證券投資學(xué)（第六版）課件 第10章 證券組合管理

第四篇組合管理篇第10章證券組合管理《證券投資學(xué)（第六版）》1.證券組合管理及其必要性證券組合的含義：指個人或機構(gòu)投資者所擁有的由股票、債券以及衍生金融工具等多種有價證券構(gòu)成的一個投資集合。證券組合管理的意義：帶來了一次投資管理理念上的革命，組合管理的重點應(yīng)該是資產(chǎn)之間的相互關(guān)系及組合整體的風(fēng)險收益特征。組合管理的必要性：降低風(fēng)險，實現(xiàn)收益最大化。第一節(jié)證券組合管理概述2.證券投資的風(fēng)險按證券投資風(fēng)險的來源分類：市場風(fēng)險，偶然事件風(fēng)險，貶值風(fēng)險，破產(chǎn)風(fēng)險，流通風(fēng)險，違約風(fēng)險，利率風(fēng)險，匯率風(fēng)險，政治風(fēng)險。按照證券投資風(fēng)險性質(zhì)分類：系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。3.證券組合的基本類型分類標準：組合的投資目標類型：(1)避稅型證券組合。(2)收入型證券組合。(3)增長型證券組合。(4)收入—增長型證券組合。(5)貨幣市場型證券組合。(6)國際型證券組合。(7)指數(shù)化型證券組合。4.證券組合管理的基本步驟

1）確定組合管理目標：從大的方面講，可以收入、增長或均衡為目標；從小的方面講，可以在大目標下具體設(shè)定收益率水平等。2）制定組合管理政策：包括規(guī)定投資范圍和考慮客戶要求和市場監(jiān)管機構(gòu)的限制。3）構(gòu)建證券組合：取決于組合管理者的投資策略（積極進取型投資策略、消極保守型投資策略和混合型投資策略）。4）修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：剔除或增加證券。5）證券組合資產(chǎn)的業(yè)績評估。5.現(xiàn)代組合理論的形成與發(fā)展現(xiàn)代組合理論最早是由美國著名經(jīng)濟學(xué)家哈里·馬科維茨于1952年系統(tǒng)提出。1963年，馬科維茨的學(xué)生夏普根據(jù)馬科維茨的模型，建立了一個計算相對簡化的模型——單一指數(shù)模型。也是在60年代初期，金融經(jīng)濟學(xué)家開始研究馬科維茨的模型是如何影響證券估值的，這一研究導(dǎo)致了資本資產(chǎn)定價模型CAPM的產(chǎn)生。1973年，以無套利均衡分析以及動態(tài)股價波動模擬為基礎(chǔ)，美國經(jīng)濟學(xué)家布萊克和斯科爾斯共同提出一個全新的期權(quán)定價模型，也就是B-S期權(quán)定價公式。進入21世紀后，資產(chǎn)價格波動和投資管理的歷史使人們認識到憑借資產(chǎn)價格預(yù)測來進行投資管理是不可靠的，還是應(yīng)把重點放在科學(xué)地選擇資產(chǎn)、確定最佳資產(chǎn)組合上。第二節(jié)馬科維茨選擇資產(chǎn)組合的方法馬科維茨以理性投資者及其基本行為特征為基本假設(shè)，論述了建立有效資產(chǎn)組合邊界(即在一定風(fēng)險水平上收益水平最高的資產(chǎn)組合的集合)的思想和方法。前提假設(shè)：1）每一種投資都可由一種預(yù)期收益的可能分布來代表；2）投資者都利用預(yù)期收益的波動來估計風(fēng)險；3）投資者僅以預(yù)期收益和風(fēng)險為依據(jù)決策，在同一風(fēng)險水平上，投資者偏好收益較高的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，在同一收益水平上，投資者偏好風(fēng)險較小的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合；4）投資者在一定時期內(nèi)總是追求收益最大化1.理性投資者的行為特征和決策方法投資者的理性經(jīng)濟行為有兩個規(guī)律特征，其一為追求收益最大化，其二為厭惡風(fēng)險，二者的綜合反映為追求效用最大化。資產(chǎn)組合的有效率邊界是指不僅滿足同等收益水平下風(fēng)險最小的條件，還滿足同等風(fēng)險水平上收益最高的條件的資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益構(gòu)成的組合，即圖中曲線的上半部分。其中，MVP表示所有組合中風(fēng)險最小組合。2.資產(chǎn)的收益和風(fēng)險特征（1）預(yù)期收益式中，ri

為第i種可能的收益率；hi

為ri

可能發(fā)生的概率；E(r)為預(yù)期收益率。

（2）風(fēng)險-方差3.資產(chǎn)組合的收益和方差

（1）資產(chǎn)組合的收益

資產(chǎn)組合的預(yù)期收益E(rp)是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益的簡單加權(quán)平均值，其中的權(quán)數(shù)x為各資產(chǎn)投資占總投資的比率。（2）資產(chǎn)組合的方差

資產(chǎn)組合的預(yù)期收益E(rp)是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益的簡單加權(quán)平均值，其中的權(quán)數(shù)x為各資產(chǎn)投資占總投資的比率。式中，i為假設(shè)狀態(tài)；rpi為資產(chǎn)組合p在i狀態(tài)下的收益率。

（3）風(fēng)險收益坐標系中資產(chǎn)組合線的構(gòu)造

相關(guān)度越大，對資產(chǎn)組合風(fēng)險降低的程度越?。幌嚓P(guān)度越小,對資產(chǎn)組合風(fēng)險降低的程度就越大。在同等收益水平下，相關(guān)度最低的資產(chǎn)組合風(fēng)險最小。

小結(jié)現(xiàn)代組合理論的主要貢獻在于它闡明了組合的風(fēng)險并不取決于各個個別資產(chǎn)風(fēng)險的平均值，而是各資產(chǎn)的協(xié)方差――資產(chǎn)間的相關(guān)關(guān)系。運用馬科維茨關(guān)于組合投資的基本思想，我們可以看到在資產(chǎn)完全不相關(guān)的情況下，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加而消失。由于在現(xiàn)實生活中，資產(chǎn)完全不相關(guān)或完全負相關(guān)的情況不多，大部分處于不完全正相關(guān)狀態(tài)，所以資產(chǎn)之間的協(xié)方差就成了資產(chǎn)組合方差的決定因素，而協(xié)方差是不能靠資產(chǎn)組合多元化來降低的。當我們對無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)進行組合投資時，由這兩種資產(chǎn)各種組合的預(yù)期收益和風(fēng)險數(shù)據(jù)所構(gòu)成的是一條直線。4.確定最小方差資產(chǎn)組合集合的方法確定最小方差資產(chǎn)組合集合和有效資產(chǎn)組合集合的方法有三種：圖像分析法、微積分法和非線性方程。利用圖像法建立最小方差資產(chǎn)組合集合的過程，就是在以資產(chǎn)權(quán)數(shù)為坐標軸的空間內(nèi)，繪制反映資產(chǎn)組合各種預(yù)期收益和風(fēng)險狀況的線，然后依理性投資者選擇資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的原則確定最小方差資產(chǎn)組合集合的過程。案例

風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)量與馬科維茨有效邊界的拓展

5.單一指數(shù)模型——一種簡化的構(gòu)建組合的方法

通過引入一個基本假設(shè)，即各種資產(chǎn)的收益率變動都只受市場共同因素的影響，單一指數(shù)模型極大地簡化了組合投資理論的實踐運用。單一指數(shù)模型被廣泛用來估計Markowitz模型要計算的資產(chǎn)組合的方差。習(xí)題一、名詞解釋收入型證券組合增長型證券組合指數(shù)化型證券組合資產(chǎn)組合的有效邊界風(fēng)險資產(chǎn)單一指數(shù)模型特征線二、簡答題1相對于傳統(tǒng)投資管理而言，組合管理有什么重要意義？2證券組合的種類主要有哪些？分別適于哪些投資者？3組合管理的基本步驟有哪些？各步驟在組合管理中的地位和作用如何？4理性投資者的行為特征是什么？5從理論上說，最佳資產(chǎn)組合應(yīng)如何確定？6什么叫賣空？如果你有本金1000元，賣空股票A并將收入的500元連同本金全部投資于股票B，那么在你的資產(chǎn)組合中A、B的權(quán)數(shù)各是多少？7如果兩項資產(chǎn)完全正相關(guān)，是否能把它們組成一個方差為零的資產(chǎn)組合？8如果股票A和股票B的協(xié)方差為正值，當股票A的實際收益大于其預(yù)期收益時，你對股票B會有什么樣的預(yù)期？9為什么大多數(shù)金融資產(chǎn)都呈不完全正相關(guān)關(guān)系？試分別舉一個資產(chǎn)收益高度正相關(guān)和高度負相關(guān)的例子。10請分析資產(chǎn)的數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險的關(guān)系。11什么是系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險？12根據(jù)單一指數(shù)模型的假設(shè)，資產(chǎn)I的收益率可表示如下：

ri=ai+βirm+εi(1)式中各符號分別代表什么？(2)宏觀因素對這一模型會有什么影響？哪個符號可以反映這種影響的大??？(3)什么樣的事件可以造成資產(chǎn)實際收益對回歸線的偏離？哪個符號可以反映這種偏離？13利用β值進行投資決策時需注意什么問題？14賣空限制對資產(chǎn)組合管理有什么影響？1.一個投資者篩選出2種風(fēng)險資產(chǎn)作為其投資目標。資產(chǎn)的具體情況如下：E(R)σ資產(chǎn)A15%30%資產(chǎn)B10%22%無風(fēng)險利率為6%，兩資產(chǎn)之間的相