第8章項(xiàng)目投資

第七章工程投資決策第一節(jié)工程投資概述第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算第三節(jié)工程投資決策評(píng)價(jià)目的第四節(jié)評(píng)價(jià)目的的詳細(xì)運(yùn)用1工程投資是企業(yè)直接的、消費(fèi)性的對(duì)內(nèi)實(shí)物投資。艱苦工程決策的勝利與否直接影響企業(yè)的成敗。延緩決策會(huì)喪失企業(yè)的開展時(shí)機(jī)，而倉(cāng)促?zèng)Q策也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)滅頂之災(zāi)。經(jīng)過本章的學(xué)習(xí)，1、工程投資的特點(diǎn)與程序；2、掌握工程投資現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)和估算；3、掌握工程投資決策的方法。學(xué)習(xí)目的2第一節(jié)工程投資概述投資，是指特定經(jīng)濟(jì)主體(包括國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人)為了在未來可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時(shí)期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。一、工程投資的特點(diǎn)從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。3工程投資是一種以特定工程為對(duì)象，直接與新建工程或更新改造工程有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、消費(fèi)性的對(duì)內(nèi)實(shí)物投資，通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、興辦費(fèi)投資和流動(dòng)資金投資等內(nèi)容。與其他方式的投資相比，工程投資具有以下主要特點(diǎn)：

1.投資金額大2.影響時(shí)間長(zhǎng)3.變現(xiàn)才干差4.投資風(fēng)險(xiǎn)大4在制造性企業(yè)，投資工程主要可分為以新增消費(fèi)才干為目的的新建工程和以恢復(fù)或改善消費(fèi)才干為目的的更新改造工程兩大類。新建工程按其涉及內(nèi)容還可進(jìn)一步細(xì)分為單純固定資產(chǎn)投資和完好工業(yè)投資。單純固定資產(chǎn)投資只包括為獲得固定資產(chǎn)而發(fā)生的墊支資本投入而不涉及周轉(zhuǎn)資本的投入；完好工業(yè)投資那么不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還涉及到流動(dòng)資金投資，甚至包括其他長(zhǎng)期資產(chǎn)工程〔如無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)〕的投資。因此，不能將工程投資簡(jiǎn)單地等同于固定資產(chǎn)投資。出于篇幅的思索，本章主要論述固定資產(chǎn)投資決策分析。5二、工程投資的程序工程投資的程序主要包括以下環(huán)節(jié)：1.工程提出2.工程評(píng)價(jià)3.工程決策4.工程執(zhí)行5.工程再評(píng)價(jià)6工程提出：由公司的高層中策基層人員提出投資工程，并擬定投資方案；工程評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)預(yù)測(cè)每個(gè)工程的現(xiàn)金流量、計(jì)算期、資金本錢等，然后對(duì)工程的經(jīng)濟(jì)可行性進(jìn)展評(píng)價(jià)分析，并撰寫評(píng)價(jià)報(bào)告，報(bào)請(qǐng)企業(yè)指點(diǎn)審批。即使是評(píng)價(jià)分析不可行的工程，也要報(bào)公司指點(diǎn)，最后由行政指點(diǎn)作出能否投資的決策。工程決策：公司指點(diǎn)根據(jù)工程的評(píng)價(jià)結(jié)果作出最后能否投資的決策。較小工程中層經(jīng)理可以點(diǎn)頭；較大額工程由總經(jīng)理決策；特大工程，要由董事會(huì)甚至股東大會(huì)投票表決。普通由三種決策結(jié)果：接受、回絕、發(fā)還部門重新評(píng)價(jià)〔評(píng)價(jià)報(bào)告缺乏科學(xué)客觀根據(jù)、現(xiàn)金流、計(jì)算期、投資額等估計(jì)不夠科學(xué)，難以點(diǎn)頭時(shí)，要將工程發(fā)還工程提出部門，重新調(diào)查評(píng)價(jià)上報(bào)后，再做決議〕。工程實(shí)施：對(duì)要上馬的工程，要積極籌措資金，實(shí)施投資，保證資金及時(shí)到位〕。投產(chǎn)期的管理在工程實(shí)施中，要對(duì)工程的進(jìn)度、質(zhì)量、施工本錢進(jìn)展管控，使工程按預(yù)算規(guī)定保質(zhì)如期完成。工程再評(píng)價(jià)：在工程實(shí)施中，對(duì)工程實(shí)施控制的同時(shí)，應(yīng)親密留意原來的預(yù)算能否正確，一旦出現(xiàn)新情況，要根據(jù)實(shí)踐情況重現(xiàn)評(píng)價(jià)。假設(shè)情況與原先的出入較大，原來的決策經(jīng)評(píng)價(jià)是不合理的，那么應(yīng)對(duì)投資工程作出能否中途停頓的決策，以免呵斥更大的損失。7三、工程計(jì)算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容1．工程計(jì)算期的構(gòu)成工程計(jì)算期：是指從工程投資建立開場(chǎng)到最終清算終了為止的全部時(shí)間，包括：建立期和消費(fèi)運(yùn)營(yíng)期。8012345….n-2n-1n建立期投產(chǎn)日消費(fèi)運(yùn)營(yíng)期投資日達(dá)產(chǎn)日試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期終結(jié)日9建立期的第一年年初〔通常記作第0年〕稱為建立起點(diǎn)；建立期的最后一年年末稱為投產(chǎn)日；工程計(jì)算期的最后一年年末〔通常記作第n年〕稱為終結(jié)點(diǎn)；從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之間的時(shí)間間隔稱為消費(fèi)運(yùn)營(yíng)期，而消費(fèi)運(yùn)營(yíng)期又包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期〔完全到達(dá)設(shè)計(jì)消費(fèi)才干〕。該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。消費(fèi)運(yùn)營(yíng)期是指開場(chǎng)投資到工程完工移交消費(fèi)運(yùn)營(yíng)的整個(gè)期間。并非每一個(gè)投資工程都有建立期，假設(shè)投資可以一次完成(如購(gòu)置車輛組建運(yùn)輸車隊(duì))那么建立期為零，如分次投資那么必然存在建立期。建立期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量；建立期10又稱為初始投資，是反映工程所需現(xiàn)實(shí)資金程度的價(jià)值目的。從工程投資的角度看，原始投資是企業(yè)為使工程完全到達(dá)設(shè)計(jì)消費(fèi)才干、開展正常運(yùn)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，包括：建立投資和流動(dòng)資金投資兩項(xiàng)內(nèi)容。〔1〕建立投資。指在建立期內(nèi)按一定消費(fèi)運(yùn)營(yíng)規(guī)模和建立內(nèi)容進(jìn)展的投資，包括：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、興辦費(fèi)投資。2．原始投資額和投資總額的內(nèi)容原始投資額11是一個(gè)反映工程投資總體規(guī)模的價(jià)值目的，它等于原始總投資與建立期資本化利息之和。其中建立期資本化利息是指在建立期發(fā)生的與購(gòu)建工程所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息?！?〕流動(dòng)資金投資。指工程投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)工程的投資添加額，又稱墊支流動(dòng)資金或營(yíng)運(yùn)資金投資。投資總額12從時(shí)間特征上看，投資主體將原始總投資注入詳細(xì)工程的投入方式包括一次投入和分次投入兩種方式。3.工程投資資金的投入方式13第二節(jié)現(xiàn)金流量及其測(cè)算在整個(gè)工程投資決策過程中，估計(jì)或預(yù)測(cè)投資工程的現(xiàn)金流量是非常關(guān)鍵的，是工程投資評(píng)價(jià)的首要環(huán)節(jié)，也是最重要、最困難的步驟之一?，F(xiàn)金流量所包含的內(nèi)容能否完好，預(yù)測(cè)結(jié)果能否準(zhǔn)確，直接關(guān)系到投資工程的決策結(jié)果。14一、現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成內(nèi)容二、現(xiàn)金流量估算原那么三、現(xiàn)金流量的估算方法四、工程現(xiàn)金流估計(jì)應(yīng)留意的其他問題五、現(xiàn)金流量估算例如15針對(duì)某個(gè)詳細(xì)的固定資產(chǎn)工程，現(xiàn)金流量是指一個(gè)工程在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而能夠或應(yīng)該發(fā)生的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的總稱。這里的“現(xiàn)金〞與現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金概念有所區(qū)別，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括工程需求投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。一、現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成內(nèi)容1現(xiàn)金流量的概念例如，一個(gè)工程需求運(yùn)用原有的廠房、設(shè)備和資料等，那么相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面本錢。162現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容從流向看，現(xiàn)金流量由三個(gè)部分構(gòu)成：現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量17是指可以使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需求動(dòng)用現(xiàn)金的工程，包括：建立投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、運(yùn)營(yíng)本錢、各項(xiàng)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建立投資包括建立期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地運(yùn)用權(quán)投資、興辦費(fèi)投資等。現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量是指可以使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金添加的工程，包括：營(yíng)業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動(dòng)資金及其他現(xiàn)金流入等。現(xiàn)金凈流量在整個(gè)工程計(jì)算期的各個(gè)階段上，都能夠發(fā)生現(xiàn)金流量。必需逐年估算每一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，并計(jì)算該時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量，以便正確進(jìn)展投資決策。現(xiàn)金凈流量是指在工程計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所構(gòu)成的現(xiàn)金序列目的，它是計(jì)算工程投資決策評(píng)價(jià)目的的重要根據(jù)。18二、現(xiàn)金流量估算原那么1．增量現(xiàn)金流量原那么2．實(shí)踐現(xiàn)金流量原那么3．稅后原那么19在整個(gè)資本預(yù)算過程中，估計(jì)或預(yù)測(cè)投資工程的現(xiàn)金流量是非常關(guān)鍵的?，F(xiàn)金流量所包含的內(nèi)容能否完好，預(yù)測(cè)結(jié)果能否準(zhǔn)確，直接關(guān)系到投資工程的決策結(jié)果。因此，在進(jìn)展現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)時(shí)必需遵照以下原那么：1．增量現(xiàn)金流量原那么所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或回絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只需增量現(xiàn)金流量才是與工程相關(guān)的現(xiàn)金流量。只需那些由于采用某個(gè)工程引起的現(xiàn)金支出添加額，才是該工程的現(xiàn)金流出；只需那些由于采用某個(gè)工程引起的現(xiàn)金流入添加額，才是該工程的現(xiàn)金流入。20工程增量現(xiàn)金流判別應(yīng)留意的問題應(yīng)留意的是，為了正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需求正確判別哪些支出會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)，哪些支出不會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。在進(jìn)展這種判別時(shí)，要留意以下四個(gè)問題：〔1〕區(qū)分相關(guān)本錢和非相關(guān)本錢〔2〕不要忽視時(shí)機(jī)本錢〔3〕要思索投資方案對(duì)企業(yè)其他部門的影響〔4〕對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響21相關(guān)本錢是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必需加以思索的本錢。例如，差額本錢、未來本錢、重置本錢、時(shí)機(jī)本錢等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不用加以思索的本錢是非相關(guān)本錢。例如，沉沒本錢、過去本錢、賬面本錢等往往是非相關(guān)成本。假設(shè)將非相關(guān)本錢納入投資方案的總本錢，那么一個(gè)有利的方案能夠因此變得不利，一個(gè)較好的方案能夠變?yōu)檩^差的方案，從而呵斥決策錯(cuò)誤?！?〕區(qū)分相關(guān)本錢和非相關(guān)本錢22在投資方案的選擇中，假設(shè)選擇了一個(gè)投資方案，那么必需放棄投資于其他途徑的時(shí)機(jī)。其他投資時(shí)機(jī)能夠獲得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的時(shí)機(jī)本錢。留意，時(shí)機(jī)本錢不是我們通常意義上的“本錢〞，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。這種收益不是實(shí)踐發(fā)生的，而是潛在的。時(shí)機(jī)本錢總是針對(duì)詳細(xì)方案的，分開被放棄的方案就無從計(jì)量確定。〔2〕不要忽視時(shí)機(jī)本錢23當(dāng)我們采用一個(gè)新的工程后，該工程可能對(duì)企業(yè)的其他部門呵斥有利或不利的影響。例如，假設(shè)新建車間消費(fèi)的產(chǎn)品上市后，原有其他產(chǎn)品的銷路能夠減少，而且整個(gè)企業(yè)的銷售額也許不添加甚至減少。有時(shí)也能夠發(fā)生相反的情況。當(dāng)然，這類影響現(xiàn)實(shí)上是很難準(zhǔn)確計(jì)量的，但決策時(shí)仍要將其思索在內(nèi)。〔3〕要思索投資方案對(duì)企業(yè)其他部門的影響24在普通情況下，當(dāng)企業(yè)興辦一項(xiàng)新業(yè)務(wù)并使銷售額擴(kuò)展后，對(duì)存貨、應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)添加，企業(yè)必需籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面，企業(yè)擴(kuò)展的結(jié)果，應(yīng)付賬款和一些應(yīng)付費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)添加，從而降低企業(yè)流動(dòng)資金的實(shí)踐需求。所謂凈營(yíng)運(yùn)資金需求，指添加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。通常，在進(jìn)展投資分析時(shí)，假定開場(chǎng)投資時(shí)籌措的凈營(yíng)運(yùn)資金在工程終了時(shí)收回?！?〕對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響25實(shí)踐現(xiàn)金流量原那么是指在計(jì)量投資工程的本錢和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。由于在會(huì)計(jì)收益的計(jì)算中還包含了一些非現(xiàn)金要素，如固定資產(chǎn)的折舊、無形資產(chǎn)的攤銷等。除此之外，還應(yīng)留意剔除收益中的非現(xiàn)金工程。實(shí)踐現(xiàn)金流量原那么的另一層含義是工程未來的現(xiàn)金流量不是用如今的價(jià)錢和本錢計(jì)算，而必需用估計(jì)未來的價(jià)錢和本錢計(jì)算。2．實(shí)踐現(xiàn)金流量原那么26在預(yù)測(cè)投資工程的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)充分思索所得稅要素。將稅前現(xiàn)金流量調(diào)整為稅后現(xiàn)金流量，由于只需稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。應(yīng)留意的是，為了正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需求正確判別哪些支出會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)，哪些支出不會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。3．稅后原那么27現(xiàn)金流量按時(shí)間的分類終止現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量的估算方法28012345初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入29由于一個(gè)工程從預(yù)備投資到工程終了，閱歷了工程建立期、運(yùn)營(yíng)期及終止期三個(gè)階段，因此投資工程凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和工程終止現(xiàn)金流量。以下分別引見三部分現(xiàn)金流的估計(jì)30投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量是指投資工程開場(chǎng)〔建立期間〕時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：〔1〕固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備買價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)、建筑費(fèi)等。〔2〕墊支的營(yíng)運(yùn)資本，是指工程投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本添加額，又稱鋪底營(yíng)運(yùn)資本?！?〕原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入，是指固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)變賣所得的現(xiàn)金凈流量。31〔4〕其他費(fèi)用，是指與投資工程有關(guān)的籌建費(fèi)用、職工培訓(xùn)費(fèi)用等?！?〕所得稅效應(yīng)，是指固定資產(chǎn)重置時(shí)變價(jià)收入的稅賦損益。引起所得稅多繳的部分視為現(xiàn)金流出，構(gòu)成節(jié)稅的部分視為現(xiàn)金流入。工程建立期發(fā)生的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量，它們可以是一次性發(fā)生的，也可以是分次發(fā)生的。32包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金兩部分。其中投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金普通假設(shè)當(dāng)工程終了時(shí)將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會(huì)計(jì)上普通不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。假設(shè)投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以企業(yè)原有的舊設(shè)備進(jìn)展投資的。在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，普通是以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量的〔但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折余價(jià)值相等〕。33投資現(xiàn)金流量=投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金+設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值-〔設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值-折余價(jià)值〕×所得稅率另外還必需留意：將這個(gè)投資工程作為一個(gè)獨(dú)立的方案進(jìn)展思索，即假設(shè)企業(yè)假設(shè)將該設(shè)備出賣能夠得到的收入〔設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值〕，以及企業(yè)由此而能夠?qū)⒅Ц痘驕p免的所得稅，即：

34營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，是指投資工程投入運(yùn)用后，在運(yùn)營(yíng)運(yùn)用期內(nèi)由于消費(fèi)運(yùn)營(yíng)所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量普通以年為單位進(jìn)展計(jì)算。這里的現(xiàn)金流入普通是指運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金收入；現(xiàn)金流出普通是指運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金支出和交納稅金。運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，普通可以按以下三種方法計(jì)算：35〔2〕根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來計(jì)算企業(yè)每年現(xiàn)金添加來自兩個(gè)主要方面：一是當(dāng)年添加的凈利；二是計(jì)提的折舊，以現(xiàn)金方式從銷售收入中扣回，留在企業(yè)里。運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊〔1〕根據(jù)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的定義計(jì)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)本錢－所得稅。36運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=收入×〔1－稅率〕－付現(xiàn)本錢×〔1－稅率〕＋折舊×稅率=稅后收入－稅后付現(xiàn)本錢+折舊抵稅額〔3〕根據(jù)所得稅對(duì)收入、本錢和折舊的影響計(jì)算37從凈現(xiàn)金流量的角度思索，交納所得稅是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤(rùn)減所得稅，或稅后收入減稅后本錢。折舊作為一項(xiàng)本錢，在計(jì)算稅后凈損益時(shí)是包括在本錢當(dāng)中的，但是由于它不需求支付現(xiàn)金，因此需求將它當(dāng)作一項(xiàng)現(xiàn)金流入對(duì)待。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下：38營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈損益+折舊=稅前利潤(rùn)〔1-稅率〕+折舊=〔收入-總本錢〕〔1-稅率〕+折舊=〔收入-付現(xiàn)本錢-折舊〕〔1-稅率〕+折舊=〔收入-付現(xiàn)本錢〕〔1-稅率〕-折舊〔1-稅率〕+折舊=〔收入-付現(xiàn)本錢〕〔1-稅率〕+折舊×稅率=營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)本錢－所得稅以上三種方法的計(jì)算結(jié)果是一致的。39終止現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量：是指工程結(jié)束時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，工程終結(jié)的“年份〞具有雙重含義，它既是工程運(yùn)營(yíng)運(yùn)用期的最后年份，同時(shí)也是工程終了的年份。終結(jié)現(xiàn)金流量：既包括運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量〔內(nèi)容與估計(jì)方法如前述〕，又包括非運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量。非運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量：包括固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入及稅賦損益、墊支營(yíng)運(yùn)資本的回收、停頓運(yùn)用的土地的變價(jià)收入等。40固定資產(chǎn)的殘值收入假設(shè)與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值一樣，那么在會(huì)計(jì)上也同樣不涉及利潤(rùn)的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實(shí)踐任務(wù)中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會(huì)引起企業(yè)的利潤(rùn)添加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，要留意不能忽視這部分的影響。普通假設(shè)當(dāng)工程終止時(shí)，將工程初期投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤(rùn)的增減，因此也不受所得稅的影響。41=實(shí)踐固定資產(chǎn)殘值收入+原投入的流動(dòng)資金--〔實(shí)踐殘值收入--估計(jì)殘值〕×稅率工程終止現(xiàn)金流量42工程投資現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)涉及的內(nèi)容很多，影響現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)結(jié)果及其分布情況的要素也很多。因此，在現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)過程中除上述內(nèi)容外，還應(yīng)留意以下問題：四、工程現(xiàn)金流估計(jì)應(yīng)留意的其他問題1、關(guān)于利息費(fèi)用。2、關(guān)于通貨膨脹的影響。3、固定資產(chǎn)殘值收入和變價(jià)收入的稅收處置43以借款投資的工程，在預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量時(shí)，還存在對(duì)借款利息費(fèi)用的處置。通常，對(duì)利息費(fèi)用的處置有兩種方式：一是將利息費(fèi)用作為費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除；二是將其歸于現(xiàn)金流量的資本本錢中。在實(shí)務(wù)中廣泛采用的是后一種方法。值得留意的是，假設(shè)已從現(xiàn)金流量中扣除，就不能歸于現(xiàn)金流量的資本本錢中，以防止反復(fù)計(jì)算。1、關(guān)于利息費(fèi)用。44通貨膨脹是影響當(dāng)今經(jīng)濟(jì)社會(huì)一個(gè)非常重要的要素，在投資工程評(píng)價(jià)中，通貨膨脹能夠會(huì)同時(shí)影響工程的現(xiàn)金流量和投資必要收益率〔折現(xiàn)率〕，從而使工程的凈現(xiàn)值有能夠堅(jiān)持不變。估計(jì)通貨膨脹對(duì)工程的影呼應(yīng)遵照一致性原那么，即假設(shè)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量序列包括了通貨膨脹的影響，那么折現(xiàn)率也應(yīng)包括這一要素的影響；反之亦然。2、關(guān)于通貨膨脹的影響。45假設(shè)會(huì)計(jì)上計(jì)提的殘值與稅法規(guī)定的提取方法有出入，那么應(yīng)按稅法規(guī)定進(jìn)展調(diào)整后確認(rèn)其現(xiàn)金流量。對(duì)于固定資產(chǎn)的變價(jià)收入，其高于原值或賬面凈值的部分，多繳的所得稅視為現(xiàn)金流出；其低于賬面凈值而發(fā)生的出賣損失抵減所得稅支出，少繳的所得稅視為現(xiàn)金流入。3、固定資產(chǎn)殘值收入和變價(jià)收入的稅收處置46五、現(xiàn)金流量估算例如例１：某工程需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金300萬元，工程壽命5年，直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬元，每年估計(jì)付現(xiàn)本錢300萬元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬元，工程終了時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為40%。那么，每年的折舊額：=〔1200-200〕/5=200萬元47銷售收入 800 減：付現(xiàn)本錢 300減：折舊 200稅前凈利 300減：所得稅 120稅后凈利 180營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 38048012345固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資-1200-300營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量380380380380380固定資產(chǎn)殘值收回流動(dòng)資金200300現(xiàn)金流量合計(jì)-150038038038038088049第三節(jié)工程投資決策評(píng)價(jià)方法工程投資決策評(píng)價(jià)方法非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法投資回收期會(huì)計(jì)收益率凈現(xiàn)值獲利指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率平均報(bào)酬率凈現(xiàn)值率動(dòng)態(tài)回收期50靜態(tài)投資回收期又稱全部投資回收期，簡(jiǎn)稱回收期，是指以投資工程運(yùn)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需求的全部時(shí)間。其計(jì)算方法分以下兩種情況：〔1〕在原始投資額〔BI〕一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量〔NCF〕相等時(shí)：一、非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法1.靜態(tài)投資回收期PPPP=原始投資額〔BI〕/每年NCF51〔2〕假設(shè)現(xiàn)金流入量〔NCF〕每年不等，或原始投資額〔BI〕是分m年投入的，那么可使下式成立的n為回收期：投資回收期最短的方案為最正確方案。由于投資回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)越小。進(jìn)展決策的規(guī)范：52優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，易于了解對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的工程，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)目的。缺陷：未思索投資回收期以后的現(xiàn)金流量對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有思索到發(fā)生時(shí)間的先后。目的評(píng)價(jià)53回收期可以直觀地反映原始總投資的返本期限，便于了解，計(jì)算也簡(jiǎn)便。其缺陷在于不僅忽視貨幣時(shí)間價(jià)值，而且沒有思索回收期以后的收益。現(xiàn)實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先思索急功近利的工程，能夠?qū)е路艞夐L(zhǎng)期勝利的方案，因此，該方法只作為輔助性方法運(yùn)用，主要用來測(cè)定投資工程的流動(dòng)性而非營(yíng)利性。54這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，運(yùn)用范圍較廣。會(huì)計(jì)收益率又稱投資利潤(rùn)率，它在計(jì)算時(shí)運(yùn)用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和本錢觀念。2.會(huì)計(jì)收益率法闡明：在計(jì)算“年平均凈收益〞時(shí)，如運(yùn)用不包括“建立期〞的“運(yùn)營(yíng)期〞年數(shù)，其最終結(jié)果稱為“運(yùn)營(yíng)期會(huì)計(jì)收益率〞。決策規(guī)范：投資工程的會(huì)計(jì)收益率越高越好，低于無風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率的方案為不可行方案。55會(huì)計(jì)收益率目的的優(yōu)點(diǎn)：是簡(jiǎn)單、明了、易于掌握，且該目的不受建立期的長(zhǎng)短、投資方式、回收額有無以及凈現(xiàn)金流量大小等條件的影響，可以闡明各投資方案的收益程度。目的評(píng)價(jià)該目的也存在以下缺陷：①?zèng)]有思索貨幣時(shí)間價(jià)值要素，不能正確反映建立期長(zhǎng)短及投資方式不同對(duì)工程的影響；②該目的的計(jì)算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；③該目的的分子與分母在時(shí)間上口徑不一致，因此影響目的的可比性。56例２：投資時(shí)機(jī)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)，如下表所示時(shí)間（年）01234凈收益1000100010001000凈現(xiàn)金流量（10000）35003500350035000-10000

10000

1350035006500123500350030001335003000—0．86合計(jì)回收時(shí)間〔回收期〕=1+1+3000/3500=2.86會(huì)計(jì)收益率：(1000+1000+1000+1000〕÷4/10000=10%57二、貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法1.凈現(xiàn)值目的(NPV)所謂凈現(xiàn)值，是指特定投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，記作NPV。凈現(xiàn)值的根本計(jì)算公式為：58如前例2：假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，那么三個(gè)方案的凈現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值〔NPV〕=3500×(P/A,10%,4)-10000=3500×3.1699-10000=1094.65

59凈現(xiàn)值是指工程計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的方式反映投資所得與投資的關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著投資所得大于投資，該工程具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于投資，該工程那么不具有可取性。60普通有以下幾種方法可以用來確定工程的貼現(xiàn)率：①以投資工程的資金本錢作為貼現(xiàn)率；②以投資的時(shí)機(jī)本錢作為貼現(xiàn)率；③根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率，例如在計(jì)算工程建立期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)踐利率作為貼現(xiàn)率，而在計(jì)算工程運(yùn)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量時(shí)，以全社會(huì)資金平均收益率作為貼現(xiàn)率；④以行業(yè)平均收益率作為工程貼現(xiàn)率。假設(shè)投資方案的凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案為可行方案；假設(shè)投資方案的凈現(xiàn)值小于零，該方案為不可行方案；假設(shè)幾個(gè)方案的投資額一樣，計(jì)算期相等，凈現(xiàn)值均大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。決策規(guī)范：如何確定貼現(xiàn)率：61假設(shè)以投資工程的資本本錢作為折現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該工程的全部收益(或損失)假設(shè)以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該工程比行業(yè)平均收益程度多(或少)獲得的收益。假設(shè)以投資工程的時(shí)機(jī)本錢作為折現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該工程比己放棄方案多(或少)獲得的收益；凈現(xiàn)值目的適用于投資額一樣、工程計(jì)算期相等的決策。假設(shè)投資額不同或者工程計(jì)算期不等，運(yùn)用凈現(xiàn)值目的能夠作出錯(cuò)誤的選擇。實(shí)踐任務(wù)中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率：對(duì)工程建立期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對(duì)運(yùn)營(yíng)期的現(xiàn)金流量那么按社會(huì)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計(jì)算。62優(yōu)點(diǎn)：一是思索了資金時(shí)間價(jià)值，加強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；二是思索了工程計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，表達(dá)了流動(dòng)性與收益性的一致；三是思索了投資風(fēng)險(xiǎn)性，由于折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。

缺陷：該目的不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資工程的實(shí)踐收益率程度，并且凈現(xiàn)金流量的丈量和折現(xiàn)率確實(shí)定是比較困難的。63所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指可以使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。其計(jì)算公式為：2、內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)64凈現(xiàn)值法，可以闡明投資方案高于或低于某一特定的投資報(bào)酬率，但沒有提示方案本身可以到達(dá)的詳細(xì)的報(bào)酬率是多少。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率。從計(jì)算角度上講，凡是可以使投資工程凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率.目的闡明：65首先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；假設(shè)凈現(xiàn)值為正數(shù)，闡明方案本身的報(bào)酬率超越估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；假設(shè)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，闡明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試。經(jīng)過多次測(cè)試，尋覓出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)值，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。假設(shè)對(duì)測(cè)試結(jié)果的準(zhǔn)確度不稱心，可以運(yùn)用“內(nèi)插法〞來改善。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算逐漸測(cè)試法〞66將所測(cè)算的各方案的內(nèi)含報(bào)酬率與其資金本錢對(duì)比，假設(shè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于其資金本錢，該方案為可行方案；假設(shè)投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率小于其資金本錢，為不可行方案。假設(shè)幾個(gè)投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率都大于其資金本錢，且各方案的投資額一樣，那么內(nèi)含報(bào)酬率與資金本錢之間差別最大的方案最好；假設(shè)幾個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率均大于其資金本錢，但各方案的原始投資額不等，其決策規(guī)范應(yīng)是“投資額×〔內(nèi)含報(bào)酬率－資金本錢〕〞最大的方案為最優(yōu)方案。決策規(guī)范67優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)是注重貨幣時(shí)間價(jià)值，能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資工程的實(shí)踐收益程度，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺陷：該目的的計(jì)算過程非常費(fèi)事，當(dāng)運(yùn)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，又有能夠?qū)е露鄠€(gè)IRR出現(xiàn)，或偏高偏低，缺乏實(shí)踐意義。目的評(píng)價(jià)：68現(xiàn)值指數(shù)又被稱為獲利指數(shù)，其計(jì)算公式為：3.現(xiàn)值指數(shù)PI現(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，是工程投資評(píng)價(jià)的一個(gè)目的。PI=NPV/C+1NPV＝〔CPI－1〕×Ｃ69決策規(guī)那么假設(shè)投資方案的現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，該方案為可行方案；假設(shè)投資方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1，該方案為不可行方案；假設(shè)幾個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。70PI=3500×(P/A,10%,4)/10000=3500×3.1699/10000=1.11如前例2：假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，那么三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)為：71思索：以上講的評(píng)價(jià)目的，在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時(shí)，應(yīng)該以哪個(gè)目的為準(zhǔn)？72三、決策目的的評(píng)價(jià)１、決策目的的評(píng)價(jià)規(guī)范思索一切現(xiàn)金流；思索資金的時(shí)間價(jià)值；在互斥放案決策中，選擇的方案能使公司財(cái)富添加。２、對(duì)非貼現(xiàn)決策目的的評(píng)價(jià)投資回收期目的不滿足前兩個(gè)目的；會(huì)計(jì)收益率不滿足第二條；所以，非貼現(xiàn)目的在工程評(píng)價(jià)中僅為輔助目的。73三個(gè)貼現(xiàn)目的，都滿足前２個(gè)條件；在對(duì)某一方案的采用與否決策中，用三個(gè)目的單獨(dú)決策結(jié)果完全一致。３、對(duì)貼現(xiàn)決策目的的評(píng)價(jià)在多個(gè)方案的互斥決策中，三個(gè)目的決策結(jié)果有時(shí)會(huì)不一致。例３：初始投資、計(jì)算期均一樣NPV和IRR比較