【海航集團(tuán)海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析12000字】

海航集團(tuán)海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析TOC\o"1-2"\h\u5934摘要 緒論1.1研究背景及意義近10年來，海航集團(tuán)在不斷并購的過程中實(shí)現(xiàn)了多元化發(fā)展，由原本單一的地方航空運(yùn)輸企業(yè)逐漸成長為跨行業(yè)領(lǐng)域多業(yè)態(tài)的世界500強(qiáng)?？墒?，從2017年6月開始,海航集團(tuán)開始拋售原本收購的各項(xiàng)資產(chǎn)，而這一行為也使得海航集團(tuán)成為資本市場的目光焦點(diǎn)，充分體現(xiàn)了當(dāng)前企業(yè)間資產(chǎn)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的影響，在2020年以后，海航集團(tuán)破產(chǎn)的傳聞層出不窮,相關(guān)公司股份收購價(jià)格的近期波動(dòng)頻繁,可謂“成也蕭何，敗也蕭何”。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀縱觀國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究內(nèi)容,普遍將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)歸納為四種,即資產(chǎn)估價(jià)服務(wù)風(fēng)險(xiǎn),融資服務(wù)風(fēng)險(xiǎn),支付服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及整合投資風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于并購后的整合過程,陳玥(2018)認(rèn)為企業(yè)在并購后應(yīng)當(dāng)對(duì)并購后的企業(yè)進(jìn)行整合，并購方與被并購方在戰(zhàn)略上的配合度是企業(yè)在運(yùn)營整合上遇到的首要問題。企業(yè)只有確保并購后的企業(yè)具有統(tǒng)一的戰(zhàn)略，并進(jìn)行高效有序的管理，才能發(fā)揮出最大的協(xié)同效應(yīng)。在估值過程中，由于會(huì)計(jì)制度差異、估值方法不合理、信息不對(duì)稱等原因，過高的估值導(dǎo)致了海外并購的失敗。其次，海外并購的融資過程也會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于融資方案激進(jìn)、融資渠道少等因素，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)惡化，甚至可能導(dǎo)致并購企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。然而，中國企業(yè)在海外并購融資方面具有更多的特殊性，而國外學(xué)者的研究較少。例如，匯率因素會(huì)影響企業(yè)的融資決策，中國資本賬戶的控制也會(huì)影響企業(yè)的融資方案設(shè)計(jì)，甚至可能導(dǎo)致并購項(xiàng)目的流產(chǎn)。本文總結(jié)了金融機(jī)構(gòu)在海外并購中的一些創(chuàng)新融資工具和方案，并為我國企業(yè)規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)提出了建設(shè)性的融資建議。針對(duì)海外并購的支付過程，國內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為股權(quán)支付對(duì)并購方有利。在實(shí)踐中，中國企業(yè)普遍采用現(xiàn)金支付，這增加了并購方的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化。國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于如何應(yīng)對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)問題，并沒有很好的操作建議。本文將對(duì)如何應(yīng)對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)提出一些創(chuàng)新的想法。最后，并購后的財(cái)務(wù)整合涉及企業(yè)經(jīng)營的各個(gè)方面，因此國內(nèi)外的相關(guān)研究較少，沒有進(jìn)一步深入的研究。1.3研究內(nèi)容與研究方法本文運(yùn)用文獻(xiàn)研究法、案例分析法等方法通過閱讀大量國內(nèi)外針對(duì)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究的文獻(xiàn)，總結(jié)歸納海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型等方面，針對(duì)海航集團(tuán)未來海外并購指出海航集團(tuán)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文建議需要建立合理的機(jī)制，并在內(nèi)部加強(qiáng)集團(tuán)負(fù)債規(guī)模的管理確保健康的資本結(jié)構(gòu)，在支付環(huán)節(jié)上需要設(shè)置對(duì)賭協(xié)議延長支付周期，最后需要在財(cái)務(wù)管理模式、人才儲(chǔ)備方面加強(qiáng)管理以應(yīng)對(duì)并購后的整合問題。1.4研究特色本文所選用的案例新，海航集團(tuán)是我國近年來外并購金額最大、項(xiàng)目最多的企業(yè)之一，本文以海航集團(tuán)為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行研究具有普適性和實(shí)用性等價(jià)值。本文在案例選取方面。以往關(guān)于并購的研究多是針對(duì)同一國家企業(yè)之間的分析，針對(duì)兩國或多國之間跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)分析并不多見，然而隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，如今進(jìn)行跨國并購的中國企業(yè)越來越多，這種跨國并購的案例也是本文與以往研究的不同之處。概念界定與理論分析2.1核心概念界定2.1.1海外并購海外并購是指主要并購企業(yè)通過支付現(xiàn)金和發(fā)行股份的方式獲得被收購企業(yè)的股權(quán)，從而控制被收購企業(yè)。從而獲得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)，分享目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)利潤。根據(jù)聯(lián)合國的相關(guān)規(guī)定，收購目標(biāo)企業(yè)10%以上的股份稱為海外并購。根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以分為以下幾種。（1）按并購目的劃分海外并購的目的可以分為改善財(cái)務(wù)狀況和實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。并購的目的是實(shí)現(xiàn)資源的合理配置，創(chuàng)造獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。財(cái)務(wù)并購是為了提高經(jīng)營業(yè)績，擴(kuò)大市場份額，獲得充足的現(xiàn)金流，最終降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）按照所處行業(yè)的關(guān)系劃分橫向海外并購是指在同一行業(yè)內(nèi)，雙方當(dāng)事人進(jìn)行的海外并購。一般來說，橫向并購多發(fā)生在能夠產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)的行業(yè)，企業(yè)所在行業(yè)內(nèi)的企業(yè)之間的競爭是激烈的。由于處于同一行業(yè)，通過海外并購更容易實(shí)現(xiàn)技術(shù)交流，減少競爭，增強(qiáng)市場控制，最終產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)?？v向并購主要是為了保證原材料、生產(chǎn)配件、零部件等物料的穩(wěn)定供應(yīng)，或者是為了保證銷售渠道滿足企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的需要。在行業(yè)增長潛力較大的情況下，降低供銷環(huán)節(jié)的采購或銷售成本，可以充分發(fā)揮垂直并購帶來的效益。多元化海外并購是指收購方選擇的目標(biāo)業(yè)務(wù)范圍與原有業(yè)務(wù)無關(guān)，收購方希望通過多元化海外并購?fù)卣剐碌臉I(yè)務(wù)領(lǐng)域，尋求新的利潤增長點(diǎn)，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（3）根據(jù)被并購方的態(tài)度劃分友好并購是在被收購方不知情的情況下，在不與另一方公司直接接觸的情況下，通過股票市場直接收取被收購方的股權(quán)，從而控制另一方的經(jīng)營活動(dòng)。根據(jù)以上分類可以看出，海航集團(tuán)的海外并購大多是一種為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)而進(jìn)行的善意海外橫向并購行為。2.1.2風(fēng)險(xiǎn)與海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這種風(fēng)險(xiǎn),確切地來講就是泛指某一件事件發(fā)生后,在一定的環(huán)境下可能會(huì)發(fā)生的一種不確定性因素。風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)可以總結(jié)為不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指的是一個(gè)企業(yè)在開展財(cái)務(wù)經(jīng)營管理活動(dòng)過程中,受到一些未知或者確定性因素的干擾和影響,使得自己的財(cái)務(wù)情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變,影響自己所預(yù)期的整體財(cái)務(wù)收益,甚至?xí)霈F(xiàn)有財(cái)務(wù)而導(dǎo)致企業(yè)遭受嚴(yán)重盈利或者虧損等危害的可能。海外并購市場環(huán)境的變化和復(fù)雜性亦加劇了在并購過程中的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致了企業(yè)進(jìn)行海外并購的業(yè)務(wù)開展失敗。值得一提的地方就是,因?yàn)闋可婧Ｍ?企業(yè)還可能會(huì)在工作日期內(nèi)遭受到匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2.2海外并購類型并購的一詞含義十分廣泛,一般來說,它是主要地泛指一家企業(yè)的他人兼并(merger)和被他人收購(acquisition)。兼并-也被人們稱為共同吸收或互相合并,即兩種不同的具體事物,因故而互相合并或再組成為整個(gè)新的一體。指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè),公司合并組成一家企業(yè),通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司。收購-也就是一般泛指任何一家上市公司直接利用某筆現(xiàn)金或者某項(xiàng)有價(jià)證券直接低價(jià)購買另一家上市公司的所有股份或者其他資產(chǎn),以便直接獲得對(duì)該一家公司的全部所有股份或者某項(xiàng)全部資產(chǎn)的直接所有權(quán),或?qū)υ撘患夜镜闹苯涌刂?。與企業(yè)并購這一重要?dú)v史意義密切聯(lián)系相關(guān)的另一個(gè)重要概念就是企業(yè)并購法人合并(consolidation)-這也即國有企業(yè)法人合并就是指兩個(gè)或兩個(gè)以上國有企業(yè)通過合并共同組建起來成為一個(gè)新型的國有企業(yè),在整個(gè)并購過程中,合并組建完成后,多個(gè)企業(yè)法人組合變成了一個(gè)獨(dú)立的企業(yè)法人。直接進(jìn)行并購的過程中不僅僅是存在第三方,都是買賣雙方的企業(yè)依靠自身的情況而決定自己是否進(jìn)行并購。但是因?yàn)橄鄬?duì)于直接的這種并購而言,間接的這種并購方式導(dǎo)致其間接并購成功或者并購失敗的可能概率和損失機(jī)會(huì)非常大,畢竟并購買賣雙方未必都需要經(jīng)過充分的技術(shù)交流、溝通,被視為并購主的企業(yè)和投資公司并且對(duì)這些主要被并購企業(yè)公司并不夠充分進(jìn)行了解,接受程度也不高,在這種新的情況下,貿(mào)然地通過第三方的并購手段方式來直接幫助并購企業(yè)公司進(jìn)行其間接并購,會(huì)嚴(yán)重地容易遭到被購主并購企業(yè)公司的反感和強(qiáng)烈抵觸。橫向海外并購的投資者和參與方,其自身都應(yīng)該是一個(gè)相同的產(chǎn)業(yè),有著相同的行業(yè)文化背景。而且企業(yè)制造的產(chǎn)品性質(zhì)因?yàn)樗鼈兌际蔷哂蟹浅８叩念愋秃拖嗨贫?因此在進(jìn)行并購和整合的過程中就會(huì)容易得許多。橫向并購是為了有利于增加和擴(kuò)大自己的市場份額,將自己的產(chǎn)品進(jìn)行集中化地管理和生產(chǎn),能夠減少許多原來不必要的費(fèi)用,從而縮短了生產(chǎn)周期。而且這些企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和壯大,還有利于它們實(shí)現(xiàn)自己的壟斷地位,增強(qiáng)自身產(chǎn)品的綜合競爭能力。而且縱向并購的主要區(qū)別就在于,并購的買賣雙方雖然都是正在生產(chǎn)相同的公司或者是其他公司,但是各自很可能還是正處在公司產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)的不同階段。簡單而言,就是這樣一種情況:即由于企業(yè)和客戶兩者共同生產(chǎn)的零部分是為了最后一個(gè)產(chǎn)品所呈現(xiàn)的前期零部分,唯有這些前期零部分的產(chǎn)出和供給,才會(huì)使他們生產(chǎn)或賣出最后所需要的產(chǎn)品。所以來講縱向的并購會(huì)比較好地適合供給商和客戶的需求者,可以保證產(chǎn)品供給的穩(wěn)定。也就是可以直接通過并購,企業(yè)就會(huì)形成一套完善的經(jīng)營管理流程,既避免了短期的時(shí)間費(fèi)用,又可以降低進(jìn)貨的成本。在被并購后的資源整合中同樣也具有其優(yōu)勢,企業(yè)可以在此基礎(chǔ)上繼續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新性產(chǎn)品的開發(fā),擴(kuò)展自身的競爭力,獲得更高的市場占有率?；旌喜①徶饕敢恍┢髽I(yè)為了拓展其產(chǎn)品的多樣性,涉及到其他不同的行業(yè),實(shí)現(xiàn)對(duì)該公司產(chǎn)品的多元化經(jīng)營所采取的并購手段。并購時(shí)雙方的技術(shù)、物流以及人員、資源等各個(gè)環(huán)節(jié)均與企業(yè)存在著巨大的差別,混合并購既可以跨越不同國家,也可以分屬不同的領(lǐng)域,在之后的融合過程中將會(huì)帶來很大的障礙。善意違背并購與屬于敵意違背并購的主要根本區(qū)別之一就是收購雙方都是否能夠明確做出合理的違背并購協(xié)議意向,或者對(duì)方是否確實(shí)存在惡意違背并非收購方的既定意志。2.3海外并購動(dòng)因我國企業(yè)海外并購的動(dòng)因分析為以下幾點(diǎn)：2.3.1規(guī)模經(jīng)濟(jì)規(guī)模成本經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理論成本是否意指在每當(dāng)一個(gè)大型企業(yè)的生產(chǎn)總體主要生產(chǎn)單位規(guī)模越來越大,那么它的生產(chǎn)單位成本也越來越低。企業(yè)為了自己能夠不斷提高自己的經(jīng)濟(jì)效益,獲取更多的營業(yè)收入和提高利潤,就必然必須會(huì)在最好的一個(gè)適合該企業(yè)公司未來發(fā)展的生產(chǎn)規(guī)模下,通過被公司股東進(jìn)行并購的各種手段,來不斷擴(kuò)大自己的生產(chǎn)能力。這樣的管理做法將更有利于其他企業(yè)對(duì)整條生產(chǎn)線的經(jīng)營管理活動(dòng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)容和結(jié)構(gòu)調(diào)整,減少了其他企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營管理成本。企業(yè)在追求規(guī)模化發(fā)展的過程中，往往會(huì)選擇海外生產(chǎn)并購的方式來進(jìn)行擴(kuò)張，海外生產(chǎn)并購帶來的企業(yè)效益提升主要由兩個(gè)方面體現(xiàn)，首先，企業(yè)利用海外生產(chǎn)的轉(zhuǎn)移可以節(jié)省生產(chǎn)成本，將造價(jià)率控制在合理區(qū)間內(nèi)，若并購雙方本就位于相同產(chǎn)業(yè)鏈上或者雙方生產(chǎn)制作的商品基本一致、生產(chǎn)流程較為接近，那么并購雙方的生產(chǎn)流程功能能夠在并購活動(dòng)完成后實(shí)現(xiàn)科學(xué)整合，通過對(duì)企業(yè)資產(chǎn)資源的合理調(diào)配，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)力實(shí)用性與效力的最大化。2.3.2財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)切實(shí)有效的海外并購活動(dòng)能夠?qū)崿F(xiàn)并購雙方企業(yè)的雙贏效果，企業(yè)能夠獲得財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的收益，推動(dòng)著企業(yè)為追求切身利益而積極投身于海外活動(dòng)。完成合并的企業(yè)其財(cái)務(wù)指標(biāo)較之合并前顯著提升，讓企業(yè)獲得實(shí)際效益，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)增值。首先，在并購后企業(yè)的現(xiàn)金流量更加穩(wěn)定充足。在企業(yè)規(guī)模發(fā)展的同時(shí)，這部分資金可用于投資新的項(xiàng)目，以此來實(shí)現(xiàn)投資的多樣化發(fā)展。項(xiàng)目收益能夠改善企業(yè)當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)，有利于內(nèi)部資金的科學(xué)使用。再者，完成和并購的公司在財(cái)務(wù)資源上將會(huì)得到合理配置。若并購雙方中的某一方的資源利用有缺陷問題尚未解決，那么作為另一方的并購主體能夠?qū)⒆陨淼膬?yōu)勢轉(zhuǎn)移給存在缺陷的一方，在實(shí)現(xiàn)資源合理利用的同時(shí)，盡量減少差異，而且，并購期間的財(cái)務(wù)運(yùn)作，能夠節(jié)省企業(yè)的成本與費(fèi)用，確保企業(yè)的財(cái)務(wù)效果始終保持著良好狀態(tài)。2.4海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容2.4.1海外并購準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（1）戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)海外并購是關(guān)系到企業(yè)發(fā)展的一項(xiàng)重要決策。由于雙方空間距離造成信息不對(duì)稱，主人和被兼并企業(yè)對(duì)被兼并企業(yè)不熟悉，容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)公司的領(lǐng)導(dǎo)層需要對(duì)公司本身，以及公司運(yùn)營的行業(yè)背景有一個(gè)全面的了解。戰(zhàn)略決策的制定需要基于企業(yè)現(xiàn)有的資源和優(yōu)勢。如果全面把握，戰(zhàn)略的制定就會(huì)偏離，存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)。（2）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購過程中,必然會(huì)涉及到估值問題。并購雙方位于不同的國家,受到信息不對(duì)稱的干擾,導(dǎo)致目標(biāo)公司的估值總是會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)估的情況，特別是高估的情況尤為常見。價(jià)值高估會(huì)導(dǎo)致主關(guān)聯(lián)企業(yè)被迫付出大量額外的并購成本，還會(huì)給自身財(cái)務(wù)狀況帶來無法估量的影響。若存在信息不對(duì)稱的問題，會(huì)導(dǎo)致民營企業(yè)在注冊(cè)公司的利潤或負(fù)債方面的認(rèn)知方面難以準(zhǔn)確。而且，絕大多數(shù)人很難意識(shí)到兩國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與政策方面存在著諸多不同，這也導(dǎo)致目標(biāo)公司會(huì)刻意掩蓋自身實(shí)際糟糕的經(jīng)營狀況。上述情況的發(fā)生都會(huì)讓估值風(fēng)險(xiǎn)上升。2.4.2海外并購實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（1）融資風(fēng)險(xiǎn)海外并購對(duì)資金有巨大的需求。當(dāng)企業(yè)自身資金無法支撐的時(shí)候，必須依靠融資來籌集資金，而且有一定的期限。企業(yè)的融資能力取決于自身的情況。例如，企業(yè)自身的信用評(píng)級(jí)很低,利潤指標(biāo)不高。在這種情況下,銀行可提供的貸款額度不會(huì)太高，同樣導(dǎo)致企業(yè)被迫承受大量的融資負(fù)擔(dān)。若企業(yè)的并購活動(dòng)規(guī)模過大，融資方式的選擇將會(huì)伴隨著大量的各類風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)的實(shí)際狀況來選擇符合企業(yè)實(shí)際發(fā)展需求的融資方式，若選擇多元化融資方式，應(yīng)當(dāng)盡可能確保融資結(jié)構(gòu)的科學(xué)性與合理性，若出現(xiàn)選錯(cuò)融資方式的情況，或者發(fā)生融資結(jié)構(gòu)中融資比例誤差過大的情況，,融資風(fēng)險(xiǎn)勢必增加,對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展造成損害。（2）外匯風(fēng)險(xiǎn)外匯投資風(fēng)險(xiǎn)并購是最大且有可能能夠充分體現(xiàn)海外企業(yè)并購的一個(gè)基本特征的外匯風(fēng)險(xiǎn),它充分體現(xiàn)凸顯了并購跨越一個(gè)國家和區(qū)域跨多個(gè)地區(qū)的基本特征。不同的經(jīng)濟(jì)地區(qū)和不同國家之間的主要商品和出口企業(yè)之間所需要進(jìn)行的國際貿(mào)易,其主要貨幣間的轉(zhuǎn)換匯率問題往往是最為直接的討論話題,匯率變動(dòng)水平的巨大差異也是我們所需要重新著眼問題研究的主要對(duì)象之一。外匯主要波動(dòng)體現(xiàn)在以下幾個(gè)主要因素上,首先它也就是中國企業(yè)在海外融資市場上已經(jīng)投入了大量的海外融資之后,匯率的大幅波動(dòng)也很有可能會(huì)直接嚴(yán)重影響融資到之后的企業(yè)償債承擔(dān)能力。同時(shí)在向并購?fù)顿Y者收取支付與企業(yè)并購資金項(xiàng)目進(jìn)展有關(guān)的并購資金時(shí),匯率價(jià)格波動(dòng)通常起伏不定,企業(yè)必須一定要有效地準(zhǔn)確防范因此而直接導(dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較低,會(huì)給并購?fù)顿Y者自身帶來影響相應(yīng)的并購資金資產(chǎn)負(fù)債表的壓力。匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)存在一定概率發(fā)生與公司并購活動(dòng)完成后財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)集成中斷過程中，若財(cái)務(wù)人員直接將固定外幣幣值折算兌換成美元人民幣，那么企業(yè)內(nèi)部將會(huì)承受來自于外幣匯兌的損益，還會(huì)影響涉及到其他企業(yè)的財(cái)務(wù)盈余。并購方和被并購方在完成并購合同的簽署后，若是跨境并購，需要等待一段時(shí)間待資金匯率穩(wěn)定后再進(jìn)行資金交付。在這漫長一段時(shí)間,如果之前合同中所沒有約定的再次支付金額貨幣正在大幅度地持續(xù)升值,那么對(duì)于被約定并購方企業(yè)來說,將來很有可能所需要自行承擔(dān)的交易費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)不會(huì)超過原先約定需要再次支付的交易成本,外匯市場損失由此直接造成,風(fēng)險(xiǎn)也隨之不斷增加。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)所謂支付的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于企業(yè)在海外進(jìn)行并購的過程中不同支付手段和方式的選擇,每一種支付手段都有它們的適用區(qū)域,但都可能存在缺陷,由此可能會(huì)直接引發(fā)一些風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)杠桿性支付的結(jié)構(gòu)設(shè)置得并不盡可能合理,公司仍然可能存在債務(wù)償還的風(fēng)險(xiǎn)。2.4.3海外并購整合階段的風(fēng)險(xiǎn)（1）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)如果在并購初期和實(shí)施過程中的任何一個(gè)環(huán)節(jié)都存在較高的并購風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)繼續(xù)進(jìn)入整合階段?？缇巢①?fù)瓿珊?，雙方的并購將進(jìn)行整合，首先是財(cái)務(wù)整合。在海外并購中，由于資金壓力，企業(yè)往往傾向于選擇經(jīng)營條件較差的企業(yè)，這就涉及到債務(wù)重組。不良資產(chǎn)處理不當(dāng)也會(huì)帶來財(cái)務(wù)壓力。同時(shí)，金融一體化需要較長的時(shí)間，會(huì)產(chǎn)生市場風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融一體化失敗。（2）運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)是前面提到的各種風(fēng)險(xiǎn)的后續(xù)表現(xiàn)。在支付過程中，如果私募資金使用過多，整合過程中流動(dòng)資金的流動(dòng)性就會(huì)減弱。在貸款的情況下，利息支付也會(huì)增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)，甚至需要出售資產(chǎn)來應(yīng)對(duì)。除了企業(yè)在并購活動(dòng)中自身產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)外，宏觀環(huán)境的變化也使企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)無法有效發(fā)揮，不利于降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。海航集團(tuán)海外并購的案例分析3.1海航集團(tuán)基本情況海航集團(tuán)成立于1992年。成立之初，其航空業(yè)務(wù)位于海南的一角，與當(dāng)時(shí)國內(nèi)幾家大型航空公司有很大區(qū)別。2003年，非典(SARS)爆發(fā)，嚴(yán)重影響了海航的業(yè)務(wù)。公司高層認(rèn)識(shí)到航空行業(yè)是一個(gè)資本和資產(chǎn)密集型的周期性行業(yè)，僅依靠航空運(yùn)輸業(yè)不足以支撐公司的長期發(fā)展。因此，圍繞航空行業(yè)上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)開展多元化并購?fù)顿Y是海航集團(tuán)的必然選擇。要想快速進(jìn)入經(jīng)濟(jì)市場、構(gòu)建完善的產(chǎn)業(yè)鏈，并購毋庸置疑是最優(yōu)選擇。在接受英國《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)，海航董事長陳峰表示，需要達(dá)成更多交易。如果條件允許，就會(huì)并購對(duì)發(fā)展海航核心業(yè)務(wù)有助益的高質(zhì)量全球資產(chǎn)。那當(dāng)然一定要做，機(jī)會(huì)不是經(jīng)常有的，不能錯(cuò)失良機(jī)。事實(shí)上，縱觀海航的發(fā)展歷程可知，其規(guī)模擴(kuò)張都是依托于并購實(shí)現(xiàn)的。海航集團(tuán)股份有限公司于2000年1月正式成立，此后，海航便持續(xù)金推進(jìn)資產(chǎn)重組。在短短一年內(nèi)，就先后并購了長安航空、新華航空、山西航空。此后，海航斥資7.8億元，獲取了?？诿捞m國際機(jī)場的控股權(quán)。2002年6月，通過達(dá)成委托代理管理，海航又獲取了三亞鳳凰國際機(jī)場、海南機(jī)場的運(yùn)營管理權(quán)。海航集團(tuán)借助大規(guī)模的并購，一舉成為中國四大民用航空公司之一。早在2005年，海航就有意向發(fā)展國際業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)海航獲取了投資者索羅斯（Soros）量子基金（QuantumFund）的2500萬美元投資款。2006年，海航實(shí)現(xiàn)了中富航空（現(xiàn)更名為香港航空）、香港快運(yùn)的重組。2010年，海航才真正推進(jìn)國際化進(jìn)程，2010年1月，海航成功收購Allco航空租賃業(yè)務(wù)?；谑召弻?duì)象而言，海航長期以來都致力于發(fā)展航空旅游、現(xiàn)代金融、現(xiàn)代物流三大核心業(yè)務(wù)，構(gòu)建了完善的產(chǎn)業(yè)鏈，精準(zhǔn)投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)?；陲L(fēng)險(xiǎn)防控而言，海航持續(xù)加大海外成熟市場投資，確?？深A(yù)測的回報(bào)。此后，海航集團(tuán)采取了一系列海外并購，迅速擴(kuò)展了海外業(yè)務(wù)。據(jù)海航集團(tuán)官網(wǎng)顯示，迄今為止，海航集團(tuán)業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)覆蓋全球六大洲，海外資產(chǎn)總額達(dá)到3300億元，擁有海外企業(yè)45家，員工29萬余人。3.2海航集團(tuán)并購動(dòng)因分析目標(biāo)國國家層面,對(duì)中國海外并購行為動(dòng)因的調(diào)查分析結(jié)果表明,我國海外并購的模型與主流學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中所總結(jié)的模型基本吻合,市場、自然資源、戰(zhàn)略性固定資產(chǎn)及其制度條件等環(huán)境都會(huì)對(duì)海外并購具有一定的影響。從整個(gè)總體上看,中國的跨國并購并沒有顯示出明確的戰(zhàn)略性資產(chǎn)謀求動(dòng)機(jī)。然而,我國的經(jīng)濟(jì)在社會(huì)化水平提高到了新的階段后,我國的企業(yè)也開始呈現(xiàn)出為尋找戰(zhàn)略性資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。同時(shí),這一動(dòng)機(jī)也在逐步向漸進(jìn)型企業(yè)的跨國投資并購中也表現(xiàn)得更為明顯。行業(yè)分析方面,從行業(yè)顯性和比較優(yōu)勢的視角對(duì)中國企業(yè)海外并購的影響進(jìn)行研究,結(jié)果表明,我國更加偏好地去考慮目標(biāo)國內(nèi)顯性和比較優(yōu)勢不同的行業(yè)開展海外并購。我國某個(gè)行業(yè)的顯性和比較優(yōu)勢得到了提高,有利于推動(dòng)該行業(yè)公司的并購。此次評(píng)估的結(jié)論是在以下幾個(gè)不同的回歸過程中仍然維護(hù)著其穩(wěn)健。穩(wěn)健性測試內(nèi)容主要包括:基于中國的具有相對(duì)比較優(yōu)勢的行業(yè)樣本、更多規(guī)模的并購行業(yè)樣本、更為活躍的目標(biāo)國樣本和水平型并購的樣本。進(jìn)一步的理論和實(shí)證研究結(jié)果表明,中國某些行業(yè)顯性比較優(yōu)勢的目標(biāo)國提高,會(huì)直接促使中國的企業(yè)去其他行業(yè)顯性比較優(yōu)勢不強(qiáng)的其他目標(biāo)國境內(nèi)進(jìn)行海外投資和并購的活動(dòng),而中國某些行業(yè)顯性比較優(yōu)勢的目標(biāo)國削弱,會(huì)直接促使中國的企業(yè)去其他行業(yè)顯性比較優(yōu)勢不強(qiáng)的其他目標(biāo)國境內(nèi)進(jìn)行海外投資和并購的活動(dòng)。3.3海航集團(tuán)并購過程分析海航集團(tuán)公司正式成立于1993年,其開展海外投資企業(yè)并購的主要活動(dòng)是開始于21世紀(jì)初期國內(nèi)航空企業(yè)的一次海外投資企業(yè)并購活動(dòng)浪潮。2010年，海航并購了澳大利亞ALLCO航空租賃業(yè)務(wù)，隨后又成功并購了土耳其myTECHNIC維修公司部分股權(quán)，這對(duì)其航空產(chǎn)業(yè)鏈的延伸發(fā)揮了重要作用。通過不斷的轉(zhuǎn)型并購,海航由最早獨(dú)立起步的單一民營航空企業(yè)交通運(yùn)輸集團(tuán)公司,不斷轉(zhuǎn)型擴(kuò)張合并拓展壯大到目前包括航空旅游服務(wù)、金融、酒店服務(wù)房屋商業(yè)地產(chǎn)、物流運(yùn)輸技術(shù)、船舶裝備制造等七大海航主營業(yè)務(wù)核心板塊,至2016年七大海航主營業(yè)務(wù)核心板塊的共存,發(fā)展已經(jīng)逐步達(dá)到了歷史頂峰。2015-2016年,海航集團(tuán)連續(xù)兩年成功榮登《財(cái)富》雜志中國民航世界500強(qiáng)企業(yè)榜首,至2016年年末,其實(shí)際固定資產(chǎn)價(jià)值規(guī)模已經(jīng)累計(jì)超過6000億元,共兩年累計(jì)發(fā)行參股和全資控股12家大型民營企業(yè)。目前市場情況總體來看,后期收購海航集團(tuán)如何平穩(wěn)生存與持續(xù)發(fā)展仍然可能是一個(gè)具有很大的市場不確定性,但是這次重大并購為海航集團(tuán)所面臨帶來的巨大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)卻毋庸置疑。表3-1近3年的主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：千元幣種：人民幣20192018本年比上年增減（%）2017總資產(chǎn)196.534.935204.735.164-4.01197.347.888營業(yè)收入72.389.41067.763.9346.8359.903.948歸屬于上市公司股東的凈利潤543.186-3.591.429-115.123.322.947歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-2.367.496-4.084.51142.042.567.472歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)52.174.44053.529.706-2.5357.616.522經(jīng)營活動(dòng)生產(chǎn)的現(xiàn)金流量凈額13.732.6979.224.58048.8712.960.134基本每股收益（元／股）0.008-0.230-103.480.182稀釋每股收益（元／股）0.008-0.230-103.480.182加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）0.27-7.67增加7.94個(gè)百分點(diǎn)5.91數(shù)據(jù)來源：海南航空控股股份有限公司年度報(bào)告3.4海航集團(tuán)并購各階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析3.4.1準(zhǔn)備階段具體而言,在實(shí)施縱向并購時(shí),雙方公司的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)產(chǎn)生聯(lián)系。由于我們正處于相鄰的行業(yè),一旦發(fā)生了行業(yè)上的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于企業(yè)而言,是一種致命的威脅。橫向并購盡管具有分散區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)的功能,但是很容易發(fā)生機(jī)構(gòu)的冗余,依舊可能存在風(fēng)險(xiǎn)。3.4.2實(shí)施階段在海航集團(tuán)的海外并購案例中，我們發(fā)現(xiàn)海航集團(tuán)基本上采用全現(xiàn)金支付和收購，這容易導(dǎo)致支付風(fēng)險(xiǎn)。因此，海航集團(tuán)后續(xù)資金鏈持續(xù)緊張，不得不承受巨大的債務(wù)壓力，導(dǎo)致整個(gè)海航集團(tuán)的受歡迎風(fēng)險(xiǎn)。因此，建議中國企業(yè)在海外并購過程中，在支付環(huán)節(jié)增加賭博條款，并以被收購企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績作為后續(xù)支付的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。設(shè)定好賭博條件后，可以確保中國企業(yè)所支付的對(duì)價(jià)能夠最大限度地獲得合理的回報(bào)。當(dāng)被收購企業(yè)后續(xù)經(jīng)營業(yè)績達(dá)不到雙方事先約定的水平時(shí)，中國企業(yè)可以減少一定金額的支付。當(dāng)被收購企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營業(yè)績達(dá)到雙方事先約定的水平時(shí)，中國企業(yè)可以根據(jù)被收購企業(yè)的股權(quán)獲得更多的融資機(jī)會(huì)，從而減輕現(xiàn)金支付帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，從海航集團(tuán)海外并購的案例中，我們發(fā)現(xiàn)海航集團(tuán)并購的現(xiàn)金支付周期較短，這導(dǎo)致了更大的流動(dòng)性壓力和更高的債務(wù)規(guī)模。因此，中國企業(yè)在現(xiàn)金支付環(huán)節(jié)應(yīng)盡量延長支付周期，以減輕短期大量現(xiàn)金對(duì)外支付所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。然而，如何延長現(xiàn)金支付周期需要中國企業(yè)與境外被收購方原股東協(xié)商，也取決于并購方式。如果采用二級(jí)市場收購要約，現(xiàn)金支付周期很難延長。因此，對(duì)于資本實(shí)力較弱、應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能力較差的中國企業(yè)，不建議采用二級(jí)市場邀請(qǐng)收購的模式。相反，我們應(yīng)該避免100%的收購，盡量選擇與控股股東的交易。這樣，擴(kuò)大現(xiàn)金支付的可能性將大大提高。3.4.3整合階段企業(yè)在進(jìn)行并購后其中一個(gè)重要的內(nèi)容就是需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合,成功的財(cái)務(wù)整合是并購項(xiàng)目能否取得最終成功的一個(gè)非常重要的影響因素。財(cái)務(wù)整合主要是指通過并購方有效地對(duì)被收購企業(yè)所有者的各項(xiàng)財(cái)務(wù)制度、會(huì)計(jì)核算等內(nèi)容進(jìn)行統(tǒng)一的管理與監(jiān)控,使得被收購的企業(yè)按照收購公司所有者的各項(xiàng)財(cái)務(wù)制度經(jīng)營,以加強(qiáng)并購公司所有者對(duì)被收購公司所有者的各項(xiàng)財(cái)務(wù)控制,實(shí)現(xiàn)其公司的總體戰(zhàn)略目標(biāo)。并購后的財(cái)務(wù)整合包括對(duì)財(cái)務(wù)人員的整合風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)管理體制的整合,會(huì)計(jì)核算制度的整合及資金操縱等。海外并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)將影響關(guān)系到中小微企業(yè)未來的經(jīng)營策略,財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)以及整個(gè)財(cái)務(wù)的管理體系。一般來說，海外并購的目標(biāo)與并購保薦人的主營業(yè)務(wù)有關(guān)。這樣就大大降低了積分的難度。比較成功的例子是吉利收購沃爾沃。因此，處理集成風(fēng)險(xiǎn)的第一步是在戰(zhàn)略層次上保持一致性。專注于主營業(yè)務(wù)，意味著海外并購的目標(biāo)企業(yè)可以最大限度地與國內(nèi)企業(yè)擁有相似的理念和溝通語言，從而避免更多的財(cái)務(wù)整合問題和困難。海航集團(tuán)海外并購的教訓(xùn)是，在持續(xù)的并購過程中失去了主業(yè)重心，缺乏核心業(yè)務(wù)，成為投資集團(tuán)。所謂產(chǎn)融結(jié)合，金融是核心，但產(chǎn)融已經(jīng)成為一種融資手段。雖然海航集團(tuán)保持著龐大的產(chǎn)業(yè)布局，但其根本原因是海航集團(tuán)以龐大的產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，不斷獲得現(xiàn)金流，從而獲得外部融資，滿足持續(xù)的投資需求，從而產(chǎn)生了融資投資再融資的運(yùn)營模式。但這種不以主營業(yè)務(wù)為主的海外并購，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，由于整合不足，企業(yè)將無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流。整合的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)爆發(fā)，造成巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)海航海外并購應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議4.1嚴(yán)選并購標(biāo)的，正確評(píng)估企業(yè)價(jià)值自上個(gè)世紀(jì)九十年代末，中華人民共和國提出多項(xiàng)對(duì)外發(fā)展戰(zhàn)略并于本世紀(jì)初期正式實(shí)施以來，時(shí)至今日,我國所實(shí)行的社會(huì)經(jīng)濟(jì)改革已經(jīng)初具成效,社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中的各行各業(yè)在發(fā)展規(guī)模上都有了明顯的提升,國家所引導(dǎo)的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的優(yōu)勢愈發(fā)體現(xiàn),國民生活質(zhì)量不斷增強(qiáng)、國民收入水平也在穩(wěn)步上升,已經(jīng)基本上構(gòu)建起較為完整的社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度,也為我國企業(yè)對(duì)國外企業(yè)進(jìn)行海外并購的發(fā)展提供了良好的發(fā)展環(huán)境,我國企業(yè)對(duì)國外企業(yè)進(jìn)行海外并購在這一階段的發(fā)展呈現(xiàn)出良好的趨勢,社會(huì)各界對(duì)我國企業(yè)對(duì)國外企業(yè)進(jìn)行海外并購的發(fā)展前景充滿信心。我國企業(yè)選擇對(duì)外進(jìn)行并購的行業(yè)和規(guī)模大小呈現(xiàn)百花齊放之勢。然而,隨著中國企業(yè)進(jìn)一步加入跨國投資并購的浪潮,海外投資項(xiàng)目并購過程中的潛力逐漸暴露。誠然,成功的跨國投資項(xiàng)目并購雖然可以為企業(yè)自身帶來很多巨大的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益,但這并非是一蹴而就的,企業(yè)實(shí)施海外并購的各個(gè)階段都會(huì)面臨這不同的挑戰(zhàn)和無法避免的風(fēng)險(xiǎn)。倘若稍有疏忽,海外并購帶給企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)無法估量。海外并購受到諸多因素的挑戰(zhàn),即使我國企業(yè)選定了海外并購的并購方,在經(jīng)濟(jì)文化、商貿(mào)往來等方面都存在著挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。首先，企業(yè)要嚴(yán)格選取并購對(duì)象國家以及并購的標(biāo)的物。要正確了解對(duì)象國家的相關(guān)法律法規(guī)，可以聘請(qǐng)相關(guān)律師等相關(guān)人士、相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行咨詢、尋求幫助，不可心急而盲目進(jìn)入對(duì)方市場。另一方面，可以聘請(qǐng)相關(guān)咨詢公司進(jìn)行評(píng)估再確定是否值得企業(yè)進(jìn)行并購，提升并購的準(zhǔn)確性。4.2拓寬并購渠道，慎選支付方式，關(guān)注匯率變動(dòng)中國企業(yè)在海外并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)往往體現(xiàn)在匯率風(fēng)險(xiǎn)上。由于外債融資涉及外幣，外幣匯率的波動(dòng)加劇了企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何管理匯率風(fēng)險(xiǎn)也是中國企業(yè)在海外并購過程中應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的必要步驟。合理利用現(xiàn)代金融工具來管理匯率風(fēng)險(xiǎn)是一種有效的措施。利用期權(quán)、遠(yuǎn)期、掉期等金融工具提前鎖定匯率。避免融資過程中因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致的重大金融風(fēng)險(xiǎn)的后續(xù)發(fā)生。這些金融工具各有利弊，比如期權(quán)需要支付一定的期權(quán)費(fèi)，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。而遠(yuǎn)期、互換則可能導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)虧損，雖然整體的匯率能夠提前鎖定?？傮w上而言，對(duì)于海外并購這類涉及較大外幣金額的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，利用金融工具提前鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)仍是值得中國企業(yè)一試的。能夠幫助中國企業(yè)降低融資風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)重大的財(cái)務(wù)損失。4.3促進(jìn)資產(chǎn)“消化”，提升財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)通常,海外并購過程中都會(huì)面臨著企業(yè)雙方在技術(shù)上的人力配置、管理體制、財(cái)務(wù)體系、企業(yè)文化等諸多方面存在的差別,所以,成功的企業(yè)在后期并購時(shí)要盡可能地實(shí)現(xiàn)目標(biāo)資產(chǎn)和企業(yè)自身原本資產(chǎn)相結(jié)合的統(tǒng)一,不管是在財(cái)務(wù)和計(jì)量上的工作還是日常經(jīng)營管理上的工作。第五章研究結(jié)論與展望時(shí)至今日,我國所實(shí)行的社會(huì)經(jīng)濟(jì)改革已經(jīng)初具成效,社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中的各行各業(yè)在發(fā)展規(guī)模上都有了明顯的提升,國家所引導(dǎo)的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的優(yōu)勢愈發(fā)體現(xiàn),國民生活質(zhì)量不斷增強(qiáng)、國民收入水平也在穩(wěn)步上升,已經(jīng)基本上構(gòu)建起較為完整的社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度,也為我國企業(yè)對(duì)國外企業(yè)進(jìn)行海外并購的發(fā)展提供了良好的發(fā)展環(huán)境,我國企業(yè)對(duì)國外企業(yè)進(jìn)行海外并購在這一階段的發(fā)展呈現(xiàn)出良好的趨勢,社會(huì)各界對(duì)我國企業(yè)對(duì)國外企業(yè)進(jìn)行海外并購的發(fā)展前景充滿信心。然而,隨著中國企業(yè)進(jìn)一步加入跨國投資并購的浪潮,海外投資項(xiàng)目并購過程中的潛力逐漸暴露。誠然,成功的跨國投資項(xiàng)目并購雖然可以為企業(yè)自身帶來很多巨大的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益,但這并非是一蹴而就的,企業(yè)實(shí)施海外并購的各個(gè)階段都會(huì)面臨這不同的挑戰(zhàn)和無法避免的風(fēng)險(xiǎn)。倘若稍有疏忽,海外并購帶給企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)無法估量。海外并購受到諸多因素的挑戰(zhàn),即使我國企業(yè)選定了海外并購的并購方,在經(jīng)濟(jì)文化、商貿(mào)往來等方面都存在著挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。因此,如何防范我國企業(yè)對(duì)外進(jìn)行海外并購的風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義,這是值得我們研究和深入探討的。參考文獻(xiàn)［1］竇海樺.中國企業(yè)連續(xù)海外并購的績效研究——以海航集團(tuán)為例［D］.廣州:廣東外語外貿(mào)大學(xué)，2018.［2］徐翔.海航上演蛇吞象［J］.中國儲(chǔ)運(yùn)，2017(2):77.［3］朱超凡.海南航空并購瑞士空港財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析［J］.西部皮革，2019，41(8):38.［4］趙正.從“買買買”到“賣賣賣”海航債務(wù)危機(jī)迷局［J］．商學(xué)院，2018(4):103-106.［5］鄢星.海航集團(tuán)并購路徑及并購影響分析［J］.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2018，39(31):68-69.［6］路媛媛