上海財經大學2021年金融431真題

上海財經大學2021年金融431真題

一.選擇題(30*2)

1.一些“傳統(tǒng)”的資產具有類似期權的特征，這些證券包括()

A.可贖回債券

B.可轉換債券

C.可贖回債券和可轉換債券

D.可贖回債券、可轉換債券和認股權證

2.下列關于銀行和典當行的說法，正確的是。

A.在我國古代銀行稱作當鋪

B.商業(yè)銀行可以發(fā)放信用貸款，典當行不能發(fā)放信用貸款

C.商業(yè)銀行與典當行都受到銀保監(jiān)會監(jiān)管

D.商業(yè)銀行和典當行都需要遵守巴塞爾協(xié)議關于資本充足率的要求

3.以下關于流動性風險大小排序正確的是()

A.共同基金〉商業(yè)銀行〉保險〉風險投資基金

B.風險投資基金〉商業(yè)銀行〉保險〉共同基金

C.商業(yè)銀行〉保險〉共同基金〉風險投資基金

D.保險〉商業(yè)銀行〉風險投資基金〉共同基金

4.下列關于通脹保值債券(TIPS)的說法正確的是()

A.債券生命期內提供固定利率

B.債券生命期內提供浮動利率，反映了全球經濟狀況

C.提供固定票面利率，但是債券的面值需要根據消費者物價指數的增幅按比例

進行調整

D.收益率的波動大于名義國債收益率的波動

5.關于我國商業(yè)銀行，以下說法錯誤的是()

A.只有國有銀行，沒有純粹意義上的民營銀行

B.不同商業(yè)銀行業(yè)績有顯著差別

C.我國有幾家大銀行，多家小銀行

D.存在倒閉或因為經營不善而被國家接管的銀行

6.一筆APR為10%,按季度計算復利的貸款，他的有效年利率EAR為多少？

A.9.38%

B.8.38%

C.10.38%

D.11.38%

7.在完美資本市場上，隨著杠桿公司杠桿的加大，股權資本成本會()，WACC

。

上升

上升

A.

上

升

B.下降

不

變

C.上升

上

升

D.不變

8.一般來說，投資機會較多地高增長企業(yè)與投資機會較少地低增長企業(yè)相比,

其債務權益比()

A.更小

B.一樣

C.更大

D.不能確定

9.基金經理想要將大額資產進行重新配置，在配置投資組合的過程中，基金經理

準備用1200萬購買一只股票，關于這只股票的操作，以下說法錯誤的是()

A.交易傭金費用可以忽略不計

B.該基金傾向于把一筆交易分成多個小交易進行

C.應該按照市場價格進行交易，以便快速調倉

D.在成交之前不知道具體的交易成本

10.人民幣與韓國韓元之間的匯率是浮動的，下列兩個事件對匯率有何影響？

(1)韓國文化在中國深受歡迎，中國對韓國的進口需求大幅增加

(2)由于韓國人普遍感受到中國的經濟和政治狀況趨于好轉，韓國人對中國金

融資產的投資需求大幅增加

A.在第一種情況下,人民幣匯率升值；在第二種情況下,人民幣貶值

B.在第一種情況下,人民幣匯率升值；在第二種情況下,人民幣升值

C.在第一種情況下,人民幣匯率貶值；在第二種情況下,人民幣貶值

D.在第一種情況下,人民幣匯率貶值；在第二種情況下,人民幣升值

11.聯(lián)想集團支付100萬人民幣勞務費用到美國某公司的賬戶上，則對我國國際

收支平衡表的影響是()

A.借方經常賬戶+100萬人民幣，貸方資本與金融賬戶TOO萬人民幣

B.借方經常賬戶TOO萬人民幣，貸方資本與金融賬戶+100萬人民幣

C.借方經常賬戶+100萬人民幣，借方資本與金融賬戶TOO萬人民幣

D.貸方經常賬戶T00萬人民幣，貸方資本與金融賬戶+100萬人民幣

12.下列關于遠期和期貨市場的說法中，錯誤的是()

A.期貨市場由可識別的政府機構進行監(jiān)督

B.期貨協(xié)議有嚴格的格式，規(guī)定了交割方式、貨物數量和交割日期

C.期貨市場交易者都需要繳納保證金

D.交易所不能保證交易完成

13.次貸危機是從。市場中生成的

A.股票市場

B.債券市場

C.房地產市場

D.貨幣市場

14.下列關于直接融資和間接融資的說法正確的是()

A.間接融資不需要金融機構

B.直接融資不需要金融機構

C.間接融資必須要間接證券

D.直接融資只有股票和債券

15.下列關于流動性偏好理論的說法中，錯誤的是()

A.流動性偏好理論是貨幣需求理論

B.流動性偏好理論是利率決定理論

C.流動性偏好理論說明了流動性陷阱發(fā)生的必然性

D.流動性偏好理論認為貨幣數量與利率、收入有關

16.匯率超調(或稱過調)出現在哪兒個理論中？

A.購買力平價

B.利率平價

C.貨幣分析說

D.資產組合分析法

17.以下關于NPV與偏好關系的判斷中正確的是()

A.金融市場存在的情況下，所有投資者都會用NPV法則進行投資，但是否可行

與投資者偏好有關

B.無論是否存在金融市場，NPV為正的項目都可行

C.IRR在任何情況下大于資本成本都可行

D.金融市場存在的情況下，所有投資者都會用NPV法則進行投資，但是否可行

與投資者偏好無關

18.明年年底，A公司將派發(fā)2元的股息，比目前每股1.5元有所增加。此后，

股息將恒定在5%的速度增長，如果你要求的股票回報率為12%,則股票價值為()

A.29

B.30

C.31

D.28.57

19.某債券修正久期為22年，凸度415,根據債券定價原理，利率每下降2%,

則債券價格上升44%,則根據債券凸度計算法則，這樣的利率變化引起債券變動

的百分比為()

A.0.29

B.0.3

C.0.17

D.0.523

20.當一國發(fā)生地震，火災等大型自然災害后，不可能發(fā)生下列哪兒種現象？

A.投資下降

B.經常賬戶惡化

C.消費下降

D.國際借貸增加

21.如何才能使投資者的債券組合價值隨利率波動變動最?。?/p>

A.買長期零息股票

B.買高息票率的長期債券

C.買高息票率的短期債券

D.盡可能配置長期中期短期等多種期限債券，如果能等權重配置這些債券，有

盡可能多的到期日效果會更好

22.假設某新設備的使用壽命為4年，總成本現值為1000元，貼現率為10臨

該設備的等價年度成本為()

A.317

B.316

C.315

D.314

23.某債券全價為1092元，該債券票面利率為8%,每半年復利一次，該債券原

有的182天的持有時間還剩余100天，則該債券的凈價為()

A.1073.98

B.1052.23

C.1043.52

D.1000

24.由于()和()的利益沖突，經常會產生代理問題，產生的代理成本最終由

()承擔。

A.債權人，股東；債權人

B.股東，股東；經營者

C.股東，經營者；債權人

D.股東，債權人；股東

25.根據優(yōu)序融資理論，企業(yè)籌款的順序是()

A.內部融資，債務融資，權益融資

B.債務融資，權益融資，內部融資

C.權益融資，債務融資，內部融資

D.內部融資，債務融資，內部融資

26.關于購買力平價，下列說法正確的是()

A.在對不同國家的收入水平進行比較時，采用匯率的方法與采用購買力的方法，

結果是一致的

B.購買力平價的意思是，同樣的一筆錢在不同國家所能購買的商品或其組合是

數量一樣的

C.購買力平價可解釋匯率的短期波動

D.數據顯示發(fā)達國家購買力平價成立

27.考慮一個投資組合由兩個完全負相關的資產構成，他的最小方差組合的標準

差總是會為()

A.>0

B.=0

C.(-1,0)

D.(-1,1)

28.以下哪兒一變化不是判斷貨幣危機發(fā)生的關鍵指標？

A.匯率

B.GDP

C.通貨膨脹

D.利率

29.根據有稅MM定理，則()

A.財務杠桿升高，加權平均資本成本升高

B.財務杠桿升高，公司價值降低

C.財務杠桿升高，權益資本成本升高

D.以上都正確

30.下列那兒一個不屬于離岸金融業(yè)務。

A.央行在香港匯豐銀行的人民幣存款

B.央行在英國巴萊克銀行的歐元存款

C.央行在紐約的美國銀行的美元存款

D.央行在英國開曼群島的人民幣NDF合約

二.計算題

1.解釋看漲看跌期權平價公式。假設股票價格110元，看漲期權價格17元，看

跌期權價格5元，無風險利率5%,期限1年，執(zhí)行價格115元，請問有沒有套

利機會，如何制定套利策略？

2.某公司計劃購買一設備，初始投資100萬元，按直線折舊法，10年折舊無殘

值。在使用期間，每年產生50萬現金收益，營業(yè)費用為收益的3096（不包含折

舊）。在第5年年末賣出該設備60萬元，假如無風險利率為10%,且所得稅為25%O

求每年的經營性現金流、投資凈現值、折舊節(jié)稅收益。

3.商業(yè)銀行活期存款1000億元。流通中現金500億元，活期同業(yè)拆借存款300

億元，中央銀行庫存現金20億元，商業(yè)銀行庫存現金50億元，中央銀行存款總

額200億元,求Ml和ml。

4.1980年英國和美國的物價水平均為100,2020年英國物價水平上升到150,而

美國物價水平上升到300,試計算，（1）按購買力平價理論，1980年匯率是多少

/2020年匯率是多少？（2）如果2020年實際匯率為1英鎊=1.2美元，則英鎊是

被高估還是低估，高估或低估了多少？

5.某債券當前的購買價格為973.02元，票面利率為6.4%,假設該債券面值1000

元，4年后到期，到期收益率為7.2除久期為3.6481.你預期債券到期收益率將

下降0.3虬（1）運用修正久期計算估算的債券價格（2）按新的到期收益率，計

算的債券價格是多少？（3）比較兩種結果，用文字解釋并畫圖說明。

6.甲購房，貸款100萬元，20年還清，假設按半年復利的年化APR為6%,則每

月還多少；假設從第13年開始，每半年還款一次，則每次還款額度是多少？

三.論述題

1.股東收益最大化與企業(yè)價值最大化是否總是一致？為什么？

2.現代貨幣理論(MMT)是近幾年被熱議的一個理論，它基于如下的模型：

假設政府可以以總收入的10畀征稅，那么居民要繳納10%的產出物給政府，而當

政府壟斷了貨幣發(fā)行之后，直接用印制的貨幣向居民采購10%的物資即可，或者

將等額的貨幣直接發(fā)放給政府雇員即可。這樣政府就不需要征稅，用主權信用貨

幣直接買走一定比例的物資即可，這和用稅收的形式征收一定比例的物資，效果

是一樣的。假設剛開始實施這個制度的那一天，居民受傷并沒有這種貨幣，所以

政府也不可能收到這種貨幣。所以，政府必須先支出，用貨幣采購物資，這樣貨

幣才會投入到民間的流通中去。于是，一開始實施主權信用貨幣時，政府是先支

出才能收稅(而不是先通過收稅有了錢，才能有錢花，先收錢再花錢是實物貨幣

時代的特征)。于是，這個政府先印制了100元貨幣，采購了物資，民間流通就

有100元貨幣了。然后政府又從民間征稅，收了20元的稅，那么現在在外流通

的是貨幣余額80元，于是，一個非常簡單卻新鮮的公式出現了，財政赤字=貨幣

發(fā)行量。

這就是最近熱議的“赤字貨幣化”。政府以主權信用貨幣收支，那么其凈支出便

構成貨幣發(fā)行量。在古代，支出方式包括發(fā)行政府雇員工資，賞賜等，收入方式

包括收稅，罰沒等。支出大于收入的部分，便構成貨幣發(fā)行量。而支出不可能小

于收入，因為外面的貨幣全是政府通過支出投放出去的，政府不可能收到超過投

放數量的貨幣。

問題：

(1)你是否同意這種現代貨幣理論？

(2)在經濟衰退下政府可以通過印貨幣，穩(wěn)定經濟。這樣央行就不需要有獨立

性，你是否同意這個觀點？

3.近年出現的國際收支雙順差現象對我國經濟運行有什么影響。

上海財經大學2021年金融431真題答案

一、選擇題

1.D

【解析】類“期權”特征，是指證券的發(fā)行方/投資者具有以事先約定好的價格

出售或購買證券的權利。可贖回債券、可轉換債券和認股權證均具備類“期權”

特征。

1.可贖回債券：發(fā)行人有權在特定的時間按照某個價格強制從債券持有人手

中將其贖回的債券?？哨H回債券=債券+債券的看漲期權。在市場利率跌至比可

贖回債券的票面利率低得多的時候，債務人如果認為將債券贖回并且按照較低的

利率重新發(fā)行債券（即債務人看漲未來的債券價格），比按現有的債券票面利率

繼續(xù)支付利息要合算，就會將其贖回。

2.可轉換債券：債券持有人可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉換成公司的普

通股票的債券?？赊D換債券=債券+股票的看漲期權。如果持有人看好發(fā)債公司

股票增值潛力，在寬限期之后可以行使轉換權，按照預定轉換價格將債券轉換成

為股票?？赊D換債券利率一般低于普通公司的債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉換債券可

以降低籌資成本。

3.認股權證：賦予持有者在一定期限內以事先約定的價格購買發(fā)行公司一定

股份的權利。其本身就是一種看漲期權。持有者在認購股份之前，對發(fā)行公司既

不擁有債權也不擁有股權，而只是擁有股票認購權。

4.認股權證與看漲期權的區(qū)別如下表所示:

認股權證看漲期權

股票來源一級市場二級市場

行權后是否會稀釋EPS行權后會稀釋每股收益行權后不會稀釋每股收益

2.B

【解析】選項A：在我國古代，銀行被稱作錢莊，而不是當鋪，選項A錯誤

選項B：商業(yè)銀行可以發(fā)放信用貸款（即無需借款人提供抵押或擔保），典

當行不能發(fā)放信用貸款（典當行必須有資產質押才能放款），選項B正確。此外，

典當行放款相當于資金從典當行的賬戶轉移到了借款人的賬戶，并沒有新創(chuàng)造貨

幣，因此典當行也不具備信用創(chuàng)造的功能。

選項C：商業(yè)銀行受銀保監(jiān)會監(jiān)管；典當行由各地金融監(jiān)管當局監(jiān)管，不由

銀保監(jiān)會監(jiān)管。選項C錯誤。

選項D：商業(yè)銀行需要遵守巴塞爾協(xié)議，但是典當行不需要遵守巴塞爾協(xié)議,

選項D錯誤。

巴塞爾協(xié)議關于資本充足率的要求：

1.資本充足率的定義：銀行自身資本/加權風險資產，代表了銀行對負債的

最后償債能力

2.資本充足率的意義：抑制銀行風險資產的過度膨脹，保護存款人和其他債

權人的利益

3.資本充足率分類:

要求

要求

監(jiān)管指標計算公式（非系統(tǒng)重要性銀

（系統(tǒng)重要性銀行）

行）

核心一級資本/加權

核心一級資本充足率8.5%7.5%

風險資產總額

一級資本/加權風險

一級資本充足率9.5%8.5%

資產總額

（一級資本+附屬資

資本充足率本）/加權風險資產總11.5%10.5%

額

4.資本構成與補充工具:

資本指標構成補充工具

股本、資本和盈余公積、一般風險準備、普通股、如IPO、定增、可轉

核心一級資本

未分配利潤等債轉股后

其他一級資本工具及其溢價、少數股東

其他一級資本優(yōu)先股、永續(xù)債

資本可計入部分

非公開儲備、資產重估儲備、普通準備

二級資本次級長期債券、可轉債轉股前

金、混合資本工具和次級長期債券

3.C

【解析】1.商業(yè)銀行和保險公司均高杠桿運作，均可能因為流動性風險而破產

清算

（1）商業(yè)銀行：雖然有清償能力，但無法及時獲得充足資金或無法以合理

成本及時獲得充足資金以應對資產增長或支付到期債務。商業(yè)銀行一般負債來源

中長期負債較為有限，而為提升收益多投向中長期資產，如果資產負債期限大幅

不匹配，則有可能難以向取現者兌付。則可能商業(yè)銀行通過實施資產負債管理,

使得資產負債期限盡量匹配，減少流動性風險。

(2)保險：保險產品大多具有長期性的特點，負債久期長(例如人身保險)，

往往在數十年后才需要向客戶支付保險金，而目前市場上的可投資的各類資產的

期限一般低于保險公司負債期限。因此，保險公司的流動性風險小于銀行，而再

投資風險較大。

2.基金同樣存在流動性風險，但由于負債比例一般較低，因此很少因流動

性風險破產清算

(1)共同基金：金融市場出現低迷，證券或資產的交易量不足，投資者幾

乎無法或根本無法獲得現金。為維持基金收益率，管理者一般會較少持有現金;

而證券市場往往波動較大，證券市場行情波動大且頻繁，基金投資者可能會批量

贖回，基金公司可能不得不斬倉，導致投資者巨大的變現損失，但是共同基金本

身一般不會因為流動性風險而破產。

(2)風險投資基金：風險投資基金經營方針是在高風險中追求高收益，投

資不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè)。由于風險較大，風險投資基金的資本

結構一般多為權益資金，資金無需返還，流動性風險小。

4.C

【解析】通貨膨脹保值債券是美國財政部發(fā)行的與消費者價格指數掛鉤的債券,

始于1997年。

通貨膨脹保值債券的基本特征是固定息票率和浮動本金額，其中，本金部分

將按照美國勞工部的月度非季調城市CPI指數進行調整。由于通脹保值債券保障

本金不受通脹影響，其固定息票率通常低于普通同期債券。

選項A：債券生命期內提供的利率(根據利息/初始票面金額計算)不是固

定的，而是會隨著本金調整變化，選項A錯誤。

選項B：債券生命期內提供浮動利率，但反應的是美國通脹情況，選項B

錯誤。

選項C:正確。

選項D：通脹保值債券收益率波動即實際利率的波動，而名義國債收益率的

波動=實際利率的波動+通貨膨脹率的波動，因此不能說通脹保值債券收益率的

波動大于名義國債收益率的波動，選項D錯誤。

5.A

【解析】選項A：民營銀行可被定義為民間資本控股的銀行。從首家微眾銀行獲

批到目前，全國己經批準設立19家民營銀行。選項A錯誤。

選項B：由于客戶基礎、風控能力、科技能力等方面的不同，不同商業(yè)銀行

業(yè)績分化越來越大，利潤增長率、不良率、資產收益率等指標存在顯著差異，選

項B正確。

選項C：截止2018年末，我國總共有4588家銀行業(yè)金融機構法人。從我國

商業(yè)銀行結構來看，共有四大國有銀行、12家全國性股份制商業(yè)銀行，其余多

數均為小銀行，選項C正確。

選項D：最典型的案例是包商銀行。2019年5月24日，中國銀保監(jiān)會宣布

包商銀行出現嚴重信用風險，對其實行接管。2020年12月，銀保監(jiān)會公布《關

于包商銀行股份有限公司破產的批復》，原則同意包商銀行進入破產程序。同時，

北京市第一中級人民法院發(fā)布民事裁定書顯示，法院已受理包商銀行股份有限公

司的破產清算申請。選項D正確。

6.C

【解析】APR=10%,則季度利率=10%/4=2.5%,EAR=(1+2.5%)"4-1=10.38%。

因此選項C正確。

7.C

【解析】本題考查無稅MM理論。

在完美資本市場下：

1.Re=R0+(R0-Rd)*D/E,其中R0=無負債企業(yè)的權益資本成本

2.WACC=E/(E+D)*Re+D/(E+D)*Rd=R0

3.因此當負債權益比增加的時候，加權平均資本成本不變，但是權益資本成

本會隨著負債比例上升為上升

無稅MM理論與有稅MM理論的對比:

無稅MM理論有稅MM理論

企業(yè)價值隨負債比例提高而提高。由于

企業(yè)價值與資本結構無關,有負債稅務利息可以在稅前扣除，形成了稅務

企業(yè)價值=無負債企業(yè)價值利息抵稅效益，相當于增加了企業(yè)的現

企業(yè)價值企業(yè)價值僅由預期收益率決定，即金流量，增加了企業(yè)價值。

全部預期收益按與企業(yè)風險等級VL=相同風險等級的無負債企業(yè)價值+

相同的必要報酬率所計算的現值利息抵稅收益現值

強調企業(yè)價值增加是因為利息抵稅收益

WACC與資本結構無關，僅取決

于企業(yè)的經營風險,有負債WACC

WACCWACC隨債務籌資比例上升而下降

=無負債企業(yè)討人。3=風險等級

相同無負債企業(yè)的權益資本成本

Rc隨著財務杠桿增加而增加Re隨著財務杠桿增加而增加

Re=無負債企業(yè)的權益資本成本Re=相同風險等級無負債企業(yè)的權益

Re+風險溢價，風險溢價與以市值計資本成本+風險溢價,風險溢價與以市值

算的財務杠桿成正比計算的財務杠桿、所得稅率成比例

Re=R()+(Ro-Rd)*D/ERe=R()+(R?-Rd)*D/E*a-T)

不影響不影響

8.A

【解析】高增長的成長型企業(yè)與低增長的成熟型企業(yè)相比，前者市場進程激烈、

經營風險較高，因此需要搭配風險較低的財務政策，以權益籌資為主，負債權益

比較低。而低增長的成熟型企業(yè)經營風險較小，可以承擔較大的財務風險，同時

有通過增加財務杠桿提高凈資產收益率的動機，負債權益比較高。

9.A

【解析】選項A：根據監(jiān)管規(guī)定，券商股票交易傭金最高為成交金額的0.3%,

每筆交易傭金最低5元起。而根據實際情況，目前大部分券商傭金率通常在萬2

到萬3左右。由此計算該筆交易的交易傭金在2400-36000元之間，不能忽略不

計。實際上基金頻繁調倉是收益降低的重要原因之一。選項A錯誤。

選項B：由于大額交易容易引起價格劇烈波動，增加交易成本，因此該基金

會傾向于把一筆交易分成多個小交易進行，減少價格波動。

選項C：按照市場價格進行交易，可以盡量減少市場價格摩擦，縮短掛單時

間，這樣就可以實現快速匹配、快速調倉。

選項D：在交易之前，基金管理人并不知道最終成交金額是多少(因為可能

會掛單失敗，沒有那么多賣單)，因此也難以計算具體的交易成本。

10.D

【解析】在第一種情況下，由于中國對韓國的進口需求大幅增加，則中國進口商

需要兌換更多韓元從韓國進口商品，對韓元的需求上升，韓元升值，人民幣相應

貶值。

在第二種情況下，由于韓國人對中國金融資產的投資需求大幅增加，而投資

中國金融資產需要將韓元兌換為人民幣，因此韓國對人民幣需求上升，人民幣升

值。

11.B

【解析】經常帳戶：反映國與國之間實際資源的轉移，它包括四個項目：商品、

勞務、收益、無償轉移。

1.商品：記錄一國商品進口和出口的項目，借方記錄進口總額，貸方記錄出

口總額。對于進出口交易的金額計算，國際貨幣基金組織建議均采用離岸價格計

算，對于進口商品的保險費、運輸費列入勞務開支。

2.勞務：記錄一國勞務輸入、輸出的項目，借方記錄勞務輸入，即本國利用

外國的勞務數額，貸方記錄勞務輸出、即本國提供給外國的勞務數額。

3.收益：記錄因生產要素在國際間流動引起的報酬收支。它包括員（雇員）

報酬和投資收益。雇員報酬貸方記錄本國工人在外國工作所賺取的全部報酬，借

方記錄本國雇用外國工人所支付的全部報酬。投資收益貸方記錄因本國居民持有

國外資產所獲取的利潤、股利、利息等收入，借方記錄非居民持有本國資產所產

生的利潤、股利、利息支出。

資本和金融賬戶：包括資本賬戶和金融賬戶。借方表示資產增加或負債減少;

貸方資產減少或負債增加。

復式記賬原則：國際收支平衡表是按照“有借必有貸，借貸必相等”的復式

記賬原則來系統(tǒng)記錄每筆國際經濟交易。（借方賬戶和貸方賬戶數量相等，方向

相反）

中國企業(yè)向美國企業(yè)支付了一筆價值100萬人民幣的服務費用，一方面屬于

經常賬戶中的勞務，借方記錄勞務輸入，方向為負；另一方面表示本國資產減少，

因此應當計入資本與金融賬戶的貸方，方向為正。

12.D

【解析】選項A：在我國，證監(jiān)會下設期貨監(jiān)管部對期貨市場進行監(jiān)管，選項A

正確。

選項B：期貨協(xié)議的標準化是期貨的一大特征，每單期貨的交割方式、貨物

數量和交割日期都是固定的，選項B正確。

選項C:期貨市場買賣雙方都需要繳納保證金，保證金制度使得期貨交易產

生杠桿效應，當保證金賬面余額〈維持保證金時，交易者必須在規(guī)定時間內補充

保證金，選項C正確。

選項D：交易所通過保證金制度、當日無負債結算制度、強行平倉制度等,

確保買方和賣方在每個合約上履行責任。

13.C

【解析】次貸危機是指由美國次級房屋信貸行業(yè)違約劇增、信用緊縮問題而于

2007年開始引發(fā)的國際金融市場上的震蕩、恐慌和危機。

次貸危機的傳導機制：

1.次級貸款機構放大杠桿：將提供的貸款打包（集合）成一筆筆長期抵押貸

款債券在市場上發(fā)行以獲取更多資金，再用于發(fā)放新的次級貸款

2.擔保提供商提供擔保：為了避免今后可能出現的風險，次級貸款機構為自

己發(fā)行的抵押貸款債券做了一個擔保，向擔保提供商（保險公司或銀行）支付一

筆費用

3.出售保單：擔保提供商為了實現利潤、擴大擔保規(guī)模，遂將擔保提前折價

出售獲取資金，保單不斷在市場上擴散

4.房價下降、利率上升一借款人遇到還本付息的困難、違約人數增加一擔保

公司理賠金額增加、發(fā)生連鎖破產一提供次級貸款的機構承擔違約風險、發(fā)生虧

損或倒閉一購買次級抵押貸款債券、保單的投資者遭受損失

14.C

【解析】選項A和選項B：直接融資是資金供求雙方通過一定的金融工具直接

形成債權債務關系的融資形式；間接融資是資金供給方將暫時閑置的資金提供給

金融中介機構，由這些金融機構以貸款、貼現等形式發(fā)放給資金需求方。直接融

資和間接融資都需要金融中介，區(qū)別是間接融資中，金融中介分別與資金供需雙

方產生債權債務關系，并承擔流動性風險和信用風險；而間接融資中，金融中介

主要起到財務顧問、保薦人的作用，主要是為企業(yè)提供融資工具建議、進行盡調

與研究，并向市場推介證券。選項A、B錯誤。

選項C:間接證券指金融機構發(fā)行的存款、保單、債券等，間接融資中金融

中介要吸收資金，則必須要有間接證券，選項C正確。

選項D：直接融資工具還有商業(yè)票據、直接借貸憑證，以及股債混合類工具

等。選項D錯誤。

15.C

【解析】流動性偏好理論:認為利率由貨幣供求決定。其中貨幣供給是外生變量，

而貨幣需求基本取決于人們的流動性偏好，利率與貨幣需求同向變動，與貨幣供

給反向變動。因此選項A、B、D正確。

流動性陷阱：指當一定時期的利率水平降低到不能再低時，貨幣需求彈性就

會變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。發(fā)生流動性陷阱時，

再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率，使得貨幣政策失效。因此，流動性陷阱

是一種極端情況，不必然會發(fā)生，選項C錯誤。

16.C

【解析】貨幣分析說：貨幣分析說認為匯率變動是由貨幣市場失衡引發(fā)的。貨幣

分析說通常分為：彈性價格貨幣分析法和黏性價格貨幣分析法。

1.彈性價格貨幣分析法：如果一國貨幣市場失衡，國內的商品市場和證券市

場必然會受到沖擊。由于國內外市場相互替代、緊密聯(lián)系，國際商品的套購機制

和套利機制就會發(fā)揮作用，在這一過程中，匯率就會發(fā)生波動，快速調整到符合

貨幣市場均衡的要求。

2.黏性價格貨幣分析法：一般情況下，商品市場價格的調整速度較慢、過程

較長。而金融市場的價格調整速度較快。匯率對外部沖擊做出的過度調整，即匯

率預期變動偏離了在價格完全彈性情況下調整到位后的購買力平價匯率，這種現

象稱之為匯率超調。由此導致購買力平價短期不能成立。經過一段時間后，當商

品市場的價格調整到位后，匯率則從初始均衡水平變化到新的均衡水平。由此長

期購買力平價成立。

購買力平價論：一國貨幣對外匯率的升降反映該國貨幣在國內市場上購買力

的大小，兩國貨幣的兌換比率取決于兩國貨幣所具有購買力的比率。

17.D

【解析】選項A和選項D：根據凈現值法則，在無資本約束的條件下，公司應

接受所有NPV大于零或等于零的項目，拒絕所有NPV小于零的項目，項目是否

可行與投資者偏好無關(項目風險已經反映在了折現率里)

選項B：如果不存在金融市場，則公司可能面臨資本約束，并不是所有NPV

為正的項目都可以投資。

選項C：同選項B,如果存在資本約束，則即使項目IRR＞資本成本，也不

一定可行，需要比較各個項目的IRR。

18.D

【解析】股價計算公式：P=D1/(r-g)=2/(12%-5%)=28.57,1.5元是已經

發(fā)放的股利，股利計算公式中的D1指的是下一期要發(fā)放的股利。

19.D

【解析】由于用久期計算，當收益率波動0.02時，債券價格波動率為0.44,收

益率與價格反向波動，根據久期計算法則：債券價格變動的百分比=-修正久期

X收益率變動百分比+1/2凸性系數X收益率變動百分比八2

僅用修正久期計算：收益率變動百分比=0.44/(-22)=-0.02

則考慮凸性，債券價格波動率=-22*(-0.02)+1/2*415*(-0.02)-2=0.523

20.B

【解析】重大自然災害發(fā)生之后，一般經濟社會需要一段時間恢復，消費者對未

來較為悲觀，因此一般會提升儲蓄率以備未來不測，同時減少消費。而由于重大

自然災害可能會導致大量失業(yè)、收入減少，因此居民儲蓄反而可能會有所下降。

同理，企業(yè)可能會減少投資，但由于有大量需要重建的工程，社會總投資方向不

能確定，此時如果重建資金不夠，企業(yè)、政府可能會選擇在國際市場籌集資金，

增加國際借貸。

但是，經常賬戶一般包括國際貿易收支、服務收支及收益等，與自然災害后

果并不直接關聯(lián)，因此經常賬戶一般不會因自然災害而惡化。

21.C

【解析】久期法則主要包括：

1.零息債券的久期等于它的到期時間；

2.到期時間和到期收益率不變，當息票利率降低時，債券的久期將變長，利

率敏感性將增加；（長期零息股票的利率敏感性〉高息票率的長期債券利率敏感

性）

3.當息票利率不變時，債券的久期和利率敏感性通常隨到期時間的增加而增

加（高息票率的長期債券利率敏感性＞高息票率的短期債券的利率敏感性）

4.對于所有的息票債券，當其到期時間增加1年時，它的久期增長少于1

年；

5.假設其他因素不變，當債券的到期收益率較低時，債券的久期和利率敏感

性較高。

免疫組合的概念

1.市場利率變動對債券投資收益的影響：市場利率變動影響債券的市場價格、

債券利息的再投資收益。兩方面的影響是反方向的。利用利率變動的雙向影響，

就可以使得債券投資的收益免受利率變動的影響。

2.免疫組合的策略：通過構造債券組合，使得債券組合的久期和債務的久期

相等，使得債券投資的收益與債務受到的影響程度相同，方向相反。（即可以考

慮通過負債加杠桿買債券）

根據久期法則，ABCD四個選項中高息票率的短期債券的利率敏感性是最低

的。如果考慮構建免疫組合，需要構建包含債券和債務的組合，并使得債券和債

務的久期相等，從而使得組合的收益基本可以免受利率變動的影響，但四個選項

中均為涉及債務，無法實現免疫。所以本題選擇C項。

22.C

【解析】即4年的成本年金貼現=初始投資額

貼現系數=（P/A,4,10%）=3.17,EAC=1000/3.17=315元

23.A

【解析】債券的報價：全價=凈價+應計利息

1.全價報價：債券報價即買賣雙方實際支付的價格，即包括應向買方支付的

利息（從上一付息日至交易日，債券由買方持有，這段時間產生的利息應當由買

方享有）。

2.凈價報價：債券報價是全價扣除累積應付利息后（即上一次付息日）的價

格。

在本題中，債券期限為半年，距離下一次計息還剩100天，說明已經過了

182-100=82天，這82天的利息應當由買方所得。應計利息=82/182X8%/2X

1000=18.02元,債券凈價=1092T8.02=1073.98元

24.A

【解析】代理成本主要包括過度投資與投資不足，股東更加傾向于進行高風險投

資的情形主要源于股東與債權人的利益沖突，最終如果項目失敗，則大部分損失

由債權人無民擔。

過度投資投資不足

企業(yè)采用不盈利項目或者高風險企業(yè)放棄凈現值為正的投資項目

含義項目損害債權人利益、企業(yè)價值

損害股東及債權人利益、企業(yè)價值

企業(yè)陷入財務困境且有比較高的債務（債

權人可以從新項目中獲得比較高的債務價

企業(yè)陷入財務困境（股東有可能從

值）

新項目中獲得比較高的權益價值）

1.股東與債權人之間存在利益沖突，股東

1.經理與股東之間存在利益沖突，

如果預見采納新項目會以犧牲自身利益為

經理自利行為產生過度投資問題

補償了債權人，股東就會缺乏積極性投資

2.股東與債權人之間存在利益沖

發(fā)生情形該項目

突，經理代表股東利益采納不盈利

2.如果用股東資金去投資一個凈現值為正

項目或者高風險項目。企業(yè)遭遇財

的項目，可以在增加股東權益價值的同時，

務困境時，股東仍可能從高風險項

也增加債權人的債務價值。但是當債務價

目中獲利，因此有動機投資并將風

值的增加超過權益價值的增加，對于股東

險轉移給債權人

而言將成為凈現值為負的項目，因為投資

以后財富將從股權轉移給債權人。

25.A

【解析】優(yōu)序融資理論：公司遵循先內源融資、再外源融資的順序，外源融資先

考慮普通債券一可轉債一優(yōu)先股一普通股

理由：在信息不對稱情況下，外部投資者由于掌握信息少于企業(yè)管理層，導

致外部投資者產生逆向選擇的心理

1.內源融資由于外源融資原因：經理人為了擺脫利用價值高估進行外部融資

的嫌疑，盡量內源融資，如留存收益不滿足項目資金需要而需進行外源融資，先

債權再股權。

2.債務融資優(yōu)于股權融資原因：（1）債務可以加杠桿：企業(yè)業(yè)績好且確定性

程度較高時，管理者會采用債務融資，以增加EPS,提高企業(yè)價值；（2）股權融

資會被認為是企業(yè)價值高估信號：一旦經理人對外宣稱企業(yè)發(fā)行新股，實際上向

市場傳遞其投資收益并非有把握實現經理人預期目標的信號，是經理人在企業(yè)價

值被高估時的行為，降低投資者對發(fā)行股票企業(yè)價值的預期，導致股價下降。

26.B

【解析】選項A：由于購買力平價不一定成立，因此在對不同國家的收入水平進

行比較時，采用匯率的方法與采用購買力的方法，結果不一定是一致的。

選項B：正確。

選項C：匯率的短期波動受很多因素的影響，購買力平價主要用于解釋匯率

的中長期波動。

選項D：數據顯示，大多數發(fā)達國家購買力平價不成立。

27.B

【解析】兩種資產的標準差＞=0

兩種證券形成的資產組合的方差=W1-2ol2+W2-2o2人

2+2WlW2plolo2

當相關系數pl,2=1時，資產組合的標準差oP=Wlol+W2o2

當相關系數pl,2=-1時，資產組合的標準差oP=|Wg『W262|

因此，可以通過資產配置比例的調節(jié)，使得最小方差組合的標準差=0

28.D

【解析】貨幣危機:狹義的貨幣危機含義是指實行固定匯率制的國家，在非常被

動的情況下（如在經濟基本面惡化的情況下，或者在遭遇強大的投機攻擊情況下）,

對本國的匯率制度進行調整，轉而實行浮動匯率制，而由市場決定的匯率水平遠

遠高于原先所刻意維護的水平（即官方匯率），這種匯率變動的影響難以控制、

難以容忍。廣義的貨幣危機泛指匯率的變動幅度超出了一國可承受的范圍這一現

象。

由貨幣危機的定義可見，匯率、GDP及通脹（經濟基本面）都是衡量一個國

家發(fā)生貨幣危機的關鍵指標（如匯率大幅貶值、GDP大幅縮水、通脹持續(xù)不下），

但是與利率關系不大。

從長期來看，兩國按照本幣計價的名義GDP增速之差，決定了本幣相對升值

或者貶值的幅度，迅速增長的貨幣供應使得通脹走高，導致本幣貶值。

29.C

【解析】本題考查有稅MM理論，財務杠桿升高，權益資本成本升高，但由于債

務的稅盾效應，WACC下降、公司價值上升。

無稅MM理論與有稅MM理論的對比:

無稅MM理論有稅MM理論

企業(yè)價值隨負債比例提高而提高。由于

企業(yè)價值與資本結構無關，有負債稅務利息可以在稅前扣除，形成了稅務

企業(yè)價值=無負債企業(yè)價值利息抵稅效益，相當于增加了企業(yè)的現

企業(yè)價值企業(yè)價值僅由預期收益率決定，即金流量，增加了企業(yè)價值。

全部預期收益按與企業(yè)風險等級相VL=相同風險等級的無負債企業(yè)價值+

同的必要報酬率所計算的現值利息抵稅收益現值

強調企業(yè)價值增加是因為利息抵稅收益

WACC與資本結構無關，僅取決于

企業(yè)的經營風險，有負債WACC=

WACCWACC隨債務籌資比例上升而下降

無負債企業(yè)WACC=風險等級相同

無負債企業(yè)的權益資本成本

Re隨著財務杠桿增加而增加Re隨著財務杠桿增加而增加

Re=無負債企業(yè)的權益資本成本+Re=相同風險等級無負債企業(yè)的權益

Re風險溢價，風險溢價與以市值計算資本成本+風險溢價，風險溢價與以市值

的財務杠桿成正比計算的財務杠桿、所得稅率成比例

Re=RO+(R0-Rd)*D/ERe=R0+(RO-Rd)*D/E*Q-T)

Rd不影響不影響

30.C

【解析】離岸金融業(yè)務是指在本國境內發(fā)生的外國機構(或個人)之間以外幣進

行的金融活動。因此ABD均屬于離岸金融業(yè)務(在一國開展外幣金融活動)，而

C屬于在岸金融業(yè)務(在美國開展美元業(yè)務)。

二、計算題

1.【解析】(1)看漲-看跌平價公式為：P+SC+X/d+r)T

即：看跌期權的價格+證券的現價=看漲期權的價格+執(zhí)行價格的貼現值，如

果該等式不成立，則存在套利機會。

(2)將題目數據代入看漲-看跌平價公式可得：

P+S=5+1OO—115元＜C+X/(l+r)T=17+115/(1+5%)=126.52元

因此存在套利機會，可買入價格較低的組合，賣出價格較高的組合，完成套

利，具體策略設計如下：

期末現金流量

期初現金流量

到期證券價格＞115到期證券價格＜115

賣出一份看漲期

17115-到期證券價格0,看漲期權不執(zhí)行

權

115/(1+15%)=

借入資金-115-115

109.52

買入一份看跌期

-50,看跌期權不執(zhí)行115-到期證券價格

權

買入一股股票-110-到期證券價格-到期證券價格

凈現金流量11.5200

2.【解析】

（1）第1-9年每年經營性現金流=（收入-營業(yè)費用-折舊）X（1-稅率）+折舊

=（50-50X3O%-100/10）X（1-25%）+10=28.75萬元

最后一年還要考慮出售設備帶來的現金流，出售設備的現金流=出售收入-

稅收=出售收入-（出售收入-殘值）免稅率=60-（60T00/10X5）X25%=57.5

萬元

因此最后一年經營性現金流=28.75+57.5=86.25萬元

（2）該投資的凈現值=

-100+28.75/1.1+28.75/1.12+28.75/1.P+28.75/1.14+86.25/1.15=44.69萬元

（3）每期的折舊收益=100/10X25%=2.5萬元，則折舊的節(jié)稅收益現值

=2.5/1.1+2.5/1.12+2.5/1.13+2.5/1.14+2.5/1.15=9.48萬元

3.【解析】（1）我國現行貨幣統(tǒng)計制度將貨幣供應量劃分為三個層次：

1）流通中現金（M0）,是指銀行體系以外各個單位的庫存現金和居民的手持

現金之和；

2）狹義貨幣供應量（Ml）,是指M0加上企業(yè)、機關、團體、部隊、學校等

單位在銀行的活期存款；

3）廣義貨幣供應量（M2）,是指Ml加上企業(yè)、機關、團體、部隊、學校等

單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個人在銀行的各項儲蓄存款以及證券客戶保

證金。

流通中的通貨的定義是在銀行體系之外流通、在社會經濟生活中可以使用的

貨幣總量，央行持有的現金、商業(yè)銀行庫存現金不屬于流通中的現金。

記入Ml的活期存款是指可開支票進行支付的單位活期存款，不包括同業(yè)活

期存款。

中國人民銀行設有發(fā)行基金保管庫（簡稱發(fā)行庫）保管發(fā)行基金。發(fā)行基金

是尚未發(fā)行的人民幣，它不是流通中的貨幣。各專業(yè)銀行則設有業(yè)務庫，是為辦

理日?，F金收付而建立的。它核定現金庫存限額?，F金超過庫存限額的部分，應

交存發(fā)行庫。當業(yè)務庫存現金不足以滿足需要時，就得從中國人民銀行的發(fā)行庫

調入現金。將發(fā)行基金調入業(yè)務庫，就是貨幣發(fā)行。題干中央行庫存資金20億

屬于發(fā)行庫內的現金，不屬于貨幣MO、Ml或M2。

商業(yè)銀行庫存現金屬于廣義的超額準備金，商業(yè)銀行在央行存款屬于準備金

(法定準備金+超額準備金)，均不屬于貨幣MO、Ml或M2。

所以本題中，貨幣供應量Ml=流通中現金+商業(yè)銀行體系外的存款=

500+1000=1500億元

(2)基礎貨幣=銀行體系之外被社會公眾持有的現金+商業(yè)銀行體系持有的

存款準備金+商業(yè)銀行庫存現金=500+200+50=750億元

貨幣乘數=貨幣供應量Ml/基礎貨幣=1500/750=2

4.【解析】(1)按照購買力平價理論，Ra=Vb/Va=Pa/Pb=l,其中Ra代表1

外幣需要以多少本幣來兌換，Pa和Pb分別為本國和外國的價格指數。

因此1980年美元兌英鎊的匯率=1:1,即兩者等價兌換

(2)同理，2020年美元兌英鎊的匯率=300/150=2:1,即1英鎊=2美元

(3)根據購買力平價1英鎊=2美元，而根據實際情況，1英鎊=1.2美元。

因此實際情況下高估了英鎊價值被低估、美元價值被高估。與購買力平價相比,

英鎊被低估的程度=(購買力平價下英鎊的價值-實際情況下英鎊的價值)/購買

力平價下英鎊的價值=(2-1.2)/2=40%

5?【解析】(1)根據久期計算法則：債券價格變動的百分比=-修正久期X收益

率變動百分比

修正久期=久期/(1+到期收益率)=3.6481/(1+7.2%)=3.403美元

因此到期收益率下降0.3%,債券價格變動=-3.403X(-0.3%)X973.02=

9.93美元

新的債券價格=973.02+9.93=982.95美元

(2)新的到期收益率=7.29H).3%=6.9%

則新的債券價格=64/(1+6.9%)+64/(1+6.9%)-2+64/(1+6.9%)八

3+(64+1000)/(1+6.9%)-4=983.03美元

(3)隨著收益率變動幅度的增加，用久期來測算債券價格變化的精確度在

下降。這是因為用久期來反映債券價格與收益率之間的關系，假設了債券價格與

收益率呈現線性關系，但實際上，債券價格與收益率的關系是凸向原點的弧線。

從圖中可見，當利率下降時，用久期估計的債券價格的上升幅度會小于債券

價格實際的上升幅度；當利率上升時，用久期估計的債券價格的下跌幅度會大于

債券價格實際的下跌幅度。本題假設債券到期收益率下降，因此用久期估計的債

券價格(982.95美元)小于債券實際價格(983.03美元)。

6.【解析】(1)每月等額本息還款的金額折現=期初借款100萬

(1+月利率)‘2-1=實際年利率=(1+6%/2)2-1=6.09%

因此月利率=(1+6.09%)?(1/12)=0.4939%,共需還款20X12=240期，帶入

等比數列計算公式：

S”一尸

"q

每月等額本息還款的金額/(1+0.4939%)X

+0.4939%)240)/(1-1/(1+0.4939%))=1000000

每月等額本息還款的金額X(1-1/(1+0.4939%)240)/0.4939%=1000000

因此每月等額本息還款的金額=7122.15元

(2)經過12年后，假設在第13年初改為每半年付款

貸款年限還剩下8年=8義12=96個月

剩余待支付的貸款的現值=7122.15X(1-1/(1+0.4939%)96)/0.4939%=543434.26元

半年利率=3%,還款期限=8X2=16期

每期付款金額*(1-1/(1+3%)厚/3%=543434.26元

所以每半年付款金額=43263.26元

三、論述題

1.【解析】股東利益最大化與企業(yè)利益最大化是不同的企業(yè)財務目標。

(一)股東利益最大化與企業(yè)利益最大化的含義

1.股東利益最大化認為，因為股東是企業(yè)的所有者，股東和公司經營層是委

托代理的關系，因此企業(yè)應當最大限度謀求股東的利益，實現股東財富最大化。

具體體現為股東所持有公司股權價值的最大化。

2.企業(yè)利益最大化認為，企業(yè)需要采取財務上的合理經營、采用最優(yōu)的財務

政策，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，使企業(yè)總價值達到最大，具體體現為

企業(yè)全部資產的市場價值的最大化。

（二）股東利益最大化與企業(yè)