輕工紡服行業(yè)研究之行業(yè)全景概覽

證券分析師王源投資咨詢資格編號(hào)：S1060524010001輕工紡服行業(yè)強(qiáng)于大市（首次）2024年2月29日請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款照客戶要求的尺寸、顏色、材質(zhì)等進(jìn)行定制化生產(chǎn)，銷售模式主要以經(jīng)銷商的零售模式為主。我們認(rèn)為，我國(guó)家居行業(yè)未>珠寶及服裝品牌：1）服裝品牌行業(yè)包括男裝、女裝、運(yùn)動(dòng)鞋服等細(xì)分賽道。運(yùn)動(dòng)鞋服為品牌服飾中景氣度較高的賽道，且兼具長(zhǎng)短期的成長(zhǎng)>跨境電商：出口跨境電商行業(yè)規(guī)模大且增速快。由于國(guó)家政策的支持及重視，我國(guó)跨境電商市場(chǎng)也進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段。目前，家居及服裝賽道高且分紅率穩(wěn)健的行業(yè)龍頭?；谳p工紡服行業(yè)整體逐漸邊際向好趨勢(shì)，對(duì)于該行業(yè)首次覆蓋，給予“2202造紙行業(yè)：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，格局各有差異05跨境電商行業(yè)：行業(yè)持續(xù)高增為出海企業(yè)助力06投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示3301家居行業(yè)：定制家居具有周期性、季節(jié)性及地域性特點(diǎn)家居行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模較大且增長(zhǎng)穩(wěn)定，主要包括定制家居、軟體家居及衛(wèi)浴等細(xì)分領(lǐng)域。定制家居行業(yè)的生產(chǎn)模式是以消費(fèi)者為中心，按照客戶要求的尺寸、顏色、材質(zhì)等進(jìn)行定制化生產(chǎn)，銷售模式主要以經(jīng)銷商的零售模式為主。我們認(rèn)為，我國(guó)家居行業(yè)未來(lái)將朝著智能化及個(gè)性化趨勢(shì)發(fā)展；同時(shí)，隨著消費(fèi)者對(duì)健康環(huán)保關(guān)注度的提高，綠色環(huán)保家具產(chǎn)品也將逐漸受到關(guān)注和青睞。），涂料及五金等原材料，且上游采購(gòu)成本為定制家具行業(yè)的主要成本占比較高。定制家具行業(yè)企業(yè)通過(guò)終端零售渠道將產(chǎn)品銷售給消費(fèi)者。主要的銷售模式為線下零售商，即經(jīng)銷商、直營(yíng)店等，此外，年輕消費(fèi)群體也通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)購(gòu)買家具制造端主要集中在長(zhǎng)三角及珠三角區(qū)域；3）季節(jié)性，受消費(fèi)習(xí)慣及意愿影響，每年具有淡旺季之分。一般為每年9月至次年1月是我國(guó)裝修高峰期，因此家居銷售的旺季一般為秋冬季，淡季4401家居行業(yè)：軟體家居未來(lái)規(guī)模成長(zhǎng)可期軟體家居作為家具類產(chǎn)品的重要分支，日漸受到消費(fèi)者青睞。根據(jù)CSIL數(shù)據(jù)，2010-2020年，我國(guó)軟體家具消費(fèi)規(guī)模從117億美元增長(zhǎng)至188億美元，CAGR約為4.9%,為全球消費(fèi)規(guī)模最大的軟體家具消費(fèi)國(guó)。隨著年輕群體對(duì)家居品質(zhì)追求的提升，我國(guó)軟體家居行業(yè)的滲透率將持續(xù)提升，有利于頭部企業(yè)品牌化及規(guī)?；覈?guó)軟體家具主要包括沙發(fā)、床墊、軟床及其他。我國(guó)的軟體家具產(chǎn)業(yè)鏈較完整，上游主要為原材料供應(yīng)商，提供彈簧、海綿、鋼材、乳膠等軟體家具原材料；中游為軟體家具品牌商，主要負(fù)責(zé)品牌研發(fā)、設(shè)計(jì)及生產(chǎn)等；下游為軟體家具的渠道和◎軟體家具產(chǎn)業(yè)鏈5501家居行業(yè)：衛(wèi)浴主流產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，智能坐便器配置率高增長(zhǎng)衛(wèi)浴行業(yè)產(chǎn)品品類包括坐便器、花灑、洗面盆、浴室柜等標(biāo)配產(chǎn)品是衛(wèi)浴配置的主力產(chǎn)品，且該類產(chǎn)品未來(lái)仍為主流衛(wèi)浴產(chǎn)品。隨著年輕消費(fèi)群體的逐漸崛起，衛(wèi)浴消費(fèi)訴求正從功能性向品位化及智能化方向發(fā)展。我們認(rèn)為，智能坐便器（智能馬桶）、淋浴屏及浴霸等產(chǎn)品將應(yīng)運(yùn)而生，我們看好智能化舒適衛(wèi)浴市場(chǎng)及產(chǎn)品的未來(lái)智能坐便器（智能馬桶）配置率持續(xù)高增長(zhǎng)。2017-2022年我國(guó)精裝修市場(chǎng)智能坐便器配置率明顯提高，特別是2021年及2022年，我國(guó)智能坐便器的配置率分別為25.5%及28.5%。2022年我國(guó)精裝修智能坐便器CR5為61.4%，同比-8.2ppt，越來(lái)越多的新興品牌進(jìn)入瓜分市場(chǎng)份額。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)品牌高儀及九牧進(jìn)入TOP10排名，而美標(biāo)及樂(lè)6602造紙行業(yè)：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，格局各有差異05跨境電商行業(yè)：行業(yè)持續(xù)高增為出海企業(yè)助力06投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示702造紙行業(yè)：供給處于存量階段，頭部企業(yè)利潤(rùn)分化2023年三季度以來(lái)有所恢復(fù)。我們認(rèn)為，行業(yè)整體庫(kù)存水平較高，處于存量去化階段。頭部企業(yè)的凈利潤(rùn)表現(xiàn)出現(xiàn)分化。受制于需求增速放緩，造紙行業(yè)格局將漸趨固化。由于頭部企業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，通過(guò)降本增效等措施，控制費(fèi)率及成本，保障利潤(rùn)端的持續(xù)穩(wěn)定，龍頭企業(yè)盈利確定性較強(qiáng)。加之，頭部企業(yè)分紅比率表現(xiàn)較好，有利于頭部制造8802造紙行業(yè)：需求彈性不足信心指數(shù)仍處于歷史低位，且制造業(yè)PMI表現(xiàn)平淡。我們認(rèn)為，造紙內(nèi)需表現(xiàn)需持審慎態(tài)度。從外需看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我國(guó)工業(yè)9902造紙行業(yè)：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，格局各有差異05跨境電商行業(yè)：行業(yè)持續(xù)高增為出海企業(yè)助力06投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示03紡織制造行業(yè)：整體規(guī)模保持穩(wěn)健增長(zhǎng)03紡織制造行業(yè)：細(xì)分領(lǐng)域集中度各不相同02造紙行業(yè)：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，格局各有差異05跨境電商行業(yè)：行業(yè)持續(xù)高增為出海企業(yè)助力06投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示品牌服飾（男裝及女裝）行業(yè)規(guī)模破兩萬(wàn)億元。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)整體品女裝行業(yè)體量龐大，長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Τ渑妗８鶕?jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)女裝行業(yè)行業(yè)規(guī)模約為9,842億元，遠(yuǎn)高于男裝行業(yè)。根據(jù)運(yùn)動(dòng)鞋服為品牌服飾中景氣度較高，兼具長(zhǎng)短期的成長(zhǎng)動(dòng)力。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3,627億元，2019-運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)具備長(zhǎng)短期發(fā)展?jié)摿Α?）從長(zhǎng)期看，運(yùn)動(dòng)鞋服存量市場(chǎng)仍有較大成長(zhǎng)空間。相較美國(guó)，2022年我國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)滲透率為增量市場(chǎng)成長(zhǎng)穩(wěn)健。相較2015年（我國(guó)滲透率為8.08%2022年我國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服滲透率（14.51%）提高約6.44pp04珠寶品牌行業(yè)：黃金消費(fèi)屬性顯現(xiàn)，黃金首飾消費(fèi)趨勢(shì)佳我國(guó)珠寶消費(fèi)市場(chǎng)主要由黃金主導(dǎo)，且黃金首飾消費(fèi)量增長(zhǎng)趨勢(shì)佳。近年來(lái)，我國(guó)黃金消費(fèi)屬性顯現(xiàn)，黃金珠寶行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展階段。02造紙行業(yè)：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，格局各有差異05跨境電商行業(yè)：行業(yè)持續(xù)高增為出海企業(yè)助力06投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示05跨境電商行業(yè)：出口跨境電商賽道增長(zhǎng)迅速全球電商市場(chǎng)空間廣闊且滲透率持續(xù)增長(zhǎng)。從全球電商行業(yè)規(guī)模看，根據(jù)eMarketer數(shù)據(jù)，2021年全球電商銷售額已達(dá)4.9萬(wàn)億美元，同比+16.2%。根據(jù)eMarketer的預(yù)測(cè)，2025年全球電商銷售額將達(dá)至7.3萬(wàn)億美元。我們認(rèn)為，全球電商市場(chǎng)行業(yè)未來(lái)的空間廣闊，且增速將持續(xù)走高。從全球電商滲透率來(lái)看，根據(jù)eMarketer數(shù)據(jù)，2021年滲透率為19%，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)至23.6%。我們認(rèn)為，隨著消費(fèi)05跨境電商行業(yè)：家居及服裝出海企業(yè)受益其中我國(guó)跨境電商市場(chǎng)進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段。制造、物流及本土電商經(jīng)驗(yàn)等均加速了我國(guó)跨境電商賣家出海。2018-2022年，中國(guó)跨境電商出口規(guī)模從6,116億元增至15,321億元，2018-2022年CAGR約為25.8%，遠(yuǎn)高于一般貿(mào)易出口金額增速。此外，國(guó)家政策支持，促使跨境電商業(yè)態(tài)成長(zhǎng)更快速。近年來(lái)，國(guó)家重視電商發(fā)展，頻密出臺(tái)支持政策，布局試點(diǎn)區(qū)域。2015年，杭州成立了中國(guó)首個(gè)跨境電商綜合試驗(yàn)區(qū)（綜試區(qū)國(guó)家持續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。家居及服裝賽道是我國(guó)跨境電商賣家較多選擇的產(chǎn)品品類。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)家居賣家及服裝賣家占比分別為27.4%及19%，是我國(guó)主要的跨境02造紙行業(yè)：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，格局各有差異05跨境電商行業(yè)：行業(yè)持續(xù)高增為出海企業(yè)助力06投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示2006投資建議輕工紡服行業(yè)包含的細(xì)分賽道較為多元，且市場(chǎng)關(guān)注度較高。由于房地產(chǎn)促進(jìn)政策的相繼動(dòng)家居行業(yè)的修復(fù)改善。同時(shí)，基于可選消費(fèi)穩(wěn)健修復(fù)邏輯，輕工紡服制造及出口相關(guān)企業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)上行機(jī)遇。建議布局業(yè)績(jī)比的細(xì)分賽道龍頭。其中，推薦關(guān)注以輕工及紡服制造端相關(guān)的出口企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。另一方面，自下而上，優(yōu)選業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)及股息率較高的企業(yè)。其中，建議重點(diǎn)關(guān)注有邊際改善的輕工及紡服品牌212106投資建議輕工重點(diǎn)公司估值表（2024.2.28日收盤(pán)價(jià)）222206投資建議紡服重點(diǎn)公司估值表（2024.2.28日收盤(pán)價(jià)）232306風(fēng)險(xiǎn)提示2424平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司研究報(bào)告是針對(duì)與公司簽署服務(wù)協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產(chǎn)品，為該類客戶進(jìn)行投權(quán)利與義務(wù)均有嚴(yán)格約定。本公司研究報(bào)告僅提供給上述特定客戶，并不面向公證券市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)不在的市場(chǎng)。您在進(jìn)行證券交易時(shí)存在贏利此報(bào)告旨為發(fā)給平安證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業(yè)