原油研究系列（十七）：美國暫停新增LNG出口許可看好輕烴產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)盈利回升

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u事件 4拜登政府暫停審美國新增LNG出口項目 4俄克拉荷馬州天氣管道發(fā)生爆炸 4美國國內(nèi)然供需有望趨向松 4全球天然氣供需持寬松 4美國于全球天然市場地位顯著 6出口審批政策下國天然氣價格下降 8天然氣價疲壓制乙烷價格 10乙烷為天然氣開伴生氣 10美國乙烷供需維寬松 10乙烷價格走勢主受天然氣價格驅(qū)動 13投資建議 14風(fēng)險提示 15圖表目錄圖1全球天然氣產(chǎn)量（十億立方米） 4圖2全球天然氣消費(fèi)量（十億立方米） 5圖3未來全球天然氣需求預(yù)測（十億立方米） 5圖4全球天然氣供需格局（十億立方米） 5圖5全球管道天然氣與LNG貿(mào)易流量（十億立方米） 6圖6美國天然氣產(chǎn)量（十億立方米/天） 6圖7美國天然氣產(chǎn)量占比（十億立方米） 6圖8美國天然氣進(jìn)出口量（十億立方米，十億立方米） 7圖92022年美國天然氣出口貿(mào)易情況 7圖10美國工作儲氣庫存（十億立方米） 7圖美國LNG出口能力不斷提升（Bcf/d） 8圖12美國HenryHub天然氣現(xiàn)貨價（美元/百萬英熱） 10圖13天然氣加工過程 10圖14天然氣加工產(chǎn)品 10圖15美國乙烷產(chǎn)量及NGL產(chǎn)量 圖16美國乙烷總出口量及同比增速 12圖17美國乙烷對外出口情況（千桶/天） 12圖18美國乙烷供需格局偏寬松（百萬桶/天） 13圖19美國乙烷回注量測算（千桶/每天） 13圖20乙烷價格/HenryHub天然氣現(xiàn)貨價格 14圖21美國乙烷回注比例（美元/百萬英熱） 14表1美國存續(xù)及在建LNG出口設(shè)備 8表2美國液化天然氣出口申請未決項目 9表3美國第一批乙烷裂解項目投產(chǎn)浪潮 表4美國第二批乙烷裂解項目投產(chǎn)浪潮 事件拜登政府暫停審批美國新增LNG出口項目126LNG情況和其他意外情況除外。聲明指出美國上一次對液化天然氣出口的全面經(jīng)濟(jì)分析是在201840億立方英尺/天，占當(dāng)前產(chǎn)能比例不足三130億立方英尺/LNG出口對能源成本、美國能源安美國將堅定不移地致力于支持世界各地的盟友。2022年，歐盟和美國承諾努力實現(xiàn)確保歐盟市場增加液化天然氣量的目標(biāo)——俄克拉荷馬州天然氣管道發(fā)生爆炸31945尚未公開提供有關(guān)管道狀況的詳細(xì)信息，管道爆炸的原因尚未公布。美國國內(nèi)天然氣供需有望趨向?qū)捤扇蛱烊粴夤┬璞３謱捤?0231.6%，2013-2023CAGR2.02%，近年來全球天然氣產(chǎn)量整體維持增位，20231.024.72%，202370%的供10020230.60275RystadEnergy預(yù)計，全球天然氣產(chǎn)量將在2036年達(dá)到峰值，達(dá)4.695萬億立方米。圖1全球天然氣產(chǎn)量（十億立方米）0

201220132014201520162017201820192020202120222023

6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%美國 俄羅斯 伊朗 中國 卡塔挪威 澳大利亞 其他 同比-右軸資料來源：EnergyInstitute，RystadEnergy，，其中2023年斜線為除美國、俄羅斯、伊朗、中國以外其他國家合計全球天然氣消費(fèi)量有所下滑。20223.94萬億立方米，2012-2022CAGR1.7%。受暖冬、高氣價及經(jīng)濟(jì)疲軟下需求低迷影響，2022年全球天然氣消費(fèi)量同比上年下降1%222年天然氣消費(fèi)量增量主要提供者，5.4%22.4%。2022年俄羅斯天然氣消費(fèi)量為408014.0%1.2%3757億立方米。McKinseyCompany203010%15%之間。即使2030-2040年。圖2全球天然氣消費(fèi)量（十億立方米） 圖3未來全球天然氣需求預(yù)測（十億立方米）0

6%4%2%0%-2%-4%美國 俄羅斯 伊朗沙特阿拉伯 中國 日本資料來源：EnergyInstitute， 資料來源：McKinseyCompany，全球天然氣供需情況始終保持較寬松狀2022EnergyInstitute數(shù)據(jù)，0.10萬億立方米。IEA指出可再生能源的快速擴(kuò)張和核能供應(yīng)的改善使得歐洲和圖4全球天然氣供需格局（十億立方米）0

20122013201420152016201720182019202020212022總供給 總需求 供需差-右軸

1409040-10-60-110-160資料來源：EnergyInstitute，LNGLNGLNG貿(mào)易流量逐2020LNG5424億立方米，201241.4%56%，2012-2022LNG貿(mào)CAGR5.3%CAGR為-1%。圖5全球管道天然氣與LNG貿(mào)易流量（十億立方米）600 60%500 50%400 40%300 30%200 20%100 10%0 0%20122013201420152016201720182019202020212022管道氣 LNG LNG占比-右軸資料來源：EnergyInstitute，美國于全球天然氣市場地位顯著美國為全球天然氣首要生產(chǎn)國。自頁巖氣革命以來，美國天然氣產(chǎn)量長期呈現(xiàn)上升趨勢，2013-2023CAGR202224.20%進(jìn)一202324.94%2023年該盆地產(chǎn)量210億立方米，美國產(chǎn)量集中度與領(lǐng)導(dǎo)地位進(jìn)一步加強(qiáng)。圖6美國天然氣產(chǎn)量（十億立方米/天） 圖7美國天然氣產(chǎn)量占比（十億立方米）3.53.33.12.92.72.52.32.11.91.71.5

0

30%25%20%15%10%5%201220132012201320142015201620172018201920202021202220232010-012011-012012-012013-012014-012015-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01資料來源：EIA，，2024年為預(yù)測值 資料來源：EnergyInstitute，美國天然氣凈出口量不斷增加。自2017年起，美國從天然氣凈進(jìn)口國變?yōu)閮舫隹趪?，且凈出口量逐年遞增，2017-2022年美國天然氣出口量CAGR達(dá)17.7%。2022年美國天然氣總出口量為170LG占比5%G占總出口量比8.6%，LNG12.9%；美國管道天然氣主要出口至加拿大及墨西哥，合計占總出口44%。圖8美國天然氣進(jìn)出口量（十億立方米，十億立方米） 圖92022年美國天然氣出口貿(mào)易情況0

120100806040200-20-40-60

亞洲,12.9%中東、非洲,0.8%LNG,56%歐洲,38.6%

加拿大,14.0%Pipeline,44%墨西哥,30.2%北美洲,0.1%進(jìn)口量 出口量 凈出口-右軸

南美洲,3.5%資料來源：EnergyInstitute， 資料來源：EnergyInstitute，美國工作儲氣庫存保持高位。從庫存水平來看，EIA2023年底，美國工作儲993.185年均值水平（915.87億立方米）8.44%。2023年全年美國2019-2023EIA年美國工作初期庫存將進(jìn)一步增長，對美國天然氣價格構(gòu)成壓力。圖10美國工作儲氣庫存（十億立方米）1401201008060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019-2023五年區(qū)間 2023 2024E 5年均值資料來源：EIA，美國首次成為全年度全球最大的LNGLNG工廠20239120LNGLNG2021LNGLNG年上LNG67%。2024年，美國位于路易斯安那州PlaqueminesGoldenPassLNG生產(chǎn)國和出口國的地位有望繼續(xù)保持。圖11美國LNG出口能力不斷提升（Bcf/d）NormalCapacityCovePointCameronElbaIslandNormalCapacityCovePointCameronElbaIslandCalcasieuPassSabinePassCorpusChristiFreeportISO預(yù)期 141210864202016

2017

2019

2020

2022

2023

2024資料來源：美國能源部，EIA，出口審批政策下美國天然氣價格下降2022478.420224.3%SabinePassLNGT62022年2月開始商業(yè)運(yùn)營，CalcasieuPassLNGT1-T9CalcasieuPassLNGT10-T18分別于20225202310停止，根據(jù)標(biāo)普全球統(tǒng)計，美國12液化天然氣出口申請未決項目產(chǎn)能為2024LNG14.04地址首次商用時間投入使設(shè)備狀態(tài)用時間Bcf/d Mtpa Bcf/d Mtpa每套峰值載荷每套基本載荷套數(shù)地址首次商用時間投入使設(shè)備狀態(tài)用時間Bcf/d Mtpa Bcf/d Mtpa每套峰值載荷每套基本載荷套數(shù)設(shè)備SabinePass Train1 0.59 4.50 0.76 5.76 商業(yè)運(yùn)作 Feb-16 May-16 SabinePass Train2 0.59 4.50 0.76 5.76 商業(yè)運(yùn)作 Aug-16 Oct-16 SabinePass Train3 0.59 4.50 0.76 5.76 商業(yè)運(yùn)作 Jan-17 Mar-17 SabinePass Train4 0.59 4.50 0.76 5.76 商業(yè)運(yùn)作 Aug-17 Oct-17 SabinePass Train5 0.59 4.50 0.76 5.76 商業(yè)運(yùn)作 Nov-18 Mar-19 SabinePass Train6 0.59 4.50 0.76 5.76 商業(yè)運(yùn)作 Dec-21 Feb-22 CovePoint Train1 0.69 5.25 0.76 5.75 商業(yè)運(yùn)作 Mar-18 Apr-18 ElbaIsland Trains1-5A 0.16 1.25 0.18 1.37 商業(yè)運(yùn)作 Sep-19 Sep-19 GAElbaIsland Trains6-10A 0.16 1.25 0.18 1.37 商業(yè)運(yùn)作 May-20 Aug-20 GACorpusChristi Train1 0.60 4.52 0.80 6.07 商業(yè)運(yùn)作 Dec-18 Mar-19 CorpusChristi Train2 0.60 4.52 0.80 6.07 商業(yè)運(yùn)作 Jul-19 Aug-19 CorpusChristi Train3 0.60 4.52 0.80 6.07 商業(yè)運(yùn)作 Dec-20 Mar-21 Cameron Train1B 0.59 4.50 0.66 4.99 商業(yè)運(yùn)作 May-19 Jul-19 Cameron Train2B 0.59 4.50 0.66 4.99 商業(yè)運(yùn)作 Dec-19 Mar-20 Cameron Train3B 0.59 4.50 0.66 4.99 商業(yè)運(yùn)作 Aug-20 Aug-20 Freeport Train1 0.66 5.00 0.71 5.42 商業(yè)運(yùn)作 Sep-19 Nov-19 Freeport Train2 0.66 5.00 0.71 5.42 商業(yè)運(yùn)作 Dec-19 Jan-20 Freeport Train3 0.66 5.00 0.71 5.42 商業(yè)運(yùn)作 Mar-20 Apr-20 CalcasieuPass Trains1-9C 0.66 5.00 0.79 6.00 商業(yè)運(yùn)作 Mar-22 May-22 CalcasieuPass Trains10-18C 0.66 5.00 0.79 6.00 商業(yè)運(yùn)作 Sep-22 Oct-23 GoldenPass Train1E 0.68 5.20 0.80 6.03 建造中 1H2025 GoldenPass Train2E 0.68 5.20 0.80 6.03 建造中 2H2025 GoldenPass Train3E 0.68 5.20 0.80 6.03 建造中 1H2026 PlaqueminesLNGPhase1PlaqueminesLNGPhase2PortArthurLNGPhase1CorpusLiquefactionStageIIIRioGrandeLNGPhase1RioGrandeLNGPhase1RioGrandeLNGPhase1

Trains1-18F 1.30 9.90 1.58 12.00 建造中 3Q2024 LATrains19-36F 1.30 9.90 1.58 12.00 建造中 2025 Trains1-2 1.58 12.00 1.78 13.5^ 建造中 2027 Trains1-14G 1.32 10.00^ 1.51 11.45^ 建造中 2Q2025 Train1 0.72 5.40 0.77 5.87 建造中 2027 Train2 0.72 5.40 0.77 5.87 建造中 2027 Train3 0.72 5.40 0.77 5.87 建造中 2028 資料來源：EIA，表2美國液化天然氣出口申請未決項目設(shè)備套數(shù)每套載荷（Bcf/d）提交日期*CommonwealthLNG19-134-LNG1.212019/10/16*PortArthurPhaseII20-23-LNG1.912020/2/28CP2LNG21-131-LNG3.962021/12/2*CalcasieuPass15-25-LNG0.057*2021/12/3Plaquemines16-28-LNG0.45*2022/3/11NewFortressLouisiana22-39-LNG0.42022/3/31AltamiraFLNG22-110-LNG0.432022/9/9GulfstreamLNG23-34-LNG0.652023/3/10CorpusChristiTrains8-923-46-LNG0.472023/4/6*LakeCharlesLNG23-87-LNG2.332023/8/18SouthernLNG23-109-LNG0.082023/9/25*MagnoliaLNG23-137-LNG1.232023/11/29資料來源：標(biāo)普全球，HenryHub天然氣現(xiàn)貨價有望維持低位。HenryHub天2024117日以來有較大程度的降幅，1302.26美元/百萬202312.40%。拜登政府暫停審批美國天然氣出口項目背景下，美國液化天然氣出口增長將受到一定程度壓制，美國國內(nèi)天然氣供需平衡進(jìn)一步趨向?qū)捤?，美國天然氣現(xiàn)貨價有望維持低位。圖12美國HenryHub天然氣現(xiàn)貨價（美元/百萬英熱）4.003.503.002.502.001.501.000.500.00資料來源：EIA，天然氣價格疲軟壓制乙烷價格乙烷為天然氣開采伴生氣氣經(jīng)初步除雜后通過管道進(jìn)入天然氣處理廠（GasProcessingPlant），在此進(jìn)行天然氣干（ryGs與G（aturalsatiusGPs（G）NGLNGL管道運(yùn)輸進(jìn)入分餾工廠（NGLFractionation）進(jìn)行分餾，分離出純凈的乙烷、丙烷、丁烷（包括異丁烷）以及戊烷。圖13天然氣加工過程 圖14天然氣加工產(chǎn)品資料來源：EIA， 資料來源：IEA，美國乙烷供需維持寬松NGLNGLGL產(chǎn)量比例始終保持在3%-%20年1月美國乙烷產(chǎn)量為0千桶032680千桶/天，CAGR8.66%EIA2022年度能源展望中預(yù)測美國乙烷2025年左右，后呈現(xiàn)平緩增長狀態(tài)。0預(yù)測值50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-02資料來源：EIA，20182020年結(jié)束，其中BayportPolymers202110個乙烷裂解1044萬噸/2022年-2024年開啟第二波投產(chǎn)浪潮，但此萬噸/表3美國第一批乙烷裂解項目投產(chǎn)浪潮公司地點投產(chǎn)時間產(chǎn)能（萬噸/年）ExxonMobil德克薩斯州貝敦2018年150ChevronPhillipsChemical德克薩斯州貝敦2018年150TotalPetrochemicals&RefiningUSA德克薩斯州亞瑟港2018年100DowChemical德克薩斯州自由港2019年50LotteChemical&AxiallCorporation查爾斯湖2019年100Sasol查爾斯湖2019年150Shintech路易斯安那州2020年50FormosaPlastics德克薩斯州PointComfort2020年150IndoramaVenturesOlefins路易斯安那州查爾斯湖附近2020年44BayportPolymers德克薩斯州亞瑟港2021年100資料來源：公司官網(wǎng)，標(biāo)普全球，表4美國第二批乙烷裂解項目投產(chǎn)浪潮公司 地點 預(yù)計建設(shè)時間 產(chǎn)能公司 地點 預(yù)計建設(shè)時間 產(chǎn)能（萬噸/年）ExxonMobil&SABIC德克薩斯州圣帕特里西奧縣2022年1月投產(chǎn)180ShellShellChemical 賓夕法尼亞州匹茲堡附近2022年11月投產(chǎn)160TotalEnergies&Borealis 德克薩斯州亞瑟港2022年7月投產(chǎn)100TheCPChem&Qatar 奧蘭治縣2020年宣布推遲，預(yù)計2026年投產(chǎn)200PTTGCAmerica 貝爾蒙特縣俄亥俄河沿岸尚未做出最終投資決定150PetroleumFormosaPetrochemicals 路易斯安那州 2020年10月宣布推遲；2022年9月因環(huán)?？棺h取消許可證

120EnterpriseEnterpriseProducts 墨西哥灣沿岸 預(yù)計2024年Q2開始建設(shè)，2027年投產(chǎn) 200資料來源：公司官網(wǎng)，標(biāo)普全球，2014年逐年上升，201440千桶/天，2023487千桶/天，復(fù)合增長CAGR32.01%2023EIA2024年出口量同2021年及之前，20192021年起已成為美國乙烷第一大出口國，202237.23%。圖16美國乙烷總出口量及同比增速 圖17美國乙烷對外出口情況（千桶/天）0

美國乙烷出口量（千桶/日）

0%-20%同比增速-右軸

600 120%180600 120%180500 100%160400 80%1400

2017 2018 2019 2020 2021 2022加拿大 中國 印度 墨西挪威 瑞典 英國資料來源：EIA， 資料來源：EIA，年美國乙烷供給量和美國乙烯對應(yīng)乙烷的需262萬桶/210萬桶/52萬桶/EIA2024年美270萬桶/222萬桶/48萬桶/天。圖18美國乙烷供需格局偏寬松（百萬桶/天）3.002.502.001.501.000.502019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10乙烷產(chǎn)量 乙烷/美國乙烯消耗資料來源：EIA，，注：2024年及以后為預(yù)測值乙烷價格走勢主要受天然氣價格驅(qū)動ICIS統(tǒng)計，以歷史數(shù)據(jù)來看乙烷在液化42%28%。在生產(chǎn)過程中，丙烷、丁烷和戊烷幾乎完全被回收，因此以丙烷數(shù)量除以假定的含量百分比可以得出估計的NGLNGL73.09萬桶/天，2016-202273.66萬桶/天。圖19美國乙烷回注量測算（千桶/每天）2016-012016-052016-012016-052016-092017-012017-052017-0