機(jī)場(chǎng)行業(yè)分析報(bào)告

20XX年機(jī)場(chǎng)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、運(yùn)營(yíng)模式:航空+非航空業(yè)務(wù) 41、機(jī)場(chǎng)收入構(gòu)成概述 42、世界兩大機(jī)場(chǎng)管理模式 63、樞紐機(jī)場(chǎng)向現(xiàn)代商業(yè)模式一“航空城”演變 7二、發(fā)展空間:中國(guó)機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng) 91、商業(yè)零售將成為非航業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn) 92、機(jī)場(chǎng)免稅店一直是重要的銷售渠道 11三、優(yōu)勢(shì)分析:樞紐坐擁地利，進(jìn)入收獲期 121、非航收入:上海機(jī)場(chǎng)占營(yíng)業(yè)收入比例最高，為49% 132、商業(yè)面積:上海機(jī)場(chǎng)商業(yè)面積2014年將增加30% 153、商業(yè)價(jià)格:中國(guó)機(jī)場(chǎng)未來(lái)3年有近30%的提價(jià)空間 16四、成本結(jié)構(gòu):選擇無(wú)重大資本性開支的機(jī)場(chǎng) 18五、風(fēng)險(xiǎn)因素 22中國(guó)的機(jī)場(chǎng)屬于半公益性事業(yè)，收入來(lái)源于航空性業(yè)務(wù)和非航空性業(yè)務(wù)，其收入費(fèi)率來(lái)源于政府的管制，成本取決于公司的擴(kuò)建周期和力度。因此投資于中國(guó)的機(jī)場(chǎng)類股票應(yīng)該注意兩點(diǎn):一、未來(lái)無(wú)重大資本性開支、折舊趨于穩(wěn)定;二、非航業(yè)務(wù)拓展?jié)摿Υ?。過(guò)去30年，中國(guó)機(jī)場(chǎng)航空客流實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。隨著國(guó)內(nèi)東部機(jī)場(chǎng)客流量增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，機(jī)場(chǎng)的航空性業(yè)務(wù)收入趨于平穩(wěn);隨著客流量規(guī)模的增大，中國(guó)機(jī)場(chǎng)零售和品牌零售等非航業(yè)務(wù)迎來(lái)前所未有的巨大商機(jī)。未來(lái)主要機(jī)場(chǎng)的盈利模式主要為航空業(yè)務(wù)提供高端消費(fèi)群體和穩(wěn)定現(xiàn)金流，非航空業(yè)務(wù)提供盈利增長(zhǎng)。中國(guó)上市機(jī)場(chǎng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)模式將從“旅客吞吐量”驅(qū)動(dòng)進(jìn)入“商業(yè)”驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)階段。非航業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，成為機(jī)場(chǎng)類上市公司業(yè)績(jī)未來(lái)增長(zhǎng)的動(dòng)力源泉。上海機(jī)場(chǎng)位于富庶的長(zhǎng)三角，國(guó)際始發(fā)旅客占全國(guó)的53%。上海機(jī)場(chǎng)商業(yè)而積近3萬(wàn)平方米，2012年商業(yè)及場(chǎng)地租賃收入占總收入的比例為37.6%。國(guó)際旅客消費(fèi)能力強(qiáng)，發(fā)展非航業(yè)務(wù)尤其免稅和廣告業(yè)務(wù)有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，商業(yè)而積2014年有望提升30%，單位而積商業(yè)收入仍有提升空間。廈門空港位于廈漳泉“金三角”地區(qū)，受益于海西經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，主要運(yùn)營(yíng)指標(biāo)保持較快增長(zhǎng)。航站樓造價(jià)和航線結(jié)構(gòu)能否匹配成為機(jī)場(chǎng)股東回報(bào)率的重要衡量指標(biāo)。相比于深圳機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)，預(yù)期上海機(jī)場(chǎng)和廈門空港未來(lái)三年無(wú)重大資本性開支，折舊趨于穩(wěn)定。政府規(guī)定國(guó)際航線收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)高于國(guó)內(nèi)航線，上海機(jī)場(chǎng)內(nèi)航外線占比21%，外航外線占比28%，航空收費(fèi)能夠轉(zhuǎn)嫁航站樓高單位造價(jià)成本。廈門空港航站樓初始造價(jià)成本低，折舊占比小，ROE接近20%;預(yù)計(jì)深圳機(jī)場(chǎng)丁3航站樓2013年啟用，折舊將增加;白云機(jī)場(chǎng)未來(lái)擴(kuò)建也而臨著現(xiàn)金流流出。機(jī)場(chǎng)股在弱市中往往能跑贏大盤。這主要是因?yàn)闄C(jī)場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響小，業(yè)績(jī)基本而穩(wěn)定，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)場(chǎng)正從跑道走向商業(yè)中心，非航收入未來(lái)有翻倍成長(zhǎng)空間，將成為機(jī)場(chǎng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力源泉。一、運(yùn)營(yíng)模式:航空+非航空業(yè)務(wù)1、機(jī)場(chǎng)收入構(gòu)成概述一般機(jī)場(chǎng)由飛行區(qū)、航站區(qū)和延伸區(qū)構(gòu)成。機(jī)場(chǎng)飛行區(qū)具有明顯的公益性特點(diǎn)，起降服務(wù)收入往往不能彌補(bǔ)初始投資的折舊、運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用等成本。航站區(qū)則是盈利性很強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可取得良好的投資收益。延伸區(qū)具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)性特點(diǎn)，由于其特殊的地理位置和穩(wěn)定的客貨流，往往可以獲得良好的投資收益。從機(jī)場(chǎng)收入的角度看，機(jī)場(chǎng)收入大體上可以分為兩大類:一是航空性收入，即與飛機(jī)起降和客貨過(guò)港等相關(guān)的收入，如飛機(jī)起降費(fèi)、旅客服務(wù)費(fèi)、安檢費(fèi)、停場(chǎng)費(fèi)以及客橋費(fèi)等，該部分收費(fèi)由政府定價(jià)，彈性較小。二是非航空性收入，是由機(jī)場(chǎng)旅客、相關(guān)企業(yè)衍生需求產(chǎn)生的業(yè)務(wù)收入，包括商業(yè)餐飲租賃收入、地而服務(wù)收入、廣告陣地租賃收入等，該部分收入提升的空間較大。航空業(yè)務(wù)收入目前在中國(guó)大部分機(jī)場(chǎng)中仍處于主要地位，機(jī)場(chǎng)起降架次和旅客吞吐量是航空業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。過(guò)去5年來(lái)，中國(guó)上市機(jī)場(chǎng)起降架次、旅客吞吐量仍然保持了快速增長(zhǎng)。廈門空港增幅第一，上海浦東機(jī)場(chǎng)增幅第二。經(jīng)過(guò)過(guò)去20年的高速發(fā)展，由于基數(shù)的原因，中國(guó)機(jī)場(chǎng)的航空性業(yè)務(wù)收入增速趨緩，從而使得航空性業(yè)務(wù)收入在總收入中占比下降。2、世界兩大機(jī)場(chǎng)管理模式目前國(guó)際市場(chǎng)上機(jī)場(chǎng)的定位可以分為兩種:第一種，如美國(guó)，把機(jī)場(chǎng)定位為“不以盈利為目的、為社會(huì)提供公益服務(wù)的公共產(chǎn)品，是城市基礎(chǔ)設(shè)施”。因此，機(jī)場(chǎng)管理以優(yōu)化流程，為航空公司和旅客提供高效服務(wù)為主。第二種，如歐洲，將機(jī)場(chǎng)定位為企業(yè)型的機(jī)場(chǎng)，重視企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)效益。美國(guó)模式:其特征是私有化程度非常低，大部分機(jī)場(chǎng)屬于市政府或者郡政府，從而不用繳納企業(yè)所得稅;機(jī)場(chǎng)在與航空公司之間的關(guān)系上一般處于較弱勢(shì)的地位;機(jī)場(chǎng)管理目標(biāo)明確，就是發(fā)展機(jī)場(chǎng)，以最優(yōu)惠的條件吸引航空公司，為公眾提供便利的機(jī)場(chǎng)設(shè)施:機(jī)場(chǎng)的管理機(jī)構(gòu)多為管理型而非經(jīng)營(yíng)型，人員相當(dāng)精簡(jiǎn)，只負(fù)責(zé)制定機(jī)場(chǎng)的發(fā)展規(guī)劃，機(jī)場(chǎng)一般僅提供基礎(chǔ)的航空設(shè)施和服務(wù)，不直接參與客貨運(yùn)輸?shù)慕?jīng)營(yíng)活動(dòng)。歐洲模式:其特征是企業(yè)化和私有化，歐洲機(jī)場(chǎng)普遍采用市場(chǎng)化運(yùn)作模式，以機(jī)場(chǎng)公司的形式運(yùn)營(yíng)，而不作為公共事業(yè)由國(guó)家直接管理。在與航空公司的關(guān)系上，歐洲機(jī)場(chǎng)處于強(qiáng)勢(shì)地位，其管理目標(biāo)不再是簡(jiǎn)單地為航空公司服務(wù)，而是利用其自然壟斷優(yōu)勢(shì)，投入大量的人力、物力、財(cái)力，全而開發(fā)、運(yùn)營(yíng)機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)，力爭(zhēng)為所有顧客提供所有的服務(wù)，目前大部分服務(wù)都由機(jī)場(chǎng)自行提供。歐洲的機(jī)場(chǎng)在主業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后，逐步確立樞紐機(jī)場(chǎng)后，非航業(yè)務(wù)成為第二輪增長(zhǎng)的源泉。目前國(guó)際大型機(jī)場(chǎng)的非航業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)從1990年的30%提升到52%。目前中國(guó)的機(jī)場(chǎng)管理模式類似于歐洲的機(jī)場(chǎng)，從半公益性的企業(yè)向注重效益的企業(yè)轉(zhuǎn)變。3、樞紐機(jī)場(chǎng)向現(xiàn)代商業(yè)模式一“航空城”演變目前歐美國(guó)家航空業(yè)已經(jīng)處于成熟期，各機(jī)場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為大型樞紐機(jī)場(chǎng)，國(guó)際旅客的集聚能力非常強(qiáng)大，各機(jī)場(chǎng)也從單純的“機(jī)場(chǎng)”轉(zhuǎn)變?yōu)槿肆魑锪骷?、商業(yè)休閑功能齊備的“航空城”。非航空業(yè)務(wù)替代航空性業(yè)務(wù)，成為了樞紐機(jī)場(chǎng)盈利的主要來(lái)源，非航收入占比不斷提高，航空收入增長(zhǎng)則趨于穩(wěn)定。當(dāng)今世界主要機(jī)場(chǎng)在滿足旅客、貨物和飛機(jī)的多樣化需求的同時(shí)，已經(jīng)日益成為商務(wù)、休閑的核心區(qū)域。隨著機(jī)場(chǎng)功能的轉(zhuǎn)變，境內(nèi)外知名機(jī)場(chǎng)自上世紀(jì)80年代以來(lái)先后提出并實(shí)施了航空城戰(zhàn)略及規(guī)劃。阿姆斯特丹、法蘭克福、巴黎(ADP、沃斯堡CDFW)、香港和仁川等機(jī)場(chǎng)先后建立起商業(yè)或房地產(chǎn)部門(公司)，來(lái)開發(fā)自己所屬區(qū)域并促進(jìn)機(jī)場(chǎng)周邊地區(qū)的發(fā)展。從國(guó)際著名機(jī)場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，航空城模式明顯提升了公司的業(yè)績(jī)和綜合實(shí)力，將成為21世紀(jì)全球大中型機(jī)場(chǎng)的拓展方向。發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)場(chǎng)航空主業(yè)實(shí)現(xiàn)收支平衡，而利潤(rùn)基本依靠發(fā)展機(jī)場(chǎng)非航空性業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。2012年全球機(jī)場(chǎng)非航空收入530億美元，非航空性收入占總收入的50%。例如英國(guó)曼徹斯特機(jī)場(chǎng)在1988-2012年航空主業(yè)收入占機(jī)場(chǎng)總收入的比例從58%降至35%，而非航空性經(jīng)營(yíng)收入由42%上升至65%。又如英國(guó)機(jī)場(chǎng)集團(tuán)管理公司(BAA)在2010-2012年度，航空主業(yè)收入僅占其總收入的29%，而非航空性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)占集團(tuán)總利潤(rùn)的98%。亞洲機(jī)場(chǎng)最佳實(shí)踐的例子是香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)，非航空性業(yè)務(wù)收入占到總收入的70%。二、發(fā)展空間:中國(guó)機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)2002年3月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了《民航體制改革方案》，深化民航改革開始進(jìn)入實(shí)施階段。中國(guó)民航按照政企分開、屬地管理的原則，將全國(guó)除首都機(jī)場(chǎng)和西藏自治區(qū)機(jī)場(chǎng)的其它129個(gè)機(jī)場(chǎng)交由地方政府管理，實(shí)行企業(yè)化經(jīng)營(yíng)。預(yù)計(jì)到2015年中國(guó)將會(huì)有220個(gè)機(jī)場(chǎng)，年運(yùn)送5億乘客。國(guó)內(nèi)主要上市機(jī)場(chǎng)的航空業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受制于高基數(shù)增長(zhǎng)將趨于穩(wěn)定，未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)將主要取決于非航業(yè)務(wù)，商業(yè)零售是非航業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)。1、商業(yè)零售將成為非航業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)免稅店零售、專賣店零售、便利店零售、餐飲零售和外匯兌換構(gòu)成了機(jī)場(chǎng)商業(yè)收入的主要內(nèi)容。免稅店零售只有國(guó)際出發(fā)有，主要銷售化妝品、煙草制品、酒類、珠寶和手表。某些機(jī)場(chǎng)免稅店國(guó)際到達(dá)旅客也能購(gòu)買。從機(jī)場(chǎng)的非航業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來(lái)看，零售+餐飲業(yè)務(wù)收入占據(jù)非航業(yè)務(wù)收入的26%的份額。從機(jī)場(chǎng)各種類型的商業(yè)占地而積來(lái)看，餐飲而積占商業(yè)而積的44%，免稅店和專賣店分別占比19%，便利店占比11%。國(guó)際機(jī)場(chǎng)免稅店的單位而積銷售收入超過(guò)25000歐元，超過(guò)便利店零售和專賣店零售，餐飲店單位而積銷售收入最低。國(guó)際機(jī)場(chǎng)商業(yè)拓展中新趨勢(shì):1、基于旅客需求，國(guó)際區(qū)定位于國(guó)際免稅特色區(qū)，國(guó)內(nèi)區(qū)定位于時(shí)尚精品購(gòu)物區(qū)。2、優(yōu)化商業(yè)布局，提升資源價(jià)值。商業(yè)布局結(jié)合旅客流程展開，形成多個(gè)商業(yè)集中區(qū)。3、合理組合品牌，擁有眾多品牌才能促進(jìn)商業(yè)繁榮和發(fā)展。4、開展多式營(yíng)銷，營(yíng)造商業(yè)氛圍。通過(guò)以上手段，機(jī)場(chǎng)將旅客有效地轉(zhuǎn)化為潛在消費(fèi)者。2、機(jī)場(chǎng)免稅店一直是重要的銷售渠道根據(jù)GenerationResearch預(yù)測(cè)，2012年全球免稅業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約520億元，預(yù)計(jì)2020年將達(dá)到1200億美元，復(fù)合增速達(dá)到11%。作為最早出現(xiàn)的渠道，機(jī)場(chǎng)免稅店一直是最重要的銷售渠道。2012年全球機(jī)場(chǎng)免稅店的銷售規(guī)模為290億美元，占行業(yè)總產(chǎn)值的60目前全球機(jī)場(chǎng)的免稅店銷售額和銷售占比均保持最快增長(zhǎng)(20%/3.4%)中國(guó)國(guó)內(nèi)主要機(jī)場(chǎng)發(fā)展商業(yè)零售業(yè)務(wù)具有廣闊的市場(chǎng)前景。以奢侈品為例，我國(guó)目前擁有超過(guò)1.75億人的奢侈品消費(fèi)群，中國(guó)人已經(jīng)成為全球第一的奢侈品消費(fèi)群體，而從市場(chǎng)區(qū)域劃分來(lái)看，包括香港、澳門在內(nèi)的大中華地區(qū)已超過(guò)日本成為全球第二大奢侈品市場(chǎng)。對(duì)于國(guó)內(nèi)奢侈品消費(fèi)群體而言，搭乘飛機(jī)是他們的主要出行方式，這為機(jī)場(chǎng)的奢侈品銷售帶來(lái)了巨大的人流。三、優(yōu)勢(shì)分析:樞紐坐擁地利，進(jìn)入收獲期目前中國(guó)的機(jī)場(chǎng)仍然處于成長(zhǎng)期，即使像上海浦東這樣的國(guó)際樞紐機(jī)場(chǎng)，無(wú)論從起降架次還是旅客吞吐量，仍具備翻番潛力。未來(lái)中國(guó)航空旅行會(huì)出現(xiàn)以下特點(diǎn)。第一，消費(fèi)能力強(qiáng)的國(guó)際旅客流量日益增多;第二，不斷壯大的中產(chǎn)階級(jí)具有強(qiáng)烈的旅游和消費(fèi)需求;第三，旅客對(duì)商品品種和服務(wù)品質(zhì)要求越來(lái)越高。機(jī)場(chǎng)商業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心就是，在有限的空間和時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值的最大化。上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)，地處長(zhǎng)三角，腹地經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，坐擁地利優(yōu)勢(shì)，其國(guó)際始發(fā)旅客占全國(guó)的39.6%}2012年共實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量4475萬(wàn)人次，今后得益于迪斯尼樂園的建立，預(yù)計(jì)旅客量仍將有明顯的增長(zhǎng)。從中國(guó)機(jī)場(chǎng)離境旅客占比來(lái)看，主要集中在長(zhǎng)三角、北京和珠三角地區(qū)。其中上海浦東的離境旅客占全國(guó)的29%，北京首都機(jī)場(chǎng)占28%，廣州白石機(jī)場(chǎng)占比11%。國(guó)際旅客消費(fèi)能力強(qiáng)，上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)國(guó)際航線占比49%。隨著東航加強(qiáng)上海浦東國(guó)際樞紐建設(shè)，國(guó)際旅客仍能保持近10%的增長(zhǎng);南航未來(lái)幾年專注于廣州樞紐建設(shè)，白石機(jī)場(chǎng)的國(guó)際旅客增幅將超過(guò)上海機(jī)場(chǎng);海西經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展，兩岸交流活躍，廈漳泉“金三角”一體化建設(shè)拉動(dòng)廈門空港實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。1、非航收入:上海機(jī)場(chǎng)占營(yíng)業(yè)收入比例最高，為49%2012年全球機(jī)場(chǎng)非航空收入530億美元，非航空性收入平均占總收入的50%。2012年國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例為33%。從國(guó)內(nèi)A股機(jī)場(chǎng)上市公司來(lái)看，上海機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)收入占比最高，達(dá)到49%。上海機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)收入在總收入中的占比最高，2012年達(dá)到49%。公司聘請(qǐng)國(guó)際知名機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)策劃公司進(jìn)行商業(yè)優(yōu)化。上海迪斯尼樂園預(yù)計(jì)將于2015年開園，估計(jì)將吸引內(nèi)地60%以上的客流至上海，甚至包括大量亞洲旅游資源，這將有力刺激上海機(jī)場(chǎng)的客流量。目前公司正在謀劃以“玩在迪斯尼，吃穿住用行在浦東機(jī)場(chǎng)”的定位，來(lái)拓展其非航業(yè)務(wù)。廈門空港2012年非航業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到34%。目前商業(yè)而積共7000平方米，其中丁3航站樓內(nèi)免稅而積為1000平方米，免稅收入占公司租金收入的1/3左右。隨著阿姆斯特丹及東南亞國(guó)際航線的日益成熟，免稅業(yè)務(wù)收入料將保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。預(yù)計(jì)公司2013年將對(duì)商業(yè)租賃業(yè)務(wù)進(jìn)行公開招標(biāo)，未來(lái)非航收入占比主要靠商業(yè)租賃租金來(lái)提升。白云機(jī)場(chǎng)2012年的非航業(yè)務(wù)收入占比46%。未來(lái)白云機(jī)場(chǎng)的國(guó)際航線占比將從目前的28%提升至40%，這主要得益于南航廣州國(guó)際樞紐的建設(shè)和運(yùn)力投入的增加。廣州樞紐中轉(zhuǎn)初見成效，將大大增強(qiáng)白云機(jī)場(chǎng)對(duì)國(guó)際旅客的吸附能力，公司未來(lái)非航業(yè)務(wù)收入占比將超50%。深圳機(jī)場(chǎng)過(guò)去四年期間非航業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速25%，在總收入中的占比43%。預(yù)期2012年10月T3航站樓將啟用，增加商業(yè)而積2.9萬(wàn)平方米，去年年底已經(jīng)完成招投標(biāo)，將為非航業(yè)務(wù)的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2、商業(yè)面積:上海機(jī)場(chǎng)商業(yè)面積2014年將增加30%機(jī)場(chǎng)現(xiàn)有商業(yè)而積的大小及未來(lái)增長(zhǎng)空間決定了非航收入的增長(zhǎng)潛力。國(guó)內(nèi)A股上市機(jī)場(chǎng)中，截止2012年年底，上海機(jī)場(chǎng)現(xiàn)有商業(yè)而積最大，目前有3萬(wàn)平方米;白云機(jī)場(chǎng)僅有的T1航站樓商業(yè)而積為2.6萬(wàn)平方米;深圳機(jī)場(chǎng)正在使用的A樓和B樓航站樓現(xiàn)有商業(yè)而積為1.4萬(wàn)平方米;廈門空港現(xiàn)有T3和T2航站樓商業(yè)而積為7000平方米，在國(guó)內(nèi)A股上市機(jī)場(chǎng)中，商業(yè)而積最小。從近期來(lái)看，上海機(jī)場(chǎng)T1和T2連廊商業(yè)而積4000平方米，預(yù)計(jì)下半年將投入使用，引入肯德基等餐飲企業(yè);上海機(jī)場(chǎng)聘請(qǐng)美國(guó)知名機(jī)場(chǎng)咨詢公司，對(duì)T1航站樓進(jìn)行改造，2014年完工后，擬規(guī)劃增加商業(yè)而積9000平方米，由于消防安全，預(yù)計(jì)明年實(shí)際增加商業(yè)而積6000平方米;公司擬對(duì)T2航站樓進(jìn)行商業(yè)流程優(yōu)化，預(yù)計(jì)仍能增加4000平方米的商業(yè)而積。上海機(jī)場(chǎng)2014年的商業(yè)而積同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將接近30%。3、商業(yè)價(jià)格:中國(guó)機(jī)場(chǎng)未來(lái)3年有近30%的提價(jià)空間在機(jī)場(chǎng)客流達(dá)到一定程度后，各機(jī)場(chǎng)力爭(zhēng)使得單位而積銷售收入最大化。國(guó)內(nèi)上市機(jī)場(chǎng)開始學(xué)習(xí)歐美大型機(jī)場(chǎng)，在商業(yè)規(guī)劃和設(shè)計(jì)上更重視商業(yè)布局、商業(yè)設(shè)計(jì)和知名品牌引進(jìn)。優(yōu)化商業(yè)布局和購(gòu)物流程，從而使旅客更多、更方便地購(gòu)買商品和食物，賺取更多更大的利益。從A股上市機(jī)場(chǎng)單位而積非航收入來(lái)看，白云機(jī)場(chǎng)單位而積非航收入最高，達(dá)到8.35萬(wàn)元/平方米。但國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)的非航收入與全球主要樞紐機(jī)場(chǎng)相比仍存在巨大的差異，從單位商業(yè)而積收入看，2012上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)每平方米商業(yè)而積每年貢獻(xiàn)6萬(wàn)元，低于香港機(jī)場(chǎng)9萬(wàn)元的水平。而首都機(jī)場(chǎng)單位旅客非航收入僅為法蘭克福機(jī)場(chǎng)的1/10、巴黎機(jī)場(chǎng)的1/5、香港機(jī)場(chǎng)的1/40中國(guó)上市機(jī)場(chǎng)公司中，深圳機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)過(guò)去5年間非航業(yè)務(wù)收入增速超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的增速。廈門空港過(guò)去5年旅客吞吐量復(fù)合增速為16.6%，收入復(fù)合增速達(dá)到13.5%，高于其它上市機(jī)場(chǎng)。上海機(jī)場(chǎng)過(guò)去5年間旅客吞吐量復(fù)合增速達(dá)到12.1%，收入復(fù)合增速為9.0%。2012年實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量4475萬(wàn)人次。廈門空港2012實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量為1735萬(wàn)人次。近年來(lái)，廈門空港的旅客吞吐量增長(zhǎng)較快，預(yù)計(jì)公司2013年將對(duì)部分商業(yè)租賃業(yè)務(wù)進(jìn)行公開招標(biāo)。整體來(lái)講，預(yù)計(jì)未來(lái)3年中國(guó)機(jī)場(chǎng)仍有近30%的提價(jià)空間。四、成本結(jié)構(gòu):選擇無(wú)重大資本性開支的機(jī)場(chǎng)機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建中投資者最關(guān)注的問(wèn)題:1.機(jī)場(chǎng)生命周期—產(chǎn)能利用率越低，資本開支越小，其邊際利潤(rùn)率越高;2.航線結(jié)構(gòu)與機(jī)場(chǎng)造價(jià)是否匹配一一外航占比越高，其航空性收入和非航收入越能得到提升，從而可以承受更高的單位造價(jià)。此前中國(guó)的大型機(jī)場(chǎng)處于吞吐量驅(qū)動(dòng)階段，此階段主要特征是重資產(chǎn)，盈利受擴(kuò)建周期的影響而呈現(xiàn)較強(qiáng)周期性，航空業(yè)務(wù)收入是收入的主體。每逢機(jī)場(chǎng)的重大擴(kuò)建，折舊和則務(wù)費(fèi)用都會(huì)出現(xiàn)暴增，從而致其EPS以及股東回報(bào)水平出現(xiàn)大幅下滑。但另一方而，隨著產(chǎn)能瓶頸的釋放，機(jī)場(chǎng)航空收入和非航收入又會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從而逐漸彌補(bǔ)折舊。1、預(yù)期上海機(jī)場(chǎng)、廈門空港近期無(wú)重大資本性開支中國(guó)航空旅客出行仍處于成長(zhǎng)期，這就決定了中國(guó)不少機(jī)場(chǎng)而臨再次擴(kuò)建問(wèn)題。深圳機(jī)場(chǎng)自己出資建設(shè)的T3航站樓即將于2013年10月啟用，T3航站樓的建設(shè)資金接近80億元，將打壓公司2013/14年業(yè)績(jī)。白石機(jī)場(chǎng)由于跑道和航站樓資源接近飽和，將開建第三條跑道和下2航站樓，計(jì)劃分別于2014年、2016年投入使用，該擴(kuò)建工程合計(jì)造價(jià)188億元。一旦二期擴(kuò)建項(xiàng)目法人從集團(tuán)公司變更為股份公司，公司未來(lái)而臨現(xiàn)金流流出問(wèn)題。上海機(jī)場(chǎng)T1和T2航站樓設(shè)計(jì)容量6000萬(wàn)，估算實(shí)際容量8000萬(wàn)旅客是沒有問(wèn)題的，目前的產(chǎn)能利用率不到70%，我們由此推斷，上海機(jī)場(chǎng)近期無(wú)重大資本性開支，廈門空港亦是如此。航站樓與機(jī)場(chǎng)造價(jià)是否匹配，成為衡量機(jī)場(chǎng)投資的重要因素。國(guó)際航線占比高的機(jī)場(chǎng)，起降收費(fèi)及旅客消費(fèi)能力強(qiáng)，例如上海機(jī)場(chǎng)國(guó)際航線占比49%，能夠較好地將航站樓建造成本轉(zhuǎn)嫁出去，屬于高回報(bào)機(jī)場(chǎng)資產(chǎn)，上市公司自掏腰包12億元對(duì)T1航站樓進(jìn)行改造。廈門空港航站樓建造早，折舊小，起降架次和旅客吞吐量的快速增長(zhǎng)使得廈門空港資產(chǎn)回報(bào)率近20%。大股東廈門翔業(yè)集團(tuán)將出資10億元建設(shè)T4航站樓，預(yù)計(jì)2014年6月建成投用，機(jī)場(chǎng)生命周期決定長(zhǎng)期投資價(jià)值。機(jī)場(chǎng)生命周期的三階段分為吞吐量驅(qū)動(dòng)階段、商業(yè)驅(qū)動(dòng)階段和航空城階段。目前我國(guó)主要大型樞紐機(jī)場(chǎng)正處于“吞吐量驅(qū)動(dòng)”向“商業(yè)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變的階段。中國(guó)的上市機(jī)場(chǎng)在經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展后，尤其像上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)樞紐建設(shè)已初步成型，機(jī)場(chǎng)管理者意識(shí)到機(jī)場(chǎng)航空業(yè)務(wù)潛力有限，非航業(yè)務(wù)收入是未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，因此上海機(jī)場(chǎng)聘請(qǐng)美國(guó)知名機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)策劃公司幫助其進(jìn)行相關(guān)非航業(yè)務(wù)發(fā)展策劃。2、航站樓造價(jià)與航線結(jié)構(gòu)匹配成為關(guān)鍵中國(guó)大型機(jī)場(chǎng)往往處于核心城市，由于昂貴的地價(jià)與航站樓造價(jià)，導(dǎo)致單位成本較高。政府規(guī)定外航的單位收費(fèi)高于內(nèi)航，目前外航外線的起降費(fèi)比國(guó)內(nèi)航線高出60%以上，同時(shí)國(guó)際旅客的非航業(yè)務(wù)消費(fèi)能力顯著高于國(guó)內(nèi)旅客，因此國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)長(zhǎng)期股東回報(bào)率取決于航線結(jié)構(gòu)與成本結(jié)構(gòu)的匹配。從2013年4月1日開始，國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)實(shí)行內(nèi)航外線起降費(fèi)收費(fèi)并軌，上海機(jī)場(chǎng)內(nèi)航外線占比21.4%，內(nèi)航外線提價(jià)將增厚公司全年業(yè)績(jī)10%，預(yù)計(jì)二三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)20%。白云機(jī)場(chǎng)和廈門空港也有望不同程度受益。深圳機(jī)場(chǎng):本身的折舊占營(yíng)業(yè)收入的比例7.5%。2012年資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到29.4%。公司出資建設(shè)新的航站樓，資本性開支近80億元，預(yù)計(jì)將在2013年10月份正式啟用，將拖累公司2013/14年公司業(yè)績(jī)。高造價(jià)的航站樓、國(guó)際航線占比低以及周期性擴(kuò)建等因素或?qū)⒊蔀闃I(yè)績(jī)殺手。白云機(jī)場(chǎng):現(xiàn)有