股票投資理論流派探析論文

第第頁股票投資理論流派探析論文【摘要】本文對當前流行的三大股票投資理論流派的形成、發(fā)展和基本觀點進行了論述,詳細分析了各流派內(nèi)在的科學性和存在的弊端,對投資者運用這些理論指導投資實踐時應注意的問題提出了建議。

【關(guān)鍵詞】技術(shù)分析流派基本分析流派學術(shù)分析流派

自股票產(chǎn)生以來,人們就開始了對于股票投資理論的探索,形成了多種多樣的理論成果。迄今為止,股票投資領(lǐng)域主要是三大流派:技術(shù)分析流派、基本分析流派和學術(shù)分析流派,其他一些支流如心理分析流派,基本上可以融合到前述三個流派的內(nèi)容之中。

一、技術(shù)分析流派

技術(shù)分析流派是蒙昧時期的股票投資理論,它是精明的投資者對股票價格進行長期觀察并積累經(jīng)驗,逐步歸納總結(jié)出來的有關(guān)股票市場運動的若干所謂的“規(guī)律”。技術(shù)分析流派普遍認為,股票價格受著某種神秘力量或神秘數(shù)字的支配,按照自身獨特的方式運行,只有少數(shù)專業(yè)人士才能領(lǐng)悟股市的規(guī)律并預測其未來趨勢。技術(shù)分析流派遵循兩個基本原則:一是任何能對市場產(chǎn)生影響的信息,都會立即反映到市場價格中,股票的歷史價格中包含有對市場未來趨勢的提示;二是股票價格喜歡沿著已經(jīng)形成的趨勢變動。

經(jīng)過長期發(fā)展和演變,技術(shù)分析流派形成了眾多的門類,其中有代表性的是道氏理論和波浪理論。道氏理論的基本觀點是:股票價格雖然變化多端,但總是遵循一定的趨勢而發(fā)展變化的。股票價格變動的各種狀態(tài)可以歸納為三種趨勢,即主要趨勢、次級趨勢和日常波動。股票價格變動的三種趨勢與海浪的波動極其相似,在漲潮時,每個后繼的波浪水位要比前一浪高,而在退潮時,每一個后繼浪都不能恢復前一波所達到的高度。股票價格的日常波動是不重要的,也是無法預測的。次級波動可以預測主要趨勢的變化,而主要趨勢才是股價分析的核心,是最重要的。1929年10月25日,道氏理論大師漢密爾頓發(fā)表了一篇題為“潮流的轉(zhuǎn)變”的評論文章,預言股票市場看漲趨勢業(yè)已結(jié)束,看跌趨勢已經(jīng)開始。果如所料,從此美國股票市場進行了為期3年的下跌。道氏理論因此而聞名于世。

艾略特波浪理論是美國會計師艾略特創(chuàng)立的一種觀測股價變動趨勢的理論系統(tǒng)。艾略特對過去80多年的股市波動進行多年研究之后,發(fā)現(xiàn)股市是在宇宙中一種神秘自然法則的影響下按一定的規(guī)律波動的。1946年,《大自然的規(guī)律》發(fā)表,標志著波浪理論正式成熟。波浪理論認為,股票市場按照神秘的費波納契系列數(shù),以“五個上升浪和三個下跌浪”不斷重復的規(guī)律,周爾復始,不斷推進。研究表明,波浪理論可以解釋美國40年代以前的一切市場行為,并曾經(jīng)準確地預測了道-瓊斯工業(yè)指數(shù)在隨后幾十年的大多頭。1985年9月,美國波浪理論專家羅伯·波克特準確地預測出美國股市將在1987年底見頂回落。香港股市分析家容樹堅也運用該理論成功預言了1982年香港股市空頭的低點。

二、基本分析流派

基本分析流派是通過分析上市公司基本的歷史財務信息,從而決定股票的買進或是賣出的理論。信奉價值投資法的投資者認為,每一個上市公司都有其內(nèi)在價值,股票價格是公司內(nèi)在價值的指示器。他們使用一系列估價工具,如市盈率模型、股息貼現(xiàn)模型、托賓Q等來判斷一支股票的價格相對其內(nèi)在價值是高估了還是低估了,從而作出自己的投資決策。基本分析理論認為,一個值得投資的價值型股票的典型特征是低市盈率、高股息和低負債率。

本杰明·格雷厄姆被稱為基本分析流派的價值投資之父。1934年,他把他在母校哥倫比亞大學開設(shè)的課程講義整理出版,即著名的《證券分析》,該書第一次把客觀理性引入到股市的激情文化之中。用格雷厄姆的話說,買股票就像買車一樣,要踢踢輪胎,看看引擎。其基本理念是:深入的研究才能得出正確的判斷;系統(tǒng)的方法能夠作出明智的決策;合理的價格才能獲得豐厚的利潤。20年間,他投資管理的私人戶頭的資金,每年的獲利約為20%。

1976年本杰明·格雷厄姆去世后,他曾經(jīng)的雇員兼學生沃倫·巴菲特成為基本分析投資法的泰斗。在他40多年的投資生涯中,有90%以上的年份擊敗了標準普爾500指數(shù),總贏利近3000倍。雖然剛剛過去的2008年出現(xiàn)了負增長,但巴菲特成功的投資記錄仍無人能夠撼動,這充分說明了基本分析理論的生命力之強大。

三、學術(shù)分析流派

1900年法國數(shù)學家劉易斯·巴切利寫了一篇探討股票市場價格的博士論文《投機的數(shù)學理論》,開創(chuàng)了使用學術(shù)理論特別是數(shù)學工具研究股票市場的先河。在當今高等教育普及程度極高的投資實業(yè)界,該流派的人士已經(jīng)占據(jù)絕對主導地位。學術(shù)分析流派的理論基礎(chǔ)有兩個:一是有效市理論,二是投資組合理論。

1、有效市場理論

劉易斯·巴切利的博士論文認為,市場價格的變動是不可預知的。他寫道:“有關(guān)市場變化的意見分歧這么大,以致于同一時刻購買者相信價格會漲,拋售者認為價格會跌?！闭l也不能確定某一時刻的價格是漲是落。但他的論文未能引起學術(shù)界的重視。直到五十年后薩繆爾森發(fā)現(xiàn)了他的論文,對其大為推崇。1965年,薩繆爾森發(fā)表了他的論文《預測價格隨機波動的證明》,充分肯定了巴切利的成就,并得出“在股市上賺錢和在賭場上賺錢的難度相等”的結(jié)論。

1970年,尤金·法瑪總結(jié)了股票價格不可預測的理論,正式提出有效市場概念。法瑪認為,當證券價格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時,證券市場就是有效市場。在有效市場中,無論選擇何種證券,投資者都只能獲得與投資風險相當?shù)恼Ｊ找媛?。法瑪將有效市場分成三個層次:弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。三個層次市場中的信息,分別指所有市場信息、所有公開信息、所有信息(公開信息和內(nèi)幕信息)。如果弱式有效市場假設(shè)成立,技術(shù)分析法無效;如果半強式有效市場假設(shè)成立,基本分析法無效;如果強式有效市場假設(shè)成立,內(nèi)幕操縱將變得無利可圖。

2、投資組合理論

1952年,25歲的馬爾柯維茨發(fā)表了名為《投資組合管理》的簡短論文,提出了投資組合理論,引起了股票投資理論的革命。在馬爾柯維茨以前,廣大投資者都是隨意構(gòu)建自己的投資組合,并沒有科學的理論做指導,他們關(guān)注的焦點是回報而不是風險。馬爾柯維茨的投資組合理論第一次強調(diào)了風險的重要性,認為風險因素和預期回報在整個投資過程中是同等重要的,并且論證了分散投資的精髓在于個別資產(chǎn)相對于其他資產(chǎn)的績效表現(xiàn)形態(tài)。

1963年,他的博士生夏普對其理論進行了簡化,提出了單指數(shù)模型,也稱為市場模型或?qū)蔷€模型。夏普首先將統(tǒng)計學上簡單回歸分析中的二個系數(shù)?琢和?茁引入股票投資分析中。?茁系數(shù)反映某個股票(或投資組合)對市場組合方差的貢獻率,用來衡量該股票的系統(tǒng)風險。?琢是某個股票的非系統(tǒng)性風險,它主要用于檢驗某個股票或投資組合是否具有異常收益。后來,他們二人共同獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎。

四、三大流派的簡評

自投資理論界三大流派鼎立之日起,它們之間就互相攻擊,互不相讓。技術(shù)分析流派被諷刺為愚昧的占星者,其信仰者被稱為“一群處境窘迫而自命不凡的人”,如伯頓·麥吉爾所說:“就我個人經(jīng)歷來看,我從未見一位成功的技術(shù)分析者,而失敗者倒是屢見不鮮。”學術(shù)分析流派也常受到的攻擊,羅伯頓·A·哈根認為,有效市場理論和投資組合理論雖然聽起來完美無缺,事實上卻沒有人用它,理論已經(jīng)淪為一種“幻想”。一些投資大師如巴菲特、索羅斯等人,都是有效市場理論的反對者。巴菲特明確表示:我們不會討論金融資產(chǎn)定價模型的β值,或是證券獲利的變異參數(shù)(covariance),因為我們對這些主題不感興趣。基本分析流派的命運也好不到哪里,一種最典型說法是:靠基本分析取得的成功其實是運氣,即使是巴菲特那樣的常勝將軍也不過是在擲硬幣游戲中連續(xù)擲出正面的幸運者而已。以上這些言論多數(shù)是出于各理論流派的門戶之見,并不十分客觀公正。事實上,三大流派雖各有缺陷,但也分別有其合理的因素,在指導投資實踐中應該取長補短,互相借鑒。

1、技術(shù)分析流派的理論從根本上說,是長期投資實踐經(jīng)驗積累的結(jié)果

在某種程度上它揭示和運用了大眾投資心理規(guī)律。它在描述和預測股市總體趨勢上有一定的準確性。其所使用的一些技術(shù)指標對于預測股市的短期波動有一定的指導意義。技術(shù)分析流派的缺點是,它主張按趨勢操作,但是實踐中很難把握事物發(fā)展過程中量變與質(zhì)變的界限。事后來看很清楚趨勢,但從當時來看卻很難抉擇。

2、基本分析理論否認市場是理性的和有效率的,認為市場價格是數(shù)百萬計的投資者心理活動的結(jié)果

情緒與其他一些因素都在影響著股市,多數(shù)時間內(nèi)股票市場是不正常、不理性的。所以,可以根據(jù)一些基本分析指標找到一些被價值低估的股票,從而實現(xiàn)戰(zhàn)勝市場的結(jié)果。這在理論和實踐上都反映了股市的實際,具有一定的科學性。同時,它也隱含著三個潛在的致命缺陷:首先,有關(guān)上市公司的信息和預測分析可能從一開始就是錯誤的;其次,證券分析師所估計的內(nèi)在價值也可能會含有或大或小的偏差;最后,市場糾正自己錯誤的行為可能相當漫長。

3、學術(shù)分析流派的理論運用復雜的數(shù)學工具證明的是簡單的投資原理

如“不要把所有雞蛋放在一個籃子里”、“長期持有”等都是行之有效的原則。該流派推薦的投資方法也較為簡單,即購買指數(shù)基金或采取定時定額投資法,要求投資者在每年固定時間購買固定金額的股票并長期堅持不懈。該理論總的來說是主張無為而治,靠分散投資降低風險,靠股票市場的內(nèi)在向上驅(qū)動的力量獲利。當然,該理論的弊端也很明顯,對市場消極應對、隨波逐流,分散了風險的同時也減低了收益,作為其理論基礎(chǔ)的有效市場假設(shè)難以通過時間的檢驗。

上述三個流派雖然差別明顯、各具優(yōu)劣,但它們之間也存在部分相通之處。如技術(shù)分析理論認為所有信息都已反映在股價中,這和有效市場理論是一致的;基本分析理論主張的長期持有戰(zhàn)略和學術(shù)分析理論也是一致的。對于廣大中小投資者而言,可能的建議是:吸取各家之長為我所用,主要以基本分析理論為基礎(chǔ),同時做到適度分散、長