公司金融Chap21 資本預(yù)算現(xiàn)金流量估算

Chap2資本預(yù)算

CapitalBudgeting引言兩個(gè)根本概念一、資本預(yù)算1、什么是資本預(yù)算？資本預(yù)算CapitalBudgeting長期投資決策Long-termInvestmentdecision規(guī)劃企業(yè)用于固定資產(chǎn)的資本支出，又稱資本支出預(yù)算。資本預(yù)算是企業(yè)選擇長期資本資產(chǎn)投資的過程。特點(diǎn)：資金量大、周期長、風(fēng)險(xiǎn)大、時(shí)效性強(qiáng)2、為什么要做資本預(yù)算？由于它直接關(guān)乎工程的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。艱苦的資本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并能夠影響甚至改動(dòng)企業(yè)的戰(zhàn)略方向，具有深遠(yuǎn)的影響；會(huì)占用企業(yè)很多資源〔資金、管理力量等等〕；投資決策一旦確定，很難中途退出；投資工程一旦失敗，企業(yè)損失繁重，管理層深陷泥潭。在美國，工程投資失敗率為35％；在中國，工程投資失敗率為85％；呵斥上述差別的主要緣由是：大多數(shù)中國企業(yè)的決策者喜歡憑覺得，而美國企業(yè)投資時(shí)通常要做資本預(yù)算。大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的資本預(yù)算程度很低，或干脆不懂預(yù)算！3、資本預(yù)算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)提出投資方案戰(zhàn)略價(jià)值估計(jì)現(xiàn)金流量決策準(zhǔn)那么評價(jià)回絕控制與績效評價(jià)檢討與回饋改善有放棄無資本預(yù)算的執(zhí)行接受二、投資工程〔Project〕建立起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)建立期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期運(yùn)營期計(jì)算期1、工程計(jì)算期的構(gòu)成2、工程的特點(diǎn)具有很大的前期本錢;特定時(shí)間段中產(chǎn)生現(xiàn)金流量;當(dāng)工程終了時(shí)，由工程資產(chǎn)產(chǎn)生的期末殘值SalvageValue。工程殘值：在工程壽命期末，投資于此工程的資產(chǎn)的估計(jì)清算價(jià)值。3、狹義與廣義的投資工程狹義的投資工程：3、狹義與廣義的投資工程廣義的工程：一切關(guān)于利用企業(yè)有限資源的決策進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域〔如迪斯尼公司進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)〕和新的市場〔如迪斯尼的電視節(jié)目擴(kuò)展到拉丁美洲〕的主要戰(zhàn)略決策收買其他公司〔如騰中重工收買悍馬——中國民企海外收買第一案〕對現(xiàn)有行業(yè)及市場的新投資決策〔如迪斯尼決議制造一部新的兒童動(dòng)畫片的決策〕能夠會(huì)改動(dòng)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資和工程運(yùn)作方式的決策關(guān)于如何更好地提供一種效力的決策4、投資工程的分類獨(dú)立工程假設(shè)一個(gè)工程的現(xiàn)金流量與另外一個(gè)工程的能否被接受沒有關(guān)聯(lián).互斥工程假設(shè)一個(gè)工程的現(xiàn)金流量遭到另外一個(gè)被接受工程的反向影響.第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的根本概念1、現(xiàn)金流量名稱符號含義現(xiàn)金流量CashFlow

CFt在考察對象一定時(shí)期各時(shí)點(diǎn)上實(shí)際發(fā)生的資金流出或資金流入?，F(xiàn)金流出CashFlowOut

CFOt流出系統(tǒng)的資金現(xiàn)金流入CashFlowIn

CFIt流入系統(tǒng)的資金凈現(xiàn)金流量NetCashFlow

NCFt現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出2、現(xiàn)金流量圖〔時(shí)間軸〕現(xiàn)金流量圖：一種反映經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資金運(yùn)動(dòng)形狀的圖式，即把經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的現(xiàn)金流量繪入一時(shí)間坐標(biāo)圖中，表示出各現(xiàn)金流入、流出與相應(yīng)時(shí)間的對應(yīng)關(guān)系。$100$100012345$100$100$130現(xiàn)金流量的三要素現(xiàn)金流量的大小(資金數(shù)額)方向(資金流入或流出)作用點(diǎn)(資金的發(fā)生時(shí)點(diǎn))3、現(xiàn)金流量表(statementofcashflows，SCF)在工程投資決策中運(yùn)用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資工程在其未來工程計(jì)算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的詳細(xì)構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量程度的分析報(bào)表。類型工程投資現(xiàn)金流量表工程資本金現(xiàn)金流量表投資各方現(xiàn)金流量表等4、現(xiàn)金流量估算的假設(shè)全投資假設(shè)建立期投入全部投資假設(shè)無論投資是一次投入還是分次投入，除特殊闡明外，一切投資均在建立期內(nèi)投入時(shí)點(diǎn)目的假設(shè)無論現(xiàn)金流量詳細(xì)內(nèi)容涉及的是時(shí)點(diǎn)目的還是時(shí)期目的，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)處置。財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)運(yùn)營期與折舊年限一致假設(shè)確定性假設(shè)5、現(xiàn)金流量的類型現(xiàn)金流量的估算原那么現(xiàn)金流量的估算實(shí)例獨(dú)立工程的現(xiàn)金流量估算替代工程的現(xiàn)金流量估算問題1他以為評價(jià)該工程優(yōu)劣，其根底應(yīng)是會(huì)計(jì)利潤，還是現(xiàn)金流量？或者兩者均可？會(huì)計(jì)利潤與現(xiàn)金流量的差別？現(xiàn)金流量－收付實(shí)現(xiàn)制；會(huì)計(jì)利潤－權(quán)責(zé)發(fā)生制只需銷售行為確定，無論現(xiàn)金能否收到，就要計(jì)入當(dāng)期銷售收入。購置固定資產(chǎn)時(shí)支出大量現(xiàn)金，但不計(jì)入本錢；固定資產(chǎn)價(jià)值以折舊方式進(jìn)入當(dāng)期本錢，企業(yè)并不付出現(xiàn)金；企業(yè)因工程投資而墊支的流動(dòng)資產(chǎn)，在計(jì)算當(dāng)期利潤時(shí)無需加以思索現(xiàn)金流量更能思索貨幣的時(shí)間價(jià)值。投資分析決策的根底是現(xiàn)金流量，而非會(huì)計(jì)利潤?，F(xiàn)金流量估算原那么之一增量現(xiàn)金流量=選擇該工程的現(xiàn)金流量－否決該工程時(shí)的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量估算原那么之一：現(xiàn)金流量應(yīng)是增量現(xiàn)金流量！(Incrementalcashflow)二、獨(dú)立工程的現(xiàn)金流量估算某生物制品公司投入了200萬元開發(fā)出一種新的保健品。公司銷售部門聘請專家進(jìn)展市場調(diào)查，以便了解市場對該產(chǎn)品的需求，專家咨詢費(fèi)5萬元已支出。經(jīng)調(diào)查預(yù)測，假設(shè)產(chǎn)品價(jià)錢定在每盒20元，年銷售量可達(dá)16萬盒，因此年銷售額可達(dá)320萬元。據(jù)工程部報(bào)告，該工程需增添一座新廠房，公司將花96萬元購買這樣的一座廠房。另花64萬元購買工程所需的機(jī)器、設(shè)置〔包括運(yùn)輸、安裝費(fèi)〕。所需資金共160萬元，其中60萬元向銀行貸款，利率為10%。此外，公司將添加在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資，減去流動(dòng)負(fù)債的上升額，流動(dòng)資產(chǎn)凈增48萬元。以上這些支出均發(fā)生在第一年(t=0)。工程將在第二年(t=1)開場投產(chǎn)，估計(jì)經(jīng)濟(jì)年限為5年，廠房和設(shè)備從第二年開場采用直線折舊法進(jìn)展折舊，工程終結(jié)時(shí)設(shè)備將全部折舊終了，無殘值收入，公司估計(jì)廠房可以按30萬元的價(jià)錢出賣。在工程投產(chǎn)的5年中，每年固定本錢〔除折舊外〕為40萬元，每年的可變本錢為192萬元，企業(yè)的所得稅稅率為30%。且假定一切收入和支出均發(fā)生在各年年底。從工程投資的角度看，原始投資〔又稱初始投資〕等于企業(yè)為使該工程完全到達(dá)設(shè)計(jì)消費(fèi)才干、開展正常運(yùn)營而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。建立起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營期建立期計(jì)算期投產(chǎn)日1、初始現(xiàn)金流量的估算固定資產(chǎn)投資：如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)投資的建造、購置本錢以及運(yùn)輸和安裝本錢。流動(dòng)資產(chǎn)投資：包括在原資料、產(chǎn)廢品、流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。其他投資費(fèi)用：與投資工程有關(guān)的人員培訓(xùn)費(fèi)、注冊費(fèi)或固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入。沉沒本錢(SUNKCOST)某生物制品公司投入了200萬元開發(fā)出一種新的保健品〔R&D)。公司銷售部門聘請專家進(jìn)展市場調(diào)查，以便了解市場對該產(chǎn)品的需求，專家咨詢費(fèi)5萬元已支出〔市場調(diào)查費(fèi)、專家咨詢費(fèi)〕。沉沒本錢能否計(jì)入工程現(xiàn)金流量中？沉沒本錢是指任何曾經(jīng)發(fā)生的，并且當(dāng)工程不被采用時(shí)無法收回的費(fèi)用。沉沒本錢不是增量本錢，不應(yīng)該被以為是投資分析的一部分。問題假設(shè)該工程需利用公司已有的一塊地皮來建廠房，目前該地皮的市場價(jià)錢是50萬元。時(shí)機(jī)本錢(Opportunitycosts)能否計(jì)入工程初始投資？時(shí)機(jī)本錢是由于采取最優(yōu)方案而放棄的其他次優(yōu)方案的獲利時(shí)機(jī)。選擇投資和放棄投資之間的收益差是能夠獲取收益的本錢。問題時(shí)機(jī)本錢是增量本錢，

是與決策相關(guān)的本錢。2、營業(yè)現(xiàn)金流量的估算①現(xiàn)金流入:營業(yè)現(xiàn)金收入建立起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營期建立期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日②現(xiàn)金流出:與工程有關(guān)的現(xiàn)金支出折舊是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？折舊：固定資本在運(yùn)用過程中因損耗逐漸轉(zhuǎn)移到新產(chǎn)品中去的那部分價(jià)值的一種補(bǔ)償方式。折舊的影響：折舊本身并不是真正的現(xiàn)金流，但它的數(shù)量大小會(huì)直接影響到企業(yè)的應(yīng)納稅所得額和企業(yè)的所得稅支出，從而影響到現(xiàn)金流入量的大小。2、營業(yè)現(xiàn)金流量的估算②現(xiàn)金流出:與工程有關(guān)的現(xiàn)金支出稅收是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？建立起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營期建立期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日現(xiàn)金流量估算原那么之二：現(xiàn)金流量應(yīng)是稅后現(xiàn)金流量！稅收是現(xiàn)金流出。問題現(xiàn)金流量中能否包括利息與股息？答案：否！投資分析決策中不思索利息！防止雙重計(jì)算作為貼現(xiàn)率的資本本錢(WACC)曾經(jīng)將長期負(fù)債本錢與權(quán)益本錢思索在內(nèi)了！全投資假設(shè)：即假定在確定投資工程的現(xiàn)金流量時(shí)，只思索全部投資的運(yùn)動(dòng)情況，而不詳細(xì)區(qū)分自在資金和借入資金等詳細(xì)方式的現(xiàn)金流量?！凹词箤?shí)踐存在借入資金也將其作為自在資金對待〞由于我們在投資分析決策時(shí)是把股權(quán)人和債務(wù)人看成一個(gè)利益共同體！2、營業(yè)現(xiàn)金流量的估算建立起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營期建立期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日付現(xiàn)本錢:企業(yè)在運(yùn)營期以現(xiàn)金支付的本錢費(fèi)用。非付現(xiàn)本錢：企業(yè)在運(yùn)營期不以現(xiàn)金支付的本錢費(fèi)用。普通包括固定資產(chǎn)的折舊、無形資產(chǎn)的攤銷額、興辦費(fèi)的攤銷額問題假設(shè)新產(chǎn)品的問世能夠影響公司如今消費(fèi)的另一種藥品，估計(jì)可使其銷售額下降8萬元，此影響需求納入現(xiàn)金流量中嗎？外部性:Externality問題假設(shè)新產(chǎn)品的問世能夠影響公司如今消費(fèi)的另一種藥品，估計(jì)可使其銷售額下降8萬元，此影響需求納入現(xiàn)金流量中嗎？答案：是！Externality正外部效果：現(xiàn)金流入負(fù)外部效果：現(xiàn)金流出3、終結(jié)現(xiàn)金流量的估算①固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價(jià)收入賬面價(jià)值>市場價(jià)值減免稅收=(賬面價(jià)值－市場價(jià)值〕*所得稅稅率賬面價(jià)值<市場價(jià)值交納所得稅=〔市場價(jià)值－市場價(jià)值〕*所得稅稅率建立起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營期建立期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日②回收的流動(dòng)資產(chǎn)投資二、替代工程現(xiàn)金流量的估算某公司正購買一條新消費(fèi)線來替代舊消費(fèi)線，以便降低本錢，提高產(chǎn)質(zhì)量量。新舊消費(fèi)線的收與本錢對比方下：舊生產(chǎn)線新生產(chǎn)線銷售收入(元)154000150000營業(yè)成本(元)108000105000稅前利潤(元)37004500舊消費(fèi)線是7年前購買，購買本錢〔包括運(yùn)輸、安裝費(fèi)〕為2.4萬元，該消費(fèi)線還可繼續(xù)運(yùn)用5年，估計(jì)5年后殘值收入為0，公司采用直線折舊法，每年折舊費(fèi)2000元。目前，它賬面價(jià)值為1萬元。新消費(fèi)線價(jià)錢〔包括運(yùn)輸、安裝〕為3萬元，運(yùn)用壽命5年，估計(jì)5年后殘值收入為0，運(yùn)用年數(shù)總和法進(jìn)展折舊。消費(fèi)廠商愿以6500元價(jià)錢收買舊消費(fèi)線。新消費(fèi)線需增1000元流動(dòng)資產(chǎn)投資;公司邊沿稅率為30%。小結(jié)：現(xiàn)金流量估算的原那么稅后現(xiàn)金流量折舊的影響：折舊本身并不是真正的現(xiàn)金流，但它的數(shù)量大小會(huì)直接影響到企業(yè)的應(yīng)納稅所得額和企業(yè)的