財(cái)務(wù)理論-山東財(cái)經(jīng)大學(xué)-期末整理

第一章1、簡(jiǎn)述財(cái)務(wù)理論的功用。解釋現(xiàn)實(shí)和預(yù)測(cè)未來(lái)。2、簡(jiǎn)述西方財(cái)務(wù)基礎(chǔ)理論的內(nèi)容（5個(gè)）。①資本市場(chǎng)效率理論又稱為有效市場(chǎng)理論，說(shuō)明的是金融市場(chǎng)上信息的的有效性，即證券價(jià)格能否有效地反映全部的相關(guān)信息。這一理論認(rèn)為，如果證券市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)反映了現(xiàn)時(shí)與證券相關(guān)的各方面信息，市場(chǎng)就是有效的；②投資組合理論又稱為證券組合理論或資產(chǎn)組合理論，是由美國(guó)學(xué)者馬克維茲（Markwiae）提出，并由夏普（Shape）、摩辛（Mossin）等人加以完善的現(xiàn)代財(cái)務(wù)領(lǐng)域中最重要的理論之一是關(guān)于如何計(jì)量證券投資組合價(jià)值的說(shuō)明。這一理論給出了關(guān)于證券投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量辦法，即：在一定的條件下，證券投資組合的收益可由構(gòu)成該組合的各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益的加權(quán)平均數(shù)衡量，而風(fēng)險(xiǎn)則可由各項(xiàng)資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均方差和協(xié)方差衡量③資本資產(chǎn)定價(jià)理論，夏普在投資組合理論基礎(chǔ)上創(chuàng)立的CAPM理論，簡(jiǎn)化了投資組合理論中關(guān)于相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差的復(fù)雜計(jì)算，以β系數(shù)代表個(gè)股占市場(chǎng)的份額及其風(fēng)險(xiǎn)狀況，增進(jìn)了投資組合方法的實(shí)用性，進(jìn)一步完善了投資組合理論。按照CAPM，在一定的假設(shè)條件下，某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如股票的必要報(bào)酬率，等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。公式為：即注：資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用來(lái)回答為了補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)當(dāng)獲得多大報(bào)酬的問(wèn)題。④資本結(jié)構(gòu)理論：資本結(jié)構(gòu)理論包括傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、以MM為代表的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以及在對(duì)其修正、批判基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的新資本結(jié)構(gòu)理論三個(gè)主要組成部分。MM理論包括無(wú)稅MM理論，有稅MM理論和M理論無(wú)稅MM理論認(rèn)為根據(jù)某些假設(shè)(如不考慮公司所得稅)，企業(yè)不會(huì)因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)的不同而改變其價(jià)值，即對(duì)于企業(yè)價(jià)值來(lái)講，資本結(jié)構(gòu)是無(wú)關(guān)的。有稅MM理論如果考慮公司所得稅，由于債息可以抵稅，在一定假設(shè)的前提下，企業(yè)的價(jià)值會(huì)隨負(fù)債程度而增加，因此企業(yè)的負(fù)債越多，價(jià)值越大。M理論：在放寬了一些假設(shè)條件，進(jìn)一步考慮個(gè)人所得稅之后，得出的結(jié)論是：負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上負(fù)債所帶來(lái)的節(jié)稅利益，而節(jié)稅利益的多少依所得稅的高低而定，于是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)仍與其價(jià)值無(wú)關(guān)。⑤股利理論股利理論分為股利無(wú)關(guān)論和股利相關(guān)論股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為，在完全市場(chǎng)條件下，企業(yè)的價(jià)值就完全由其投資的獲利能力所決定，企業(yè)的股利政策不影響企業(yè)的價(jià)值。股利相關(guān)論認(rèn)為，企業(yè)股利的分配是在種種制約因素中進(jìn)行的，企業(yè)的價(jià)值就不會(huì)僅僅由其投資的獲利能力所決定。如“在手之鳥(niǎo)論”、“信息傳播論(信號(hào)傳遞理論)”，“所得稅差異理論”等等3、如何運(yùn)用財(cái)務(wù)基本理論解決實(shí)際問(wèn)題。（簡(jiǎn)答或者多選）金融資產(chǎn)的定價(jià)只須考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（注：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資組合分散掉，所以不能要求報(bào)酬。）信任市場(chǎng)價(jià)格注重投資而不是籌資重視現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)第二章1、比較完善資本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)（簡(jiǎn)答或多選）完全(善)資本市場(chǎng)側(cè)重的是資本市場(chǎng)的純粹性（無(wú)雜質(zhì)），是理論推導(dǎo)所賴以進(jìn)行的邏輯前提。有效市場(chǎng)假說(shuō)側(cè)重于金融市場(chǎng)上信息有效性，即證券價(jià)格能否有效率地、及時(shí)地反映全部的相關(guān)信息。完全(善)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)：沒(méi)有交易費(fèi)用；沒(méi)有所得稅；信息對(duì)稱假設(shè)有效資本市場(chǎng)的三種形式：弱式有效市場(chǎng)（歷史價(jià)格）、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)（歷史價(jià)格和公開(kāi)市場(chǎng)信息）和強(qiáng)式有效市場(chǎng)（歷史價(jià)格、公開(kāi)市場(chǎng)信息和內(nèi)幕消息）2、有效市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)、類型及對(duì)理財(cái)?shù)膯⑹臼袌?chǎng)有效性的實(shí)質(zhì)是看證券價(jià)格吸收信息的速度。有效資本市場(chǎng)的三種形式：弱式有效市場(chǎng)（歷史價(jià)格）、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)（歷史價(jià)格和公開(kāi)市場(chǎng)信息）和強(qiáng)式有效市場(chǎng)（歷史價(jià)格、公開(kāi)市場(chǎng)信息和內(nèi)幕消息）財(cái)務(wù)決策制約著企業(yè)行為及企業(yè)狀況，而企業(yè)狀況必將及時(shí)地被市場(chǎng)價(jià)格所反映。企業(yè)價(jià)值的升降是企業(yè)所有各方面狀況（所有各方面信息）綜合作用的結(jié)果。理財(cái)人員必須相信市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)，任何表面文章或弄虛作假都將于事無(wú)補(bǔ)。3、何謂市場(chǎng)均衡當(dāng)要求報(bào)酬率等于預(yù)期報(bào)酬率等于實(shí)際報(bào)酬率時(shí)市場(chǎng)達(dá)到均衡。即在市場(chǎng)均衡狀況下：要求報(bào)酬率=預(yù)期報(bào)酬率=實(shí)際報(bào)酬率舉例說(shuō)明：投資者一旦意識(shí)到X股票的預(yù)期報(bào)酬率低于要求報(bào)酬率就會(huì)售出手中所持有股票。拋售無(wú)疑會(huì)壓低X股票的價(jià)格，提高該股票的投資收益率，至該股票的價(jià)格使得其預(yù)期報(bào)酬率等于其要求報(bào)酬率達(dá)到均衡狀態(tài)。相反，如果預(yù)期報(bào)酬率高于投資者的要求報(bào)酬率，故股票的購(gòu)入行為大于賣出行為，引起股價(jià)上漲，最終亦會(huì)使得預(yù)期報(bào)酬率等于要求報(bào)酬率，證券達(dá)到均衡狀態(tài)。在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，由于要求報(bào)酬率與預(yù)期報(bào)酬率彼此相等，而且所有的理性投資者都具有同樣的估計(jì)。因此，投資者行為與市場(chǎng)運(yùn)作的結(jié)果會(huì)使得證券的實(shí)際報(bào)酬率同樣等于要求報(bào)酬率和預(yù)期報(bào)酬率。換言之，股票的實(shí)際價(jià)格一定等于股票的內(nèi)在價(jià)值或預(yù)期價(jià)格名詞解釋：完善資本市場(chǎng)是指具備如下特征的資本市場(chǎng)：1．沒(méi)有交易費(fèi)用；2．沒(méi)有所得稅；3．所有資產(chǎn)均可被無(wú)限細(xì)分，并可無(wú)任何障礙地進(jìn)行交易；4．市場(chǎng)上擁有大量的交易者，因而任何一個(gè)交易者的行為都不會(huì)對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響；5．個(gè)人與企業(yè)具有同等的能力與機(jī)會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)；（4、5為完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)）；6．可以免費(fèi)獲得信息，因而每個(gè)人均可獲得同樣的信息即市場(chǎng)在信息方面是有效的（信息對(duì)稱假設(shè)）；7．所有人對(duì)未來(lái)?yè)碛型瑯拥念A(yù)期，同時(shí)，所有交易者都是理性的交易者，即他們都追求期望效用最大化（共同預(yù)期假設(shè)）；有效市場(chǎng)（效率市場(chǎng)）是證券價(jià)格能夠全面、及時(shí)反映有關(guān)全部信息的證券市場(chǎng)。要求報(bào)酬率（requiredreturn）又稱必要報(bào)酬率，是投資者根據(jù)投資行為所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小而主觀確定的報(bào)酬率水平，是風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的結(jié)果；根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，可計(jì)算要求報(bào)酬率期望報(bào)酬率（expectedreturn），期望報(bào)酬率，是投資者綜合各種可能的或然性對(duì)投資的收益水平所做的客觀估計(jì)，是市場(chǎng)理性預(yù)測(cè)的結(jié)果；根據(jù)戈登模型，可計(jì)算股票的預(yù)期報(bào)酬率實(shí)際報(bào)酬率(realreturn),投資者行為與市場(chǎng)運(yùn)作的最終結(jié)果。注：購(gòu)進(jìn)決策：當(dāng)預(yù)期報(bào)酬率高于要求報(bào)酬率時(shí)；售出決策：當(dāng)預(yù)期報(bào)酬率低于要求報(bào)酬率時(shí)；市場(chǎng)均衡狀態(tài)：當(dāng)預(yù)期報(bào)酬率等于要求報(bào)酬率時(shí)。第三章名詞解釋：投資組合理論，若干種證券（資產(chǎn)）組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，其風(fēng)險(xiǎn)是它所包含的各種資產(chǎn)的方差的加權(quán)平均數(shù)，再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)。（補(bǔ)充理解：投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)；組合理論的一個(gè)基本觀點(diǎn)，即屬于一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分析的主要問(wèn)題，不是單獨(dú)一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而是這項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)總的證券組合的貢獻(xiàn)。）CAPM，由威廉·夏普退出，該理論運(yùn)用一般均衡模型刻畫(huà)所有投資者的集體行為，揭示在均衡狀態(tài)下證券風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。在一定的假設(shè)條件下，某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如股票的必要報(bào)酬率，等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。公式為：即市場(chǎng)組合，市場(chǎng)組合在圖形上表現(xiàn)為均衡狀態(tài)下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界與資本市場(chǎng)線（CML）的切點(diǎn)。比較CML（資本市場(chǎng)線）與SML（證券市場(chǎng)線（SML）的異同CML線表示的是有效投資組合期望收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，非有效投資將組合落在CML之下，SML表示的第j種資產(chǎn)或第j種資產(chǎn)組合資產(chǎn)期望收益與其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，在市場(chǎng)均衡的條件下，所有證券都落在證券市市場(chǎng)線上，但在證券市場(chǎng)上的點(diǎn)不一定落在資本市場(chǎng)上。資本市場(chǎng)線上證券市場(chǎng)線的一個(gè)特例，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)或一種投資組合有效的時(shí)候，該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)等于1，此時(shí)資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線是相同的。CML：任何一個(gè)投資者都會(huì)在直線RfMZ上選點(diǎn)，直線RfMZ是所有投資者的有效組合，通常稱為“資本市場(chǎng)線”（TheCapitalMarketLine，CML）。表示的是由市場(chǎng)投資組合（M）與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所構(gòu)成的有效投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，CML描述了期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系，位于資本市場(chǎng)上線上的每一點(diǎn)都代表了效率投資組合。SML：個(gè)別證券或有效、無(wú)效投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，可用證券市場(chǎng)線（TheSecyrityMarketLine，SML）表示。某種證券的期望收益=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益+證券的貝塔系數(shù)乘以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)即：這個(gè)公式被稱為資本資產(chǎn)定價(jià)模型，或簡(jiǎn)稱CAPM,它表明某種證券的期望收益于該種證券的貝塔系數(shù)線性相關(guān)。比較：資本市場(chǎng)線是沿著投資組合的有效邊界，由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的有效投資組合。第一，縱軸和橫軸分別是期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差。第二，單個(gè)證券、無(wú)效組合不會(huì)位于資本市場(chǎng)線上。證券市場(chǎng)線表明了證券或證券組合收益與貝塔系數(shù)之間的關(guān)系。第一，證券市場(chǎng)線的橫軸表示貝塔系數(shù)（資本市場(chǎng)線橫軸表示標(biāo)準(zhǔn)差）。第二，證券市場(chǎng)線無(wú)論對(duì)于單個(gè)證券或證券組合（有效或無(wú)效）都可以成立（資本市場(chǎng)線只對(duì)于有效組合才能成立）。總之，證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松，應(yīng)用也廣泛。2、比較APV法、FTE法和WACC法的異同和適用范圍（注：它們是有杠桿情況下的資本預(yù)算的三種方法，10分計(jì)算題）(1)APV與WACC的比較。三種方法中，APV法和WACC法比較類似。相同點(diǎn)：兩種方法的分子均使用了無(wú)杠桿現(xiàn)金流(UCF)。都先估算企業(yè)的價(jià)值。不同點(diǎn)：APV法用全權(quán)益資本成本r0折現(xiàn)現(xiàn)金流得到無(wú)杠桿項(xiàng)目的價(jià)值，然后加上負(fù)債的節(jié)稅現(xiàn)值，得到有杠桿情況下的項(xiàng)目?jī)r(jià)值；WACC法則將UCF按rWACC折現(xiàn)，rWACC低于r0，負(fù)債的節(jié)稅利益體現(xiàn)在折現(xiàn)率上。兩種方法都通過(guò)調(diào)整適用于無(wú)杠桿企業(yè)的基本NPV公式來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿所帶來(lái)的稅收利益。其中，APV法直接進(jìn)行調(diào)整，它把稅收連帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值作為單獨(dú)的一項(xiàng)加上去。而WACC法的調(diào)整體現(xiàn)在采用的折現(xiàn)率rWACC比r0低上。(2)APV法、WACC法和FTE法估價(jià)的主體不同。APV法和WACC法，在最后一步均扣減初始投資(本例中為475000美元)。而在FTE法中，只扣除公司自己投資的部分348770.50。這是因?yàn)镕TE法只評(píng)估流向權(quán)益所有者的那一部分的現(xiàn)金流(LCF)的價(jià)值。相反，APV和WACC法評(píng)價(jià)的是流向整個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流(UCF)的價(jià)值。由于有杠桿現(xiàn)金流(LCF)中已經(jīng)扣減了利息支出，而UCF則不扣減利息支出，因此，相應(yīng)地，在初始投資中也應(yīng)扣減債務(wù)融資的部分。這樣，F(xiàn)TE法同樣可以得出與前面兩種方法相同的結(jié)果。三種方法的使用范圍：APV法在計(jì)算時(shí)需要知道負(fù)債的絕對(duì)水平（因?yàn)檫B帶效應(yīng)為TCB）。而WACC法在計(jì)算時(shí)需要知道負(fù)債—價(jià)值比（相對(duì)數(shù)）（便于rWACC的計(jì)算）。FTE法既需要知道負(fù)債的絕對(duì)水平（因?yàn)橐?jì)算利息I）又需要知道負(fù)債—價(jià)值比（便于rS的計(jì)算）。補(bǔ)充掌握：1、無(wú)差異曲線（等效用曲線）：①投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度(即投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度)可用風(fēng)險(xiǎn)-收益無(wú)差別曲線（市場(chǎng)無(wú)差別曲線或等效用曲線）來(lái)表達(dá)。②無(wú)差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，只要他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不變，他的每條無(wú)差別曲線都必然相互平行，永不相交。③無(wú)差別曲線的斜率越大，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度就越大2、投資組合理論（計(jì)算）：①例題：某投資組合有A，B兩種證券，其期望投資收益率分別為12%和8%；其收益率的標(biāo)準(zhǔn)差均為9%；A，B兩種證券的投資比重均為50%。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為＋1時(shí)，投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算如下：②當(dāng)投資組合中各單項(xiàng)證券期望收益率之間存在完全正相關(guān)時(shí)，它們之間正相關(guān)的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效用就越大；當(dāng)投資組合中各單項(xiàng)證券期望收益率之間存在完全負(fù)相關(guān)時(shí)，它們之間負(fù)相關(guān)的程度越小，可產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)也就越小；當(dāng)投資組合中各單項(xiàng)證券期望收益率之間的相關(guān)程度為零（處于正相關(guān)與負(fù)相關(guān)的分界點(diǎn)）時(shí)，這些項(xiàng)目的組合可產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)將比具有負(fù)相關(guān)時(shí)為小，但比具有正相關(guān)時(shí)為大。③當(dāng)投資組合是由N種資產(chǎn)組成時(shí)，組合總體的方差是由N2個(gè)項(xiàng)目，即N個(gè)方差和N（N－1）個(gè)協(xié)方差組成。影響證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差不僅取決于單個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差，而且取決于證券之間的協(xié)方差。隨著證券組合中證券個(gè)數(shù)的增加，協(xié)方差項(xiàng)比方差項(xiàng)越來(lái)越重要。3、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的借和貸與有效邊界：引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券投資后，證券組合的“機(jī)會(huì)集”或“可行集”是一條直線而不是曲線，這與兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（馬科維茨的投資組合）的情況是不同的。4、資本市場(chǎng)線（CML）：對(duì)于資本市場(chǎng)線，必須注意以下幾點(diǎn)：（1）只有有效的投資組合才落在資本市場(chǎng)線上，其余將落在其下。只有有效的投資組合的收益和標(biāo)準(zhǔn)差存在上述簡(jiǎn)單形式的線性關(guān)系，非有效組合的收益和標(biāo)準(zhǔn)差之間沒(méi)有這種簡(jiǎn)單的關(guān)系。（2）資本市場(chǎng)線斜率表示期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的比例關(guān)系（Rm－Rf）/σm，即單位風(fēng)險(xiǎn)收益率（單位風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格）。（重點(diǎn)?。?）市場(chǎng)證券組合M在CML上，有：5、證券市場(chǎng)線性（SML）：有關(guān)證券市場(chǎng)線的幾點(diǎn)說(shuō)明：（1）在證券市場(chǎng)線上的個(gè)別證券或證券組合，是就風(fēng)險(xiǎn)和收益而言的一種均衡狀態(tài)?；蛘哒f(shuō)，在均衡條件下，所有證券都將落在一條直線上——證券市場(chǎng)線，無(wú)論組合是有效的，還是無(wú)效的。（2）根據(jù)投資組合理論，任一證券對(duì)市場(chǎng)投資組合的邊際貢獻(xiàn)等于該證券的期望收益率；對(duì)市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的邊際影響是該證券與市場(chǎng)投資組合的協(xié)方差，但通常不用協(xié)方差表示風(fēng)險(xiǎn)，而是采用相對(duì)協(xié)方差概念，即β系數(shù)。（3）證券市場(chǎng)線（SML）的斜率不是β系數(shù)，而是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬注意：第一：從證券市場(chǎng)線可以看出：投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（證券市場(chǎng)線的截距）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度（證券市場(chǎng)線的斜率），由于這些因素始終處于變動(dòng)之中，所以證券市場(chǎng)線也不會(huì)一成不變。如預(yù)計(jì)通貨膨脹提高時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的加強(qiáng)，會(huì)提高證券市場(chǎng)線的斜率。第二：證券市場(chǎng)線適用于單個(gè)證券和證券組合（不論它是否已經(jīng)有效地分算了風(fēng)險(xiǎn)），它測(cè)度的是證券（或證券組合）每單位風(fēng)險(xiǎn)（貝塔系數(shù)）的超額收益。證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松，應(yīng)用也廣泛。調(diào)整凈現(xiàn)值（AdjustedPresentValue：APV）法：一個(gè)項(xiàng)目為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值(APV)等于一個(gè)無(wú)杠桿企業(yè)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值(NPV)加上籌資方式的連帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值，即：APV=NPV+NPVF；計(jì)算步驟：第一步：無(wú)杠桿情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：-初始投資額第二步：有杠桿情況下項(xiàng)目的“凈”現(xiàn)值：APV=NPV+TC×B權(quán)益現(xiàn)金流量（FlowToEquity：FTE）法，這種方法只對(duì)杠桿企業(yè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)率為權(quán)益資本成本rS。FCFF=股權(quán)投資者現(xiàn)金流量(FCFE)+債權(quán)人現(xiàn)金流I(1-T)(EBIT-I)(1-T)I(1-T)(EBIT-I)(1-T)EEBIT?TBIT?T步驟：第一步：計(jì)算有杠桿項(xiàng)目的權(quán)益現(xiàn)金流兩種方法1、UCF-LCF=(1-TC)rBB2、LCF=(EBIT-I)(1-T)第二步：計(jì)算折現(xiàn)率rS注：也可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型求rS，第三步：估價(jià)LCF的現(xiàn)值是=項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值：NPV=-（初始投資-借入款項(xiàng)）加權(quán)平均資本成本（WeightedAverageCostofCapital：WACC）法：WACC法是在假設(shè)融資決策中僅存在利息避稅的影響作出的調(diào)整，且WACC法有著嚴(yán)格的使用條件。這種方法是對(duì)項(xiàng)目無(wú)杠桿現(xiàn)金流量(UCF)按加權(quán)平均資本成本rWACC折現(xiàn)，這是因?yàn)楦軛U企業(yè)項(xiàng)目既有債務(wù)融資又有權(quán)益融資，其融資成本是債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的加權(quán)平均數(shù)。步驟為：第一步：計(jì)算無(wú)杠桿項(xiàng)目的權(quán)益現(xiàn)金流UCF（同前）第二步：計(jì)算加權(quán)平均資本成本rWACC（權(quán)益資本成本是rS，在不考慮稅收的情況下，債務(wù)資本成本就是貸款利率rB，若考慮稅收，債務(wù)資本成本應(yīng)是(1—TC)rB，即稅后債務(wù)資本成本。）第三步：計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值-初始投資額（公式看課件，少了求和！）若項(xiàng)目是無(wú)限期的，其凈現(xiàn)值是-初始投資額（這個(gè)對(duì)?。├}（重點(diǎn)?。。。杭僭O(shè)某公司的一個(gè)投資項(xiàng)目，已知條件有：現(xiàn)金流入：每年500000美元，永續(xù)年金；付現(xiàn)成本：銷售收入的72％；初始投資：475000美元；TC=34％；r0=20％，其中：r0是全權(quán)益企業(yè)的項(xiàng)目資本成本。如果該項(xiàng)目和該企業(yè)所需的資金全部采用權(quán)益融資，則項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入500000付現(xiàn)成本-360000經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(EBIT)140000所得稅（稅率34%）-47600無(wú)杠桿現(xiàn)金流[UCF=EBIT(1-T)]92400APT(調(diào)整凈現(xiàn)值法)：第一步：無(wú)杠桿情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：項(xiàng)目的價(jià)值92400(美元)/0.2=462000(美元)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV=462000美元—475000美元=—13000設(shè)債務(wù)對(duì)有杠桿項(xiàng)目的現(xiàn)值(公允價(jià)值、市場(chǎng)價(jià))之比為0.25即即： 得：則企業(yè)在為該項(xiàng)目融資時(shí)借款126229.50美元，其余348770.50美元(475000美元—126229.50美元)來(lái)自權(quán)益。第二步：有杠桿情況下項(xiàng)目的“凈”現(xiàn)值，APV=NPV+TC×B即：29918美元=-13000美+0.34×126229.50美元（就是說(shuō)，運(yùn)用杠桿融資的項(xiàng)目?jī)r(jià)值等于全權(quán)益融資的項(xiàng)目?jī)r(jià)值加上債務(wù)的節(jié)稅價(jià)值。因其為正，所以該項(xiàng)目可行。）權(quán)益現(xiàn)金流量法：第一步：計(jì)算有杠桿項(xiàng)目的權(quán)益現(xiàn)金流兩種方法1、UCF-LCF=(1-TC)rBB即LCF=92400-（1-0.34）0.10×126229.50=84068.85美元(由于無(wú)杠桿權(quán)益現(xiàn)金流量(UCF)是92400美元，稅后利息支付額是8331.15美元[=(0.66)×0.10×126229.50美元]，所以，有杠桿權(quán)益現(xiàn)金流量LCF。)第二步：計(jì)算折現(xiàn)率rS注：也可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型求rS，第三步：估價(jià)LCF的現(xiàn)值是：=84068.85（美元）/0.222=378688.50(美元)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值：NPV=-（初始投資-借入款項(xiàng)）=378688.50美元-（475000—126229.50）美元=29918美元加權(quán)平均資本成本法：依前例，已知項(xiàng)目的目標(biāo)負(fù)債價(jià)值比是1／4，公司所得稅稅率是0.34，所以加權(quán)平均資本成本是rWACC=3/4×0.22+1/4×0.10×（0.66）=0.183項(xiàng)目的UCF是92400美元，因此項(xiàng)目的現(xiàn)值，92400美元/0.183=504918美元而初始投資是475000美元，所以項(xiàng)目的NPV是504918美元-475000美元=29918美元第四章：名詞解釋：資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。加權(quán)平均資本成本又稱綜合資本成本，是指以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。企業(yè)價(jià)值，是指企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下具有一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)功能的整體，市場(chǎng)對(duì)其潛在盈利能力和發(fā)展前景的評(píng)價(jià)與認(rèn)同。權(quán)衡理論簡(jiǎn)答：無(wú)稅MM理論，由于資本市場(chǎng)上的套利機(jī)制的作用，企業(yè)總價(jià)值將不受資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響，即同類風(fēng)險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)，其企業(yè)價(jià)值相等。（理解：完善市場(chǎng)中資本結(jié)構(gòu)的改變不會(huì)影響公司價(jià)值，只要公司資本結(jié)構(gòu)不改變資產(chǎn)生成的現(xiàn)金流量總額，價(jià)值就與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。通俗地說(shuō)，一張餡餅的價(jià)值與其切割分拆的方法無(wú)關(guān)。）命題一：總價(jià)值命題：杠桿公司的價(jià)值等同于無(wú)杠桿公司的價(jià)值證明：設(shè)SU為無(wú)負(fù)債企業(yè)U的股票價(jià)值，SL為負(fù)債企業(yè)L的股票價(jià)值，B為負(fù)債企業(yè)的負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值，kb為負(fù)債的利息率。α為購(gòu)買某一企業(yè)股票的比率，0≤α≤1。u和L兩企業(yè)雖然債務(wù)比不同，但規(guī)模相同，且能產(chǎn)生相等的現(xiàn)金流。對(duì)投資者現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：A方案，購(gòu)買α比率的負(fù)債L企業(yè)的權(quán)益；B方案，舉債α?B購(gòu)買α比率的無(wú)負(fù)債企業(yè)u的權(quán)益。對(duì)應(yīng)的投資額和收益如下：方案投資額投資收益Aα?SLα(EBIT-KbB)Bα?SU-α?Bα?EBIT-α?KbB=α(EBIT-KbB)由計(jì)算可知，A、B方案的投資收益，風(fēng)險(xiǎn)都一樣，所以兩方案的投資價(jià)值（投資成本）也應(yīng)相等，否則會(huì)出現(xiàn)套利。故：α?SL=α?SU-α?BSL=SU-BSL+B=SU而VL=SL+BVU=SU故VL=VU命題二：風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償命題：股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加證明：由命題一知：所以負(fù)債企業(yè)的股本成本為：有稅MM理論由于負(fù)債的避稅作用所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司可以通過(guò)這種作用降低綜合資本