【中信期貨宏觀與商品策略】黑色預(yù)計(jì)未來(lái)仍有壓力銅易有多頭機(jī)會(huì)貴金屬等待-大宗商品策略周報(bào)20240225 2024-2-26 85157 11

投資咨詢業(yè)務(wù)資格：投資咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2012】669號(hào)——大宗商品策略周報(bào)20240225張文從業(yè)資格號(hào)F3077272投資咨詢號(hào)Z0018864zhangwen@屈濤從業(yè)資格號(hào)F3048194投資咨詢號(hào)Z0015547qutao@劉道鈺從業(yè)資格號(hào)F3061482投資咨詢號(hào)Z0016422liudaoyu@重要提示：本報(bào)告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項(xiàng)下服務(wù)，重要提示：本報(bào)告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項(xiàng)下服務(wù)，其中的觀點(diǎn)和信息僅作參考之用，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。中信期貨不會(huì)因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報(bào)告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。如本報(bào)告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對(duì)期貨市場(chǎng)及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險(xiǎn)，不涉及對(duì)其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對(duì)任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見(jiàn)，不得將本報(bào)告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報(bào)告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。第一部分市場(chǎng)邏輯跟蹤&主要投資機(jī)會(huì)推薦新屋開(kāi)工走弱而非農(nóng)、CPI走強(qiáng)、PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，這些數(shù)據(jù)與12月趨勢(shì)明顯背離，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)擾動(dòng)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)顯示降息慎重，但趨勢(shì)方面，由于1月季節(jié)性調(diào)整以及美國(guó)極端天氣，導(dǎo)致異常值是否是趨勢(shì)反轉(zhuǎn)信號(hào)其實(shí)需要商議。我們深入研究，發(fā)現(xiàn)即使美聯(lián)儲(chǔ)也無(wú)法剔除極端天氣等因素影響，因此建議等待二月數(shù)據(jù)。而從本周公布2月美國(guó)MarkitPMI看，美國(guó)2月份的Markit需求更多需要“三大工程”等基建項(xiàng)目支持。但根據(jù)我們近期專題報(bào)告《地方兩會(huì)釋放的產(chǎn)業(yè)政策信號(hào)分析-政策挖掘系列之二》研究發(fā)現(xiàn)，地方對(duì)于三大工程目標(biāo)比較慎重，這使得后續(xù)黑色需求或仍難以明顯改觀?？紤]近期鋼廠生產(chǎn)慎重比往年仍弱，因此鐵礦預(yù)計(jì)后續(xù)在情緒反彈后，需求或仍不樂(lè)觀，產(chǎn)生空頭機(jī)會(huì)可能。而焦煤焦炭因供給端山西開(kāi)展煤礦“三超”和隱蔽工作面專項(xiàng)整治，傳言潞安集團(tuán)及山煤國(guó)際計(jì)劃減產(chǎn)2500萬(wàn)噸以及烏海煤礦停產(chǎn)重組，供應(yīng)預(yù)期收緊，短期價(jià)格獲得支撐。.有色方面，宏觀基本面與供給端不確定性噸附近，在供給端面臨不確定、以及預(yù)計(jì)海外制造業(yè)觸底以及未來(lái)補(bǔ)庫(kù)周期、并且國(guó)內(nèi)需求下降有限的情況下，很容易就會(huì)產(chǎn)生預(yù)期差。而歷史看，銅的價(jià)格更多由需求預(yù)期決定，而非僅僅當(dāng)年的供需缺口，因此我們認(rèn)為68000元/噸下多頭支撐性較強(qiáng)。鋁鋅.預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格仍將維持震蕩。周內(nèi)大部分國(guó)有煤礦已恢復(fù)生產(chǎn)，不少未復(fù)產(chǎn)民營(yíng)煤礦在元宵供應(yīng)依緊；多地氣溫下降推動(dòng)電廠日耗小幅上升，電廠庫(kù)存仍處于歷史高位水平、補(bǔ)庫(kù)或有限，非電生產(chǎn)逐步恢復(fù)；供需錯(cuò)配下煤價(jià).農(nóng)產(chǎn)品方面，預(yù)計(jì)仍承壓。豆類：國(guó)外方面，USDA維持南美豆的豐產(chǎn)預(yù)期，但市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)巴西和阿根廷大豆預(yù)期產(chǎn)量存分歧，廷大豆產(chǎn)量存下修風(fēng)險(xiǎn)。美豆低位震蕩。國(guó)內(nèi)方面，豆粕現(xiàn)貨成交量環(huán)比不斷走低，節(jié)后下游補(bǔ)庫(kù)告一段落。國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格尚未止跌?，F(xiàn)實(shí)和預(yù)期都限制豆粕反彈高度，期價(jià)反彈到3050附近如期回落，料延續(xù)弱勢(shì)。長(zhǎng)期看，全球豆類市場(chǎng)寬松走向不變。國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖虧損限制需求增幅。內(nèi)外盤仍處于下跌大趨勢(shì)中。生豬：春節(jié)過(guò)后，需求步入淡季，豬價(jià)仍在弱勢(shì)下行。供應(yīng)方面，從基礎(chǔ)存欄來(lái)看，能均重重回標(biāo)豬水平，但是凍品庫(kù)存壓力仍舊維持高位。需求方面，春節(jié)過(guò)后，豬肉需求降幅理論較大，且屠企還未完全復(fù)工，整體需板塊油氣以色列總理內(nèi)塔尼亞胡2月13日表示以色列不會(huì)屈服于哈馬斯要求以色列從加沙全部撤軍以換取釋放人質(zhì)的不切實(shí)際的要求使得地緣溢價(jià)抬升，而EIA預(yù)測(cè)原油需求上漲，疊加歐佩克預(yù)期管理，因此能源價(jià)格短期支撐性強(qiáng)煤炭周內(nèi)大部分國(guó)有煤礦已恢復(fù)生產(chǎn)，不少未復(fù)產(chǎn)民營(yíng)煤礦在元宵節(jié)后恢復(fù)多地氣溫下降推動(dòng)電廠日耗小幅上升，電廠庫(kù)存仍處于歷史高位水平、補(bǔ)庫(kù)或有限，非電生產(chǎn)逐步恢復(fù)；供需錯(cuò)短期震蕩運(yùn)行化工貴金屬本周展示貴金屬基本面的數(shù)據(jù)再次呈現(xiàn)喜憂參半的特征。一方面，美國(guó)物流和成本壓力減輕，顯示降息預(yù)期重燃；另一個(gè)是美債20年期拍賣，得標(biāo)利率為4.595%，大幅高于上次拍賣的4.423%。預(yù)發(fā)行利率為4.562%，“尾部”3.3個(gè)基點(diǎn)，投標(biāo)倍數(shù)2.39（前次為2.53顯示美債需求數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)有關(guān)，導(dǎo)致美債利率反彈，但在周五晚間突然下行至4.24%，或反映在通脹調(diào)控及債務(wù)溢價(jià)調(diào)控間的平衡。我們維持認(rèn)為，1月通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面臨季調(diào)和極端天氣擾動(dòng)，導(dǎo)致從需求和通脹、薪資等均有不確定性高，因短期上漲動(dòng)力不足，等待觀望有色鋁價(jià)短期以區(qū)間震蕩為主。對(duì)于鋅，盡管礦端供應(yīng)偏緊預(yù)期仍在，但由于美國(guó)1月CPI、PPI均強(qiáng)于預(yù)期，市場(chǎng)推遲美聯(lián)銅價(jià)支撐性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)多頭機(jī)會(huì)仍存板塊或產(chǎn)生反彈，但預(yù)計(jì)未來(lái)原料或仍面臨基本面壓力。原料預(yù)計(jì)未來(lái)仍有壓力建材純堿供應(yīng)端擾動(dòng)，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大農(nóng)產(chǎn)品豆產(chǎn)量存下修風(fēng)險(xiǎn)。美豆低位震蕩。國(guó)內(nèi)方面，豆粕現(xiàn)貨成交量環(huán)比不斷走低，節(jié)后下游補(bǔ)庫(kù)告一段落。國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格下行。供應(yīng)方面，從基礎(chǔ)存欄來(lái)看，能繁母豬緩去+生產(chǎn)效率上行，目前仍處壓力兌現(xiàn)時(shí)期，疫情導(dǎo)致當(dāng)前供應(yīng)縮量幅度有限，難擾供應(yīng)充裕的大勢(shì)。從均重來(lái)看，市場(chǎng)出欄均重重回標(biāo)豬水平，但是凍品庫(kù)存壓力仍舊維持高位。需求方面，淡季，需求疲軟，預(yù)計(jì)短期內(nèi)供應(yīng)減量幅度將小于需求減量幅度，豬價(jià)支撐較弱。重點(diǎn)關(guān)注二次育肥以及仔豬環(huán)節(jié)成交觀望為主節(jié)日期間主要大宗商品價(jià)格跟蹤：金屬能源普漲，農(nóng)產(chǎn)品普跌貴金屬與有色金屬2593525500.027650.0270004.11%3.7593.8221.68%83588127.08499.584721.36%21111994.52073.52070-1.94%組約黃金2048.31996.42053.22025.5-1.11%紐約白銀22.41522.023.623.4754.73%2227.52203.02251.02216-0.52%2416.52278.02390.02388-1.18%1613015900.016590.0163501.36%能源和美元指數(shù)74.2173.678.578.245.43%布倫特原油79.679.083.683.585.00%128.4125.6131.5130.61.71%美元104.014103.9105.0104.260.24%農(nóng)產(chǎn)品23.8322.124.422.55-5.37%350.1332.7355.9339-3.17%1190.51164.31204.81173.5-1.43%433.75417.3437.0416.5-3.98%277.6272.3302.3297.97.31%89.2189.096.494.425.84%47.145.948.545.65-3.08%39093802.03965.03855-1.38%有持續(xù)地向2%靠攏背景下，過(guò)快放松貨幣政策存在再通脹風(fēng)險(xiǎn)，少數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為保持限制性利率水平過(guò)長(zhǎng)時(shí)間或帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)。通脹方面，紀(jì)要顯示官員們認(rèn)為去通脹的進(jìn)程是顯著的，但是官員們還是會(huì)小心評(píng)估未來(lái)的數(shù)據(jù)，觀察通脹能否可持續(xù)的回到2%。美聯(lián)儲(chǔ)官員業(yè)雙重任務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)更加平衡。續(xù)，勞動(dòng)力市場(chǎng)動(dòng)能偏弱料將使核心服務(wù)通脹降溫。美國(guó)1?整體CPI和核?CPI均環(huán)?加速上漲，分別上升0.3%（前值為0.2%）和0.4%（前值為0.3%）。與去年同期相?，整體CPI降?3.1%（前值為3.4%核?CPI為3.9%（與前值相同）。環(huán)比加速下降0.9%，汽油價(jià)格下跌3.3%，抵消電力成本與天然氣服務(wù)價(jià)格上漲。核心商品下跌0.3%，連續(xù)8個(gè)月持平或下跌，主要推動(dòng)來(lái)自于二手車價(jià)格下降與非耐用品商品價(jià)格降溫，例如中國(guó)進(jìn)口密集型商品服裝價(jià)格下降。核心服務(wù)業(yè)通脹率加速上漲0.6%，運(yùn)輸服務(wù)、車輛保險(xiǎn)和維修及醫(yī)療服務(wù)為主要貢獻(xiàn)。此外，1月機(jī)票價(jià)格與醫(yī)療保健價(jià)格納入PC業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比加速上漲0.6%，同比較峰值8%放緩至6.2%，預(yù)計(jì)2024年將繼續(xù)放緩。美國(guó)CPI修正顯示商品與服務(wù)項(xiàng)目CPI修正分化。本次修正顯示，2023年1H核心通脹受到下調(diào)，2H受到上調(diào)。下半年通脹上調(diào)主要?dú)w因于核售銷售被下修?增?0.4%（前值增?0.6%）。不包括汽?和汽油的零售銷售環(huán)?下降0.5%（前值增?0.6%，預(yù)期增?0.1%）不包括汽?、汽油、?品服務(wù)和建筑材料的控制組銷售下降0.4%（前值為增?0.8%降幅?于市場(chǎng)普遍預(yù)期的0.2%。降幅主要驅(qū)動(dòng)來(lái)自于機(jī)動(dòng)車及零部件與建材園林設(shè)備。此前零售銷預(yù)期由1月2.9%小幅回升至3%。細(xì)分來(lái)看，2月美國(guó)咨商會(huì)消費(fèi)者大型家庭50.7，前值50.7創(chuàng)17個(gè)月新高；服務(wù)業(yè)PMI初值51.3（預(yù)期52.3，前值52.5）。根據(jù)MarkitPMI報(bào)告，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)略有放業(yè)，成本通脹降溫，產(chǎn)出通脹加速。標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場(chǎng)情報(bào)首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家ChrisWilliamson表示，伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張的有上升，但數(shù)據(jù)顯示，商品和服務(wù)銷售價(jià)格指標(biāo)繼續(xù)保持在未來(lái)幾個(gè)月價(jià)格壓力仍將受到抑制。以達(dá)成一致。歐央行內(nèi)部，大部分官員支持6月及以后開(kāi)始降息并提及貨幣政策調(diào)整的雙向風(fēng)險(xiǎn)，部分官員支持傾向于4月開(kāi)始降息，少部分官員拒絕排除3月降息可能。市場(chǎng)隱含歐洲央行利率期限結(jié)構(gòu)上移，截至2月16日，市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐央行6月開(kāi)始降息。經(jīng)濟(jì)方英不變價(jià)GDP連續(xù)兩月環(huán)比收負(fù)，陷入技術(shù)性衰退。?資和通脹之間的良性循環(huán)是否會(huì)加強(qiáng)?！被蝻@示?本經(jīng)濟(jì)雖然意外陷?衰退，但該央?未來(lái)?個(gè)?結(jié)束負(fù)利率政策的計(jì)劃仍存。GDP數(shù)據(jù)公布后，植?重申了他近期的觀點(diǎn)，并稱?旦2%的通脹?標(biāo)實(shí)現(xiàn)在望，該央?將考慮是否需要維持?規(guī)模貨幣寬松政策。他還表示，鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)前景，即使負(fù)利率政策結(jié)束后，?融狀況也可能暫時(shí)維持寬松。日本2023年四季度經(jīng)濟(jì)收縮，私人消費(fèi)與私人企業(yè)設(shè)備投資增速低迷。2023年Q4日本GDP不變價(jià)初值-0.1%（前值-大宗商品國(guó)內(nèi)宏觀：5年期LPR超預(yù)期下調(diào)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策再度加碼增速反超全國(guó)GDP增速，18個(gè)省市未完成2023年其省市所入增速為6.4%，較1-11月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。1-12月稅收收入累計(jì)增長(zhǎng)8.7%，增速較1-11月的10.2%繼續(xù)放緩。1-12月全國(guó)支出累計(jì)同比增長(zhǎng)1.3%，較1-11月回升1.8個(gè)百分點(diǎn)。1-12月一般公共預(yù)算支出同比增速為5.4%，較1-11月增速擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)；.通脹：春節(jié)錯(cuò)位和高基數(shù)拖累CPI同比降幅擴(kuò)大，PPI降幅收窄。受春節(jié)錯(cuò)位及高基數(shù)影響1月CPI同比降幅擴(kuò)大，CPI環(huán)比改善、但弱于歷史同期水平；受國(guó)內(nèi)油價(jià)下跌、以及部分行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季等因素影響，1月份PPI環(huán)比、同比下降大宗商品國(guó)內(nèi)中觀需求跟蹤：現(xiàn)實(shí)弱穩(wěn)，預(yù)期改善建筑業(yè)景氣度跟蹤：弱穩(wěn)房地產(chǎn)：銷售持續(xù)低迷，竣工小幅下滑。12月全國(guó)商品房銷售同比降幅再度擴(kuò)大，新開(kāi)工同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，竣工增速小幅回升。2月23日當(dāng)周，30城商品房成交、二手房成交環(huán)比季節(jié)性回升。建筑業(yè)（竣工）需求：回暖。2月23日當(dāng)周，玻璃表觀消費(fèi)季節(jié)性回升，PVC表觀消費(fèi)季節(jié)性回升?；ㄖ杏^高頻跟蹤：仍然偏弱。2月23日當(dāng)周，石油瀝青開(kāi)工率回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至23.2%，銅桿開(kāi)工率回升23.4個(gè)百分點(diǎn)至55.3%，球墨鑄鐵管加工費(fèi)仍維持3020元。。制造業(yè)景氣度跟蹤：季節(jié)性改善，財(cái)政擴(kuò)張助力經(jīng)濟(jì)恢復(fù)月上旬，全口徑發(fā)電量環(huán)比-11.2%，同比7.4%（前值30.1%）。汽車：輪胎開(kāi)工率顯著上升。2月23日當(dāng)周，半鋼胎開(kāi)工率上升41.1個(gè)百分點(diǎn)至63百分點(diǎn)至43.2%。2月乘用車零售形勢(shì)總體良好，前三周同比下降14%。出口：鄰國(guó)出口表現(xiàn)一般。2月23日當(dāng)周，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比-3.6%。2月中上旬韓國(guó)出口同比-7.8%?？偨Y(jié)：現(xiàn)實(shí)弱穩(wěn)，預(yù)期改善房地產(chǎn)與建筑業(yè)偏弱。1月制造業(yè)PMI邊際改善，全國(guó)商品房銷售持續(xù)低迷，反映現(xiàn)實(shí)需求偏弱。近期地產(chǎn)融資的地緣端：中東局勢(shì)持續(xù)緊張.以色列拒絕哈馬斯?；鸱桨?，以軍開(kāi)始攻擊拉法。以色列總理內(nèi)塔尼亞胡2月13日表示以色列不會(huì)屈服于哈馬斯要求以色列從加沙全部撤軍以換取釋放人質(zhì)的不切實(shí)際的要求。以軍對(duì)加沙地帶南部拉法的中部和東部地區(qū)發(fā)動(dòng)空襲，造成多人傷亡，以軍軍艦還向拉法海岸展開(kāi)炮擊。目前，美國(guó)對(duì)以色列攻擊拉法有所動(dòng)搖，美國(guó)防長(zhǎng)表示以色列在進(jìn)入拉法之前需要一個(gè)“可信的計(jì)劃”來(lái)確保平民安全。塞武裝向在亞丁灣航行的英國(guó)油輪“馬林·羅安達(dá)”號(hào)發(fā)射了多枚導(dǎo)彈后，2月17日胡塞再次發(fā)射導(dǎo)彈擊中了載有俄羅斯原油并前往印度的巴拿馬籍油輪M/TPollux。本次襲擊是繼上次胡塞襲擊成品.歐盟紅海護(hù)航行動(dòng)即將啟動(dòng)，但風(fēng)險(xiǎn)外溢可能性較低。歐盟紅海的護(hù)航盟護(hù)航艦隊(duì)能夠開(kāi)火保衛(wèi)商船或自衛(wèi)，但不會(huì)主動(dòng)攻擊胡塞武裝在也門的陣地。此前為削弱胡塞武裝對(duì)紅海航運(yùn)的影響，近期美英持續(xù)打擊胡塞武裝雷達(dá)站、無(wú)人機(jī)發(fā)射區(qū)域等軍事設(shè)施。根據(jù)美國(guó)國(guó)防部介紹，美國(guó)戰(zhàn)略意圖在于打擊胡塞武裝襲擊商船的能力，并無(wú)意對(duì)也門本土發(fā)動(dòng)地面攻擊。400350300250200150100500 地緣政治威脅指數(shù):MA7地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù): 地緣政治威脅指數(shù):MA7 地緣政治行為指數(shù):MA72023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01300025002000150010005000波羅的海重油油輪指數(shù)波羅的海成品油輪指數(shù)波羅的海重油油輪指數(shù)波羅的海成品油輪指數(shù)2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01。資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)資料中信期貨研究所迪拜與SC：SC仍維持弱勢(shì)Contango美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月858381797775737169M1M2M3M4M5M6美元/桶M1-M2M1-M3M1-M6543210-1-2-3-42023/112023/122023/122024/012024/012024/012024/02元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月620600580560540520500480M1M2M3M4M5M6M1-M3M1-M6M1-M2元/桶M1-M3M1-M6M1-M22050-5-10-15-20-252023/112023/112023/122023/122024/012024/012024/022024/0SC庫(kù)存持穩(wěn)，月差走強(qiáng)，近月偏強(qiáng)原油：內(nèi)外月差分化SC庫(kù)存持穩(wěn)，月差走強(qiáng)，近月偏強(qiáng)美國(guó)庫(kù)存增加，美國(guó)庫(kù)存增加，WTI月差走弱，近月偏弱1010美元/桶WTI原油連一-連三美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存86420-22022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01千桶490000480000470000460000450000440000430000420000410000400000元/桶SC近月-SCSC近月-SC連三庫(kù)存期貨:INE原油705030-10-302022/122023/032023/062023/092023/12萬(wàn)桶16001400120010008006004002000SCSC原油期權(quán)市場(chǎng)看跌36%34%32%30%28%26%24%22%20%原油期權(quán)微笑曲線2024-02-232024-02-222024-02-232024-02-222024-02-085505605705805906006106206306406502.95成品油：柴油月差沖高回落而汽油震蕩2.95美元/加侖最近一天最近一周 最近一月最近三月2.852.752.652.552.452.352.25M1M2M3M4M5M6美元/加侖M1-M2M1-M3M1-M60.3502023/112023/122024/012024/012024/02美元/噸最近一天最近一周最近三月860最近一月最近三月860840820800780760740720700680660M1M2M3M4M5M6美元/噸M1-M2M1-M3M1-M6140120100806040200-202023/112023/122024/012024/012024/02最近一天最近一周最近三月最近一天最近一周最近三月2.6最近一月2M1M2M3M4M5M6美元/加侖M1-M2M1-M3M1-M60.10.050-0.05-0.1-0.15-0.2-0.25-0.32023/112023/122024/012024/012024/02資料來(lái)源：Bloomberg中信期貨研究所天然氣：歐美天然氣月差均走弱百萬(wàn)英熱單百萬(wàn)英熱單位最近一天一周前一個(gè)月前三個(gè)月前43.532.521.5M1M2M3M4M5M6美元/百萬(wàn)英熱單M1-M2M1-M3M1-M6位1位0.20-0.2-0.4-0.6-0.8-12023-11-172023-12-082023-12-292024-01-192024-02-09EUR/MWh最近一天一周前一個(gè)月前三個(gè)月前50454035302520M1M2M3M4M5M6EUR/MWhM1-M2M1-M3M1-M6110-1-1-2-2-3-32023-11-212023-12-122024-01-022024-01-232024-02-13580560540520500480460108010601040102058056054052050048046010801060104010201000980960940920CRBCRB工業(yè)指數(shù)近期有所回升.原油維持高位震蕩。EIA周度數(shù)據(jù)中美國(guó)煉廠產(chǎn)能利用率恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存繼續(xù)累積，但成品油庫(kù)存壓力持續(xù)緩解，原油矛盾逐步從成品油需求端轉(zhuǎn)向煉廠端。目前紅海航行擾動(dòng)持續(xù)，原油地緣溢價(jià)維持高位，且OPEC1月原油整體產(chǎn)量來(lái)看，減產(chǎn)有一定的兌現(xiàn)，均對(duì)油價(jià)形成支撐。油價(jià)當(dāng)前缺乏進(jìn)美元/桶95908580757065Brent原油主力收盤價(jià)美元指數(shù)10810710610510410310210110099982023/062023/072023/072023/082023/082023/082023/092023/092023/102023/102023/112023/112023/122023/122024/012024/012024/012024/02點(diǎn)CRB商品指數(shù)CRB點(diǎn)CRB商品指數(shù)CRB工業(yè)原料指數(shù)CRBCRB金屬指數(shù)(右軸)2023/042023/062023/082023/102023/122024/02百萬(wàn)桶/日2.5 2 1.5 0.5 0-0.5 -1-1.5-2供需平衡12MMA(LHS)供給需求110105100959085802021/012021/082022/032022/102023/052023/122024/072025/022025/09資料來(lái)源：Bloomberg中信期貨研究所5.65.45.2 54.84.64.45.65.45.2 54.84.64.44.242021202220205.35.14.94.74.54.34.13.93.7.美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存繼續(xù)回升：2月16日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存增加減少400.9萬(wàn)桶，預(yù)期-173.9萬(wàn)桶，前值-191.5萬(wàn)桶。成品油整體庫(kù)存繼續(xù)去化272.3萬(wàn)桶。億桶美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存20222022過(guò)去五年均值2020202320212024W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53千桶17500001650000石油庫(kù)存千桶17500001650000美元/桶-10155000030145000050705070125000011500009010500001109500001308500001302017/8/182019/8/182021/8/182023/8/18億桶美國(guó)成品油庫(kù)存過(guò)去五年均值過(guò)去五年均值20242023W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53桶/日。20212022202320242020千桶/日20212022202320242020140001300012000110001000090008000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52個(gè)600FracSpread個(gè)60050040030020010002015/112016/112017/112018/112019/112020/112021/112022/112023/11千桶/日個(gè)千桶/日個(gè)5002015-112017-112019-112021資料來(lái)源：Bloomberg中信期貨研究所原油：新井持穩(wěn)而DUC釋放持續(xù)放緩區(qū)域油井?dāng)?shù):總計(jì):DUC個(gè)10000區(qū)域油井?dāng)?shù):總計(jì):DUC個(gè)10000千桶/日美國(guó)主要盆地原油產(chǎn)量105009000950080007000850060007500500075004000650030002000550010004500045002015/082017/082019/082021/082023/08完井?dāng)?shù)新井?dāng)?shù)DUC釋放量完井?dāng)?shù)個(gè)1400120010008006004002000-200-400資料來(lái)源：Wind中信期貨研究所60050040030020010002020202280075070065060055050045040035030020216005004003002001000202020228007507006506005505004504003503002021350300250200150100為1192.7萬(wàn)桶/日，環(huán)比上升131.4萬(wàn)量為496.5萬(wàn)桶/日，環(huán)比上升61.8萬(wàn)桶/日，成品油出口量萬(wàn)桶/日美國(guó)原油出口量20222022過(guò)去五年均值2020202320212024W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53萬(wàn)桶/日美國(guó)總油品出口量萬(wàn)桶/日過(guò)去五年均值過(guò)去五年均值20232024W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53萬(wàn)桶/日美國(guó)成品油出口量20222022過(guò)去五年均值2021202420202023W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53資料來(lái)源：Bloomberg中信期貨研究所10501000950900850800560540520500480460440420400成品油：煉廠負(fù)荷持穩(wěn)，柴油需求小幅回升1050100095090085080056054052050048046044042040016日當(dāng)周，美國(guó)煉廠開(kāi)工率維持80.6%，煉廠3-2-1綜合2月16日當(dāng)周，美國(guó)汽油產(chǎn)量引申需求量環(huán)比回落2.8萬(wàn)移動(dòng)平均來(lái)看，汽柴油需求%1009590858075706560202020212024過(guò)去五年均值美國(guó)煉廠產(chǎn)能利用率202020212024過(guò)去五年均值20222023W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W5220202021萬(wàn)桶/日美國(guó)能源部汽油產(chǎn)量引申需求-MA4W202020212022202220232024過(guò)去五年均值W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52706050403020美元/桶706050403020 美國(guó)煉廠產(chǎn)能利用率02022/022022/072022/122023/052023/10%100959085807570萬(wàn)桶/日2020萬(wàn)桶/日202020212022202220232024過(guò)去五年均值W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52資料來(lái)源：Bloomberg中信期貨研究所成品油：柴油裂差有所回落20202021202220232024美元/桶202020212022202320247060504030200-101D31D61D91D121D151D181D211D241D271D301D331D361D20202021202220232024美元/桶2020202120222023202460504030200-10-201316191121151181211241271301331361美元/桶8020202021202220232024美元/桶70605040302001D31D61D91D121D151D181D211D241D271D301D331D361D美元/桶6020202021202220232024美元/桶5040302001D31D61D91D121D151D181D211D241D271D301D331D361D資料來(lái)源：Bloomberg中信期貨研究所99示2024年1月俄石油產(chǎn)量為1066羅斯原油海運(yùn)出口459萬(wàn)桶/日，環(huán)比小幅下降9萬(wàn)桶/日；成品油海運(yùn)出口252.8萬(wàn)桶/日，環(huán)比上升24萬(wàn)桶/日。合計(jì)油品出口量為711.9萬(wàn)桶/日，環(huán)比上升約15萬(wàn)桶/日。百萬(wàn)桶/日中國(guó)印度歐洲土耳其百萬(wàn)桶/日中國(guó)印度歐洲土耳其2.521.510.50230223032304230523062307230823092310231123122401202220232024百萬(wàn)桶2022202320244.543.532.521.5W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W53百萬(wàn)桶/日歐洲非洲亞太其他0.40.20230223032304230523062307230823092310231123122401資料來(lái)源：路透EIA中信期貨研究所原油：沙特3月OSP基本維持不變往亞洲往亞洲OSP.沙特往各地OSP持穩(wěn)，局地小降：3月沙特各類原油往亞洲OSP多數(shù)環(huán)比持平，Medium級(jí)別下調(diào)0.2美元/桶，ExtraLight級(jí)別下調(diào)0.05美元/桶；往地中海、西北歐、美國(guó)各級(jí)別OSP均往地中海往地中海OSP美元/桶HeavyMediumLightExtraLight86420-2-4-6-82021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01美元/桶HeavyMediumLightExtraLightSuperLight86420-2-42021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01往西北歐、美國(guó)往西北歐、美國(guó)OSP美元/桶西北歐Light美國(guó)Light美元/桶86420-2-42021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01資料來(lái)源：Bloomberg中信期貨研究所9000千桶/日40009000千桶/日4000彈：2024年1月，沙特原油產(chǎn)量為896.5萬(wàn)桶/日，環(huán)比上升2.5萬(wàn)桶/日，足額完成自愿減產(chǎn)；出口量約為622.8萬(wàn)桶/日，環(huán)比上升24.2萬(wàn)桶/日。量小幅上行，出口環(huán)比上行：2024年1月，阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量為292.7萬(wàn)桶/日，環(huán)比上升3.1萬(wàn)桶/日，小幅超出自愿減產(chǎn)后291萬(wàn)桶/日的目標(biāo)；出口量約為358.3千桶/日千桶/日千桶/日千桶/日千桶/日千桶/日資料來(lái)源：BloombergWind中信期貨研究所比下降16.2萬(wàn)桶/日，主要因Sharara油田罷工導(dǎo)致停產(chǎn)，目前該部分產(chǎn)量已于1月底恢復(fù)。千桶/日千桶/日500千桶/日千桶/日400千桶/日千桶/日OPECOPEC鉆機(jī)數(shù)與單位鉆機(jī)產(chǎn)量千桶/日/個(gè)單位鉆機(jī)產(chǎn)量活躍鉆機(jī)數(shù)個(gè)12011010090807060505505004504003503002502002014/022015/042016/062017/082018/102019/122021/022022/042023/06沙特沙特阿聯(lián)酋伊拉克科威特10090807060504030202014/052015/062016/072017/082018/092019/102020/112021/122023/01資料來(lái)源：WindBloomberg中信期貨研究所動(dòng)力煤：供弱需強(qiáng)下煤價(jià)小幅探漲，港口庫(kù)存受封航影響被動(dòng)抬升.本周主產(chǎn)區(qū)坑口煤價(jià)小幅上漲。截至2月23日，山西大同弱粘煤坑口價(jià)770元/噸（+10陜西榆林混煤坑口價(jià)730元/噸（+15鄂爾多斯坑口價(jià)685元/噸、持平于上周。港口市場(chǎng)穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行：截至2月23日，秦皇島動(dòng)力末煤940元/噸（+29廣州港山西94.0元/噸（+2.0理查茲動(dòng)力煤FOB價(jià)82.75元/噸（+1.4）。八省電廠周度日耗環(huán)比小幅回升，仍處于歷史中低位水平。非電行業(yè)，化工、建材等非電行業(yè)生產(chǎn)在逐步恢復(fù)中，部分冶金、化工天數(shù)處于歷史中高位水平。周內(nèi)寒潮影響下港口封航，港口調(diào)出量受阻、庫(kù)存被動(dòng)求釋放，對(duì)市場(chǎng)提振有限；目前電廠庫(kù)存可用天數(shù)均處于歷史中高位水平，寒潮封航影響下港口調(diào)出受阻、庫(kù)存被動(dòng)性累積，國(guó)內(nèi)坑口煤價(jià)、港口煤價(jià)和進(jìn)口煤價(jià)均小幅上漲，進(jìn)口煤增加，不過(guò)臨近全國(guó)兩會(huì)、安全檢查愈發(fā)嚴(yán)格，降雪、安檢影響下短期煤炭供應(yīng)或階段性受限；需求方面，氣溫持續(xù)偏低影響下居民取暖用電存在增量預(yù)期，而目前電廠庫(kù)存和存煤天數(shù)依舊處于中高位水平，電廠補(bǔ)庫(kù)或有限；元宵節(jié)后下游化工企業(yè)復(fù)工或加快，短期備貨需求有小幅提升預(yù)期，不過(guò)水泥企業(yè)復(fù)工時(shí)間仍舊偏后；供弱需強(qiáng)對(duì)短期煤價(jià)或有小幅上漲支撐，不過(guò)目前電廠庫(kù)存仍偏國(guó)內(nèi)價(jià)格：國(guó)內(nèi)坑口煤價(jià)、港口煤價(jià)均小幅上漲產(chǎn)，整體供應(yīng)水平依舊偏低，下游企業(yè)陸續(xù)復(fù)工。受供緊需強(qiáng)拉動(dòng)，主產(chǎn)區(qū)煤價(jià)小幅上漲運(yùn)行，截至2月23日，山西大交開(kāi)始下滑，買方采購(gòu)積極性下降，多詢價(jià)未有實(shí)際成交、多為試探性招標(biāo)，價(jià)格回歸弱穩(wěn)運(yùn)行。截至2月23日，秦皇島動(dòng)力末煤940元/噸（+29廣州港山西優(yōu)混1030元 主產(chǎn)地坑口價(jià)格元/噸坑口價(jià):弱粘煤(A15%,V34%,0.6%S,Q5800):大同礦區(qū)元/噸 榆林:坑口價(jià):動(dòng)力混煤(A8%,V35%,0.4%S,Q5500) 鄂爾多斯:坑口價(jià):動(dòng)力煤1#(A12%,V27%,0.5%S,Q5500)900850800750700650秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力末煤(Q5500):山西產(chǎn)元/噸1400 廣州港:庫(kù)提價(jià)(含稅):山西優(yōu)混(A14%,V28%,0.6%S,Q5500)14001300120011001000900800700資料來(lái)源：WindMySteel中信期貨研究所紐卡斯?fàn)柛?FOB價(jià)格:動(dòng)力煤(1#,A20%,Q5500,NAR)美元/噸CIF價(jià):動(dòng)力煤(Q6000(NAR)):歐洲三港1801601401201008060 FOB價(jià):動(dòng)力煤(Q5500(NAR)):理查茲港動(dòng)力煤主要進(jìn)口來(lái)源地分布動(dòng)力煤進(jìn)口額主要來(lái)源國(guó)分布%7060504030200澳大利亞加拿大哥倫比亞印度尼西亞俄羅斯2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10紐卡斯?fàn)柛?FOB價(jià)格:動(dòng)力煤(1#,A20%,Q5500,NAR)美元/噸CIF價(jià):動(dòng)力煤(Q6000(NAR)):歐洲三港1801601401201008060 FOB價(jià):動(dòng)力煤(Q5500(NAR)):理查茲港動(dòng)力煤主要進(jìn)口來(lái)源地分布動(dòng)力煤進(jìn)口額主要來(lái)源國(guó)分布%7060504030200澳大利亞加拿大哥倫比亞印度尼西亞俄羅斯2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12提升，投標(biāo)價(jià)跟隨上漲，但下游對(duì)高價(jià)價(jià)格接受度不佳，實(shí)際成交情況一般，進(jìn)口煤價(jià)偏穩(wěn)運(yùn)行。截至2月22日，紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤FOB價(jià)97.5元/噸(+0.5)，歐洲三港動(dòng)力煤CIF價(jià)94.0元/噸（+2.0理查茲動(dòng)力煤FOB價(jià)82.75元/噸（+1.4）?？诿合啾葍?nèi)貿(mào)煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)有所走強(qiáng)，截至2月22日，內(nèi)外價(jià)差432102020202120222023202413579111315171921232527293133353739414345474951資料來(lái)源：Wind中國(guó)煤炭資源網(wǎng)中信期貨研究所供給：生產(chǎn)開(kāi)始回暖，進(jìn)口量低位企穩(wěn)全國(guó)原煤生產(chǎn)41961萬(wàn)噸，環(huán)比+2.5%，同比+4.4%；11月全國(guó)動(dòng)力煤生產(chǎn)34092萬(wàn)噸，煤炭進(jìn)口延續(xù)回暖，進(jìn)口同比仍維持高位。12月煤與褐煤進(jìn)口量4728萬(wàn)噸，同比+53.5%，環(huán)比+8.7%；12月動(dòng)力煤進(jìn)口1533萬(wàn)噸，同比+167.0%，萬(wàn)噸4500040000350003000025000200002019201920202021202220231-2月平均4月6月8月10月12月萬(wàn)噸5000450040003500300025002000150010005000201820202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月萬(wàn)噸40000350003000025000200001500010000201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月萬(wàn)噸1800160014001200100080060040020002023201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：Wind中信期貨研究所大秦線周發(fā)運(yùn)量回升2019202020222023萬(wàn)噸45040035030025020015020212024147101316192225283134374043464952萬(wàn)噸100090080070060050040030020020192020202120222023202414710131619222528313437404346495220192020大秦線周發(fā)運(yùn)量回升2019202020222023萬(wàn)噸45040035030025020015020212024147101316192225283134374043464952萬(wàn)噸100090080070060050040030020020192020202120222023202414710131619222528313437404346495220192020202120232024萬(wàn)噸16001500140013001200110010009008007006002019202020212022147101316192225283134374043464952萬(wàn)噸170020222023202415001300運(yùn)積極性有所上升，大秦線發(fā)運(yùn)量明顯回升。秦皇島港調(diào)入量回升，寒潮封航影響下調(diào)出量回落22日，大秦線發(fā)運(yùn)量為719.9萬(wàn)噸，環(huán)比+28.2%，同比-11.4%；截至2月22日，秦皇島港調(diào)入量為305萬(wàn)噸，同比+2.5%，環(huán)比+43.5%；秦皇島港調(diào)出量為202延續(xù)回落，調(diào)入量超出調(diào)出量。1100900700截至2月22日，周內(nèi)環(huán)渤海港口1100900700調(diào)入1194.4萬(wàn)噸，環(huán)比+18.8%，同比-11.8%；調(diào)出813.9萬(wàn)噸，14147101316192225283134374043464952資料來(lái)源：WindMySteel中信期貨研究2供需分析：動(dòng)力煤凈進(jìn)口量增多，主要用于發(fā)電、建材、化工等資料來(lái)源：中國(guó)煤炭資源網(wǎng)中信期貨研究所億千瓦時(shí)20192020202120222023億千瓦時(shí)20192020202120222023億千瓦時(shí)20192020202120222023600050004000300020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月100009000800070006000500040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月億千瓦時(shí)20192020202120222023億千瓦時(shí)2019202020212022202318001600140012001000800600180016001400120010008006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12月全社會(huì)用電量8563億千瓦+10.0%，環(huán)比增速較11月回升9.4個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)用電同比+8.3%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1574億千瓦時(shí)，環(huán)比+19.2%，同比+22.6%、較11月同比增速增加2.2個(gè)百分點(diǎn)；居民用電冬季取暖用電增多，電廠庫(kù)存有所消耗，采購(gòu)意愿有所回升。資料來(lái)源：Wind中信期貨研究所℃402019-2023氣溫平均2024最高氣溫2023最高氣溫2024最低氣溫2023最低氣溫30200沿海八省電廠周度平均日耗環(huán)比小幅回升需求：周內(nèi)多地氣溫下降，電廠日耗小幅上升、仍處于中低位℃402019-2023氣溫平均2024最高氣溫2023最高氣溫2024最低氣溫2023最低氣溫30200沿海八省電廠周度平均日耗環(huán)比小幅回升.寒潮影響下多地氣溫下降，產(chǎn)地煤炭外運(yùn)受阻。周內(nèi)多地氣溫下降，居民取暖用電存在增量預(yù)期。榆林、鄂爾多斯、山西等部分主產(chǎn)區(qū)有中雪或大雪，局部有暴雪橙色預(yù)警，產(chǎn)地煤炭外運(yùn)受阻，尤其是汽運(yùn)。水平。截至2月22日，內(nèi)陸17省電廠周度平均日耗329.53萬(wàn)噸，環(huán)比+11.2%，同比-1.2%；沿海八省電廠周度平均日耗147.23萬(wàn)噸，環(huán)比.非電行業(yè)耗能需求維持剛需。化工、建材等非電行業(yè)生產(chǎn)在逐步恢復(fù)-10中，部分冶金、化工補(bǔ)庫(kù)需求釋放，需求回升不足，對(duì)市場(chǎng)提振有限。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月萬(wàn)噸45040035030025020020192020202220232024202120192020202220232024147101316192225283134374043464952資料來(lái)源：WindCCTD中信期貨研究所35需求：2月火電發(fā)電量季節(jié)性回落明顯，非電用煤維持剛需采購(gòu) 億千瓦時(shí)2019202020212022202320241901801701601501401301201101002月月9月月2月月9月月月4月月8月月5月月水泥產(chǎn)能利用率30.96%，環(huán)比回落10.9水泥產(chǎn)能利用率30.96%，環(huán)比回落10.9%9080706050403020202020212022202320242020202120222023147101316192225283134374043464952高爐產(chǎn)能利用率83.6%，環(huán)比回落0.3高爐產(chǎn)能利用率83.6%，環(huán)比回落0.3%959085807570201920202021202220232024147101316192225283134374043464952% 20202021202220232024%90858075706560147101316192225283134374043464952資料來(lái)源：Wind中信期貨研究所庫(kù)存：電廠日耗去化偏緩，電廠庫(kù)存、存煤可用天數(shù)均中高位運(yùn)行內(nèi)陸17省電廠日耗雖環(huán)比小幅回升、仍處于中低位水平，去化速度偏緩，沿海、內(nèi)陸電廠庫(kù)存仍處于歷史高位，存煤可用天數(shù)處于歷史中高位水平。截至2月22日，沿海八省電廠+3.1%，同比+4.2%；可用天+51.0%。內(nèi)陸17省電廠庫(kù)存+20.4%；可用天數(shù)23.8天，萬(wàn)噸40003500300025002000150020192020202120232024202220232024147101316192225283134374043464952萬(wàn)噸1000090008000700060005000400020192020202120232024202220232024147101316192225283134374043464952天37332925219520192020202120232024202220232024147101316192225283134374043464952天201920202021天3520232024202235202320243025205147101316192225283134374043464952資料來(lái)源：CCTD中信期貨研究所庫(kù)存：寒潮封航影響下港口調(diào)出受阻，港口庫(kù)存被動(dòng)抬升萬(wàn)噸201920202021202220232024900800700600500400300200100147101316192225283134374043464952萬(wàn)噸3100290027002500230021001900170015001300201920202021202220232024147101316192225283134374043464952資料來(lái)源：Wind中信期貨研究所后市預(yù)判：短期煤炭供緊需強(qiáng)或延續(xù)，煤價(jià)或小幅探漲、幅度有限下游工廠復(fù)產(chǎn)復(fù)工增多，非電需求端將出現(xiàn)一定回暖，在保供和進(jìn)口煤影響下、或難以對(duì)煤價(jià)形成明顯提振。伴隨復(fù)產(chǎn)復(fù)工，下游工廠復(fù)產(chǎn)復(fù)工增多，非電需求端將出現(xiàn)一定回暖，在保供和進(jìn)口煤影響下、或難以對(duì)煤價(jià)形成明顯提振。伴隨復(fù)產(chǎn)復(fù)工，伴隨海運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲，疊加外礦報(bào)價(jià)仍舊堅(jiān)挺，目前價(jià)格下調(diào)空間有限，預(yù)計(jì)短期內(nèi)進(jìn)口市場(chǎng)穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，但較內(nèi)貿(mào)煤仍寒潮影響在逐步消退，后續(xù)更多下游終端將復(fù)產(chǎn)復(fù)工、增加電廠采購(gòu)需求，電廠庫(kù)存中高位運(yùn)行下、或難形成大幅提振。目非用電方面非用電方面電廠庫(kù)存仍處于高位水平、或維持剛需采購(gòu)，港口庫(kù)存受封航影響被動(dòng)抬升，伴隨寒潮影響消退、港口解封，預(yù)計(jì)港口庫(kù)存短期供應(yīng)端尚未完全恢復(fù)情況下，對(duì)市場(chǎng)煤價(jià)提供一定支撐，預(yù)計(jì)短期內(nèi)煤價(jià)將強(qiáng)穩(wěn)運(yùn)行、維持小幅探漲態(tài)勢(shì)，暫沒(méi)有明顯下跌壓力；不過(guò)在進(jìn)口煤大量補(bǔ)充以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚不明朗的情況下，漲價(jià)連續(xù)性和大幅支撐也較為薄弱。 南華能化指數(shù)WTIPVC乙二醇 南華能化指數(shù)WTIPVC乙二醇PTAPX天然橡膠130125120115110105100959085802023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/0123日當(dāng)周，化工行業(yè)綜指及細(xì)分全線上漲；價(jià)格方面，原料成本端支撐與供落。美國(guó)周度進(jìn)口力度偏弱，客流量增速低位。新興市場(chǎng)需求或帶動(dòng)我國(guó)服裝面料出口增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)需求方面，國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)降息以及配套財(cái)政政策支持，提 環(huán)比W8W6環(huán)比W8W6W5W4橡膠指數(shù)：綜合指數(shù)（日）2%2%橡膠指數(shù)：綜合指數(shù)（日）2%2%2301.42%2101.38%1.42%2101.17%1901700.78%1701501300%1100%90-1%70-1%50-1%2020/012020/072021/012021/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/0資料來(lái)源：WindMysteel中信期貨研究所PTA市場(chǎng)情緒：期貨價(jià)格下跌，投機(jī)情緒較低，市場(chǎng)情緒中性長(zhǎng)端Backwardation，曲線整體隱含波動(dòng)率（IV）微笑曲線較節(jié)價(jià)外看跌期權(quán)IV下降，曲線整體場(chǎng)投機(jī)度處于過(guò)去12月內(nèi)14%元/噸元/噸600059805960594059205900588058605840582058002024-02-232024-02-222024-02-232024-02-222024-02-15M1M2M3M4M5M6元/噸150100500-50-100-150PTA基差PTA主力收盤價(jià)PTA基差6,6006,4006,2006,0005,8005,6005,4005,2005,0002023/062023/082023/102023/122024/02PTA期權(quán)波動(dòng)率微笑24%22%20%18%16%14%12%10%2024-02-232024-02-082024-02-232024-02-082024-02-22500052005400560058006000620064006600680070000.20PTA投機(jī)度 PTA主力收盤價(jià)元/噸6400620060005800560054002023/072023/092023/112024/01470046004500乙二醇市場(chǎng)情緒：期限結(jié)構(gòu)持平，投機(jī)情緒濃厚，看跌情緒收斂470046004500構(gòu)持平，投機(jī)情緒濃厚，市場(chǎng)IV曲線較節(jié)前整體下降，較上盤面投機(jī)度高位，位于過(guò)去12元/噸乙二醇期限結(jié)構(gòu)2024-02-232024-02-232024-02-152024-02-22M1M2M3M4M5M6元/噸100500-50-100-150-200-250乙二醇基差乙二醇主力收盤價(jià)5,0004,8004,6004,4004,2004,0003,8002023/062023/082023/102023/122024/0227%25%23%21%19%17%15%乙二醇期權(quán)波動(dòng)率微笑2024-02-232024-02-232024-02-082024-02-224200430044004500460047004800490050005100520032.5210.50乙二醇投機(jī)度 乙二醇主力收盤價(jià)元/噸50004800460044004200400038002023/072023/092023/112024/011051009590858010510095908580售銷售下降0.8%，降幅?于預(yù)期（預(yù)期售銷售被下修?增?0.4%（前值增?0.6%）。細(xì)分當(dāng)中，1月美國(guó)服裝零售環(huán)比回落0.2%，同比增速由前值4.85%下降至0.5%。從庫(kù)存周期來(lái)看，截至2023年12月，零售商與批發(fā)商銷售.微觀高頻數(shù)據(jù)顯示美國(guó)商品板塊升溫程度有限。美國(guó)貨運(yùn)供需格局收緊程度有1月美國(guó)卡車?yán)寐视?8.63%小幅上升至88.7%，截至2月16日，美國(guó)干式與平板貨運(yùn)除燃油運(yùn)費(fèi)見(jiàn)頂，每英里報(bào)價(jià)分別為1.44與1.48美景；此外，截至2月10%86420-2-4美國(guó):零售和食品服務(wù)銷售額:服裝及服裝配飾店:季調(diào):環(huán)比美國(guó):零售和食品服務(wù)銷售額:服裝及服裝配飾店:季調(diào):同比2023/012023/042023/072023/102024/01 Prodco北美服裝客流周同比%Prodco北美零售客流量周同比% Prodco北美奢侈品客流周同比30252050-5-102023-032023-052023-072023-092023-112024-01 % 美國(guó):零售和食品服務(wù)銷售額:服裝及服裝配飾店:季調(diào):同比美國(guó):零售庫(kù)存:服裝及服裝配飾店:季調(diào):同比美國(guó):批發(fā)商銷售額:非耐用品:服裝及服裝面料:季調(diào):同比美國(guó):批發(fā)商庫(kù)存:非耐用品:服裝及服裝面料:季調(diào):同比6040200-20-40-60-80-1002020/012021/012022/012023/01202利用率利用率運(yùn)費(fèi)（美平板式貨車每英里盈利：除燃油費(fèi) 現(xiàn)有卡車使用量32.5 現(xiàn)有卡車使用量32.5210.52020/1/12020/10/272021/8/232022/6/192023/4/152024/2/9資料來(lái)源：WindMysteel中信期貨研究所美國(guó)12月商品消費(fèi)支出回暖美國(guó)12月商品消費(fèi)支出回暖，新屋銷售溫和增長(zhǎng)，利率下探背景下地產(chǎn)鏈有望提振化工海外宏觀需求：2023-12-312023-11-302023-12-312023-11-302023-10-312023-9-3060%12月商品消費(fèi)支出回暖：12月美國(guó)個(gè)人消費(fèi)50%支出不變價(jià)環(huán)比0.7%，符合市場(chǎng)預(yù)期。其中，40%30%商品環(huán)比上升1.1%，服務(wù)環(huán)比0.26%。商品30%20%細(xì)分當(dāng)中，服裝個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比1.7%，家10%具和耐用家用設(shè)備環(huán)比0.6%，家庭改善消費(fèi)0%細(xì)分中家用電器12月消費(fèi)支出環(huán)比增長(zhǎng)亮眼。--同比來(lái)看家具消費(fèi)支出回暖，服裝消費(fèi)支出震-30%蕩磨底。-40%20172019202020212023服裝與鞋襪環(huán)比環(huán)比4%環(huán)比3%同比6%同比家具和耐用家用設(shè)備環(huán)比服裝與鞋襪同比家具和耐用家用設(shè)備同比15%2%服裝與鞋襪環(huán)比環(huán)比4%環(huán)比3%同比6%同比家具和耐用家用設(shè)備環(huán)比服裝與鞋襪同比家具和耐用家用設(shè)備同比15%2% 2% 0%-1%-1%-2%-2%4%2%2%10%總數(shù)年化66.4萬(wàn)戶（預(yù)期64.5萬(wàn)戶，前值59萬(wàn)戶）；新屋銷售年化月率8%，預(yù)期10.00%，前值-12.20%。12月美國(guó)新屋完工大幅上升至15.1萬(wàn)套，同比上升15%，環(huán)比上升30%。新屋供給上升背景下，12月美國(guó)新5%0%0%-2%-4%-6%-8%屋售價(jià)中位數(shù)環(huán)比下降5%0%0%-2%-4%-6%-8%-2%0%短期內(nèi)，房貸利率止跌，房?jī)r(jià)回落幅度有限或-2%0%-4%-5%限制新屋銷售上方空間。長(zhǎng)期來(lái)看，新屋市場(chǎng)-4%-5%供需再平衡及美聯(lián)儲(chǔ)降息都將使購(gòu)房成本降低，-6%-10%-6%提振美國(guó)新屋需求。-10%-15%-8%-3%-10%-15%-8%2023/102022/062022/062023/062022/102023/022022/102023/022023/102022/062022/062023/062022/102023/022022/102023/022023/062023/102022/02中信期貨研究所資料來(lái)源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所化工海外需求：美國(guó)化工進(jìn)口高頻指標(biāo)顯示海外需求偏弱第第54章化學(xué)纖維長(zhǎng)絲TEU300025002000150010005000第54章化學(xué)纖維長(zhǎng)絲20202022202120202022202320242023147101316192225283134374043464952第第60章針織物及鉤編織物TEU第60章針織物及鉤編織物20202021