財務(wù)管理學（第9版）課件：股利理論與政策

財務(wù)管理股利理論與政策11.1股利及其分配

11.1.1利潤分配程序

5彌補以前年度虧損提取法定公積金向普通股股東分配股利提取任意公積金2413支付優(yōu)先股股息

11.1.2股利的種類1.現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利(cashdividend)是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬，也稱“紅利”或“股息”?，F(xiàn)金股利是股份有限公司最常用的股利分配形式。由于現(xiàn)金股利是從公司實現(xiàn)的凈利潤中支付給股東的，支付現(xiàn)金股利會減少公司的留用利潤，因此發(fā)放現(xiàn)金股利并不會增加股東的財富總額。2.股票股利股票股利(stockdividend)是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利。股份有限公司發(fā)放股票股利，須經(jīng)股東大會表決通過，根據(jù)股權(quán)登記日的股東持股比例將可供分配利潤轉(zhuǎn)為股本，并按持股比例無償向各個股東分派股票，增加股東的持股數(shù)量。發(fā)放股票股利既不會改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，即未分配利潤轉(zhuǎn)為股本，因此會增加公司的股本總額。對于股份有限公司來說，分配股票股利不會增加其現(xiàn)金流出，如果公司現(xiàn)金緊張或者需要大量的資本進行投資，可以考慮采用股票股利的形式。但應(yīng)當注意的是，一直實行穩(wěn)定的股利政策的公司，因發(fā)放股票股利而擴張了股本，如果以后繼續(xù)維持原有的現(xiàn)金股利水平，勢必會增加未來年度的現(xiàn)金股利支付。

11.1.3股利的發(fā)放程序宣告日股利發(fā)放日股權(quán)登記日除息日青島海爾股利分配2008年6月18日,青島海爾董事會發(fā)布了2007年度利潤分配實施公告，青島海爾2007年度利潤分配方案已經(jīng)2008年5月20日召開的公司2007年度股東大會審議通過,利潤分配方案為:發(fā)放年度:2007年度。發(fā)放范圍:截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后,在中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司登記在冊的全體股東。本次分配以1338518770股為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元(含稅),代扣個人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.80元,共計派發(fā)股利267703754元。實施日期:股權(quán)登記日為2008年6月24日,除息日為2008年6月25日,現(xiàn)金股利發(fā)放日為2008年7月1日。青島海爾2007年度股利分配程序宣告日股權(quán)登記日除息日股利發(fā)放日6月18日6月24日6月25日7月1日11.2股利理論股利理論(dividendtheory)就是研究股利分配與公司價值、股票價格之間的關(guān)系，探討公司應(yīng)當如何制定股利政策的基本理論，可分為兩大派別：股利無關(guān)理論(dividendirrelevancetheory)和股利相關(guān)理論(dividendrelevancetheory)。

11.2.1股利無關(guān)理論1.股利無關(guān)理論的基本內(nèi)容股利無關(guān)理論認為，公司的股利政策不會對公司價值產(chǎn)生任何影響。該理論是由美國經(jīng)濟學家米勒和莫迪利亞尼于1961年首先提出的，故也被稱為MM股利無關(guān)理論。米勒和莫迪利亞尼采用數(shù)學推導(dǎo)的方法證明，在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價值取決于公司投資項目的盈利能力和風險水平，而與股利政策不相關(guān)。2.股利無關(guān)理論的假設(shè)條件假設(shè)存在完美資本市場沒有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進入市場的障礙；有完全的競爭，市場有足夠多的參與者，并且每個參與者都沒有能力影響證券價格；金融資產(chǎn)無限可分；沒有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無財務(wù)危機成本和破產(chǎn)成本；沒有信息成本，信息是對稱的，并且每個市場參與者都可自由、充分、免費地獲取所有存在的信息；沒有不對稱稅負，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒有所得稅上的差異；交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響3.公司的價值在以上假設(shè)條件下，公司價值為：

11.2.2股利相關(guān)理論股利相關(guān)理論認為，在現(xiàn)實的市場環(huán)境下，公司的利潤分配會影響公司價值和股票價格，因此，公司價值與股利政策是相關(guān)的。1342“一鳥在手”理論信號傳遞理論稅收差別理論代理理論1.“一鳥在手”理論“一鳥在手”理論是股利相關(guān)理論之一，該理論的主要代表人物是邁倫·戈登(MyronGordon)和約翰·林特(JohnLinter)。“一鳥在手”理論認為，由于公司未來的經(jīng)營活動存在諸多不確定性因素，投資者會認為現(xiàn)在獲得股利的風險低于將來獲得資本利得的風險，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，出于對風險的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值與股利政策是相關(guān)的。2.稅收差別理論由于不對稱稅率的存在，股利政策會影響公司價值和股票價格。研究稅率差異對公司價值及股利政策影響的股利理論稱為稅收差別理論，其代表人物主要有利森伯格(Lizenberger)和拉馬斯瓦米(Ramaswamy)。稅收差別理論認為，由于股利收入的所得稅稅率通常都高于資本利得的所得稅稅率，這種差異會對股東財富產(chǎn)生不同影響。出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利支付率政策，公司實行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利于增加股東財富，促進股票價格上漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價格下跌。由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)。稅收差別理論認為投資者可根據(jù)偏好不同被分為不同的類型，每種類型的投資者都偏好某種特定的股利政策，并喜歡購買符合其偏好的公司股票，這就是顧客效應(yīng)。3.信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在投資者與管理層信息不對稱的情況下，股利政策包含公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的信息，投資者通過對這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，以決定是否購買其股票，從而引起股票價格的變化。因此，股利政策的改變會影響股票價格變化，二者存在相關(guān)性。根據(jù)信號傳遞理論，穩(wěn)定的股利政策向外界傳遞了公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信息，有利于公司股票價格的穩(wěn)定。4.代理理論代理成本理論認為，公司分派現(xiàn)金股利可以有效降低代理成本，提高公司價值，因此，在股利政策的選擇上，主要應(yīng)考慮股利政策如何降低代理成本。11.3股利政策及其選擇

11.3.1股利政策的內(nèi)容股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。股利分配的形式股利支付率的確定股利分配的時間每股股利的確定1234

11.3.2股利政策的評價指標1.股利支付率股利支付率是公司年度現(xiàn)金股利總額與凈利潤總額的比率，或者是公司年度每股股利與每股利潤的比率。

與股利支付率相關(guān)的另一個指標是留存比率，用來評價公司凈利潤用于再投資的比例。留存比率是公司留用利潤與凈利潤的比率，等于1減去股利支付率。2.股利報酬率股利報酬率也稱股息收益率，在香港股票市場也稱周息率，是指公司年度每股股利與每股價格的比率。

11.3.3股利政策的影響因素12345債務(wù)契約因素法律因素公司自身因素股東因素行業(yè)因素1.法律因素資本保全的約束企業(yè)積累的約束企業(yè)利潤的約束償債能力的約束12342.債務(wù)契約因素15432規(guī)定每股股利的最高限額規(guī)定公司的股利支付率不得超過限定的標準規(guī)定只有當公司的盈利達到某一約定的水平時，才可以發(fā)放現(xiàn)金股利規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益來支付，而不能動用簽訂協(xié)議之前的留用利潤規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數(shù)低于一定標準時，不得分配現(xiàn)金股利3.公司自身因素246135現(xiàn)金流量籌資能力投資機會資本成本盈利狀況公司所處的生命周期4.股東因素132追求穩(wěn)定的收入，有規(guī)避風險的需要擔心控制權(quán)被稀釋規(guī)避所得稅5.行業(yè)因素不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。調(diào)查研究顯示，成熟行業(yè)的股利支付率通常比新興行業(yè)高；公用事業(yè)公司大多實行高股利支付率政策，而高科技行業(yè)的公司股利支付率通常較低。這說明股利政策具有明顯的行業(yè)特征。可能的原因是：投資機會在行業(yè)內(nèi)是相似的，在不同行業(yè)之間則存在差異。

11.3.4股利政策的類型剩余股利政策固定股利政策穩(wěn)定增長股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策1.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后利潤首先要滿足項目投資的需要，若有剩余才用于分配現(xiàn)金股利。剩余股利政策是一種投資優(yōu)先的股利政策。采用這種股利政策的先決條件是公司必須有良好的投資機會，并且該投資機會的預(yù)期報酬率要高于股東要求的必要報酬率，這樣才能為股東所接受。步驟1根據(jù)選定的最佳投資方案，確定投資所需的資金數(shù)額步驟2按照目標資本結(jié)構(gòu)，測算投資需要增加的股權(quán)資本數(shù)額步驟3稅后利潤首先滿足投資需要增加的股權(quán)資本數(shù)額步驟4剩余部分向股東分配股利2.固定股利政策固定股利政策是指公司在較長時期內(nèi)每股支付固定股利額的股利政策。固定股利政策在公司盈利發(fā)生一般的變化時，并不影響股利的支付，而是使其保持穩(wěn)定的水平；只有當公司對未來利潤增長確有把握，并且認為這種增長不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才會增加每股股利額。12可以向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信息有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出3有利于股票價格的穩(wěn)定可能會給公司造成較大的財務(wù)壓力3.穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策是指在一定的時期內(nèi)保持公司的每股股利額穩(wěn)定增長的股利政策。采用這種股利政策的公司一般會隨著公司盈利的增加，保持每股股利平穩(wěn)提高。公司確定一個穩(wěn)定的股利增長率，實際上是向投資者傳遞該公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長的信息，可以降低投資者對該公司經(jīng)營風險的擔心，從而有利于股票價格上漲。4.固定股利支付率政策固定股利支付率政策是一種變動的股利政策，公司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)：盈利狀況好，則每股股利額增加；盈利狀況不好，則每股股利額下降。這種股利政策不會給公司造成較大的財務(wù)負擔，但是，公司的股利水平可能變動較大、忽高忽低，這樣可能向投資者傳遞該公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價格產(chǎn)生較大的波動，不利于樹立良好的公司形象。5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的、較低的正常股利額，當企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。這種股利政策具有較大的靈活性：在公司盈利較少或投資需要較多資本時，可以只支付較低的正常股利，這樣既不會給公司造成較大的財務(wù)壓力，又能保證股東定期得到一筆固定的股利收入；在公司盈利較多且不需要較多投資資本時，可以向股東發(fā)放額外的股利。

11.3.5股利政策制定的程序測算公司未來剩余的現(xiàn)金流量確定目標股利支付率確定年度股利額確定股利分派日期11.4股票分割與股票回購

11.4.1股票分割1.股票分割的概念股票分割(stocksplit)是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。通過股票分割，公司股票面值降低，同時公司股票總數(shù)增加，股票的市場價格也會相應(yīng)下降，因此，股票分割既不會增加公司價值，也不會增加股東財富。0201使股票價格降低向投資者傳遞公司信息2.股票分割與股票股利的比較對于公司來說，進行股票分割與發(fā)放股票股利都屬于股本擴張政策，二者都會使公司股票數(shù)量增加，股票價格降低，并且都不會增加公司價值和股東財富。從這些方面來看，股票分割與股票股利十分相似。01區(qū)別02股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會改變股票面值會計處理不同。股票分割不會影響資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益各項目金額的變化，只是面值降低，股數(shù)增加。發(fā)放股票股利時，股本金額相應(yīng)增加，而留用利潤相應(yīng)減少

11.4.2股票回購的概念股票回購(stockrepurchase)是股份公司出資購回本公司發(fā)行在外的股票，將其作為庫藏股或進行注銷的行為。股票回購常被看作對股東的一種特殊回報方式，但與發(fā)放現(xiàn)金股利還是存在差異的。公司通過股票回購減少了流通在外的普通股股數(shù)，從而使每股利潤增加，股票價格也隨之上漲，可為股東帶來資本利得收益。如果不存在個人所得稅和交易成本，股票回購和發(fā)放現(xiàn)金股利對股東財富的影響并無差異，但是