2024年垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)分析報告

2024年垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)分析報告目錄一、垃圾圍城，不得不燒 PAGEREFToc356893945\h31、省地省煤減污染，垃圾發(fā)電意義大 PAGEREFToc356893946\h3（1）減量化 PAGEREFToc356893947\h4（2）無害化 PAGEREFToc356893948\h4（3）資源化 PAGEREFToc356893949\h5二、政策推動，不得不火 PAGEREFToc356893950\h51、垃圾發(fā)電的發(fā)展需要政府扶持，過去十年取得較大進步 PAGEREFToc356893951\h52、政府政策信號繼續(xù)加強，“十四五”期間還有近870億市場 PAGEREFToc356893952\h73、新政策破解經(jīng)營難題，規(guī)范市場利于日后發(fā)展 PAGEREFToc356893953\h9三、焚燒技術(shù)：兩大陣營PK PAGEREFToc356893954\h13四、國內(nèi)垃圾發(fā)電行業(yè)發(fā)展特點與趨勢 PAGEREFToc356893955\h161、沿海省份先開展，西部地區(qū)潛力大 PAGEREFToc356893956\h162、政策推動，垃圾發(fā)電有利可圖 PAGEREFToc356893957\h183、群雄逐鹿，割據(jù)一方更為關(guān)鍵 PAGEREFToc356893958\h19五、BOT模式：破解垃圾發(fā)電項目的資金瓶頸 PAGEREFToc356893959\h22六、華西能源——依托強平臺，打造“垃圾發(fā)電連鎖店” PAGEREFToc356893960\h241、四川省垃圾發(fā)電潛在項目多、市場規(guī)模大 PAGEREFToc356893961\h242、依托四川能投的良好平臺，形成收入新增點 PAGEREFToc356893962\h273、垃圾發(fā)電廠運營（BOT）和工程總包業(yè)務(wù)（EPC）年收入預(yù)測 PAGEREFToc356893963\h294、其他生物質(zhì)發(fā)電和海外總包項目 PAGEREFToc356893964\h30一、垃圾圍城，不得不燒1、省地省煤減污染，垃圾發(fā)電意義大在人類不斷利用自然資源創(chuàng)造物質(zhì)文明時，大量垃圾也隨之產(chǎn)生。中國城鎮(zhèn)居民每人每年可生產(chǎn)440公斤垃圾，2024年末，城鎮(zhèn)人口數(shù)量已達6.9億。全國城市生活垃圾每年產(chǎn)生量超過3億噸，而未經(jīng)處理的城市生活垃圾累積堆存量已達80億噸，侵占土地面積已達80萬畝。全國600多座大中城市中，有70%被垃圾所包圍，垃圾包圍城市正變成現(xiàn)實。根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署預(yù)測，隨著世界經(jīng)濟發(fā)展，全球中產(chǎn)階級人口將大幅上升，到2025年，全球城市廢物的數(shù)量將從目前的每年約13億噸上升至22億噸，屆時中國每年城市垃圾產(chǎn)量將會接近6億噸。面對垃圾圍城的狀況，我們不能限于填埋和堆肥這些被動“防守”的方法，而應(yīng)積極采取有力措施，進行科學(xué)合理地綜合處理利用垃圾。垃圾焚燒發(fā)電是當(dāng)前的最理想選擇?！笆奈濉逼陂g垃圾焚燒市場將進一步超越填埋和堆肥的垃圾無害化處理工藝，以近30%的年復(fù)合增速領(lǐng)銜整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，打造千億垃圾處理市場。作為發(fā)達國家廣泛采用的城市生活垃圾處理方式，垃圾焚燒發(fā)電最符合“無害化、減量化、資源化”三原則。（1）減量化垃圾焚燒后，一般體積可減少90％以上，重量減輕80％以上；目前中國城市生活垃圾累積堆存量已達70億噸，占土地總面積已達5億平方米。垃圾焚燒后再填埋，可以有效地減少對土地資源的占用。每年可以減少大量填埋垃圾用地，延長垃圾填埋場的使用年限。（2）無害化高溫焚燒后還能消除垃圾中大量有害病菌和有毒物質(zhì)，可有效地控制二次污染。大量生活垃圾露天焚燒和填埋場自燃向大氣中排放的二噁英，是同量垃圾經(jīng)過現(xiàn)代化焚燒排放的二噁英幾千倍。來自德國的研究顯示，當(dāng)垃圾被運往焚燒廠時，二噁英單位含量就已達50納克，生活垃圾經(jīng)過焚燒后，垃圾中原有二噁英得到分解，向空氣排放的二噁英只相當(dāng)于原有含量的1%。（3）資源化垃圾焚燒后產(chǎn)生的熱能可用于發(fā)電供熱，實現(xiàn)資源的綜合利用。垃圾發(fā)電不但能變廢為寶，產(chǎn)出電能，還能節(jié)約煤炭資源。國際上通常認為垃圾的平均低位熱值能達到3000千卡/千克，標(biāo)準(zhǔn)煤的熱值是7000千卡/千克，大約燃燒2.3噸垃圾可節(jié)約1噸煤。我國的城市垃圾以生活垃圾為主，含水量較大，熱值只有1000千卡/千克，但即便如此，焚燒7噸垃圾也可節(jié)省1噸煤，假使全年城市垃圾的一半用作焚燒，則可省煤2024多萬噸。二、政策推動，不得不火1、垃圾發(fā)電的發(fā)展需要政府扶持，過去十年取得較大進步垃圾發(fā)電的系統(tǒng)復(fù)雜，環(huán)保指標(biāo)嚴格，造成投入和運行成本大。一個日處理1000噸的垃圾發(fā)電工程平均需投資3-6億元，平均每噸垃圾處理成本100元以上，而按照普通電廠入網(wǎng)電價計算，每噸垃圾發(fā)電的電價收入最多120元，再考慮償還建發(fā)電廠時的大量貸款，如果沒有政策扶持，這類企業(yè)難以生存。另外，垃圾發(fā)電不僅是產(chǎn)業(yè)，更是公益事業(yè)，追求的重點是垃圾處理而不是發(fā)電，是環(huán)境和社會效益。垃圾發(fā)電的產(chǎn)業(yè)化必須要有政府的優(yōu)惠政策和各種補貼。國家一直持鼓勵發(fā)展垃圾焚燒發(fā)電，2024年后就陸續(xù)發(fā)布了一系列鼓勵垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)也隨之取得了較大發(fā)展。在“十五”期間，國家在上海、天津、哈爾濱等地建成垃圾焚燒發(fā)電廠近30座?！笆晃濉逼陂g又規(guī)劃建設(shè)生活垃圾焚燒廠82座。垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)也是隨著國家政策穩(wěn)步發(fā)展，截止2024年年底，投入運行的生活垃圾焚燒廠有120座，總處理能力為10.2萬噸/日。我國生活垃圾無害化處理中，焚燒技術(shù)占比約20%，相比于“十五”期間的10%大幅提升。2、政府政策信號繼續(xù)加強，“十四五”期間還有近870億市場2024年4月10日，國家發(fā)布《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》，通知明確規(guī)定：垃圾焚燒發(fā)電執(zhí)行全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價每千瓦時0.65元，由電網(wǎng)企業(yè)、省級、國家3級分級承擔(dān)。垃圾焚燒發(fā)電迎來高速發(fā)展的政策信號。4月國務(wù)院印發(fā)“十四五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃，明確提出“十四五”期間再建60座垃圾焚燒廠，2024年城市生活垃圾無害化處理率達90%以上，新增生活垃圾無害化處理設(shè)施能力58萬噸/日。其中焚燒處理設(shè)施能力占比35%以上，東部地區(qū)達到48%以上。為獲得上述處理能力，需要進行大量基礎(chǔ)設(shè)施投資，從而造就巨大市場。從垃圾焚燒“十四五”規(guī)劃看，“十四五”的重點發(fā)展區(qū)域在：江蘇、浙江、山東、廣東、福建、上海等。資料來源：國務(wù)院印發(fā)“十四五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃據(jù)國家發(fā)改委下發(fā)的《“十四五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，“十四五”期間，全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)總投資約2636億元。其中無害化處理設(shè)施投1730億元。到2024年轄市、省會城市和計劃單列市生活垃圾全部實現(xiàn)無害化處理，設(shè)市城市生活垃圾無害化處理率達到90%以上，縣縣具備垃圾無害化處理能力，縣城生活垃圾無害化處理率達到70%以上。而到2024年全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力達到無害化處理總能力的35%以上，垃圾發(fā)電處理規(guī)模需要從2024年底8.96噸/日上升至2024年末約30.7萬噸/日，年復(fù)合增長率達到27.7%?！笆奈濉逼陂g預(yù)計新增垃圾發(fā)電日處理能力21.7萬噸/日（以800噸/日的垃圾發(fā)電站估算，約新建271個垃圾發(fā)電站）。垃圾發(fā)電站每噸處理容量投資額約35萬-45萬，預(yù)計“十四五”期間垃圾發(fā)電總投資約760-977億，其中，工程總承包（EPC）約646-830億（85%），包括設(shè)備投資約342-440億（45%），余熱鍋爐投資約129-166億（17%）。2024年來全國垃圾發(fā)電正式步入高投資階段。2024年35個垃圾焚燒發(fā)電項目中，國企、民企分別中標(biāo)17個、16個，平分秋色，外資也已進入（中外合資項目2個）。我國垃圾發(fā)電市場集中度較高，前6家中標(biāo)企業(yè)占據(jù)71%的份額。光大國際在山東、江蘇、廣東、海南、浙江等地中標(biāo)8個項目，市場份額達23%；桑德環(huán)境與盛運股份各自中標(biāo)5個，占比14%。3、新政策破解經(jīng)營難題，規(guī)范市場利于日后發(fā)展垃圾發(fā)電廠的收入主要有兩部分：上網(wǎng)電價收入和垃圾處理費補貼。上網(wǎng)電價收入偏低和政府垃圾處理費支付不及時曾一度讓垃圾發(fā)電廠經(jīng)營困難。在2024年新規(guī)定發(fā)布之前，垃圾發(fā)電的上網(wǎng)電價是在當(dāng)?shù)氐?024年脫硫燃煤機組標(biāo)桿上網(wǎng)電價之上加0.25元，各地由于實際情況不同，燃煤電價差別較大，但是垃圾發(fā)電的建設(shè)投資和運營成本隨地區(qū)變動很小，這樣就導(dǎo)致燃煤電價較低地區(qū)的垃圾發(fā)電廠收益相對減少，企業(yè)也不愿到這些地區(qū)投資。發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》后，全國垃圾上網(wǎng)電價統(tǒng)一定為每千瓦時0.65元。對于脫硫燃煤機組標(biāo)桿上網(wǎng)電價水平在0.4元/度以下的地區(qū)來說，此次價格調(diào)整實質(zhì)上是上調(diào)了對垃圾焚燒項目的電價補貼，而對于上網(wǎng)電價高于0.4元/度的地區(qū)來說，意味著價格補貼下調(diào)。從2024年脫硫燃煤機組標(biāo)桿上網(wǎng)電價水平來看，只有廣東、上海、浙江三地高于0.4元/度，而這些地區(qū)恰恰是垃圾焚燒技術(shù)主要應(yīng)用地區(qū)。此次調(diào)價可以認為將全行業(yè)上網(wǎng)電價統(tǒng)一上調(diào)，而將所有地區(qū)價格一刀切也側(cè)面反映出對中西部地區(qū)相對發(fā)達城市提高垃圾焚燒比例的政策傾斜。垃圾處理費政府支付不及時，一是沒有明確來源，一直從城市維護費中列支，但目前各地維護費普遍不足，收繳率低。二是垃圾發(fā)電廠補償費高于填埋場，一些城市有關(guān)部門認為不劃算，在處理費支付時偏向垃圾填埋場，造成一些垃圾發(fā)電廠長期吃不飽。國家正是看到這一癥結(jié)所在，2024年5月，發(fā)改委和住建部將武漢、南京、長沙、黃石和潛江5個城市列為全國垃圾處理費征收試點城市，將垃圾處理費和水費捆綁征收，目的是提高目前垃圾處理費收繳率過低的現(xiàn)象。試點城市的結(jié)果顯示，垃圾處理費的收繳率上升到94%，這一舉措已經(jīng)開始在全國推廣。同時，城鎮(zhèn)化持續(xù)推進，城鎮(zhèn)人口增多增加了垃圾產(chǎn)量也抬高了地價，地方政府愈發(fā)認識到在節(jié)省土地資源方面，垃圾焚燒發(fā)電相對于填埋的優(yōu)越性。未來垃圾處理費將會有保障、有提升?！蛾P(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》的發(fā)布除了調(diào)整價格外，更大作用在于規(guī)范垃圾發(fā)電行業(yè)秩序。之前上網(wǎng)電價的計算依實際發(fā)電量而定，于是有垃圾發(fā)電廠在燃燒過程中摻雜大量的煤，變相為小火電，騙取國家補貼，有法規(guī)禁止此項行為，但難以判斷發(fā)電廠摻煤量是否超標(biāo)。此次《通知》引入“以垃圾處理量折算的上網(wǎng)電量”，較好的解決了這一問題，垃圾發(fā)電上網(wǎng)電量的最終確定要根據(jù)折算上網(wǎng)電量和實際發(fā)電量的關(guān)系。用E表示發(fā)電廠實際發(fā)電量，A表示以垃圾處理量折算的上網(wǎng)電量，垃圾發(fā)電上網(wǎng)電量依據(jù)下表關(guān)系確定。每噸生活垃圾折算上網(wǎng)電量暫定為280千瓦時，如果發(fā)電廠摻煤量較大，每噸發(fā)電量超過560千瓦時，就享受不到價格補貼。其它情況下每噸垃圾可享受補貼的電量上限就是280千瓦時。發(fā)電廠想要獲得更多收入就要在單位時間內(nèi)多處理垃圾，同時少摻煤，這樣就很大程度上避免了有的發(fā)電廠鉆政策空子，騙取國家資源，也推動垃圾處理工藝和焚燒鍋爐設(shè)備的技術(shù)進步。折算上網(wǎng)電量只是暫定，當(dāng)處理技術(shù)進步后，每噸垃圾發(fā)電量普遍上升后，這一指標(biāo)會隨之改變，發(fā)電廠的收入也會增加?？偟恼f來，《通知》的發(fā)布為垃圾發(fā)電行業(yè)的發(fā)展提供了良好的生態(tài)系統(tǒng)。2024年發(fā)改委出臺《可再生能源發(fā)電價格和費用分攤管理試行辦法》給予垃圾焚燒發(fā)電每度0.25元的補貼，流化床迅速崛起，從2024-2024年建成的項目數(shù)量來看，其占比超過50%。流化床一般需在垃圾中摻煤5%助燃，部分項目摻煤甚至達到20%，以致淪為“小火電”。為了遏制以煤電冒充可再生能源賺取補貼電價的情況，當(dāng)時的環(huán)?？偩衷?6和08年先后出臺規(guī)定，摻煤不超過入爐總質(zhì)量的20%，否則按照常規(guī)電價上網(wǎng)。然而這一政策難以實施，并沒有起到太大作用。2024年4月發(fā)改委再出重拳，將全國垃圾焚燒電價統(tǒng)一為0.65元，并以垃圾處理噸數(shù)折算上網(wǎng)電量，以摻煤15%的流化床來看，每處理一噸垃圾將比原來減少電價收入約88元。三、焚燒技術(shù)：兩大陣營PK中國垃圾焚燒市場巨大，全世界最先進的垃圾焚燒技術(shù)都已經(jīng)進入中國。目前垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)，根據(jù)焚燒爐的不同可以分為四類：爐排爐焚燒爐、流化床焚燒爐、轉(zhuǎn)爐焚燒爐和CAO焚燒爐。后兩種技術(shù)由于單個焚燒爐處理量小，不適用于中國垃圾產(chǎn)量很大的情況，因此目前在國內(nèi)垃圾發(fā)電技術(shù)主要以爐排爐和流化床為主。在我國，爐排爐技術(shù)更多適合在大項目、一線城市使用；循環(huán)流化床更多的在中小項目、二線城市使用。2024-2024年間，流化床垃圾焚燒爐在我國一度異軍突起，得到快速發(fā)展。2024年，杭州錦江公司建設(shè)的中國第一座流化床垃圾焚燒發(fā)電廠在杭州喬司投入運行。由于添加煤到循環(huán)流化床焚燒爐中，這種技術(shù)適于處理高含水率、低熱值的生活垃圾，并且處理費用相對機械爐排爐低，在2024-2024年間得到飛速發(fā)展，很多中小城市開始采用這一技術(shù)，如余杭、東莞、以及中西部和東北部的大城市如長春、鄭州等。大多數(shù)流化床焚燒爐主要采用國內(nèi)技術(shù)，國內(nèi)技術(shù)和設(shè)備的提供企業(yè)有：杭州錦江集團、中科通用能源環(huán)保、清華同方、華光股份等。但是，2024年頒布的《可再生能源發(fā)電價格和費用分攤管理試行辦法》中明確規(guī)定“發(fā)電消耗熱量中常規(guī)能源超過20%的混燃發(fā)電項目，視同常規(guī)能源發(fā)電項目，執(zhí)行當(dāng)?shù)厝济弘姀S的標(biāo)桿電價，不享受補貼電價”。而國內(nèi)的流化床垃圾焚燒廠很難做到僅添加20%熱量的輔助燃料（折合質(zhì)量比為4-5%），從而使得流化床垃圾焚燒廠不能再享受很高的優(yōu)惠電價，僅能享受略高于標(biāo)桿電價的上網(wǎng)價格。加之煤價又不斷攀升，流化床焚燒爐技術(shù)的發(fā)展步伐顯著放緩。2024年起，爐排爐接過快速發(fā)展的接力棒。國外主流的爐排爐技術(shù)不需要添加煤，國內(nèi)垃圾發(fā)電站開始轉(zhuǎn)向爐排爐技術(shù)的焚燒爐，生產(chǎn)企業(yè)加大爐排爐技術(shù)引進力度，少數(shù)幾家國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)可以生產(chǎn)爐排爐。逐步的國產(chǎn)化大大降低了爐排爐技術(shù)的建造成本，而煤價不斷攀升提高了流化床焚燒廠的摻煤成本，而相對降低爐排爐垃圾焚燒廠的運營成本。同時，從每噸垃圾處理的補貼費用上來看，循環(huán)流化床為40～60元，爐排爐為60～100元，比較而言，高出的成本可以依靠補貼進行抵消。在上網(wǎng)電價補貼和成本降低兩方面推動之下，爐排爐設(shè)備的價格劣勢得到彌補，2024年下半年開始，原本計劃使用流化床焚燒技術(shù)的垃圾焚燒廠改用爐排爐焚燒技術(shù)。2024年對于規(guī)?；贌龔S統(tǒng)計顯示，爐排爐垃圾焚燒爐已經(jīng)成為主流，占比超過50%。截至2024年年底，投入運行的生活垃圾焚燒廠有120座，總處理能力為10.2萬噸/日，總裝機超過2100MW。其中采用爐排爐的焚燒發(fā)電廠有61座，合計處理能力達到5.4萬噸/日，裝機達到943MW；采用流化床的焚燒發(fā)電廠有53座，合計處理能力為4.5萬噸/日，裝機達到1140MW；其余少部分為熱解爐和回轉(zhuǎn)窯爐。四、國內(nèi)垃圾發(fā)電行業(yè)發(fā)展特點與趨勢1、沿海省份先開展，西部地區(qū)潛力大垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)的特點是前期投入資本巨大，但一次性投資建成后，運營成本比較小，主要成本就來自設(shè)備折舊和維修費用。而且一般以BOT形式興建，政府不出錢，投資方要獨立承擔(dān)數(shù)億元的初始投資費用，壓力很大。為了滿足垃圾發(fā)電廠的產(chǎn)能，必須有足夠的垃圾供應(yīng)。因此，城市人口多、地價貴、資本充裕的沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)垃圾發(fā)電廠數(shù)量多，主要集中在江蘇、廣東、浙江三省，各有30多個。其中在溫州就有7家。2024年初《中國城市生活垃圾行業(yè)投資分析報告(2024)》中的一項不完全統(tǒng)計，2024年~2024年3月，我國垃圾焚燒發(fā)電項目市場的累計投資總額為1469億元，共449個項目。其中，廣東省垃圾焚燒發(fā)電項目市場投資總額最高，為272億元，占全國垃圾焚燒發(fā)電項目投資額的比例為18％，其次是江蘇、福建、山東和浙江，上述5個地區(qū)占全國總投資額的48％，除廣東以外，江蘇及福建項目投資也均超百億元。經(jīng)過多年的發(fā)展，江南沿海省份的大多地級市都已配有垃圾發(fā)電廠，最近一兩年各區(qū)縣開始新一輪垃圾發(fā)電廠建設(shè)熱潮。江蘇、廣東、浙江三省逐步呈現(xiàn)出每個縣擁有一家垃圾發(fā)電廠的趨勢。從垃圾發(fā)電廠的運能來說，每縣一座也是合理的。據(jù)統(tǒng)計，中國城市居民平均每天的垃圾生產(chǎn)量在1.2公斤，假設(shè)其中80%用來焚燒，則可近似每人一天提供1公斤垃圾焚燒。東部縣城的平均人口一般在50萬~60萬，日產(chǎn)生垃圾500~600噸，而縣級垃圾發(fā)電廠日處理垃圾量正好在600噸左右。而在中國西部，由于人口較稀疏，最近兩年的新建項目主要集中在地級市。西部垃圾發(fā)電開展較晚。西部首家發(fā)電廠——重慶同興垃圾焚燒發(fā)電廠于2024年才投產(chǎn)，之后也只是在區(qū)域性大城市興建垃圾廠，未來的發(fā)展趨勢是在地級市普及的基礎(chǔ)上，向縣擴展，2~3個縣可共用一個垃圾發(fā)電廠。2、政策推動，垃圾發(fā)電有利可圖垃圾發(fā)電廠處理一噸垃圾的成本一般在140元左右（流化床一噸90元）。收入來源兩部分：上網(wǎng)電價和垃圾處理補貼。2024年最新規(guī)定，垃圾發(fā)電上網(wǎng)電價稅前0.65元每度。多數(shù)省份目前的執(zhí)行辦法是根據(jù)發(fā)電廠每天處理的垃圾量乘以每噸垃圾標(biāo)稱發(fā)電量280度每噸。這樣，每噸垃圾上網(wǎng)電價182元。垃圾處理補貼，國家沒有統(tǒng)一規(guī)定，各地政府結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟情況給予補貼，深圳最高，一噸垃圾處理補貼可達200元，西部省份普遍較低，但最低也有50元每噸。綜合下來，垃圾發(fā)電廠僅靠電價收入就可以收支平衡了。而每噸至少50元的補貼則可全部成為企業(yè)利潤。華西能源地處西部，垃圾補貼費可參照成都雙流垃圾焚燒廠，估計每噸補貼至少50元。3、群雄逐鹿，割據(jù)一方更為關(guān)鍵垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)目前的運作方式是BOT或BOO。投資方，一般為環(huán)?；蛐履茉赐顿Y公司，與地方政府洽談，獲得垃圾發(fā)電的開發(fā)權(quán)，同時簽署B(yǎng)OT協(xié)議。投資方全權(quán)負責(zé)發(fā)電廠的開發(fā)事宜，待建成后，投資方便成為電廠運營商。但投資方拿到開發(fā)權(quán)后，只負責(zé)出錢，不參與實地建設(shè)工作，而是將其承包給電廠建造企業(yè)，同時還要從垃圾焚燒爐生產(chǎn)廠商購買垃圾焚燒爐。垃圾發(fā)電大發(fā)展，垃圾焚燒爐生產(chǎn)企業(yè)最先受益。垃圾發(fā)電投資的核心就是設(shè)備的投資，占整個發(fā)電廠投資的45%。之前我國大型焚燒廠主要引進國外設(shè)備，如德國馬丁、比利時西格斯、日本三菱的產(chǎn)品。隨著國內(nèi)企業(yè)技術(shù)的成熟，未來存在大量進口替代和設(shè)備升級空間。國內(nèi)的焚燒鍋爐生產(chǎn)企業(yè)有希望憑借成本優(yōu)勢搶占一部分市場空間。在工程承包方面，之前被國外公司壟斷，隨著我國垃圾發(fā)電廠數(shù)量的增多，我國本土工程公司有了更多學(xué)習(xí)和實踐的機會。目前能提供工程承包服務(wù)的公司主要由水處理企業(yè)和焚燒爐生產(chǎn)商轉(zhuǎn)化而來，前者將同為環(huán)保設(shè)施的水處理系統(tǒng)的工程經(jīng)驗帶到垃圾處理上來，后者則多是憑借對自己產(chǎn)品的了解，供應(yīng)鍋爐的同時提供工程總包服務(wù)。國內(nèi)現(xiàn)已形成一批有多個項目經(jīng)驗的工程施工團隊。但同時垃圾發(fā)電對單個企業(yè)的業(yè)績拉動作用并不顯著。一方面，汽輪機和發(fā)電機等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的拉動作用有限；另一方面，垃圾發(fā)電的投資具有很強的區(qū)域化特征，全國范圍內(nèi)拓展業(yè)務(wù)不易。因此，我們認為有項目和渠道資源的企業(yè)如光大國際、桑德環(huán)境等才能真正受益垃圾發(fā)電的高投資。從長遠看，垃圾發(fā)電運營走得更遠。垃圾焚燒發(fā)電廠的特許期一般為22-27年左右（含建設(shè)期，不超2年）。據(jù)有關(guān)預(yù)測，垃圾發(fā)電運營收入有望從2024年34億元增加到2024年189億元，年均增長率達18%。垃圾發(fā)電廠運營帶來的長時間持續(xù)穩(wěn)定收益正吸引產(chǎn)業(yè)鏈上的各路公司加入到項目投資者的行列中來。與地方政府簽署B(yǎng)OT協(xié)議的投資方，一般有三個來源，一是專門從事各種新能源投資的企業(yè)，比如皖能集團、綠色動力；二是過去以污水、污泥處理作為主營業(yè)務(wù)的環(huán)保公司，業(yè)務(wù)拓展到垃圾發(fā)電的策劃、設(shè)計，進而開始投資運營，比如桑德環(huán)境、長青股份、南海發(fā)展等；三是從事設(shè)備研發(fā)制造的企業(yè)，比如華西能源、盛運股份等。市場在不斷擴大，參與者也在不斷增多。但是垃圾發(fā)電的投資運營還是有一些進入壁壘的。一是資金壁壘，即使是小縣城日處理量500噸的項目也需要至少2億元的投資，項目投資回收周期也較長，一般需要10年，所以必須是有一定資金實力的企業(yè)才能介入垃圾發(fā)電投資領(lǐng)域。二是技術(shù)壁壘，垃圾發(fā)電廠是環(huán)保項目，焚燒垃圾后的產(chǎn)出也一定要是環(huán)保的。投資企業(yè)可以持有自有技術(shù)，也可以購買或引入技術(shù)合作伙伴，但必須保障所使用的垃圾處理工藝廢物排放達標(biāo)，未來不會對環(huán)境造成惡劣影響。所以目前在垃圾發(fā)電投資領(lǐng)域活躍的多為環(huán)保企業(yè)，他們有技術(shù)積累，還有其他環(huán)保項目經(jīng)驗，更容易讓政府部門和公眾信服。三是與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系。垃圾發(fā)電投資運營是要與當(dāng)?shù)卣块T簽訂BOT協(xié)議，說到底是與政府談判的過程。在資金、技術(shù)都實力相當(dāng)?shù)那闆r下，個人好惡成了運營權(quán)歸屬的關(guān)鍵。從目前運營的垃圾發(fā)電廠所屬情況來看，企業(yè)投資的項目區(qū)域較為集中。企業(yè)更容易在其所在市所在省拿到項目，所運營項目多集中在公司周圍的市、縣。而企業(yè)一旦進入另外省份，并且標(biāo)桿項目運營良好的話，一般會在該省份再連續(xù)獲得幾個項目。五、BOT模式：破解垃圾發(fā)電項目的資金瓶頸2024年5月1日《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》正式施行，及《國務(wù)院關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公有制經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》等政策，明確表示支持政府以外的私人機構(gòu)和民間資金參與基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)和運營。以BOT模式進行垃圾發(fā)電項目建設(shè)得到地方政府的推崇，吸引了包括國企、民企等紛紛投入垃圾發(fā)電領(lǐng)域。BOT模式即Build-Operate-Transfer(建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓)，是指項目在取得政府的特許權(quán)后，項目發(fā)起人出資成立項目公司，并自主決定項目的規(guī)劃、建設(shè)。項目完工后項目公司在特許期內(nèi)（一般為25-30年）進行運營，通過向用戶收取費用來達到收回成本、賺取利潤的目的。特許期滿后將項目無償移交給政府。垃圾發(fā)電BOT項目需要投入巨額資金，項目風(fēng)險較大，為確保項目成功建設(shè)，需確立一套完善的項目運營模式。BOT項目基木上按照確定項目、招投標(biāo)、項目公司成立、合同談判和簽訂、建設(shè)、運營和移交政府這七個階段逐步進行。對于像華西能源這樣的投資、建設(shè)、運營一體化總承包商而言，收益主要有售電收入以及來自政府的垃圾處理補貼，在稅收優(yōu)惠方面，垃圾補貼收入免繳營業(yè)稅、售電收入的增值稅即征即退。當(dāng)前，國家對垃圾發(fā)電BOT項目僅征收企業(yè)所得稅，并且給予“三免三減半”的稅收優(yōu)惠，即項目自首次獲得生產(chǎn)收益起，前三年免除該項目的企業(yè)所得稅，從第四年到第六年該項目只需繳納原來企業(yè)所得稅的一半稅額；主要支出從項目的前期投入、建設(shè)投入、運營投入三個階段來劃分。前期投入主要包括調(diào)研規(guī)劃、招投標(biāo)及談判磋商投入。建設(shè)投入主要包含設(shè)備儀器、基建費用、土地使用費、貸款利息等。運營投入成本主要有原材料、廠用電消耗、員工薪資、折舊、維護、環(huán)保支出等。近十年來垃圾電廠的建設(shè)成本基本穩(wěn)定在每噸垃圾焚燒建設(shè)成本40-50萬元。運營成本主要是輔助燃料(煤或油)、維修、折舊、管理、財務(wù)、人力、材料(如活性炭)等，處理成本100～140元/噸。六、華西能源——依托強平臺，打造“垃圾發(fā)電連鎖店”1、四川省垃圾發(fā)電潛在項目多、市場規(guī)模大川渝地區(qū)是垃圾焚燒項目建設(shè)的重要根據(jù)地。除成都等大型城市外，已建設(shè)垃圾發(fā)電站的城市很少，發(fā)展空間巨大。四川17個地級市平均人口424萬。一般人均垃圾產(chǎn)出量為1~1.2Kg/d，而400t/d以上規(guī)模的垃圾發(fā)電廠才具有一定的經(jīng)濟效益，也就是說50萬人口以上地區(qū)就具有一定建設(shè)垃圾發(fā)電項目的條件，四川省各地級市均符合條件。四川地處內(nèi)陸，空氣濕度又較大，生活垃圾含水量要高于北京、深圳等地，用循環(huán)流化床技術(shù)對垃圾的適應(yīng)性更好，而循環(huán)流化床恰好是公司的優(yōu)勢產(chǎn)品。另一方面，公司與深圳能源合作，引進sigma的爐排技術(shù)，從而完善自身的技術(shù)體系。為滿足垃圾焚燒業(yè)務(wù)的需要，公司招聘大量業(yè)內(nèi)優(yōu)秀人才。目前自貢項目負責(zé)人來自于業(yè)內(nèi)某龍頭公司，與下屬工程人員形成良好帶教關(guān)系，自貢項目與廣安項目的銜接使得相關(guān)人才能夠順利復(fù)制，從而不斷擴大。選址難度小保障項目進度。公司目前意向項目中大部分選址均在原有垃圾填埋場附近，而老百姓由于長期苦于填埋場帶來的惡劣環(huán)境，對焚燒場的建立普遍持歡迎態(tài)度。關(guān)于四川生垃圾焚燒發(fā)電市場空間，目前有三個層次的計算：第一層次：按四川全省垃圾年產(chǎn)量估算四川省近年垃圾年產(chǎn)量1000萬噸，以70%回收率計算，全省可新建800t/d規(guī)模的垃圾焚燒發(fā)電廠約26個，合計總規(guī)模約20240t/d，設(shè)施建設(shè)總投資額約60~120億元，垃圾發(fā)電潛在項目多，市場規(guī)模大。第二層次：按四川省“十四五”規(guī)劃估算：據(jù)2024年11月頒布的《四川省能源“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，全省所有縣城（三州部分縣城除外）均建成生活污水處理廠和垃圾處理廠，重點流域沿江鄉(xiāng)鎮(zhèn)和人口在3萬人以上的建制鎮(zhèn)基本建成生活污水和垃圾處理設(shè)施，地級以上城市逐步開展污泥綜合處臵。30萬千瓦及以上火電機組建設(shè)脫硝設(shè)施并取消煙氣旁路，脫硫設(shè)施達不到要求的實施增容改造。新改擴建水泥生產(chǎn)線應(yīng)采用先進的低氮燃燒技術(shù)，對經(jīng)論證不能確保氮氧化物達標(biāo)排放的項目，必須同步建成配套脫硝設(shè)施。熟料生產(chǎn)規(guī)模2024噸/日以上的現(xiàn)役新型干法水泥生產(chǎn)線氮氧化物排放未達標(biāo)的，應(yīng)實施脫硝改造，確保氮氧化物達標(biāo)排放。支持有條件的人口100萬以上的城市建設(shè)垃圾焚燒發(fā)電項目。全面推行生活垃圾分類處臵，探索建立生活垃圾分類回收體系。在人口集中的大城市規(guī)劃布局垃圾發(fā)電項目6萬千瓦。按布局垃圾發(fā)電項目6萬千瓦這個數(shù)值，若用t/d換算，則相當(dāng)于4200t/d，6~7個垃圾發(fā)電廠；若用發(fā)電機裝機容量，一般都是24MW以上，那么則更少就相當(dāng)于3個而已。第三層次，若考慮生物質(zhì)發(fā)電在內(nèi)：若將考慮生物質(zhì)發(fā)電廠考慮在內(nèi)，則會多一些。生物質(zhì)發(fā)電。在農(nóng)林作物豐富地區(qū)規(guī)劃布局秸稈發(fā)電項目27座82萬千瓦；在大中型養(yǎng)殖場比較集中的地區(qū)規(guī)劃布局沼氣發(fā)電項目5萬千瓦；在人口集中的大城市規(guī)劃布局垃圾發(fā)電項目6萬千瓦。規(guī)劃新增生物質(zhì)發(fā)電裝機容量71萬千瓦。一般生物質(zhì)發(fā)電裝機容量在30MW左右，則相當(dāng)于新建20（=71/30）多個生物質(zhì)發(fā)電廠。我們認為，第一層次的算法更符合實際，即“十四五”期間四川省新建的垃圾焚燒發(fā)電站超過20個；再考慮生物質(zhì)發(fā)電的20多個，這個空間還是相當(dāng)大的。作為四川省內(nèi)的垃圾焚燒運營重要平臺，預(yù)計能投華西至少能拿到超過10000t/d的規(guī)模，我們估算總投資額30~60億元。未來隨著影響力增強，輻射周邊省市，也將會逐漸顯現(xiàn)。長期來看，垃圾發(fā)電將會給公司帶來一個穩(wěn)定的利潤來源，維持較好的投資收益。2、依托四川能投的良好平臺，形成收入新增點2024年底，公司出資4200萬元（42%）與四川省能源投資集團有限責(zé)任公司（51%）、自貢市國有資產(chǎn)經(jīng)營投資有限責(zé)任公司（7%）共同在自貢設(shè)立“四川省能投華西生物質(zhì)能開發(fā)”，正式進軍下游垃圾焚燒項目運營。能投華西定位：四川省內(nèi)垃圾焚燒項目的重要運營平臺，專做投資，和政府簽訂BOT合同，作為垃圾發(fā)電廠運營商，目前除在四川拿到垃圾發(fā)電項目外，已在廣西、甘肅等地拿到垃圾發(fā)電BOT項目。(垃圾發(fā)電廠投產(chǎn)運營后，華西能源將持續(xù)獲得42%的垃圾發(fā)電廠運營（BOT）收益.)華西能源定位：提供鍋爐設(shè)備并承擔(dān)EPC業(yè)務(wù)。除承接能投華西簽訂的BOT項目外，還可多外接四川、湖北兩省其它垃圾發(fā)電的EPC合同或提供鍋爐。公司2024年與湖北安能集團簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得13個生物質(zhì)發(fā)電EPC，首個項目棗陽生物質(zhì)發(fā)電按預(yù)定計劃應(yīng)在2024年完工。目前已簽訂合同并開始投資建設(shè)的垃圾焚燒發(fā)電項目有自貢、廣安和射洪3個項目：自貢項目情況：在自貢成立項目公司，項目公司是能投華西全資子公司。據(jù)2024年11月公告，總投資3.5億，分兩期建設(shè)，設(shè)計建成后日處理能力1200噸（一期2×400噸/日，二期1*400噸/日），特許經(jīng)營期為28年。EPC廠家確定采用招標(biāo)方式（參與競標(biāo)的其他單位有邯鄲建工集團、廣西壯族自治區(qū)冶金建設(shè)公司等），最終華西能源中標(biāo)。建設(shè)期內(nèi)，華西能源就可通過提供EPC服務(wù)和銷售垃圾鍋爐獲得利潤。一期工程日處理垃圾每天800噸，年處理能力26.27萬噸，目前平穩(wěn)推進中，建成后發(fā)電機組總裝機容量約為24兆瓦（2×12MW）。2024年9月簽訂EPC合同正式開工，目前2號鍋爐已經(jīng)吊裝完畢，3月后進入設(shè)備安裝階段，力保6月30日第一臺機組發(fā)電投運；其中部分設(shè)備總包項目在2024年確認收入（3000萬/1億，工程款2億尚未確認），預(yù)計2024年下半年可能投入運營，預(yù)計2024年貢獻部分業(yè)績。項目資金來源為企業(yè)自籌、銀行貸款。代理招標(biāo)估算金額2.95億元，總建筑面積29622平方米，包括主廠房、主控樓、綜合辦公樓，輔助設(shè)施和配套設(shè)施等。二期將新增日處理400噸的循環(huán)流化床垃圾焚燒鍋爐。此處中標(biāo)EPC的是華西能源的CFB爐（2*500tds/d）。廣安項目情況：總投資4.91億元，分兩期建設(shè)，設(shè)計建成后日處理能力1200噸（一期2×300噸/日，二期2×300噸/日），城市生活垃圾焚燒發(fā)電廠。占地面積67000平方米，建設(shè)期2年。廣安項目于2024年9月拿下BOT特許經(jīng)營商務(wù)合同，前期三通一平工程已經(jīng)開工，13年年中主體工程已開工，預(yù)計2024年上半年完工，2024年將計入部分EPC收入。射洪項目情況：設(shè)計建設(shè)規(guī)模為生活垃圾焚燒處理能力700噸/日（一期1×350噸/日，二期1×350噸/日），發(fā)電機組總裝機容量12兆瓦（1×12MW）。年生活垃圾無害化焚燒處理23.42萬噸。特許經(jīng)營年限為30年，含建設(shè)期和運營期。項目總投資約2.8億元人民幣，預(yù)計2024年開工，兩年內(nèi)建成并投入使用。其他省內(nèi)外項目也相繼拿下框架協(xié)議，目前框架協(xié)議數(shù)量達到十余個，預(yù)計年內(nèi)將有多個項目從框架協(xié)議轉(zhuǎn)為BOT。此外，13年內(nèi)還有望再開工兩三個項目。3、垃圾發(fā)電廠運營（BOT）和工程總包業(yè)務(wù)（EPC）年收入預(yù)測能投華西目前已有3個垃圾發(fā)電BOT項目在手訂單，多個框架性協(xié)議。預(yù)計2024年6月底前，能投華西將6個BOT項目在手訂單，超15個框架性協(xié)議。垃圾發(fā)電所在地政府通常期望項目建設(shè)周期不超過兩年。按設(shè)備采購和EPC項目確認是按實際的工期進度，一般情況下，第一年會確認少部分設(shè)備采購合同，設(shè)備和EPC工程收入確認大頭在第二年，并不是所謂的：第一年1/2設(shè)備采購收入、1/3EPC工程收入，第二年1/2設(shè)備采購收入和2/3EPC工程收入；要看具體的開工時間和工程進度。但一般建設(shè)二年后項目開始運營，則華西能源開始分享垃圾發(fā)電帶來的BOT利潤。我們以自貢項目為例來估算項目的電站鍋爐設(shè)備、EPC工程總包和BOT運營收益：自貢項目采用2臺400t/d流化床鍋爐，垃圾日處理量800噸。流化床鍋爐要摻入煤混燒，發(fā)電量比較大，一般會超過每噸280千瓦時的折算標(biāo)桿，所以每噸垃圾發(fā)電的上網(wǎng)電價收入可取最大值280*0.65=182元，垃圾處理補貼每噸處理費50元（參照成都九江環(huán)保發(fā)電廠），每處理一噸垃圾收入約280*0.65+50=232元；每噸垃圾處理成本90元左右，考慮折舊40元/噸，則發(fā)電廠經(jīng)營的毛利率約45%。按年工作時間11個月計算，發(fā)電廠年收入超過5000萬元，毛利潤2270萬元。假設(shè)期間費用10~15%，考慮到垃圾發(fā)電廠享受免征營業(yè)稅、增值稅即征即退、所得說三免三減半的稅收優(yōu)惠，則凈利潤率可達30%~35%，則計算凈利潤1550~1800萬元，華西能源獲得投資收益650~760萬元（占比42%）。該項目總投資3.5億元，BOT項目帶來的EPC收入金額約3億（占85%），凈利潤為3000萬元（按10%的凈利率估算），垃圾發(fā)電鍋爐設(shè)備收入金額約6000萬（占20%），凈利潤約為330萬（按5.5%的凈利率估算），提供EPC服務(wù)和設(shè)備銷售的凈利潤總計約為3300萬元。4、其他生物質(zhì)發(fā)電和海外總包項目除了垃圾發(fā)電領(lǐng)域的EPC和BOT項目，公司也在積極爭取生物質(zhì)發(fā)電等其他類電廠EPC業(yè)務(wù)。2024年，公司已新簽訂兩個價值分別為1.35億元和2.9億元的EPC項目，實現(xiàn)該領(lǐng)域零的突破。其中公司2024年與湖北安能集團簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得13個生物質(zhì)發(fā)電EPC合同項目，首個項目棗陽生物質(zhì)發(fā)電2024H1工程總包業(yè)務(wù)（EPC）已開始貢獻收入，收入占比12%，推動公司營收同比增長35%。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者