電力設(shè)備與新能源-美國(guó)大儲(chǔ)有望轉(zhuǎn)強(qiáng)國(guó)內(nèi)企業(yè)加速出海

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。研究員研究員聯(lián)系人電力設(shè)備與新能源增持(維持)SACNo.S0570522020002研究員研究員聯(lián)系人電力設(shè)備與新能源增持(維持)SACNo.S0570522020002shenjianguo@+(86)75582492388SACNo.S0570518110004bianwenjiao@SFCNo.BSJ399+(86)75582776411SACNo.S0570122070170qitengyuan@+(86)2128972228電力設(shè)備與新能源華泰研究2024年2月23日│中國(guó)內(nèi)地專題研究美國(guó)大儲(chǔ)有望轉(zhuǎn)強(qiáng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)加速出海美國(guó)儲(chǔ)能以表前市場(chǎng)為主，2023年由于加息、并網(wǎng)排隊(duì)、原料快速跌價(jià)和變壓器緊缺等問(wèn)題，導(dǎo)致實(shí)際裝機(jī)不及預(yù)期。但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)儲(chǔ)能盈利模式成熟、政策支持力度大、風(fēng)光并網(wǎng)+電網(wǎng)老舊強(qiáng)調(diào)儲(chǔ)能必要性，美國(guó)大儲(chǔ)需求有支撐。隨著諸多限制因素邊際改善，我們預(yù)計(jì)前期積壓的需求會(huì)在24/25年加速釋放。美國(guó)市場(chǎng)壁壘高筑，國(guó)內(nèi)企業(yè)前期多以零部件供應(yīng)的形式出海，近期在產(chǎn)品認(rèn)證及渠道搭建逐步完善后，加速切入集成領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)企業(yè)整體出海利潤(rùn)豐厚，我們預(yù)計(jì)后續(xù)美國(guó)市場(chǎng)集成與電池環(huán)節(jié)盈利會(huì)有所下滑，PCS與變壓器環(huán)節(jié)將保持相對(duì)穩(wěn)定。新能源發(fā)展+電網(wǎng)老舊矛盾，高經(jīng)濟(jì)性支撐中長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)擁有相對(duì)完善的市場(chǎng)化儲(chǔ)能盈利模式，容量市場(chǎng)較為普遍，電價(jià)套利空間大，輔助市場(chǎng)模式多，刺激儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性。同時(shí)，在IRA之后，美國(guó)推出了更有力的ITC儲(chǔ)能稅返政策，和各地政策相結(jié)合，較大幅度降低了儲(chǔ)能投資成本。我們預(yù)測(cè)加州獨(dú)立儲(chǔ)能政策加碼前后項(xiàng)目IRR為棄電現(xiàn)象明顯增多，美國(guó)電網(wǎng)老舊且區(qū)域化問(wèn)題嚴(yán)重，對(duì)于電網(wǎng)改造和靈活性資源配置的需求高增。以上三方面因素支撐中長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)。短期限制因素邊際改善，現(xiàn)實(shí)有望由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)23年表前儲(chǔ)能裝機(jī)低于預(yù)期，主要是美國(guó)央行加息，并網(wǎng)流程冗長(zhǎng)，碳酸鋰價(jià)格快速跌落投資商觀望，以及電網(wǎng)建設(shè)不足、變壓器短缺導(dǎo)致。我們認(rèn)為24年諸多因素已經(jīng)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，1）美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)公布降息指引，F(xiàn)OMC委員對(duì)24/25/26年的政策利率中位預(yù)期分別為4.6%、3.6%和2.9%，借款成本下降有望帶動(dòng)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性提升；2）FERC頒布并網(wǎng)新規(guī)，23年11月起實(shí)施，加快審核推進(jìn)速度；3）碳酸鋰價(jià)格預(yù)計(jì)已經(jīng)接近底部區(qū)間，此前的觀望情緒有望消散。我們預(yù)計(jì)美國(guó)大儲(chǔ)24/25年裝機(jī)量可達(dá)35/52GWh，同比+78.0%/46.8%。行業(yè)走勢(shì)圖電力設(shè)備與新能源滬深300(%)3(9)(20)(32)(43)Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24資料來(lái)源：Wind，華泰研究中國(guó)企業(yè)前期多以零部件切入，近期集成商加速出海北美市場(chǎng)集成環(huán)節(jié)的集中度較高，特斯拉和Fluence是Tier1廠商，中國(guó)企業(yè)陽(yáng)光電源2022年北美市場(chǎng)份額為13%，位列第三。中國(guó)企業(yè)在美集成市場(chǎng)整體市占率較低，這主要是因?yàn)槊绹?guó)本土品牌在認(rèn)可度、并網(wǎng)便利、售后服務(wù)等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，此外還受到政策保護(hù)。對(duì)此，我國(guó)企業(yè)前期選擇了零間的產(chǎn)品認(rèn)證準(zhǔn)備以及渠道搭建鋪墊，國(guó)內(nèi)集成企業(yè)出海節(jié)奏明顯加快，電芯企業(yè)也開(kāi)始向集成領(lǐng)域發(fā)起進(jìn)攻，PCS、變壓器企業(yè)通過(guò)與國(guó)內(nèi)集成商合作順流而下，近期同樣在美國(guó)市場(chǎng)取得明顯突破。預(yù)計(jì)集成與電池盈利下滑，PCS與變壓器相對(duì)穩(wěn)定集成：隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率或?qū)⒂兴禄?，但由于美?guó)市場(chǎng)壁壘較高，本土企業(yè)有高價(jià)標(biāo)桿保護(hù)作用，我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)仍較為豐厚。電池：重新談價(jià)+匯率調(diào)整，毛利率將有所下滑，但考慮到美國(guó)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求更高，項(xiàng)目收益較好，成本壓力較小，我們預(yù)計(jì)24美國(guó)市場(chǎng)格局當(dāng)前較好，我們預(yù)計(jì)毛利率能夠達(dá)到40%+，且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于歐洲。變壓器：全球變壓器行業(yè)成熟，盈利水平相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)毛利率基本在20%-25%之間；海外市場(chǎng)供不應(yīng)求，需求外溢，以金盤(pán)科技為例，18-22年直接出海毛利率比國(guó)內(nèi)平均高8.5pct。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料價(jià)格大幅上漲、中美貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。核心觀點(diǎn) 5區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn) 5美國(guó)以表前儲(chǔ)能為主，23年增速有所放緩 6各區(qū)域電力系統(tǒng)獨(dú)立，ISO/RTO市場(chǎng)化程度更高 7新能源發(fā)展+電網(wǎng)老舊矛盾，高經(jīng)濟(jì)性支撐需求增長(zhǎng) 9電網(wǎng)基礎(chǔ)薄弱老舊，盈利多元激發(fā)需求 9政策提供強(qiáng)力支持，ITC加碼注強(qiáng)心針 13風(fēng)光并網(wǎng)加劇波動(dòng)，傳統(tǒng)電廠迎退役潮 16限制因素邊際改善，現(xiàn)實(shí)有望由弱轉(zhuǎn)強(qiáng) 1923年四大問(wèn)題設(shè)阻，導(dǎo)致裝機(jī)不及預(yù)期 19高資金成本削弱盈利性，利率政策已現(xiàn)轉(zhuǎn)向 20審核進(jìn)度影響項(xiàng)目并網(wǎng)，并網(wǎng)新規(guī)有望改善 22鋰價(jià)接近底部區(qū)間，觀望情緒有望緩解 24預(yù)計(jì)大儲(chǔ)24/25年裝機(jī)35/52GWh，同比+78.0%/46.8% 25零部件供應(yīng)轉(zhuǎn)向集成出海，高壁壘捍衛(wèi)高利潤(rùn) 26集成市場(chǎng)壁壘較高，出海多以零部件切入 26集成&PCS：集成加速出海，PCS跟隨下游出海 28UL認(rèn)證是準(zhǔn)入門檻，客戶渠道是拿單關(guān)鍵 29電芯：全球電芯中國(guó)造，電芯企業(yè)亦布局集成環(huán)節(jié) 31 33預(yù)計(jì)集成與電池盈利下滑，PCS與變壓器相對(duì)穩(wěn)定 34風(fēng)險(xiǎn)提示 35圖表1：2016-2022年美國(guó)儲(chǔ)能年度裝機(jī)情況 6圖表2：2020Q4-2023Q3美國(guó)儲(chǔ)能季度裝機(jī)情況 6圖表3：202201-202312美國(guó)1MW以上的儲(chǔ)能新增裝機(jī)量 6圖表4：截至2022年美國(guó)各地區(qū)累計(jì)運(yùn)行的儲(chǔ)能類型 6圖表5：美國(guó)電力系統(tǒng)監(jiān)管架構(gòu) 7圖表6：北美ISO/RTO區(qū)域分布 8圖表7：美國(guó)大儲(chǔ)地域分布情況 8圖表8：截至2022年累計(jì)并網(wǎng)運(yùn)行的儲(chǔ)能地區(qū)分類 8圖表9：2018-2022年新增裝機(jī)并網(wǎng)的儲(chǔ)能地區(qū)分布 8圖表10：美國(guó)2023年各州大儲(chǔ)裝機(jī)結(jié)構(gòu) 8圖表11：美國(guó)電網(wǎng)系統(tǒng)分為西部、東部、德州電網(wǎng) 9圖表12：截至2022年并網(wǎng)運(yùn)行的儲(chǔ)能的主要應(yīng)用 9圖表13：美國(guó)2019-2022年累計(jì)運(yùn)行的儲(chǔ)能應(yīng)用占比 9圖表14：美國(guó)表前儲(chǔ)能的主要應(yīng)用說(shuō)明 10圖表15：容量市場(chǎng)價(jià)格 10圖表16：CAISO實(shí)時(shí)電力批發(fā)市場(chǎng)情況 圖表17：ERCOT實(shí)時(shí)電力批發(fā)市場(chǎng)情況 圖表18：CAISO日前電力批發(fā)市場(chǎng)情況 圖表19：ERCOT日前電力批發(fā)市場(chǎng)情況 圖表20：中國(guó)、美國(guó)、歐洲輔助服務(wù)分類對(duì)比 12圖表21：CAISO輔助服務(wù)價(jià)格 12圖表22：ERCOT輔助服務(wù)價(jià)格 12圖表23：CAISO儲(chǔ)能項(xiàng)目運(yùn)行首年收入拆分 13圖表24：美國(guó)未并網(wǎng)儲(chǔ)能備案量 13圖表25：運(yùn)行中和新備案的儲(chǔ)能類型結(jié)構(gòu) 13圖表26：IRA強(qiáng)化后的ITC基本抵減情況 14圖表27：結(jié)合額外補(bǔ)貼后的ITC情況 15圖表28：美國(guó)各州儲(chǔ)能措施覆蓋情況及部分儲(chǔ)能政策 15圖表29：ITC政策下獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目IRR敏感性測(cè)算 16圖表30：美國(guó)發(fā)電結(jié)構(gòu) 16圖表31：CAISO風(fēng)光發(fā)電比例 17圖表32：CAISO棄電量 17圖表33：美國(guó)電廠退役計(jì)劃 18圖表34：2023年大儲(chǔ)裝機(jī)每月預(yù)測(cè)值/實(shí)際值對(duì)比 19圖表35：2019-2023大儲(chǔ)裝機(jī)半年度預(yù)測(cè)值變化 19圖表36：2022年項(xiàng)目規(guī)劃和實(shí)際裝機(jī)時(shí)間點(diǎn)對(duì)比 20圖表37：2013-2023年美國(guó)通脹情況 21圖表38：2000-2023年美國(guó)基準(zhǔn)利率情況 21圖表39：美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率前瞻指引散點(diǎn)圖 21圖表40：加州獨(dú)儲(chǔ)資本金IRR系統(tǒng)成本和利率敏感性測(cè)算 22圖表41：加州獨(dú)儲(chǔ)資本金IRR貸款比例和利率敏感性測(cè)算 22圖表42：發(fā)電設(shè)備并網(wǎng)周期分布和趨勢(shì) 22圖表43：截至2022年底美國(guó)累計(jì)的活躍并網(wǎng)申請(qǐng)排隊(duì)情況 22圖表44：美國(guó)部分地區(qū)清潔能源并網(wǎng)排隊(duì)規(guī)模及排隊(duì)時(shí)間（2023年9月統(tǒng)計(jì)） 23圖表45：美國(guó)電力設(shè)備并網(wǎng)申請(qǐng)流程 23圖表46：新規(guī)對(duì)并網(wǎng)問(wèn)題的影響 24圖表47：202101-202312中美歐碳酸鋰價(jià)格情況 24圖表48：2020-2025年儲(chǔ)能預(yù)測(cè)裝機(jī)情況 25圖表49：全球主要市場(chǎng)儲(chǔ)能集成商市占率情況 26圖表50：美國(guó)主要集成商情況 26圖表51：彭博全球儲(chǔ)能集成企業(yè)可融資性排名 27圖表52：業(yè)主認(rèn)為應(yīng)為運(yùn)維環(huán)節(jié)負(fù)責(zé)的對(duì)象 28免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。圖表53：美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品關(guān)稅情況 28圖表54：中國(guó)PCS&集成商企業(yè)美國(guó)市場(chǎng)布局情況 29圖表55：UL認(rèn)證分類 30圖表56：國(guó)內(nèi)PCS&集成企業(yè)UL認(rèn)證取得情況 30圖表57：部分集成商在美客戶關(guān)系和渠道 30圖表58：2021-2023年中國(guó)及全球儲(chǔ)能鋰電池出貨量 31圖表59：2023年全球儲(chǔ)能電芯出貨排名 31圖表60：2023年國(guó)內(nèi)電池廠商海外訂單 32圖表61：出口電芯產(chǎn)品情況 32圖表62：出口儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品情況 32圖表63：獲得ITC本土化補(bǔ)貼的三種方式 33圖表64：中美電芯成本對(duì)比 33圖表65：中國(guó)向全球出口變壓器金額 34圖表66：中國(guó)向美國(guó)出口變壓器金額 34圖表67：美國(guó)三大集成商儲(chǔ)能集成業(yè)務(wù)毛利率 34圖表68：寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池系統(tǒng)毛利率及公司整體國(guó)內(nèi)外毛利率 34圖表69：部分企業(yè)PCS業(yè)務(wù)毛利率 35圖表70：金盤(pán)科技2018-2022年變壓器業(yè)務(wù)毛利率情況 35圖表71：報(bào)告提及公司 35核心觀點(diǎn)從需求端來(lái)看，主要是三大因素支撐中長(zhǎng)期需求+三大短期限制因素邊際改善相互作用，帶來(lái)美國(guó)大儲(chǔ)24/25年裝機(jī)量有望高速增長(zhǎng)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)擁有相對(duì)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)化儲(chǔ)能盈利模式，容量市場(chǎng)較為普遍，電價(jià)套利空間大，輔助市場(chǎng)模式多，刺激儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性。同時(shí)，在IRA之后，美國(guó)推出了更有力的ITC儲(chǔ)能稅返政策，和各地政策相結(jié)合，較大幅度降低了儲(chǔ)能成本。最后，美國(guó)新舊能源加速替換中，風(fēng)光并網(wǎng)加劇波動(dòng)，斷電棄電現(xiàn)象明顯增多，美國(guó)電網(wǎng)老舊且區(qū)域化問(wèn)題嚴(yán)重，對(duì)于電網(wǎng)改造和靈活性資源配置的需求高增。以上三大因素支撐美國(guó)儲(chǔ)能中長(zhǎng)期需求，然而，2023年的表前儲(chǔ)能裝機(jī)情況不及預(yù)期，主要是美國(guó)央行加息；并網(wǎng)流程冗長(zhǎng)；碳酸鋰價(jià)格快速跌落過(guò)程中投資商觀望；以及電網(wǎng)建設(shè)不足、變壓器短缺導(dǎo)致，我們認(rèn)為24年諸多因素已經(jīng)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，之前積壓的儲(chǔ)能裝機(jī)需求有望得到釋放。從供給端來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)存在高壁壘，我國(guó)廠商此前多以零部件供應(yīng)商介入，近期集成商有加速出海趨勢(shì)。北美市場(chǎng)集成環(huán)節(jié)的集中度較高，特斯拉和Fluence是Tier1廠商，中國(guó)企業(yè)陽(yáng)光電源2022年北美市場(chǎng)份額為13%，位列第三。中國(guó)企業(yè)在美集成市場(chǎng)整體市占率較低，這主要是因?yàn)槊绹?guó)本土品牌在認(rèn)可度、并網(wǎng)便利、售后服務(wù)等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，此外還受到政策保護(hù)。對(duì)此，我國(guó)企業(yè)前期選擇了零部件出海的策略，其中，電芯以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)走在前列。近期，通過(guò)前期較長(zhǎng)時(shí)間的產(chǎn)品認(rèn)證準(zhǔn)備以及渠道搭建鋪墊，國(guó)內(nèi)集成企業(yè)出海節(jié)奏明顯加快，電芯企業(yè)也開(kāi)始向集成領(lǐng)域發(fā)起進(jìn)攻，PCS、變壓器企業(yè)通過(guò)與國(guó)內(nèi)集成商合作順流而下，近期同樣在美國(guó)市場(chǎng)取得明顯突破。23年美國(guó)并網(wǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，我們認(rèn)為限制因素已現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。2023年美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)不及預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)整體情緒相對(duì)悲觀。我們分析了其背后原因，認(rèn)為23年主要受限于四方面因素，24年諸多因素已經(jīng)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)：1）美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)公布降息指引，F(xiàn)OMC委員對(duì)24/25/26年的政策利率中位預(yù)期分別為4.6%、3.6%和2.9%，借款成本下降有望帶動(dòng)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性提升；2）FERC頒布并網(wǎng)新規(guī)，從23年11月起，將傳統(tǒng)逐一并網(wǎng)研究改為集群研究，加快審核推進(jìn)速度；3）碳酸鋰價(jià)格預(yù)計(jì)已經(jīng)接近底部區(qū)間，此前的觀望情緒有望消散。我們預(yù)計(jì)美國(guó)大儲(chǔ)24/25年裝機(jī)量可達(dá)35/52GWh，同比+78.0%/46.8%。深度分析美國(guó)市場(chǎng)格局及盈利情況，詳細(xì)梳理國(guó)內(nèi)各環(huán)節(jié)企業(yè)出海布局。目前，市場(chǎng)上有關(guān)美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)的格局及中國(guó)企業(yè)出海布局的資料較少。我們?cè)诒酒獔?bào)告中，對(duì)于美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)集成環(huán)節(jié)的市場(chǎng)格局及主要廠商的情況進(jìn)行了詳細(xì)梳理，并且對(duì)中國(guó)企業(yè)各環(huán)節(jié)的出海情況及趨勢(shì)進(jìn)行了分析。我國(guó)企業(yè)前期多以零部件出海，近期，國(guó)內(nèi)集成企業(yè)出海節(jié)奏明顯加快，電芯企業(yè)也開(kāi)始向集成領(lǐng)域發(fā)起進(jìn)攻，PCS、變壓器企業(yè)通過(guò)與國(guó)內(nèi)集成商合作順流而下，近期同樣在美國(guó)市場(chǎng)取得明顯突破。市場(chǎng)普遍認(rèn)為24年及之后海外市場(chǎng)盈利將下滑，我們認(rèn)為各環(huán)節(jié)有所差別，我們預(yù)計(jì)美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)集成與電池環(huán)節(jié)盈利將有所下滑，PCS與變壓器環(huán)節(jié)將保持相對(duì)穩(wěn)定。（1）集成環(huán)節(jié)：隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)的毛利率或?qū)⒂兴禄?，但是由?）美國(guó)非價(jià)格敏感市場(chǎng)；2）認(rèn)證、品牌、渠道能力壁壘較高；3）以及高成本本土企業(yè)的高價(jià)標(biāo)桿保護(hù)作用，我們預(yù)計(jì)中國(guó)企業(yè)在美國(guó)儲(chǔ)能集成市場(chǎng)仍可獲取較為豐厚的利潤(rùn)。（2）電池環(huán)節(jié)：重新談價(jià)+匯率調(diào)整，美國(guó)電池業(yè)務(wù)毛利率將有所下滑。但考慮到美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量要求更高，項(xiàng)目收益較好，成本壓力較小，我們認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)的電池毛利率仍將高于國(guó)內(nèi)，預(yù)計(jì)24年美國(guó)電池環(huán)節(jié)毛利率仍能維持較高水平。（3）PCS環(huán)節(jié)：相比于競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇的歐洲市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)格局當(dāng)前較好，我們預(yù)計(jì)美國(guó)市場(chǎng)毛利率能夠達(dá)到40%+，且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于歐洲。（4）變壓器環(huán)節(jié)：行業(yè)發(fā)展成熟，成本結(jié)構(gòu)清晰，廠商普遍采用原材料加成定價(jià)的模式，毛利率水平穩(wěn)定。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利率基本在20%-25%之間，海外市場(chǎng)，以金盤(pán)科技為例，2018-2022年直接出海模式下海外市場(chǎng)毛利率比國(guó)內(nèi)平均高出8.5pct。3.53.02.52.00.50.0新增裝機(jī)量（MWh）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)-右軸(MW/MWh)2,5002,0001,5001,0003.53.02.52.00.50.0新增裝機(jī)量（MWh）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)-右軸(MW/MWh)2,5002,0001,5001,0002023Q1-3美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)4.82GW，同比+32.1%，全年儲(chǔ)能裝機(jī)量不及預(yù)期。根據(jù)WoodMackenzie，2022年美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)4.72GW/13.80GWh，同比+30.1%/+26.8%，平均配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)2.93小時(shí)。23Q1-3美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)4.82GW/15.07GWh，同比+32.1%/+40.4%，平均配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)3.13小時(shí)。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2023年全年1MW以上的表前儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)6.22GW，同比+49.1%，不及EIA22年12月對(duì)23年全年預(yù)測(cè)量（9.45GW2023年項(xiàng)目裝機(jī)量不及預(yù)期。從儲(chǔ)能裝機(jī)結(jié)構(gòu)看，美國(guó)以表前儲(chǔ)能為主，表前儲(chǔ)能中獨(dú)立儲(chǔ)能占據(jù)超半數(shù)。2022年美國(guó)大儲(chǔ)/戶儲(chǔ)/工商業(yè)儲(chǔ)能裝機(jī)分別為3.94/0.64/0.14GW，同比+11.9%/25.3%/-22.9%，占總裝機(jī)比例83.6%/13.5%/2.9%。2023Q1-3年美國(guó)大儲(chǔ)/戶儲(chǔ)/工商業(yè)儲(chǔ)能裝機(jī)分別為4.21/0.47/0.14GW，同比+36.2%/+1.2%/+32.1%，占總裝機(jī)比例87.3%/9.8%/2.9%。表前儲(chǔ)能占據(jù)美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)主體。從表前結(jié)構(gòu)來(lái)看，根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2022年美國(guó)運(yùn)行的表前儲(chǔ)能以獨(dú)立儲(chǔ)能和光伏配套為主，功率口徑占比分別為51.5%/36.7%。新增裝機(jī)量（MW新增裝機(jī)量（MW）2016201720182019202020212022資料來(lái)源：WoodMackenzie，華泰研究當(dāng)月新增運(yùn)行功率（MW）當(dāng)月新增運(yùn)行容量（MWh）50002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11資料來(lái)源：EIA，華泰研究（MW）2,5002,0001,5001,000500020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3戶用工商業(yè)表前資料來(lái)源：WoodMackenzie，華泰研究（MW）獨(dú)立儲(chǔ)能光伏配儲(chǔ)風(fēng)力配儲(chǔ)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000CAISOERCOTNYISOISO-NEPJMSPPMISOFloridaother化石能源配儲(chǔ)水利配儲(chǔ)其他CAISOERCOTNYISOISO-NEPJMSPPMISOFloridaother資料來(lái)源：EIA，華泰研究美國(guó)電力系統(tǒng)市場(chǎng)化歷史悠久，呈現(xiàn)“FERC-ISO/RTO-電網(wǎng)公司”架構(gòu)。1977年能源部（DOE）成立，其下設(shè)聯(lián)邦能源管理委員會(huì)（FERC負(fù)責(zé)電力、天然氣和石油的州際貿(mào)易與傳輸。1996年FERC發(fā)布了第888號(hào)法令，明確要求開(kāi)放電力批發(fā)市場(chǎng)、分拆發(fā)電服務(wù)與輸電、允許發(fā)電商和用戶公平接入輸電網(wǎng)，鼓勵(lì)成立獨(dú)立的系統(tǒng)運(yùn)行機(jī)構(gòu)(ISO)。1999年，F(xiàn)ERC頒布了2000號(hào)法令，提出建立區(qū)域輸電組織(RTO)，旨在跨州范圍內(nèi)建立獨(dú)立、完整的輸電運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，并要求擁有或運(yùn)行管理跨州輸電設(shè)施的電力公司必須組建或加入RTO。目前，美國(guó)電力系統(tǒng)呈現(xiàn)“FERC-ISO/RTO-電網(wǎng)公司”的三層組織架構(gòu)。由于聯(lián)邦對(duì)于ISO的成立并無(wú)強(qiáng)制手段，各州政府按照自身電力市場(chǎng)情況與意愿自行構(gòu)建，這導(dǎo)致全美電力系統(tǒng)割裂且各州市場(chǎng)化程度不同。注：德州ERCOT不歸FERC監(jiān)管資料來(lái)源：EIA，NREL，華泰研究ISO/RTO區(qū)域電力市場(chǎng)化程度及儲(chǔ)能滲透率更高。美國(guó)電力市場(chǎng)共擁有7個(gè)ISO/RTO區(qū)域，分別為CAISO、ERCOT、ISO-NE、MISO、NYISO、PJM、SPP，共計(jì)覆蓋全美三分之二的電力供應(yīng)。ISO/RTO管理其區(qū)域內(nèi)電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，這些區(qū)域電力市場(chǎng)化程度較高，以IPP（獨(dú)立供應(yīng)商）供電，公共事業(yè)公司輸配電為主。三個(gè)非ISO/RTO區(qū)域（西南、西北、東南）由當(dāng)?shù)仉娏檬聵I(yè)公司在PUC/PSC監(jiān)管下壟斷當(dāng)?shù)仉娏κ袌?chǎng)，對(duì)儲(chǔ)能的接受度較低，電網(wǎng)可靠性較高。根據(jù)EIA，截至2022年，累計(jì)運(yùn)行的電力設(shè)備中，56.9%來(lái)自ISO/RTO地區(qū)，這一比例在累計(jì)運(yùn)行的大型儲(chǔ)能設(shè)備中提升至85.7%，在累計(jì)運(yùn)行的獨(dú)立儲(chǔ)能中達(dá)到96.4%。2022年當(dāng)年新增的儲(chǔ)能裝機(jī)中ISO/RTO占比達(dá)到88.6%。注：7個(gè)被紅框權(quán)重的部分即美國(guó)的ISO/RTO地區(qū)資料來(lái)源：FERC，華泰研究資料來(lái)源：EIA，華泰研究注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)于20220216，橙色為規(guī)劃項(xiàng)目，綠色為并網(wǎng)項(xiàng)目，圓圈大小象征項(xiàng)資料來(lái)源：S&PGlobal，華泰研究ISO/RTO地區(qū)非ISO/RTO地區(qū)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20182019202020212022資料來(lái)源：EIA，華泰研究美國(guó)大儲(chǔ)市場(chǎng)以加州和德州雙中心為主。據(jù)EIA統(tǒng)計(jì)，2023年，美國(guó)共有18個(gè)州有儲(chǔ)能裝機(jī)并網(wǎng)，其中裝機(jī)量前五的州分別是加利福尼亞、德克薩斯、亞利桑那、內(nèi)華達(dá)、夏威夷，占比分別為45.2%、21.4%、13.3%、5.8%、4.0%，Top5共占總裝機(jī)量89.7%。內(nèi)華達(dá)夏威夷內(nèi)華達(dá)4%6%6%亞利桑那13%加利福尼亞45%德克薩斯21%加利福尼亞德克薩斯亞利桑那內(nèi)華達(dá)夏威夷科羅拉多新墨西哥紐約新澤西北卡羅來(lái)納弗吉尼亞佛羅里達(dá)資料來(lái)源：EIA，華泰研究備用電源輸配電延遲可再生能源共址儲(chǔ)能項(xiàng)目負(fù)荷跟蹤負(fù)荷管理調(diào)峰電壓控制/無(wú)功調(diào)節(jié)風(fēng)光發(fā)電余量存儲(chǔ)斜坡/旋轉(zhuǎn)備用套利調(diào)頻新能源發(fā)展+電網(wǎng)老舊矛盾，高經(jīng)濟(jì)性支撐需求增長(zhǎng)備用電源輸配電延遲可再生能源共址儲(chǔ)能項(xiàng)目負(fù)荷跟蹤負(fù)荷管理調(diào)峰電壓控制/無(wú)功調(diào)節(jié)風(fēng)光發(fā)電余量存儲(chǔ)斜坡/旋轉(zhuǎn)備用套利調(diào)頻美國(guó)電網(wǎng)嚴(yán)重老化，小電網(wǎng)模式下催生儲(chǔ)能多種盈利模式。據(jù)美國(guó)能源部23年10月發(fā)布的報(bào)告，超過(guò)70%的電網(wǎng)系統(tǒng)已經(jīng)建成25年以上，極端條件下斷電問(wèn)題難以避免。另外，美國(guó)電網(wǎng)區(qū)域化問(wèn)題嚴(yán)重，目前主要由西部、東部、德州電網(wǎng)三大電網(wǎng)構(gòu)成，三個(gè)系統(tǒng)基本上獨(dú)立運(yùn)行，彼此之間的電力傳輸有限。三大電網(wǎng)共包含66個(gè)美國(guó)電力公司，電力公司之間大多無(wú)統(tǒng)一調(diào)度機(jī)制，只能通過(guò)批發(fā)電力市場(chǎng)等市場(chǎng)化手段在各自電網(wǎng)區(qū)域內(nèi)進(jìn)行調(diào)節(jié)，導(dǎo)致資源配置效率低下，電價(jià)波動(dòng)大。高電價(jià)差以及穩(wěn)定用電需求激發(fā)了美國(guó)儲(chǔ)能豐富多元的盈利模式。注：圓圈代表了66個(gè)電力公司，圓圈大小代表電力公司規(guī)模大小資料來(lái)源：EIA，華泰研究美國(guó)電力市場(chǎng)化模式完善，獨(dú)立儲(chǔ)能盈利模式多。美國(guó)電力批發(fā)市場(chǎng)歷史悠久，高市場(chǎng)化程度催生出清晰且復(fù)雜的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制，輔助服務(wù)的多元化增加獨(dú)立儲(chǔ)能盈利模式。據(jù)EIA統(tǒng)計(jì)，截至2022年美國(guó)超過(guò)1MW的電池儲(chǔ)能項(xiàng)目共458個(gè)，平均單項(xiàng)目裝機(jī)量20.9MW，總共涉獵的用途12個(gè)，其中支持調(diào)頻、套利、斜坡/旋轉(zhuǎn)備用、風(fēng)光發(fā)電余量存儲(chǔ)的項(xiàng)目裝機(jī)量位列前四，分別為6.76/5.23/4.94/3.41GW（注：?jiǎn)蝺?chǔ)能項(xiàng)目可同時(shí)有多個(gè)應(yīng)用2019-2022年這四項(xiàng)應(yīng)用占累計(jì)運(yùn)行儲(chǔ)能總量的比例不斷提升。美國(guó)大儲(chǔ)獲取收益來(lái)源渠道主要包括：容量市場(chǎng)、現(xiàn)貨電力市場(chǎng)套利、輔助服務(wù)市場(chǎng)（調(diào)頻、旋轉(zhuǎn)/非旋轉(zhuǎn)備用等）。調(diào)頻套利斜坡/旋轉(zhuǎn)備用風(fēng)光發(fā)電余量存儲(chǔ)電壓控制/無(wú)功調(diào)節(jié)調(diào)峰負(fù)荷管理負(fù)荷跟蹤可再生能源共址消納儲(chǔ)能輸配電延遲備用電源累計(jì)運(yùn)行中的項(xiàng)目總量個(gè)數(shù)裝機(jī)量（MW）單項(xiàng)目平均裝機(jī)（MW）37.333.947.915.342.6 7.519.926.3 9.5 6.8 8.420.96759.55226.649382233407.4451915.31380.7841672.6421106.451482.62244371 458 9583.5 注：?jiǎn)蝺?chǔ)能項(xiàng)目可同時(shí)有多個(gè)應(yīng)用資料來(lái)源：EIA，華泰研究2019201920202021202270%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：EIA，華泰研究用途具體內(nèi)容單次使用時(shí)長(zhǎng)常見(jiàn)程度套利在低谷電價(jià)段購(gòu)買能源并儲(chǔ)存，然后在高峰電價(jià)進(jìn)行銷售實(shí)現(xiàn)套利以小時(shí)計(jì)常見(jiàn)快速頻率響應(yīng)（FFR）儲(chǔ)備冗余供電容量，以在用電高峰期提供滿足需求。通過(guò)尖峰電價(jià)機(jī)制、容量市場(chǎng)、資源充足性（ResourceAdequacy）合同，獲得服務(wù)收益4小時(shí)以上常見(jiàn)輔助服務(wù)1）一次調(diào)頻電網(wǎng)需要以固定頻率輸配電，若用電需求/供給突然變化，可能導(dǎo)致電網(wǎng)偏離原本穩(wěn)定的頻率；儲(chǔ)能可以非?？焖俚仨憫?yīng)用電需求和發(fā)電情況變化，從而避免頻率大幅變化以秒計(jì)在個(gè)別市場(chǎng)中較常見(jiàn)2）旋轉(zhuǎn)備用為了避免發(fā)電機(jī)故障，發(fā)電設(shè)備在用電需求低時(shí)都仍需維持一定備用容量運(yùn)行，通過(guò)儲(chǔ)能，可以將這部分額外的產(chǎn)電儲(chǔ)存起來(lái)，避免浪費(fèi)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)快速響應(yīng)波動(dòng)（如發(fā)電機(jī)故障、天氣變化下的風(fēng)光相應(yīng)等）30分鐘至2小時(shí)常見(jiàn)3）備用/補(bǔ)充電源并網(wǎng)的備用設(shè)備，用于替換運(yùn)行中的旋轉(zhuǎn)設(shè)備以小時(shí)計(jì)常見(jiàn)，但是價(jià)值量低4）負(fù)荷管理快速響應(yīng)隨機(jī)、不規(guī)則的用電需求和發(fā)電情況變化15分鐘至1小時(shí)常見(jiàn)5）負(fù)荷跟蹤關(guān)注長(zhǎng)期負(fù)荷變化30分鐘至1小時(shí)常見(jiàn)，但是僅在部分市場(chǎng)中存在輸配電延期建設(shè)隨著電力需求的增長(zhǎng)，電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商面臨著添加新的或升級(jí)現(xiàn)有輸配電(T&D)設(shè)備的需要。添加儲(chǔ)能可以推遲甚至消除對(duì)這些額外升級(jí)或設(shè)備的需求以小時(shí)計(jì)只在存在電網(wǎng)擁堵費(fèi)的情況下出現(xiàn)黑啟動(dòng)當(dāng)整個(gè)電網(wǎng)受到停電影響時(shí)，在待機(jī)模式下運(yùn)行，并獨(dú)立地為其他電網(wǎng)系統(tǒng)重新供電以小時(shí)計(jì)不常見(jiàn)，可能需要服務(wù)費(fèi)補(bǔ)助電壓控制/無(wú)功調(diào)節(jié)除了調(diào)節(jié)頻率外，電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商還必須確保一定的電壓水平并保持電壓穩(wěn)定性//資料來(lái)源：EnergyStorageForum，華泰研究容量市場(chǎng)：高度市場(chǎng)化，提供持續(xù)收入來(lái)源。儲(chǔ)能等電力設(shè)備建設(shè)周期長(zhǎng)、資金投入高，沒(méi)有足夠利潤(rùn)的情況下，運(yùn)營(yíng)商很難主動(dòng)配置額外的容量。然而，冗余的電力容量對(duì)于電網(wǎng)應(yīng)對(duì)高峰負(fù)荷是很重要的，是電網(wǎng)維持穩(wěn)定的緩沖墊。為了內(nèi)化儲(chǔ)能的外部性，激勵(lì)儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)商維持現(xiàn)有資源并投資新資源，電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商設(shè)立了容量市場(chǎng)（capacitymarket根據(jù)協(xié)議在中長(zhǎng)期（3-15年不等）內(nèi)持續(xù)穩(wěn)MISO均擁有容量市場(chǎng)，電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商根據(jù)未來(lái)幾年內(nèi)預(yù)測(cè)的電力負(fù)荷需求，進(jìn)行容量拍賣來(lái)確定支付價(jià)格，然后儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)商按照協(xié)議在用電尖峰期交付電力。加州CAISO和SPP地區(qū)沒(méi)有容量市場(chǎng)，儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)商通過(guò)資源充足性（ResourceAdequacy）合同進(jìn)行調(diào)峰容量服務(wù)。從價(jià)格端來(lái)看，各地區(qū)、各時(shí)點(diǎn)內(nèi)容量市場(chǎng)合同價(jià)格差異較大，具有一定期貨性質(zhì)，可能是拍賣本身的波動(dòng)性，以及能源和電價(jià)本身的不確定性較大所致。（美元/kW-年）140120100806040200PJMISO-NECAISO2007-20082009-20102011-20122013-20142015-20162017-20182019-20202021-20222023-2024電價(jià)差套利：高電價(jià)+峰谷價(jià)差，成就獨(dú)立儲(chǔ)能套利模式快速發(fā)展。美國(guó)電價(jià)高企，同時(shí)由于區(qū)域性問(wèn)題嚴(yán)重，資源調(diào)動(dòng)慢。套利者可以通過(guò)跨地區(qū)、跨時(shí)段、跨市場(chǎng)等方式進(jìn)行盈利。但實(shí)際美國(guó)跨區(qū)域進(jìn)行電力交易風(fēng)險(xiǎn)較高，跨電網(wǎng)交易套利的情況比較少。以加州、德州批發(fā)市場(chǎng)為例，根據(jù)LCG咨詢公司數(shù)據(jù)，加州CAISO區(qū)域2023年電力批發(fā)/日前市場(chǎng)的平均實(shí)時(shí)價(jià)格為52.08/61.68美元/MW，實(shí)時(shí)/日前市場(chǎng)平均單日最大價(jià)差為181.52/166.33美元/MW；德州ERCOT區(qū)域2023年電力批發(fā)/日前平均實(shí)時(shí)價(jià)格為51.25/58.25美元/MW，實(shí)時(shí)/日前市場(chǎng)平均單日最大價(jià)差為368.58/263.28美元/MW。整體來(lái)看，電力市場(chǎng)極端高電價(jià)出現(xiàn)頻繁，通常情況下實(shí)時(shí)較日前市場(chǎng)價(jià)差更大。(500)(500)（美元CAISO實(shí)時(shí)最高價(jià)CAISO實(shí)時(shí)最低價(jià)/MWh）CAISO實(shí)時(shí)/MWh）1,2001,0008006004002000(200)(400)2023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-12資料來(lái)源：LCGConsulting，華泰研究（美元CAISO日前最高價(jià)CAISO日前最低價(jià)1,4001,2001,000 800 600 400 2000(200) CAISO日前平均價(jià)2023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-12資料來(lái)源：LCGConsulting，華泰研究（美元ERCOT實(shí)時(shí)最高價(jià)ERCOT實(shí)時(shí)最低價(jià)6,000/MWh）ERCOT實(shí)時(shí)平均價(jià)6,0005,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)2023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-12資料來(lái)源：LCGConsulting，華泰研究（美元ERCOT日前最高價(jià)ERCOT日前最低價(jià)ERCOT日前ERCOT日前平均價(jià)4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-12資料來(lái)源：LCGConsulting，華泰研究輔助服務(wù)：市場(chǎng)接近飽和，未來(lái)或讓位套利。輔助服務(wù)的主要功能是維護(hù)電網(wǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，應(yīng)對(duì)潛在的波動(dòng)。美國(guó)輔助服務(wù)類型多樣，包括頻率響應(yīng)、調(diào)頻、旋轉(zhuǎn)/非旋轉(zhuǎn)備用、補(bǔ)充備用、負(fù)荷跟蹤與管理等。通過(guò)參與輔助服務(wù)，儲(chǔ)能能夠幫助電力系統(tǒng)安全運(yùn)行。輔助服務(wù)費(fèi)通常由日前市場(chǎng)確定，受季節(jié)用電需求變化影響而波動(dòng)。CAISO在2022年輔助服務(wù)市場(chǎng)中，向上調(diào)頻、向下調(diào)頻、旋轉(zhuǎn)備用和非旋轉(zhuǎn)備用的平均價(jià)格分別為24.74/11.85/13.38/10.09美元/MW，同比+224.8%/+4.4%/+208.5%/+523.7%，2022年上半年受到高溫增大用電需求影響，輔助服務(wù)需求有所上升，下半年穩(wěn)定下降。美國(guó)部分地區(qū)的輔助服務(wù)市場(chǎng)正在趨于飽和，根據(jù)ModoEnergy23年11月發(fā)布的報(bào)告，2024年伴隨更多儲(chǔ)能裝機(jī)，美國(guó)供應(yīng)輔助服務(wù)的儲(chǔ)能容量將超過(guò)實(shí)際需求，增大對(duì)服務(wù)合同的競(jìng)爭(zhēng)，從而導(dǎo)致輔助服務(wù)價(jià)格下降。未來(lái)，更多儲(chǔ)能項(xiàng)目的盈利模式或?qū)⑥D(zhuǎn)向峰谷電價(jià)套利。7565554535756555453525(5)來(lái)源：全國(guó)能源信息平臺(tái)，華泰研究504030200（美元旋轉(zhuǎn)備用/MW）向上調(diào)頻服務(wù)費(fèi)用同比-右軸向下調(diào)頻非旋轉(zhuǎn)備用（美元旋轉(zhuǎn)備用/MW）向上調(diào)頻服務(wù)費(fèi)用同比-右軸向下調(diào)頻400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01注：2023年1月起，CAISO逐月公開(kāi)的數(shù)據(jù)口徑由美元/MW換成了美元/MWh資料來(lái)源：CAISO《月度市場(chǎng)表現(xiàn)報(bào)告》，華泰研究非旋轉(zhuǎn)備用向上調(diào)頻非旋轉(zhuǎn)備用向上調(diào)頻（美元/MW）向下調(diào)頻服務(wù)費(fèi)用同比-右軸250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11注：2023年6月，ERCOT新增加了一項(xiàng)備用容量（ECRS）輔助服務(wù)，定義介于旋轉(zhuǎn)備用和非旋轉(zhuǎn)備用之間，價(jià)格信息較少；2021年2月受天氣影響，數(shù)據(jù)異常，超出縱軸范圍資料來(lái)源：ERCO《ERCOT市場(chǎng)情況報(bào)告》，華泰研究經(jīng)濟(jì)性預(yù)測(cè)：基本情境下，加州獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目IRR為16.1%。我們針對(duì)表前儲(chǔ)能裝機(jī)量最高的加州地區(qū)進(jìn)行了儲(chǔ)能項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性測(cè)算。根據(jù)特斯拉Megapack官網(wǎng)的價(jià)格，我們將4h儲(chǔ)能系統(tǒng)單價(jià)假設(shè)為0.48美元/Wh（設(shè)備價(jià)格0.32美元/Wh，安裝費(fèi)用0.16美元/Wh在考慮到ITC稅返（30%）和加州SGIP補(bǔ)貼后，加州CAISO區(qū)域100MW/400MWh的儲(chǔ)能投資成本7280萬(wàn)美元。在此情境下，CAISO獨(dú)立儲(chǔ)能收入中42.5%來(lái)自RA合同，51.8%來(lái)自套利，5.0%來(lái)自調(diào)頻輔助服務(wù)，0.7%來(lái)自旋轉(zhuǎn)/非旋轉(zhuǎn)備用輔助服務(wù)，項(xiàng)目IRR約為35,000美國(guó)儲(chǔ)能備案量30,00025,00020,00015,00010,00035,000美國(guó)儲(chǔ)能備案量30,00025,00020,00015,00010,0005,000套利52%調(diào)頻5%RA合同（容量市42%旋轉(zhuǎn)/非旋轉(zhuǎn)備用來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)，CAISO官網(wǎng)，EIA，華泰研究預(yù)測(cè)IRA強(qiáng)化ITC政策，備案量顯著提升。2022年8月16日，拜登簽署了7500億美元的《通脹削減法案》（InflationReductionAct其中提供3690億美元用于企業(yè)生產(chǎn)能源的投資，法案于2023年正式起效。針對(duì)儲(chǔ)能，IRA從補(bǔ)助時(shí)間、范圍、力度等多維度強(qiáng)化ITC政策。根據(jù)EIA公布的備案情況，IRA公布同月，儲(chǔ)能備案量有顯著提升。2022年8月，美國(guó)未并網(wǎng)儲(chǔ)能備案量為22.68GW，同比+74.2%，環(huán)比+35.0%。同時(shí)，IRA首次將獨(dú)立儲(chǔ)能納入可抵稅范圍。2022年底公布的累計(jì)并網(wǎng)的儲(chǔ)能項(xiàng)目中獨(dú)立儲(chǔ)能占比最高，達(dá)到51.5%，IRA新政有望進(jìn)一步帶動(dòng)獨(dú)立儲(chǔ)能快速發(fā)展。(MW)2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10資料來(lái)源：EIA，華泰研究獨(dú)儲(chǔ)獨(dú)儲(chǔ)太陽(yáng)能配儲(chǔ)風(fēng)能配儲(chǔ)風(fēng)能配儲(chǔ)其他20,00015,00010,0005,00002022累計(jì)運(yùn)行的儲(chǔ)能2023-2024新增備案儲(chǔ)能資料來(lái)源：EIA，華泰研究IRA從補(bǔ)貼范圍、補(bǔ)貼力度、補(bǔ)貼時(shí)間上為儲(chǔ)能發(fā)展注入強(qiáng)心針。1）補(bǔ)貼范圍變廣：首次取消ITC僅覆蓋光伏配套儲(chǔ)能的限制，商用電池系統(tǒng)不低于5kWh的獨(dú)立儲(chǔ)能即可獲得ITC抵減，特別催生獨(dú)立儲(chǔ)能需求。2）免稅幅度加大：針對(duì)戶儲(chǔ)和符合條件（1MWac以下或1MWac以上但滿足附加條款）的非戶儲(chǔ)，基礎(chǔ)抵免比例均從IRA調(diào)整之前的26%調(diào)節(jié)至30%。3）補(bǔ)貼有效期更長(zhǎng)：ITC政策退坡時(shí)間由原定的2023年延長(zhǎng)至少十年。退坡時(shí)間點(diǎn)定在2032年或美國(guó)達(dá)成溫室氣體目標(biāo)（年度溫室氣體排放≤2022年的25%）達(dá)成后一年取較晚者，退坡時(shí)間共3年，即ITC抵免最早將于2036年徹底結(jié)束。4.5%22.5%22%2034年/目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后第2年2023年至退坡時(shí)點(diǎn)2035年/目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后第3年30%30%不符合附加條件6%6%3%在指引發(fā)布60天內(nèi)投建的項(xiàng)目≥1MWac非戶用儲(chǔ)能設(shè)備(≥5kWh）0%符合現(xiàn)行工資+學(xué)徒要求30%<1MWac戶用儲(chǔ)能設(shè)備(≥3kWh）0%26%附加條款對(duì)非戶用儲(chǔ)能提出更高的用工要求。2022年11月30日，美國(guó)財(cái)務(wù)部發(fā)布了針對(duì)非戶用儲(chǔ)能的兩條附加條款指引。其中，現(xiàn)行工資要求（PrevailingWageRequirement）要求項(xiàng)目公司及其承包商、分包商雇傭勞工和機(jī)械師，用于建設(shè)、改造或修建項(xiàng)目時(shí)，工資不得低于設(shè)施所在地類似工作的現(xiàn)行公司；而學(xué)徒要求（ApprenticeshipRequirement）則要求擁有不低于4名員工的項(xiàng)目，承包和分包工程的特定比例必須由參加《國(guó)家學(xué)徒法》學(xué)徒計(jì)劃的合格學(xué)徒完成（比例于2023年為12.5%，之后為15%）。對(duì)于1MWac以上的4.5%22.5%22%2034年/目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后第2年2023年至退坡時(shí)點(diǎn)2035年/目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后第3年30%30%不符合附加條件6%6%3%在指引發(fā)布60天內(nèi)投建的項(xiàng)目≥1MWac非戶用儲(chǔ)能設(shè)備(≥5kWh）0%符合現(xiàn)行工資+學(xué)徒要求30%<1MWac戶用儲(chǔ)能設(shè)備(≥3kWh）0%26%2033年/目標(biāo)2033年/目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后第1年資料來(lái)源：通脹削減法案（IRA華泰研究若滿足額外條款，抵免比例最高可達(dá)70%。除了基礎(chǔ)抵免之外，IRA還另設(shè)了三項(xiàng)額外抵免（Bonuscredits1）本土制造（DomesticContent項(xiàng)目所用鋼鐵100%出自美國(guó)，且美國(guó)制造達(dá)到總成本一定比例（2023年為40%，之后逐漸增加5%，直到2026年達(dá)到55%）的項(xiàng)目將獲得額外2%-10%的抵免；2）能源社區(qū)（EnergyCommunity在可能存在污染或者曾經(jīng)存在化石能源和天然氣能源行業(yè)的地區(qū)安置儲(chǔ)能項(xiàng)目，可以獲得額外2%-10%的抵免；3）環(huán)境正義（EnvironmentalJustice針對(duì)低收入社區(qū)或美洲原住民土地上安置的風(fēng)光項(xiàng)目，配儲(chǔ)與風(fēng)光項(xiàng)目共同享受10%-20%的額外抵減。結(jié)合基礎(chǔ)抵減和額存在至少1項(xiàng)儲(chǔ)能相關(guān)措施的州存在至少1項(xiàng)儲(chǔ)能相關(guān)措施的州補(bǔ)貼項(xiàng)目202220232024-2032/Y02033/Y12034/Y22035/Y32036/Y4IRA之前的抵免比例：只有與太陽(yáng)能綁定且75%能源源于太陽(yáng)能的儲(chǔ)能可獲得抵免26%22%10%10%10%10%10%IRA之后的抵免比例：不滿足條件的表前儲(chǔ)能——同時(shí)符合：1）1MWac以上項(xiàng)目；2）未滿足在財(cái)務(wù)部發(fā)布指導(dǎo)60天內(nèi)動(dòng)工；3）不滿足工資與學(xué)徒要求基礎(chǔ)抵免6%6%6%6%4.5%3%0%本土制造/2%2%2%1.5%0%能源社群/2%2%2%1.5%0%低收入社群（5MWac以下風(fēng)光配低收入社區(qū)或印第安部落土地/10%10%10%7.5%5%0%合格低收入住宅或經(jīng)濟(jì)效益項(xiàng)目/20%20%20%15%10%0%最高合計(jì)6%30%30%30%23%15%0%滿足條件的表前儲(chǔ)能——三條任意一條滿足：1）不超過(guò)1MWac2）超過(guò)1MWac但在發(fā)布有關(guān)現(xiàn)行工資和學(xué)徒要求后60天內(nèi)開(kāi)工建設(shè)；3）超過(guò)1MWac但滿足現(xiàn)行工資和學(xué)徒要求基礎(chǔ)抵免30%30%30%30%22.5%15%0%本土制造/10%10%10%10%10%10%能源社群/10%10%10%10%10%10%低收入社群（5MWac以下風(fēng)光配低收入社區(qū)或部落土地/10%10%10%7.50%5%0%合格低收入住宅或經(jīng)濟(jì)效益項(xiàng)目/20%20%20%15%10%0%最高合計(jì)30%70%70%70%58%45%20%戶儲(chǔ)——條件：超過(guò)3kWh基礎(chǔ)抵免30%30%30%26%22%0%0%本土制造/10%10%10%10%10%10%最高合計(jì)30%40%40%36%32%10%10%注：低收入社群補(bǔ)貼兩項(xiàng)二選一資料來(lái)源：SEIA，通脹削減法案（IRA華泰研究各州亦積極出臺(tái)儲(chǔ)能相關(guān)政策，內(nèi)華達(dá)、加州等州補(bǔ)貼力度較大。根據(jù)PNNL的統(tǒng)計(jì)，截至2022年，美國(guó)有9個(gè)州出臺(tái)了儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)，17個(gè)州出臺(tái)了儲(chǔ)能相關(guān)的補(bǔ)助政策，其中力度較大的政策包括內(nèi)華達(dá)的NV儲(chǔ)能激勵(lì)計(jì)劃以及加州的SGIP政策。根據(jù)EIA統(tǒng)計(jì)，加州和內(nèi)華達(dá)州在2023年分別新增儲(chǔ)能裝機(jī)2.81/0.36GW，位列全美第一/第四。俄勒岡儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)：2020年，5MWh內(nèi)華達(dá)儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)：2030年，1000MWh內(nèi)華達(dá)儲(chǔ)能補(bǔ)貼：NV儲(chǔ)能計(jì)劃頒布時(shí)間：2020年當(dāng)前補(bǔ)貼內(nèi)容：非戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)補(bǔ)貼0.250.5美元/Wh加利福尼亞儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)：2032年，14751MWh加利福尼亞儲(chǔ)能補(bǔ)貼：自發(fā)電激勵(lì)計(jì)劃（PG頒布時(shí)間：2001年預(yù)算：到2024年之前總預(yù)算在10億美元當(dāng)前補(bǔ)貼內(nèi)容：戶儲(chǔ)補(bǔ)貼0.150.5美元/Wh非戶儲(chǔ)補(bǔ)貼0.180.36美元/Wh新澤西緬因州儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)：2030年，緬因州儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)：2030年，3000MWh當(dāng)前補(bǔ)貼計(jì)劃：固定部分38%+基于績(jī)效（碳排減少/輸出電量）給予表前/表后儲(chǔ)能補(bǔ)助紐約儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)：馬薩諸塞州儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)：2025年，1000馬薩諸塞州儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)：2025年，1000MWh2030年，2000MWh康格儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)：新澤西2030年，1000MWh新澤西儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)：2030年，2000MWh馬里蘭儲(chǔ)能補(bǔ)貼：tateincometaxcredit當(dāng)前補(bǔ)貼內(nèi)容：戶儲(chǔ)最高返稅5000美元/Wh非戶儲(chǔ)最高返稅75000美元弟吉尼亞儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)：2035年，3100MWh儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)：不存在項(xiàng)儲(chǔ)能相不存在項(xiàng)儲(chǔ)能相關(guān)措施的州資料來(lái)源：Climate-xClimate，PNNL，華泰研究1950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022政策激發(fā)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性，但23年在一定程度上被高利率環(huán)境沖抵。IRA頒布后，獨(dú)立儲(chǔ)能可享受6%-50%的初始價(jià)格抵減（獨(dú)立儲(chǔ)能無(wú)法享受10%-20%的低收入社群抵免）。以CAISO地區(qū)為例，在新ITC政策下，大部分獨(dú)立儲(chǔ)能可獲得30%的初始成本補(bǔ)貼，我們測(cè)算獨(dú)儲(chǔ)IRR從舊版本ITC下的11.7%提升至16.1%，提升了4.3pct。若儲(chǔ)能本土化生產(chǎn)且建設(shè)在特定地區(qū)，我們預(yù)計(jì)加州獨(dú)儲(chǔ)IRR最高可達(dá)24.0%。考慮到風(fēng)光配儲(chǔ)可能享受額外高達(dá)20%的ITC低收入社群補(bǔ)貼，最高可達(dá)70%，風(fēng)光配儲(chǔ)的IRR1950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022項(xiàng)目IRR儲(chǔ)能并網(wǎng)時(shí)間點(diǎn)20232024-2032/Y02033/Y12034/Y22035/Y32036/Y4IRA調(diào)整前的ITC11.7%11.7%11.7%11.7%11.7%11.7%滿足附加條件的表前儲(chǔ)能16.1%16.1%16.1%14.1%12.4%9.8%——加本土化制造補(bǔ)貼19.4%19.4%19.4%16.8%14.7%11.5%——加能源社區(qū)補(bǔ)貼24.0%24.0%24.0%20.4%17.6%13.5%注：調(diào)整前的ITC不對(duì)獨(dú)立儲(chǔ)能進(jìn)行補(bǔ)貼資料來(lái)源：通脹削減法案（IRA華泰研究預(yù)測(cè)風(fēng)光并網(wǎng)加劇波動(dòng)，傳統(tǒng)電廠迎退役潮風(fēng)光滲透率提升，電網(wǎng)不穩(wěn)定性加劇，配儲(chǔ)有望緩解消納壓力?？稍偕茉慈諆?nèi)出力波動(dòng)大、不確定性強(qiáng)。在風(fēng)光占比快速提升的前期階段，電力系統(tǒng)調(diào)峰調(diào)頻壓力驟增，而現(xiàn)有電網(wǎng)仍是早期針對(duì)傳統(tǒng)能源發(fā)電體系設(shè)計(jì)建造，難以應(yīng)對(duì)，對(duì)于電網(wǎng)改造和靈活性資源配置的需求高增。截至2022年，美國(guó)火電占比59.3%，風(fēng)光發(fā)電占比13.7%（風(fēng)力10.3%，光伏3.4%同比提升1.7pct。我們認(rèn)為風(fēng)光發(fā)電占比會(huì)繼續(xù)保持提升趨勢(shì)，對(duì)于配儲(chǔ)的需求有望得到進(jìn)一步提升。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%煤電氣電核電其他不可再生能源水力風(fēng)能太陽(yáng)能其他可再生能源加州案例：風(fēng)光發(fā)電占比超過(guò)15%后，棄電量呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。據(jù)我國(guó)國(guó)家電網(wǎng)報(bào)2020年8月報(bào)道，美國(guó)加州于2020年8月當(dāng)月發(fā)生了近20年來(lái)首次滾動(dòng)停電，即電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商不得不使用分區(qū)滾動(dòng)式停電來(lái)防止電網(wǎng)崩潰，導(dǎo)致超過(guò)100萬(wàn)人失去了電力供應(yīng)。加州州長(zhǎng)GavinNewsom將此次電網(wǎng)崩潰歸因于新能源，創(chuàng)紀(jì)錄的高溫導(dǎo)致用電需求大增，暴露出可再生能源調(diào)節(jié)能力的不足。根據(jù)加州電網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，包含州外購(gòu)電在內(nèi)，光伏/風(fēng)力/其他太陽(yáng)能在2019年提供了總發(fā)電量的15.25%。與此同時(shí)，加州棄電量在2019-2020年有了明顯的提升，分別達(dá)961.34/1587.50GWh，同比+108.5%/+65.1%。風(fēng)光并網(wǎng)在發(fā)展初期存在波動(dòng)調(diào)節(jié)瓶頸，造成斷電和余電浪費(fèi)，需要配儲(chǔ)等調(diào)節(jié)手段大規(guī)模介入。風(fēng)力發(fā)電比例光伏發(fā)電比例25%其他太陽(yáng)能發(fā)電比例總風(fēng)光發(fā)電比例20%15%10%5%0%201120122013201420152016201720182019202020212022資料來(lái)源：CAISO公司官網(wǎng)，華泰研究800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,00002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09風(fēng)光棄電量同比風(fēng)光棄電量同比-右軸1200%1000%800%600%400%200%0%-200%資料來(lái)源：CAISO公司官網(wǎng)，華泰研究美國(guó)傳統(tǒng)電廠退役潮來(lái)臨，原址并網(wǎng)優(yōu)勢(shì)助力儲(chǔ)能項(xiàng)目平替。2018年9月10日，美國(guó)加利福尼亞州州長(zhǎng)杰里·布朗（JerryBrown）簽署了清潔能源法案，這份名為《加利福尼亞州可再生能源組合標(biāo)準(zhǔn)方案：溫室氣體減排》的清潔能源法案（SB100提出了“三步走”的規(guī)劃：2026年可再生能源供電占全州供電的50%；2030年之前該比例提高到60%；到2045年年底，供加州終端消費(fèi)者使用的零售電力和政府采購(gòu)電力必須100%來(lái)自可再生能源和零碳能源。該法案的生效，意味著加州朝著“2045年全面實(shí)現(xiàn)清潔能源供電”的目標(biāo)正式啟航，也意味著原有的天然氣電廠和煤電廠利用率將逐步下降，并走向退役。23-27年間51.62GW傳統(tǒng)電站計(jì)劃退役，新型儲(chǔ)能替代已有實(shí)踐先例，可行性大。據(jù)美國(guó)能源署（EIA）數(shù)據(jù)，美國(guó)23-27年計(jì)劃退役發(fā)電設(shè)備共55.19GW，其中煤電和天然氣分別退役32.61/19.00GW，占比59.0%/34.4%，傳統(tǒng)能源設(shè)備占總退役設(shè)備的93.5%。取而代之的是可再生能源發(fā)電量占比的提升，調(diào)度需求大幅增加，屆時(shí)電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)將成為代替原有傳統(tǒng)電廠的優(yōu)勢(shì)方案。新型儲(chǔ)能替代傳統(tǒng)電廠的項(xiàng)目已有實(shí)踐。比如，2021年5月，F(xiàn)luence開(kāi)通了一個(gè)100MW/400MWh的Alamitos電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，該電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)開(kāi)創(chuàng)了美國(guó)電力公司在競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)過(guò)程中選擇電池儲(chǔ)能替代天然氣發(fā)電調(diào)峰的先河，實(shí)踐證明了電池儲(chǔ)能系統(tǒng)可以替代采用開(kāi)放循環(huán)渦輪發(fā)電機(jī)的天然氣峰值發(fā)電廠。傳統(tǒng)發(fā)電站逐步退役，電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E2037E201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E2037E(GW)煤電煤電天然氣其他25,00020,00015,00010,0005,000023年四大問(wèn)題設(shè)阻，導(dǎo)致裝機(jī)不及預(yù)期23年美國(guó)大儲(chǔ)裝機(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期。22年底，EIA對(duì)于23年全年的裝機(jī)量預(yù)測(cè)為9.45GW，而23年實(shí)際裝機(jī)6.22GW，僅為預(yù)測(cè)值的65.8%。逐月來(lái)看，幾乎全年各月的實(shí)際裝機(jī)量均不及預(yù)期。比如，23年9月時(shí)，規(guī)劃10/11月裝機(jī)量分別為1.08/1.19GW；而根據(jù)10月公布的數(shù)據(jù)，10月實(shí)際裝機(jī)0.18GW，而10月對(duì)11月的規(guī)劃裝機(jī)量上調(diào)至1.54GW，說(shuō)明部分本應(yīng)該在10月并網(wǎng)的項(xiàng)目被推遲到11月及之后。從歷史數(shù)據(jù)追溯對(duì)比來(lái)看，并網(wǎng)延遲問(wèn)題在2021年下半年開(kāi)始激化。從21年H2開(kāi)始，實(shí)際裝機(jī)量/平均預(yù)測(cè)值的數(shù)值均在1以下，并逐漸呈現(xiàn)偏離程度加大趨勢(shì)。23年H1/H2，實(shí)際裝機(jī)量/平均預(yù)測(cè)值分別為0.46/0.73，說(shuō)明僅有46%和73%的項(xiàng)目在原定時(shí)間內(nèi)并網(wǎng)，并網(wǎng)延遲問(wèn)題嚴(yán)重。（MW2,5002,0001,5001,00050002022-12預(yù)測(cè)2023-03預(yù)測(cè)2023-06預(yù)測(cè)2023-09預(yù)測(cè)實(shí)際2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12資料來(lái)源：EIA，華泰研究10,0008,0006,0004,0002,0000實(shí)際裝機(jī)量3.02.52.00.50.0半年前預(yù)測(cè)值1年前預(yù)測(cè)值實(shí)際裝機(jī)量/平均預(yù)測(cè)值-右軸2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H2資料來(lái)源：EIA，華泰研究從具體項(xiàng)目情況來(lái)看，2022年規(guī)劃在2023年并網(wǎng)的項(xiàng)目平均延期超6個(gè)月。根據(jù)我們對(duì)EIA2022年規(guī)劃的深度分析，22年12月時(shí)計(jì)劃在23年并網(wǎng)的儲(chǔ)能項(xiàng)目共154個(gè)/9.45GW。其中，實(shí)際在2023年并網(wǎng)的儲(chǔ)能僅有65個(gè)/4.10GW，占原來(lái)規(guī)劃的42.2%/43.4%（2023年有一部分并網(wǎng)的儲(chǔ)能項(xiàng)目（2.12GW）來(lái)自當(dāng)年新增的備案，未納入2022年規(guī)劃中，未在此考慮預(yù)計(jì)延期到2024年的項(xiàng)目82個(gè)/5.22GW，占比53.2%/55.3%；另有7個(gè)項(xiàng)目共0.13GW取消并網(wǎng)或者失去信息。2022年規(guī)劃的儲(chǔ)能項(xiàng)目總體平均將預(yù)計(jì)延期6.43個(gè)月，考慮到延期至2024年并網(wǎng)的項(xiàng)目仍有可能晚于規(guī)劃時(shí)間并網(wǎng)，因此實(shí)際的平均并網(wǎng)延遲時(shí)間可能更長(zhǎng)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。項(xiàng)目個(gè)數(shù)比例項(xiàng)目容量（MW）比例2023年已經(jīng)并網(wǎng)的項(xiàng)目6542.2%4103.643.4%提前并網(wǎng)或準(zhǔn)時(shí)并網(wǎng)9.7%1054.111.2%準(zhǔn)時(shí)并網(wǎng)（0個(gè)月）6.5%854.49.0%1個(gè)月31.9%25.90.3%2個(gè)月21.3%173.81.8%延期并網(wǎng)5032.5%3049.532.3%1個(gè)月11.7%960.510.2%2個(gè)月63.9%401.74.3%3個(gè)月31.9%275.62.9%4個(gè)月85.2%394.64.2%5個(gè)月74.5%425.14.5%6個(gè)月63.9%3874.1%7個(gè)月21.3%2052.2%2023年尚未并網(wǎng)的項(xiàng)目8957.8%5347.856.6%延期并網(wǎng)8253.2%5222.355.3%3個(gè)月31.9%6306.7%4個(gè)月31.9%2662.8%5個(gè)月42.6%273.52.9%6個(gè)月53.2%182.51.9%7個(gè)月63.9%381.54.0%8個(gè)月7.1%719.27.6%9個(gè)月74.5%510.85.4%10個(gè)月53.2%214.12.3%11個(gè)月42.6%2002.1%12個(gè)月11.0%1300.313.8%12個(gè)月以上11.0%544.45.8%取消/無(wú)限延期21.3%27.30.3%缺乏信息53.2%98.21.0%總計(jì)154100.0%9451.4100.0%資料來(lái)源：EIA，華泰研究我們認(rèn)為2023年美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)裝機(jī)不及預(yù)期的原因主要有四個(gè)方面：1）美聯(lián)儲(chǔ)加息，投資資金成本增加，項(xiàng)目收益情況被顯著拉低；2）并網(wǎng)排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)，審核緩慢致隊(duì)伍持續(xù)拉長(zhǎng)，項(xiàng)目不能如期并網(wǎng)；3）碳酸鋰價(jià)格直線回落，投資商觀望等待成本見(jiàn)底；4）電網(wǎng)建設(shè)不足，變壓器短缺，變壓器等待時(shí)間變長(zhǎng)。展望24年，我們認(rèn)為諸多限制因素已經(jīng)得到明顯的邊際改善，24年美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)實(shí)際裝機(jī)情況有望由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。美國(guó)加息應(yīng)對(duì)通脹，高利率加大融資成本，低IRR儲(chǔ)能項(xiàng)目延期并網(wǎng)。為了應(yīng)對(duì)高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年1月的議息會(huì)議上明確表示開(kāi)始加息縮表。在2022-2023年，美聯(lián)儲(chǔ)分別加息7/4次，11輪加息后美國(guó)聯(lián)邦基礎(chǔ)利率達(dá)到5.50%。表前儲(chǔ)能建設(shè)是高固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，建設(shè)方往往會(huì)選擇加杠桿，企業(yè)籌款的資金成本將會(huì)隨利率上升而升高。在高利率環(huán)境下，部分儲(chǔ)能IRR顯著降低，運(yùn)營(yíng)商選擇暫緩?fù)顿Y建設(shè)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。(%)86420(2)年度通脹率2013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07年度通脹率2013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07封鎖資料來(lái)源：USInflationCalculator，華泰研究76543210（%）1999.06-2000.052022.03-至今新冠封鎖政策基本放開(kāi)后2022.03-至今新冠封鎖政策基本放開(kāi)后80年代儲(chǔ)貸危機(jī)后2004.06-2006.04原油價(jià)格導(dǎo)致美國(guó)通脹2015.12-2019.1208年次貸危機(jī)結(jié)束后2000-012001-032002-052003-072004-092005-112007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-032016-052017-072018-092019-112021-012022-032023-05資料來(lái)源：Fred，華泰研究通脹情況穩(wěn)定，24年美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向趨勢(shì)基本確定。從通脹指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)兩個(gè)重要的價(jià)格指數(shù)CPI/核心PCE控制相對(duì)穩(wěn)定，12月CPI、核心PCE環(huán)比分別+0.3%/+0.2%。依據(jù)12月14日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議內(nèi)容，鮑威爾再次宣布了“不加息”的決議，將聯(lián)邦基金利率維持在5.25%-5.5%，至此，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)三次會(huì)議按兵不動(dòng)。同時(shí)，鮑威爾聲稱，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部已經(jīng)開(kāi)始討論降息，和11月時(shí)的表態(tài)（尚未考慮降息）截然相反。2024年1月的議息會(huì)議肯定了不再加息的觀點(diǎn)。根據(jù)FOMC23年12月發(fā)布的季度前瞻點(diǎn)陣圖，F(xiàn)OMC委員對(duì)24/25/26年的政策利率中位預(yù)期分別為4.6%、3.6%和2.9%，根據(jù)這個(gè)預(yù)測(cè)，未來(lái)三年美國(guó)利率將保持下降趨勢(shì)。資料來(lái)源：FOMC前瞻指引文件，華泰研究加息結(jié)束意味著儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性將有較大提升。針對(duì)獨(dú)立儲(chǔ)能資本金IRR，我們進(jìn)行了敏感性測(cè)算。假設(shè)在貸款比例70%、單瓦成本0.48美元/Wh、ITC抵免30%的情境下，貸款利率每下降1%，加州項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的資本金IRR約上升0.6pct。若系統(tǒng)成本下降或杠桿比例上升，降息對(duì)資本金IRR的正面影響將進(jìn)一步擴(kuò)大。資金成本回落將有效激發(fā)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性，促進(jìn)未來(lái)幾年的儲(chǔ)能項(xiàng)目投資建設(shè)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。加州資本金IRR儲(chǔ)能系統(tǒng)成本（元/Wh）0.390.420.450.480.510.540.57貸款利率4.0%47.2%35.9%28.4%23.0%19.1%16.0%13.6%5.0%46.1%35.0%27.6%22.4%18.5%15.5%13.1%6.0%45.1%34.1%26.9%21.7%18.0%15.0%12.7%7.0%44.0%33.2%26.1%21.1%17.4%14.5%12.3%8.0%43.0%32.4%25.4%20.5%16.9%14.1%11.8%9.0%41.9%31.5%24.7%19.9%16.4%13.6%11.4%10.0%40.9%30.7%24.0%19.3%15.8%13.1%11.0%資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)加州資本金IRR貸款比例55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%貸款利率4.0%20.6%21.3%22.1%23.0%24.1%25.4%27.0%5.0%20.2%20.9%21.6%22.4%23.3%24.5%25.8%6.0%19.8%20.4%21.0%21.7%22.6%23.5%24.7%7.0%19.4%19.9%20.5%21.1%21.8%22.7%23.7%8.0%19.1%19.5%20.0%20.5%21.1%21.8%22.7%9.0%18.7%19.0%19.4%19.9%20.4%21.0%21.7%10.0%18.3%18.6%18.9%19.3%19.7%20.2%20.8%資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目并網(wǎng)審核排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)，排隊(duì)容量大。根據(jù)LBNL在23年9月發(fā)布的報(bào)道，美國(guó)發(fā)電設(shè)備項(xiàng)目并網(wǎng)從提出并網(wǎng)申請(qǐng)到獲得并網(wǎng)許可的時(shí)間中位數(shù)自15年以來(lái)快速上升，至22年底已達(dá)到了35個(gè)月。從排隊(duì)體量上來(lái)說(shuō)，截至22年底，美國(guó)儲(chǔ)能項(xiàng)目排隊(duì)容量已超過(guò)684.4GW（獨(dú)立儲(chǔ)能326.62GW，配儲(chǔ)357.79GW同比+59.8%，其中僅有10%的儲(chǔ)能項(xiàng)目獲得并網(wǎng)許可。22年當(dāng)年新增加的并網(wǎng)儲(chǔ)能項(xiàng)目282.72GW，同比+15.0%。我們認(rèn)為并網(wǎng)排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)、隊(duì)伍持續(xù)拉長(zhǎng)的原因主要有三點(diǎn)：流程復(fù)雜、成本要求不明確、隊(duì)伍推進(jìn)機(jī)制不合理。資料來(lái)源：LBNL，華泰研究(GW)2,500獨(dú)立儲(chǔ)能能源配儲(chǔ)其他發(fā)電設(shè)備2,5002,0001,5001,000500020182019202020212022資料來(lái)源：LBNL，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。(MW)300,000250,000200,000150,000100,00050,0000排隊(duì)規(guī)模平均排隊(duì)時(shí)長(zhǎng)-右軸5045403530252050MISOCAISOERCOTPJMSPPNYISOISO-NE資料來(lái)源：高工儲(chǔ)能，LBNL，華泰研究1）并網(wǎng)流程復(fù)雜，項(xiàng)目研究時(shí)間長(zhǎng)。根據(jù)LBNL，美國(guó)并網(wǎng)流程包括并網(wǎng)申請(qǐng)（期間要在隊(duì)列中等候申請(qǐng)被處理）、多項(xiàng)并網(wǎng)研究、最終獲得并網(wǎng)許可。美國(guó)電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商缺乏對(duì)電網(wǎng)接納能力的綜合規(guī)劃，往往是出現(xiàn)新的項(xiàng)目后，再對(duì)該項(xiàng)目的并網(wǎng)進(jìn)行電網(wǎng)升級(jí)改造方案研究，一旦項(xiàng)目細(xì)節(jié)發(fā)生細(xì)微不同，就需要重新研究，因此項(xiàng)目研究時(shí)間長(zhǎng)。即使不考慮排隊(duì)和研究不通過(guò)被打回的情況，整個(gè)過(guò)程的正常處理時(shí)長(zhǎng)也在455-545天左右。遞交并網(wǎng)申請(qǐng)遞交并網(wǎng)申請(qǐng)InterconnectionRequest可行性評(píng)估可行性評(píng)估FeasibilityStudy設(shè)備影響評(píng)估設(shè)備影響評(píng)估SystemimpactStudy使用設(shè)備評(píng)估使用設(shè)備評(píng)估FacilitiesStudy并網(wǎng)許可并網(wǎng)許可InterconnectionAgreement項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方提交并網(wǎng)申請(qǐng)，項(xiàng)目正式加入并網(wǎng)申請(qǐng)隊(duì)列然后，開(kāi)發(fā)商與利益相關(guān)方將舉行一場(chǎng)為期5天的范圍界定討論（ScopingMeeting).可行性評(píng)估是指對(duì)系統(tǒng)影響以及將設(shè)施與傳輸系統(tǒng)互連的成本進(jìn)行初步評(píng)估。理想情況下，這一步90天內(nèi)可設(shè)備影響評(píng)估旨在評(píng)估擬議項(xiàng)目對(duì)電網(wǎng)系統(tǒng)安全性和可靠性理想情況下，這一步270天內(nèi)使用設(shè)備評(píng)估是為了確定