Enphase Energy-ENPH.US-微型逆變器存貨仍待清理但前景似乎樂觀

際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證（本報告為2024年2月20日發(fā)布的英文報告的翻譯版，以原版為準。）將2024-2026財年的盈利每年削減14%；重新調(diào)整成本（本報告為2024年2月20日發(fā)布的英文報告的翻譯版，以原版為準。）將2024-2026財年的盈利每年削減14%；重新調(diào)整成本在恩菲斯能源發(fā)布2023年第四季度財報后，參見恩菲斯能源 （ENPHUS）：展望樂觀；存貨過剩逐漸消除；電池利潤率提高，我們已經(jīng)對于預測做出了調(diào)整，以反映2024財年指引，并對長期成本采取了不太保守的看法。我們已將2024財年至2026財年的盈利預測平均每年下調(diào)了14%，以反映最新的財務(wù)指引以及我們對2024財年起銷量下降部分被某些重組后長期成本降低所抵消的看法。我們已將目標價（從2024年12月的115美元/股）上調(diào)至145美元/股，但維持“中性”評級，因為在看到微型逆變器銷量改善的明顯跡象之前，我們傾向于保持謹慎態(tài)度。建議2024財年第一季度業(yè)績指引合理樂觀：根據(jù)該公司的業(yè)績指引，2024財年第一季度營收預計為2.6億-3億美元（而一致預期為2.91億美元IQ電池出貨量為70-90兆瓦時，GAAP（通用會計準則）毛利率為42-45%（含業(yè)績指引所預計的1200萬-1400萬美元的《減少通貨膨脹法案》（IRA）稅收優(yōu)惠非GAAP毛利率為44-47%，GAAP運營支出為1.44億-1.48億美元，2024財年稅率為19-21%。該公司預計，2024年上半年美國的出貨量會有所下降，但隨著渠道存貨的進一步減少，2024年下半年的出貨量會有所回升。根據(jù)該公司的指引，預計2024年第一季度的出貨量不足將達到1.3億美元，2024年第二季度的出貨量不足會進一步擴大，但幅度會“大幅減少”，之后會恢復正常，并認為2024年第一季度是市場的底部。該公司重申其觀點，即終端用戶客戶的需求為每季度4億-5億美元，定價前景不變。持續(xù)降低成本：該公司在美國生產(chǎn)的微型逆變器出貨量為91.3萬臺，并將停止在羅馬尼亞和威斯康星州的合同制造基地（設(shè)備的重新部署將于2024年下半年完成重點關(guān)注南卡羅來納州和德克薩斯州的工廠，并預計全球每季度微型逆變器的產(chǎn)能達到約725萬臺（美國的產(chǎn)能為500萬臺）。該公司計劃在2024年上半年將全球員工裁員10%，并預計將在2024年上半年實現(xiàn)上述成本節(jié)除“加利福尼亞的變數(shù)（變牌）”外，市場前景樂觀：該公司認為微型逆變器在美國的市場份額穩(wěn)定，對歐洲的需求也相當樂觀（例如，法國已基本恢復正常，英國也在“起步”）。該公司預計在加利福尼亞州市場將出現(xiàn)“反彈”，非加利福尼亞州的需求也將有所改估值水平和投資建議：該股的2024年（預測）企業(yè)價值倍數(shù)約為31.8倍，而全球同業(yè)公司的平均值為約13倍，但2024年（預測）凈資產(chǎn)收益率約為25%，而全球同業(yè)公司的平均值約為17%。風險提示：1.太陽能光伏系統(tǒng)需求減少，2.供應(yīng)鏈風險，3.市場競爭，4.執(zhí)行風險，5.客戶采用風險維持中性MaintainNEUTRAL評級中性NEUTRAL現(xiàn)價131.87美元目標價145.00美元179.0億美元5.8323億美元1.3576億96%227.87美元—75.56美元注：現(xiàn)價US$131.87為12個月絕對值絕對值（美元）相對S&P5002025年（百萬美元）營業(yè)收入（+/-）凈利潤（+/-）攤薄每股收益(US$)毛利率凈資產(chǎn)收益率市盈率資料來源：公司信息,HTI市值日交易額(3個月均值)Sharesinissue自由流通股(%)1年股價最高最低值19Feb2024收盤價1個月21.3%21.3%17.8%3個月45.4%45.4%34.6%-35.0%-35.0%-57.7%2024年（預測）1,603-30%219-50%3.3746.7%25.2%392026年（預測）2,89517%55121%7.0054.0%31.9%2023年（實際）2,291-2%43910%4.2846.2%44.6%31（預測）2,48555%456108%5.9253.1%41.8%2221Feb2024微型逆變器存貨仍待清理，但前景似乎樂觀■觀點聚焦221Feb20242根據(jù)恩菲斯最近發(fā)布的2023年第四季度財報，以及我們對需求觸底和中期利潤率上升空間有限的預期，我們對盈利預測假設(shè)進行了多次調(diào)整?？傮w而言，我們將2024-2026財年（預測）平均盈利預測每年下調(diào)了14%，并將目標價格（從2024年12月的115美元/股）上調(diào)至2024年12月的145美元/股，并維持我們的“中性”評們做出了以下變更：1.我們將2024-2026財年的營收預測每年下調(diào)了約14%，以反映近期的業(yè)績、公司指引和美國住宅市場的持續(xù)放緩，以及我們認為在當前能源成本高企的環(huán)境下，歐洲對恩菲斯產(chǎn)品的需求需要經(jīng)過比今年更長的時間才能恢復。2.我們下調(diào)了中長期的營業(yè)成本預測，以反映不斷增長的《減少通貨膨脹法案》（IRA）稅收優(yōu)惠和持續(xù)的成本節(jié)約措施（包括停止在羅馬尼亞和威斯康星州的生產(chǎn)），請參見恩菲斯能源（ENPHUS）：前景樂觀；存貨過剩逐漸緩解；電池利潤率提高。3.我們對毛利率的看法較為保守，盡管我們?nèi)匀徽J為該公司在歐洲和美國部分地區(qū)可能會面臨一些毛利率壓力，但澳大利亞和巴西等新市場產(chǎn)品銷量的增加可能會抵消這損益表-12%-10%-12%潤321Feb20243（百萬美元）稅前利潤GAAP每股收益（美元） 從資產(chǎn)中動用的資本000000從債務(wù)中動用的資本421Feb20244現(xiàn)金流量表（百萬美元）00000000000392000111現(xiàn)金盈余凈值 微型逆變器出貨量（百萬臺）微型逆變器出貨量（兆瓦）微型逆變器價格（美元/瓦）儲能電池出貨量（兆瓦）（千臺）521Feb2024512月12月12月12月12月12月-2%稅前利潤率稅前已動用資本回報率621Feb20246現(xiàn)金流折現(xiàn)估值水平（百萬美元）-116-144-185現(xiàn)金流折現(xiàn)假設(shè)稅后債務(wù)成本加權(quán)平均資本成本7下下 8 9/