shù)量和利潤(rùn)分析利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入-總成本由于：總成本=變動(dòng)成本+固定成本=單位變動(dòng)成本×銷(xiāo)量+固定成本銷(xiāo)售收入=單價(jià)×銷(xiāo)量假設(shè)產(chǎn)量和銷(xiāo)量相同，則有：利潤(rùn)=單價(jià)×銷(xiāo)量-單位變動(dòng)成本×銷(xiāo)量-固定成本2．損益方程式的變換形式可得出4個(gè)損益方程式的變換形式：（1）計(jì)算銷(xiāo)量的方程式銷(xiāo)量=（2）計(jì)算單價(jià)的方程式單價(jià)=+單位變動(dòng)成本（3）計(jì)算單位變動(dòng)成本的方程式單位變動(dòng)成本=單價(jià)-（4）計(jì)算固定成本的方程式固定成本=單價(jià)×銷(xiāo)量-單位變動(dòng)成本×銷(xiāo)量-利潤(rùn)3．包含期間成本的損益方程式為符合多步式損益表的結(jié)構(gòu)，不但要分解產(chǎn)品成本，而且要分解銷(xiāo)售費(fèi)、行政管理費(fèi)等期間成本。將它們分解以后，方程式為：=--=單價(jià)×銷(xiāo)量-×銷(xiāo)量-4．計(jì)算稅后利潤(rùn)的損益方程式所得稅是根據(jù)利潤(rùn)總額和所得稅稅率計(jì)算的，并從利潤(rùn)總額中減除，既不是變動(dòng)成本也不是固定成本。稅后利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-所得稅=利潤(rùn)總額-利潤(rùn)總額×所得稅稅率=利潤(rùn)總額×（1-所得稅稅率）將損益方程式代人上式的“利潤(rùn)總額”：稅后利潤(rùn)=（單價(jià)×銷(xiāo)量-單位變動(dòng)成本×銷(xiāo)量-固定成本）×（1-所得稅稅率）此方程式經(jīng)常被用來(lái)計(jì)算實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)所需的銷(xiāo)量，為此常用下式表達(dá)：銷(xiāo)量=（二）邊際貢獻(xiàn)方程式1．邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)是指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本以后的差額，即：邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本如果用單位產(chǎn)品表示：?jiǎn)挝贿呺H貢獻(xiàn)=單價(jià)-單位變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)，是產(chǎn)品扣除自身變動(dòng)成本后給企業(yè)所做的貢獻(xiàn)，它首先用于收回企業(yè)的固定成本，如果還有剩余則成為利潤(rùn)；如果不足以收回固定成本則發(fā)生虧損。由于變動(dòng)成本既包括生產(chǎn)制造過(guò)程的變動(dòng)成本即產(chǎn)品變動(dòng)成本，還包括銷(xiāo)售、管理費(fèi)中的變動(dòng)成本即期間變動(dòng)成本，所以，邊際貢獻(xiàn)也可以具體分為制造邊際貢獻(xiàn)（生產(chǎn)邊際貢獻(xiàn)）和產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)（總營(yíng)業(yè)邊際貢獻(xiàn)）。銷(xiāo)售收入-產(chǎn)品變動(dòng)成本=制造邊際貢獻(xiàn)制造邊際貢獻(xiàn)-銷(xiāo)售和管理變動(dòng)成本=產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)通常，如果在“邊際貢獻(xiàn)”前未加任何定語(yǔ)，那么則是指“產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)”。2．邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率，是指邊際貢獻(xiàn)在銷(xiāo)售收入中所占的百分率。=×100%=×100%=×100%與邊際貢獻(xiàn)率相對(duì)應(yīng)的概念是“變動(dòng)成本率”，即變動(dòng)成本在銷(xiāo)售收入中所占的百分率。=×100%=×100%=×100%通常，“變動(dòng)成本率”一詞是指產(chǎn)品變動(dòng)成本率。由于銷(xiāo)售收入被分為變動(dòng)成本和邊際貢獻(xiàn)兩部分，前者是產(chǎn)品自身的耗費(fèi)，后者是給企業(yè)的貢獻(xiàn)，兩者百分率之和應(yīng)當(dāng)為1。+=+==13．基本的邊際貢獻(xiàn)方程式因?yàn)椋豪麧?rùn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本-固定成本=邊際貢獻(xiàn)-固定成本所以：利潤(rùn)=銷(xiāo)量×單位邊際貢獻(xiàn)-目定成本銷(xiāo)量=單位邊際貢獻(xiàn)=固定成本=銷(xiāo)量×單位邊際貢獻(xiàn)-利潤(rùn)4．邊際貢獻(xiàn)率方程式上述邊際貢獻(xiàn)方程式，還可以利用“邊際貢獻(xiàn)率”改寫(xiě)成下列形式。因?yàn)椋哼呺H貢獻(xiàn)率=×100%邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入×邊際貢獻(xiàn)率利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本所以：利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入×邊際貢獻(xiàn)率-固定成本這個(gè)方程式，根據(jù)需要可以改寫(xiě)成下列變換形式：銷(xiāo)售收入=邊際貢獻(xiàn)率=×100％固定成本=銷(xiāo)售收入×邊際貢獻(xiàn)率-利潤(rùn)這個(gè)方程式，也可以用于多品種企業(yè)。由于多種產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入可以直接相加，所以，問(wèn)題的關(guān)鍵是計(jì)算多種產(chǎn)品的加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率。加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率=×100％加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率也可以用另外的方法計(jì)算。設(shè)有n種產(chǎn)品，以CM表示邊際貢獻(xiàn)，S表示銷(xiāo)售收入，則：加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率===++…+=++…+由于：某產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率=某產(chǎn)品銷(xiāo)售占總銷(xiāo)售比重=所以：加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率=∑（各產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率×各產(chǎn)品占總銷(xiāo)售比重）二、盈虧臨界分析（一）盈虧臨界點(diǎn)的確定1．盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售量=又由于：?jiǎn)蝺r(jià)-單位變動(dòng)成本=單位邊際貢獻(xiàn)所以，上式又可寫(xiě)成：=2．盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售額=3．盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率=×100％（二）安全邊際和安全邊際率安全邊際=正常銷(xiāo)售額-盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售額安全邊際率的計(jì)算公式如下：安全邊際率=×100％正常銷(xiāo)售額=盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售額+安全邊際上述公式兩端同時(shí)除以正常銷(xiāo)售額得：1=盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率+安全邊際率（1）盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率+安全邊際率=80％+20％=1利潤(rùn)=安全邊際×邊際貢獻(xiàn)率（2）銷(xiāo)售利潤(rùn)率=安全邊際率×邊際貢獻(xiàn)率（3）影響利潤(rùn)各因素變動(dòng)分析（一）分析有關(guān)因素變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響（二）分析實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)的有關(guān)條件（三）敏感分析敏感系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)成本成本標(biāo)準(zhǔn)=單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本=單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)消耗量×標(biāo)準(zhǔn)單價(jià)標(biāo)準(zhǔn)成本=實(shí)際產(chǎn)量×單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本=確定數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)之后，兩者相乘即可得出變動(dòng)制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)成本：=×=確定了用量標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)之后，兩者相乘，即可得出固定制造費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)成本：=×變動(dòng)成本差異的分析成本差異=實(shí)際成本-標(biāo)準(zhǔn)成本=實(shí)際數(shù)量×實(shí)際價(jià)格-標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量×標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格=×-×+×-×=×+×=+有關(guān)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系如圖14—1所示。①①實(shí)際數(shù)量×實(shí)際價(jià)格②實(shí)際數(shù)量×標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格③標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量×標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格價(jià)格差異①-②數(shù)量差異②-③成本差異①-③圖14—1（一）直接材料成本差異分析材料價(jià)格差異=實(shí)際數(shù)量×（實(shí)際價(jià)格-標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格）材料數(shù)量差異=（實(shí)際數(shù)量-標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量）×標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格直接材料成本差異=價(jià)格差異+數(shù)量差異工資率差異=實(shí)際工時(shí)×（實(shí)際工資率-標(biāo)準(zhǔn)工資率）人工效率差異=（實(shí)際工時(shí)-標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)）×標(biāo)準(zhǔn)工資率人工成本差異=實(shí)際人工成本-標(biāo)準(zhǔn)人工成本人工成本差異=工資率差異+人工效率差異（三）變動(dòng)制造費(fèi)用的差異分析=×變動(dòng)制造費(fèi)用效率差異=（實(shí)際工時(shí)-標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)）×變動(dòng)費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率變動(dòng)制造費(fèi)用成本差異=實(shí)際變動(dòng)制造費(fèi)用-標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)制造費(fèi)用變動(dòng)制造費(fèi)用成本差異=變動(dòng)制造費(fèi)用耗費(fèi)差異+變動(dòng)制造費(fèi)用效率差異固定制造費(fèi)用的差異分析（一）二因素分析法固定定制造費(fèi)用耗費(fèi)差異=固定制造費(fèi)用實(shí)際數(shù)-固定制造費(fèi)用預(yù)算數(shù)=-=×-×=×固定制造費(fèi)用成本差異=實(shí)際固定制造費(fèi)用-標(biāo)準(zhǔn)固定制造費(fèi)用固定制造費(fèi)用成本差異=耗費(fèi)差異+能量差異（二）三因素分析法=-×=×=×-×=×投資中心的考核指標(biāo)（一）投資報(bào)酬率（二）剩余收益剩余收益=部門(mén)邊際貢獻(xiàn)-部門(mén)資產(chǎn)應(yīng)計(jì)報(bào)酬=部門(mén)邊際貢獻(xiàn)-部門(mén)資產(chǎn)×資本成本作業(yè)成本管理可決系數(shù)和相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式如下：=式中：——可決系數(shù)；V——回歸直線(xiàn)Y=F+VX（F為作業(yè)成本中不隨作業(yè)產(chǎn)出變動(dòng)的部分）的斜率。其可以根據(jù)下式計(jì)算求得：V=式中：y——作業(yè)總成本；x——作業(yè)產(chǎn)出。V也可以利用MicrosoftExcel電子表格中的公式slope（，，…，），（，，…，）計(jì)算求得。相關(guān)系數(shù)r=分配率=實(shí)際作業(yè)成本分配率=預(yù)算（正常）作業(yè)成本分配率==作業(yè)成本差異=-某作業(yè)成本調(diào)整率=產(chǎn)品實(shí)際作業(yè)成本=增值作業(yè)的增值成本和非增值成本可按以下公式計(jì)算：增值成本=AQ×（Sv+Suf）（1）增值作業(yè)的非增值成本=（AQ×Sv+SQ×Suf）-AQ×（Sv+Suf）=（SQ-AQ）×Suf（2）式中：AQ——當(dāng)前的實(shí)際作業(yè)產(chǎn)出數(shù)量；SQ——增值作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)出數(shù)量；Sv——標(biāo)準(zhǔn)單位變動(dòng)成本；Suf——標(biāo)準(zhǔn)單位固定成本；=戰(zhàn)略管理企業(yè)市場(chǎng)增價(jià)值=（權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值+債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值）-（占用權(quán)益資本+占用債務(wù)資本）=（權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值-占用權(quán)益資本）+（債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值-占用債務(wù)資本）=權(quán)益增加值+債務(wù)增加值企業(yè)價(jià)值=其中：現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)×（1-稅率）+折舊-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-（營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出-折舊）=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-投資資本增加假設(shè)企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值：=資本市場(chǎng)價(jià)值-投資資本=-投資資本==由于增長(zhǎng)率是固定的：投資資本增加/投資資本=增長(zhǎng)率稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本=投資資本回報(bào)率所以：市場(chǎng)增價(jià)值=這里的企業(yè)的市場(chǎng)增加值與經(jīng)濟(jì)增加值（即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)）有聯(lián)系。經(jīng)濟(jì)增加值是分年計(jì)量的，而市場(chǎng)增加值是預(yù)期各年經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)增加值=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-資本成本×投資資本=-×投資資本=（投資資本回報(bào)率-資本成本）×投資資本因此：市場(chǎng)增加值=

資產(chǎn)評(píng)估案例分析題1.被評(píng)估企業(yè)為一擬準(zhǔn)備上市的酒店，評(píng)估基準(zhǔn)日為2003年12月31日，該酒店2003年的財(cái)務(wù)狀況詳見(jiàn)2003（1）由于非典原因，該企業(yè)2003年的實(shí)際收入僅達(dá)到企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)收入的60%；（2）企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本約占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的50%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用約占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的5%，管理費(fèi)用約占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的5%；（3）財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息支出）約占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的10%，其中長(zhǎng)期負(fù)債利息占財(cái)務(wù)費(fèi)用的80%；（4）主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的5.5%；（5）企業(yè)所得稅稅率為33%.2003年利潤(rùn)表項(xiàng)目行本年累計(jì)數(shù)一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11000000.00減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本3550000.00主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加555000.00二、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（虧損以“-”號(hào)填列6395000.00加：其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)（虧損以“-”號(hào)填列）7減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用880000.00管理費(fèi)用9100000.00財(cái)務(wù)費(fèi)用1080000.00其中：利息支出1180000.00三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（虧損“-”號(hào)填列）13135000.00加：投資收益（虧損以“-”號(hào)填列）14補(bǔ)貼收入15300000.00營(yíng)業(yè)外收入16減：營(yíng)業(yè)外支出17150000.00四、利潤(rùn)總額（虧損總額以“-”號(hào)填列18285000.00減：所得稅（所得稅稅率為33%）1994050.00五、凈利潤(rùn)（凈虧損以“-”號(hào)填列）22190950.00評(píng)估人員根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的實(shí)際情況及未來(lái)發(fā)展前景，選取了同行業(yè)5個(gè)上市公司作為參照物并經(jīng)綜合分析、計(jì)算和調(diào)整得到一組價(jià)值比率（倍數(shù)）的平均數(shù)值，具體數(shù)據(jù)如下：（1）市盈率為l0；（2）每股市價(jià)與每股無(wú)負(fù)債凈利潤(rùn)的比率為7；（3）每股市價(jià)與每股主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的比率為3.8.要求：根據(jù)上述資料運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估該酒店市場(chǎng)價(jià)值。（最終評(píng)估值以算術(shù)平均數(shù)為準(zhǔn)，運(yùn)算中以萬(wàn)元為單位，評(píng)估結(jié)果保留兩位小數(shù)）。參考答案：收益調(diào)整表項(xiàng)目行本年累計(jì)數(shù)一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11666700.00減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本3833300.00主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加591668.50二、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（虧損以“-”號(hào)填列）6741731.50加：其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)（虧損以“-”號(hào)填列）7減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用883300.00管理費(fèi)用983300.00財(cái)務(wù)費(fèi)用10166700.00三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（虧損以“-”導(dǎo)填列）

13408431.50加：投資收益（虧損以“-”號(hào)填列）14補(bǔ)貼收入15營(yíng)業(yè)外收入16減：營(yíng)業(yè)外支出17四、利潤(rùn)總額（虧損總額以“-”號(hào)填列）18408431.50減：所得稅（33%）19134782.39五、凈利潤(rùn)（凈虧損以“-”號(hào)填列）22273649.11（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入=100÷60%=166.67（萬(wàn)元）（2）主營(yíng)業(yè)務(wù)成本=166.67×50%=83.33（萬(wàn)元）（3）主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加=166.67×5.5%=9.17（萬(wàn)元）（4）營(yíng)業(yè)費(fèi)用=166.67×5%=8.33（萬(wàn)元）（5）管理費(fèi)用=166.67×5%=8.33（萬(wàn)元）（6）財(cái)務(wù)費(fèi)用=166.67×10%=16.67（萬(wàn)元）（7）無(wú)負(fù)債凈利潤(rùn)=2736+16.67×（1-33%）=38.53（萬(wàn)元）（8）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)=74.17（萬(wàn)元）（9）凈利潤(rùn)=27.36（萬(wàn)元）（10）根據(jù)市盈率計(jì)算的酒店價(jià)值=27.36×10=273.60（萬(wàn)元）（11）根據(jù)無(wú)負(fù)債凈利潤(rùn)價(jià)值比率計(jì)算的酒店價(jià)值=38.53×7=269.71（萬(wàn)元）（12）根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)價(jià)值比率計(jì)算的酒店價(jià)值=74.17×3.8=281.85（萬(wàn)元）（13）評(píng)估值=（273.60+269.71+281.85）÷3=275.05（萬(wàn)元）

2．2004年，某著名百貨公司將其擁有的某商場(chǎng)一部分出租給銀行，租期5年，剩余部分統(tǒng)一招商和經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)招商引進(jìn)的商戶(hù)收取較高的管理費(fèi)。現(xiàn)該百貨公司欲轉(zhuǎn)讓該商場(chǎng)而委托評(píng)估其轉(zhuǎn)讓價(jià)格。請(qǐng)問(wèn)：（1）該商場(chǎng)周邊近期有較多權(quán)利性質(zhì)相向的臨街鋪面正常交易的實(shí)例，可否選取其作為可比實(shí)例?為什么?（2）確定出租部分的潛在毛收入時(shí)應(yīng)注意的主要問(wèn)題是什么?（3）確定自營(yíng)部分的凈收益時(shí)應(yīng)注意的主要問(wèn)題是什么?參考答案：（1）不可取。因?yàn)檫@些交易實(shí)例在實(shí)物狀況上會(huì)有較大差異，如土地房屋規(guī)模、設(shè)備