4利用期貨套期保值策略

4利用期貨套期保值一、根本原理利用期貨頭寸使得風(fēng)險中性化例如，資產(chǎn)價錢上漲會使得盈利添加，下跌會使得損失添加。為了對沖該風(fēng)險，就需求在期貨市場上進(jìn)展操作，使得資產(chǎn)價錢下跌時期貨頭寸會盈利，而資產(chǎn)價錢上升時會損失空頭套期保值〔shorthedge〕在未來某一特定時間會出賣某一資產(chǎn)，那么可以經(jīng)過持有期貨合約的空頭來對沖風(fēng)險，鎖定收益多頭套期保值〔longhedge〕在未來某一特定時間會購買某一資產(chǎn)，那么可以經(jīng)過持有期貨合約的多頭來對沖風(fēng)險，鎖定本錢套期保值決策現(xiàn)貨部位現(xiàn)貨部位的虧損發(fā)生于要求期貨合約達(dá)到的效果期貨市場上的套期保值操作多頭現(xiàn)貨價格下降價格下降時能盈利售出期貨空頭現(xiàn)貨價格上升價格上升時能盈利買入期貨現(xiàn)貨部位套期保值的目的套期保值的操作先期多頭預(yù)先鎖定購買成本買入期貨先期空頭預(yù)先鎖定銷售價格售出期貨1、針對現(xiàn)貨多頭部位的空頭套期保值

現(xiàn)貨

期貨9月16日面額100萬美元2022年5月到期的長期國債，價格指數(shù)為129-133月份到期的長期國債期貨價格指數(shù)為100操作：售出10手3月份到期的長期國債期貨合約2月22日現(xiàn)貨價格為114-30平倉期貨，價格為87-18價值變動虧損盈利凈虧損：20312.52、針對現(xiàn)貨空頭部位的多頭套期保值現(xiàn)貨期貨10月16日S&P500現(xiàn)貨股指為298.08，賣空一個股票組合其價值額為$1億。股票不支付紅利，并假定該組合為指數(shù)組合12月份到期的S&P500股指期貨的價格為300.50操作：買入665手12月份到期的S&P500股指期貨合約，價值額達(dá)$99,916,250（665×300.50×500）10月26日現(xiàn)貨價格為227.67，價值額下降為$76,378,822平倉期貨，價格為220.50，價值額為$73,316,250(665×220.50×500）價值變動盈利虧損凈虧損：2,978,8223、針對現(xiàn)貨先期空頭部位的空頭套期保值現(xiàn)貨期貨5月15日某公司簽訂了出售100萬桶石油的合同，成交價以8月20日的即期石油價格為準(zhǔn)。當(dāng)前原油現(xiàn)貨價格為$19/桶8月份到期的原油期貨價格為$18.75/桶，合約單位：1000桶/手。操作：售出1000手8月份到期的石油期貨合約8月20日現(xiàn)貨價格為$17.5平倉期貨，價格為$17.5出售現(xiàn)貨收入17.5×100萬=1750萬平均每桶總收入（1750+125）/100=18.75/桶將未來的銷售收入鎖定在18.75/桶4、針對現(xiàn)貨先期多頭部位進(jìn)展的多頭套期保值現(xiàn)貨期貨1月15日某加工商5月15日需要購買10萬磅銅，當(dāng)前銅的即期價格為每磅140美分5月份到期的銅期貨價格為每磅120美分，合約單位：2.5萬磅/手。操作：購買4手5月份到期的銅期貨合約5月15日現(xiàn)貨價格為每磅105美分平倉期貨，價格為105美分購買現(xiàn)貨成本1.05×10萬=10.5萬虧損：（1.2-1.05）×2.5萬×4=1.5萬平均每磅成本（10.5+1.5）/10=120美分，將未來的購買成本鎖定在120美分二、有關(guān)對沖的各種爭論對沖與股東對沖與競爭對手對沖的目的和意義：他能否確定公司管理層和股東真正懂得套期保值的含義？補(bǔ)充：套期保值的運(yùn)用1、對存貨進(jìn)展保值。存貨既包括廠商或運(yùn)營商的商品存貨，也包括證券投資者或做市商的證券存貨。采用空頭套期保值。2、運(yùn)營性保值。廠商擔(dān)憂原資料價錢上升或產(chǎn)品銷售價錢下跌所進(jìn)展的多頭或空頭套期保值。補(bǔ)充：套期保值的運(yùn)用3、資產(chǎn)負(fù)債套期保值。某些運(yùn)營資產(chǎn)與負(fù)債業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)〔如商業(yè)銀行〕，其資產(chǎn)的收益和負(fù)債的本錢都要遭到利率動搖的影響，并且兩方面的影響能夠在一定程度上相互抵消。因此，同時持有資產(chǎn)和負(fù)債，本身就具有天然的套期保值的效應(yīng)。但其作用是極其有限的。因此，即使在同時持有資產(chǎn)和負(fù)債的條件下，也有進(jìn)展套期保值的必要。只是，保值的對象將是資產(chǎn)和負(fù)債利率風(fēng)險的缺口。補(bǔ)充：套期保值的運(yùn)用例：假設(shè)某銀行的資產(chǎn)總額為5億美圓，其中3億具有9.5%的固定利率，期限20年，另外2億具有浮動利率，其利率為90天的短期國債利率加2%的升水，利率按季度調(diào)整。負(fù)債由3月期的大額存單構(gòu)成，利率為90天的短期國債利率加0.75%的升水。補(bǔ)充：套期保值的運(yùn)用假定在1月15日90天短期國債的利率為7%，到4月15日，該利率提高為11%，長期利率不變。思索到有2億的浮動利率資產(chǎn)與負(fù)債的利率調(diào)整根底和調(diào)整時間都完全一致，這部分資產(chǎn)和負(fù)債的利率風(fēng)險可以完全抵消。因此，假設(shè)不進(jìn)展套期保值，那么損失為3億×〔11%-7%〕×0.25年=3百萬。假設(shè)進(jìn)展套期保值，那么可在1月15日售出300手6月分到期的短期國債期貨〔假定價錢為92.60〕，到4月15日，將其對沖平倉〔假定價錢為88.90〕，那么期貨市場盈利25×370個基點(diǎn)×300手=2.775百萬。套期保值后的凈虧損0.225百萬。補(bǔ)充：套期保值的運(yùn)用

4、選擇性保值〔投機(jī)性保值〕。能否進(jìn)展保值取決于買賣者對未來價錢的預(yù)期，帶有投機(jī)性質(zhì)。根據(jù)預(yù)測，僅僅在現(xiàn)貨部位能夠虧損的那段時間進(jìn)展套期保值。由于套期保值雖然可以消除絕大部分的價錢風(fēng)險，但同時它也消除了潛在的盈利。所以，一味地套期保值能夠并不明智。采用選擇性套期保值就能夠在未套期保值期間獲得盈利。三、基差與基差風(fēng)險在實(shí)踐運(yùn)用時，能夠由于以下緣由使套期保值并不那么完美：需求對沖其價錢風(fēng)險的資產(chǎn)與期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)能夠并不完全一樣；套期保值者能夠并不能一定購買或出賣資產(chǎn)確實(shí)切時間；套期保值者能夠要求期貨合約在其到期前就進(jìn)展平倉。〔一〕基差和基差風(fēng)險的概念1、基差=計劃進(jìn)展套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價錢-所運(yùn)用合約的期貨價錢假設(shè)被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)與期貨標(biāo)的資產(chǎn)是一致的，那么在期貨合約到期時，基差為零。

2、基差風(fēng)險：由于基差的變動給套期保值帶來的不確定性。〔1〕當(dāng)被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)與期貨的標(biāo)的資產(chǎn)一致時令b1=S1－F1b2=S2－F2A、當(dāng)對現(xiàn)貨多頭或空頭部位進(jìn)展套期保值時，其套期保值損益為：〔S2－S1〕－〔F2－F1〕=〔S2－F2〕－〔S1－F1〕=b2－b1或〔F2－F1〕－〔S2－S1〕=b1－b2b1知，b2那么具有不確定性，因此呵斥基差風(fēng)險。B、當(dāng)對現(xiàn)貨先期多頭或先期空頭部位進(jìn)展套期保值時，其套期保值的結(jié)果是將獲得資產(chǎn)或出賣資產(chǎn)的價錢鎖定為：S2+F1-F2=F1+b2F1知，b2那么具有不確定性，因此呵斥基差風(fēng)險?！?〕假設(shè)被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)與期貨的標(biāo)的資產(chǎn)不一致，基差風(fēng)險就會更大。令S1*、S2*分別為期貨標(biāo)的資產(chǎn)在t1、t2時辰的價錢A、當(dāng)對現(xiàn)貨多頭或空頭部位進(jìn)展套期保值時，其套期保值損益為：〔S2－S1〕－〔F2－F1〕＋S1*－S1*＋S2*－S2*=[〔S2－S2*〕－〔S2*－F2〕]－[〔S1－S1*〕－〔S1*－F1〕]B、當(dāng)對現(xiàn)貨遠(yuǎn)期多頭或遠(yuǎn)期空頭部位進(jìn)展套期保值時〔如上述例3和例4〕，其套期保值的結(jié)果是將獲得資產(chǎn)或出賣資產(chǎn)的價錢鎖定為：S2＋F1－F2=F1＋[〔S2*－F2〕＋〔S2－S2*〕]基差變動效應(yīng)基差價格變動套期保值類型基差類型基差絕對值變動收益擴(kuò)大或強(qiáng)化S的上升大于（或下降小于）F空頭S-F>0擴(kuò)大正S-F<0縮小正多頭S-F>0擴(kuò)大負(fù)S-F<0縮小負(fù)減少或弱化S的上升小于（或下降大于）F空頭S-F>0縮小負(fù)S-F<0擴(kuò)大負(fù)多頭S-F>0縮小正S-F<0擴(kuò)大正〔二〕基差變動的效應(yīng)〔三〕、合約的選擇1、選擇期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)：期貨的標(biāo)的資產(chǎn)的價錢與被保值的資產(chǎn)的價錢之間的相關(guān)性越高越好。2、選擇交割月份選擇盡能夠接近套期保值到期的那個交割月份〔盡能夠減少基差風(fēng)險〕，但套期保值到期月與交割月份不能一致。四、交叉套期保值與最正確套期保值率〔一〕交叉套期保值是指用在性質(zhì)上不同于現(xiàn)貨證券的期貨合約來為其進(jìn)展的套期保值。例如，用股票指數(shù)期貨來為股票現(xiàn)貨組合進(jìn)展套期保值，現(xiàn)貨股票組合在構(gòu)成上和權(quán)數(shù)上與期貨的差別越大，那么交叉套期保值的程度就越大。交叉套期保值的程度可以用現(xiàn)貨與期貨部位在價值變動上的相關(guān)系數(shù)來丈量。相關(guān)系數(shù)越小，那么交叉套期保值的程度就越大。在現(xiàn)實(shí)生活中，絕大多數(shù)的套期保值都或多或少具有交叉套期保值的性質(zhì)?！捕程灼诒Ｖ德实母拍?、2、最正確套期保值率：能把套期保值結(jié)果的不確定性〔風(fēng)險〕降到最低的套期保值率。令h和h*分別表示套期保值率和最正確套期保值率?！捕秤米钚》讲罘ㄇ笞钫_套期保值率做空頭套期保值時，在套期保值期內(nèi)，保值者頭寸的變化為：ΔS－h(huán)ΔF做多頭套期保值時，在套期保值期內(nèi)，保值者頭寸的變化為：hΔF－ΔS兩種情況下，套期保值頭寸變化的方差v為由于h的二階導(dǎo)數(shù)為正值，所以令v最小的最正確套期保值率h*值為：〔三〕合約的最正確數(shù)量NA：被保值的現(xiàn)貨數(shù)量QF：每份期貨合約所代表的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量N*：用于套期保值的期貨合約的最正確數(shù)量。五、股指期貨股票指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)〔DowJonesIndustrialAverage〕規(guī)范普爾100指數(shù)〔S&P500〕納斯達(dá)克100指數(shù)〔NASDAQ100〕英國金融時報指數(shù)、法國CAC40指數(shù)、香港恒生指數(shù)等股指期貨的套期保值股票指數(shù)期貨能用來對沖一個高度分散化股票組合的風(fēng)險運(yùn)用：1.我國公募基金最低倉位要求60%，即使看空也無法躲避風(fēng)險；如今可用股指期貨做空；2.提高組合流動性，應(yīng)對贖回壓力?？上荣u空股指，再賣股票，最后平倉。假設(shè)該證券組合與指數(shù)的組合完全一樣，那么最正確套期保值比率h=1，對沖時需求的合約數(shù)目為：其中P是該證券組合的市場價值，A是一份期貨合約對應(yīng)的價值當(dāng)證券組合和指數(shù)組合不一致時，可以運(yùn)用資本資產(chǎn)定價模型CAPM中的β來確定套期保值比率β的由來由于股票組合超越無風(fēng)險利率的超額收益等于股指期貨的超額收益的β倍，因此最正確套期保值比率為h=β。為了對沖該組合，應(yīng)賣空的最正確合約數(shù)目為：一些上市公司的Beta值的估計思索：為什么要對股票組合進(jìn)展套期保值，實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險收益，而不直接賣掉股票組合？如何改動股票組合的β值？如何利用股指期貨對沖單只股票的風(fēng)險？六、向前延展的套期保值假設(shè)套期保值的到期日比任何一個可供運(yùn)用的期貨合約的交割日期都要晚，那么必需將套期保值組合進(jìn)展延展。假設(shè)某個公司希望運(yùn)用向前延展的空頭套期來減少T時辰收到的資產(chǎn)價錢變動的風(fēng)險，那么其做法為：時刻操作平倉的盈虧t1賣出合約1，價格為F1t1t2平倉合約1，價格為F1t2；賣出合約2，價格為F2t2F1t1-F1t2t3平倉合約2，價格為F2t3；賣出合約3，價格為F3t3F2t2-F2t3………………tn平倉合約n-1,價格為F（n-1）tn；賣出合約n，價格為FntnF（n-1）t(n-1)-F（n-1）tnT平倉合約n,價格為FnTFntn-FnT令T時辰現(xiàn)貨價錢為ST，因此，在T時辰，現(xiàn)貨的實(shí)踐價值調(diào)整為：ST+(F1t1-F1t2)+(F2t2-F2t3)+……+[F〔n-1〕t(n-1)-F〔n-1〕tn]+(Fntn-FnT)=F1t1+ST-FnT+(F2t2-F1t2)+(F3t3-F2t3)+……+[Fntn-F〔n-1〕tn]參見例2.434頁時刻操作平倉的盈虧現(xiàn)貨價格1996.4賣出96年10月到期的期貨合約，價格為$18.20/桶$19.0