【海航集團海外并購的財務風險分析12000字】

海航集團海外并購的財務風險分析TOC\o"1-2"\h\u5934摘要 緒論1.1研究背景及意義近10年來，海航集團在不斷并購的過程中實現(xiàn)了多元化發(fā)展，由原本單一的地方航空運輸企業(yè)逐漸成長為跨行業(yè)領域多業(yè)態(tài)的世界500強?？墒?，從2017年6月開始,海航集團開始拋售原本收購的各項資產(chǎn)，而這一行為也使得海航集團成為資本市場的目光焦點，充分體現(xiàn)了當前企業(yè)間資產(chǎn)并購融資風險的影響，在2020年以后，海航集團破產(chǎn)的傳聞層出不窮,相關公司股份收購價格的近期波動頻繁,可謂“成也蕭何，敗也蕭何”。1.2國內外研究現(xiàn)狀縱觀國內外學者關于企業(yè)海外并購財務風險的相關研究內容,普遍將財務風險歸納為四種,即資產(chǎn)估價服務風險,融資服務風險,支付服務風險以及整合投資風險。關于并購后的整合過程,陳玥(2018)認為企業(yè)在并購后應當對并購后的企業(yè)進行整合，并購方與被并購方在戰(zhàn)略上的配合度是企業(yè)在運營整合上遇到的首要問題。企業(yè)只有確保并購后的企業(yè)具有統(tǒng)一的戰(zhàn)略，并進行高效有序的管理，才能發(fā)揮出最大的協(xié)同效應。在估值過程中，由于會計制度差異、估值方法不合理、信息不對稱等原因，過高的估值導致了海外并購的失敗。其次，海外并購的融資過程也會導致財務風險。由于融資方案激進、融資渠道少等因素，企業(yè)資本結構惡化，甚至可能導致并購企業(yè)破產(chǎn)風險。然而，中國企業(yè)在海外并購融資方面具有更多的特殊性，而國外學者的研究較少。例如，匯率因素會影響企業(yè)的融資決策，中國資本賬戶的控制也會影響企業(yè)的融資方案設計，甚至可能導致并購項目的流產(chǎn)。本文總結了金融機構在海外并購中的一些創(chuàng)新融資工具和方案，并為我國企業(yè)規(guī)避融資風險提出了建設性的融資建議。針對海外并購的支付過程，國內外學者普遍認為股權支付對并購方有利。在實踐中，中國企業(yè)普遍采用現(xiàn)金支付，這增加了并購方的流動性風險，容易導致企業(yè)財務狀況惡化。國內外學者對于如何應對支付風險問題，并沒有很好的操作建議。本文將對如何應對支付風險提出一些創(chuàng)新的想法。最后，并購后的財務整合涉及企業(yè)經(jīng)營的各個方面，因此國內外的相關研究較少，沒有進一步深入的研究。1.3研究內容與研究方法本文運用文獻研究法、案例分析法等方法通過閱讀大量國內外針對海外并購財務風險研究的文獻，總結歸納海外并購財務風險的類型等方面，針對海航集團未來海外并購指出海航集團應該如何應對財務風險，本文建議需要建立合理的機制，并在內部加強集團負債規(guī)模的管理確保健康的資本結構，在支付環(huán)節(jié)上需要設置對賭協(xié)議延長支付周期，最后需要在財務管理模式、人才儲備方面加強管理以應對并購后的整合問題。1.4研究特色本文所選用的案例新，海航集團是我國近年來外并購金額最大、項目最多的企業(yè)之一，本文以海航集團為出發(fā)點進行研究具有普適性和實用性等價值。本文在案例選取方面。以往關于并購的研究多是針對同一國家企業(yè)之間的分析，針對兩國或多國之間跨國并購的風險分析并不多見，然而隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，如今進行跨國并購的中國企業(yè)越來越多，這種跨國并購的案例也是本文與以往研究的不同之處。概念界定與理論分析2.1核心概念界定2.1.1海外并購海外并購是指主要并購企業(yè)通過支付現(xiàn)金和發(fā)行股份的方式獲得被收購企業(yè)的股權，從而控制被收購企業(yè)。從而獲得目標企業(yè)的所有權，分享目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)利潤。根據(jù)聯(lián)合國的相關規(guī)定，收購目標企業(yè)10%以上的股份稱為海外并購。根據(jù)不同的標準，可以分為以下幾種。（1）按并購目的劃分海外并購的目的可以分為改善財務狀況和實現(xiàn)戰(zhàn)略目標。并購的目的是實現(xiàn)資源的合理配置，創(chuàng)造獨特的競爭優(yōu)勢。財務并購是為了提高經(jīng)營業(yè)績，擴大市場份額，獲得充足的現(xiàn)金流，最終降低財務風險。（2）按照所處行業(yè)的關系劃分橫向海外并購是指在同一行業(yè)內，雙方當事人進行的海外并購。一般來說，橫向并購多發(fā)生在能夠產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟的行業(yè)，企業(yè)所在行業(yè)內的企業(yè)之間的競爭是激烈的。由于處于同一行業(yè)，通過海外并購更容易實現(xiàn)技術交流，減少競爭，增強市場控制，最終產(chǎn)生協(xié)同效應。縱向并購主要是為了保證原材料、生產(chǎn)配件、零部件等物料的穩(wěn)定供應，或者是為了保證銷售渠道滿足企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的需要。在行業(yè)增長潛力較大的情況下，降低供銷環(huán)節(jié)的采購或銷售成本，可以充分發(fā)揮垂直并購帶來的效益。多元化海外并購是指收購方選擇的目標業(yè)務范圍與原有業(yè)務無關，收購方希望通過多元化海外并購拓展新的業(yè)務領域，尋求新的利潤增長點，降低經(jīng)營風險。（3）根據(jù)被并購方的態(tài)度劃分友好并購是在被收購方不知情的情況下，在不與另一方公司直接接觸的情況下，通過股票市場直接收取被收購方的股權，從而控制另一方的經(jīng)營活動。根據(jù)以上分類可以看出，海航集團的海外并購大多是一種為實現(xiàn)戰(zhàn)略目標而進行的善意海外橫向并購行為。2.1.2風險與海外并購財務風險這種風險,確切地來講就是泛指某一件事件發(fā)生后,在一定的環(huán)境下可能會發(fā)生的一種不確定性因素。風險的特點可以總結為不確定性。財務風險主要指的是一個企業(yè)在開展財務經(jīng)營管理活動過程中,受到一些未知或者確定性因素的干擾和影響,使得自己的財務情況發(fā)生了轉變,影響自己所預期的整體財務收益,甚至會出現(xiàn)有財務而導致企業(yè)遭受嚴重盈利或者虧損等危害的可能。海外并購市場環(huán)境的變化和復雜性亦加劇了在并購過程中的各種財務風險,導致了企業(yè)進行海外并購的業(yè)務開展失敗。值得一提的地方就是,因為牽涉海外,企業(yè)還可能會在工作日期內遭受到匯率波動的風險。2.2海外并購類型并購的一詞含義十分廣泛,一般來說,它是主要地泛指一家企業(yè)的他人兼并(merger)和被他人收購(acquisition)。兼并-也被人們稱為共同吸收或互相合并,即兩種不同的具體事物,因故而互相合并或再組成為整個新的一體。指兩家或者更多的獨立企業(yè),公司合并組成一家企業(yè),通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司。收購-也就是一般泛指任何一家上市公司直接利用某筆現(xiàn)金或者某項有價證券直接低價購買另一家上市公司的所有股份或者其他資產(chǎn),以便直接獲得對該一家公司的全部所有股份或者某項全部資產(chǎn)的直接所有權,或對該一家公司的直接控制。與企業(yè)并購這一重要歷史意義密切聯(lián)系相關的另一個重要概念就是企業(yè)并購法人合并(consolidation)-這也即國有企業(yè)法人合并就是指兩個或兩個以上國有企業(yè)通過合并共同組建起來成為一個新型的國有企業(yè),在整個并購過程中,合并組建完成后,多個企業(yè)法人組合變成了一個獨立的企業(yè)法人。直接進行并購的過程中不僅僅是存在第三方,都是買賣雙方的企業(yè)依靠自身的情況而決定自己是否進行并購。但是因為相對于直接的這種并購而言,間接的這種并購方式導致其間接并購成功或者并購失敗的可能概率和損失機會非常大,畢竟并購買賣雙方未必都需要經(jīng)過充分的技術交流、溝通,被視為并購主的企業(yè)和投資公司并且對這些主要被并購企業(yè)公司并不夠充分進行了解,接受程度也不高,在這種新的情況下,貿然地通過第三方的并購手段方式來直接幫助并購企業(yè)公司進行其間接并購,會嚴重地容易遭到被購主并購企業(yè)公司的反感和強烈抵觸。橫向海外并購的投資者和參與方,其自身都應該是一個相同的產(chǎn)業(yè),有著相同的行業(yè)文化背景。而且企業(yè)制造的產(chǎn)品性質因為它們都是具有非常高的類型和相似度,因此在進行并購和整合的過程中就會容易得許多。橫向并購是為了有利于增加和擴大自己的市場份額,將自己的產(chǎn)品進行集中化地管理和生產(chǎn),能夠減少許多原來不必要的費用,從而縮短了生產(chǎn)周期。而且這些企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和壯大,還有利于它們實現(xiàn)自己的壟斷地位,增強自身產(chǎn)品的綜合競爭能力。而且縱向并購的主要區(qū)別就在于,并購的買賣雙方雖然都是正在生產(chǎn)相同的公司或者是其他公司,但是各自很可能還是正處在公司產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)的不同階段。簡單而言,就是這樣一種情況:即由于企業(yè)和客戶兩者共同生產(chǎn)的零部分是為了最后一個產(chǎn)品所呈現(xiàn)的前期零部分,唯有這些前期零部分的產(chǎn)出和供給,才會使他們生產(chǎn)或賣出最后所需要的產(chǎn)品。所以來講縱向的并購會比較好地適合供給商和客戶的需求者,可以保證產(chǎn)品供給的穩(wěn)定。也就是可以直接通過并購,企業(yè)就會形成一套完善的經(jīng)營管理流程,既避免了短期的時間費用,又可以降低進貨的成本。在被并購后的資源整合中同樣也具有其優(yōu)勢,企業(yè)可以在此基礎上繼續(xù)進行創(chuàng)新性產(chǎn)品的開發(fā),擴展自身的競爭力,獲得更高的市場占有率?；旌喜①徶饕敢恍┢髽I(yè)為了拓展其產(chǎn)品的多樣性,涉及到其他不同的行業(yè),實現(xiàn)對該公司產(chǎn)品的多元化經(jīng)營所采取的并購手段。并購時雙方的技術、物流以及人員、資源等各個環(huán)節(jié)均與企業(yè)存在著巨大的差別,混合并購既可以跨越不同國家,也可以分屬不同的領域,在之后的融合過程中將會帶來很大的障礙。善意違背并購與屬于敵意違背并購的主要根本區(qū)別之一就是收購雙方都是否能夠明確做出合理的違背并購協(xié)議意向,或者對方是否確實存在惡意違背并非收購方的既定意志。2.3海外并購動因我國企業(yè)海外并購的動因分析為以下幾點：2.3.1規(guī)模經(jīng)濟規(guī)模成本經(jīng)濟學中的理論成本是否意指在每當一個大型企業(yè)的生產(chǎn)總體主要生產(chǎn)單位規(guī)模越來越大,那么它的生產(chǎn)單位成本也越來越低。企業(yè)為了自己能夠不斷提高自己的經(jīng)濟效益,獲取更多的營業(yè)收入和提高利潤,就必然必須會在最好的一個適合該企業(yè)公司未來發(fā)展的生產(chǎn)規(guī)模下,通過被公司股東進行并購的各種手段,來不斷擴大自己的生產(chǎn)能力。這樣的管理做法將更有利于其他企業(yè)對整條生產(chǎn)線的經(jīng)營管理活動結構進行規(guī)模擴容和結構調整,減少了其他企業(yè)的生產(chǎn)運營管理成本。企業(yè)在追求規(guī)?；l(fā)展的過程中，往往會選擇海外生產(chǎn)并購的方式來進行擴張，海外生產(chǎn)并購帶來的企業(yè)效益提升主要由兩個方面體現(xiàn)，首先，企業(yè)利用海外生產(chǎn)的轉移可以節(jié)省生產(chǎn)成本，將造價率控制在合理區(qū)間內，若并購雙方本就位于相同產(chǎn)業(yè)鏈上或者雙方生產(chǎn)制作的商品基本一致、生產(chǎn)流程較為接近，那么并購雙方的生產(chǎn)流程功能能夠在并購活動完成后實現(xiàn)科學整合，通過對企業(yè)資產(chǎn)資源的合理調配，從而實現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)力實用性與效力的最大化。2.3.2財務協(xié)同效應切實有效的海外并購活動能夠實現(xiàn)并購雙方企業(yè)的雙贏效果，企業(yè)能夠獲得財務協(xié)同效應的收益，推動著企業(yè)為追求切身利益而積極投身于海外活動。完成合并的企業(yè)其財務指標較之合并前顯著提升，讓企業(yè)獲得實際效益，最終實現(xiàn)企業(yè)增值。首先，在并購后企業(yè)的現(xiàn)金流量更加穩(wěn)定充足。在企業(yè)規(guī)模發(fā)展的同時，這部分資金可用于投資新的項目，以此來實現(xiàn)投資的多樣化發(fā)展。項目收益能夠改善企業(yè)當前的資本結構，有利于內部資金的科學使用。再者，完成和并購的公司在財務資源上將會得到合理配置。若并購雙方中的某一方的資源利用有缺陷問題尚未解決，那么作為另一方的并購主體能夠將自身的優(yōu)勢轉移給存在缺陷的一方，在實現(xiàn)資源合理利用的同時，盡量減少差異，而且，并購期間的財務運作，能夠節(jié)省企業(yè)的成本與費用，確保企業(yè)的財務效果始終保持著良好狀態(tài)。2.4海外并購財務風險內容2.4.1海外并購準備階段的財務風險（1）戰(zhàn)略決策風險海外并購是關系到企業(yè)發(fā)展的一項重要決策。由于雙方空間距離造成信息不對稱，主人和被兼并企業(yè)對被兼并企業(yè)不熟悉，容易產(chǎn)生風險。一個公司的領導層需要對公司本身，以及公司運營的行業(yè)背景有一個全面的了解。戰(zhàn)略決策的制定需要基于企業(yè)現(xiàn)有的資源和優(yōu)勢。如果全面把握，戰(zhàn)略的制定就會偏離，存在潛在的風險。（2）目標企業(yè)價值評估風險在企業(yè)并購過程中,必然會涉及到估值問題。并購雙方位于不同的國家,受到信息不對稱的干擾,導致目標公司的估值總是會出現(xiàn)錯估的情況，特別是高估的情況尤為常見。價值高估會導致主關聯(lián)企業(yè)被迫付出大量額外的并購成本，還會給自身財務狀況帶來無法估量的影響。若存在信息不對稱的問題，會導致民營企業(yè)在注冊公司的利潤或負債方面的認知方面難以準確。而且，絕大多數(shù)人很難意識到兩國會計準則與政策方面存在著諸多不同，這也導致目標公司會刻意掩蓋自身實際糟糕的經(jīng)營狀況。上述情況的發(fā)生都會讓估值風險上升。2.4.2海外并購實施階段的財務風險（1）融資風險海外并購對資金有巨大的需求。當企業(yè)自身資金無法支撐的時候，必須依靠融資來籌集資金，而且有一定的期限。企業(yè)的融資能力取決于自身的情況。例如，企業(yè)自身的信用評級很低,利潤指標不高。在這種情況下,銀行可提供的貸款額度不會太高，同樣導致企業(yè)被迫承受大量的融資負擔。若企業(yè)的并購活動規(guī)模過大，融資方式的選擇將會伴隨著大量的各類風險。應當結合企業(yè)的實際狀況來選擇符合企業(yè)實際發(fā)展需求的融資方式，若選擇多元化融資方式，應當盡可能確保融資結構的科學性與合理性，若出現(xiàn)選錯融資方式的情況，或者發(fā)生融資結構中融資比例誤差過大的情況，,融資風險勢必增加,對企業(yè)未來的發(fā)展造成損害。（2）外匯風險外匯投資風險并購是最大且有可能能夠充分體現(xiàn)海外企業(yè)并購的一個基本特征的外匯風險,它充分體現(xiàn)凸顯了并購跨越一個國家和區(qū)域跨多個地區(qū)的基本特征。不同的經(jīng)濟地區(qū)和不同國家之間的主要商品和出口企業(yè)之間所需要進行的國際貿易,其主要貨幣間的轉換匯率問題往往是最為直接的討論話題,匯率變動水平的巨大差異也是我們所需要重新著眼問題研究的主要對象之一。外匯主要波動體現(xiàn)在以下幾個主要因素上,首先它也就是中國企業(yè)在海外融資市場上已經(jīng)投入了大量的海外融資之后,匯率的大幅波動也很有可能會直接嚴重影響融資到之后的企業(yè)償債承擔能力。同時在向并購投資者收取支付與企業(yè)并購資金項目進展有關的并購資金時,匯率價格波動通常起伏不定,企業(yè)必須一定要有效地準確防范因此而直接導致的產(chǎn)品價格波動較低,會給并購投資者自身帶來影響相應的并購資金資產(chǎn)負債表的壓力。匯率波動風險存在一定概率發(fā)生與公司并購活動完成后財務報表數(shù)據(jù)集成中斷過程中，若財務人員直接將固定外幣幣值折算兌換成美元人民幣，那么企業(yè)內部將會承受來自于外幣匯兌的損益，還會影響涉及到其他企業(yè)的財務盈余。并購方和被并購方在完成并購合同的簽署后，若是跨境并購，需要等待一段時間待資金匯率穩(wěn)定后再進行資金交付。在這漫長一段時間,如果之前合同中所沒有約定的再次支付金額貨幣正在大幅度地持續(xù)升值,那么對于被約定并購方企業(yè)來說,將來很有可能所需要自行承擔的交易費用遠遠不會超過原先約定需要再次支付的交易成本,外匯市場損失由此直接造成,風險也隨之不斷增加。（3）支付風險所謂支付的風險主要來自于企業(yè)在海外進行并購的過程中不同支付手段和方式的選擇,每一種支付手段都有它們的適用區(qū)域,但都可能存在缺陷,由此可能會直接引發(fā)一些風險。假設杠桿性支付的結構設置得并不盡可能合理,公司仍然可能存在債務償還的風險。2.4.3海外并購整合階段的風險（1）財務整合風險如果在并購初期和實施過程中的任何一個環(huán)節(jié)都存在較高的并購風險，必然會繼續(xù)進入整合階段?？缇巢①復瓿珊?，雙方的并購將進行整合，首先是財務整合。在海外并購中，由于資金壓力，企業(yè)往往傾向于選擇經(jīng)營條件較差的企業(yè)，這就涉及到債務重組。不良資產(chǎn)處理不當也會帶來財務壓力。同時，金融一體化需要較長的時間，會產(chǎn)生市場風險和金融風險，導致金融一體化失敗。（2）運營風險操作風險是前面提到的各種風險的后續(xù)表現(xiàn)。在支付過程中，如果私募資金使用過多，整合過程中流動資金的流動性就會減弱。在貸款的情況下，利息支付也會增加企業(yè)的負擔，甚至需要出售資產(chǎn)來應對。除了企業(yè)在并購活動中自身產(chǎn)生的風險外，宏觀環(huán)境的變化也使企業(yè)的協(xié)同效應無法有效發(fā)揮，不利于降低經(jīng)營風險。海航集團海外并購的案例分析3.1海航集團基本情況海航集團成立于1992年。成立之初，其航空業(yè)務位于海南的一角，與當時國內幾家大型航空公司有很大區(qū)別。2003年，非典(SARS)爆發(fā)，嚴重影響了海航的業(yè)務。公司高層認識到航空行業(yè)是一個資本和資產(chǎn)密集型的周期性行業(yè)，僅依靠航空運輸業(yè)不足以支撐公司的長期發(fā)展。因此，圍繞航空行業(yè)上下游相關產(chǎn)業(yè)開展多元化并購投資是海航集團的必然選擇。要想快速進入經(jīng)濟市場、構建完善的產(chǎn)業(yè)鏈，并購毋庸置疑是最優(yōu)選擇。在接受英國《金融時報》采訪時，海航董事長陳峰表示，需要達成更多交易。如果條件允許，就會并購對發(fā)展海航核心業(yè)務有助益的高質量全球資產(chǎn)。那當然一定要做，機會不是經(jīng)常有的，不能錯失良機。事實上，縱觀海航的發(fā)展歷程可知，其規(guī)模擴張都是依托于并購實現(xiàn)的。海航集團股份有限公司于2000年1月正式成立，此后，海航便持續(xù)金推進資產(chǎn)重組。在短短一年內，就先后并購了長安航空、新華航空、山西航空。此后，海航斥資7.8億元，獲取了海口美蘭國際機場的控股權。2002年6月，通過達成委托代理管理，海航又獲取了三亞鳳凰國際機場、海南機場的運營管理權。海航集團借助大規(guī)模的并購，一舉成為中國四大民用航空公司之一。早在2005年，海航就有意向發(fā)展國際業(yè)務，當時海航獲取了投資者索羅斯（Soros）量子基金（QuantumFund）的2500萬美元投資款。2006年，海航實現(xiàn)了中富航空（現(xiàn)更名為香港航空）、香港快運的重組。2010年，海航才真正推進國際化進程，2010年1月，海航成功收購Allco航空租賃業(yè)務?；谑召弻ο蠖裕：介L期以來都致力于發(fā)展航空旅游、現(xiàn)代金融、現(xiàn)代物流三大核心業(yè)務，構建了完善的產(chǎn)業(yè)鏈，精準投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)?；陲L險防控而言，海航持續(xù)加大海外成熟市場投資，確保可預測的回報。此后，海航集團采取了一系列海外并購，迅速擴展了海外業(yè)務。據(jù)海航集團官網(wǎng)顯示，迄今為止，海航集團業(yè)務范圍已經(jīng)覆蓋全球六大洲，海外資產(chǎn)總額達到3300億元，擁有海外企業(yè)45家，員工29萬余人。3.2海航集團并購動因分析目標國國家層面,對中國海外并購行為動因的調查分析結果表明,我國海外并購的模型與主流學術文獻中所總結的模型基本吻合,市場、自然資源、戰(zhàn)略性固定資產(chǎn)及其制度條件等環(huán)境都會對海外并購具有一定的影響。從整個總體上看,中國的跨國并購并沒有顯示出明確的戰(zhàn)略性資產(chǎn)謀求動機。然而,我國的經(jīng)濟在社會化水平提高到了新的階段后,我國的企業(yè)也開始呈現(xiàn)出為尋找戰(zhàn)略性資產(chǎn)的動機。同時,這一動機也在逐步向漸進型企業(yè)的跨國投資并購中也表現(xiàn)得更為明顯。行業(yè)分析方面,從行業(yè)顯性和比較優(yōu)勢的視角對中國企業(yè)海外并購的影響進行研究,結果表明,我國更加偏好地去考慮目標國內顯性和比較優(yōu)勢不同的行業(yè)開展海外并購。我國某個行業(yè)的顯性和比較優(yōu)勢得到了提高,有利于推動該行業(yè)公司的并購。此次評估的結論是在以下幾個不同的回歸過程中仍然維護著其穩(wěn)健。穩(wěn)健性測試內容主要包括:基于中國的具有相對比較優(yōu)勢的行業(yè)樣本、更多規(guī)模的并購行業(yè)樣本、更為活躍的目標國樣本和水平型并購的樣本。進一步的理論和實證研究結果表明,中國某些行業(yè)顯性比較優(yōu)勢的目標國提高,會直接促使中國的企業(yè)去其他行業(yè)顯性比較優(yōu)勢不強的其他目標國境內進行海外投資和并購的活動,而中國某些行業(yè)顯性比較優(yōu)勢的目標國削弱,會直接促使中國的企業(yè)去其他行業(yè)顯性比較優(yōu)勢不強的其他目標國境內進行海外投資和并購的活動。3.3海航集團并購過程分析海航集團公司正式成立于1993年,其開展海外投資企業(yè)并購的主要活動是開始于21世紀初期國內航空企業(yè)的一次海外投資企業(yè)并購活動浪潮。2010年，海航并購了澳大利亞ALLCO航空租賃業(yè)務，隨后又成功并購了土耳其myTECHNIC維修公司部分股權，這對其航空產(chǎn)業(yè)鏈的延伸發(fā)揮了重要作用。通過不斷的轉型并購,海航由最早獨立起步的單一民營航空企業(yè)交通運輸集團公司,不斷轉型擴張合并拓展壯大到目前包括航空旅游服務、金融、酒店服務房屋商業(yè)地產(chǎn)、物流運輸技術、船舶裝備制造等七大海航主營業(yè)務核心板塊,至2016年七大海航主營業(yè)務核心板塊的共存,發(fā)展已經(jīng)逐步達到了歷史頂峰。2015-2016年,海航集團連續(xù)兩年成功榮登《財富》雜志中國民航世界500強企業(yè)榜首,至2016年年末,其實際固定資產(chǎn)價值規(guī)模已經(jīng)累計超過6000億元,共兩年累計發(fā)行參股和全資控股12家大型民營企業(yè)。目前市場情況總體來看,后期收購海航集團如何平穩(wěn)生存與持續(xù)發(fā)展仍然可能是一個具有很大的市場不確定性,但是這次重大并購為海航集團所面臨帶來的巨大經(jīng)濟風險卻毋庸置疑。表3-1近3年的主要會計數(shù)據(jù)和財務指標單位：千元幣種：人民幣20192018本年比上年增減（%）2017總資產(chǎn)196.534.935204.735.164-4.01197.347.888營業(yè)收入72.389.41067.763.9346.8359.903.948歸屬于上市公司股東的凈利潤543.186-3.591.429-115.123.322.947歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-2.367.496-4.084.51142.042.567.472歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)52.174.44053.529.706-2.5357.616.522經(jīng)營活動生產(chǎn)的現(xiàn)金流量凈額13.732.6979.224.58048.8712.960.134基本每股收益（元／股）0.008-0.230-103.480.182稀釋每股收益（元／股）0.008-0.230-103.480.182加權平均凈資產(chǎn)收益率（%）0.27-7.67增加7.94個百分點5.91數(shù)據(jù)來源：海南航空控股股份有限公司年度報告3.4海航集團并購各階段財務風險分析3.4.1準備階段具體而言,在實施縱向并購時,雙方公司的風險可能會產(chǎn)生聯(lián)系。由于我們正處于相鄰的行業(yè),一旦發(fā)生了行業(yè)上的風險,對于企業(yè)而言,是一種致命的威脅。橫向并購盡管具有分散區(qū)域風險的功能,但是很容易發(fā)生機構的冗余,依舊可能存在風險。3.4.2實施階段在海航集團的海外并購案例中，我們發(fā)現(xiàn)海航集團基本上采用全現(xiàn)金支付和收購，這容易導致支付風險。因此，海航集團后續(xù)資金鏈持續(xù)緊張，不得不承受巨大的債務壓力，導致整個海航集團的受歡迎風險。因此，建議中國企業(yè)在海外并購過程中，在支付環(huán)節(jié)增加賭博條款，并以被收購企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績作為后續(xù)支付的評價標準。設定好賭博條件后，可以確保中國企業(yè)所支付的對價能夠最大限度地獲得合理的回報。當被收購企業(yè)后續(xù)經(jīng)營業(yè)績達不到雙方事先約定的水平時，中國企業(yè)可以減少一定金額的支付。當被收購企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營業(yè)績達到雙方事先約定的水平時，中國企業(yè)可以根據(jù)被收購企業(yè)的股權獲得更多的融資機會，從而減輕現(xiàn)金支付帶來的財務風險。此外，從海航集團海外并購的案例中，我們發(fā)現(xiàn)海航集團并購的現(xiàn)金支付周期較短，這導致了更大的流動性壓力和更高的債務規(guī)模。因此，中國企業(yè)在現(xiàn)金支付環(huán)節(jié)應盡量延長支付周期，以減輕短期大量現(xiàn)金對外支付所帶來的財務風險。然而，如何延長現(xiàn)金支付周期需要中國企業(yè)與境外被收購方原股東協(xié)商，也取決于并購方式。如果采用二級市場收購要約，現(xiàn)金支付周期很難延長。因此，對于資本實力較弱、應對流動性風險能力較差的中國企業(yè)，不建議采用二級市場邀請收購的模式。相反，我們應該避免100%的收購，盡量選擇與控股股東的交易。這樣，擴大現(xiàn)金支付的可能性將大大提高。3.4.3整合階段企業(yè)在進行并購后其中一個重要的內容就是需要對企業(yè)進行財務整合,成功的財務整合是并購項目能否取得最終成功的一個非常重要的影響因素。財務整合主要是指通過并購方有效地對被收購企業(yè)所有者的各項財務制度、會計核算等內容進行統(tǒng)一的管理與監(jiān)控,使得被收購的企業(yè)按照收購公司所有者的各項財務制度經(jīng)營,以加強并購公司所有者對被收購公司所有者的各項財務控制,實現(xiàn)其公司的總體戰(zhàn)略目標。并購后的財務整合包括對財務人員的整合風險,財務管理體制的整合,會計核算制度的整合及資金操縱等。海外并購后的財務整合風險將影響關系到中小微企業(yè)未來的經(jīng)營策略,財務的協(xié)同效應以及整個財務的管理體系。一般來說，海外并購的目標與并購保薦人的主營業(yè)務有關。這樣就大大降低了積分的難度。比較成功的例子是吉利收購沃爾沃。因此，處理集成風險的第一步是在戰(zhàn)略層次上保持一致性。專注于主營業(yè)務，意味著海外并購的目標企業(yè)可以最大限度地與國內企業(yè)擁有相似的理念和溝通語言，從而避免更多的財務整合問題和困難。海航集團海外并購的教訓是，在持續(xù)的并購過程中失去了主業(yè)重心，缺乏核心業(yè)務，成為投資集團。所謂產(chǎn)融結合，金融是核心，但產(chǎn)融已經(jīng)成為一種融資手段。雖然海航集團保持著龐大的產(chǎn)業(yè)布局，但其根本原因是海航集團以龐大的產(chǎn)業(yè)為基礎，不斷獲得現(xiàn)金流，從而獲得外部融資，滿足持續(xù)的投資需求，從而產(chǎn)生了融資投資再融資的運營模式。但這種不以主營業(yè)務為主的海外并購，抗風險能力較弱。當外部環(huán)境發(fā)生變化時，由于整合不足，企業(yè)將無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流。整合的風險將會爆發(fā)，造成巨大的財務風險。對海航海外并購應對財務風險的建議4.1嚴選并購標的，正確評估企業(yè)價值自上個世紀九十年代末，中華人民共和國提出多項對外發(fā)展戰(zhàn)略并于本世紀初期正式實施以來，時至今日,我國所實行的社會經(jīng)濟改革已經(jīng)初具成效,社會經(jīng)濟體系中的各行各業(yè)在發(fā)展規(guī)模上都有了明顯的提升,國家所引導的社會主義市場經(jīng)濟體制的優(yōu)勢愈發(fā)體現(xiàn),國民生活質量不斷增強、國民收入水平也在穩(wěn)步上升,已經(jīng)基本上構建起較為完整的社會經(jīng)濟制度,也為我國企業(yè)對國外企業(yè)進行海外并購的發(fā)展提供了良好的發(fā)展環(huán)境,我國企業(yè)對國外企業(yè)進行海外并購在這一階段的發(fā)展呈現(xiàn)出良好的趨勢,社會各界對我國企業(yè)對國外企業(yè)進行海外并購的發(fā)展前景充滿信心。我國企業(yè)選擇對外進行并購的行業(yè)和規(guī)模大小呈現(xiàn)百花齊放之勢。然而,隨著中國企業(yè)進一步加入跨國投資并購的浪潮,海外投資項目并購過程中的潛力逐漸暴露。誠然,成功的跨國投資項目并購雖然可以為企業(yè)自身帶來很多巨大的社會經(jīng)濟效益,但這并非是一蹴而就的,企業(yè)實施海外并購的各個階段都會面臨這不同的挑戰(zhàn)和無法避免的風險。倘若稍有疏忽,海外并購帶給企業(yè)的風險無法估量。海外并購受到諸多因素的挑戰(zhàn),即使我國企業(yè)選定了海外并購的并購方,在經(jīng)濟文化、商貿往來等方面都存在著挑戰(zhàn)和風險。首先，企業(yè)要嚴格選取并購對象國家以及并購的標的物。要正確了解對象國家的相關法律法規(guī)，可以聘請相關律師等相關人士、相關機構進行咨詢、尋求幫助，不可心急而盲目進入對方市場。另一方面，可以聘請相關咨詢公司進行評估再確定是否值得企業(yè)進行并購，提升并購的準確性。4.2拓寬并購渠道，慎選支付方式，關注匯率變動中國企業(yè)在海外并購中的融資風險往往體現(xiàn)在匯率風險上。由于外債融資涉及外幣，外幣匯率的波動加劇了企業(yè)的融資風險。因此，如何管理匯率風險也是中國企業(yè)在海外并購過程中應對融資風險的必要步驟。合理利用現(xiàn)代金融工具來管理匯率風險是一種有效的措施。利用期權、遠期、掉期等金融工具提前鎖定匯率。避免融資過程中因匯率波動而導致的重大金融風險的后續(xù)發(fā)生。這些金融工具各有利弊，比如期權需要支付一定的期權費，增加了企業(yè)的財務成本。而遠期、互換則可能導致企業(yè)出現(xiàn)虧損，雖然整體的匯率能夠提前鎖定。總體上而言，對于海外并購這類涉及較大外幣金額的經(jīng)濟活動，利用金融工具提前鎖定匯率風險仍是值得中國企業(yè)一試的。能夠幫助中國企業(yè)降低融資風險，避免出現(xiàn)重大的財務損失。4.3促進資產(chǎn)“消化”，提升財務協(xié)同效應通常,海外并購過程中都會面臨著企業(yè)雙方在技術上的人力配置、管理體制、財務體系、企業(yè)文化等諸多方面存在的差別,所以,成功的企業(yè)在后期并購時要盡可能地實現(xiàn)目標資產(chǎn)和企業(yè)自身原本資產(chǎn)相結合的統(tǒng)一,不管是在財務和計量上的工作還是日常經(jīng)營管理上的工作。第五章研究結論與展望時至今日,我國所實行的社會經(jīng)濟改革已經(jīng)初具成效,社會經(jīng)濟體系中的各行各業(yè)在發(fā)展規(guī)模上都有了明顯的提升,國家所引導的社會主義市場經(jīng)濟體制的優(yōu)勢愈發(fā)體現(xiàn),國民生活質量不斷增強、國民收入水平也在穩(wěn)步上升,已經(jīng)基本上構建起較為完整的社會經(jīng)濟制度,也為我國企業(yè)對國外企業(yè)進行海外并購的發(fā)展提供了良好的發(fā)展環(huán)境,我國企業(yè)對國外企業(yè)進行海外并購在這一階段的發(fā)展呈現(xiàn)出良好的趨勢,社會各界對我國企業(yè)對國外企業(yè)進行海外并購的發(fā)展前景充滿信心。然而,隨著中國企業(yè)進一步加入跨國投資并購的浪潮,海外投資項目并購過程中的潛力逐漸暴露。誠然,成功的跨國投資項目并購雖然可以為企業(yè)自身帶來很多巨大的社會經(jīng)濟效益,但這并非是一蹴而就的,企業(yè)實施海外并購的各個階段都會面臨這不同的挑戰(zhàn)和無法避免的風險。倘若稍有疏忽,海外并購帶給企業(yè)的風險無法估量。海外并購受到諸多因素的挑戰(zhàn),即使我國企業(yè)選定了海外并購的并購方,在經(jīng)濟文化、商貿往來等方面都存在著挑戰(zhàn)和風險。因此,如何防范我國企業(yè)對外進行海外并購的風險具有重要意義,這是值得我們研究和深入探討的。參考文獻［1］竇海樺.中國企業(yè)連續(xù)海外并購的績效研究——以海航集團為例［D］.廣州:廣東外語外貿大學，2018.［2］徐翔.海航上演蛇吞象［J］.中國儲運，2017(2):77.［3］朱超凡.海南航空并購瑞士空港財務風險分析［J］.西部皮革，2019，41(8):38.［4］趙正.從“買買買”到“賣賣賣”海航債務危機迷局［J］．商學院，2018(4):103-106.［5］鄢星.海航集團并購路徑及并購影響分析［J］.現(xiàn)代商貿工業(yè)，2018，39(31):68-69.［6］路媛媛