第二講 外匯與匯率

1第1章外匯與外匯匯率ForeignExchange&ExchangeRate2教學(xué)要點(diǎn)了解外匯含義和匯率標(biāo)價(jià)法掌握匯率的主要分類學(xué)習(xí)匯率的決定與變動及其經(jīng)濟(jì)影響熟悉人民幣匯率制度3外匯(ForeignExchange)動態(tài)概念：一國貨幣兌換成另一國貨幣的實(shí)踐過程，用以清償國際間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系靜態(tài)概念：用于國際匯兌活動的支付手段和工具狹義：以外幣表示的，可以用于國際支付結(jié)算的支付手段，如本國銀行在外國往來銀行的存款余額以及對銀行存款有索取權(quán)的外匯票據(jù)（銀行匯票、支票）廣義：外幣（鈔票和鑄幣）、外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證）、外幣有價(jià)證券（股票、政府債券、公司債券）等。常見表述：外匯是以外幣表示的，用于清償國際債權(quán)債務(wù)的一種支付手段4外匯的特征外匯是以外幣表示的資產(chǎn)，具有可償性外匯支付是完成國際間債權(quán)債務(wù)的清償普遍可接受性在國際經(jīng)濟(jì)往來中被各國普遍地接受和使用可以自由兌換能夠自由地兌換成其他形式的或其他貨幣表示的資產(chǎn)5附件：國際標(biāo)準(zhǔn)ISO三字符號貨幣代碼人民幣（CNY）￥美元(USD)＄港幣(HKD)HK＄日元(JPY)￥歐元(EUR)€

英鎊(GBP)￡瑞士法郎(CHF)SFr加拿大元(CAD)C＄澳大利亞元(AUD)A＄新加坡元(SGD)S＄丹麥克朗(DKK)挪威克朗(NOK)瑞典克朗(SEK)澳門元(MOP)新西蘭元(NZD)韓元(KRW)6外匯產(chǎn)生的淵源

日本汽車出口商香水進(jìn)口商法國汽車進(jìn)口商1.對法出口價(jià)值100萬歐元汽車香水出口商4.對日出口價(jià)值100萬歐元香水2.面值為100萬歐元的匯票、支票或其他支付工具3.按照約定將日元兌換100萬歐元5.面值為100萬歐元的匯票、支票或其他支付工具7匯率(ForeignExchangeRate)Thepriceofonecurrencyintermsofanotheriscalledexchangerate.是不同貨幣之間兌換的比率或比價(jià)，或以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格外匯是可以在國際上自由兌換、自由買賣的資產(chǎn)，也是一種特殊商品；匯率就是這種特殊商品的“特殊價(jià)格”8匯率標(biāo)價(jià)方法1.直接標(biāo)價(jià)法：用一定單位（1，100，10000等）的外國貨幣作為基準(zhǔn),折算為一定數(shù)額的本國貨幣。

例如美元對人民幣：USD1=RMB6.14802.間接標(biāo)價(jià)法：用一定單位（1，100，10000等）的本國貨幣作為基準(zhǔn),折算為一定數(shù)額的外國貨幣。人民幣對美元：RMB1=USD0.1627

絕大多數(shù)國家采用直接標(biāo)價(jià)法，美國和英國采用間接標(biāo)價(jià)法，但美國對英鎊保留了過去習(xí)慣用直接標(biāo)價(jià)法9匯率標(biāo)價(jià)方法3.美元標(biāo)價(jià)法：又稱紐約標(biāo)價(jià)法。以美元為基準(zhǔn)來衡量各國貨幣的價(jià)值，即以一定單位的美元為標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算應(yīng)該匯兌多少他國貨幣的表示方法。

US$100=€75.26

US$1=J￥95.28除了英鎊等極少數(shù)貨幣以外，其他各種貨幣都以美元作為基準(zhǔn)貨幣BasedCurrency

(常量)，而以其他貨幣作為標(biāo)價(jià)貨幣QuotedCurrency

(變量)

▲在不同的標(biāo)價(jià)法下，匯率數(shù)值變動的含義是相反的。為避免差錯(cuò)，應(yīng)避免籠統(tǒng)地講匯率上升或匯率下跌，可在前面冠以兩種對比貨幣的名稱。

如美元對日元匯率下跌，表示相對于日元而言，美元幣值下跌。11匯率種類從銀行買賣外匯的角度劃分為:

買入?yún)R率（BuyingRate,BidPrice,AskedPrice）在直接標(biāo)價(jià)法下較小在間接標(biāo)價(jià)法下較大

賣出匯率（SellingRate,OfferPrice,AskingPrice）在直接標(biāo)價(jià)法下較大在間接標(biāo)價(jià)法下較小例如美元對人民幣：USD1=RMB6.1470/6.1490：RMB1=USD0.1626/0.1627

中間匯率（MiddleRate）

現(xiàn)鈔匯率（BankNotesRate）

同業(yè)匯率（Inter-bankRate）紐約外匯市場美元對西方主要貨幣的收盤價(jià)****年*月*日英鎊1.7270/1.7280德國馬克1.7155/1.7165日元137.80/137.90瑞士法郎1.4518/1.4528法國法郎5.8075/5.8095港元7.7922/7.7928特別提款權(quán)1.34037歐洲貨幣單位1.19407行市：在直接標(biāo)價(jià)法下，前買后賣。在間接標(biāo)價(jià)法下，前賣后買。15為什么銀行的現(xiàn)鈔買入價(jià)低于現(xiàn)匯買入價(jià)？

現(xiàn)鈔買入價(jià)，指銀行買入外幣現(xiàn)鈔所使用的匯率。因?yàn)榕c買入現(xiàn)匯相比，銀行買入現(xiàn)鈔后要承擔(dān)更高的成本費(fèi)用。您把現(xiàn)匯賣給銀行，就是把您在國外銀行的外匯存款賣給銀行。這筆外匯存款從您賣給銀行的那一刻起，就從您的名下轉(zhuǎn)移到銀行的名下。銀行只要做相應(yīng)帳務(wù)處理，就可以馬上得到這筆在國外銀行的外匯存款，并可以馬上開始計(jì)算利息。

如果銀行買入的是現(xiàn)鈔，由于外幣現(xiàn)鈔不能在交易的當(dāng)?shù)亓魍ㄊ褂?，需要把現(xiàn)鈔運(yùn)往國外，所以它不僅不能立即獲得存款和利息，而且還得支付費(fèi)用保管現(xiàn)鈔。等到現(xiàn)鈔積累到足夠數(shù)量，銀行才能把這些外幣現(xiàn)鈔運(yùn)送到國外，存在國外的銀行里。直到此時(shí)，銀行才能獲得在國外銀行的外匯存款并開始獲得利息。銀行收兌外幣現(xiàn)鈔需要支付的具體費(fèi)用包括：現(xiàn)鈔管理費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、包裝費(fèi)等、這些費(fèi)用就反映在現(xiàn)鈔買入價(jià)低于現(xiàn)匯買入價(jià)的差額里。16匯率種類按國際匯率制度或政策劃分：

固定匯率(FixedRate)，是一國貨幣同另一國貨幣的匯率基本固定，匯率的波動僅限制在一定幅度之內(nèi)

浮動匯率(FloatingRate)，是指由供求關(guān)系決定的匯率按確定匯率的方式劃分為：

基準(zhǔn)匯率(BasicRate)，是指本國貨幣與基準(zhǔn)貨幣或關(guān)鍵貨幣的匯率。

套算匯率(CrossRate)，通過兩種基準(zhǔn)匯率套算出來的匯率。例如：GBP1＝USD1.6231

英鎊對美元的直接標(biāo)價(jià)匯率

DEM1＝USD0.5725馬克對美元的直接標(biāo)價(jià)匯率所以英鎊對馬克的匯率為

GBP1＝DEM(1.6231/0.5725)＝DEM2.8351▲當(dāng)要套算出匯率買入價(jià)和賣出價(jià)時(shí)：①兩種匯率的標(biāo)價(jià)方法相同，則將豎號左右的相應(yīng)數(shù)字交叉相除。例如USD1=CHF1.3894/1.3904

USD1=DEM1.6917/1.6922要計(jì)算德國馬克與瑞士法郎的匯率，由于這兩種匯率的標(biāo)價(jià)方法相同，所以要交叉相除，得

DEM1=CHF0.8211/0.8219②兩種匯率的標(biāo)價(jià)方法不同，則將豎號左右的相應(yīng)數(shù)字同邊相乘。例如GBP1=USD1.6808/1.6816

USD1=DEM1.6917/1.6922要計(jì)算德國馬克與英鎊的匯率，由于這兩種匯率的標(biāo)價(jià)方法不同，所以要同邊相乘，得GBP1=DEM2.8434/2.8456匯率種類匯率種類按是否經(jīng)過通脹調(diào)整劃分為：

名義匯率(NominalRate)是指各種貨幣匯率的名義水平。

實(shí)際匯率(RealRate)是兩種貨幣的實(shí)際購買力之比，表示兩國貨幣間匯率的實(shí)際水平。按外匯管制的寬嚴(yán)劃分為：

官方匯率(OfficialRate)是指一國的貨幣金融管理機(jī)構(gòu)如中央銀行或外匯管理當(dāng)局制定并公布的匯率。

市場匯率(MarketRate)是指在自由外匯市場上買賣外匯的匯率。26學(xué)習(xí)外匯行情表DOLLARSPOTFORWARDAGAINSTTHEDOLLARJan25,2005ClosingMid-PointBid/OfferSpreadOneMonthRateThreeMonthRateOneYearRateEuropeRussia(Rouble)Switzerland(SFr)UK(￡)Euro(€)AmericaCanada（C$）USA（$）Pacific/MiddleEast/AfricaAustralia(A$)HongKong(HK$)Japan(￥)Singapore(S$)28.06371.19541.86461.29561.2394－1.30797.7994104.0751.6406597－677951－958644－649955－958392－397－075－082990－998060－090403－41028.07371.19351.8611.29611.2395－－7.7865103.8451.639528.12871.18971.8551.29741.2391－－7.7637103.3851.636728.61371.16861.83571.30761.2337－－7.6719100.831.6175

匯率的決定與變動主要內(nèi)容:

匯率決定的一般原理影響匯率變動的主要因素匯率變動對經(jīng)濟(jì)的影響匯率決定理論28匯率的決定匯率的本質(zhì)是兩國貨幣以各自所具有的價(jià)值量或所代表的價(jià)值量為基礎(chǔ)而形成的交換比率。匯率的決定：1、價(jià)值基礎(chǔ)

2、市場供求

3、制度性安排

29國際金本位制度的特點(diǎn)各國貨幣由黃金鑄成，且鑄幣有重量和成色規(guī)定，有法定含金量金幣可以自由熔化、自由鑄造和自由輸出入輔幣和銀行券可按票面價(jià)值自由兌換為金幣黃金作為最終清償手段，是“價(jià)值的最后標(biāo)準(zhǔn)”，充當(dāng)國際貨幣30金本位制度下的匯率決定匯率的價(jià)值基礎(chǔ)---鑄幣平價(jià)（1）法定含金量（OfficialGoldContent）:法律規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的黃金重量與成色。（2）鑄幣平價(jià)（MintParity）:兩國貨幣的法定含金量之比。

1英鎊金幣的含金量是1美元金幣含金量的4.8665倍，所以鑄幣平價(jià)為4.8665。若只考慮貨幣價(jià)值而舍棄其他因素，則鑄幣平價(jià)就等于英鎊與美元間的匯率。31金本位制度下的匯率變動

鑄幣平價(jià)只是決定匯率的基礎(chǔ)，市場上的實(shí)際外匯行市還要受到外匯供求情況的影響。在金本位制度下，匯率的波動不會漫無邊際，而總是環(huán)繞著鑄幣平價(jià)上下波動，并以黃金輸送點(diǎn)為界限。黃金輸送點(diǎn)是指金本位制下，在鑄幣平價(jià)基礎(chǔ)上加輸送黃金費(fèi)用，構(gòu)成黃金輸出點(diǎn)，是匯率波動的最高限；在鑄幣平價(jià)基礎(chǔ)上減輸送黃金費(fèi)用，構(gòu)成黃金輸入點(diǎn)，是匯率波動的最低限。黃金輸入點(diǎn)和黃金輸出點(diǎn)統(tǒng)稱為黃金輸送點(diǎn)。32金本位制度下的匯率變動供求關(guān)系及黃金輸送點(diǎn)

$/￡美國黃金輸出點(diǎn)4.8957英國黃金輸入點(diǎn)

4.8665鑄幣平價(jià)t

美國黃金輸入點(diǎn)4.8373英國黃金輸出點(diǎn)出口↑－貿(mào)易順差→對本幣需求↑→本幣升值進(jìn)口↑－貿(mào)易逆差→對外匯需求↑→本幣貶值331GBP=4.8665USD

在一戰(zhàn)前，英國和美國運(yùn)送黃金的各項(xiàng)費(fèi)用如包裝費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等約為千分之五~千分之七，即運(yùn)送1英鎊黃金約3美分。因此：當(dāng)市場上GBP的匯率上揚(yáng)時(shí)，若為4.9000是不可能。因?yàn)?，對于美國的進(jìn)口商而言，與其……不如……+0.03即為4.8965﹤4.9000當(dāng)市場上GBP的匯率下挫時(shí)，若為4.8000也是不可能。因?yàn)?，對于美國的出口商而言，與其……不如……-0.03即為4.8365﹥4.8000匯率波動的規(guī)則匯率圍繞鑄幣平價(jià)，根據(jù)外匯市場的供求狀況，在黃金輸出點(diǎn)與輸入點(diǎn)之間上下波動?！鹌絻r(jià)是金塊本位和金匯兌本位制度下匯率決定的基礎(chǔ)。35紙幣制度下的匯率決定匯率決定的基礎(chǔ)：（一）紙幣本位制度下的匯率決定理論（其前提條件是：）貨幣購買力定律、利率平價(jià)一價(jià)定律36￥/$匯率美元供給

均衡水平

對美元需求

美元數(shù)量外匯供求與匯率變動外匯市場供求當(dāng)外匯供＜求時(shí)，外匯匯率上升；當(dāng)外匯供＞求時(shí)，外匯匯率下降；當(dāng)外匯供求相等時(shí)，外匯匯率達(dá)到均衡。匯率波動的規(guī)則布雷頓森林體系牙買加體系40二商品市場均衡：購買力平價(jià)說（PPP）PurchasingPowerParity

瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾（K.G.Cassel）于1918年發(fā)表了《外匯反常的離差現(xiàn)象》一文，首次提出了購買力平價(jià)的基本概念；1922年出版代表作《1914年以后的貨幣與外匯》，奠定了購買力平價(jià)的基礎(chǔ)。購買力平價(jià)分為絕對購買力平價(jià)與相對購買力平價(jià)。41二商品市場均衡：購買力平價(jià)說（PPP）PurchasingPowerParity紙幣與黃金逐漸脫鉤后，通貨膨脹使貨幣實(shí)際價(jià)值與其代表的名義價(jià)值相偏離貨幣對外價(jià)值由其對內(nèi)價(jià)值決定；貨幣對內(nèi)價(jià)值用購買力來衡量，取決于流通中貨幣數(shù)量與貨幣需要量的比較結(jié)果兩國貨幣之間的匯率取決于各自在國內(nèi)所代表的實(shí)際價(jià)值，貨幣購買力的對比成為紙幣制度下匯率決定的基礎(chǔ)

“一價(jià)定律”(TheLawofOnePrice)：在自由貿(mào)易條件下，世界市場上的每一件商品不論在什么地方出售（不考慮關(guān)稅和運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用），其價(jià)格都是一樣的。

如果各種可貿(mào)易商品在兩國一般價(jià)格指數(shù)編制中所占的權(quán)重相同，則

兩國一般價(jià)格指數(shù)分別用P和表示，則

絕對購買力平價(jià)理論43比如一個(gè)同樣的漢堡包，在美國賣1美元，而在日本賣150日元，那么，就可以認(rèn)為，1美元相當(dāng)于150日元，美元對日元的匯率是1∶150。如果一國的貨幣購買力下降，商品的國內(nèi)價(jià)格上升，該貨幣就會對外等比例貶值，反之，購買力上升，貨幣則會相應(yīng)升值。在剛才的例子中，如果由于某種原因，漢堡包在日本售價(jià)上升為200日元，在美國仍賣1美元，那么日元貶值，美元對日元的匯率降為1∶200,反之，如果美國的漢堡包售價(jià)上漲到1.5美元，在日本仍為150日元，就說明日元升值，美元對日元的匯率變?yōu)?∶100。當(dāng)然，該理論所說的貨幣購買力，不只表現(xiàn)在漢堡包一種商品上，而是就國內(nèi)所有商品的平均水平而言的。44

（1）相對購買力平價(jià)認(rèn)為，兩國貨幣在一段時(shí)期內(nèi)的匯率的變化歸因于兩國貨幣購買力的變化，匯率的變化要與同一時(shí)期內(nèi)兩國物價(jià)水平的相對變動成正比。2、相對購買力平價(jià)（RelativePPP）理論（2）理論表達(dá)式相對購買力平價(jià)說認(rèn)為在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化與同一時(shí)期內(nèi)兩國物價(jià)水平的相對變動成比例。

、分別表示計(jì)算期和基期的購買力平價(jià)；、分別表示計(jì)算期和基期的本國一般物價(jià)水平；、分別表示計(jì)算期和基期的外國一般物價(jià)水平。

和分別表示本國和外國的通貨膨脹率。上式表明，按購買力平價(jià)說，本國通貨膨脹率等于外國通貨膨脹率加上本幣貶值率。

47

舉例來說，如果法國的物價(jià)一年上漲10％，而荷蘭物價(jià)只上漲5％，那么，根據(jù)相對購買力平價(jià)，法郎對荷蘭盾將會貶值5％。匯率變動將不多不少，剛好抵消法國通脹超過荷蘭的5個(gè)百分點(diǎn)。照此看來，匯率的漲跌，與同一時(shí)期兩國物價(jià)水平的相對變動，恰成反比關(guān)系。

購買力平價(jià)說有助于說明通貨膨脹率與匯率變動之間的聯(lián)系，在一定程度上說明了匯率變動的長期原因。缺陷：該學(xué)說實(shí)質(zhì)上是把貨幣數(shù)量的變動作為引起匯率變動的基本因素；其物價(jià)指數(shù)僅限于貿(mào)易商品；商品差異性、相對較高的國際交易成本和風(fēng)險(xiǎn)會破壞其成立服務(wù)、資本品及其衍生品等的存在也會破壞其成立49現(xiàn)實(shí)依據(jù)（1）購買力平價(jià)理論在短期內(nèi)是失效的。（2）購買力平價(jià)在長期內(nèi)是比較合適的。（3）在通貨膨脹高漲時(shí)期，購買力平價(jià)的有效性較為顯著。50三

外匯市場均衡：利率平價(jià)說P69（InterestRateParity

）

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯（J.M.Keynes）1923年在《貨幣改革論》中第一次系統(tǒng)地闡述了利率和匯率的關(guān)系，創(chuàng)立了現(xiàn)代利率平價(jià)說。主要觀點(diǎn)：利率平價(jià)說強(qiáng)調(diào)資金的作用，認(rèn)為匯率變動由利率差異所決定，即一國貨幣的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的差異近似等于該國利率和外國利率的差異。利率平價(jià)包括兩種形式：無拋補(bǔ)利率平價(jià)、拋補(bǔ)的利率平價(jià)。52利率平價(jià)理論的前提條件：（1）資本跨國移動沒有障礙，在本國移動也沒有障礙；（2）兩國的收益率趨向一致；（3）不考慮交易成本。53

1、無拋補(bǔ)利率平價(jià)理論（UncoveredInterestParity）

（1）基本觀點(diǎn)當(dāng)本國利率高于（低于）外國利率時(shí)，本國貨幣預(yù)期貶值（升值），本幣預(yù)期貶（升）值的幅度等于國內(nèi)與國際利率水平之間的差異。（一）主要觀點(diǎn)54例：假設(shè)英國三個(gè)月期的利率是r，美國三個(gè)月期的利率是r*，即期匯率是St，三個(gè)月后的即期匯率是Se（用英鎊表示的美元匯率）。如果英國投資者在本國投資，則三個(gè)月后的收益為￡（1+r）。如果投資者將英鎊兌換成美元并投資于美國，則三個(gè)月后的收益為&（1+r*）/St，轉(zhuǎn)化為英鎊是￡（1+r*）Se/St。即￡（1+r）應(yīng)該等于￡（1+r*）Se/St，如果不等，則資本會在兩國之間流動，直到兩邊相等。55即（1+r）=（1+r*）Se/St最后推出r-r*≈（Se-

St

）/St

即本國利率高于外國利率的差額，等于本國貨幣預(yù)期的貶值程度，相反也成立。56

（2）理論表達(dá)式

x=r-r*-xr*其中：x=(Se-St)/St

式中，r代表本國某一段時(shí)期的利率；r*代表外國某一段時(shí)期的利率；St代表該時(shí)期的即期匯率；Se代表市場這段時(shí)期到期時(shí)的即期匯率，x表示市場對該段時(shí)期預(yù)期的匯率變動率；匯率標(biāo)價(jià)法為直接標(biāo)價(jià)法。由于匯率變動率x和外國利率r*都是百分位數(shù)，二者之積作為二階小變量可以忽略不計(jì)，因此，無拋補(bǔ)利息平價(jià)又可表示為：x=r-r*57無拋補(bǔ)利息平價(jià)的評價(jià)：并不常見，因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動率在一定程度上是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。58

2、有拋補(bǔ)利息平價(jià)理論（CoveredInterestParity）

（1）主要內(nèi)容認(rèn)為利率高的國家的遠(yuǎn)期匯率會下跌，而利率低的國家的遠(yuǎn)期匯率會上升，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)就等于兩國間利率差。59

究其原因，在于當(dāng)本國利率低于A國時(shí)，投資者為追求較高收益，會將資金調(diào)至A國，但若匯率發(fā)生相反變動，投資者很可能會遭受損失，為避免這種情況發(fā)生。60

此時(shí)投資者可以通過在即期外匯市場和遠(yuǎn)期外匯市場同時(shí)進(jìn)行反向操作的辦法來避險(xiǎn)保值，即在買進(jìn)即期外匯的同時(shí)按照確定的遠(yuǎn)期價(jià)格賣出遠(yuǎn)期外匯，或在賣出即期外匯的同時(shí)買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯。此時(shí)：（1+r）=(1+r*)F/S(F-S)/S=f=r-r*

或S=F*(1+r*)/(1+r)或F=S*(1+r)/(1+r*)61對利率平價(jià)理論的評價(jià)

意義：比較準(zhǔn)確地說明了遠(yuǎn)期匯率的決定及遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的關(guān)系。不足之處：（1）現(xiàn)實(shí)生活中對交易成本為零、資本能自由地在國際間流動的假定是不可能成立的。（2）該理論還假定套利資金是無限的，于是投資者可以不斷進(jìn)行套利，直至利率平價(jià)成立。事實(shí)上這一假定也是很難成立的。

因而，根據(jù)利率平價(jià)理論所計(jì)算出的遠(yuǎn)期匯率往往與現(xiàn)實(shí)不符。62利率平價(jià)理論的計(jì)算

英鎊現(xiàn)價(jià)為1英鎊兌換1.50美元，若一年期債券的利率在美國為3%，在英國為5%，英鎊一年期的遠(yuǎn)期價(jià)格應(yīng)是多少？

若英鎊一年期的遠(yuǎn)期價(jià)格1.49美元/英鎊。應(yīng)向哪國貸款？應(yīng)從哪國借款？怎樣套利？

若英鎊一年期的遠(yuǎn)期價(jià)格1.45美元/英鎊。應(yīng)向哪國貸款？應(yīng)從哪國借款？怎樣套利？63根據(jù)平價(jià)理論，F(xiàn)=1.5×(1.03/1.05)=1.47美元/英鎊

只要當(dāng)時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格不等于1.47美元/英鎊，就可以進(jìn)行套利。64當(dāng)遠(yuǎn)期價(jià)格為1.49美元/英鎊時(shí)，套利：1.借入1美元，一年后連本帶利負(fù)債1.03美元。

2.借入1美元后，以即期利率兌換成英鎊1/1.5，并投資英國債券，

一年后連本帶利=（1/1.5）*(1+5%)

3.到期時(shí)以鎖定的遠(yuǎn)期利率1：1.49換回美元=（1/1.5）*(1+5%)*1.49=1.043美元。

還掉1.03美元的負(fù)債后，套利利潤為0.013美元。65當(dāng)遠(yuǎn)期價(jià)格為1.45美元/英鎊時(shí)，套利：1.比如說借入1英鎊，一年后連本帶利負(fù)債1.05英鎊。

2.借入1英鎊后，以即期利率兌換成1.5美元，并投資美國債券，

一年后連本帶利=1.5*(1+3%)，

3.到期時(shí)以鎖定的遠(yuǎn)期利率1：1.45換回美元=1.5*(1+3%)/1.45=1.066英鎊。

還掉1.05英鎊的負(fù)債后，套利利潤為0.016美元。66作業(yè)：若國際金融市場上六月期的存款年利率為美元4.75%、英鎊7.25%，即期匯率為1GBP=1.6980/90USD,預(yù)期GBP/USD的匯水年率分別為2.0%、2.5%、3.0%，請問對可閑置6個(gè)月的100萬GBP資金，如何進(jìn)行套利交易才能盈利？為什么？計(jì)算說明。67利率美元：4.75％英鎊：7.25％利差2.5％匯差2.5％3.0％2.0％結(jié)論持有英鎊均可持有美元68

【解】1）若GBP/USD的匯水年率為年貼水率2%，則：100萬GBP6個(gè)月后可獲本息

100×（1+7.25%×1/2）=103.625（萬GBP）即期可換169.8萬USD，6個(gè)月后的本息

169.8×(1+4.75%×1/2)=173.833（萬USD）再換成英磅，得

173.833÷[1.6990×（1-（2%×1/2））]=103.349（萬GBP）通過上述計(jì)算可知，持有英鎊比持有美元更有利（103.625﹥103.349）69=103.625（萬GBP）即期可換169.8萬USD，6個(gè)月后本息

169.8×(1+4.75%×1/2)=173.833（萬USD）再換成英磅，得

173.833÷[1.6990×（1-2.5%×1/2）]=103.608（萬GBP）通過上述計(jì)算可知，持有英鎊與持有美元相差無幾（103.625≈103.608）2）若GBP/USD的匯水年率為貼水年率2.5%，則：100萬GBP6個(gè)月后可獲本息

100×（1+7.25%×1/270

3）若GBP/USD的匯水年率為年貼水率3%，則：100萬GBP6個(gè)月后可獲本息

100×（1+7.25%×1/2）=103.625（萬GBP）即期可換169.8萬USD，6個(gè)月后本息

169.8×(1+4.75%×1/2)=173.833（萬USD）再換成英磅，得

173.833÷[1.6990×（1-3%×1/2）]=103.874（萬GBP）通過上述計(jì)算可知，持有美元比持有英鎊美元更有利（103.625﹤103.874）四貨幣供給與匯率

2）長期匯率的決定長期中購買力平價(jià)成立本國貨幣市場均衡外國貨幣市場均衡

本國實(shí)際貨幣存量的需求函數(shù)外國實(shí)際貨幣存量的需求函數(shù)

影響匯率變動的因素評價(jià)：①將購買力平價(jià)引入對資產(chǎn)市場的分析；把匯率視作一種資產(chǎn)價(jià)格，符合資金高速流動的現(xiàn)實(shí)情況；②引入了貨幣供給量、國民收入等經(jīng)濟(jì)變量；③該模型考慮了多個(gè)市場的均衡，是一般均衡分析。不足之處：①沒有充分證據(jù)證明購買力平價(jià)的成立；②假定貨幣需求是穩(wěn)定的，存在爭議；③關(guān)于價(jià)格水平具有充分彈性的假定尤其受到批評。

76紙幣制度下的匯率變動因素：1.國際收支差額2.利率水平外幣供應(yīng)↑順差↑→→外匯匯率↓國際收支出口＞進(jìn)口→外幣供應(yīng)↓逆差↑→→外匯匯率↑出口＜進(jìn)口→通貨緊縮↑→本幣幣值↑外幣內(nèi)流↑→→外匯匯率↓外幣幣值↓利率↑→外幣供應(yīng)↑→773.通貨膨脹4.財(cái)政貨幣政策國內(nèi)物價(jià)上漲→出口↓進(jìn)口↑通貨膨脹→→外幣供給↓→外幣需求↑→外幣幣值↑本幣幣值↓→外匯匯率↑通貨膨脹加劇政府支出過度↑→→外匯匯率↑經(jīng)常項(xiàng)目收支惡化財(cái)政赤字↑→785.經(jīng)濟(jì)增長6.政府干預(yù)

充足的外匯儲備有助于政府干預(yù)匯市和穩(wěn)定匯率。

7. 其他因素如投機(jī)、軍事沖突、政治危機(jī)等。外匯匯率↑經(jīng)濟(jì)增長↑→若出口不變，則進(jìn)口增加→外匯匯率↓若出口為導(dǎo)向，則出口增加→外匯匯率↓本幣在外匯市場上趨于堅(jiān)挺→79匯率變化的經(jīng)濟(jì)影響貨幣升值與貶值固定匯率制下，貨幣的升值與貶值主要是指，貨幣的法定升值（revaluation）和法定貶值（devaluation）。浮動匯率制下，貨幣的升值與貶值主要是指，市場匯率上?。╝ppreciation）和下浮（depreciation）。▲匯率變動法定升值（Revaluation）官方匯率條件下，官方規(guī)定提高本國貨幣的對外價(jià)值法定貶值（Devaluation）官方匯率條件下，官方規(guī)定降低本國貨幣的對外價(jià)值在金本位制下，政府以法定的含金量來規(guī)定貨幣的價(jià)值，稱為法定平價(jià)。如果政府修改法令，提高貨幣的平價(jià)即是升值，反之，則是貶值。在紙幣流通條件下，政府有關(guān)當(dāng)局明文規(guī)定提高本國貨幣的對外價(jià)值即是升值，政府有關(guān)當(dāng)局明文規(guī)定降低本國貨幣的對外價(jià)值即是貶值。浮動升值(Appreciation)由外匯市場供求關(guān)系造成的某國貨幣對外價(jià)值的增加浮動貶值(Depreciation)由外匯市場供求關(guān)系造成的某國貨幣對外價(jià)值的減少匯率由下往上升高，稱為上?。粎R率由上往下降低，稱為下浮。

▲幣值的高估(overvaluation)與低估(undervaluation)

是指某種貨幣的市場匯率高于或低于其均衡匯率?！?dāng)某種貨幣的匯率持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)慣稱之為趨于堅(jiān)挺(hardening)，稱該貨幣為硬通貨(HardCurrency)。反之則習(xí)慣稱之為趨于疲軟(weakening)和軟通貨(SoftCurrency)。

82直接標(biāo)價(jià)法本幣匯率變化＝(舊匯率新匯率－1)100%外匯匯率變化＝(新匯率舊匯率－1)100%間接標(biāo)價(jià)法本幣匯率變化＝(新匯率舊匯率－1)100%外匯匯率變化＝(舊匯率新匯率－1)100%83匯率變化對貿(mào)易收支的影響影響進(jìn)出口

→擴(kuò)大出口本幣貶值→

→限制進(jìn)口等值本幣商品國外價(jià)格下降→需求增加(或)等值外幣出口商利潤增加→供給增加等值本幣商品國外出口商利潤下降→供給減少等值外幣進(jìn)口品本幣價(jià)格上升→需求下降84匯率變動對貿(mào)易收支的影響1.馬歇爾－勒納條件p338-342只有進(jìn)出口需求彈性之和大于1，本幣貶值才能夠改善貿(mào)易逆差一國貨幣相對于他國貨幣貶值，能否改善該國的貿(mào)易收支狀況,主要取決于貿(mào)易商品的需求和供給彈性這里要考慮4個(gè)彈性：①他國對該國出口商品的需求彈性；②出口商品的供給彈性；③進(jìn)口商品的需求彈性；④進(jìn)口商品的供給彈性（指他國對貶值國出口的商品的供給彈性）Ed=-(△Q/Q)/（△P/P）銷售收入=P*Q

86在假定一國非充分就業(yè),因而擁有足夠的閑置生產(chǎn)資源使出口商品的供給具有完全彈性的前提下，貶值效果便取決于需求彈性。需求彈性是指價(jià)格變動所引起的進(jìn)出口需求數(shù)量的變動程度。如果數(shù)量變動大于價(jià)格變動,需求彈性便大于1；反之，數(shù)量變動小于價(jià)格變動，需求彈性便小于1.如果用dx表示他國對貶值國的出口商品的需求彈性,dm表示進(jìn)口需求彈性,則當(dāng)dx＋dm＞1時(shí),即出口需求彈性與進(jìn)口需求彈性的總和大于1時(shí)貶值可以改善貿(mào)易收支87例子：

假設(shè)一國出口的需求彈性為1/4,即出口數(shù)量的增加率只有價(jià)格下降率的1/4，如果出口價(jià)格下降4％，出口數(shù)量僅增加1％，結(jié)果出口總值將減少3％。又假設(shè)進(jìn)口商品的需求彈性為3/4，即國內(nèi)價(jià)格上漲4％，進(jìn)口數(shù)量就會減少3％，進(jìn)口總值也減少3％。由于這兩種彈性之和等于1，進(jìn)出口值按同一方向同一數(shù)量變動,貿(mào)易差額保持不變，即該國的貿(mào)易收支狀況得不到改善。如果Dx＋Dm＞1，貿(mào)易收支可以改善；如果Dx＋Dm＜1，貿(mào)易收支反而惡化。

882.外匯傾銷定義:是指在有通貨膨脹的國家中，貨幣當(dāng)局通過促使本幣對外貶值，且貨幣對外貶值的程度大于對內(nèi)貶值的程度，借以用低于原來在國際市場上的銷售價(jià)格傾銷商品，從而達(dá)到提高商品的海外競爭力、擴(kuò)大出口、增加外匯收入和最終改善貿(mào)易差額的目的。紙幣對內(nèi)貶值的計(jì)算公式：紙幣對內(nèi)貶值=1-貨幣購買力=1-（100/物價(jià)指數(shù)）89

例：A國向B國出口染料，染料國內(nèi)價(jià)為4元/桶，B國售價(jià)1元/桶。這時(shí)匯率是B1=A4.由于A國通貨膨脹，染料變成6元/桶，出口成本提高，出口規(guī)模受限。這時(shí)，A國宣布調(diào)整匯率，由B1=A4變成B1=A8，即本幣對外貶值50%（4/8-1）。同時(shí)由于國內(nèi)物價(jià)上漲，貨幣對內(nèi)貶值33.3%（1-100/150）。A國對外貶值>對內(nèi)貶值，形成外匯傾銷條件。90（1）在B國仍按原價(jià)銷售，1元/桶，獲利2元，出口規(guī)模擴(kuò)大；（2）在B國降低售價(jià)，0.75元/桶（0.75*8=6），利潤與原來相同，但需求會上升，出口規(guī)模擴(kuò)大；（3）0.75<B國售價(jià)<1元，都會導(dǎo)致利潤上升，出口規(guī)模擴(kuò)大。因此都可以改變貿(mào)易差額，提高外匯收入。91外匯傾銷

外匯傾銷對促進(jìn)出口的作用是有限的，首先，貨幣貶值或遲或早會引起國內(nèi)價(jià)格的上漲，當(dāng)國內(nèi)價(jià)格上漲幅度達(dá)到或超過本幣對外貶值的程度時(shí)，外匯傾銷的條件便不復(fù)存在。其次，如果其它國家也實(shí)行同樣幅度的貨幣貶值，或采取諸如提高關(guān)稅等其它報(bào)復(fù)性措施，外匯傾銷的作用就會被抵消。第三，外匯傾銷能否達(dá)到促進(jìn)出口的預(yù)期目標(biāo)還要看本國出口供給彈性和外國需求彈性，本國供給彈性大、外國需求彈性小的時(shí)候，外匯傾銷的作用將降低。

92J曲線效應(yīng)p341

J曲線效應(yīng)表明，貨幣貶值國在貶值初期的貿(mào)易差額會惡化，但不久又趨于好轉(zhuǎn)。通過本幣貶值實(shí)現(xiàn)國際收支的改善存在“時(shí)滯”，主要存在認(rèn)知時(shí)滯、決策時(shí)滯、生產(chǎn)時(shí)滯和取代時(shí)滯。93J曲線效應(yīng)94匯率變動對資本流動的影響本幣貶值→有利于資本流入，不利于資本流出本幣升值→有利于資本流出，不利于資本流入預(yù)期本幣貶值→拋本幣、搶外匯－資本外逃預(yù)期本幣升值→拋外匯、搶本幣－資本流入95匯率變化對外匯儲備的影響美元儲備時(shí)期外匯儲備隨美元升貶值而相應(yīng)變化多元化儲備時(shí)期各種儲備貨幣的利息有別，在外匯市場上升貶不一，因其各自權(quán)重和匯率變化程度而對外匯儲備有不同影響匯率變化對外匯儲備的影響逐漸復(fù)雜化，對外匯儲備管理提出了更高要求96匯率變動對價(jià)格水平的影響對貿(mào)易品價(jià)格的影響本幣貶值→進(jìn)出口商品國內(nèi)價(jià)格↑→物價(jià)上漲壓力對非貿(mào)易品價(jià)格的影響潛在出口商品（價(jià)格敏感性產(chǎn)品）潛在進(jìn)口替代品（價(jià)格敏感性產(chǎn)品）純粹的非貿(mào)易品通貨膨脹→本幣貶值→更高通貨膨脹→更大貶值97匯率變化對微觀經(jīng)濟(jì)活動的影響匯率變化提高了個(gè)人、企業(yè)涉外經(jīng)濟(jì)活動中債權(quán)債務(wù)清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)水平，可能意味著成本增加、收益減少的現(xiàn)實(shí)損失要求微觀主體對匯率變化有一個(gè)較為準(zhǔn)確的預(yù)測，并通過國際金融市場進(jìn)行有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理98匯率變化對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響匯率是不同貨幣間的相對價(jià)格，當(dāng)匯率變化對一方國家有利時(shí)，很有可能對另一方不利，產(chǎn)生國際經(jīng)濟(jì)摩擦外匯傾銷會招致貿(mào)易對手國的報(bào)復(fù)性措施某些貨幣持續(xù)堅(jiān)挺也會產(chǎn)生國際經(jīng)濟(jì)矛盾確定合理的匯率水平和匯率安排，是任何開放國家重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)99人民幣匯率制度采用直接標(biāo)價(jià)法，一般以100單位外幣為標(biāo)準(zhǔn)折算人民幣以美元為關(guān)鍵貨幣政府授權(quán)國家外匯管理局進(jìn)行匯率的制定、調(diào)整和管理我國現(xiàn)行匯率制度是以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度100人民幣匯率演變

（一）國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期（1949年－1952年）

1948年12月1日，中國人民銀行成立，發(fā)行了統(tǒng)一的貨幣---人民幣。

1949年1月18日，天津，1USD=80RMB；

1949.1.18—1950.3.13，調(diào)整52次，為1USD=42000RMB；

1950.3—1952.12，基本改造完畢，1USD=26170RMB；101

（二）中央集中計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期（1953年－1978年）

1953—1970，1USD=2.4618RMB；1971—1978，1971年底USD貶值，1USD=2.2673RMB102

（三）進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體制改革和對外開放時(shí)期（1979年－1993年）

1979，平均換匯成本1USD=2.53RMB、加10%利潤，1USD=2.80RMB；

1985.10，1USD=3.20RMB；

1986.7.5，1USD=3.71RMB；

1989.12.16，1USD=4.70RMB；

1990.11.17，1USD=5.20RMB；

1993.12.31，1USD=5.80RMB103

1994年1月1日，我國外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，改為現(xiàn)行制度。新的外匯體制下，人民幣匯率由過去的官方匯率和外匯調(diào)劑市場匯率同時(shí)并存，改為以市場為基礎(chǔ)的、有管理的單一浮動匯率，取消＄1＝￥5.80的官方匯率，實(shí)行＄1＝￥8.70為起點(diǎn)的浮動匯率。

1994年4月1日，中國人民銀行規(guī)定：外匯指定銀行之間每日買賣外匯的匯價(jià)，可在交易基準(zhǔn)匯率上下0.3％的幅度內(nèi)浮動；外匯指定銀行與客戶之間的外匯買入價(jià)和賣出價(jià)，可在交易基準(zhǔn)價(jià)上下0.25％的幅度內(nèi)浮動；外匯買入價(jià)與賣出價(jià)的價(jià)差率不得超過0.5％。

1996年12月1日，承諾IMF第八條款，實(shí)行了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的完全可兌換。三人民幣匯率的改革104

實(shí)現(xiàn)經(jīng)常帳戶完全可兌換后，我國對經(jīng)常帳戶下外匯收支的管理仍然存在。比如，為加強(qiáng)對經(jīng)常賬戶下外匯收支的監(jiān)管，我國仍實(shí)行出口收匯和進(jìn)口付匯的核銷監(jiān)管，由國家外匯管理局對這些外匯收支的真實(shí)性進(jìn)行審核，以防止各種非法行為的發(fā)生。（例如騙匯、資本與金融帳戶下外匯收支混入經(jīng)常帳戶）?；驹瓌t是“管理從嚴(yán)”，嚴(yán)格審批和登記一切資本輸出入，鼓勵(lì)外商直接投資，嚴(yán)格控制外債規(guī)模、結(jié)構(gòu)和流向，對本國資本輸出實(shí)行嚴(yán)格管理。1052005年7月21日19時(shí)，美元對人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)，外匯指定銀行可自此時(shí)起調(diào)整對客戶的掛牌匯價(jià)。2006年6月，人民幣兌美元突破8：1的關(guān)口；2007年4月4日中行發(fā)布的美元/人民幣的基準(zhǔn)價(jià)773.492008年4月，人民幣兌美元的中間價(jià)為7.002