《公司金融》（第二版）- 李曜 課后練習(xí)答案 第7-12章

《公司金融》/第2版習(xí)題與答案目錄第1章 2第2章 5第3章 10第4章 17第5章 27第6章 36第7章 47第8章 53第9章 57第10章 60第11章 69第12章 77

第7章復(fù)習(xí)思考題1.亞榮公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營,通過批準(zhǔn)平價發(fā)行5億元票面利率為10%的5年期長期債券。又經(jīng)評估,該公司短期借款9000萬元,長期借款3.5億元,股權(quán)市場價值10億元。目前,短期借款利率為7.2%,長期借款利率為10%,無風(fēng)險利率為6%,市場風(fēng)險溢價為8%,公司的貝塔值為1.2,所得稅稅率為25%,求該公司發(fā)行債券后的加權(quán)平均資本成本。答：先計算發(fā)行債券后的βs。由β無杠桿企業(yè)β0=β發(fā)行債券后企業(yè)βs=0.9023再計算股權(quán)、債務(wù)融資成本rE、rrEr那么，有：r2.遠(yuǎn)東集團(tuán)正考慮收購一家下游的制造企業(yè)華元公司,已知目前華元公司的市場權(quán)益價值約為2000萬元,有息負(fù)債賬面價值約為1500萬元,可比公司的無杠桿貝塔值為0.7,債務(wù)平均成本為6%,市場無風(fēng)險利率為4%,平均風(fēng)險溢價為7%,所得稅稅率為25%。分析師認(rèn)為并購后,華元公司受益于原材料采購成本下降等原因,第一年可以獲得250萬元的現(xiàn)金流量,之后每年以5%的速度遞增,且債務(wù)權(quán)益比下降為原來的80%,之后保持不變。暫不考慮收購之后對遠(yuǎn)東集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng),則理論上收購價值應(yīng)該為多少?參考答案：收購發(fā)生后:新的債務(wù)權(quán)益比D企業(yè)β股權(quán)融資成本r加權(quán)平均資本成本r收購價值V=3.云南白藥集團(tuán)2020年度實現(xiàn)3274千萬元的銷售收入，毛利率為27.75%，銷售凈利率為16.83%，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用為466千萬，折舊額為14.37千萬元。當(dāng)年,公司營運(yùn)資本減少了146千萬元,資本性支出120千萬元,新增債務(wù)532千萬元,若公司自由現(xiàn)金流每年能以3%的速度增長,權(quán)益資本成本為12%。2020年末公司賬目債務(wù)金額為1688千萬元,貨幣資金為1528千萬元,分別計算2020年末的企業(yè)價值和權(quán)益價值(公司價值=凈債務(wù)的價值+權(quán)益價值-現(xiàn)金和短期有價證券)。答：公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量FCFE=凈利潤+折舊攤銷-凈營運(yùn)資本的增加-資本性支出+凈借債（新增債務(wù)-債務(wù)本金的償還）=3274×16.83%+14.37+146-120+532=1123.38千萬元公司價值V=權(quán)益價值=公司價值-凈債務(wù)的價值+現(xiàn)金和短期有價證券=124824.上網(wǎng)查找當(dāng)前銀行的存貸款利率、長期國債利率,并選擇一家上市公司,通過數(shù)據(jù)庫查找該公司的β值、公司的股價,計算該公司當(dāng)前的權(quán)益價值和債務(wù)價值,估計目前的加權(quán)平均資本成本。參考答案：略。5.WACC、FTE、APV三種估值方法的差異是什么?各自適用的條件有哪些?請結(jié)合教材對格力電器的估值,分析、討論哪一種估值結(jié)果更為準(zhǔn)確。若估值結(jié)果與證券市場定價存在差異,這種差異的可能原因是什么?參考答案：三種估值方法差異詳見本章表7-8。 產(chǎn)生差異的原因可能有：（1）模型假設(shè)過于簡單，實際情況更復(fù)雜（三階段或多階段的增長）。（2）增長率等參數(shù)估計不準(zhǔn)。（3）市場可能不是充分有效的。案例討論題主題:企業(yè)價值估值武漢中商收購居然新零售100%股權(quán)本案例根據(jù)楊銘偉,潘霞,劉桂良,劉凌志,劉嘉慧（2020）發(fā)表于《中國資產(chǎn)評估》期刊的《內(nèi)部控制測試在企業(yè)價值評估中的運(yùn)用——以居然新零售股權(quán)收購為例》論文、以及居然之家上市公司的公告等相關(guān)內(nèi)容整理。居然之家的基本情況北京居然之家家居新零售連鎖集團(tuán)有限公司（簡稱“居然新零售”）成立于2015年04月30日。法定代表人為汪林朋；注冊資本人民幣12755.102萬元整。是以中高端為經(jīng)營定位、為顧客提供家居建材銷售、家庭設(shè)計和裝修等“一站式”服務(wù)的大型泛家居消費(fèi)平臺。居然新零售涵蓋家居產(chǎn)品零售、家裝服務(wù)、家居會展等領(lǐng)域，集“居然之家”家居賣場、“樂屋”家裝、“麗屋”家居建材超市于一身，是中國泛家居行業(yè)的龍頭企業(yè)之一?！熬尤恢摇币彩菄鴥?nèi)最有影響力的商業(yè)零售品牌之一。居然新零售經(jīng)營的“居然之家”品牌經(jīng)過20年發(fā)展，在全國范圍內(nèi)建立了較高的知名度，“居然之家”持續(xù)多年位居“北京十大商業(yè)品牌”和“中國十佳商業(yè)品牌”榜單等。居然新零售采取了以運(yùn)營能力為依托的“輕資產(chǎn)”連鎖發(fā)展模式，資產(chǎn)運(yùn)營效率及坪效在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)突出。居然新零售通過直營模式和加盟模式的方式開設(shè)“居然之家”賣場，為家居建材產(chǎn)品供應(yīng)商（包括生產(chǎn)廠商和經(jīng)銷商）提供銷售產(chǎn)品的平臺。入駐賣場的供應(yīng)商可獲得居然新零售提供的包括場地租賃、員工培訓(xùn)、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一收銀、物業(yè)管理及售后服務(wù)等綜合服務(wù)。其中，大部分居然新零售的賣場采取以租賃物業(yè)的直營賣場或加盟賣場的模式進(jìn)行擴(kuò)張，依靠標(biāo)準(zhǔn)化、流程化作業(yè)模式實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大。截至2019年12月31日公司在國內(nèi)29個省、自治區(qū)及直轄市經(jīng)營了355個家居賣場，包含92個直營賣場及263個加盟賣場，并在武漢市核心商圈以及湖北省荊州、黃石等10個主要城市經(jīng)營9家現(xiàn)代百貨店、1家購物中心、65家各類超市。2、借殼上市2019年居然新零售借殼武漢中商集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱武漢中商），武漢中商是一家在深圳證券交易所上市的A股上市公司，實際控制人為武漢國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司。武漢中商擬非公開發(fā)行股份購買居然新零售100%股權(quán)。居然新零售的股東為北京居然之家投資控股集團(tuán)有限公司、阿里巴巴（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司、泰康人壽保險有限責(zé)任公司等23名投資者。本次交易完成后，居然新零售將成為上市公司的全資子公司，北京居然之家投資控股集團(tuán)有限公司等23名交易對方將成為武漢中商的股東，武漢中商實際控制人將變更為北京居然之家投資控股集團(tuán)。本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，因為控制人的變更也構(gòu)成借殼上市，根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，需中國證監(jiān)會上市公司并購重組審核委員會審核并經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。2019年11月28日，居然新零售收到中國證監(jiān)會關(guān)于本次重大資產(chǎn)重組的核準(zhǔn)。2019年12月4日，居然新零售100%股權(quán)完成登記至公司名下的工商變更手續(xù)。本次重大資產(chǎn)重組中，居然新零售作價3,565,000萬元，本次發(fā)行股票價格6.18元/股，對應(yīng)發(fā)行的A股股票數(shù)量為5,768,608,403股。該等股票于2019年12月12日在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司辦理了登記手續(xù)，并于2019年12月20日正式上市。經(jīng)工商部門核準(zhǔn)，公司名稱自2019年12月24日起變更為“居然之家新零售集團(tuán)股份有限公司”。經(jīng)深圳證券交易所核準(zhǔn)，公司證券簡稱自2019年12月26日起由“武漢中商”變更為“居然之家”。3.收購企業(yè)價值評估請為此次股權(quán)收購提供價值參考依據(jù),用WACC法和APV法對被收購企業(yè)居然新零售進(jìn)行估值,并分析本次3,565,000萬元的收購價格是否合理。居然新零售的財務(wù)報表如表7-23至表7-25所示。思考討論:1.分別用WACC法和APV法對居然新零售進(jìn)行估值,比較兩者結(jié)果是否相同,并分析原因。2.利用敏感性分析,分別找到影響WACC法和APV法估值結(jié)果的重要影響因素,并根據(jù)此結(jié)果分析此次收購價格是否合理。表7-23資產(chǎn)負(fù)債表（單位：元）項目2018年12月31日2017年12月31日2016年12月31日流動資產(chǎn)貨幣資金4,145,102,710.041,907,103,956.07627,221,845.93應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款221,704,922.83177,502,141.00104,600,150.52預(yù)付款項1,014,283,410.72944,876,313.26913,686,882.04其他應(yīng)收款260,642,488.981,158,581,682.476,803,892,477.28存貨26,776,786.0054.800,757.8747,236,780.38其他流動資產(chǎn)703,662,935.58985,182,862.9360,834,750.33流動資產(chǎn)合計6,372,173,254.155,228,047,713.608,557,472,886.48非流動資產(chǎn)長期應(yīng)收款260,000,000.00260,000,000.00-長期股權(quán)投資11,189,028.17--投資性房地產(chǎn)11,763,324,793.7710,929,116,005.407,606,266,703.59固定資產(chǎn)320,874,417.85276,223,780.05270,711,924.04在建工程807,531,056.21322,544,525.17191,141,468.07無形資產(chǎn)1,202.792,299.89895,727,211.11247,640,961.65商譽(yù)11,665,000.0011,665,000.0011,665,000.00長期待攤費(fèi)用1,706,730,297.611,399,421,731.431,210,457,835.33遞延所得稅資產(chǎn)1,304,916,391.321,219,250,924.741,118,639,536.01其他非流動資產(chǎn)4,030,089,409.061,153,602,746.64930,934,526.60非流動資產(chǎn)合計21,419,112,693.8816,467,551,924.5411,587,457,955.29資產(chǎn)總計27,791,285,948.0321,695,599,638.1420,144,930,841.77流動負(fù)債應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款177,404,578.16384,487,664.71250,993,390.07預(yù)收款項1,597,817,719.201,608,973,272.681,329,247,173.27應(yīng)付職工薪酬207,620,577.67147,876,210.21應(yīng)交稅費(fèi)623,073,313.08622,584,229.86606,882,448.20其他應(yīng)付款3,287,790,143.425,636,339,085.157,949,852,454.82一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債502,888,861.38392,679,909.3564,647,671.84流動負(fù)債合計6,522,955,379.598,852,684,739.4210,349,499,348.41非流動負(fù)債長期借款2,213,745,247.742,560,000,000.00249,190,000.00長期應(yīng)付款5,538,458,634.675,310,446,578.434,935,925,830.64預(yù)計負(fù)債15,000,000.00--遞延所得稅負(fù)債1,807,374,150.491,498,243,957.711,307,813,350.18非流動負(fù)債合計9,574,578,032.909,368,690,536.146,492,929,180.82負(fù)債合計16,097,533,412.4918,221,375,275.5616,842,428,529.23股東權(quán)益實收資本127,551,020.00100,000,000.00100,000,000.00資本公積9,820,624,685.983,033,656,806.282,081,462,596.77盈余公積63,775,510.0050,000,000.0050,000,000.00未分配利潤1,187,155,983.14248,611,080.701,055,491,304.33歸屬于母公司股東權(quán)益合計11,199,107,199.123,432,267,886.983,286,953,901.10少數(shù)股東權(quán)益494,645,336.4241,956,475.6015,548,411.44股東權(quán)益合計11,693,752,535.543,474,224,362.583,302,502,312.54負(fù)債和股東權(quán)益總計27,791,285,948.0321,695,599,638.1420,144,930,841.77表7-24利潤表（單位：元）項目2018年度2017年度2016年度一、營業(yè)收入8,369,448,196.557,389,349,019.596,497,913,262.34減：營業(yè)成本4,637,532,948.554,482,631,579.374,283,248,819.38稅金及附加94,486,367.6292,352,968.01183,559,451.02銷售費(fèi)用659,500,714.02713,662,888.55625,396,075.52管理費(fèi)用348,959,862.46328,717,013.06254,692,941.00研發(fā)費(fèi)用83,899,441.6370,998,544.901,270,231.09財務(wù)費(fèi)用113,610,443.3440,419,835.234,658,613.19其中：利息費(fèi)用118,082,354.2836,984,879.765,393,542.72利息收入(37,406,132.36)(4,385,491.29)(4,291,091.98)資產(chǎn)減值損失6,613,019.43142,580,382.25171,420,501.22加：其他收益9,346,319.183,765,199.73-投資收益54,058,058.28--其中：對合營企業(yè)的投資收益(410,971.83)公允價值變動收益147,566,994.965,798,024.40167,342,298.07資產(chǎn)處置收益(3,590,507.35)(9,942,634.08)413,704.06二、營業(yè)利潤2,632,226,264.571,517,606,398.271,141,422,632.05加：營業(yè)外收入23,667,706.1415,088,062.6324,385,112.93減：營業(yè)外支出46,350,970.2918,932,973.8914,964,741.84三、利潤總額2,609,543,000.421,513,761,487.011,150,843,003.14減：所得稅費(fèi)用647,930,635.38387,815,901.31321,651,336.37四、凈利潤1,961,612,365.041,125,945,585.70829,191,666.77其中：同一控制下企業(yè)合并中被合并方在合并前實現(xiàn)的（虧損）/凈利潤(6,233,671.37)(14,929,013.74)196,514,919.85按經(jīng)營性持續(xù)分類持續(xù)經(jīng)營凈利潤1,961,612,365.041,125,945,585.70829,191,666.77終止經(jīng)營凈利潤按所有權(quán)歸屬分類少數(shù)股東損益9,291,952.603,090,294.87(3,535,439.90)歸屬于母公司股東的凈利潤1,952,320,412.441,122,855,290.83832,727,106.67五、其他綜合收益六、綜合收益總額1,961,612,365.041,125,945,585.70829,191,666.77歸屬于母公司股東的綜合收益總額1,952,320,412.441,122,855,290.83832,727,106.67歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額9,291,952.603,090,294.87(3,535,439.90)表7-25現(xiàn)金流量表（單位：元）項目2018年度2017年度2016年度一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)8,961,006,049.688,233,929,845.096,879,329,847.92收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金203,962,733.40348,518,013.30667,589,154.29經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計9,164,968,783.088,582,447,858.397,546,919,002.21購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金(3,717,697,778.32)(3,565,441,563.17)(3,225,945,573.17)支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金(1,086,728,899.62)(920,491,222.99)(738,774,584.24)支付的各項稅費(fèi)(1,047,067,639.47)(839,925,692.94)(726,970,680.06)支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金(752,699,705.02)(766,299,648.52)(660,203,641.38)經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計(6,604,194,022.43)(6.092,158,127.62)(5,351,894,478.85)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2,560,774,760.652,490,289,730.772,195,024,523.36二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：收回投資收到的現(xiàn)金326,000,000.00-3,000,000.00取得投資收益收到的現(xiàn)金54,469,030.11--處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額6,556,256.545,682,247.683,845,573.76收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金473,811,322.33423,434,587.40749,937,520.27投資活動現(xiàn)金流入小計860,836,608.98429,116,835.08756,783,094.03購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金(3.982,908,407.79)(2,016,399,144.43)(848,063,545.83)投資支付的現(xiàn)金(11,600,000.00)(876,000,000.00)取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額(260,403,836.97)(8,388,544.87)(1,271,323,712.57)支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金(233,573,950.32)(688,070.557.72)(452,940,401.15)投資活動現(xiàn)金流出小計(4,488,486,195.08)(3,588,858,247.02)(2,572,327,659.55)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(3,627,649,586.10)(3,159,741,411.94)(1,815,544,565.52)三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：吸收投資收到的現(xiàn)金7,867,202,815.3432,915,500.00-其中；子公司吸收少數(shù)股東投資收到的現(xiàn)金15,161,999.9932,915,500.00-取得借款收到的現(xiàn)金27,847,882.681,915,000,000.00收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金146,495,323.94467,579,248.0129,828,531.22籌資活動現(xiàn)金流入小計8,041.546,021.962,415,494,748.0129,828,531.22償還債務(wù)支付的現(xiàn)金(316,068,604.38)(81,000,000.00)-分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金(3.106,290,524.00)(65,438,481.48)(24,594,003.34)其中；子公司支付給少數(shù)股東的股利、利潤(12,756,937.94)(9,597,730.71)(19,345,599.51)同一控制下企業(yè)合并支付對價(1,172,144,752.15)(55,498,000.00)(5,000,000.00)支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金(70,082,362.01)(311,370,275.22)-籌資活動現(xiàn)金流出小計(4,664,586,242.54)(513,306,756.70)(29,594,003.34)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3,376,959,779.421,902,187.991.31234,527.88四、匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額2,310,084,953.971,232,736,310.14379,714,485.72加：年初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額1,835,017,756.07602,281,445.93222,566,960.21六、年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額4,145,102,710.041,835,017,756.07602,281,445.93

第8章復(fù)習(xí)思考題1.簡述風(fēng)險投資的退出渠道有哪些？參考答案：風(fēng)險投資的推出渠道包括首次公開上市，股份回購，兼并收購，破產(chǎn)清算等渠道。風(fēng)險投資的績效評估可以通過計算風(fēng)險投資項目的年均復(fù)合增長率來評估。2.請說明科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板在上市要求上的異同點。參考答案：如下表所示?？苿?chuàng)板創(chuàng)業(yè)板行業(yè)限制重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。設(shè)立負(fù)面清單，原則上不支持以下行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市：1、農(nóng)林牧漁業(yè)；2、采礦業(yè)；3、酒、飲料和精制茶制造業(yè)；4、紡織業(yè)；5、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)；6、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；7、建筑業(yè)；8、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)；9、住宿和餐飲業(yè)；10、金融業(yè)；11、房地產(chǎn)業(yè)；12、居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)。發(fā)行條件一般企業(yè)1）預(yù)計市值≥10億元，近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤≥5000萬元/近一年凈利潤為正且營業(yè)收入≥1億元；

2）預(yù)計市值≥15億元，最近一年營業(yè)收入≥2億元，且最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入的比例≥15%；

3）預(yù)計市值≥20億元，最近一年營業(yè)收入≥3億元，且最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計≥1億元；

4）預(yù)計市值≥30億元，且最近一年營業(yè)收入≥3億元；

5）預(yù)計市值≥40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。1）最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤≥5000萬元；

2）預(yù)計市值≥10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入≥1億元；

3）預(yù)計市值≥50億元，且最近一年營業(yè)收≥3億元。但一年內(nèi)暫不實施。紅籌及差異表決權(quán)企業(yè)1）對已在境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值≥2000億元；

2）尚未在境外上市的紅籌企業(yè)，最近一年營業(yè)收入≥30億元且估值≥200億元；

3）對營業(yè)收入快速增長的，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位的尚未在境外上市紅籌企業(yè)，以及存在表決權(quán)差異安排的：1、預(yù)計市值≥100億元；2、預(yù)計市值≥50億元，且最近一年營業(yè)收入≥5億元。1）、2）同科創(chuàng)板；3）對營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位的尚未在境外上市紅籌企業(yè)，以及存在表決權(quán)差異安排的：1、預(yù)計市值≥100億元，且最近一年凈利潤為正；2、預(yù)計市值≥50億元，且最近一年營業(yè)收入≥5億元。同時明確營業(yè)收入快速增長標(biāo)準(zhǔn)為：1、最近一年營業(yè)收入不低于5億元的，最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率10%以上；2、最近一年營業(yè)收入低于5億元的，最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率20%以上；3、受行業(yè)周期性波動等因素影響，行業(yè)整體處于下行周期的，最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率高于同行業(yè)可比公司同期平均增長水平。3.請分別對主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的上市企業(yè)進(jìn)行財務(wù)數(shù)據(jù)描述，分析各個板塊上市企業(yè)的特征。參考答案：下表是根據(jù)2020年報得出的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、上證主板、深證主板、全部主板（不含原中小企業(yè)板）、原中小企業(yè)板上市公司的部分財務(wù)數(shù)據(jù)對比，可根據(jù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。板塊ROA(TTM)（%）ROE(TTM)（%）資產(chǎn)負(fù)債率（%）有形資產(chǎn)/總資產(chǎn)（%）營業(yè)總收入同比增長率（%）歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率（%）科創(chuàng)板6.51538.105931.551459.282619.761357.8351創(chuàng)業(yè)板3.17046.234144.574941.77876.413139.9235上證主板4.30218.914285.893924.38041.0435-5.4180深證主板1.72358.486370.208724.75645.990936.7244全部主板(剔除原中小企業(yè)板)2.46898.808184.927023.24371.7165-3.0697原中小企業(yè)板4.22448.790465.595433.76266.263656.4932數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫，報告日期：2020年報?？蓮挠芰?、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等多方面尋找財務(wù)數(shù)據(jù)、對比分析。4.Jung公司尋求500萬的初始投資，第五年末的預(yù)期凈收益為500萬（假設(shè)是在融資后才可啟動該項目），同類企業(yè)的PE=20，若風(fēng)險投資（VC）要求的回報率為45%，則此時投入的500萬應(yīng)當(dāng)占公司股份的多少？若Jung公司在融資前已有100萬股發(fā)行在外的股份，VC要購入多少股份才能達(dá)到上述計算的比例？每股股價應(yīng)當(dāng)是多少？投資前后公司的價值有何變化？參考答案：，，，股，公司價值上升500萬。5..GY公司去年權(quán)益賬戶如下所示：普通股，面值1元發(fā)行在外500股（1）資本盈余25,000留存收益50,000總計（1）表格中缺失的數(shù)據(jù)應(yīng)該是多少？（2）GY公司決定發(fā)行500股新股，當(dāng)前公司的股票市值為每股25元，請列示發(fā)行新股前后公司權(quán)益賬戶的變化。參考答案：1）500，75500；2）新股發(fā)行后，權(quán)益賬戶變成普通股，面值1元發(fā)行在外1000股1000盈余公積25000資本公積12000留存收益50000總計880006.WPP公司正在提議一項附權(quán)發(fā)行計劃。公司目前每股股價為25元，共有10萬股發(fā)行在外的股票。將會以每股30元的認(rèn)購價格發(fā)行1萬股新股。（1）請計算權(quán)證的價格。（2）除權(quán)價是多少？（3）公司新的市場價值是多少？（4）公司選擇附權(quán)發(fā)行而不是普通股發(fā)行的原因有哪些？參考答案：1）元2）元3）公司新的市場價值為325萬元4）配股發(fā)行主要是為了保護(hù)公司原有股東的利益，保證其股權(quán)不被稀釋。6.800÷160?50=250元/股7.一份面值為800元的可轉(zhuǎn)換債券，可按每股160元的轉(zhuǎn)換價格來換取普通股股票。該普通股目前的市場價格為50元/股，其轉(zhuǎn)換價值為多少？參考答案：800÷160?50=250元/股8.請利用Wind數(shù)據(jù)庫(或者同花順、東方財富Choice等)下載我國資本市場近一段時間以來的新股發(fā)行定價等數(shù)據(jù)。（1）根據(jù)上市首日收盤價、上市后第五日收盤價，計算新股的發(fā)行折價率。（2）根據(jù)新股籌集資金規(guī)模、承銷傭金數(shù)量，計算不同券商/保薦機(jī)構(gòu)的承銷費(fèi)率。（3）比較不同板塊（科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板）的新股發(fā)行折價率的差異。參考答案：（1）下表是2021年上半年上市公司的發(fā)行情況，僅展示部分。代碼上市公司發(fā)行日期發(fā)行價格上市首日收盤價上市5日收盤價相對上市首日收盤價漲跌幅(%)相對發(fā)行價漲跌幅(%)603171.SH稅友股份2021-06-3013.3319.2030.9261.04131.96605011.SH杭州熱電2021-06-306.178.8814.3161.15131.93301015.SZ百洋醫(yī)藥2021-06-307.6456.1634.90-37.86356.81301016.SZ雷爾偉2021-06-3013.7543.1430.70-28.84123.27688161.SH威高骨科2021-06-3036.22106.0591.29-13.92152.04301013.SZ利和興2021-06-298.7234.6531.32-9.61259.17688601.SH力芯微2021-06-2836.48156.00164.885.69351.97688367.SH工大高科2021-06-2811.5324.0026.189.08127.06301019.SZ寧波色母2021-06-2828.9457.9349.70-14.2171.73數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫，樣本：2021.1.1-2021.6.30期間內(nèi)所有上市公司。經(jīng)統(tǒng)計，2021年上半年所有上市公司上市5日后相對上市首日收盤價平均漲9.21%，相對發(fā)行價平均漲幅高達(dá)125.36%；體現(xiàn)了較高的新股發(fā)行折價率。（2）根據(jù)2020年各大券商的承銷規(guī)模和承銷傭金收入，計算得出不同券商的承銷費(fèi)率，如下圖：數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫。（3）下表是根據(jù)以上數(shù)據(jù)計算得出的不同板塊新股發(fā)行折價率；可以看到科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板折價率顯著高于主板。上市后5日漲跌幅相對上市首日收盤價相對發(fā)行價全部9.21%125.36%科創(chuàng)板-6.70%143.68%主板32.24%72.26%創(chuàng)業(yè)板2.19%163.32%案例討論題主題：注冊制與信息披露以信息披露為核心的注冊制都關(guān)注哪些問題設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，是上海國際金融中心和科創(chuàng)中心建設(shè)的一個重要結(jié)合點，而高質(zhì)量的信息披露是注冊制成功推進(jìn)的基礎(chǔ)保障。與核準(zhǔn)制相比，科創(chuàng)板允許非盈利企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)以及紅籌架構(gòu)公司上市，只要求其進(jìn)行真實、準(zhǔn)確、完整的信息披露。投資者需要從企業(yè)的招股說明書中分析獲得企業(yè)的價值所在，對于不同行業(yè)、不同特殊性、不同背景的公司來說，其招股說明書的信息披露有何共同性及差異性，對于深刻理解注冊制具有重要意義。請同學(xué)分工合作，在上海證券交易所官網(wǎng)搜索以下企業(yè)招股說明書的注冊稿招股說明書的注冊稿是最終版本，一家公司在招股說明書的注冊稿是最終版本，一家公司在IPO過程中會在不同階段及時地公布上會稿、修改稿等不同版本，注冊稿是最后版本。1.澤璟制藥（營收接近于零）：/stock/information/c/201912/0daa52d84f0f4569a7209ac145609f80.pdf2.華潤微（首家紅籌企業(yè)）：/stock/information/c/202001/1ee161a14c4f410caf610e6bd440a5f9.pdf3.中芯國際（迅速上市）：/stock/information/c/202006/0dc28ffb55844641a16f1ff671bacd7a.pdf4.優(yōu)刻得（同股不同權(quán)）：/stock/information/c/201912/c67ba4243bf84ed5a424ed47d82a27b3.pdf思考討論：1.科創(chuàng)板招股說明書的固定章節(jié)有哪些？分別披露了擬上市公司的哪些信息？你認(rèn)為是否需要披露給投資者？2.特殊類型的企業(yè)在招股說明書信息披露過程中是如何強(qiáng)調(diào)其特殊性的？在風(fēng)險提示中是否有特殊說明？參考答案：1.據(jù)證監(jiān)會公告要求，科創(chuàng)板招股說明書需包括：概覽；本次發(fā)行概況；風(fēng)險因素；發(fā)行人基本情況；業(yè)務(wù)與技術(shù)；公司治理與獨(dú)立性；財務(wù)會計信息與管理層分析；募集資金運(yùn)用與未來發(fā)展規(guī)劃；投資者保護(hù)；其他重要事項等。公告原文可參考：證監(jiān)會文件：/tianjin/tjfzyd/tjjflfg/tjbmgz/201903/t20190315_352249.htm2.特殊類型企業(yè)招股說明書還應(yīng)遵循中國證監(jiān)會關(guān)于該行業(yè)信息披露的特別規(guī)定。

第9章復(fù)習(xí)思考題1.什么是利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)？利率期限結(jié)構(gòu)有哪兩種主要的形狀，分別說明了什么？參考答案：利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)是指具有相同到期期限但是具有不同違約風(fēng)險、流動性和稅收條件的金融工具收益率之間的相互關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)是指在某一時點上不同期限資金的收益率(yield)與到期期限(maturity)之間的關(guān)系，反映了不同期限的資金供求關(guān)系,揭示了市場利率的總體水平和變化方向。兩種主要形狀：收益率曲線向上傾斜,表明長期利率高于短期利率;收益率曲線向下傾斜,表明長期利率低于短期利率。2.企業(yè)獲取商業(yè)銀行的信貸資金，有何利弊？請查閱我國的貸款市場報價利率（LPR），看看最近一年LPR的走勢并進(jìn)行討論。參考答案：優(yōu)點：(1)融資速度快，與發(fā)行股票、債券相比,銀行信貸資金的審批速度較快。(2)融資成本低。由于不涉及類似新股的審批、發(fā)行等問題,其交易成本要低于債券融資。(3)彈性大。銀行信貸是企業(yè)與銀行雙方直接協(xié)商的結(jié)果,借款的期限、數(shù)額、利率及其他條件都可以根據(jù)實際情況商定或變更,具有較大的靈活性。缺點：(1)融資風(fēng)險大。通常有固定的利息負(fù)擔(dān)和固定的償付期限,若企業(yè)因經(jīng)營不善或資金周轉(zhuǎn)困難而不能按期還本付息,將面臨財務(wù)困境。(2)限制條件多。長期借款合同對企業(yè)的各種行為有嚴(yán)格的約束,可能影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。(3)融資數(shù)額有限。一般不像發(fā)行股票、債券那樣可以一次籌集到大筆資金。數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫。上圖為2019年8月（5年期LPR推出）至今的LPR變化情況，可以看到自2019年8月LPR改革以來，1年期LPR一共下調(diào)5次，累計下調(diào)46bp，5年期總共下調(diào)3次，累計下調(diào)20bp。其中2020年4月LPR報價降幅為LPR改革以來降幅最大的一次，1年期降20BP至3.85%，5年期以上降10BP至4.65%。隨后連續(xù)15個月，LPR報價一直“按兵不動”。3.債券的公募發(fā)行和私募發(fā)行有什么區(qū)別?發(fā)行私募債券對企業(yè)而言有何利弊?參考答案：私募發(fā)行（privateplacement）是指發(fā)行債券的公司直接向少數(shù)特定的購買者發(fā)行，不必向證券管理機(jī)構(gòu)辦理發(fā)行注冊手續(xù)和進(jìn)行公開信息披露，即實行的是備案制度。公募發(fā)行（publicoffering）是指發(fā)行公司通過委托證券發(fā)行機(jī)構(gòu)向社會公眾發(fā)行債券。私募發(fā)行債券一般不需要進(jìn)行信用評級，可以降低發(fā)行費(fèi)用。但是，私募發(fā)行的范圍小，發(fā)行風(fēng)險也較大，發(fā)行公司很可能籌集不到所需的資金。4.贖回條款對債券的發(fā)行公司而言有何好處?回售條款對債券的持有人有何好處？參考答案：贖回條款為公司提供了一個保障。當(dāng)利率下降時，發(fā)行公司不必被迫支付高額的利息費(fèi)用，可以贖回高利率的債券而改為發(fā)行低利率的債券?；厥蹢l款為投資者提供了保障：當(dāng)市場利率上升的時候,在滿足回售條件的前提下,投資者可以行使回售權(quán),將債券賣回給發(fā)行公司,規(guī)避了債券繼續(xù)下跌的風(fēng)險,獲得的資金可以按較高的市場利率進(jìn)行再投資。5.為什么債券發(fā)行人在發(fā)行債券時一般選擇使用限制性條款?參考答案：限制性保護(hù)條款是為了保護(hù)債權(quán)人的利益，對債務(wù)人進(jìn)行一定的約束。6.什么是經(jīng)營租賃?什么是融資租賃?兩者的主要區(qū)別是什么?參考答案：經(jīng)營租賃（operationlease）又稱為業(yè)務(wù)租賃、營運(yùn)租賃，是由出租人向承租人提供租賃設(shè)備，并提供設(shè)備維修保養(yǎng)和人員培訓(xùn)等的服務(wù)性業(yè)務(wù)。融資租賃（financelease）又稱金融租賃，是指出租人根據(jù)承租人的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租人使用，向承租人收取租金的信用性業(yè)務(wù)。兩者的區(qū)別在于租賃程序、租賃期限、租賃實質(zhì)、租賃期滿設(shè)備處置方法、設(shè)備維修保養(yǎng)責(zé)任方不同。7.融資租賃對企業(yè)而言有哪些有利之處和不利之處?參考答案：（1）有利之處：簡便、時效性強(qiáng)。由于租賃費(fèi)用被視為經(jīng)營支出，所以易于決策。中小企業(yè)由于自身原因向銀行借貸缺乏信用和擔(dān)保，很難從銀行取得貸款。而融資租賃的方式具有項目融資的特點，由項目自身所產(chǎn)生的效益償還，而資金提供者只保留對項目的有限權(quán)益。到期還本負(fù)擔(dān)較輕。銀行貸款一般是采用整筆貸出，整筆歸還：而租賃公司卻可以根據(jù)每個企業(yè)的資金實力、銷售季節(jié)性等具體情況，為企業(yè)定做靈活的還款安排，例如延期支付，遞增和遞減支付等，使承租人能夠根據(jù)自己的企業(yè)狀況，定制付款額。能減少設(shè)備淘汰風(fēng)險。由于融資租賃的期限一般多為資產(chǎn)使用年限的75%左右，承租人不會在整個使用期間都承擔(dān)設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險。租賃期滿后，承租人可按象征性價格購買租賃設(shè)備，作為承租人自己的財產(chǎn)。加速折舊，享受國家的稅收優(yōu)惠政策，具有節(jié)稅功能。（2）不利之處：資金成本較高；不能享有設(shè)備殘值；固定的租金支付構(gòu)成一定的負(fù)擔(dān)；相對于銀行信貸而言，風(fēng)險因素較多，風(fēng)險貫穿于整個業(yè)務(wù)活動之中。8.某公司發(fā)行了一種隨時可贖回、年利率為7%的10年期債券,每年付息一次,債券價值為104元。那么,該債券的到期收益率為多少?參考答案：令到期收益率為x，。x=6.56%9.一項資產(chǎn)的購買成本為50萬元。假定該項資產(chǎn)在6年的使用期內(nèi)按直線折舊法計提折舊，期末沒有殘值。每年年末支付的租金為10萬元，租期為6年。公司所得稅稅率為25%，借款成本為10%。請問對于承租人來說，每年的現(xiàn)金流出為多少？參考答案：現(xiàn)金流出CF=L(1-TC)+TC(Dep)=10×（1-0.25）+0.25×5010.某公司考慮購買一臺吊車。購買價格為1000萬元，或者進(jìn)行每年支付額為200萬元，為期8年的租賃。該公司與其出租人的所得稅率都為25%，并可以按10%的擔(dān)保利率借入資金。吊車按直線法計提折舊，期末無殘值。該項租賃的凈現(xiàn)值是多少？從出租人的角度來看，該租賃的價值是多少？參考答案：NPV=1000?從出租人的角度來看，該租賃的價值為61.64萬元。案例討論題上海農(nóng)商銀行的鑫易貸小微信貸業(yè)務(wù)模式某外貿(mào)服裝有限公司（以下簡稱B公司），是上海一家海外品牌的代工廠，在國際金融危機(jī)的影響下，企業(yè)訂單縮減，公司對于業(yè)務(wù)發(fā)展極為憂慮。與此同時，公司接到了一筆大訂單，因缺乏相應(yīng)原材料的庫存，急需采購，但是公司流動資金卻不足。B公司管理層試圖向銀行申請短期貸款，但是由于企業(yè)固定資產(chǎn)不足，很難有充足的抵押物滿足大部分銀行的貸款需求。然而，上海農(nóng)商銀行的鑫易貸產(chǎn)品正好對應(yīng)該公司狀況。鑫易貸產(chǎn)品靈活、快速、機(jī)動性高。在B公司財務(wù)主管于上海農(nóng)商銀行官方網(wǎng)站輸入公司基本信息后，次日即有銀行方面信貸員來電了解詳細(xì)情況，并安排后續(xù)實地考察企業(yè)經(jīng)營狀況。在實際操作中，銀行在B公司缺乏充足抵押物的情況下，主動為其提供企業(yè)法人保證擔(dān)保、并前往上海市金融服務(wù)辦進(jìn)行推薦，從而為其增信。整個信貸申請、核查、審批至發(fā)放的流程，在兩周之內(nèi)快速完成，發(fā)放共計200萬短期貸款，及時有效地支持了公司后續(xù)的原材料采購和組織生產(chǎn)，順利完成該筆海外訂單。上海農(nóng)商銀行在小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)上獨(dú)具創(chuàng)新想法，充分利用互聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備開展小微企業(yè)信貸申請的貸前調(diào)查，讓小微企業(yè)經(jīng)營者足不出戶就可以在網(wǎng)上進(jìn)行申請。根據(jù)官方網(wǎng)站的要求提示，提前準(zhǔn)備相關(guān)資料，做好貸前申請準(zhǔn)備。銀行的信貸員接到系統(tǒng)通知，攜帶移動終端親赴小微企業(yè)經(jīng)營地點，充分、全面、客觀地進(jìn)行貸前調(diào)查，準(zhǔn)確、真實地錄入企業(yè)信息，通過自動化審批系統(tǒng)，全程自動化完成小微融資企業(yè)的信用評級、信貸額度審批和貸款發(fā)放。自動化系統(tǒng)由小微融資企業(yè)評分卡模型和自動化審批程序兩個部分構(gòu)成，對符合要求的小微企業(yè)做出審批，自動化審批結(jié)果為“同意”的授信業(yè)務(wù)，經(jīng)自動化審批復(fù)核崗簽批后，即可進(jìn)入貸款合同簽署階段。上海農(nóng)商銀行的鑫融通、鑫易貸等小微企業(yè)金融產(chǎn)品在自動化系統(tǒng)的大力支持下，真正地讓小微企業(yè)感受到了便利，使得小微企業(yè)可以很快得知審批結(jié)果，很大一定程度上解決了當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)融資難的問題。對于商業(yè)銀行而言，自動化審批系統(tǒng)審批流程簡單，又能夠大大節(jié)省人力物力。思考討論:1.鑫易貸模式為什么適用于解決小微企業(yè)融資問題？該業(yè)務(wù)模式有何特點？2.如何控制小微企業(yè)信貸的信用風(fēng)險？進(jìn)一步思考普惠金融的收益與成本。參考答案：（以下僅供授課教師參考，并非唯一答案）1.小微企業(yè)貸款往往具有金額小、期限短、信用情況難以明確等特點，查閱相關(guān)資料，鑫易貸模式的以下特點適用于解決其融資問題。（1）靈活的操作，不僅能滿足小微企業(yè)不同的融資需求，更能減少小微企業(yè)貸款的資金成本。申請額度最高授信額度500萬元（含）以內(nèi)均可申請。貸款期限最長期限為3年，最短不限。還款付息利息：按天計算，可按季付息。本金：到期一次性還本，等額還本，按季、半年、一年還本。（2）多樣化的擔(dān)保方式，包括抵（質(zhì)）押擔(dān)保、政策性融資擔(dān)保公司擔(dān)保、商業(yè)性融資擔(dān)保公司擔(dān)保、抵押加保證組合擔(dān)保、第三方法人企業(yè)擔(dān)保、多戶聯(lián)保擔(dān)保、第三方自然人擔(dān)保、企業(yè)法人代表或?qū)嶋H控制人保證擔(dān)保等方式。

（3）快捷的流程辦理流程1、借款申請，提供資料2、銀行調(diào)查，審查、審批3、簽訂借款合同，貸款發(fā)放2.可從以下方面進(jìn)行考慮：（1）在客戶準(zhǔn)入方面，對于高風(fēng)險行業(yè)謹(jǐn)慎介入，對于與國家信貸政策不相符，發(fā)展前景不好的企業(yè)，要前瞻性退出，或壓降信貸規(guī)模降低信貸風(fēng)險。（2）加強(qiáng)授信前調(diào)查管理。對客戶主體信息、財務(wù)報表、交易經(jīng)營、項目信息、擔(dān)保真實性進(jìn)行核查。（3）優(yōu)化擔(dān)保結(jié)構(gòu)。在擔(dān)保方式上，小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)盡可能不采取信用方式，采取保證擔(dān)保的，需經(jīng)濟(jì)效益較好的大中型企業(yè)提供擔(dān)保。抵押擔(dān)保的要盡量抵押企業(yè)的核心資產(chǎn)。（4）加強(qiáng)貸后管理。小微企業(yè)的貸后管理，包括資金監(jiān)管工作和現(xiàn)場檢查管理。（5）大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用。小微企業(yè)主要都是自然人出資的民營企業(yè)，對企業(yè)的實際審核其中很重要的一項是對實控人的盡調(diào)，現(xiàn)如今車貸、房貸、消費(fèi)貸都已經(jīng)引入大數(shù)據(jù)風(fēng)控體系，金融提供通過在不同數(shù)據(jù)庫之間的交叉驗證來還原申請人的信用情況，降低高風(fēng)險人群的信貸風(fēng)險。同樣的，在小微企業(yè)審核中，也可以引入大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型對小微企業(yè)主進(jìn)行審核，可以減少征信瑕疵、涉多頭借貸、涉訴等問題企業(yè)主的風(fēng)險。普惠金融是指為一些低收入人群提供金融服務(wù)，并可以讓他們承擔(dān)的起成本，為這些弱勢群體提供相應(yīng)的金融服務(wù)，根據(jù)他們的需求和具體的情況，從而制定出有針對性的金融服務(wù)，從而使他們的金融需求可以得到滿足，使得社會發(fā)展更加充分、更加均衡，有利于我國社會經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。普惠金融主要分為：1）普惠小微金融業(yè)務(wù)，主要面向企業(yè)。2）消費(fèi)金融，主要面向個人消費(fèi)者。3）鄉(xiāng)村振興、脫貧攻堅。案例中提到的小微企業(yè)貸款，即為第一類。發(fā)展普惠金融，本質(zhì)上就是要將原先金融機(jī)構(gòu)信貸資源集中在中大型企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行調(diào)整，切分以轉(zhuǎn)向小微企業(yè)和自然人群體進(jìn)行傾斜，通過向這類群體發(fā)放信貸，從而刺激他們的投資和消費(fèi)。目前我國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長期處于依靠公有主體進(jìn)行基建、房地產(chǎn)等投資為主的狀態(tài)，而民間消費(fèi)與投資帶動經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)較弱，從發(fā)達(dá)國家成熟的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，民間消費(fèi)和投資對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用應(yīng)該成為主要的經(jīng)濟(jì)拉動因素，這就需要政策層面大力支持消費(fèi)和民間投資，而普惠金融就是其中一項舉措，可以有效的刺激消費(fèi)和民間投資。然而，由于我國的國情，目前大部分國民的收入水平較低，受教育程度較發(fā)達(dá)國家仍有一定差距，加之社會信用體系的構(gòu)建和信用體系法律法規(guī)尚不完善，因此普惠金融信貸資產(chǎn)本身還是存在的較高的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險，這也是發(fā)展普惠金融存在的陣痛。從長遠(yuǎn)來看，中國經(jīng)濟(jì)要實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須堅持不斷改革，大力發(fā)展民生，促進(jìn)消費(fèi)和民間投資，所以必須大力發(fā)展普惠金融，期間存在的陣痛需要更多的采用制度來化解，這就需要政策層面完善頂層設(shè)計，從最上層完善支持普惠金融的各項制度，包括法律法規(guī)的完善、社會征信體系的完善、社會宣傳和監(jiān)督、銀行等金融機(jī)構(gòu)普惠業(yè)務(wù)占比的考核及普惠金融資產(chǎn)質(zhì)量的容忍度等，特別是金融體系，要對普惠金融資產(chǎn)可能帶來的風(fēng)險性有較高的容忍度，而不是一刀切對普惠金融的資產(chǎn)質(zhì)量要求與傳統(tǒng)企業(yè)信貸資產(chǎn)的質(zhì)量要求一致，因為普惠金融的發(fā)展初期勢必會有比較高的試錯成本，但隨著信用體系的完善，該項成本一定會逐步降低。綜上所述，政策在推動普惠金融層面應(yīng)該發(fā)揮積極的作用并創(chuàng)造條件，金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)切實承擔(dān)其助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會責(zé)任，堅定地推行普惠金融服務(wù)。

第10章復(fù)習(xí)思考題1.什么是股利的宣告日、登記日、除息日、發(fā)放日?參考答案：宣告日：公司董事會將股東大會通過本年度利潤分配方案的情況以及股利支付情況予以公告的日期。登記日：上市公司界定哪些主體可以參加分紅、參與配股或具有投票權(quán)利的時間。除息日：領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分離的日期。發(fā)放日：將股利正式發(fā)放給股東的日期。2.你認(rèn)為公司在什么情況下應(yīng)將利潤用于再投資?什么情況下應(yīng)將利潤分配給股東?參考答案：當(dāng)公司有收益率大于權(quán)益資本成本的項目時，應(yīng)將利潤用于再投資；當(dāng)公司不具有收益率大于權(quán)益資本成本的項目時，應(yīng)將利潤分配給股東。3.與現(xiàn)金股利相比較,股票股利的優(yōu)點是什么?參考答案：發(fā)行股票股利有利用公司管理層保存現(xiàn)金，同時公司通過派發(fā)股票股利，可以增加發(fā)行在外的股票數(shù)量，一定程度上避免高股價阻礙小額投資者進(jìn)入的問題。4.OPPLE公司今年盈利，準(zhǔn)備分配股票股利。公司的股東權(quán)益項目如下表所示：股本（面值為1人民幣）700,000資本公積3,800,000留存收益5,500,000所有者權(quán)益合計10,000,000如果OPPLE公司宣告了10%的股票股利（即每10股送1股），宣告后的股票價格為30元/股，請問應(yīng)該分配多少股新股？所有者權(quán)益的各個項目會如何變化？參考答案：宣告了10%的股票股利之后，股本=700,000×1.1=770,000（股），因此新發(fā)行的新股為70,000股。同時由于每股的資本公積為29元，則總的資本公積增加為70,000×29=2,030,000（元）。最終的所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)為：股本（面值為1人民幣）770,000資本公積5,830,000留存收益3,470,000所有者權(quán)益合計10,000,0005、對第4題的OPPLE公司而言，若是其沒有分派股票股利，而是進(jìn)行股票1-4拆分（即1股變?yōu)?股），請問公司目前發(fā)行在外的股數(shù)是多少？公司每股的新面值是多少，新股價是多少？參考答案：新發(fā)行在外的股數(shù)=700,000×4=2,800,000。除了普通股面值按股票拆分后新股對老股的比例變化外，權(quán)益賬戶的其他項不變，新的股票面值=1/4=0.25（元），新股價=30×（1/4）=7.5（元）6.某公司成立于2020年1月1日。2020年度實現(xiàn)的凈利潤為1000萬元,分配現(xiàn)金股利550萬元,提取公積金450萬元。2021年實現(xiàn)的凈利潤為900萬元(不考慮計提法定公積金的因素)。2022年計劃投資所需資本為700萬元。假定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%,長期借入資本占40%。要求:(1)在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下,計算2022年投資方案所需的權(quán)益資本和需要從外部借入的長期債務(wù)資本。(2)在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下,如果公司執(zhí)行剩余股利政策,計算2021年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。(3)在不考慮維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下,如果公司執(zhí)行固定股利政策,計算2021年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利、可用于2022年投資的留存收益和需要額外籌集的資本。(4)在不考慮維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下,如果公司執(zhí)行固定股利支付率政策,計算該公司的股利支付率和2021年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。(5)假定公司2022年面臨著從外部籌資的困難,只能從內(nèi)部籌資,不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),計算在此情況下2021年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。參考答案：1）所需權(quán)益資本420萬元，所需外部借入的長期債務(wù)資本280萬元。2）分配現(xiàn)金股利480萬元3）2016年應(yīng)分配現(xiàn)金股利550萬元，可用于17年投資的留存收益350萬元，需要籌集資本350萬元。4）股利支付率為55%，2016年應(yīng)分配的股利為495萬元。5）2016年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利為200萬元。7.某公司2015年年末資產(chǎn)總額2000萬元,權(quán)益乘數(shù)為2,其權(quán)益資本包括普通股和留存收益,每股凈資產(chǎn)為10元,負(fù)債的年平均利率為10%。該公司2016年年初未分配利潤為-258萬元(超過稅法規(guī)定的稅前彌補(bǔ)期限),當(dāng)年實現(xiàn)營業(yè)收入4000萬元,固定經(jīng)營成本700萬元,變動成本率60%,所得稅稅率33%。該公司按15%提取公積金。要求:(1)計算該公司2015年年末的普通股股數(shù)和年年末權(quán)益資本。(2)假設(shè)負(fù)債總額和普通股股數(shù)保持2005年的水平不變,計算該公司2016年的稅后利潤和每股收益。(3)結(jié)合(2),如果該公司2016年采取固定股利政策(每股股利1元),計算該公司本年度應(yīng)提取的公積金和發(fā)放的股利額。參考答案：1）2000÷2÷10=100萬股，2）4000×1?603）提取的公積金為80.4萬元，發(fā)放的股利為100萬元。8.某公司現(xiàn)有資產(chǎn)2000萬元。該公司資產(chǎn)負(fù)債率為40%,并打算明年保持此資本結(jié)構(gòu),現(xiàn)有權(quán)益均為普通股,每股面值為1元,負(fù)債利息率為10%,所得稅稅率33%。其他有關(guān)資料如下:當(dāng)年實現(xiàn)的稅后凈利1000萬元;按10%的比例提取法定公積金;明年計劃投資2800萬元。(1)按剩余股利政策確定該公司當(dāng)年應(yīng)否發(fā)放股利。(2)若上述2800萬元的投資中所需負(fù)債部分全部發(fā)行債券,利息率為10%,所需權(quán)益資本的部分減去當(dāng)年留利部分的差額,全部以發(fā)行普通股(每股市價10元)取得,計算需增發(fā)多少股股票。如果下年度預(yù)計息稅前利潤為2200萬元,計算其每股收益。參考答案：1）留存收益提供投資，當(dāng)年不應(yīng)發(fā)放現(xiàn)金股利2）增發(fā)股票,利息稅后利潤，總股數(shù)=萬股，9.某公司的息稅前利潤800萬元,總負(fù)債200萬元,均為長期債券,平均利息率10%,預(yù)期權(quán)益報酬率15%,發(fā)行普通股數(shù)600000股(每股面值1元),每股賬面價值10元,所得稅稅率40%。該公司產(chǎn)品市場相當(dāng)穩(wěn)定,預(yù)期無成長,所有盈余全部用于發(fā)放股利,并假定股票價格與其內(nèi)在價值相等。要求:(1)計算該公司每股盈余及股票價格。(2)計算該公司的加權(quán)平均資金成本。(3)該公司可以增加400萬元的負(fù)債,使負(fù)債總額增加為600萬元,以便在現(xiàn)行價格下購回股票(購回股票數(shù)四舍五入取整)。假定此項舉措將使負(fù)債平均利息率上升至12%,普通股權(quán)益成本由15%提高到16%,稅息前利潤保持不變。試問該公司應(yīng)否改變其資本結(jié)構(gòu)(提示:以股票價格高低判別)?(4)計算該公司資本結(jié)構(gòu)改變前后的已獲利息倍數(shù)。參考答案：1）稅前利潤780萬元，稅后利潤468萬元，每股收益7.8元，股票價格為元2）3）回購?fù)瓿珊?，股票?shù)量為，稅前利潤為728萬元，稅后利潤為436.8萬元，每股收益為8.35元，股票價格為。股票價格上升，應(yīng)該回購。4）資本結(jié)構(gòu)改變前，已獲利息倍數(shù)為40，資本結(jié)構(gòu)改變后已獲利息倍數(shù)為11.1110、Vencode公司的投資面臨成本超支，現(xiàn)金流短缺的困境，因此計劃暫緩本年的股利分配。當(dāng)這項宣告公布時，公司的股價從30元下跌到28元。對價格的如此變動，你是如何理解的？參考答案：根據(jù)股息折現(xiàn)模型，股票價格的下跌是由于預(yù)期未來的股息現(xiàn)值減少。本題中投資者預(yù)期未來的股息發(fā)放將會減少，因此股票價格下降。11、同樣是Vencode公司，如果是由于他發(fā)現(xiàn)了一個較好的投資機(jī)會，導(dǎo)致今年的投資資金流出大于預(yù)期，而宣布暫緩今年的股利支付。當(dāng)這項宣告公布時，公司的股價從30元上升到32元，你是如何理解的？參考答案：根據(jù)股息折現(xiàn)模型，投資者可能對于該項投資比較看好，也認(rèn)為未來會帶來更多的現(xiàn)金流入和股利分配，同時若是該項投資的風(fēng)險相對較小，也會導(dǎo)致折現(xiàn)率降低，以上原因使得公司股價不跌反升。12.某公司年終利潤分配前的股東權(quán)益項目資料如表10-11所示。表10-11單位:萬元股本——普通股(每股面值2元,300萬股)600資本公積180未分配利潤920所有者權(quán)益合計1700公司股票的每股現(xiàn)行市價為25元。要求:(1)計劃按每10股送1股的方案發(fā)放股票股利,并按發(fā)放股票股利后的股數(shù)派發(fā)每股現(xiàn)金股利0.2元,股票股利的金額按現(xiàn)行市價計算。計算完成這一分配方案的股東權(quán)益各項目數(shù)額。(2)如若按1股換2股的比例進(jìn)行股票分割,計算股東權(quán)益各項目數(shù)額和普通股股數(shù)。(3)假設(shè)利潤分配不改變市凈率,公司按每10股送1股的方案發(fā)放股票股利,股票股利按現(xiàn)行市價計算,并按新股數(shù)發(fā)放現(xiàn)金股利,且希望普通股市價達(dá)每股22元,計算每股現(xiàn)金股利應(yīng)是多少。參考答案：1）完成分配方案后，股本-普通股（每股面值2元，300萬股）600*1.1=660資本公積180+30*23=870未分配利潤920-330*0.2-25*30=104所有者權(quán)益合計16342）股本-普通股（每股面值1元，600萬股）600資本公積180未分配利潤920所有者權(quán)益合計17003）市凈率為，當(dāng)普通股市價為22元時，每股凈資產(chǎn)為元。13、天元公司正在評估一項股利政策和股票回購政策，每種政策都需要花費(fèi)7500萬元。天元公司共有2500萬股份發(fā)行在外，當(dāng)前的價格為36元/股?，F(xiàn)要求你從每股價格和對股東財富的影響角度來評價股利政策和股票回購政策。參考答案：若是采取股利政策，則每股股利為7500/2500=3元，支付股利后每股價格為36-3=33元/股。因此股東可獲得3元的股利和33元的股票，總的財富仍然是36元。若是采取股票回購政策，則回購的股份為7500/36=208.33股，此時股東可選擇在回購中出售股票，可以獲得36元，也可以不回購而持有，股票價格也是36元。14、在上題的案例中，其他條件不變，若是每股收益EPS為1.8元，那么兩個方案對每股收益和市盈率有什么影響？參考答案：股利政策下，現(xiàn)在的每股收益EPS仍然為1.8元，所以市盈率為33/1.8=18.33?；刭徴呦?，總的收益仍然是2500×1.8=4500元，但是股票的份額下降為2500-208.33=2291.67股，則每股收益上升為4500/2291.67=1.964元，市盈率為36/1.964=18.33案例討論題主題:企業(yè)股息政策的選擇蘋果公司的股利分配蘋果公司(AppleInc.)是美國的一家高科技公司。由史蒂夫·喬布斯、斯蒂夫·沃茲尼亞克和羅·韋恩三人于1976年4月1日創(chuàng)立,并命名為美國蘋果計算機(jī)公司(AppleComputerInc.),2007年1月9日更名為蘋果公司,總部位于加利福尼亞州的庫比蒂諾。蘋果公司1980年12月上市,2012年創(chuàng)下6235億美元的市值紀(jì)錄。2014年,蘋果品牌超越谷歌(Google),成為世界最具價值品牌。蘋果公司創(chuàng)立之初,主要開發(fā)和銷售個人計算機(jī),當(dāng)前致力于設(shè)計、開發(fā)和銷售消費(fèi)電子、計算機(jī)軟件、在線服務(wù)和個人計算機(jī)等。蘋果的AppleⅡ于20世紀(jì)70年代助長了個人計算機(jī)革命,其后的Macintosh接力于20世紀(jì)80年代持續(xù)發(fā)展。該公司硬件產(chǎn)品主要是Mac計算機(jī)系列、iPod媒體播放器、iPhone智能手機(jī)和iPad平板電腦;在線服務(wù)包括iCloud、iTunesStore和AppStore;消費(fèi)軟件包括OSX和iOS操作系統(tǒng)、iTunes多媒體瀏覽器、Safari網(wǎng)絡(luò)瀏覽器,還有iLife和iWork創(chuàng)意和生產(chǎn)力套件。蘋果公司在高科技企業(yè)中以創(chuàng)新而聞名世界。在1980年12月12日,蘋果公司首次公開招股上市,在不到一個小時內(nèi),460萬股被搶購一空,當(dāng)日以每股29美元收市。1985年4月經(jīng)由蘋果公司董事會決議撤銷了喬布斯的經(jīng)營大權(quán),喬布斯幾次想奪回權(quán)力均未成功,便在1985年9月17日憤而辭去蘋果公司董事長職位,賣掉自己的蘋果公司股權(quán)之后,創(chuàng)建了NeXTComputer公司。不久,微軟公司的Windows95系統(tǒng)誕生,蘋果計算機(jī)的市場份額一落千丈,幾乎處于崩潰的邊緣。1985年10月24日,時任蘋果CEO的約翰·斯卡利(JohnSculley)簽下蘋果有史以來最壞的合同。他同意微軟只要繼續(xù)為蘋果生產(chǎn)軟件(如Word、Excel)就允許微軟使用部分蘋果圖形界面技術(shù)。1988年,因為微軟在Windows2.0.3中使用了與Mac相似的圖標(biāo),蘋果向微軟和HP公司提出訴訟,控告它們侵犯了蘋果的版權(quán)。這一場官司一打就是6年,直到1993年8月24日,法庭才正式裁決:Windows2.0.3不構(gòu)成侵權(quán)。在喬布斯離開蘋果計算機(jī)后,公司的開發(fā)主管一職落入讓-路易·加西手上,他之前是法國分公司主管。加西將產(chǎn)品線推向兩個方向,即更開放和更高價,他認(rèn)為不應(yīng)該銷售低端低利潤的蘋果產(chǎn)品。加西的政策致使蘋果產(chǎn)品的售價越來越高,公司曾有一個叫Drama的低端項目,最終也被加西叫停。1990年,隨著蘋果的銷售下滑,加西的政策開始引起廣泛爭議并最終被拉下馬。1993年蘋果推出Newton,創(chuàng)造了個人數(shù)字助理(personaldigitalassistance)一詞,為最早的PDA。它雖然銷量欠理想,但成為如PalmPilot和PocketPC等產(chǎn)品的先驅(qū)者。整個20世紀(jì)90年代,微軟開始比蘋果獲得更多新計算機(jī)用戶。蘋果的市場占有率在10年內(nèi)從20%滑落到5%。1993年約翰·斯卡利辭去CEO職位,邁克爾·斯平德勒接任。他在任期間大力推廣低端計算機(jī)如MacintoshClassic、MacintoshⅡsi、MacintoshLC,以及執(zhí)行繼續(xù)生產(chǎn)AppleNewton及開發(fā)Copland操作系統(tǒng)的政策,他亦曾參與蘋果與IBM、SUN、飛利浦的并購談判。1994年,蘋果更新了它的Macintosh產(chǎn)品線,推出了PowerMac系列。它基于IBM、摩托羅拉和蘋果三家共同開發(fā)的PowerPC系列處理器。這款處理器使用RISC(精簡指令集運(yùn)算)結(jié)構(gòu),它超過了之前Mac所使用的Motorola680x0系列,而且與之有本質(zhì)的不同。蘋果的系統(tǒng)軟件經(jīng)過調(diào)整,能讓大部分為舊處理器編寫的程序在PowerPC系列上以模擬模式運(yùn)行。1996年,吉爾·阿梅里奧接任CEO職位。1997年,喬布斯創(chuàng)辦的NeXTComputer公司被蘋果公司收購,并且喬布斯再次回到蘋果公司擔(dān)任董事長。2011年8月24日,喬布斯辭去蘋果公司首席執(zhí)行官職位,董事會任命原首席運(yùn)營官提姆·庫克為公司的新任首席執(zhí)行官,喬布斯當(dāng)選為董事長。2011年10月5日,喬布斯逝世。庫克接手后并未對公司作出重大改變,大致上依照喬布斯時代的方向繼續(xù)營運(yùn)公司。2012年1月10日,蘋果以5億美元收購以色列存儲器制造商Anobit,同時在當(dāng)?shù)卦O(shè)立研發(fā)中心。以下表10-12、圖10-2對蘋果公司的股利分紅情況作了匯總。表10-12蘋果公司歷年每股收益與分紅情況單位:美元年份每股收益每股股息19800.24019810.7019821.06019831.28019841.05019850.99019862.39019871.650.219883.080.3419893.530.4119903.770.4519912.580.4819924.330.4819930.730.4819942.610.4819953.440.481996-6.5901997-8.29019982.1019993.610續(xù)表年份每股收益每股股息20002.1802001-0.07020020.18020030.19020040.71020051.56020062.27020073.93020085.36020099.080201015.150201127.680201244.155.3201339.7511.820146.451.8520159.222.0320168.312.2320179.212.46201811.912.82201911.893.0420203.313.23資料來源:WRDS數(shù)據(jù)庫。圖10-2蘋果公司每股收益與每股股息對比思考討論:1.請通過觀察表10-12,描述蘋果公司現(xiàn)金分紅金額以及兩次分紅間隔時間的特點,并運(yùn)用所學(xué)理論分析其原因。2.蘋果公司的股利分配于1987年、1996年和2012年都有大變動,請根據(jù)案例中有關(guān)蘋果公司經(jīng)營以及CEO的變動介紹,試分析該種變動的原因。3.通過比較圖10-2中蘋果公司每股收益與每股股息的趨勢,分析其股利政策的特征。參考答案：結(jié)合蘋果公司經(jīng)營情況、營收情況（每股收益EPS），分析蘋果公司在營業(yè)情況有所改善的情況下，才會有較多的股利發(fā)放。近年來發(fā)放股利額較為穩(wěn)定，與EPS關(guān)聯(lián)性較低，可能出于穩(wěn)定股價的考慮。2010-2014年，蘋果公司開始有大規(guī)模分紅，此時可能使用剩余股利政策；其后股利發(fā)放呈現(xiàn)穩(wěn)定增長狀態(tài)，可能采用穩(wěn)定股利政策。

第11章復(fù)習(xí)思考題1.為何實物期權(quán)分析法被看做降低風(fēng)險、提升價值的一種投資決策方法?參考答案：實物期權(quán)指在將來一定的期間內(nèi)，以一定的成本（行權(quán)價格）進(jìn)行某種行動（如：延期、擴(kuò)張或中止某項目等）的權(quán)利。隨著時間的推移，決策者掌握的信息量會越來越多，他們很可能改變自己的投資決策。例如：當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)某項投資的市場前景比預(yù)先估計的好時，可以追加投資；相反，如果市場不如預(yù)先估計樂觀甚至完全相反時，可以縮小投資規(guī)模甚至中止投資。隨著時間的推移，公司管理層的這種根據(jù)客觀情形改變投資決策的主觀能動性，可以被理解為一種權(quán)利，因此也就是一種期權(quán)，這就是實物期權(quán)的本質(zhì)。借助期權(quán)定價的方法，實物期權(quán)可幫助我們進(jìn)行投資決策。2.現(xiàn)有歐式看漲股票期權(quán),標(biāo)的股票現(xiàn)價50元,無股利,4年后行權(quán),股票收益的年化波動率為0.25,年化無風(fēng)險收益率為6%,請用BS公式計算該期權(quán)價值。參考答案：執(zhí)行價格55元。dd查表得Nd1所以，看漲期權(quán)的價格為：C=50*0.705-55*e?0.06×4*3.J公司擬開發(fā)一種新的高科技產(chǎn)品,項目投資成本為90萬元,預(yù)期項目可以產(chǎn)生平均每年10萬元的永續(xù)現(xiàn)金流量,該產(chǎn)品的市場前景有較大的不確定性。如果消費(fèi)需求量較大,經(jīng)營現(xiàn)金流量為12.5萬元;如果消費(fèi)需求量較小,經(jīng)營現(xiàn)金流量為8萬元。如果延期執(zhí)行該項目,一年后可以判斷市場對該產(chǎn)品的需求,并必須做出決策。有風(fēng)險投資要求的報酬率為10%,無風(fēng)險報酬率為5%。要求:(1)計算不考慮期權(quán)的項目凈現(xiàn)值;(2)采用二叉樹方法計算延遲決策的期權(quán)價值,并判斷應(yīng)否延遲執(zhí)行該項目。參考答案：（1）NPV=10（2）?=B=CdC=S?+B=10×0.5556?4.23=1.32，應(yīng)該延遲。4.A公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè),最近公司準(zhǔn)備投資建一個汽車制造廠,共計建立兩條生產(chǎn)線,分兩期進(jìn)行。第一條生產(chǎn)線2007年1月1日開始投資,固定資產(chǎn)投資合計為10000萬元,使用壽命為5年,5年后的變現(xiàn)收入為1000萬元(與稅法規(guī)定相同),計劃2008年1月1日投產(chǎn),需墊支200萬元的營運(yùn)資本,每年的銷售收入為1000萬元,營業(yè)成本為銷售收入的80%,所得稅稅率為25%。第二期項目計劃于2010年1月1日投資,固定資產(chǎn)投資合計為6000萬元,立即就可以達(dá)到生產(chǎn)狀態(tài),使用壽命也是5年,五年后的變現(xiàn)收入為300萬元(與稅法規(guī)定相同),項目的第一年初墊支100萬元的營運(yùn)資本,預(yù)計每年的銷售收入為1600萬元,營業(yè)成本為銷售收入的80%。假設(shè)B公司為可比企業(yè),所得稅稅率為30%,產(chǎn)權(quán)比率為0.5,權(quán)益的貝塔系數(shù)值為1.5,A公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債比例60%。當(dāng)前的無風(fēng)險利率為5%,平均股票必要收益率為8%。A公司稅后債務(wù)資本成本為1.95%,資產(chǎn)負(fù)債率為60%。要求:(1)計算項目投資的必要收益率;(2)計算第一期項目和第二期項目不考慮期權(quán)的凈現(xiàn)值;(3)如果項目現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差為20%,采用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型計算考慮期權(quán)的第一期項目的凈現(xiàn)值,并評價投資第一期項目是否有利。參考答案：（1）ββrr=0.6×1.95%×75%+0.4×0.12=5.68%（2）第一期項目：時間（年初）200720082009201020112012稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量-2001501501501150各年經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值-189.25134.31127.09120.26872.44經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計1254.1投資10000凈現(xiàn)值-8935第二期項目：時間（年初）2007201020112012201320142015稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量140240240240540各年經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值132.48214.89203.34192.42409.67經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計995.831152.8投資金額（按無風(fēng)險折現(xiàn)率5%）5183.036000凈現(xiàn)值－4187（3）根據(jù)題目條件，布萊克—斯科爾期權(quán)定價模型參數(shù)如下：該期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)價格S0為第二期項目現(xiàn)金流量在2007年的現(xiàn)值該期權(quán)的執(zhí)行價格現(xiàn)值PV(X)為第二期項目的投資額在2000年的現(xiàn)值(5183.03)期權(quán)到期日前的時間t=3(年)標(biāo)準(zhǔn)差σ=20%無風(fēng)險利率r=5%。采用布萊克—斯科爾期權(quán)定價模型，計算結(jié)果如下：在這里計算得：d1=d2=C=995.83×0.第一期項目的價值=一期項目的凈現(xiàn)值+擴(kuò)張期權(quán)價值，考慮期權(quán)后的第一期項目的凈現(xiàn)值<0，無利。5.簡要說明什么是可轉(zhuǎn)換債券？什么是認(rèn)沽權(quán)證？參考答案：可轉(zhuǎn)換債券是可轉(zhuǎn)換公司債券的簡稱，又簡稱可轉(zhuǎn)債。它是指根據(jù)債券的合約規(guī)定，持有人可以在一定時期內(nèi)按照事先約定的轉(zhuǎn)換比率或轉(zhuǎn)換價格，將債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的普通股股票的債券。權(quán)證是指基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。出售股票的權(quán)證叫做認(rèn)沽權(quán)證，認(rèn)沽權(quán)證屬于看跌期權(quán)。6.發(fā)行人利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資有什么好處？為什么當(dāng)轉(zhuǎn)換價格低于公司股票價格的時候，投資者可能也不愿行使轉(zhuǎn)股權(quán)？參考答案：①可以降低債券的籌資成本。因為可轉(zhuǎn)換債券給了投資者在股票價格有利時進(jìn)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利，因此可轉(zhuǎn)換債券的票面利