投資規(guī)劃與債券

金融理財(cái)原理第5篇投資規(guī)劃1版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)CopyRight?FPSCC版權(quán)聲明本講義版權(quán)屬中國(guó)金融教育基金會(huì)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)所有,受法律保護(hù)。2版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)金融理財(cái)原理（108課時(shí)）基本原理理財(cái)程序倫理道德其它綜合(42課時(shí))投資規(guī)劃（24課時(shí))保險(xiǎn)規(guī)劃(12課時(shí))福利退休(6課時(shí))《投資規(guī)劃》在AFP培訓(xùn)的地位個(gè)人金融策劃的構(gòu)成：投資計(jì)劃，保險(xiǎn)計(jì)劃，稅務(wù)計(jì)劃，退休計(jì)劃，遺產(chǎn)計(jì)劃稅務(wù)遺產(chǎn)(6課時(shí))綜合案例(18課時(shí))3版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)學(xué)習(xí)目的“投資規(guī)劃”為金融理財(cái)師應(yīng)掌握的基本知識(shí)和技能。通過(guò)本篇學(xué)習(xí)，學(xué)員應(yīng)掌握基本的金融概念和正確的分析方法掌握如何獲取和分析有用的相關(guān)信息了解資本市場(chǎng)如何運(yùn)作和影響因素掌握評(píng)估各種投資工具的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)掌握評(píng)估投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求能擇時(shí)選擇投資工具和組合了解如何利用積極的或消極的投資策略構(gòu)造投資組合4版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)學(xué)習(xí)方法課前預(yù)習(xí)；課堂聽(tīng)講，提問(wèn)，討論和案例分析；課后閱讀，練習(xí)和復(fù)習(xí)；課堂測(cè)驗(yàn)和考試。5版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)教科書和參考資料教科書：《個(gè)人理財(cái)原理》，中國(guó)金融理財(cái)師標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)組織編寫，中信出版社，2004年第一版?！锻顿Y規(guī)劃》，中國(guó)金融理財(cái)師標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)組織編寫，中信出版社，2004年第一版。參考資料：《AFP投資規(guī)劃》講義，2005.8《新財(cái)富》，《財(cái)經(jīng)》等雜志《金融界》，MSNInvesting，新浪財(cái)經(jīng),雅虎財(cái)經(jīng),等財(cái)經(jīng)網(wǎng)站《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》，《二十一世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，《金融時(shí)報(bào)》，《中國(guó)證券報(bào)》等財(cái)經(jīng)報(bào)刊6版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)考核方法

課堂表現(xiàn)10%

作業(yè)或測(cè)試（2次）

20%

成果發(fā)布30%

結(jié)業(yè)考試 40%

合計(jì) 100%7版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)第五篇 投資規(guī)劃第16章 投資環(huán)境第17章 投資收益和貨幣的時(shí)間價(jià)值第18章 投資理論和市場(chǎng)有效性第19章 債券市場(chǎng)與債券投資第20章 股票市場(chǎng)與股票投資第21章 外匯與衍生性金融產(chǎn)品投資第22章 投資組合和資產(chǎn)配置實(shí)務(wù)第23章 投資績(jī)效評(píng)估與投資組合調(diào)整策略本篇主要內(nèi)容：8版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)

知識(shí)概覽（授課計(jì)劃）

第一講投資環(huán)境投資目標(biāo)和投資規(guī)劃投資工具金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)投資信息的收集和分析3小時(shí)

第二講投資收益與貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值現(xiàn)值與終值年金和永續(xù)年金增長(zhǎng)永續(xù)年金和增長(zhǎng)型年金凈現(xiàn)值與內(nèi)部回報(bào)率復(fù)利間隔期和有效利率貨幣時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用3小時(shí)9版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)

知識(shí)概覽（授課計(jì)劃）

第三講投資理論與市場(chǎng)有效性收益的類別和測(cè)定風(fēng)險(xiǎn)的類別和測(cè)定投資組合理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)有效性與隨機(jī)游走假說(shuō)3小時(shí)

第四講債券市場(chǎng)與債券投資債券市場(chǎng)與債券報(bào)價(jià)債券的特征債券定價(jià)與債券收益率利率期限結(jié)構(gòu)債券風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)債券投資管理3小時(shí)10版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)

知識(shí)概覽（授課計(jì)劃）

第五講股票市場(chǎng)與股票投資股份公司與股票市場(chǎng)股票的紅利股票定價(jià)模型基本分析:宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、財(cái)務(wù)報(bào)表技術(shù)分析3小時(shí)

第六講衍生金融產(chǎn)品與外匯投資期權(quán)期權(quán)的價(jià)格與交易遠(yuǎn)期與期貨遠(yuǎn)期與期貨的價(jià)格與交易外匯與匯率3小時(shí)11版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)

知識(shí)概覽（授課計(jì)劃）

第七講投資組合與資產(chǎn)配置實(shí)務(wù)投資人特征和目標(biāo)投資組合的目標(biāo)和構(gòu)造資產(chǎn)配置策略共同基金及其投資策略投資規(guī)劃實(shí)例3小時(shí)

第八講投資績(jī)效評(píng)估與組合調(diào)整單項(xiàng)投資績(jī)效的評(píng)估投資組合的持有期收益率時(shí)間加權(quán)收益率金額加權(quán)收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)衡量方法投資組合調(diào)整3小時(shí)12版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)本篇主要內(nèi)容：第16章 投資環(huán)境第17章 投資收益和貨幣的時(shí)間價(jià)值第18章 投資理論和市場(chǎng)有效性第19章 債券市場(chǎng)與債券投資第20章 股票市場(chǎng)與股票投資第21章 外匯與衍生性金融產(chǎn)品投資第22章 投資組合和資產(chǎn)配置實(shí)務(wù)第23章 投資績(jī)效評(píng)估與投資組合調(diào)整策略第五篇 投資規(guī)劃13版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)第四講 債券市場(chǎng)與債券投資債券市場(chǎng)與債券報(bào)價(jià)債券定價(jià)與債券收益率利率期限結(jié)構(gòu)債券風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)債券投資管理14版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)什么是債券？15版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)

什么是債券？債券（Bond）是一種表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證持券者有按約定的條件（如面值、利率和償還期等）向發(fā)行人取得利息和到期收回本金的權(quán)力。持券者是債權(quán)人，發(fā)債者（如國(guó)家、地方政府、公司或金融機(jī)構(gòu)）是債務(wù)人。債券有廣義和狹義之分。廣義上的債券（DebtSecurities）是債務(wù)證券的簡(jiǎn)稱，它是指構(gòu)成發(fā)行人債務(wù)的證券。狹義上的債券（Bonds）是指由公司、政府和其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)工具，期限一般在10年以上。通常，我們考慮廣義上的債券。債券的基本要素有：票面價(jià)值（Favevalue）或本金（Principal）償還期限（Termtomaturity）或到期日（Maturitydate）利息（InterestorCoupon）或息率（Couponrate）16版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券的基本要素面值與本金面值是指?jìng)泵嫔纤砻鞯膬r(jià)值，它代表了發(fā)行人的債務(wù)和持有人的債權(quán)。面值確定了債券到期時(shí)發(fā)行人必須向持有人償還的金額，該金額通常被稱為本金（Principal）。債券的面值包括計(jì)價(jià)幣種和面額兩個(gè)內(nèi)容。如美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債的面值為1000美元，我國(guó)國(guó)債的面值為100元。17版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券的基本要素息票與息票率某債券每次支付的利息由息票（Coupon）或息票率（CouponRate）確定。息票是指?jìng)磕曛Ц兜睦㈩~，息票率則是指息票與面值的比率。息票率為0的債券被稱為零息債券（Zero-CouponBonds）。例如：對(duì)于面值為100元、息票率為8%、每半年付息1次的債券，它的息票或年利息額為8元，因此，半年的利息額為4元。

18版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券的基本要素到期日與期限

債券在發(fā)行時(shí)，一般要規(guī)定債券的到期日（MaturityDate）。債券的到期日是指?jìng)瘍斶€本金的日期。債券的償還期（TermtoMaturity）是指從債券發(fā)行之日起至清償本息之日止的時(shí)間，而債券的剩余償還期是指發(fā)行一段時(shí)間之后的債券距離到期日剩余的時(shí)間長(zhǎng)度。例如：某20年的長(zhǎng)期國(guó)債是2000年5月10日發(fā)行的，該債券的償還期為20年，到期日為2020年5月10日，在2005年5月10日，該債券的剩余償還期為15年。

19版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)案例：04國(guó)債(8)

債券名稱：2004年記賬式八期國(guó)債證券代碼：010408上市日期：2004-11-1債券發(fā)行總額：336.1億發(fā)行價(jià)格：100元債券期限：5年年利率：4.3計(jì)息方式：付息付息日：每年10月20日到期日：2009-10-20交易市場(chǎng)：跨市場(chǎng)20版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券的特征21版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券的特征返還性。債務(wù)人有義務(wù)按規(guī)定的償還期限向債權(quán)人支付利息并償還本金。這與股票的非返還性形成了鮮明對(duì)比。流動(dòng)性。債券可在二級(jí)市場(chǎng)上流通。債券的流動(dòng)性一般要比銀行存款高。安全性。債券的安全性受價(jià)格下跌和違約風(fēng)險(xiǎn)影響。一般來(lái)說(shuō)，具有高流動(dòng)性的債券其安全性也較高。國(guó)債和政府債有國(guó)家和地方政府的信譽(yù)擔(dān)保，一般不存在信用（違約）風(fēng)險(xiǎn)，安全性最高，公司債券的安全性較低，但由于債券發(fā)行時(shí)有一套嚴(yán)格的資信審查制度并須發(fā)行人提供擔(dān)?；虻盅?，因此公司債券的安全性也不會(huì)太低。收益性。債券的收益率通常比銀行存款高，且比股票的收益率要穩(wěn)定。債券的返還性、流動(dòng)性、安全性與收益性之間存在著一定的轉(zhuǎn)換關(guān)系。一種債券，很難同時(shí)具備以上四個(gè)特性。如果某種債券流動(dòng)性強(qiáng)，安全性高，在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，價(jià)格會(huì)上漲，其收益率也就隨之降低;反之，如果某種債券風(fēng)險(xiǎn)大，流動(dòng)性差，供過(guò)于求，價(jià)格必然下降，其收益率隨之上升。22版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券市場(chǎng)按層次劃分，債券市場(chǎng)分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)按交易場(chǎng)所劃分，債券市場(chǎng)分為交易所市場(chǎng)與柜臺(tái)市場(chǎng)債券市場(chǎng)以柜臺(tái)市場(chǎng)為主債券交易一般采取做市商制度23版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券類型國(guó)庫(kù)債券政府機(jī)構(gòu)債券市政債券公司債券金融債券24版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)國(guó)庫(kù)債券國(guó)庫(kù)券（T-bills）：期限在1年或1年以下的短期國(guó)債國(guó)庫(kù)票據(jù)（TreasuryNotes）：期限在1年以上、10年以下的中期國(guó)債狹義的國(guó)庫(kù)債券（TreasuryBonds）：期限在10年以上的長(zhǎng)期國(guó)債。25版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)國(guó)庫(kù)券國(guó)庫(kù)券是一種流動(dòng)性非常強(qiáng)的金融工具。國(guó)庫(kù)券具有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力，交易成本很低，風(fēng)險(xiǎn)很小。國(guó)庫(kù)券的期限一般為3個(gè)月、4個(gè)月、6個(gè)月或12個(gè)月。國(guó)庫(kù)券一般按貼現(xiàn)方式折價(jià)發(fā)行，是一種貼現(xiàn)證券。投資者按低于面值的折價(jià)購(gòu)買，在到期日政府以債券面值向投資者兌付，購(gòu)買價(jià)與面值之差就是投資者持有國(guó)庫(kù)券到期的所得收益。26版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)國(guó)庫(kù)券收益率貼現(xiàn)收益率（DiscountYield）有效年收益率（EffectiveAnnualRateofReturn）等價(jià)收益率（equivalentyield）27版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)案例：計(jì)算國(guó)庫(kù)券收益率假設(shè)期限為半年或182天的票面價(jià)值為100元的國(guó)庫(kù)券，售價(jià)為96元。如果你的客戶購(gòu)買了該國(guó)庫(kù)券，那么按一份計(jì)算，他的：投資額：

96元折現(xiàn)收益：

4元有效年收益率：貼現(xiàn)收益率：等價(jià)收益率：28版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)國(guó)庫(kù)券行情表到期日到期天數(shù)出價(jià)要價(jià)變化率要價(jià)收益率29版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)國(guó)庫(kù)券價(jià)格國(guó)庫(kù)券行情表不直接顯示國(guó)庫(kù)券的價(jià)格，出價(jià)和要價(jià)都是以相應(yīng)的貼現(xiàn)收益率來(lái)反映的，要價(jià)收益率實(shí)際上是與要價(jià)相對(duì)應(yīng)的等價(jià)收益率。如果知道貼現(xiàn)收益率，就可以用以下公式確定國(guó)庫(kù)券的市場(chǎng)價(jià)格：30版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)案例：國(guó)庫(kù)券價(jià)格根據(jù)國(guó)庫(kù)券行情表，到期日為1998年1月29日的國(guó)庫(kù)券還有92天到期，出價(jià)的貼現(xiàn)收益率為5.11%，要價(jià)的貼現(xiàn)收益率為5.10%，面值100元，那么，交易商的出價(jià)為：元交易商的要價(jià)為：元31版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)中長(zhǎng)期國(guó)債中長(zhǎng)期國(guó)債包括國(guó)庫(kù)票據(jù)與狹義國(guó)庫(kù)債券，它們屬于資本市場(chǎng)金融工具。中長(zhǎng)期國(guó)債是息票債券。在美國(guó)，中期國(guó)債或國(guó)庫(kù)票據(jù)的期限一般為2年、3年、5年或10年。長(zhǎng)期國(guó)債或狹義國(guó)庫(kù)債券的期限一般為20年或30年。在美國(guó)，中長(zhǎng)期國(guó)債基本上都以1000美元的面值發(fā)行，每半年付息1次，到期償還本金。我國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債面值100元，每年付息1次，到期償還本金。在美國(guó)，中長(zhǎng)期國(guó)債的利息收入正常繳納聯(lián)邦收入稅，但是部分州和地方可以豁免收入稅。在我國(guó)，國(guó)債免收利息稅，而存款利息收入稅率為20%。

32版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)中長(zhǎng)期國(guó)債行情表息票率到期時(shí)間出價(jià)要價(jià)變化率要價(jià)收益率33版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)中長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格在該行情表上，各欄依次列出了息票率、到期時(shí)間、出價(jià)、要價(jià)、價(jià)格變化率、要價(jià)收益率等相關(guān)信息。中長(zhǎng)期國(guó)債的出價(jià)和要價(jià)以面值的百分比表示，而且后兩位數(shù)字表示百分之一的1/32。例如：99:16表示價(jià)格為債券面值的99%+1%×16/32=99.5%，如果面值為1000美元，那么價(jià)格為995美元。34版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)案例：中長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格根據(jù)圖19-2的中長(zhǎng)期國(guó)債行情表，對(duì)于到期時(shí)間為2000年10月的國(guó)債，出價(jià)為99:22，要價(jià)為99:24，面值為1000美元，那么，顧客的購(gòu)買價(jià)格為：美元銷售價(jià)格為：美元35版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)通貨膨脹保護(hù)國(guó)債它是指以每年的通貨膨脹率調(diào)整投資者的收益以保護(hù)投資者不會(huì)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂馐軗p失的中長(zhǎng)期國(guó)債。收益調(diào)整過(guò)程如下：首先根據(jù)上一年的通貨膨脹率水平調(diào)整國(guó)債面值，而且，每年調(diào)整的國(guó)債面值以前一年調(diào)整的國(guó)債面值為基數(shù)，然后在下一年以調(diào)整之后的國(guó)債面值計(jì)算投資者的利息收入，最后在到期時(shí)，按調(diào)整之后的國(guó)債面值兌付給投資者。36版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)案例：通貨膨脹保護(hù)債券在2000年初，美國(guó)財(cái)政部門發(fā)行了10年期通貨膨脹保護(hù)國(guó)債，面值為1000美元，息票率為3%，每年付息1次。假設(shè)在2000年和2001年美國(guó)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)分別上漲了2%和1.5%，那么，在2001年初和2002年初調(diào)整之后的國(guó)債面值分別是多少？2001年和2002年投資者分別獲得的利息收入為多少？（1）調(diào)整之后的國(guó)債面值：

2001年初：美元

2002年初：美元（2）投資者獲得的利息收入：

2001年：美元

2002年：美元37版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)政府機(jī)構(gòu)債券政府機(jī)構(gòu)債券是指某些政府機(jī)構(gòu)為了籌措資金而發(fā)行的債券。在美國(guó)，許多政府機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，例如：聯(lián)邦住房貸款銀行、住房貸款抵押公司、聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸體系、小企業(yè)管理局、學(xué)生貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)、全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)等。政府機(jī)構(gòu)債券與國(guó)庫(kù)債券很相似，但是，這些債券不是財(cái)政部門的債務(wù)，財(cái)政部門不負(fù)責(zé)償還。我國(guó)不允許政府機(jī)構(gòu)發(fā)債。

38版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)政府機(jī)構(gòu)債券行情表息票率到期時(shí)間出價(jià)要價(jià)收益率39版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)政府機(jī)構(gòu)債券的報(bào)價(jià)在該行情表上，各欄依次列出了息票率、到期時(shí)間、出價(jià)、要價(jià)、收益率等相關(guān)信息。出價(jià)與要價(jià)的報(bào)價(jià)方式與中長(zhǎng)期國(guó)債相同。40版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)市政債券市政債券是由州或地方政府發(fā)行的債券。在多數(shù)國(guó)家，地方政府可以發(fā)行債券。在美國(guó)，市政債券的發(fā)行單位為5000美元，大約40%的市政債券由個(gè)人投資者直接持有。市政債券主要是短期抵稅票據(jù)，它是州或地方政府在實(shí)際收到稅款之前為了融通資金而發(fā)行的票據(jù)。此外，還有一些長(zhǎng)期市政債券，最長(zhǎng)期限達(dá)30年，籌措的資金一般用于特定的大型項(xiàng)目。在美國(guó)，市政債券不僅可以免繳聯(lián)邦收入稅，而且部分市政債券對(duì)于本轄區(qū)居民還可以豁免州和地方收入稅。41版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)應(yīng)稅等價(jià)收益率通常，人們把與免稅債券收益率相對(duì)應(yīng)的納稅之前的收益率即應(yīng)稅收益率稱之為應(yīng)稅等價(jià)收益率（equivalenttaxableyield），用公式表示為：其中，rETY表示應(yīng)稅等價(jià)收益率，rTFY表示免稅收益率，t表示適用邊際稅率42版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)案例：應(yīng)稅等價(jià)收益率假設(shè)某免稅債券的收益率為7.5%，納稅債券的收益率為9%，你的客戶的適用邊際稅率為25%。那么，根據(jù)上述信息，你應(yīng)該給她提供什么樣的投資建議？首先，計(jì)算免稅債券的應(yīng)稅等價(jià)收益率：

其次，比較收益率大?。汉苊黠@，10%>9%，即免稅債券的應(yīng)稅等價(jià)收益率大于納稅債券的收益率。如果在這兩種債券中選擇的話，你應(yīng)該建議你的客戶投資免稅債券。43版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)公司債券公司債券是公司為籌集資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證。公司債券的持有者是公司的債權(quán)人，而不是公司的所有者，這是與股票持有者的最大區(qū)別。債券持有者有按約定條件從公司取得利息和到期收回本金的權(quán)利。債券的求償次序要先于股票，不管公司業(yè)績(jī)?nèi)绾味紤?yīng)先于股票償還其利息和本金，否則將在相應(yīng)破產(chǎn)法的裁決下尋求解決，因而其風(fēng)險(xiǎn)小于股票，但比政府債券高。44版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)公司債券分類按抵押擔(dān)保狀況可分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券、設(shè)備信托證。按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券、零息債券。按內(nèi)含選擇權(quán)或期權(quán)可分為可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券、帶認(rèn)股權(quán)證的債券。45版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)公司債券行情表債券名稱當(dāng)期收益率交易量收盤價(jià)凈變化率息票率46版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)我國(guó)債券市場(chǎng)我國(guó)的債券交易我國(guó)目前還沒(méi)有政府機(jī)構(gòu)債券、市政債券和嚴(yán)格意義上的公司債券，主要有國(guó)債、金融債券、企業(yè)債、短期融資券等。我國(guó)債券市場(chǎng)包括銀行間市場(chǎng)、銀行柜臺(tái)市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)。47版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)我國(guó)的國(guó)債1981年以來(lái)我國(guó)開(kāi)始恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，國(guó)債市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)。按可流通性可分為可轉(zhuǎn)讓國(guó)債：包括記帳式國(guó)債和無(wú)記名國(guó)債不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債：包括憑證式國(guó)債和特種定向債券按票面利率可分為固定利率國(guó)債浮動(dòng)利率國(guó)債按付息方式可分為零息國(guó)債附息國(guó)債48版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)我國(guó)的金融債券金融債券是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證。在歐美國(guó)家，金融債券的發(fā)行、流通和轉(zhuǎn)讓均被納入公司債券的范疇管理。金融債券的發(fā)行通常被看作是銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的重要手段，金融債券的信用風(fēng)險(xiǎn)較一般的公司債券低。金融債券通常有以下兩種分類辦法按利息支付方式不同，分為附息金融債券和貼現(xiàn)金融債券按發(fā)行條件的不同，分為普通金融債券、累進(jìn)利息金融債券和貼現(xiàn)金融債券49版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)我國(guó)企業(yè)債券國(guó)家投資公司債券地方投資公司債券國(guó)家投資債券中央企業(yè)債券地方企業(yè)債券50版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券定價(jià)

債券的價(jià)格理論上是債券未來(lái)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。債券投資者在未來(lái)有權(quán)獲得兩類現(xiàn)金流：一是在債券存續(xù)期內(nèi)定期獲得的利息收入；二是債券在到期時(shí)償還的本金。51版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券定價(jià)債券價(jià)值＝息票利息值的現(xiàn)值＋票面值的現(xiàn)值如果令到期日為T，貼現(xiàn)率為y，債券價(jià)值則為債券的價(jià)值值由四個(gè)因素決定：到期日、息票利息、面值和貼現(xiàn)率。52版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)

貼現(xiàn)率-必要回報(bào)率債券的貼現(xiàn)率是債券投資者要求獲得的必要回報(bào)率，它是一種機(jī)會(huì)成本，即投資者在相同期限、相同信用品質(zhì)和相同風(fēng)險(xiǎn)程度的類似投資中應(yīng)該賺取的收益。一般地債券投資者的必要回報(bào)率由實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、預(yù)期通貨膨脹率和債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)三個(gè)部分構(gòu)成，用公式表示為：債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)主要體現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和贖回風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率則考慮了利率風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。一般地，時(shí)期不同，現(xiàn)金流適用的貼現(xiàn)率也應(yīng)該不同。但是，為簡(jiǎn)化問(wèn)題，我們通常假設(shè)所有期限的現(xiàn)金流適用同樣的貼現(xiàn)率。為什么不同，將在利率期限結(jié)構(gòu)中討論。53版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)收益率差額不同債券的收益率之間存在一定的利差（InterestRateDifferentials），這些利差通常被稱為收益率差額（YieldSpreads）。例如，如果某1年期國(guó)庫(kù)券的收益率為5%，某5年期公司債券的收益率為10%，那么它們之間的收益率差額為5%。54版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)影響利率的因素通貨膨脹率貨幣供給變化政府預(yù)算赤字經(jīng)濟(jì)周期中央銀行的政策國(guó)外主要市場(chǎng)利率水平55版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)零息債券定價(jià)56版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)案例：零息債券定價(jià)兩種國(guó)庫(kù)券分別稱為A、B。債券A一年到期，在到期日，投資者獲得1000元，債券B兩年到期，在到期日，投資者獲得1000元，兩種債券在期間均不支付利息，貼現(xiàn)率分別為7%和8%，那么，他們的理論價(jià)格是：債券A：934.58元債券B：857.34元57版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)永續(xù)債券定價(jià)58版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)一般債券定價(jià)-每年復(fù)利59版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)一般債券定價(jià)-半年復(fù)利60版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)案例：半年復(fù)利債券定價(jià)61版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券的價(jià)格債券的價(jià)格是由面值、息票率、償還期和市場(chǎng)利率等因素共同決定的。一般地，在其他因素不變時(shí)，債券的面值越大，債券的價(jià)格越高；息票率越高，債券的價(jià)格越高；市場(chǎng)利率越高，債券的價(jià)格越低。償還期與債券價(jià)格之間的關(guān)系略微復(fù)雜，它依賴于息票率與市場(chǎng)利率的大小關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)利率大于息票率時(shí)，債券的償還期越長(zhǎng)，債券的價(jià)格越低。反之，當(dāng)市場(chǎng)利率小于息票率時(shí)，債券的償還期越長(zhǎng)，債券的價(jià)格越高。62版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券價(jià)格與市場(chǎng)利率的關(guān)系圖中債券的期限均為30年，面值均為1000美元。債券價(jià)格和收益率之間的反比關(guān)系：債券價(jià)格在市場(chǎng)利率上升時(shí)會(huì)下跌，反之則相反。曲線的形狀顯示了利率的上升所引起價(jià)格的下降小于因利率相同程度的下降而引起的價(jià)格的上升。因此，價(jià)格曲線在較高利率時(shí)變得比較平緩。這種特性為凸性。息票率等于市場(chǎng)利率時(shí)，債券的價(jià)格等于面值。市場(chǎng)利率等于0時(shí)，債券價(jià)格為利息流和本金名義加總。息票率越高，債券價(jià)格越高63版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券價(jià)格與期限的關(guān)系64版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券價(jià)格與期限的關(guān)系息票率10%、面值1000美元的各種期限債券在發(fā)行時(shí)的價(jià)格65版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券價(jià)格的時(shí)間軌跡對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券，由于息票率低于市場(chǎng)利率，因此，利息收入對(duì)于債券價(jià)格的影響處于次要地位，本金對(duì)于債券價(jià)格的影響處于主要地位，該債券的價(jià)格將隨時(shí)間的推移不斷上漲，最后在到期日時(shí)收斂于面值。相反地，對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券，由于息票率高于市場(chǎng)利率，因此，利息收入對(duì)于債券價(jià)格的影響處于主要地位，本金對(duì)于債券價(jià)格的影響處于次要地位，該債券的價(jià)格將隨時(shí)間的推移不斷下漲，最后在到期日時(shí)也收斂于面值。66版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券的到期收益率

到期收益率到期收益率描述的是現(xiàn)在買進(jìn)，持有到到期日這段時(shí)間債券提供的平均回報(bào)率。它是在投資者持有債券到期的前提下，使債券各個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。如果按這種定義方式，到期收益率類似于投資決策里的內(nèi)部收益率(internalrateofreturn)。

67版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)到期收益率的近似計(jì)算公式每年復(fù)利：半年復(fù)利：68版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券價(jià)格和息票大小的關(guān)系在其他條件不變的情況下，低息票債券比高息票債券對(duì)利率變化更敏感貼現(xiàn)率債券價(jià)值高息票債券低息票債券69版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)案例：到期收益率計(jì)算70版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)持有期收益率（1）71版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)案例：持有期收益率72版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)持有期收益率（2）持有期收益率 它描述的是現(xiàn)在買進(jìn)，持有到一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間，然后以某個(gè)價(jià)格賣出債券，在整個(gè)持有期，該債券所提供的平均回報(bào)率。它是使投資者在持有債券期間獲得的各個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。如果按這種定義方式，該持有收益率類似于投資決策里的內(nèi)部收益率(internalrateofreturn)。

73版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券的當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率是指?jìng)拿磕昀⑹杖肱c其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的比率，用公式表示為：74版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券的可贖回性債券的可贖回性是指?jìng)l(fā)行人在到期之前可以提前贖回債券的特性。債券的可贖回性對(duì)債券發(fā)行人有利，對(duì)債券投資者不利。當(dāng)市場(chǎng)利率下跌時(shí)，債券可贖回性增加。按照是否可以贖回，債券基本上分為三類：自由贖回債券不可贖回債券延遲贖回債券債券發(fā)行人在贖回債券時(shí)向持有人支付的總金額，被稱之為贖回價(jià)格（CallPrice）。75版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)債券的贖回收益率贖回收益率贖回收益率是指投資者從購(gòu)買債券到債券被發(fā)行人提前贖回這段時(shí)期所獲得的收益率。76版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)小測(cè)驗(yàn)1.在何條件下，息票率，當(dāng)前收益率和到期收益率相等？

2.債券“面值銷售”，“折價(jià)銷售”和“溢價(jià)銷售”意味著什么？

只有當(dāng)債券以面值銷售時(shí)面值債券表示以面值銷售，折價(jià)債券以低于面值的價(jià)格銷售，溢價(jià)債以高于面值的價(jià)格銷售。77版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)違約風(fēng)險(xiǎn)和債券評(píng)級(jí)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)行者不能履行合約，無(wú)法按期還本付息，違約風(fēng)險(xiǎn)也叫信用風(fēng)險(xiǎn)。政府債券不存在違約風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，而公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)比政府債券高，因此，投資者需要較高的利率作為補(bǔ)償。債券違約風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，在美國(guó)，主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有：穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、惠譽(yù)公司和達(dá)夫與費(fèi)爾普斯公司四家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)對(duì)公司債券和市政債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。它們用字母等級(jí)表示所發(fā)行債券的安全性。78版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)標(biāo)準(zhǔn)普爾與穆迪的評(píng)級(jí)79版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)債券的級(jí)別越低，違約風(fēng)險(xiǎn)越高，因而到期收益往往也越大。實(shí)證結(jié)果表明，債券的級(jí)別越低，平均回報(bào)率越高，標(biāo)準(zhǔn)差越大。評(píng)級(jí)是為了確定債券的違約溢價(jià)，這是確定公司債、市政債券必要回報(bào)率的一個(gè)重要步驟。80版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)利率期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)相同的證券的利率或收益率與期間之間的關(guān)系，一般被稱為利率期限結(jié)構(gòu)（TermStructureofInterestRate）。收益率與期限的關(guān)系可以用幾何圖形描繪出來(lái)，所描繪出來(lái)的曲線被稱為收益率曲線（YieldCurve）。所謂收益率曲線是指在給定某個(gè)時(shí)點(diǎn)上，各種期限的債券的收益率與其期限之間關(guān)系的曲線。特定的收益率曲線僅僅存在于一個(gè)非常短的時(shí)間里。隨著時(shí)間的推移，收益率曲線的形狀和位置將發(fā)生變化。81版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)收益率曲線的類型曲線1是向下傾斜的收益率曲線，它表明隨著債券期限提高，債券的收益率也將提高。這是最常見(jiàn)的收益率曲線。曲線2是向上傾斜的收益率曲線，這種情況偶爾出現(xiàn)，它主要發(fā)生在短期利率高于長(zhǎng)期利率的時(shí)期。此外，還有水平的和駝峰型的收益率曲線。82版權(quán)所有?中國(guó)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)創(chuàng)建收益率曲線給定國(guó)債行情表之后，你可以從中挑選出是剩余期限為3個(gè)月、6個(gè)月、1年、2