財務(wù)管理公司理財04長期財務(wù)計劃與增長

第4章

長期財務(wù)方案與增長長期財務(wù)方案1什么是公司財務(wù)方案財務(wù)規(guī)劃是對未來任務(wù)所作的安排,它系統(tǒng)地論述了實現(xiàn)財務(wù)目的的方法財務(wù)規(guī)劃有兩個維度:一個時間框架和一個綜合程度財務(wù)規(guī)劃的作用:a.明確相關(guān)關(guān)系b.提出被選方案c.分析可行性d.防止不測變動例1康普特費爾德公司19×1年的財務(wù)報表如下：19×1年，康普特費爾德公司的銷售利潤率是20％，從未分配過股利，其負債與權(quán)益比是1，這也正是企業(yè)的目的負債與權(quán)益比。假設(shè)一切的變量都直接隨銷售額的變動而變動，且目前的負債務(wù)益比是最優(yōu)的。19×2年的財務(wù)預(yù)算表如下：如今我們必需使這兩張試算報表相互協(xié)調(diào)。例如，為什么19×2年凈利潤到達240美圓而權(quán)益添加額僅為50美圓呢？答案是公司得向股東支付股利190美圓，或者用190美圓回購公司股票。這時，股利是追加變量。假設(shè)公司既不發(fā)放股利，又不回購股票，其權(quán)益會添加到490美圓，在這種情況下，要使總資產(chǎn)等于600美圓就必需歸還部分債務(wù)。這時，負債與權(quán)益比是追加變量。這個例子闡明了銷售額增長與財務(wù)政策的相互作用關(guān)系。2財務(wù)方案模型：要件銷售額預(yù)測(salesforecast)，一切財務(wù)規(guī)劃都要求有銷售額預(yù)測試算報表(proformastatements)，包括資產(chǎn)負債表、損益表和資金來源和運用表資產(chǎn)需求量〔assetrequirements〕確定方案的資本性支出以及方案的凈營運資本指出融資需求量〔financialrequirements〕財務(wù)規(guī)劃要進展融資安排，包括股利政策和債務(wù)政策追加變量〔plug〕確定追加變量的目的是使資產(chǎn)負債表各工程的增長率和損益表各工程的增長率相順應(yīng)經(jīng)濟假設(shè)〔economicassumption〕必需明確企業(yè)在整個方案期內(nèi)所處的經(jīng)濟環(huán)境，據(jù)此做出相應(yīng)的假設(shè)對“追加變量〞的闡明假設(shè)財務(wù)規(guī)劃編制人員假設(shè)銷售收入、本錢和利潤將按一個特定的比率g1增長，又要求資產(chǎn)和負債按照另一個不同的比率g2增長，那么，必需有第三個變量來進展協(xié)調(diào)，否那么這兩個增長率將無法相容。例如，要使這兩個增長率相互協(xié)調(diào)，那么發(fā)行在外的股票就得按一個不同的比率g3增長。這里，我們把發(fā)行在外的股票的增長率作為“追加變量〞，即選擇發(fā)行在外的股票的增長率來使損益表工程的增長率和資產(chǎn)負債表工程的增長率相順應(yīng)。當(dāng)然，也可以不以發(fā)行在外的股票的增長率作為追加變量。假設(shè)要使損益表工程按g1增長，資產(chǎn)、長期負債和發(fā)行在外的股票按g2增長，為了讓g1與g2相互協(xié)調(diào)，可以使短期負債的增長率為g3。例2：羅森伽頓公司計劃購買一臺新機器，這臺新機器可以使公司銷售額從2,000萬美圓增長到2,200萬美圓，即增長10％，公司以為其資產(chǎn)和負債都將隨銷售額同步變動，羅森伽頓公司的銷售利潤率為10％，股利支付率為50％，公司當(dāng)期的資產(chǎn)負債表〔已反映新機器的購買〕如下：均增長10%在不思索目的資本構(gòu)造的情況下，可以經(jīng)過發(fā)行股票來彌補資金缺口例2按以下步驟確定公司試算資產(chǎn)負債表，估計所需外部融資〔EFN〕：

1.將資產(chǎn)負債表中的各項內(nèi)容隨銷售額變動而變動2.對于不能隨意變動的工程，直接把原資產(chǎn)負債表的數(shù)額作為未來期間的數(shù)額3.計算留存收益:方案留存收益=當(dāng)期留存收益+方案凈利潤-現(xiàn)金股利4.將個工程相加得出方案的資產(chǎn)總額5.運用追加變量來填補EFN羅森伽頓公司的方案銷售增長率與EFN

——“臨界點〞增長率為7.7%企業(yè)通常將增長率預(yù)測作為財務(wù)規(guī)劃的一個明確的組成部分。但是，企業(yè)假設(shè)僅僅為了規(guī)模的增長而接受一個NPV為負的工程，這種增長將有能夠使股東〔但也許不是管理當(dāng)局〕的處境惡化。3增長率的內(nèi)在奧妙可繼續(xù)增長率許多財務(wù)人員憑直覺感到需求用錢去賺錢，銷售收入的快速增長要求應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)等方式的資產(chǎn)也相應(yīng)地添加，這就要求在資產(chǎn)上投資。他們也懂得，假設(shè)公司的資金不敷此用，增長就會受阻?？衫^續(xù)增長公式將這些直觀的認識明晰地表達了出來。銀行家和其他外部分析人員經(jīng)常運用可繼續(xù)增長率來估計一個公司的信譽可靠度。將公司的實踐增長率與可繼續(xù)增長率進展比較，可以很快地了解企業(yè)最高管理層的財務(wù)安排會出現(xiàn)什么樣的問題?？衫^續(xù)增長率與實踐增長率可繼續(xù)增長率與實踐增長率是兩個不同的概念。可繼續(xù)增長率是指不增發(fā)新股且堅持當(dāng)前運營效率和財務(wù)政策的情況下，銷售所能增長的最大比率，預(yù)期銷售變動額與本年銷售額之比實踐增長率是本年銷售變動額與上年銷售額之比可繼續(xù)增長率與實踐增長率之間的關(guān)系有關(guān)財務(wù)方案假設(shè):1.企業(yè)的資產(chǎn)隨銷售額〔S0、S1〕成比例增長2.凈利潤與銷售額的比值〔p〕即銷售凈利潤率為常數(shù)，3.企業(yè)的股利政策既定〔股利支付率d〕，負債與權(quán)益之比〔L〕既定4.企業(yè)發(fā)行在外的股票股數(shù)不變5.總資產(chǎn)對銷售額的比率〔資產(chǎn)需求率〕設(shè)為T增長率公式的推導(dǎo):總資產(chǎn)的變動額=權(quán)益的變動額+負債的變動額T(S1-S0〕=S1*P*(1-d)+[S1*P*(1-d)*L]進一步推導(dǎo)可得到：增長率==P*(1-d)*(1+L)T-P*(1-d)*(1+L)這就是增長率公式。我們可以看到，當(dāng)銷售利潤率〔p〕、股利支付率〔d〕、負債與權(quán)益比〔L〕和資產(chǎn)需求率〔T〕給定時，增長率就可以確定〔同方向變動〕。這是在四個變量預(yù)先設(shè)定的情況下獨一能夠的增長率，稱之為“可繼續(xù)增長率〞企業(yè)提高可繼續(xù)增長率的途徑:1.發(fā)行新股2.添加債務(wù)3.降低股利支付率4.提高銷售利潤率5.降低資產(chǎn)需求率*假設(shè)分子分母同除以T，那么：T*(S1-S0)T*S0A公司2005～2021年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如表所示分析：

1．公司運營政策和財務(wù)政策有何變化〔1〕2006年的運營效率和財務(wù)政策與2005年一樣。2006年的實踐增長率、2005年和2006年的可繼續(xù)增長率均為10％?！?〕2007年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個財務(wù)比率沒有變化。實踐增長率上升為50％，可繼續(xù)增長率上升為13.64％，上年的可繼續(xù)增長率為10％。提高財務(wù)杠桿，提供了高速增長所需求的資金?！?〕2021年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個財務(wù)比率沒有變化。實踐增長率下降為-16.67％，上年的可繼續(xù)增長率為13.64％，本年的可繼續(xù)增長率為10％。為了歸還借款，使財務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常程度，降低了銷售增長速度?！?〕2021年的運營效率和財務(wù)政策與2021年一樣。實踐增長率、上年的可繼續(xù)增長率均為10％。2．高速增長所需的資金從哪里來該公司2007年的實踐增長率是50％，大大超越上年的可繼續(xù)增長率10％。〔1〕計算超凡增長的銷售額按可繼續(xù)增長率計算的銷售額=上年銷售×〔1+可繼續(xù)增長率〕=1100×〔1+10％〕=1210〔萬元〕超凡增長的銷售額=實踐銷售-可繼續(xù)增長銷售=1650-1210=440〔萬元〕〔2〕計算超凡增長所需資金實踐銷售需求資金=實踐銷售÷本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=1650÷2.5641=643.5〔萬元〕繼續(xù)增長需求資金=可繼續(xù)增長銷售÷上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=[1100×〔1+10％〕]÷2.5641=471.90〔萬元〕超凡部分銷售所需資金=實踐增長需求資金-可繼續(xù)增長需求資金=643.5-471.9=171.6〔萬元〕171.6萬元的超凡投入，帶動了超凡增長440萬元超凡部分銷售所需資金171.6萬元從何而來？〔3〕分析超凡增長的資金來源留存收益提供資金=49.5〔萬元〕其中：按可繼續(xù)增長率增長提供留存收益=33×〔1+10％〕=36.3〔萬元〕超凡增長產(chǎn)生的留存收益=實踐利潤留存-可繼續(xù)增長利潤留存=49.5-36.3=13.2〔萬元〕負債提供資金=231-66=165〔萬元〕其中：按可繼續(xù)增長率增長需求添加負債=66×10％=6.6〔萬元〕超凡增長額外負債=165-6.6=158.4〔萬元〕超凡增長的資金來源：超凡增長主要是提高財務(wù)比率的結(jié)果！結(jié)論：企業(yè)的增長潛力來源于上述4個財務(wù)比率的可繼續(xù)程度財務(wù)杠桿和股利分配率〔1-收益留存率〕遭到資本市場的制約，經(jīng)過提高這兩個比率支持高增長，只能是一次性的暫時處理方法，不能夠繼續(xù)運用。那