新能源-行業(yè)每周觀察：從1月數(shù)據(jù)觀測敏感海外實(shí)體(FEOC)生效對美國電車銷量影響

2023/2/242023/3/242023/4/242023/5/242023/6/242023/7/242023/8/242023/9/242023/10/242023/11/242023/12/242024/1/24證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)從1月數(shù)據(jù)觀測敏感海外實(shí)體（FEOC2023/2/242023/3/242023/4/242023/5/242023/6/242023/7/242023/8/242023/9/242023/10/242023/11/242023/12/242024/1/24證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)從1月數(shù)據(jù)觀測敏感海外實(shí)體（FEOC）生效對美國電車銷量影響——新能源行業(yè)每周觀察核心觀點(diǎn)1月1日美國FEOC細(xì)則生效，共計(jì)10個(gè)/24款車型出現(xiàn)補(bǔ)貼退受影響較大，特斯拉環(huán)比-4.7%，受影響較小。從1月銷量表現(xiàn)來看，F(xiàn)EOC（海外敏感實(shí)體）已經(jīng)對需求產(chǎn)生一定影響。我們預(yù)計(jì)美國2024年新能源汽車銷量預(yù)期180-200萬輛，同比+21%-40%，和此前預(yù)期220萬輛下調(diào)，具體影響后續(xù)仍需要繼續(xù)觀察。行業(yè)動(dòng)態(tài)信息2024年1月1日起美國敏感海外實(shí)體（FEOC）相關(guān)條款已正式生效。根據(jù)細(xì)則，F(xiàn)EOC的定義為“由所覆蓋國家政府擁有、控制或受其管轄或指導(dǎo)”的外國實(shí)體。使用FEOC公司產(chǎn)品的車企，其消費(fèi)者將無法獲得7500美元稅收抵免。整體來看，1月美國新能源汽車銷量11.6萬輛，同比+13.4%，受淡季和FEOC生效影響環(huán)比-20.1%。1月美國電車滲透率10.4%，環(huán)比+0.7pct，乘用車大盤子淡季回落之下電車滲透率略超預(yù)期。FEOC細(xì)則生效后，美國可獲得補(bǔ)貼的車型數(shù)量由2023年12月>補(bǔ)貼退坡車型：包括特斯拉Model3/Cybertruck、福特野馬、奧迪、BMW、凱迪拉克Lyriq、雪佛蘭Blazer/Equinox/Silverado等，約占比美國電車總銷量的25%。其中特斯拉產(chǎn)銷保持穩(wěn)定，受補(bǔ)貼退坡影響較小，1月銷量5.4萬輛，環(huán)比僅下降4.7%，市占率46.4%，環(huán)比+7.5pct；其余補(bǔ)貼退坡車型中福特、大眾、寶馬銷量環(huán)比-50.7%、-52.4%、-60.3%，受影響較大；除特斯拉以外補(bǔ)貼退坡車型1月銷量環(huán)比降幅為45.5%。>補(bǔ)貼未退坡的車型：銷量環(huán)比-15.9%，顯著低于退坡車型，主要系受1月傳統(tǒng)淡季影響?？紤]到1月銷量已經(jīng)體現(xiàn)FEOC對需求產(chǎn)生的影響，我們將2024年美國新能源汽車銷量預(yù)期由此前的220萬輛下調(diào)到180-200萬輛，同比+21%-40%。后續(xù)根據(jù)月度銷量表現(xiàn)，存在繼續(xù)下調(diào)銷量預(yù)期的可能性。規(guī)劃在海外建廠公司相對受限會(huì)較少，包括：寧德時(shí)代（解除一致行動(dòng)人后比例上有望不被界定為FEOC，彰顯拓展美國市場決心）、容百科技、星源材質(zhì)、天賜材料、恩捷股份、中偉股份、華友鈷業(yè)、國軒高科、億緯鋰能等；以及不在關(guān)鍵礦物和電池組件范疇內(nèi)的結(jié)構(gòu)件和導(dǎo)電劑環(huán)節(jié)，包括：科達(dá)利、天奈科技。xulin@SAC編號:S1440522110001發(fā)布日期：2024年02月25日市場表現(xiàn)-5%-25%-45% 電力設(shè)備上證指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告能容量電價(jià)首先在河北落地意味著電力設(shè)備一、每周觀察：從1月數(shù)據(jù)觀測敏感海外實(shí)體（FEOC）生效對美國電車銷量影響 11、2024年起FEOC細(xì)則生效，美國可獲補(bǔ)貼車型數(shù)量減半 12、特斯拉受補(bǔ)貼退坡影響較小，其余退坡車型銷量環(huán)比-45% 43、寧德時(shí)代董事長解除一致行動(dòng)人，彰顯拓展美國市場決心 7投資建議 7 82.1、板塊行情概述 82.2、行業(yè)估值比較 9 3.1、光伏：價(jià)格下降有利市場增長，企業(yè)激烈競爭持續(xù) 3.2、風(fēng)電：2023年行業(yè)裝機(jī)高增長，看好2024年行業(yè)招標(biāo) 3.3、電力設(shè)備：電源投資是新型電力系統(tǒng)的主線 3.4、新能源汽車：關(guān)注電池環(huán)節(jié)預(yù)期差和新技術(shù)、新方向 203.5、工控：12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比+16.8% 24 26風(fēng)險(xiǎn)分析 28電力設(shè)備1電車銷量影響2024年1月1日起美國敏感海外實(shí)體（FEOC）相關(guān)條款已正式生效。根據(jù)細(xì)則，F(xiàn)EOC的定義為“由所覆蓋國家政府擁有、控制或受其管轄或指導(dǎo)”的外國實(shí)體。使用FEOC公司產(chǎn)品的車企，其消費(fèi)者將無法獲得7500美元稅收抵免，其中電池組件、關(guān)鍵礦物的FEOC限制分別從2024、2025年起生效。結(jié)論來看，國內(nèi)企業(yè)仍有機(jī)會(huì)通過海外子公司北美建廠或技術(shù)授權(quán)獲益，以董事會(huì)席位、投票權(quán)或股權(quán)占比3種情況的最高比例計(jì)算（滿足一種就算，不能只看股權(quán)>中央/國家/地方/政治人物占比50%以上企業(yè)，對海外子公司/合資公司占比需25%以下；>中央/國家/地方/政治人物占比25%-50%企業(yè)，對海外子公司/合資公司占比需50%以下；>中央/國家/地方/政治人物占比25%以下企業(yè)，樂觀看無論海外子公司/合資公司占比多少均可，中性看對海外子公司/合資公司占比需50%以下；>技術(shù)授權(quán)需保證FEOC企業(yè)沒有對項(xiàng)目生產(chǎn)“有效控制”。>美國能源部對FEOC具備最終裁斷權(quán)。數(shù)據(jù)來源：美國能源部，中信建投電力設(shè)備2圖表2：國內(nèi)公司的海外子公司或合資公司會(huì)依據(jù)占比關(guān)系被界定為是否是FEOC數(shù)據(jù)來源：美國能源部，中信建投電力設(shè)備3/CybertruckLyriq2024年1月1日起FEOC細(xì)則生效后，美國可獲得補(bǔ)貼的車型數(shù)量由2023年12月的22個(gè)/43款減少至12個(gè)/19款，補(bǔ)貼出現(xiàn)退坡的車型包括特斯拉Model3、福特野馬、奧迪、BMW、凱迪拉克、/CybertruckLyriq雪佛蘭Blazer/Equinox/Silverado等，約占比美國電車總銷量的25%。資料來源：美國財(cái)政部、Fueleconomy，中信建投電力設(shè)備420210120210320210520210720210920211120220120220320220520220720220920221120230120230320230520230720230920231120240120232021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092022112023012023032023052023072023092023112024012023年2024年2022年10.4%9.1%9.7%9.7%9.8%9.4%9.4%9.6%9.3%9.2%8.1%8.1%8.5%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2、特斯拉受補(bǔ)貼退坡影響較小，其余退坡車型銷量環(huán)比-45%1月美國新能源汽車整體銷量11.6萬輛，同比+13.4%，環(huán)比-20.1%，滲透率10.4%，環(huán)比+0.7pct，其中純電銷量9.2萬輛，同比+6.4%，環(huán)比-20.2%，插混銷量2.4萬輛，同比+50.9%，環(huán)比-19.6%，特斯拉銷量5.4萬輛，同比-0.1%，環(huán)比-4.7%；剔除特斯拉后其余車型銷量6.2萬輛，同比+28.5%，環(huán)比-29.9%。2020年2021年2019年當(dāng)月銷量（萬輛，左軸）同比環(huán)比2020年2021年2019年16.014.012.010.08.0 6.04.02.00.0350.0%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%12.0%10.0%8.0% 6.0%4.0% 2.0%0.0%資料來源：Marklines，中信建投資料來源：Marklines，中信建投1680.0%8642070.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%數(shù)據(jù)來源：Marklines，中信建投證券電力設(shè)備596.4%100.00%10.36%JeepWranglerPHEV4xe未退坡57004.91%-11.3%90.0%0.51%JeepGrandCherokeePHEV4xe未退坡45003.87%-35.5%104.5%0.40%RivianR1S未退坡27772.39%-3.7%2762.9%0.25%ChevroletBoltEUV未退坡26272.26%-29.0%3.8%0.23%ChryslerPacifica96.4%100.00%10.36%JeepWranglerPHEV4xe未退坡57004.91%-11.3%90.0%0.51%JeepGrandCherokeePHEV4xe未退坡45003.87%-35.5%104.5%0.40%RivianR1S未退坡27772.39%-3.7%2762.9%0.25%ChevroletBoltEUV未退坡26272.26%-29.0%3.8%0.23%ChryslerPacificaPHEV未退坡25002.15%117.8%66.7%0.22%FordF-Series未退坡22581.94%-40.6%-0.3%0.20%TeslaModelX未退坡20001.72%0.0%0.0%0.18%ChevroletBolt未退坡9890.85%-2.3%-60.4%0.09%FordEscape未退坡3610.31%-7.0%208.5%0.03%LincolnCorsair未退坡2180.19%86.3%0.02%總計(jì)2393020.61%-15.9%46.6%2.13%新能源車總計(jì)116132-20.1%13.4%1月共計(jì)10個(gè)/24款車型出現(xiàn)補(bǔ)貼退坡，對比來看：補(bǔ)貼退坡車型：特斯拉產(chǎn)銷保持穩(wěn)定，受補(bǔ)貼退坡影響較小，1月銷量5.4萬輛，環(huán)比僅下降4.7%，市占率46.4%，環(huán)比+7.5pct；其余補(bǔ)貼退坡車型中福特、大眾、寶馬銷量環(huán)比-50.7%、-52.4%、-60.3%，受影響較大。除特斯拉以外補(bǔ)貼退坡車型1月銷量環(huán)比降幅為45.5%。補(bǔ)貼未退坡的車型：銷量環(huán)比-15.9%，顯著低于退坡車型，主要系受1月傳統(tǒng)淡季影響。圖表7：1月美國補(bǔ)貼退坡車型總銷量環(huán)比-13.9%，剔除特斯拉銷量環(huán)比-45.5%車型退坡情況1月銷量（輛）占比環(huán)比增幅同比增幅貢獻(xiàn)滲透率TeslaModelY部分款型退坡3433029.56%0.1%29.2%3.06%13.78%TeslaModel3部分款型退坡1600013.78%-15.8%-20.0%1.43%CadillacLYRIQ退坡19441.67%1.4%734.3%734.3%0.17% VolkswagenID.4退坡14831.28%-63.6%-56.7%0.13%MustangMach-E退坡12951.12%-73.4%-73.4%-50.7%0.12%0.97%FordE-Transit退坡11210.97%-24.5%214.0%0.10%TeslaCybertruck退坡5000.43%//0.04%0.31%AudiQ5PHEV退坡3620.31%-33.6%-14.0%0.03%BMWX5退坡2980.26%-51.0%-51.0%154.7%0.03%0.24%NissanLEAF退坡2790.24%-40.5%-58.7%0.02%ChevroletSilverado退坡2250.19%/16.0%0.02% ChevroletBlazer退坡1120.10%/-36.4%0.01%LincolnAviator退坡1080.09%-50.7%-50.7%-7.7%0.01%總計(jì)5805749.99%-13.9%5.7% 5.18%總計(jì)(剔除特斯拉）77276.65%-45.5%-45.5%-7.4%0.69%100.00%新能源車總計(jì)116132100.00%-20.1%13.4%10.36%10.36%資料來源：Marklines，中信建投圖表8：1月美國受補(bǔ)貼退坡影響車企總銷量環(huán)比-19.6%，剔除特斯拉銷量環(huán)比-43.3%集團(tuán)整車廠/品牌1月銷量（輛）占比環(huán)比增幅同比增幅貢獻(xiàn)滲透率TeslaTesla53830 46.35%-4.7%7.5% 4.80%集團(tuán)總計(jì)53830 46.35%-4.7%7.5%4.80%4.80%Chevrolet38413.31%-0.2%-38.0%0.34%通用集團(tuán)Cadillac19441.67%1.4%734.3%0.17%集團(tuán)總計(jì)64325.54%-0.48%-0.02%0.57%Ford50354.34%-46.5%-46.5%-22.4%0.45%福特集團(tuán)Lincoln3260.28%-1.2%39.3%0.03%集團(tuán)總計(jì)53614.62%-50.7%-50.7%-4.2%0.48%Volkswgen14831.28%-63.6%-56.7%0.13%大眾集團(tuán)Audi17101.47%-45.1%-45.1%3.4%0.15%集團(tuán)總計(jì)38973.36%-52.4%-52.4%-31.7%0.35%寶馬集團(tuán)BMW31632.72%-59.2%28.9%0.28%集團(tuán)總計(jì)32902.83%-60.3%16.4%0.29%雷諾-日產(chǎn)集團(tuán)Nissan12011.03%-34.2%-37.3%0.11%集團(tuán)總計(jì)12011.03%-34.2%-34.2%-37.3%0.11%總計(jì)7401163.73%-19.6%2.0%6.60%6.60%總計(jì)（剔除特斯拉）2018117.38%-43.3%-43.3%-10.2%1.80%新能源車總計(jì)116132100.00%-20.1%13.4%10.36%資料來源：Marklines，中信建投圖表9：1月美國未退坡補(bǔ)貼車型總銷量環(huán)比-15.9%，市占車型車型退坡情況1月銷量（輛）占比環(huán)比增幅同比增幅貢獻(xiàn)滲透率資料來源：Marklines，中信建投電力設(shè)備6圖表10：1月美國未退坡補(bǔ)貼車企總銷量環(huán)比-9.2%，市占率集團(tuán)整車廠/品牌1月銷量（輛）占比環(huán)比增幅同比增幅貢獻(xiàn)滲透率Jeep102008.78%8.78%-23.9%96.2%0.91%0.91%StellantisChrysler25002.15%117.8%66.7%66.7%0.22%集團(tuán)總計(jì)1373811.83%11.83%-13.4%105.0%1.23%1.23%RivianRivian50274.33%2.8%103.4%0.45%集團(tuán)總計(jì)50274.33%2.8%103.4%0.45%總計(jì)3649231.42%-9.2%98.9%3.25%新能源車總計(jì)116132100.00%100.00%-20.1%13.4%10.36%10.36%資料來源：Marklines，中信建投車型排名來看，1月ModelY/3（部分款退坡）依舊位列前二，貢獻(xiàn)銷量3.4、1.6萬輛，環(huán)比+0.1%、-15.8%，市占率29.6%、13.8%；吉普Wrangler（未退坡）銷量0.57萬輛，環(huán)比-11.3%，市占率4.9%，位列三車企排名來看，1月特斯拉穩(wěn)居首位，實(shí)現(xiàn)銷量5.4萬輛，環(huán)比-4.7%，市占率46.4%。Stellantis（未退坡）、現(xiàn)代-起亞（無補(bǔ)貼）1.4、0.8萬輛，環(huán)比-13.4%、-31.6%，市占率11.8%、7.2%。當(dāng)月排名車型1月銷量（輛）環(huán)比增幅貢獻(xiàn)滲透率滲透率環(huán)比1ModelY29.6%0.1%0.79pct2Model313.8%-15.8%1.43%0.17pct3Wrangler(Jeep(2009-))4.9%-11.3%0.51%0.08pct4GrandCherokee(Jeep(2009-))45003.9%-35.5%0.40%-0.06pct52.4%-3.7%0.25%0.06pct6ChevroletBoltEUV2.3%3.8%0.23%0.07pct7Pacifica(Chrysler(2009-))2.2%117.8%0.22%0.15pct8FordF-Series-40.6%0.20%-0.05pct9RAV4-23.2%0.18%0.01pctModelX0.0%0.18%0.05pct總計(jì)116132100.0%-20.1%10.36%0.73pct資料來源：Marklines，中信建投當(dāng)月排名車企1月銷量（輛）占比環(huán)比增幅貢獻(xiàn)滲透率滲透率環(huán)比1Tesla5383046.4%-4.7%4.80%1.06pct2Stellantis1373811.8%-13.4%1.23%0.17pct3現(xiàn)代-起亞汽車集團(tuán)83737.2%-30.75%-0.06pct4通用集團(tuán)64325.5%-0.5%0.57%0.15pct5其他中小整車集團(tuán)63095.4%-3.2%0.56%0.13pct6福特集團(tuán)53614.6%4.6%-50.7%0.48%-0.24pct7豐田集團(tuán)47284.1%-19.6%0.42%0.03pct8大眾集團(tuán)38973.4%3.4%-52.4%0.35%-0.19pct9梅賽德斯-奔馳集團(tuán)38103.3%-24.5%0.34%0.01pct寶馬集團(tuán)32902.8%-60.3%-60.3%0.29%-0.25pct總計(jì)116132100.0%-20.1% 10.36%0.73pct資料來源：Marklines，中信建投電力設(shè)備73、寧德時(shí)代董事長解除一致行動(dòng)人，彰顯拓展美國市場決心2月8日寧德時(shí)代發(fā)布公告，實(shí)際控制人曾毓群先生及李平先生經(jīng)協(xié)商一致簽署了《<一致行動(dòng)人協(xié)議>之終止協(xié)議》，公司實(shí)際控制人由曾毓群先生、李平先生變更為曾毓群先生。核心影響為寧德時(shí)代海外子公司 （控股50%以上）不會(huì)再被美國政府界定為FEOC，將使得公司不僅可以高股權(quán)控股海外公司，同時(shí)該公司可以獨(dú)立在美國開拓市場服務(wù)客戶，預(yù)計(jì)未來在美國的市占率有望獲得提升，未來增速可期。>解除前：公司實(shí)控人屬于FEOC中定義的政治人物，作為一致行動(dòng)人在董事會(huì)中投票權(quán)占比1/3，屬于25%-50%這一檔，寧德只能通過參股形式（股權(quán)50%以下）與其他人合資成立海外公司來規(guī)避FEOC。>解除后：實(shí)控人股權(quán)占比23.29%、董事會(huì)席位占比1/9、投票權(quán)占比1/6，屬于25%以下這一檔，有望通過控股甚至全資形式（股權(quán)50%以上）成立海外公司，而不被界定為FEOC。核心邊際變化在于公司將對海外公司具備控制權(quán)。投資建議FEOC生效導(dǎo)致部分車型補(bǔ)貼退坡，從1月銷量表現(xiàn)來看，已經(jīng)對需求產(chǎn)生一定影響。預(yù)計(jì)美國2024年新能源汽車銷量預(yù)期180萬輛，同比+21%-40%，后續(xù)考慮到FEOC的影響，存在下調(diào)銷量預(yù)期的可能性。看好有機(jī)會(huì)或已經(jīng)開始在海外建廠鋰電標(biāo)的，包括寧德時(shí)代、容百科技、星源材質(zhì)、天賜材料、恩捷股份、中偉股份、華友鈷業(yè)、國軒高科、億緯鋰能等；以及不在關(guān)鍵礦物和電池組件范疇內(nèi)的結(jié)構(gòu)件和導(dǎo)電劑環(huán)節(jié)，包括科達(dá)利、天奈科技。圖表13：預(yù)計(jì)2024年美國新能源車銷量達(dá)10資料來源：Marklines，中信建投電力設(shè)備8電動(dòng)汽車風(fēng)電工控電動(dòng)汽車風(fēng)電工控SW電氣設(shè)備SW家用電器SW食品飲料光伏SW建筑材料儲能SW房地產(chǎn)SW休閑服務(wù)電力設(shè)備SW商業(yè)貿(mào)易SW汽車SW計(jì)算機(jī)光伏SW房地產(chǎn)SW建筑材料SW公用事業(yè)SW交通運(yùn)輸SW農(nóng)林牧漁SW輕工制造風(fēng)電儲能電動(dòng)汽車電力設(shè)備本周上證綜指4.85%創(chuàng)業(yè)板1.67%電力設(shè)備新能源行業(yè)整體收益率為2.97%細(xì)分板塊來看，光伏、風(fēng)電、電動(dòng)汽車、電力設(shè)備、工控和儲能板塊的跌幅分別為3.70%、1.33%、1.20%、5.40%、2.20%、4.02%。%86420資料來源：Wind，中信建投從月度行情來看，本月初至今上證綜指7.76%創(chuàng)業(yè)板指11.48%電力設(shè)備新能源行業(yè)整體收益率為7.44%細(xì)分板塊來看，光伏、風(fēng)電、電動(dòng)汽車、電力設(shè)備、工控和儲能板塊的跌幅分別為8.74%、5.92%、6.78%、7.26%、9.16%、6.76%。86420資料來源：Wind，中信建投電力設(shè)備9截至2024年2月23日，滬深300估值為11.04倍（TTM整體法，剔除負(fù)值），較上周略有增長。其中，儲能板塊、電動(dòng)汽車板塊、電力設(shè)備板塊、風(fēng)電板塊、工控板塊、光伏板塊市估值分別34.90、14.98、17.73、19.25、31.42、11.77、11.04倍，相對滬深300的估值溢價(jià)率分別為2.16、0.36、0.61、0.74、1.85、0.066。2013-12-012015-12-012017-12-012019-12-012021-1資料來源：Wind，中信建投2013-12-012015-12-012017-12-012019-12-012021-12-01資料來源：Wind，中信建投電力設(shè)備2023年累計(jì)新增光伏裝機(jī)216.02GW，同比增加147.13%。250200500新增裝機(jī)（新增裝機(jī)（GW）—同比增速20152016201720182019200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%資料來源：中電聯(lián)，中信建投2023年光伏新增發(fā)電容量累計(jì)216.02GW，同比+147.13%。12月單月新增發(fā)電容量52.14GW，同比+140.28%。圖表19：12月單月新增發(fā)電容量52.000資料來源：Wind，中信建投2023年光伏組件累計(jì)出口規(guī)模188.72GW，同比+19.1%。12月單月組件出口量為15.55GW，同比+56.2%。電力設(shè)備00資料來源：Wind，中信建投硅料：整個(gè)二月包括春節(jié)假期期間，硅料需求端包括頭部企業(yè)在內(nèi)的拉晶稼動(dòng)水平均保持平穩(wěn)甚至個(gè)別出現(xiàn)小幅上升，迭加春節(jié)假期的備貨因素，導(dǎo)致對硅料的需求規(guī)模不降反升。個(gè)別拉晶企業(yè)仍有回升的稼動(dòng)水平反應(yīng)在硅料需求方面，具有明顯的春節(jié)假期備貨特點(diǎn)和博弈心態(tài)。節(jié)后觀察市場，假期剛剛結(jié)束，整體處于復(fù)蘇階段，包括硅料價(jià)格和供應(yīng)方面暫時(shí)維持平穩(wěn)，暫時(shí)尚未有明顯變動(dòng)。但是同時(shí)硅料環(huán)節(jié)也包裹著一層隱隱不安的情緒，對于硅料價(jià)格能否在三月繼續(xù)保持反彈的討論氣氛存在?？紤]到下游各環(huán)節(jié)目前的價(jià)格水平和盈利情況等方面，再結(jié)合拉晶端現(xiàn)階段的高開工率而言，恐怕上游相鄰環(huán)節(jié)之間的價(jià)格博弈仍將在三月繼續(xù)醞釀，對于硅片環(huán)節(jié)來說，硅片價(jià)格和成本之間的迫切關(guān)系能否實(shí)現(xiàn)對硅料價(jià)格繼續(xù)上漲的接受是本輪關(guān)鍵。—多晶硅-致密料40200資料來源：PVInfoLink，中信建投電力設(shè)備硅片：年初硅片環(huán)節(jié)N型滲透率提速，二月份觀察企業(yè)總體生產(chǎn)比重雖然仍在成長，預(yù)估本月N型硅片產(chǎn)量將達(dá)到43GW，高達(dá)73%的N型滲透率。廠家大幅切換N型生產(chǎn)也影響當(dāng)前的P型供需關(guān)系出現(xiàn)變化，觀察各規(guī)格在市場交易的氛圍迥異，由于多數(shù)庫存以M10N型為主，N型硅片價(jià)格將維持低檔難有明顯波動(dòng)；M10P型硅片則由于企業(yè)生產(chǎn)重心的轉(zhuǎn)移，供需雙方呈現(xiàn)緊平衡，后續(xù)企業(yè)報(bào)價(jià)有望出現(xiàn)小幅上抬。本周硅片成交價(jià)格維穩(wěn)，P型硅片中M10,G12尺寸成交價(jià)格落在每片2-2.05與2.8-2.9元人民幣。N型價(jià)格保持M10,G12尺寸成交價(jià)格落在每片2與3.08-3.1元人民幣左右。節(jié)后開工復(fù)盤，硅片環(huán)節(jié)仍然維持居于高檔的稼動(dòng)水平，庫存水平持續(xù)緩慢堆積，當(dāng)前市場重點(diǎn)關(guān)注三月份硅片廠家排產(chǎn)規(guī)劃所牽引的連鎖反應(yīng)。50單晶硅片-182單晶硅片-210資料來源：PVInfoLink，中信建投電池片：在排產(chǎn)大幅下調(diào)后，以P型為首的電池片價(jià)格持續(xù)醞釀反彈，當(dāng)前買賣雙方仍持續(xù)博弈，電池廠家嘗試性調(diào)高P型182尺寸報(bào)價(jià)至每瓦0.4元人民幣，后續(xù)能否成功上行仍將視組件廠家接受程度而定。本周電池片成交均價(jià)價(jià)格維持，M10尺寸落在每瓦0.38-0.40元人民幣；G12尺寸成交價(jià)格也維持每瓦0.37-0.38元人民幣的價(jià)格水平。同時(shí)，頭部專業(yè)電池企業(yè)保持一定溢價(jià)，在高效率檔位的價(jià)格能夠達(dá)到每瓦0.39-0.4元人民幣的水平。在N型電池片部分，本周TOPCon（M10）電池片價(jià)格保持穩(wěn)定，均價(jià)價(jià)格維持落在每瓦0.46-0.47元人民幣左右，TOPCon與PERC電池片價(jià)差維持每瓦0.08-0.09元人民幣不等。而HJT（G12）電池片高效部分價(jià)格每瓦0.6-0.7元人民幣都有出現(xiàn)。電力設(shè)備210.50單晶PERC電池-182TOPCon電池片-182資料來源：PVInfoLink，中信建投PERC0.88-0.9元人民幣，低價(jià)仍可見0.78-0.84元人民幣的價(jià)位。TOPCon價(jià)格0.95-0.98元左右，中型廠家報(bào)價(jià)0.9-0.92元人民幣區(qū)間仍在增多，低價(jià)0.85-0.9仍可見聞。HJT價(jià)格目前國內(nèi)價(jià)格約每瓦1.04-1.25元人民幣之間，廠家受訂單壓力，部分廠家讓價(jià)希望吸引訂單，海外訂單價(jià)格僵持在每瓦0.140-0.170元美元。二月總體觀察，全球總排產(chǎn)量約37-38GW的量體，接單狀況不明朗的情緒仍蔓延至三月份，需求回溫時(shí)點(diǎn)仍需要觀察，三月彌漫不確定性。單晶PERC電池-182TOPCon電池片-18210.50資料來源：PVInfoLink，中信建投電力設(shè)備圖表25：國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及漲跌幅（截資料來源：PVInfoLink，中信建投電力設(shè)備0截至2022年，風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量3.65億千瓦，同比增長11.3%。00資料來源：Wind，中信建投2023年1-12月全國風(fēng)電新增并網(wǎng)容量為75.90GW，同比增長105.36%，12月新增裝機(jī)規(guī)模29.02GW，同比增長94.11%。0資料來源：Wind，中信建投電力設(shè)備2023年12月風(fēng)電設(shè)備平均利用小時(shí)2225小時(shí)，比上年同期提高0.18%。資料來源：Wind，中信建投電力設(shè)備2023年12月電網(wǎng)累計(jì)投資額為5275億元，累計(jì)同比增長5.40%。00資料來源：Wind，中信建投發(fā)電設(shè)備2023年12月產(chǎn)量為3250萬千瓦，同比增加24.21%。圖表30：12月全國發(fā)電設(shè)備月產(chǎn)量3250萬千瓦，同比00資料來源：Wind，中信建投電力設(shè)備2023年全年全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量89090.8億千瓦時(shí)，同比增長6.20%。圖表31：2023年全國發(fā)電量89090.8億086420資料來源：Wind，中信建投2023年全年全國全社會(huì)用電量92241億千瓦時(shí)，同比增長6.80%。圖表32：2023年全國全社會(huì)用電量92241億86420資料來源：Wind，中信建投電力設(shè)備本周電力設(shè)備上游原材料價(jià)格銅價(jià)、鋼價(jià)、銀價(jià)有所下降，鐵價(jià)與上周持平。圖表33：本周銅均價(jià)為8236美元/噸00資料來源：Wind資訊，中信建投資料來源：Wind資訊，中信建投00資料來源：Wind資訊，中信建投資料來源：Wind資訊，中信建投電力設(shè)備鋰電反彈本質(zhì)是需求不錯(cuò)的基礎(chǔ)上位置較低，當(dāng)前具備配置性價(jià)比，未來看需求方面2024年維持車20%以上增速、電池25%增速預(yù)期，時(shí)間上把握1）碳酸鋰價(jià)格見底下去庫周期結(jié)束；2）Q1稼動(dòng)率底部單位盈利能力見底；3）24H2展望25年供需將扭轉(zhuǎn)的三大變化，繼續(xù)推薦格局較優(yōu)的電池環(huán)節(jié)、結(jié)構(gòu)件和電解液環(huán)節(jié)，新技術(shù)強(qiáng)調(diào)重視鐵錳鋰、電池安全、復(fù)合箔、快充及鈉電，下半年維度看新技術(shù)的主機(jī)廠定點(diǎn)、車型落地、爆款車型放量等變化將帶來投資機(jī)會(huì)。000電力設(shè)備端負(fù)極材料、六氟磷酸鋰、電解鈷、四氧化三鈷、硫酸鈷均價(jià)均與上周持平。—磷酸鐵鋰（萬元/噸）—523三元（萬元/噸）—523三元前驅(qū)體（萬元/噸）資料來源：Wind，中信建投圖表42：本周高端負(fù)極材料均價(jià)為5.95—高端（萬元/噸）—中端（萬元/噸）—低端（萬元/噸）────資料來源：Wind，中信建投電力設(shè)備資料來源：Wind，中信建投1—干法單拉（元/平米）—濕法（元/平米）資料來源：Wind，中信建投電力設(shè)備0—電解鈷(萬元/噸）—四氧化三鈷(萬元/噸）—硫酸鈷（萬元/噸）資料來源：Wind，中信建投電力設(shè)備2023年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額76858.3億元，同比-2.3%，降幅比1-11月份收窄2.1pct。2023年12月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比+16.8%。2023年各地區(qū)各部門科學(xué)精準(zhǔn)實(shí)施宏觀政策，著力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好，工業(yè)企業(yè)利潤降幅比上年收窄。分行業(yè)看，采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額12392.4億元，同比-19.7%；制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額57643.6億元，同比-2.0%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額6822.3億元，同比+54.7%。分季度看，一、二季度規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比分別下降21.4%、12.7%，三、四季度分別增長7.7%、業(yè)效益持續(xù)恢復(fù)，主要行業(yè)利潤積極改善，工業(yè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固。建議持續(xù)關(guān)注制造業(yè)細(xì)分賽道龍頭宏發(fā)股份、匯川技術(shù)（機(jī)械）、麥格米特等標(biāo)的。圖表46：12月固定資產(chǎn)投資完成額503,036.000資料來源：Wind，中信建投00資料來源：Wind，中信建投電力設(shè)備2024年1月我國PMI指數(shù)為49.2%，較上月下降0.20pct。資料來源：Wind，中信建投86420PPI:全部工業(yè)品:累計(jì)同比（%）PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（%）資料來源：Wind，中信建投電力設(shè)備解禁日期解禁數(shù)量(萬股)變動(dòng)后總股本(萬股)變動(dòng)后流通A股(萬股)占比(%)多氟多2024-02-2912232.42119348.86108360.6890.79湘電股份2024-03-0420911.76132540.64132540.64100.00鵬輝能源2024-03-214220.1450343.7340338.0380.13北汽藍(lán)谷2024-05-2030825.09557350.32484791.8186.98璞泰來2024-05-2112178.76213797.34213639.9199.93資料來源：Wind，中信建投名稱交易日期成交價(jià)前一交易日收盤價(jià)(元)折價(jià)率(%)當(dāng)日收盤價(jià)(元)成交量成交額(萬寧德時(shí)代2024-02-23160.35-17.06160.50247.38思源電氣2024-02-2354.4154.52-0.2054.1613.99761.20思源電氣2024-02-2354.4354.52-0.1754.164.15225.88寧德時(shí)代2024-02-22161.2-19.98160.35224.46浙富控股2024-02-223.333.39-1.773.38300.00999.00陽光電源2024-0