國際金融（第二版）課件：國際資本流動(dòng)與國際金融危機(jī)

國際資本流動(dòng)與

國際金融危機(jī)

學(xué)習(xí)能力目標(biāo)：●了解國際資本流動(dòng)的主要類型●了解國際資本流動(dòng)的主要原因及當(dāng)代國際資本流動(dòng)的發(fā)展特征●掌握債務(wù)危機(jī)的特點(diǎn)及主要原因●掌握貨幣危機(jī)的表現(xiàn)及三代貨幣危機(jī)理論的主要內(nèi)容本章結(jié)構(gòu)一、國際資本流動(dòng)；二、國際債務(wù)危機(jī)；三、貨幣危機(jī)；第1節(jié)國際資本流動(dòng)1.1國際資本流動(dòng)的內(nèi)涵1.1.1什么是國際資本流動(dòng)（InternationalCapitalFlows）

國際資本流動(dòng)：是指資本的國際轉(zhuǎn)移，或者資本在不同國家或地區(qū)之間作單向、雙向或多向流動(dòng)。這里所說的資本包括貨幣資本或借貸資本，以及與國外投資相聯(lián)系的商品資本和生產(chǎn)資本。

國際資本流動(dòng)包括資本的國際流出與流入兩個(gè)方面:資本流出是指資本從國內(nèi)流向國外，亦稱本國的資本輸出；資本流入是指資本從國外流入國內(nèi)，亦稱本國的資本輸入。1.1.2國際資本流動(dòng)與國際收支的關(guān)系國際資本流動(dòng)反映在國際收支平衡表的資本和金融賬戶中。其次，國際資本流動(dòng)與國際收支相互影響，相互制約。一方面，國際資本流動(dòng)可以使一國國際收支出現(xiàn)順差或逆差，也可以使國際收支從不平衡達(dá)到平衡。如短期資本的大量流入可以改善一國資本和金融賬戶，從而改善國際收支。另一方面，國際收支狀況不同，也可導(dǎo)致國際資本的不同流向。如國際收支順差會(huì)導(dǎo)致一國資本流入增加，國際收支逆差會(huì)導(dǎo)致一國資本流出增加。當(dāng)資本流入時(shí)，表示（1）本國在外國的資產(chǎn)減少；（2）外國對(duì)本國的負(fù)債減少；（3）本國對(duì)外國的負(fù)債增加；（4）外國在本國的資產(chǎn)增加。當(dāng)資本流出時(shí)，表示（1）本國對(duì)外國的負(fù)債減少；（2）外國在本國的資產(chǎn)減少；（3）本國在外國的資產(chǎn)增加；（4）外國對(duì)本國的負(fù)債增加1.1.3國際資本流動(dòng)的類型國際資本流動(dòng)長期資本流動(dòng)短期資本流動(dòng)貿(mào)易性資本流動(dòng)金融性資本流動(dòng)保值性資本流動(dòng)投機(jī)性資本流動(dòng)國際直接投資國際證券投資國際貸款國際債券國際股票國際投資基金政府貸款國際金融機(jī)構(gòu)貸款國際銀行貸款套利性資本流動(dòng)短期資本流動(dòng)短期資本流動(dòng)（Short-termCapitalFlows）是指期限在一年或一年以內(nèi)的資本流動(dòng)。它主要包括貿(mào)易性資本流動(dòng)和金融性資本流動(dòng)兩大類。貿(mào)易性資本流動(dòng)：是和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易有密切關(guān)系的資金流動(dòng)，它可以形成國際商品資本和生產(chǎn)資本，參與了國際生產(chǎn)過程。從這個(gè)意義上講，這種國際間的資金流動(dòng)，才是真正意義上的國際資本流動(dòng)（InternationalCapitalFlows）。一般是從商品進(jìn)口國流向商品出口國，帶有明顯不可逆轉(zhuǎn)性。早期的國際資本流動(dòng)多以這種方式出現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)開放程度的提高和國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的多樣化，貿(mào)易資金在國際資本流動(dòng)中的比重已大為降低。金融性資本流動(dòng)：是指由各國經(jīng)營外匯的銀行、其他金融機(jī)構(gòu)和外匯投資者之間的資金融通引起的國際資金轉(zhuǎn)移。它與實(shí)際生產(chǎn)、貿(mào)易無直接關(guān)系，主要以獲取資產(chǎn)差價(jià)和金融收益為目的而在國際間進(jìn)行的純“金融”性質(zhì)的流動(dòng)，嚴(yán)格意義讓，這種資金的國際流動(dòng)稱為“國際資金流動(dòng)（InternationalFinancialFlows）,這種資金流動(dòng)對(duì)利率、匯率的短期變動(dòng)有一定的影響

金融性資本流動(dòng)的形式有套利性資本流動(dòng)、保值性資本流動(dòng)、投機(jī)性資本流動(dòng)等。

套利性資本流動(dòng):是利用各國金融市場上的利率差異與匯率差異進(jìn)行套利活動(dòng)而引起的短期資本流動(dòng)。

保值性資本流動(dòng):又稱避險(xiǎn)性資本流動(dòng)或資本外逃，是指金融資產(chǎn)的持有者為了資金安全而進(jìn)行資金調(diào)撥所形成的短期資本流動(dòng)。

投機(jī)性資本流動(dòng):是指投資者利用國際市場上金融資產(chǎn)或商品價(jià)格的波動(dòng)，進(jìn)行高拋低吸而形成的資本流動(dòng)。長期資本流動(dòng)長期資本流動(dòng)（Long-termCapitalFlows）指使用期限在一年以上或未規(guī)定使用期限的資本流動(dòng)，它包括國際直接投資、國際證券投資和國際貸款三種主要方式。國際直接投資(InternationalDirectInvestment):也稱對(duì)外直接投資(ForeignDirectInvestment,FDI),是指一個(gè)國家的企業(yè)或個(gè)人對(duì)另一國企業(yè)部門進(jìn)行的投資。投資主體以對(duì)外投資為媒介，以取得企業(yè)經(jīng)營控制權(quán)為手段，以最終獲取利潤為目標(biāo)的一種。國際直接投資屬于國際投資學(xué)的研究范疇。國際證券投資（InternationalPortfolioInvestment）:指投資者通過在國際證券市場上購買中長期債券，或購買外國企業(yè)發(fā)行的股票所進(jìn)行的投資。國際證券投資的主要特征是：（1）是一種金融投資活動(dòng)；（2）相對(duì)于國際直接投資而言，流動(dòng)性大，風(fēng)險(xiǎn)性??；（3）投資收益主要來自利息、股利及交易差價(jià)等；（4）投資者對(duì)投資企業(yè)無實(shí)際控制權(quán)和管理權(quán)；（5）在國際證券市場上發(fā)行債券，構(gòu)成發(fā)行國的對(duì)外債務(wù)。國際貸款（InternationalLoan）:主要是指一年以上的國際銀行貸款、國際金融機(jī)構(gòu)貸款和政府貸款。國際貸款的基本特征有：（1）不涉及在外國建立生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)體，或收購企業(yè)的股權(quán)；（2）不涉及國際證券的發(fā)行和買賣；（3）貸款收益是利息，風(fēng)險(xiǎn)主要由借款者承擔(dān)；（4）構(gòu)成借款國的對(duì)外債務(wù)。國際資本流動(dòng)還可以根據(jù)其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系分成以下兩種：一種是和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易有密切關(guān)系的資金流動(dòng)，可以稱為貿(mào)易資金流動(dòng)；另一種是和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易無直接關(guān)系、主要以獲取資產(chǎn)價(jià)差和金融收益為目的而在國際間進(jìn)行的純“金融”性質(zhì)的流動(dòng)，可以稱為國際資金流，也可以稱作國際游資。第1節(jié)國際資本流動(dòng)1.2國際資金流動(dòng)的動(dòng)因國際資金供求差異引起的利率差異各國經(jīng)濟(jì)金融政策的吸引；各國風(fēng)險(xiǎn)的差異；

國際資金流動(dòng)具有的自身膨脹機(jī)制；1.2.1國際資本供求差異發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高，資本積累的規(guī)模大，但其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長緩慢，投資收益逐漸下降，因而出現(xiàn)了大量相對(duì)過剩的資本。大多數(shù)發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長速度上升，金融市場又不成熟，國內(nèi)資金遠(yuǎn)不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。21世紀(jì)以來，世界范圍內(nèi)積累的巨額金融資產(chǎn)更是推動(dòng)了國際資本流動(dòng)的飛速發(fā)展。國際貨幣發(fā)行國特別是美國，通過巨額的國際收支逆差使大量美元資金流向國際上的其他國家。這一觀點(diǎn)的代表人物是新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥克杜加爾(G?D?A?Macdougall)提出的國際資金流動(dòng)理論。1.2.2各國經(jīng)濟(jì)金融政策的吸引一國政府為引導(dǎo)和協(xié)調(diào)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所制定的經(jīng)濟(jì)金融政策會(huì)引起國際資本流動(dòng)增加。1.2.2各國經(jīng)濟(jì)金融政策的吸引一國政府為引導(dǎo)和協(xié)調(diào)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所制定的經(jīng)濟(jì)金融政策會(huì)引起國際資本流動(dòng)增加。二戰(zhàn)后的相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)各國對(duì)國際資金流動(dòng)進(jìn)行了嚴(yán)厲的管制。但是，20世紀(jì)七十年代以來，各國紛紛放松了外匯管制、資本管制以及金融管制，對(duì)本國的銀行信貸市場與證券市場逐步放開。例如，允許外國金融機(jī)構(gòu)或機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入本國金融市場（如我國的合格境外機(jī)構(gòu)投資者政策），允許非居民到國內(nèi)金融市場籌資，放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管制。到1992年絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國家都放開了對(duì)國際資金流動(dòng)的管制，同時(shí)，新興市場的資金管制也逐步放松，從而促進(jìn)了國際資金流動(dòng)的增加。1.2.3各國風(fēng)險(xiǎn)的差異為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，資本將從高風(fēng)險(xiǎn)的國家和地區(qū)轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)的國家和地區(qū)，從而加速了國際資本流動(dòng)。降低風(fēng)險(xiǎn)的方法之一是分散化投資，即同時(shí)持有多種形式的、具有不同風(fēng)險(xiǎn)與收益率的資產(chǎn)，由此也導(dǎo)致了資本的國際流動(dòng)。證券投資國際分散理論認(rèn)為，投資風(fēng)險(xiǎn)的不同特性，決定了國際范圍內(nèi)的證券選擇分散化可以更好地減少風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)有系統(tǒng)性（Systematic）與非系統(tǒng)性（Unsystematic）之分。如果投資者僅僅在一國范圍內(nèi)分散投資，那么他所能減少的只是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是無能為力的。實(shí)證表明，證券投資的國際分散化將更進(jìn)一步減少各種投資風(fēng)險(xiǎn)。一國范圍的資產(chǎn)分散化國際范圍的資產(chǎn)分散化資產(chǎn)分散化程度投資風(fēng)險(xiǎn)問題：為什么國際資本流動(dòng)呈現(xiàn)出雙向流動(dòng)的特征呢？1.2.4國際資金流動(dòng)具有的自身膨脹機(jī)制國際資本作為一種貨幣形態(tài)，具有與國內(nèi)資本一樣的信用貨幣創(chuàng)造機(jī)制。在分析國內(nèi)金融市場的存款貨幣創(chuàng)造過程中，我們常用以下存款乘數(shù)公式是

k=1/(r+e+c)k表示存款乘數(shù)；r表示法定存款準(zhǔn)備金率；e表示超額存款準(zhǔn)備金率；c表示現(xiàn)金漏損率。這一原理同樣適用國際資本。以國際資金流動(dòng)活躍的歐洲貨幣市場為例，一筆存款進(jìn)入歐洲貨幣市場后，如果這筆存款在歐洲貨幣市場上貸放，則會(huì)創(chuàng)造出一系列派生存款。而且，在歐洲貨幣市場上不存在法定準(zhǔn)備金限制，從理論上講，歐洲貨幣市場上存款貨幣創(chuàng)造大于國內(nèi)金融市場。因此，在貨幣乘數(shù)的作用下，國際資本流動(dòng)的規(guī)模得以“自我生長”。1.2.4國際資金流動(dòng)具有的自身膨脹機(jī)制

由于國際金融市場資金的供給充足，尤其是與實(shí)際生產(chǎn)脫離的金融資產(chǎn)，隨著可兌換貨幣發(fā)行國的長期通貨膨脹和收支逆差而不斷積累，國際金融市場(尤其是歐洲貨幣市場)派生出更多資產(chǎn)，也間接促進(jìn)了國際資金流動(dòng)規(guī)模的迅速壯大。第1節(jié)國際資本流動(dòng)1.3國際資本流動(dòng)的特點(diǎn)國際資本流動(dòng)規(guī)模急劇增長，且日益脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)

金融衍生工具交易比重不斷上升自20世紀(jì)90年代以來,隨著金融衍生工具的迅速發(fā)展,因金融衍生工具交易產(chǎn)生的國際資金流動(dòng)數(shù)量已居于絕對(duì)優(yōu)勢地位。

機(jī)構(gòu)投資者迅速增長…………第2節(jié)國際債務(wù)危機(jī)中長期資本流動(dòng)帶來的最大風(fēng)險(xiǎn)是債務(wù)國違約，導(dǎo)致國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系不能如期了結(jié)。當(dāng)債務(wù)負(fù)擔(dān)超過借款國自身的清償能力，導(dǎo)致無力還債或必須延期還債現(xiàn)象時(shí)，就會(huì)引發(fā)債務(wù)危機(jī)。二戰(zhàn)之后，伴隨著國際資本的大規(guī)模流動(dòng)，債務(wù)危機(jī)屢屢發(fā)生，其中影響最為廣泛而深遠(yuǎn)且具有典型意義的有兩次，一次是1980年代初爆發(fā)的拉美債務(wù)危機(jī)；一次是爆發(fā)于2009年底的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。第2節(jié)國際債務(wù)危機(jī)2.1

國際債務(wù)與國際債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)2.1.1國際債務(wù)概念及類型國際債務(wù)：簡稱外債（ExternalDebit），是指在任何給定的時(shí)刻，一國居民欠非居民的已使用但尚未清償?shù)木哂衅跫s性償還義務(wù)的全部債務(wù)。（1）是居民與非居民之間的債務(wù)，債權(quán)方必須是非居民，債務(wù)方是本國居民；（2）具有契約性償還義務(wù)的債務(wù)，按此定義國際債務(wù)不包括外國直接投資，因?yàn)樗皇恰熬哂衅跫s性償還義務(wù)”的債務(wù)；（3）一個(gè)時(shí)點(diǎn)的外債余額，即外債是一個(gè)存量概念而非流量概念；（4）包括以外幣表示的債務(wù)和以本幣表示的債務(wù)。

中國政府的外債定義:中國境內(nèi)的機(jī)關(guān)、團(tuán)體、企業(yè)、事業(yè)單位、金融機(jī)構(gòu)或其他機(jī)構(gòu)對(duì)中國境外的國際金融組織、外國政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或者其他機(jī)構(gòu)用外國貨幣承擔(dān)的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。國際債務(wù)類型：按照債務(wù)類型劃分，外債可分為外國政府貸款、國際金融組織貸款和國際商業(yè)貸款；按照償還責(zé)任劃分，外債可分為主權(quán)外債和非主權(quán)外債。主權(quán)外債，是指由一國政府舉借的、以國家信用為擔(dān)保的外債。非主權(quán)外債，是指除主權(quán)外債以外的其他外債。2.1.2國際債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)主要包括償債率、債務(wù)率、負(fù)債率、短期外債比率等。（1）償債率：指一國當(dāng)年外債還本付息額占當(dāng)年商品和勞務(wù)出口收入的比率。它是衡量一國還款能力的主要參考指標(biāo)。國際上通常認(rèn)為償債率保持在20%以下是安全的，25%為警戒線。（2）債務(wù)率:指一國當(dāng)年年末外債余額占當(dāng)年商品和勞務(wù)出口收入的比率。它是衡量一國負(fù)債能力和風(fēng)險(xiǎn)的主要參考指標(biāo)。國際上公認(rèn)的債務(wù)率參考數(shù)值為低于100％。（3）負(fù)債率，指一國當(dāng)年年末外債余額與國民生產(chǎn)總值（GNP）的比率。它是衡量一國經(jīng)濟(jì)增長對(duì)外債的依賴程度或外債對(duì)一國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度的參考指標(biāo)。負(fù)債率的高低反映該國國民生產(chǎn)總值對(duì)外債負(fù)擔(dān)的能力。國際上通常認(rèn)為該比率應(yīng)不低于10%為宜。（4）短期外債比率，是指在一國當(dāng)年年末的外債余額中，一年和一年以下期限的短期債務(wù)所占的比重。它是衡量一國外債期限結(jié)構(gòu)是否安全合理的重要參考指標(biāo)。國際上公認(rèn)的參考安全線為25％以下。除以上常用的衡量一國償債能力和債務(wù)負(fù)擔(dān)的指標(biāo)以外，還有一些其他指標(biāo)可以作為參考，比如外匯儲(chǔ)備與短期外債之比、外匯儲(chǔ)備與外債余額之比、當(dāng)年外債付息額與當(dāng)年國民生產(chǎn)總值（GNP）之比、外債總額與本國黃金外匯儲(chǔ)備額之比。第2節(jié)國際債務(wù)危機(jī)2.2國際債務(wù)爆發(fā)原因國際債務(wù)危機(jī)（DebtCrisis），是指一國不能按時(shí)償付其國外債務(wù)所導(dǎo)致的主權(quán)信用水平下降的危機(jī)，包括主權(quán)債務(wù)和私人債務(wù)，表現(xiàn)為大量的公共或私人部門無法清償?shù)狡谕鈧粐黄纫髠鶆?wù)重新安排和國際援助。國際債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)是國內(nèi)、國際因素共同作用的結(jié)果，但外因往往具有不可控性質(zhì)，且外因總是通過內(nèi)因而起作用。2.2.1國際債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)在原因(1)不切實(shí)際地追求高速經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)；（2）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策失誤導(dǎo)致不合理的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)；（3）財(cái)政赤字龐大，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重；（4）債務(wù)國缺乏有效的外債宏觀調(diào)控，管理混亂第2節(jié)國際債務(wù)危機(jī)2.2國際債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因2.2.1國際債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的外在原因

（1）世界經(jīng)濟(jì)衰退或金融危機(jī)是債務(wù)危機(jī)的主要誘因；（2）國際金融市場上利率和匯率的上浮增加了債務(wù)成本；（3）統(tǒng)一的貨幣制度使得宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控缺乏靈活性；（4）國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)主權(quán)信用評(píng)級(jí)加速了債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)；2.3國際債務(wù)危機(jī)的解決方案與措施（略）建議學(xué)生討論第3節(jié)貨幣危機(jī)3.1貨幣危機(jī)的定義

貨幣危機(jī)(CurrencyCrisis)，廣義上是指一國貨幣的匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過一定幅度，狹義上是指市場參與者通過外匯市場操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰和外匯市場持續(xù)動(dòng)蕩的事件。

根據(jù)IMF的界定，貨幣危機(jī)是指由于投機(jī)沖擊導(dǎo)致一國貨幣貶值，或者迫使該國政府為保衛(wèi)其貨幣而拋出大量外匯儲(chǔ)備或者大幅提高國內(nèi)利率水平的一種現(xiàn)象。第3節(jié)貨幣危機(jī)3.2貨幣危機(jī)的生成機(jī)制3.2.1投機(jī)性資本流動(dòng)是引發(fā)貨幣危機(jī)的直接原因

當(dāng)一國爆發(fā)貨幣危機(jī)時(shí)，如果國內(nèi)并不存在經(jīng)濟(jì)或政治因素的惡化，那么這一危機(jī)一般是由投機(jī)性資本流動(dòng)帶來的投機(jī)性沖擊引起的。所以，一般來說，投機(jī)性資本流動(dòng)是引發(fā)貨幣危機(jī)的直接原因。

投機(jī)性資本流動(dòng)，是指投資者利用國際市場上金融資產(chǎn)或商品價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)行高拋低吸的資本流動(dòng)。這種國際資本又被稱為“游資”或“熱錢”(Hotmoney)。投機(jī)性資本流動(dòng)特點(diǎn)：

在期限上，國際投機(jī)資本首先是指“短期資本”；

從動(dòng)機(jī)上看，國際投機(jī)資本追求的是短期高額利潤，而非長期利潤；

從活動(dòng)范圍上看，國際投機(jī)資本并無固定投資領(lǐng)域，而是在各金融市場上迅速移動(dòng)；

對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的各種變動(dòng)極為敏感，資金流動(dòng)的反復(fù)性大，具有較強(qiáng)的投機(jī)性；

受心理預(yù)期因素影響突出第3節(jié)貨幣危機(jī)3.2.2投機(jī)性沖擊的投機(jī)策略投機(jī)者利用各類金融工具的交易（如即期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易等）同時(shí)在各類市場（如外匯市場、證券市場以及各類衍生品市場）做全方位的投機(jī)，構(gòu)成了立體投機(jī)策略。典型的投機(jī)性沖擊策略中使用最多的一種是對(duì)沖基金。對(duì)沖基金:即投機(jī)性的投資公司，其目的是利用各種金融衍生工具來建立資產(chǎn)組合從而獲利。對(duì)沖基金特點(diǎn)：第一，經(jīng)常脫離本土在境外活動(dòng)。第二，高杠桿性（高達(dá)30-50倍）。第三，私募性。對(duì)沖基金屬于私募基金，受監(jiān)管較少，無需進(jìn)行嚴(yán)格的信息披露第四，大量從事金融衍生工具交易。2024/2/20第３節(jié)貨幣危機(jī)3.2.2投機(jī)性沖擊的投資策略（以對(duì)沖基金為例）(1)利用即期外匯交易進(jìn)行投機(jī)沖擊(2)利用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行投機(jī)沖擊2024/2/20(3)利用外匯期貨、期權(quán)進(jìn)行投機(jī)沖擊(4)利用貨幣當(dāng)局的干預(yù)措施進(jìn)行投機(jī)這種投機(jī)策略主要是針對(duì)固定匯率或釘住匯率的國家，其貨幣當(dāng)局有承擔(dān)匯率穩(wěn)定的義務(wù)。當(dāng)投機(jī)者預(yù)料到貨幣當(dāng)局入市干預(yù)行動(dòng)將受到其外匯儲(chǔ)備規(guī)模限制而采用提高本幣利率時(shí)，就可以利用利率上升進(jìn)行投機(jī)。第3節(jié)貨幣危機(jī)3.3貨幣危機(jī)成因的理論解釋

強(qiáng)調(diào)擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策與固定匯率之間的內(nèi)在矛盾的第一代貨幣危機(jī)理論；

強(qiáng)調(diào)貨幣預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制的第二代貨幣危機(jī)理論；

強(qiáng)調(diào)裙帶資本主義和金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)之間關(guān)系的第三代貨幣危機(jī)理論。第一代貨幣危機(jī)理論

——國內(nèi)信貸的持續(xù)擴(kuò)張第一代貨幣危機(jī)理論由克魯格曼于1979年首創(chuàng)，后又在1984年經(jīng)弗拉德(R.Flood)和戈博(Garber)等人擴(kuò)展和簡化后得以完善，因此，該理論又被稱為克魯格曼—弗拉德—戈博模型。基本思想：一國貨幣需求穩(wěn)定的情況下，國內(nèi)信貸擴(kuò)張會(huì)帶來外匯儲(chǔ)備的流失和宏觀基本面的惡化，導(dǎo)致原有的固定匯率制在投機(jī)沖擊下崩潰從而引發(fā)危機(jī)。宏觀基本面因素：正常時(shí)期不能保證基本面因素完好，當(dāng)宏觀基本面惡化時(shí)，投機(jī)攻擊容易成為貨幣危機(jī)的催化劑；投機(jī)攻擊和固定匯率制度的提前崩潰：投機(jī)者在外匯市場上賣出本幣、買入外匯以對(duì)本國貨幣進(jìn)行攻擊，政府使用外匯儲(chǔ)備來維護(hù)固定匯率，這就會(huì)加快外匯儲(chǔ)備的流失和固定匯率制的崩潰。國內(nèi)信貸的持續(xù)擴(kuò)張：根據(jù)國際收支的貨幣分析法觀點(diǎn)，一國的貨幣需求是穩(wěn)定的。一國的貨幣供給由國內(nèi)信貸和外匯儲(chǔ)備（即外匯儲(chǔ)備占款）兩部分構(gòu)成。在國內(nèi)貨幣需求穩(wěn)定的情況下，國內(nèi)信貸的擴(kuò)張會(huì)帶來外匯儲(chǔ)備的等量減少。由于外匯儲(chǔ)備有限，國內(nèi)信貸的持續(xù)擴(kuò)張最終會(huì)使該國貨幣當(dāng)局耗盡外匯儲(chǔ)備。而外匯儲(chǔ)備是是政府維持固定匯率的主要工具，因此，如果一國對(duì)外匯儲(chǔ)備水平設(shè)定最低值，則當(dāng)外匯儲(chǔ)備低于最低值時(shí)，政府將宣告放棄固定匯率。2024/2/20第３節(jié)貨幣危機(jī)第一代貨幣危機(jī)模型的特點(diǎn)

第一，在貨幣危機(jī)的成因上，該理論認(rèn)為貨幣危機(jī)完全是投機(jī)者在經(jīng)濟(jì)基本面和匯率制度（固定匯率）間存在不可協(xié)調(diào)的矛盾時(shí)理性選擇的結(jié)果，而不是所謂的非道德行為。第二，在貨幣危機(jī)的發(fā)生機(jī)制上，強(qiáng)調(diào)投機(jī)攻擊導(dǎo)致儲(chǔ)備下降至最低限度是貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過程。第三，在政策含義上，認(rèn)為緊縮性的財(cái)政貨幣政策是防止貨幣危機(jī)的關(guān)鍵。不足：首先，忽視了引致貨幣危機(jī)的外部原因。在全球化程度不斷提高的今天，這種分析是片面的。其次，模對(duì)政府行為的分析過于簡單和機(jī)械，不僅忽視了政府可用的其他政策選擇，而且忽略了政府在選擇過程對(duì)成本和收益的權(quán)衡。第二代貨幣危機(jī)理論

——預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)基本思想認(rèn)為投機(jī)者之所以對(duì)貨幣發(fā)起攻擊，并不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。貶值預(yù)期之所以能自我實(shí)現(xiàn)，名義利率機(jī)制發(fā)揮了關(guān)鍵性作用。因?yàn)檎梢酝ㄟ^提高利率來抵消市場貶值預(yù)期，獲得儲(chǔ)備來維持平價(jià)。而政府最終被迫放棄平價(jià)，是因?yàn)樘岣呃室跃S持平價(jià)的成本大大超過維持平價(jià)所能得到的收益。貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制是——投機(jī)者和貨幣當(dāng)局都在進(jìn)行成本——收益分析。2024/2/20投機(jī)者行為的成本——收益分析投機(jī)過程：先在該國國內(nèi)市場借入該國貨幣，然后進(jìn)行現(xiàn)匯交易拋出該國貨幣，以期望在該國貨幣貶值以后將其再購回，謀取差價(jià)。投機(jī)者收益：匯價(jià)差投機(jī)者成本：貨幣市場利率提高帶來的損失：當(dāng)投機(jī)者預(yù)期其投機(jī)后的收益會(huì)大于其投機(jī)成本時(shí)，投機(jī)者就會(huì)進(jìn)行攻擊；若預(yù)期該國政府把利率提高到政府能夠承受的上限而投機(jī)依然有收益時(shí)，投機(jī)者就會(huì)加大投機(jī)力度。因此，對(duì)該國貨幣匯率的悲觀預(yù)期會(huì)強(qiáng)化更為悲觀的行為，產(chǎn)生自我證明，最終使政府放棄維護(hù)固定匯率制的努力。顯然，在該過程中，投機(jī)者能否成功，取決于投機(jī)者擁有的資金數(shù)量、政府維護(hù)匯率態(tài)度的堅(jiān)決性、政府的外匯儲(chǔ)備規(guī)模、政府利率政策的有效性及政策的國際協(xié)調(diào)等因素。

2024/2/20政府行為的成本——收益分析政府維護(hù)固定匯率制的收益：第一，穩(wěn)定的外部環(huán)境：可以消除匯率自由浮動(dòng)時(shí)可能出現(xiàn)的過度波動(dòng)而給國際貿(mào)易和投資帶來的不利影響第二，有助于本幣信用第三，政策一致性的好聲譽(yù)政府維護(hù)固定匯率制的成本：高利率帶來的負(fù)效應(yīng)第一，如果政府債務(wù)存量很高，高利率會(huì)加大預(yù)算赤字，給政府帶來沉重的還本付息負(fù)擔(dān)；第二，高利率不利于銀行經(jīng)營穩(wěn)定；第三，高利率意味著經(jīng)濟(jì)緊縮，會(huì)帶來衰退和失業(yè)等一系列問題政府決策：收益大于成本時(shí)：維護(hù)匯率穩(wěn)定收益小于成本時(shí)：放棄固定匯率，危機(jī)爆發(fā)2024/2/20BB（維護(hù)固定匯率的收益）CC（維護(hù)固定匯率的成本）利率水平成本（C）R0R10維護(hù)固定匯率的成本與收益2024/2/20第３節(jié)貨幣危機(jī)第二代貨幣危機(jī)理論——預(yù)期自致模型（Obsfeld模型）結(jié)論：按照這一邏輯，貶值預(yù)期可以自發(fā)引起貶值，即貨幣危機(jī)會(huì)“自我實(shí)現(xiàn)”；如果市場認(rèn)為政府維持固定匯率的決心是可信的，維持固定匯率的成本就不會(huì)升高，固定匯率也就得到維持。如果私人部門預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值。特點(diǎn)第一，政府為抵御危機(jī)沖擊而持續(xù)提高利率直到最終放棄固定匯率，是貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過程。第二，強(qiáng)調(diào)市場預(yù)期在危機(jī)中的作用。第三，貨幣危機(jī)發(fā)生的隱含條件是宏觀經(jīng)濟(jì)中存在多重均衡。第四，貨幣危機(jī)的發(fā)生過程同時(shí)也是投機(jī)者與政府的搏弈過程2024/2/20第３節(jié)貨幣危機(jī)第二代貨幣危機(jī)理論——預(yù)期自致模型（Obsfeld模型）貢獻(xiàn)在于：（1）政策含義認(rèn)為僅僅依靠穩(wěn)健的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策是不足以抵御貨幣危機(jī)的，固定匯率制的先天缺陷使其易受投機(jī)沖擊，貨幣危機(jī)的發(fā)生并不以過度擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策為前提，只要一國的失業(yè)或政府債務(wù)壓力達(dá)到一定限度，固定匯率就可能步入以自我實(shí)現(xiàn)為特征的、隨時(shí)可能在市場預(yù)期推動(dòng)下陷入崩潰的多重均衡區(qū)間。（2）多重均衡區(qū)間的存在暴露了國際金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性。（3）著重指出了貨幣危機(jī)發(fā)生的時(shí)間是隨機(jī)的，也就是說，一場本不會(huì)發(fā)生的貨幣危機(jī)也會(huì)因?yàn)槭袌鲱A(yù)期的作用而發(fā)生；貨幣危機(jī)的發(fā)生并不是要以經(jīng)濟(jì)的基本面狀況是否惡化作為充要條件。不足在于：貨幣危機(jī)的發(fā)生不以過度擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策為前提；指出了國際金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性；指出了貨幣危機(jī)發(fā)生的時(shí)間是隨機(jī)的；第二代貨幣危機(jī)理論雖然強(qiáng)調(diào)了市場預(yù)期的作用，但對(duì)于什么因素決定了市場預(yù)期，卻沒有做出很好的解釋。斯蒂芬·莫里斯（StephenMorris）在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了補(bǔ)充與發(fā)展，認(rèn)為要防止貨幣危機(jī)的出現(xiàn)，政府可以在兩個(gè)方面做出努力：一是提高市場信息的透明度，消除高階不確定性和噪聲信息，扭轉(zhuǎn)預(yù)期；二是提高交易成本，弱化投機(jī)行為。第三代貨幣危機(jī)理論道德風(fēng)險(xiǎn)論指因當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)不對(duì)稱而可能導(dǎo)致他人的資產(chǎn)或權(quán)益受到損失的一種風(fēng)險(xiǎn)。在金融危機(jī)中，道德風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為