新發(fā)展階段的金融安全與應對策略

新發(fā)展階段的金融安全與應對策略作者：張明潘松李江2024年01月12日當前國際形勢錯綜復雜，我國經(jīng)濟社會發(fā)展面臨更加嚴峻的外部環(huán)境。完善的金融市場和金融體系是支撐我國經(jīng)濟社會發(fā)展的重要基礎，維護金融安全和防范系統(tǒng)性金融風險至關重要。在“十四五”征程開啟后，有必要深入了解我國金融安全面臨的主要挑戰(zhàn)，采取有力措施全面防范化解系統(tǒng)性金融風險，在保障金融安全的前提下促進金融高質一、當前我國系統(tǒng)性金融風險的部門分布系統(tǒng)性金融風險，是指金融體系整體或部分受到損害，致使金融服務中斷，并且對實體經(jīng)濟造成嚴重負面影響的風險。當前，我國的系統(tǒng)性金融風險主要分布在四個方面：非金融企業(yè)債務風險、居民部門債務風險、地方政府債務風險以及中小金融機構業(yè)務風險，這四方面的風險緊密交織、錯綜復雜。我國非金融企業(yè)杠桿率占比超過宏觀杠桿率的一半，非金融企業(yè)高債務是我國系統(tǒng)性風險最重要的來源之一。過去十多年間，雖然非金融企業(yè)杠桿率逐年攀升，但很多民營企業(yè)的杠桿率卻在逐漸下降，這說明非金融企業(yè)部門杠桿率的攀升主要來自國有企業(yè)杠桿率的上升。非金融企業(yè)債務風險主要體現(xiàn)在地方國企和地方融資平臺的債務負擔高企以及非金融企業(yè)盈利能力減弱這兩個方面。非金融企業(yè)一旦面臨外部沖擊，極易出現(xiàn)資金鏈斷裂，并進一步導致債務違約。非金融企業(yè)的債務風險一方面會導致商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表惡化，另一方面會因為隱性擔保問題而惡化地方政府償債能力。在全球金融危機爆發(fā)前，我國的居民部門杠桿率遠低于發(fā)達國家。然而，這一指標在全球金融危機后快速上升，現(xiàn)已逼近日本，與美國亦相去不遠。從結構上看，消費貸款是居民債務的主要成分，占比接近八成，而消費貸款中又以住房抵押貸款為主。因此，居民債務風險與房地產(chǎn)相關風險緊密交織。一旦房地產(chǎn)風險爆發(fā)，居民部門將會出現(xiàn)大面積貸款違約，并且面臨巨大的投資損失，從而進一步降低其償債能力。當居民部門大量違約時，銀行資產(chǎn)負債表隨之惡化，此外，地方政府土地財政收入也會隨之下降，各種風險源最終疊加成金融體系的系統(tǒng)性風險。政府部門債務分為中央政府債務和地方政府債務，政府部門風險主要體現(xiàn)在地方政府債務風險。分稅制改革后，地方政府缺乏直接舉債的渠道，導致地方國企和地方融資平臺債務顯著增加，并且土地出讓金收入成為地方政府最重要的預算外收入來源。從增量來看，地方政府新增債務也遠超地方政府收入。此外，由于地方政府的財政收入過于依賴土地出讓金，房地產(chǎn)市場的波動也會顯著影響地方政府的償債能力。一旦外生沖擊發(fā)生，極易誘發(fā)地方政府債務風險。地方政府債務風險一方面會對中央政府造成極大的救助負擔，另一方面也會惡化與地方國企和地方融資平臺相關金融機構的資產(chǎn)負債表。金融部門的風險主要體現(xiàn)在中小金融機構的業(yè)務風險。盡管近期金融部門杠桿率較為平穩(wěn)，但一旦遭遇重大業(yè)務風險沖擊，金融風險極易在金融體系中蔓延。相對于大型金融機構，以股份制商業(yè)銀行和地方性金融機構為主的中小金融機構往往存在更大的業(yè)務風險。一旦外生沖擊爆發(fā)，中小金融機構可能會面臨資金鏈斷裂的風險，并由于金融體系的相互關聯(lián)進一步加劇金融風險的傳遞。二、當前我國金融安全面臨的四重沖擊一是我國經(jīng)濟潛在增速持續(xù)下行。2007年以來，我國經(jīng)濟增長率持續(xù)下行，其內在原因是經(jīng)濟潛在增速的下行。我國經(jīng)濟潛在增速的下行與人口老齡化以及新舊動能轉換密切相關。一方面，隨著我國工作年齡人口占比由升轉降，儲蓄率隨之下降，這抬高了企業(yè)融資成本，并進一步增加了非金融企業(yè)債務風險。另一方面，在新舊動能轉換的過程中，內外需不振導致的產(chǎn)能過剩會造成我國企業(yè)盈利能力的顯著下降，而企業(yè)部門特別是中小企業(yè)的融資成本會顯著上升。二是新冠疫情持續(xù)多變。新冠肺炎疫情的持續(xù)蔓延對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響是全方位的，并從兩方面催生了金融風險。一方面，新冠疫情的持續(xù)影響了我國企業(yè)，特別是中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，非金融企業(yè)的盈利能力遭受顯著的影響。另一方面，新冠疫情的持續(xù)導致企業(yè)利潤的下滑。因此，地方政府的財政收入受到了巨大的影響。這對本已承受巨大債務壓力的地方政府來說，無疑是雪上加霜，并進一步提升與之相關的金融市場脆弱性。三是全球地緣政治沖突日益加劇。在全球地緣政治沖突的影響下，國際金融市場上大宗商品持續(xù)漲價，惡化了新興市場國家的國際收支，導致新興市場國家資本外流和貨幣貶值。一方面，我國金融市場作為全球金融市場的重要組成部分，在全球地緣政治沖突中也遭遇了巨大沖擊，我國金融市場的劇烈波動可能加劇中小金融機構的業(yè)務風險，并成為系統(tǒng)性金融風險的重要導火索；另一方面，全球金融市場風險可能會跨境傳染，如大宗商品價格快速上漲會給我國帶來輸入性通貨膨脹的風險。四是美聯(lián)儲可能陡峭地加息與縮表。近日，為了控制新冠疫情以來寬松財政貨幣政策帶來的高通脹，美聯(lián)儲開啟連續(xù)加息進程，并有可能在2022年加息7次。根據(jù)國際金融市場的歷史，美聯(lián)儲的持續(xù)加息往往導致國際金融市場的持續(xù)動蕩。并且疊加全球地緣政治沖突給國際金融市場帶來的沖擊，美聯(lián)儲加息可能進一步加劇新興市場國家資本外流，并且導致新興市場國家債務可持續(xù)性受到影響。此外，資產(chǎn)價格對加息的敏感程度較高，美聯(lián)儲加息可能引發(fā)美國和全球金融市場出現(xiàn)動蕩，并通過金融風險的跨境傳染影響我國金融安全。三、應對策略在國內外眾多沖擊下，我們應該遵循怎樣的金融戰(zhàn)略來應對系統(tǒng)性金融風險呢？筆者認為，對于內部風險，要遵循“新老劃斷”的辦法，對于外部金融風險，要保持適當資本管制，并且加快推進人民幣國際化，此外，還要積極制定危機預案。首先，要遵循“新老劃斷”的思路處置國內金融風險。一方面，要嚴控增量金融風險。新增的金融風險可能導致新老風險交叉性感染，從而威脅金融體系的安全穩(wěn)健運行。要重點關注影子銀行、金融科技以及中小金融機構資本缺口等風險。另一方面，要推動存量風險的有序出清。當前，我國金融的存量風險主要來自金融機構、影子銀行的盲目擴張，房地產(chǎn)市場的野蠻發(fā)展以及地方債的無序增長等。這些風險具有牽一發(fā)而動全身的特征，要采用漸進、可控、審慎的手法進行處置。其次，應該統(tǒng)籌國內國際兩盤大棋，保持適當資本管制，以防止短期資本頻繁大規(guī)模流動帶來的影響。一方面，國際經(jīng)驗表明，加速開放的金融體系往往意味著潛在的系統(tǒng)性金融風險的加劇，因此務必引起高度重視。另一方面，近期國際金融市場的風險也會通過各種渠道威脅我國金融安全。因此，為配合防范化解系統(tǒng)性金融風險和防范風險的跨境傳染，我國政府應保持適當?shù)馁Y本賬戶管制，為國內創(chuàng)造相對穩(wěn)定的金融環(huán)境。再次，要積極推進人民幣國際化，爭奪更多金融話語權。全球地緣政治沖突的持續(xù)演進以及以美國為首的西方霸權不斷揮動的“金融制裁”大棒告訴我們，西方掌握有金融權、話語權和貨幣權等，西強東弱仍然是長期的現(xiàn)實。為了保障我國金融安全，應該主動爭取金融國際話語權，力爭打破美元霸權。重要抓手之一是積極推進人民幣國際化，尤其是以大宗商品貿易人民幣計價結算來推動人民幣在國際市場上更多的大宗商品定價權。最