宏觀月報(bào)：2024年1月：國內(nèi)穩(wěn)增長政策促復(fù)蘇持續(xù)海外央行尚難寬松

建銀國際證券｜宏觀研究宏觀月報(bào)建銀國際證券｜宏觀研究宏觀月報(bào)–2024年1月:國內(nèi)穩(wěn)增長政策促復(fù)蘇持續(xù)，海外央行尚難寬松MonthlyEconomicDataWrap–Jan2024:Pro-growthpolicywillsupportdomesticrecovery,Fedpivotfacesobstacles美國經(jīng)濟(jì)韌性仍在，預(yù)計(jì)聯(lián)儲近期維持利率不變：342521014.2-4.6%3.8%-4.2%的預(yù)測。2104.0%4.1%。國內(nèi)政策逐步發(fā)力，預(yù)計(jì)今年國內(nèi)持續(xù)弱復(fù)蘇：2023經(jīng)濟(jì)增速達(dá)標(biāo)，年末數(shù)據(jù)仍顯示產(chǎn)出強(qiáng)，消費(fèi)4蘇仍較弱。預(yù)計(jì)財(cái)政保持支持取態(tài)，20242023年。貨幣政策維持流動性寬松。地產(chǎn)政20245%左右。預(yù)計(jì)美元短期震蕩，中期回落，利好人民幣兌美元匯率小幅回升：1高收益美元債利差持續(xù)收窄，但受美元高利率和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，預(yù)計(jì)凈融資今年仍繼續(xù)萎縮。下月市場焦點(diǎn)：國際方面，需要關(guān)注歐美國家通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)，央行議息會議。國內(nèi)方面，關(guān)注經(jīng)濟(jì)活動高頻數(shù)據(jù)，地產(chǎn)和宏觀政策。Mainpoints:ExpecttheFedtokeepratesonholdin1HamidcontinuedUSeconomicresilience.USgrowthandjobsdataremainssolid.DisinflationcontinuedamidrisksposedbyescalatinggeopoliticaltensionsintheMiddleEast.Optimisticmarketpricingofratecutsispronetoapull-back,inourview.continuetoexpecttheFedtocuttheFundrateby25bptwice,in3Qand4Q,respectively.Takinginaccountbetter-than-expectedeconomicresilienceandawideningtrendintheUSfiscaldeficit,wemaintainourviewthat2-and10-yearbondyieldswilltradeinthe4.2-4.6%and3.8-4.2%range,respectively,in1Q2024F.Furthermore,weexpect2-and10-yearbondyieldstofallto4.0%and4.1%bytheyear-end,respectively.ModestrecoveryinChinawillcontinueaspolicyeasinggainstraction.Growthin2023mettheofficialtarget,althoughDecdatacontinuedtoshowtheimbalancesofstrongerproductionandsofterconsumption.Fiscalsupporthasstrengthenedsince4Q.Manufacturinginvestmentgrowthwassolid,offsettingthedragfromaweakpropertysector.However,employmentandincomegrowthremainssoft.expectsupportivefiscalspendingwithalargereffectivedeficitthisyearthanin2023.Monetarypolicyisfocusedonmaintainingsufficientliquidity.expectthedragfromthepropertysectortorelentaspolicyeasingcontinues.keepour2024growthtargetofaround5%.USDtofluctuateintheneartermbeforefallinginthemediumterm,whiletheRMBisexpectedtostrengthenmodestlythisyear.USeconomicoutperformancedroveaUSDreboundinJan,afterithadweakenedin4Q.ShouldUSgrowthcontinuetobeatexpectations,thedollarmaycontinuetoriseslightlyinthenearterm.However,weexpecttheUSDtofalltowardsyear-endastheeasingcyclestartsbeforetheendoftheyear.AsofterUSDcoupledwithforeigninflowsintoChinesebondswouldsupportamodestriseintheRMB.Chinesehigh-yieldUSDbondspreadsareexpectedtonarrow.However,highUSDinterestratesanddeterioratinginvestorriskappetitemeannetUSDbondissuancebyChinesefirmsislikelytocontinuetoshrinkthisyear.Marketfocusnextmonth:Internationally,wearekeepinganeyeoninflation,employmentdata,andcentralbankdecisions.Domestically,ourfocusishigh-frequencyeconomicdata,propertyandmacropolicy.

崔歷(852)39118274謝炫(852)39118241嚴(yán)惠婷(852)39118012海外宏觀：歐美通脹降溫面臨風(fēng)險(xiǎn)，市場降息預(yù)期仍過于樂觀發(fā)達(dá)國家通脹降溫，但內(nèi)需仍強(qiáng)支持服務(wù)業(yè)通脹，地緣政治也為未來通脹帶來風(fēng)險(xiǎn)。受能源基數(shù)效應(yīng)影響，歐元區(qū)和美國12月整體通脹回升。但核心通脹持平或持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)未來通脹持續(xù)放緩（1。不過，供應(yīng)鏈修復(fù)帶來的核心商品通脹回落是歐美核心通脹下行的主因。歐美的服務(wù)通脹仍有黏性，與內(nèi)需較強(qiáng)的基本面一致。而美國住房通脹尤為堅(jiān)挺，環(huán)比增速與上個月持平為0.4%。2.2%的高位。在高利率環(huán)境下，預(yù)期未來通脹持續(xù)放緩，但內(nèi)需的韌性為通脹下行帶來阻力。而中東局勢仍不明朗。在2024年展望6個月以上，歐美消費(fèi)和生產(chǎn)端的價格也將逐步上升（2歐美經(jīng)濟(jì)增長堅(jiān)挺，制造業(yè)周期改善，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)可避免衰退。美國4季度GDP年化增長率放緩至3.3%20%。居民消費(fèi)仍是主驅(qū)動力，但其他部門對經(jīng)濟(jì)增長均都有貢獻(xiàn)（312黏性較強(qiáng)。受庫存周期帶動，歐美綜合MI12月均有所改善，特別是歐美制造業(yè)PI改善明顯（4歐美央行利率決策進(jìn)入觀望期。我們認(rèn)為市場降息預(yù)期仍過于樂觀：4季度停止加息。近期增長就業(yè)等數(shù)據(jù)超預(yù)期，雖不改降通脹趨勢，但可能再次印證市場對于聯(lián)儲快速降息的預(yù)期過于樂觀。利率掉期市場預(yù)期2024140個基點(diǎn)，遠(yuǎn)高1222475個基點(diǎn)的預(yù)期（5。如前所述，通脹風(fēng)險(xiǎn)未除，過早降息可能導(dǎo)致金融條件過度寬松和通脹儲保留更多的回旋空間。我們維持聯(lián)儲在3季度和4季度各降息25慎。雖然拉加德在1月議息會議之后表示官員們并沒有討論降息，但她重申今年下半年利率可能下調(diào)的觀點(diǎn)。由于歐洲核心通脹放緩的速度比美國更快，歐洲央行未來可能比聯(lián)儲更早降息，從而推動歐洲經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)。聯(lián)儲量化緊縮持續(xù)，關(guān)注聯(lián)儲未來流動性管理方案。9501季度的議息會議上可能將討論是否會放緩縮表步伐。此3（一計(jì)劃的停止和高利率持續(xù)，由于銀行未實(shí)現(xiàn)的債券損失以及資產(chǎn)資質(zhì)的惡化，一些中小銀行仍有可能面臨融資問題。日本央行進(jìn)一步退出超級寬松貨幣政策的可能性上升。在1月議息會議上日本央行表態(tài)未來仍有可能退出負(fù)利率政策。但日本薪資增速11月大幅放緩，降低日本短期退出量化寬松的迫切性。日本央行強(qiáng)調(diào)需要看到從收入和支出的良性循環(huán)，因此3月的工資談判將是市場和日本央行關(guān)注的焦點(diǎn)。圖1：歐美降通脹持續(xù) 圖2：航運(yùn)價格持續(xù)大幅攀升，未來有可能傳導(dǎo)到海外通脹核心CPI通脹，同比% %同比 %同比86420-207/0610/0801/1104/1307/1510/1701/2004/22美國 歐元區(qū) 英國 日本 韓資料來源：CEIC，建銀國際

400 300 108200 6100 420 0-2-100 -416/0117/0318/0519/0720/0921/1123/0124/03上海出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)（6）美國CPI（）美國PPI（）資料來源：CEIC，建銀國際圖3：居民消費(fèi)仍是美國4季度增長的主驅(qū)動力 圖4：歐美經(jīng)濟(jì)活動12月有所改善經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)151050-503/21 09/21 03/22 09/22 03/23 09/23居民消費(fèi) 庫存投資 固定投資 政府支出 凈出

PMI指數(shù)757065605550454007/20 04/21 01/22 10/22 07/23歐洲服務(wù)業(yè) 美國制造業(yè)歐洲制造業(yè) 美國服務(wù)業(yè)資料來源：CEIC，建銀國際 資料來源：CEIC，建銀國際圖5：雖有所減弱，但市場對未來降息仍很樂觀 圖6：全球主要發(fā)達(dá)國家國債利率反彈聯(lián)儲政策利率預(yù)測(年化利率%）

10年國債收益率(%pa) %pa6.0 65.5 55.0 44.5 34.0 213.501/2403/2404/2406/2407/2409/2411/24 0

1.21.00.20.02023年12月聯(lián)儲公布點(diǎn)陣圖預(yù)測中值1月30日市場對聯(lián)儲利率的預(yù)測12月27日市場對聯(lián)儲利率的預(yù)測建銀國際預(yù)測

07/22 10/22 01/23 04/23 07/23 10/23 01/24美國（左軸） 英國（左軸）德國（左軸） 日本（右軸）資料來源：CEIC，建銀國際 資料來源：CEIC，建銀國際預(yù)計(jì)美國國債利率繼續(xù)震蕩并有短期上漲壓力：12月議息會后市場對聯(lián)儲解讀較為鴿派。而多位聯(lián)儲官員發(fā)聲，表達(dá)并不認(rèn)同市場1月上行，2101318達(dá)國家國債利率也出現(xiàn)明顯反彈（6CBO的估算財(cái)政赤字未來幾年將繼續(xù)擴(kuò)大。雖然美國財(cái)政部公布的2024財(cái)年2和就業(yè)數(shù)據(jù)沒有明顯走弱趨勢前，國債利率很難大幅下行。我們預(yù)計(jì)2年期和10年期利率1季度的交易區(qū)間仍分別在4.2-4.6%和3.8%-4.2%。同時我們預(yù)計(jì)2年和10年美國債利率年底將分別下滑至4.0%和4.1%。圖7：兌美元匯率四季度以來多走強(qiáng) 圖8：海外資本12月凈流入新興市場主要貨幣兌美元匯率表現(xiàn)(2018=100)升值升值10090807060502018 2019 2020 2021 2022 2023 歐元 英鎊

9080

新興國家市場資金流入(十億美金)資金總額120資金總額9060300-30-6020/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 23/09債券(中國) 股票(中國)日元 新興市場貨幣（右軸亞洲貨幣（右軸）

股票(除中國以外新興場) 債券(除中國以外新興場)資料來源：萬得，建銀國際 資料來源：CEIC，建銀國際預(yù)計(jì)美元匯率短期仍較強(qiáng)勁，但中期將震蕩下行：雖然美國和其他主要發(fā)達(dá)國家的國債利差1月小幅收窄，但美國經(jīng)濟(jì)更出色的表現(xiàn)，以及日本和歐洲央行略顯鴿派的表態(tài)，推動美元指數(shù)從之前地位顯著反彈（7。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)堅(jiān)挺，市場過于樂觀的降聯(lián)儲轉(zhuǎn)向、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好走高提升新興市場資產(chǎn)的吸引力。IIF120（861232券。12月流入除中國以外新興市場的資本總額約為323億，是近5個月單月第二高。其他亞洲新興經(jīng)濟(jì)體錄得217。國內(nèi)宏觀:復(fù)蘇仍不均衡，財(cái)政政策支持持續(xù)2023年中國增長達(dá)標(biāo)，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇仍不均衡：2023年4季度GDP環(huán)比增速回落至1.0%，不及市場預(yù)期，但三季度數(shù)據(jù)上修，全年增長5.2%，實(shí)現(xiàn)政府全年5%的增長目標(biāo)。高頻數(shù)據(jù)看，12月數(shù)據(jù)工業(yè)增加值與制造業(yè)投資保持強(qiáng)勁，在產(chǎn)業(yè)升級和綠色轉(zhuǎn)型推動下，汽車制造等行業(yè)持續(xù)保持較強(qiáng)增長勢頭（9。外部需求改善也助力出口企穩(wěn)（10線下消費(fèi)是主因，但總體消費(fèi)仍不及疫情前趨勢（11預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇持續(xù)，價格回暖：工業(yè)部門在產(chǎn)業(yè)升級以及綠色轉(zhuǎn)型的過程中有望繼續(xù)保持強(qiáng)勁，企業(yè)經(jīng)營狀況進(jìn)一步改善，居民消費(fèi)將進(jìn)一步正常化，加上財(cái)政支持提速以及全球制造業(yè)回溫的影響，我們維持2024年5%的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測。價格方面，2023年價格低迷主要受PPI下行影響，未來可能逆轉(zhuǎn)。紅海危機(jī)導(dǎo)致全球能源價格走高和國內(nèi)能源相關(guān)價格環(huán)比明顯回升，運(yùn)價指數(shù)上升（圖1220343644，中標(biāo)項(xiàng)目有望在未2-6（1，利好需求。地產(chǎn)下行持續(xù)，政策繼續(xù)聚焦流動性支持1230（圖14。12月地產(chǎn)竣工面積增速達(dá)134%財(cái)政支出四季度以來提速，預(yù)計(jì)財(cái)政支持略大過去年：23年4季度以來，財(cái)政支出提速。另據(jù)發(fā)改委消息，20238000體項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)財(cái)政政策將在預(yù)算空間內(nèi)小幅增加支持力度（宏觀視野：2024宏觀展望–復(fù)蘇仍將持續(xù)，有效赤字（按支出進(jìn)度）GDP202320241.41.5萬億。貨幣政策料繼續(xù)維持寬松：央行繼續(xù)加大流動性支持。在4季度注入1.7萬億長期流動性之后，1月通過1（MLF）2,1602100255012季度再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率25個基點(diǎn)。政策利率也可能小幅下調(diào)。圖9：制造業(yè)投資增速反彈，房地產(chǎn)投資持續(xù)萎靡 圖10：預(yù)計(jì)出口前景持續(xù)改善固定資產(chǎn)投資增速（%同比） 3個月移動平均，同比% 指數(shù)50403020100-10-20-30-4003/18 01/19 11/19 09/20 07/21 05/22 03/23制造業(yè) 房地產(chǎn)廣義基建 固定資產(chǎn)投資（全部

70503010-10-3009/13 09/15 09/17 09/19 09/21 亞洲出口增速（美元值，左軸）中國出口數(shù)量增速（左軸） 領(lǐng)先指數(shù)（領(lǐng)先9-12個月，右軸）

50.550.450.349.949.849.749.6資料來源：CEIC，建銀國際 資料來源：CEIC，建銀國際圖11：餐飲業(yè)拉動社零增長 圖12：紅海危機(jī)推升運(yùn)價指數(shù)%零售同比503010-10

指數(shù)19/0919/1219/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/12-30

06/21 12/21 06/22 12/22 06/23 12/23餐飲 消費(fèi)品 社零總體

中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)(CCFI)上海出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)(SCFI)資料來源：CEIC，建銀國際 資料來源：萬得，建銀國際圖13：近期基建項(xiàng)目落地提速 圖14：地產(chǎn)銷售仍顯疲軟億人民幣 %

30大中城市房屋銷售（萬平方米，四周滾動平均）0

200150100500-5001/1909/1905/2001/2109/2105/2201/2309/23-10001/1909/1905/2001/2109/2105/2201/2309/23建企大項(xiàng)目中標(biāo)金額 中標(biāo)金額同比，右軸

1 5 9 13172125293337414549周2017-2019平均 2020-2022平均2023 2024資料來源：基建通，建銀國際 資料來源：CEIC，建銀國際中資美元債高收益信用利差顯著收窄，凈融資繼續(xù)萎縮。貨幣政策寬松推動在岸國債利率回落，企業(yè)債信用利差也持續(xù)收窄（圖16。受地產(chǎn)板塊下行壓力和美元借貸成本高企，中資美元債凈融資繼續(xù)萎縮（圖17。雖然1資者風(fēng)險(xiǎn)偏好走強(qiáng)，加上離岸債供應(yīng)下降，中資高收益美元債利差顯著收窄（圖181滑，主要受中國政府部門發(fā)行量減少所致。中國非金融企業(yè)的發(fā)行量相對穩(wěn)健，外資銀行的發(fā)行量環(huán)比小幅減少（1資成本仍有優(yōu)勢，疊加市場偏好改變等原因，預(yù)計(jì)中資企業(yè)可能更多通過點(diǎn)心債在海外融資。預(yù)計(jì)人民幣兌美元短期區(qū)間內(nèi)震蕩，年內(nèi)小幅升值：1月美元走強(qiáng)，人民幣對美元匯率小幅下滑，但一籃子匯率則小幅升值（20。短期預(yù)計(jì)美元在高位震蕩，預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率區(qū)間內(nèi)震蕩。但美元已開啟走弱周期，人民幣匯率進(jìn)一步貶值壓力有限，海6.8的預(yù)測。圖15：央行呵護(hù)流動性，銀行間利率較為穩(wěn)定 圖16：國債利率1月持續(xù)下跌，信用利差有所收窄%pa

基點(diǎn) %pa3.53.02.52.01.51.011/21 03/22 07/22 11/22 03/23 07/23 7天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率7天逆回購利率7天常備借貸利率

0

03/2206/2209/2212/2203/2306/2309/2312/2303/2206/2209/2212/2203/2306/2309/2312/235年企業(yè)債利差 5年國債收益率（右軸）資料來源：CEIC，建銀國際 資料來源：CEIC，建銀國際圖17：中資美元債券凈融資繼續(xù)萎縮 圖18：高收益中資美元債利差明顯收窄中資美元債券凈融資（億美元）

信用利差(bp) 信用利差(bp)0

房地產(chǎn) 城投 金融 其他 整

19-0119-0519-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01

17 18 19 20 21 22 中資美元債投資級（左軸）中資美元債高收益（右軸）

3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料來源：彭博，建銀國際 資料來源：萬得，建銀國際圖19：1月點(diǎn)心債發(fā)行速度總體放緩 圖20：人民幣較其他貨幣更為堅(jiān)挺(十億9080706050403020100-1002/2205/2208/2211/2202/2305/2308/2311/23中國政府 中國金融企業(yè) 中國非金融企外國政府 外國金融企業(yè)

指數(shù)11010510095908512-17 12-18 12-19 12-20 12-21 12-22 人民幣一籃子匯率（左軸）人民幣兌美元匯率（右軸，反向）

6.07.27.5資料來源：彭博，建銀國際 資料來源：CEIC，建銀國際表1：中資美元債發(fā)行到期情況存量（）23年底 最新月發(fā)行量（億美元）10月 11月 12月1月10月月到期量（億美元）11月 12月1月全部美元債8,666 8,55238 104 531798983132-地產(chǎn)1,105 1,0410 0 0066221457-城投767 77019 12 82122125-金融3,417 3,401價格點(diǎn)位漲跌幅（基點(diǎn)）9日日日1日9日日1日中資美元債利差*-投資級(bps)148 158 128 124 123(5) 10 (30) (4) (1)中資美元債利差*-高收益(bps)1,385 1,354 1110 1183 970(221) (31) (244) 73 (213)資料來源：彭博，萬得，建銀國際表2：宏觀政策國家發(fā)展改革委副秘書長、國民經(jīng)濟(jì)綜合司司長袁達(dá)表示，國家發(fā)展改革委將國家發(fā)展改革委副秘書長、國民經(jīng)濟(jì)綜合司司長袁達(dá)表示，國家發(fā)展改革委將深入貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工國家發(fā)改委1月18日貨幣政策1月7日 央行 央行定今年項(xiàng)重工作，包：穩(wěn)健貨幣策靈適度精有效；妥推重點(diǎn)域金風(fēng)險(xiǎn)1月2日 央行 開年月LR繼“按不1年期PR為%，5年以上LPR為，連續(xù)5個月不變。1月24日 央行 央行決，自2月5日下調(diào)機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)備率0.5個百點(diǎn)不含已行5%存款備金的金1財(cái)政部稅政司司長賈榮鄂表示，2024年減稅降費(fèi)重點(diǎn)聚焦支持科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展，強(qiáng)化政策供給。要著力健全以所得稅和財(cái)產(chǎn)稅為主體的直接稅體系，逐步提高直接稅比重。研究完善綜合與分類相結(jié)合的個人所得稅制度。財(cái)政部財(cái)政政策1月3財(cái)政部稅政司司長賈榮鄂表示，2024年減稅降費(fèi)重點(diǎn)聚焦支持科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展，強(qiáng)化政策供給。要著力健全以所得稅和財(cái)產(chǎn)稅為主體的直接稅體系，逐步提高直接稅比重。研究完善綜合與分類相結(jié)合的個人所得稅制度。財(cái)政部財(cái)政政策1月3日時隔兩年多證監(jiān)會恢復(fù)召開線下新聞發(fā)布會。發(fā)布會要點(diǎn)包括：①證監(jiān)會將加快推進(jìn)資本市場投資端改A時隔兩年多證監(jiān)會恢復(fù)召開線下新聞發(fā)布會。發(fā)布會要點(diǎn)包括：①證監(jiān)會將加快推進(jìn)資本市場投資端改AIPO202339.82.61.16.6%。截至2023年12月底，中央企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率為64.8%。100%國新辦1月25日國務(wù)院國資委1月24日證監(jiān)會金融市場1月14日地產(chǎn)政策1月7日 央行、家金監(jiān)管局

1月26日 住建部 住建部開城房地融資調(diào)制部署。會指出城市地融資協(xié)機(jī)制快落見效第一（2024-2026年（2024-2026年12202630042610國務(wù)院辦公廳1月15日行業(yè)及民營經(jīng)濟(jì)1月4日 國家數(shù)局等七部門資料來源：各大新聞網(wǎng)站，建銀國際分析師證明：ii）其報(bào)酬（iii）303（1iiiii免責(zé)聲明：（控股）））全資附屬公司。本文內(nèi)容之信息相信從可靠之來源所得，但建銀國際證券有限公司，其關(guān)聯(lián)公司及／或附屬公司（）（過去的表現(xiàn)并不反映未來業(yè)績。本文的信息并非旨在對任何有意投資者構(gòu)成或被視為法律、財(cái)務(wù)、會計(jì)、商業(yè)、投資、稅務(wù)或任何專業(yè)意見，因此不應(yīng)因而作為依據(jù)。本文僅作參考資訊用途，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不應(yīng)被視為購買或銷售任何產(chǎn)品、投資、證券、交易策略或任何類別的金融工具的要約或招攬。建銀國際不對收件人就本報(bào)告中涉及的證券的可用性（或相關(guān)投資）做任何陳述。本文中提及的證券并非適合在所有司法管轄權(quán)下的地方或?qū)δ承╊悇e的投資者進(jìn)行銷售。建銀國際證券及其它任何人仕對使用本文或其內(nèi)容或任何與此相關(guān)產(chǎn)生的任何其它情況所引發(fā)的任何損害或損失（不論直接的、間接的、偶然的、示范性的、補(bǔ)償性的、懲罰性的、特殊的或相應(yīng)發(fā)生的）概不負(fù)上任何形式的責(zé)任。亦非擬向有意投資者作出特定證券、金融工具及策略的建議。本文的收件人應(yīng)僅將本文作為其做出投資決定時的其中一個