中信特鋼 首次覆蓋：穩(wěn)健經(jīng)營穿越周期特鋼龍頭彰顯價值

研究報告ResearchReport首次覆蓋：穩(wěn)健經(jīng)營穿越周期，特鋼龍頭彰顯價值首次覆蓋優(yōu)于大市InitiatewithOUTPERFORM評級現(xiàn)價E-5-G:0-5,(Pleasere日交易額(3個月均值)自由流通股(%)1年股價最高最低值注：現(xiàn)價Rmb14.70為2024年2月22日收盤價絕對值(美元)產(chǎn)線布局完善，產(chǎn)品廣受青睞中信特鋼是全球領(lǐng)先的專業(yè)化特殊鋼材料制造企業(yè)，具備年產(chǎn)2000多萬噸特殊鋼材料的生產(chǎn)能力。擁有五家專業(yè)精品特殊鋼材料生產(chǎn)基地，兩家原材料生產(chǎn)基地，兩大產(chǎn)業(yè)鏈延伸等國家優(yōu)先發(fā)展行業(yè)的行業(yè)需求。產(chǎn)品暢銷全國并遠銷60多個國面對2023年上半年日益嚴峻的市場形勢，公司根據(jù)市場需求迅速行業(yè)發(fā)展契機。公司2023年上半年完成總銷量942.21萬噸(含天津鋼管),創(chuàng)歷史新高。其中外貿(mào)銷量突破127萬噸，同比增長55%。營業(yè)收入583.25億元，同比增長12.55%。并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，綠色雙碳推動智造升級公司于2023年1月取得天津鋼管控股權(quán)，至此已擁有500萬噸的特種無縫鋼管產(chǎn)能，為全球規(guī)模最大的特種無縫鋼管生產(chǎn)企業(yè)。2023年上半年，天津鋼管優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長，效益明顯改善。公司堅持“綠色引領(lǐng)”,持續(xù)推進環(huán)保超低排放改善工作，2023年上半年，能源用鋼銷量突破350萬噸，同比增長87.7%;公司堅持“數(shù)智引領(lǐng)”,成立大數(shù)據(jù)中心，提升公司數(shù)據(jù)治盈利預測與評級我們預計公司2023-2025年EPS分別為1.28元、1.39元、1.61元?；?024年EPS,參考可比公司估值水平，我們給予2024年14倍風險提示昊旖婕YijieWu王曼琪ManqiWang本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證中信特鋼是全球領(lǐng)先的專業(yè)化特殊鋼材料制造企業(yè)，具備年產(chǎn)2000多萬噸特殊鋼材料的生產(chǎn)能力。擁有五家專業(yè)精品特殊鋼材料生產(chǎn)基地，兩家原材料生產(chǎn)基地，兩大產(chǎn)業(yè)鏈延伸基地，形成了沿海沿江產(chǎn)業(yè)鏈的大布局。具有六大產(chǎn)品群及深加工系列，具有明顯市場競爭優(yōu)勢，能夠很好滿足能源、交通、工程機械、航空航天等國家優(yōu)先發(fā)展行業(yè)的行業(yè)需求。產(chǎn)品暢銷全國并遠銷60多個國家和地區(qū)。1993年，由香港中信泰富投資控股的合資企業(yè)——江陰興澄特種鋼鐵有限公司成立。1997年，大冶特殊鋼股份有限公司A股深交所上市。2004年，中信泰富收購冶鋼成立湖北新冶鋼有限公司，并通過湖北新冶鋼控股大冶特殊鋼股份有限公司，百年冶鋼成為中信大家庭一員。2008年，中信泰中信泰富特鋼集團股份有限公司是中國中信股份有限公司下屬企業(yè)，實際控制人為中華人民共和國財政部。集團旗下江陰興澄特種鋼鐵有限公司、大冶特殊鋼有限公司、青島特殊鋼鐵有限公司、靖江特殊鋼有限公司、銅陵泰富特種材料有限公司、揚州泰富特種材料有限公司、泰富特鋼懸架有限公司和浙江泰富無縫鋼管有限中信泰富特鋼集團股份有限公司香港中央結(jié)算有限公司(上海)有限公司中特金屬制品有限湖北新冶鋼有限公司上海松巨潮企業(yè)管理合伙企業(yè)資料來源：中信特鋼三季報，中信特鋼半年報，海通國際管、特種中厚板、特冶鍛造、合金鋼線材、連鑄合金圓坯、汽車零部件七大產(chǎn)業(yè)2中信特鋼(000708CH)首次覆蓋優(yōu)于大市圖表2:中信特鋼產(chǎn)品合金鋼棒材中厚壁無縫鋼管特種中厚板特冶鍛造合金鋼線材連鑄合金圓坯汽車零部件緊抓行業(yè)機遇，彰顯弱周期屬性。2023年上半年，公司用于能源行業(yè)、汽車行業(yè)、機械行業(yè)的產(chǎn)品最多，分別為35%、27%、20%。公司緊緊把握國家“雙碳”政策的利好機遇，搶抓風電、新能源汽車等行業(yè)發(fā)展契機，加大能源用鋼、汽車用鋼的市場開發(fā)，克服了市場需求大幅下滑的不利影響，體現(xiàn)了公司弱周期屬性。圖表3:公司2023年上半年產(chǎn)品下游應用占比情況3426Feb20244合金鋼棒材合金鋼棒材0合金鋼線材營業(yè)收入穩(wěn)健上升，抓住發(fā)展契機扭轉(zhuǎn)不利影響。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入583.25億元，同比增長12.55%。主要由于公司根據(jù)市場需求轉(zhuǎn)變思路，克服軸承鋼和汽車用鋼的不利影響，抓住新能源、光伏等行業(yè)發(fā)展契機。實現(xiàn)歸母凈利30.40億元，同比減少19.52%。分季度來看，2023Q1/Q2公司分別實現(xiàn)收入279.69/303.56億元，同比增長分別為13.80%/11.42%。公司2023上半年完成總銷量942.21萬噸（含天津鋼管），創(chuàng)歷史新高，單月最高銷量達174萬噸，創(chuàng)歷史新00營收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，特種無縫鋼管帶動收入提升。2023年上半年，公司合金鋼棒材、合金鋼線材、特種鋼板、其他業(yè)務營業(yè)收入分別為463.43億元、105.57億元、159.14億元、125.59億元，同比分別減少0.10%、13.80%、7.32%、2.26%，特種無縫鋼管營業(yè)收入為138.05億元，同比增加156.56%。公司營收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，2023年上半年合金鋼棒材、合金鋼線材、特種鋼板、特種無縫鋼管營收占比分別為40.95%、13.27%、11.06%、23.67%。合金鋼線材合金鋼棒材合金鋼線材526Feb20245綜合毛利率持續(xù)降低，盈利空間受擠壓。2023年上半年公司綜合毛利率為13.62%，同比下降2.52個百分點；凈利率為5.23%，同比下降2.07個百分點。毛利率和凈利率下降的主要原因是鋼鐵行業(yè)下游需求恢復不及預期，鋼價呈低位震蕩行情，公司盈利空間受到擠壓。2023年上半年公司合金鋼棒材毛利率為15.65%，同比下降2.55個百分點；特種無縫鋼管毛利率為15.82%，同比上升0.72個百分點；合金鋼線材毛利率為7.92%，同比下降9.56個百分點；特種鋼板毛利率為13.70%，同比下降2.43個百分點。銷售毛利率銷售凈利率 期間費用率回升，研發(fā)費用率穩(wěn)步上升。2023年上半年公司期間費用率為2.79%，較去年同期有所增加，其中，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為0.56%、1.64%、0.59%。公司研發(fā)投入持續(xù)增長，進一步整合鋼管業(yè)務成立鋼管事業(yè)部，推進鋼管市場營銷及技術(shù)研發(fā)一體化運行。2023年上半年公司研發(fā)投入22.86億元，研發(fā)費用占比為3.92%。0公司通過產(chǎn)品多樣化度過下行周期。2023年上半年公司特鋼銷售量為942.21萬噸，同比增長22.67%，平均售價為6190.2元/噸，同比下降9.00%，單噸毛利為843.44元，同比下降22.54%。公司售價及毛利走低是由于鋼鐵行業(yè)全面進入下行周期，面臨下游需求恢復不振、原材料成本高等挑戰(zhàn)，在供強需弱的背景下延續(xù)“高成本、低利潤”的局面，整體效益處于近年較低水平。公司通過做大產(chǎn)業(yè)規(guī)模、做強細分市場，同時保持開發(fā)新品種以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級迭代的節(jié)奏，維持公司的整體競爭626Feb2024600單噸毛利（元/噸）公司可轉(zhuǎn)債持續(xù)助力“三高一特”產(chǎn)業(yè)鏈建設。公司于2022年4月公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金50億元，將用于“三高一特”產(chǎn)品體系優(yōu)化升級項目、湖北中特新化能科技有限公司焦化環(huán)保升級綜合改造項目、高參數(shù)集約化余熱余能利用項目、全流程超低排放環(huán)保改造項目和補充資金流動項目。其中，特冶鍛造產(chǎn)品升級改造項目（二期）公司預計將于2024年7月投產(chǎn)，其他項目均已投產(chǎn)。特冶鍛造產(chǎn)品升級改造項目（二期）項目、新增80MW亞臨界燃氣輪發(fā)電機組項目、焦化環(huán)保升級綜合改造項目、續(xù)建煤氣綜合利用熱電建設項目、超低排放綜合改造項目、80MW超高溫亞臨界煤氣、蒸汽綜合利用發(fā)電項目、超低排放深度治理項目進度分別為58.18%、68.95%、84.67%、47.61%、68.91%、100.200%、10.14%。隨著募集資金進一步落地，公司有望實現(xiàn)量價提升。（萬元）（萬元）-80MW超高溫亞臨界煤氣、蒸汽綜合利用發(fā)---旗下的無縫鋼管產(chǎn)能超過500萬噸，公司在戰(zhàn)略略規(guī)劃、產(chǎn)品品牌、技術(shù)研發(fā)、融合協(xié)同、標準統(tǒng)一等方面深入布局，在文化、管理、技術(shù)、銷售方面給予天津鋼管全方位賦能。公司在天津鋼管成立鋼管事業(yè)部，并從總部及各個企業(yè)抽調(diào)將近50位工程技術(shù)人員、管理人員，推動公司發(fā)展質(zhì)量和效益雙提升。特鋼，又稱為特殊鋼，是具有特殊成分、特殊生產(chǎn)工藝、具有特殊的組織和性能，能夠滿足特殊需要的鋼類，即除了普通鋼以外所有鋼類都屬于特殊鋼。與普通鋼比較，特殊鋼具有更好的強韌性、物理性能、化學性能、生物相容性和物理性特鋼產(chǎn)品按功能和特性劃分，特鋼主要可分為三大類：工具鋼、結(jié)構(gòu)鋼和其他特種鋼。工具鋼進一步可細分為碳素工具鋼、合金工具鋼、高速工具鋼。結(jié)構(gòu)鋼可細分為機械結(jié)構(gòu)用碳素鋼和合金結(jié)構(gòu)鋼。軸承鋼、彈簧鋼和不銹鋼等則歸屬于特殊用鋼。特鋼產(chǎn)品種類豐富，不同特鋼在強度、硬度大，可塑性、韌性好，耐磨、耐特殊鋼工具鋼結(jié)構(gòu)鋼特殊用鋼碳素工具鋼合金工具鋼高速工具鋼機械結(jié)構(gòu)用碳素鋼合金結(jié)構(gòu)鋼彈簧鋼軸承鋼不銹鋼高強度鋼耐熱鋼磨具鋼拉絲鋼易切削鋼特鋼產(chǎn)業(yè)鏈上游包括鐵礦石、合金等原材料制造以及廢鋼回收再利用環(huán)節(jié)；中游是特鋼制造，包括結(jié)構(gòu)鋼、工具鋼以及其他特殊鋼的生產(chǎn)制造；產(chǎn)業(yè)鏈下游應用7上游廢鋼結(jié)構(gòu)鋼工具鋼下游航天航空其他制造業(yè)從特鋼行業(yè)來看，隨著我國“雙循環(huán)”新發(fā)展格局逐步構(gòu)建，將加快推動新基建、新型城鎮(zhèn)化、清潔能源、新能源汽車、高端裝備制造等領(lǐng)域的發(fā)展，推動我國裝備制造業(yè)在國際分工中扮演的角色轉(zhuǎn)換，加快邁入全球供應鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈的中高端，將持續(xù)拉動國內(nèi)特殊鋼需求，促進我國特殊鋼品種結(jié)構(gòu)升級與服務水平的提升。2022年2月7日，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于促進鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》,意見指出：要大幅提升鋼鐵供給質(zhì)量，在航空航天、船舶與海洋工程裝備、能源裝備、先進軌道交通及汽車、高性能機械、建筑等領(lǐng)域持續(xù)提高產(chǎn)品實物質(zhì)量穩(wěn)定性和一致性，支持鋼鐵企業(yè)瞄準下游產(chǎn)業(yè)升級與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，重點發(fā)展高品質(zhì)特殊鋼、高端裝備用特種合金鋼、核心基礎零部件用鋼等小批量、多品種關(guān)鍵鋼材，力爭每年突破5種左當前，我國堅定不移推動建設制造強國和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，在國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和建設制造強國等國家戰(zhàn)略和相關(guān)政策帶動下，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進一步深入，制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級以及高端制造業(yè)的提速發(fā)展激發(fā)了高端特鋼產(chǎn)品的市場需求，我們預計高端裝備制造、汽車、綠色能源、國防航空航天等行業(yè)仍將保持增長態(tài)勢，特鋼需求量仍將有所增長?？傮w來看，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級以及智能化直接帶動據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年1-6月我國特鋼進口量136.9萬噸，進口金額30.14億美元，主要集中在航空航天、先進軌道交通、海洋工程裝備、汽車、能源石化、高檔機床、信息技術(shù)等領(lǐng)域。從細分品種看，高端齒輪鋼、軸承鋼、工模具鋼、彈簧鋼和高溫合金、新能源用鋼等重點品種需求仍有較大增長空間。總體來看，當前及未來較長一段時期，特鋼需求仍將保持穩(wěn)健的增長，8926Feb202492023年，國內(nèi)特鋼市場價格呈現(xiàn)先高后低趨勢。2023年碳結(jié)鋼市場月均價為4350元/噸，較2022年同期下跌549元/噸，同比下跌11.21%；合結(jié)鋼市場月均價為4562元/噸，較2022年同期下跌547元/噸，同比下跌10.71%。2023年隨著全國管控全面放開，行業(yè)逐步復蘇，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)定恢復態(tài)勢，需求穩(wěn)步回升，市場受原料端拉漲及黑色系期貨持紅影響，處于震蕩上行的階段，原材料價格不斷上漲支撐，現(xiàn)貨市場價格大幅跟漲。下半年由于需求逐步回暖持續(xù)落空，市場價格呈震蕩下行趨勢，價格支持力度較弱，供應端鋼廠受到利潤影響，生產(chǎn)積極性不高。2022年45#Φ20mm2023年45#Φ20mm40CrΦ20mm40CrΦ80mm40CrΦ140mm我們預計公司2023-2025年：合金鋼棒材收入分別為487、511、536億元，毛利分別為69、72、76億元；特種無縫鋼管收入分別為148、155、163億元，毛利分別為26、27、28億元；合金鋼線材收入分別為169、177、186億元，毛利分別為18、19、20億元；特種鋼板收入分別為137、144、151億元。毛利分別為21、22、24億元。我們預計公司2023-2025年營業(yè)總收入為1072、1126、1182億元，同比增速為9.1%、5.0%、5.0%；歸母凈利為64、70、81億元，同比增速為-9.4%、8.8%、15.8%。我們預計公司2023-2025年EPS分別為1.28元、1.39元、1.61元?；?024年EPS，參考可比公司估值水平，我們給予2024年14倍PE估值，目標價19.46元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。26Feb2024國內(nèi)投資增速放緩、鋼鐵產(chǎn)能整體過剩、能耗雙控政策影響行業(yè)26Feb2024每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股股利投資收益投資回報率有效所得稅率%4556速動比率現(xiàn)金比率應收賬款及應收票據(jù)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在建工程4556短期借款應付票據(jù)及應付賬款預收賬款0000投資債權(quán)募資50026Feb2024APPENDIX1SummaryThelayoutoftheproductionlineisperfect,andtheproductsarewidelyfavored.CITICSpecialSteelistheworld'sleadingmanufacturerofspecialsteelmaterials,withanannualproductioncapacityofmorethan20milliontonsofspecialsteelmaterials.Ithasfiveprofessionalhigh-qualityspecialsteelmaterialproductionbases,tworawmaterialproductionbases,andtwoindustrialchainextensionbases,formingalargelayoutofthecoastalandriversideindustrialchain.Withsixmajorproductgroupsanddeepprocessingseries,ithasobviousmarketcompetitiveadvantagesandcanwellmeettheneedsofenergy,transportation,constructionmachinery,aerospaceandothernationalpriorityindustries.Theproductssellwellalloverthecountryandareexportedtomorethan60countriesandregions.Graspthebenefitsofthe"dualcarbon"policy,andthesteadyoperationreflectstheweakcyclicalattributes.Inthefaceoftheincreasinglyseveremarketsituationinthefirsthalfof2023,thecompanyquicklychangeditsthinkingaccordingtomarketdemand,graspedthefavorableopportunitiesofthenational"dualcarbon"policy,andseizedthedevelopmentopportunitiesofwindpower,newenergyandotherindustries.Inthefirsthalfof2023,thecompanywillcompleteatotalsalesvolumeof9.4221milliontons(includingTianjinsteelpipes),arecordhigh.Amongthem,theforeigntradesalesvolumeexceeded1.27milliontons,ayear-on-yearincreaseof55%.Theoperatingincomewas58.325billionyuan,ayear-on-yearincreaseof12.55%.M&Arealizesindustrialupgrading,andgreendualcarbonpromotesintelligentmanufacturingupgrading.InJanuary2023,thecompanyobtainedthecontrollingequityofTianjinSteel,andsofarhasaproductioncapacityof5milliontonsofspecialseamlesssteelpipes,makingittheworld'slargestmanufacturerofspecialseamlesssteelpipes.Inthefirsthalfof2023,TianjinSteelPipeoptimizedthevarietystructure,theproductionandsalesvolumeincreasedsteadily,andtheefficiencyimprovedsignificantly.Inthefirsthalfof2023,thesalesvolumeofenergysteelexceeded3.5milliontons,ayear-on-yearincreaseof87.7%.Earningsforecastsandratings.Weexpectthecompany'sEPSfrom2023to2025tobe1.28yuan,1.39yuan,and1.61yuanrespectively.Basedonthe2024EPSandreferringtothevaluationlevelofcomparablecompanies,wegiveaPEvaluationof14xin2024andatargetpriceof19.46yuan.WeinitiatethecoveragewithanOUTPERFORMrating.RiskWarning.Theslowdownindomesticinvestmentgrowth,theoverallovercapacityofsteel,andthedualcontrolpolicyonenergyconsumptionhaveaffectedtheindustry.APPENDIX2ESGCommentsEnvironmental:Thecompanycontinuestopromote"greenmanufacturing"and"greenmanufacturing",acceleratestheconstructionofgreenandlow-carbonmetallurgicalinnovationprojects,carriesouttheresearchanddevelopmentofforward-looking,breakthroughanddisruptiveinnovativetechnologiesforsteel,exploresandmastersthekeycoretechnologiesofgreenandlow-carbonmetallurgy,andcreatesleadingadvantagesinfuturesteeltechnology.Social:Thecompanyiscommittedtocreatingadiverseworkenvironment,resolutelyeliminatingdiscriminationbasedonnationality,gender,age,race,religion,etc.,andtreatingallemployeesequally.Governance:CITICPacificSpecialSteelcontinuestoexploretheall-roundapplicationofintelligenceanddigitalizationinproduction,sales,managementandservice,continuouslyimprovesitscorecompetitiveness,andcontributesnewstrengthtoregionaldevelopmentanddigitalandintelligentproductionofspecialsteel.下下 views,investorsshouldcarefullyreadHaiadvice.Aninvestor'sdeciBenchmarksforeachstock'slistedKorea-KOSPI,Taiwan-TAIEX,India-Nifty100,US-SP500;foraChina-conceptstocks-弱于大市截至2023年12月31日海通國際股票研究評級分布持有)此前的評級系統(tǒng)定義(直至2020年6月30日):買入，未來12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)漲幅在10%以上，基準定義如下賣出，未來12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本-TOPUX,韓國-KOSPI,臺灣-TAEX,印度-Nity100;其他所有中國概念股-MSCIBUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtBenchmarksforeachstock'slistedregionareasfol海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為海通國際A股覆蓋；海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券(600837.CH),海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告，但