行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告

證券研究報(bào)告 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告●電力行業(yè)2011年6月17日5月用電增速勢(shì)頭減弱電力整體供需仍然偏緊中性維持評(píng)級(jí)分析師：鄒序元：（8610）66568668：zouxuyuan@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0130208061595聯(lián)系人：周然：（8610）66568494：zhouran@1．事件中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布5月月度全國(guó)電力工業(yè)生產(chǎn)簡(jiǎn)況。2．我們的分析與判斷（一）、5月累計(jì)用電量增速緩慢回落1-5月，全社會(huì)用電量18,545億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.9%；同比增速已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月緩慢回落，但仍處于平穩(wěn)較快的軌道，符合用電季節(jié)規(guī)律和增長(zhǎng)預(yù)期。從分類用電量看，第一產(chǎn)業(yè)372億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.9%；第二產(chǎn)業(yè)13,907億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.8%；第三產(chǎn)業(yè)1,979億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.1%；城鄉(xiāng)居民生活2,287億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.2%。1-5月，全國(guó)工業(yè)用電量13,682億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.6%，其中，輕、重工業(yè)用電量同比分別增長(zhǎng)13.9%和11.2%。全國(guó)制造業(yè)用電量10,244億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.2%，5月份日均制造業(yè)用電量達(dá)到70.9億千瓦時(shí)/天，雖然環(huán)比減少2.1億千瓦時(shí)/天，但仍處于歷史次高水平?；?、建材、鋼鐵冶煉、有色金屬冶煉四大重點(diǎn)行業(yè)用電量合計(jì)6,130億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.9%，比全社會(huì)用電量增速低1個(gè)百分點(diǎn)。圖1：2011年1-5月度累計(jì)用電量同比變化資料來(lái)源：中電聯(lián)，中國(guó)銀河證券研究部圖2：2011年1-5月度分產(chǎn)業(yè)累計(jì)用電量變化資料來(lái)源：中電聯(lián)，中國(guó)銀河證券研究部5月份，全國(guó)全社會(huì)用電量3,865億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.06%，環(huán)比上升2.68%。其中，除第一產(chǎn)業(yè)用電由于干旱環(huán)比大幅上升10.71%、第二產(chǎn)業(yè)用電小幅上升外，第三產(chǎn)業(yè)用電和城鄉(xiāng)居民生活用電均環(huán)比下降。全國(guó)工業(yè)用電量2,962億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.85%，比4月份增速降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，月度增速自3月份連續(xù)緩慢回落。5月份，四大重點(diǎn)行業(yè)用電量1,317億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.1%，比4月份降低2.6%。四大重點(diǎn)行業(yè)合計(jì)用電量增速、所占比重、貢獻(xiàn)率同比、環(huán)比均出現(xiàn)不同程度下降。這說(shuō)明今年一季度主要由高耗能用電形勢(shì)旺盛帶動(dòng)的全社會(huì) 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告/電力行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。用電加快增長(zhǎng)的勢(shì)頭正在逐步減弱，政策調(diào)控作用顯現(xiàn)。（二）、5月水電發(fā)電量增速明顯放緩，火電維持高位運(yùn)行1-5月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量18,162億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.8%。按分類型分析，全國(guó)規(guī)模以上電廠水電發(fā)電量2,077億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.8%；火電發(fā)電量15,278億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.1%。5月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量3,776億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.1%，已連續(xù)4個(gè)月穩(wěn)定在10%以上。水電發(fā)電量511億千瓦時(shí)，同比下降2.9%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要原因是長(zhǎng)江中下游干旱已經(jīng)嚴(yán)重影響水電出力，這與需求旺盛、電煤供應(yīng)制約等多重因素疊加，造成浙江、江西、湖南、重慶等省份供需形勢(shì)相對(duì)比較緊張?；痣姲l(fā)電量3,087億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.46%，連續(xù)3個(gè)月超過(guò)3,000億千瓦時(shí)，并超越2010年夏季用電高峰期間各月。5月份，水電出力下降明顯、供需比較緊張省份的火電發(fā)電量增長(zhǎng)較快，如福建增長(zhǎng)70.6%，湖南61.8%，重慶53.8%，湖北41.0%，江西37.6%，浙江24.6%，江蘇15.4%，。圖1：2011年1-5月度累計(jì)發(fā)電量同比變化資料來(lái)源：中電聯(lián)，中國(guó)銀河證券研究部圖2：2011年5月月度發(fā)電量同比變化資料來(lái)源：中電聯(lián)，中國(guó)銀河證券研究部（三）、5月累計(jì)裝機(jī)增速低于需求增速，電力供需形勢(shì)仍偏緊截止5月底，全國(guó)6,000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量95,569萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)11.2%。其中，水電18,670萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)11.2%；火電72,119萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)9.2%；核電1,082萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)19.2%；風(fēng)電3,637萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)68.2%。全國(guó)6,000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量及火電設(shè)備容量分別低于全社會(huì)用電量增速0.7和2.7個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)分析，新增裝機(jī)明顯向西部、東北地區(qū)傾斜，1-5月份，西部、東北地區(qū)發(fā)電裝機(jī)容量同比分別增長(zhǎng)16.7%和13.5%，均高于同期全社會(huì)用電量增速15.6%和9.1%；中部、東部地區(qū)同比分別增長(zhǎng)8.6%和8.1%，也都低于同期全社會(huì)用電量增速11.7%和10.8%。發(fā)電有效生產(chǎn)能力增速低于需求增速，這是導(dǎo)致電力供需形勢(shì)總體比去年趨緊的根本原因。5月裝機(jī)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，非化石能源發(fā)電占比上升。火電機(jī)組裝機(jī)占比為75.5%，環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。風(fēng)電機(jī)組裝機(jī)增速迅猛，高達(dá)68.2%，占比與去年相比上升了1.3個(gè)百分點(diǎn)。另外，核電占比小幅上升，水電占比基本保持不變。圖3：分類型發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量同比變化（截至2011年5月）資料來(lái)源：中電聯(lián)，中國(guó)銀河證券研究部圖4：截至2011年5月發(fā)電裝機(jī)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：中電聯(lián)，中國(guó)銀河證券研究部（四）、5月水電機(jī)組利用小數(shù)處于近年同期低谷1-5月份，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)1,937小時(shí)，同比上升1.6%，略低于2008年同期(低34小時(shí))，高于2009年同期。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)1,076小時(shí)，同比上升3.2%。全國(guó)火電設(shè)備平均利用小時(shí)為2,165小時(shí)，同比上升1.5%，達(dá)到繼2008年以來(lái)同期最高水平，僅比2007年低41小時(shí)，反映出今年同期供需形勢(shì)是2008年以來(lái)最為緊張的一年。5月水電設(shè)備平均利用小時(shí)是近幾年來(lái)同期最低水平，江西、湖南、福建水電設(shè)備利用小時(shí)下降幅度超過(guò)200小時(shí)，湖北、廣東、浙江、重慶下降幅度超過(guò)100小時(shí)。圖1：2011年1-5月度累計(jì)發(fā)電量同比變化資料來(lái)源：中電聯(lián)，中國(guó)銀河證券研究部圖2：2011年5月月度發(fā)電量同比變化資料來(lái)源：中電聯(lián)，中國(guó)銀河證券研究部（五）、電煤價(jià)格：國(guó)外下跌國(guó)內(nèi)飆升主要中轉(zhuǎn)地動(dòng)力煤價(jià)格：6月13日，秦皇島港大同優(yōu)混（6,000大卡）平倉(cāng)中間價(jià)900元/噸，較上月價(jià)格上漲30元/噸（3.4%）；較去年同期上漲115元/噸（14.6％）。山西優(yōu)混（5,500大卡）平倉(cāng)中間價(jià)840元/噸，較上月價(jià)格上漲15元/噸（1.8%）；較去年同期上漲85元/噸（11.3%）。山西大混（5,000大卡）平倉(cāng)中間價(jià)735元/噸，較上月價(jià)格上漲20元/噸（2.8%）；較去年同期上漲80元/噸（12.2％）。2011年6月9日，澳大利亞BJ現(xiàn)貨價(jià)119.1美元/噸，較上月價(jià)格下跌3.3%。圖5：秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格變動(dòng)情況資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究部圖6：澳大利亞BJ動(dòng)力煤價(jià)格資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究部3.投資建議5月累計(jì)用電量增速緩慢回落，四大重點(diǎn)行業(yè)合計(jì)用電量增速、所占比重、貢獻(xiàn)率同比、環(huán)比均出現(xiàn)不同程度下降。這意味著今年一季度主要由高耗能用電形勢(shì)旺盛帶動(dòng)的全社會(huì)用電加快增長(zhǎng)的勢(shì)頭正在逐步減弱，政策調(diào)控作用已經(jīng)顯現(xiàn)。而裝機(jī)增速低于需求增速，這意味著發(fā)電有效生產(chǎn)能力增速低于需求增速，導(dǎo)致電力供需形勢(shì)總體仍然趨緊。隨著夏季用電高峰的來(lái)臨，供電不足的形勢(shì)將可能更加嚴(yán)峻。近期電價(jià)上調(diào)在一定程度上調(diào)動(dòng)了火電企業(yè)的發(fā)電積極性，而且水電出力不足也迫使火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)維持高位運(yùn)行。月度火電發(fā)電量已經(jīng)連續(xù)數(shù)月超過(guò)3,000億千瓦時(shí)，這對(duì)于盈利狀況良好的火電企業(yè)屬“錦上添花”。由于“電荒”國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)趨勢(shì)，火電繼續(xù)承受壓力，但議價(jià)能力有所提升。由于前幾年電力供給富余且煤炭侵蝕盈利，火電企業(yè)目前處于周期性底部。但我們認(rèn)為火電行業(yè)向好趨勢(shì)已經(jīng)確立，且具有可持續(xù)性。受旱情影響，5月水電機(jī)組利用小數(shù)處于近年同期低谷。近期部分水電公司（黔源電力、長(zhǎng)江電力等）公告上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，緩解了發(fā)電不足、業(yè)績(jī)下滑的問(wèn)題。我國(guó)自6月迎來(lái)降雨豐水期，南方嚴(yán)重旱情得到明顯好轉(zhuǎn)，江西、湖南等地區(qū)出現(xiàn)罕見(jiàn)洪澇。水電出力不足的狀況將得到明顯好轉(zhuǎn)。我們維持對(duì)行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)，繼續(xù)看好估值安全邊際高且近期有電價(jià)上調(diào)等利好因素驅(qū)動(dòng)的公司。推薦華能國(guó)際、涪陵電力、樂(lè)山電力、黔源電力等。 行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告/電力行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)銀河證券公司評(píng)級(jí)體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來(lái)6－12個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)20%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：是指未來(lái)6－12個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)10%－20%。該評(píng)級(jí)由分析師給出。中性：是指未來(lái)6－12個(gè)月，公司股價(jià)與分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)相當(dāng)。該評(píng)級(jí)由分析師給出?；乇埽菏侵肝磥?lái)6－12個(gè)月，公司股價(jià)低于分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)10%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。鄒序元，電力設(shè)備行業(yè)證券分析師。本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接受到任何形式的補(bǔ)償。

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