證券投資學第二章

第二章證券市場

證券市場概述

證券市場的微觀主體

股票價格指數(shù)

證券市場監(jiān)管一、

證券市場概述證券市場的定義股票、債券、證券投資基金、金融衍生工具等各種有價證券發(fā)行和買賣的場所

金融市場的重要組成部分金融市場體系

短期證券市場長期證券市場一級（發(fā)行）二級（交易）金融市場外匯市場資金市場黃金市場貨幣市場（短期）資本市場（長期）票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場同業(yè)拆借市場短期存放市場長期存放市場證券市場發(fā)展的三個階段

自由放任階段

法制建設階段

迅速發(fā)展階段1600’s～1920’s1930’s～1960’s1970’s～缺乏相關的法律、法規(guī)證券業(yè)的無序競爭證券價格遠離實際價值證券欺詐、證券投機黑色星期二1929年10月29日↓22.8%法律、法規(guī)出臺規(guī)范發(fā)展規(guī)模迅速發(fā)展結構不斷優(yōu)化黑色星期一1987年10月19日↓22.6%我國證券市場的發(fā)展萌芽階段（唐代——清代）：錢莊形成階段（清末——19世紀20年代）：“復蘇”與短暫“繁榮”（1937——1949）：新中國的證券市場：發(fā)行市場；交易市場國內1894年首批政府債券發(fā)行1920年“信交風暴”“公潮風暴”1937—1949年1981年后二、

證券市場的微觀主體證券市場的參與者

證券發(fā)行人公司(企業(yè))

政府和政府機構

金融機構

證券投資者

機構投資者

個人投資者

證券市場中介證券公司證券服務機構

自律組織和監(jiān)管機構證券交易所

證券業(yè)協(xié)會中國證券監(jiān)督管理委員會證券業(yè)協(xié)會中國證券業(yè)協(xié)會是依據(jù)《中華人民共和國證券法》和《社會團體登記管理條例》的有關規(guī)定設立的證券業(yè)自律性組織，屬于非營利性社會團體法人，接受中國證監(jiān)會和國家民政部的業(yè)務指導和監(jiān)督管理。三大職能：自律、服務、傳導中國證券業(yè)協(xié)會的最高權力機構是由全體會員組成的會員大會，理事會為其執(zhí)行機構。中國證券業(yè)協(xié)會實行會長負責制。截至2011年6月，協(xié)會共有會員239家，其中，證券公司107家，證券投資咨詢公司86家，金融資產管理公司2家，資信評估機構5家，特別會員39家（其中地方證券業(yè)協(xié)會36家，證券交易所2家，證券登記結算公司1家）。

證券公司

證券公司是指依照《公司法》規(guī)定設立的并經國務院證券監(jiān)督管理機構審查批準而成立的專門經營證券業(yè)務，具有獨立法人地位的金融機構。證券公司的業(yè)務范圍：（一）證券經紀業(yè)務證券公司在核定業(yè)務范圍內，根據(jù)投資者的證券買賣指令，以投資者名義和帳戶進行證券買賣或者其他證券投資的業(yè)務活動。（二）證券投資咨詢業(yè)務（三）財務顧問業(yè)務（四）承銷和保薦業(yè)務保薦是指游子個的保薦人推薦符合上市條件的公司上市提供持續(xù)性的訓示、督促、輔導、指導和信用擔保制度（五）證券自營業(yè)務（六）證券資產管理估價、管理、運用、處置、變現(xiàn)、買賣（七）其他證券業(yè)務融資融券：證券公司向客戶出借資金供其買入證券或出具證券供其賣出證券的業(yè)務。由融資融券業(yè)務產生的證券交易稱為融資融券交易。1.經營下列業(yè)務的證券公司的注冊資本最低限額為五千萬元：（1）證券經紀；（2）證券投資咨詢；（3）與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；2.經營下列其中一項業(yè)務的證券公司注冊資本最低限額為一億元：（1）證券承銷與保薦；（2）證券自營；（3）證券資產管理；（4）其他證券業(yè)務；3.經營下列業(yè)務中兩項以上的證券公司的注冊資本最低限額為五億元：（1）證券承銷與保薦；（2）證券自營；（3）證券資產管理；（4）其他證券業(yè)務；4.證券登記結算機構的注冊資本的最低限額為1億元；證券公司分類：證券經紀商(證券經紀公司)，如代理買賣證券證券承銷商：如以包銷或代銷形式幫助發(fā)行人發(fā)售證券證券自營商(綜合型證券公司)：可自行買賣證券排名券商名稱全部證券股票20102009

交易額(億元)市場份額(%)交易額(億元)市場份額(%)12銀河證券60,016.195.2950,807.785.1521國泰君安59,780.065.2746,129.314.6835申銀萬國52,038.464.5838,038.653.8643國信證券49,760.324.3844,535.854.5254海通證券49,057.964.3240,183.394.0866招商證券44,737.273.9439,248.893.9877廣發(fā)證券44,595.383.9341,251.654.1888華泰證券40,666.533.5836,327.273.6999中信建投38,777.893.4232,840.303.331010光大證券34,953.603.0830,710.193.121114中信證券30,069.112.6524,763.432.511212安信證券28,735.672.5325,915.302.631311建銀投資28,116.552.4824,738.072.511413齊魯證券27,914.142.4624,706.172.511515華泰聯(lián)合21,840.171.9219,816.732.011617中金公司21,347.881.8810,141.781.031719中信金通20,765.191.8319,757.062.001818長江證券19,836.971.7516,506.571.671916方正證券18,194.771.6017,186.661.742020興業(yè)證券17,975.861.5815,917.151.61

證券交易所

上海證券交易所1990年12月19日正式掛牌營業(yè)

深圳證券交易所1990年12月1日試營業(yè)1991年7月3日正式營業(yè)

證券交易所是依據(jù)國家有關法律，經政府證券主管機關批準設立的集中進行證券交易的有形場所。

證券交易所的功能

保證股票市場運行的連續(xù)性（如何衡量市場的流動性）

實現(xiàn)資金的有效配置（如何衡量資本的配置效率呢？）

形成合理的價格（如何測度定價效率？R平方）

減少證券投資的風險

證券交易所的種類

會員制

不以盈利為目的

會員自治自律、互相約束

參與經營的會員可以參加股票交易中的股票買賣與交割

公司制

以盈利為目的

主要收入來自發(fā)行公司的上市費和證券成交傭金

交易所人員不能參與證券買賣缺點:交易的不公正性壟斷的形成(新會員加入)趨勢：會員制→公司制

我國證券交易所的性質：會員制

證券交易所的成員

證券經紀人特種經紀人場內經紀人：傭金經紀人；獨立經紀人專業(yè)會員證券自營商

自行買賣證券，從中獲取差價收益，并獨立承擔風險的證券經營機構

客戶和經紀人之間的關系

授權人與代理人

債務人與債權人

抵押關系

信托關系證券市場的分類

按證券市場功能的不同可分為

一級市場（發(fā)行市場）

通過發(fā)行股票進行籌資活動的市場

二級市場（交易市場）

有價證券的交易場所主要功能：提供流動性；證券定價；經濟信息的制造者。案例五糧液IPO定價采用市盈率法1998年3月25日，擬發(fā)行股票的宜賓五糧液股份有限公司發(fā)布了《宜賓五糧液股份有限公司1998年度招股說明書》。1998年3月27日，宜賓五糧液股份有限公司采取上網(wǎng)定價發(fā)行方式在深圳證券交易所向社會公眾首次公開發(fā)行80000000股A股，每股面值人民幣1元。按照市盈率法確定發(fā)行價格為每股14.77元，按1995、1996、1997三年平均每股稅后利潤1.14元計算，發(fā)行市盈率為13.00倍。其具體計算如下：1995、1996、1997三年平均每股稅后利潤=（1997年稅后利潤34129.84萬元十1996年稅后利潤25993.93萬元十1995年稅后利潤21692.75萬元）÷24000萬股÷3=1.14元發(fā)行價格=平均每股稅后利潤1.14元×發(fā)行市盈率13.00倍=14.77元預計集資總額118160萬元，扣除發(fā)行費用1600萬元，發(fā)行人募集資金凈額為116560萬元。完成發(fā)行后，1998年4月24日，又發(fā)布了《宜賓五糧液股份有限公司1998年度上市公告書》。書中指出：

此次股票發(fā)行及發(fā)行方案業(yè)經中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)發(fā)字〖1998〗24號文及證監(jiān)發(fā)字〖1998〗25號文批準，公司已成功地向社會公眾公開發(fā)行每股面值為1.00元之人民幣普通股票800萬股。經創(chuàng)立大會通過決議，按深圳證券交易所深證發(fā)〖1998〗87號《上市通知書》，該公司社會公眾股將于1998年4月27日（星期一）在深圳證券交易所掛牌交易。股票交易代碼“0858”。公司總股本32000萬股，可流通股本8000萬股，其中公司職工股800萬股將按國家有關規(guī)定于公司上市之日半年后上市流通。此次發(fā)行價格為14.77元，發(fā)行市盈率13倍，中簽比率0.686169O，配售戶數(shù)72277戶，持有1000股以上（含1000股）的戶數(shù)61805戶，實際募集資金總額118160萬元，發(fā)行費用總額為2224.3萬元，每股發(fā)行費用0.278元。此次公開發(fā)行的社會公眾股已認購完畢，超額認購145.7366倍，承銷商包銷的股票數(shù)量為零股。

按上市條件

主板市場（一板市場）

傳統(tǒng)意義上的證券市場

證券發(fā)行、上市及交易的主要場所

國民經濟的“晴雨表”發(fā)行人的要求標準較高

二板市場（創(chuàng)業(yè)板市場）

為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)融資服務

上市的企業(yè)標準和上市條件相對較低主板和二板的區(qū)別：上市條件不同風險不同報價制度不同參與主體不同監(jiān)管程度不同

按交易對象

股票市場

債券市場

基金市場

按組織形式

場內市場

交易所交易

場外市場

在證券交易所之外進行證券交易的市場

柜臺市場

通過證券交易商進行，采用協(xié)議價格

交易的證券多是未上市的證券柜臺交易市場第三市場第四市場柜臺市場：通過證券公司、證券經紀人的柜臺進行證券交易的市場。第三市場：是指已上市證券的場外交易。產生于1960年的美國，原屬于柜臺交易市場一部分。其交易主體多為機構投資者，其產生與美國的交易所采用的固定傭金制度密切相關，它使得機構投資者的交易成本變得非常昂貴，導致大量上市證券在場外進行交易，形成第三市場。它的發(fā)展促使美國SEC于1975年取消固定傭金制，同時也促使改善交易所改善交易條件，使得第三市場的吸引力下降。第四市場：是指投資者繞過傳統(tǒng)經紀服務，彼此之間利用計算機網(wǎng)絡直接進行大宗證券交易所形成的市場。美國的OTC市場

NASDAQ全國資本市場

NASDAQ小型資本市場

OTCBBPinkSheets（未上市證券，UnlistedSecurities）我國的場外交易市場

信息和交易系統(tǒng)（NET）

全國證券自動報價系統(tǒng)（STAQ）（已取消）2.3股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)的編制方法世界上幾種重要的股票價格指數(shù)中國股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)1、概念：股票價格指數(shù)是運用統(tǒng)計學中的指數(shù)方法編制而成的，反映股市中總體價格或某類股價變動和走勢的指標。公式：報告期股價水平股票價格指數(shù)＝───────×基期指數(shù)值基期股價水平它是表明股票市場價格水平變動的相對數(shù)。

報告期股價水平股票價格指數(shù)＝───────×基期指數(shù)值基期股價水平2.3.1股票價格指數(shù)的編制方法

一、股價平均數(shù)的幾種計算方法二、股票價格指數(shù)的幾種計算方法三、上市股票市價總額的含義及計算

股價平均數(shù)的計算（1）算術平均數(shù)股價平均價=采樣股票總價格采樣股數(shù)==世界上第一個股票價格平均──道·瓊斯股價平均數(shù)在1928年10月1日前就是使用簡單算術平均法計算的。

ABCD10203040例股價平均數(shù)=25當股票D以1股折為4股時，股價變?yōu)?0股價平均數(shù)=17.5股價平均數(shù)25→17.5，即30%↓假設在D折股前后，股市未發(fā)生較大變化，顯然這一算法不能反映股市變化情況。未考慮各種樣本股票的權數(shù)，從而不能區(qū)分重要性不同的樣本股票對股價平均數(shù)的不同影響（2）調整平均數(shù)為克服折股后平均數(shù)發(fā)生不合理下降問題，可采取糾正的方法來調整平均數(shù)。方法通常有兩種：

調整除數(shù)

調整股價ABCD10203040股價平均數(shù)=25折股前折股后ABCD10203010新的除數(shù)=（折股后總價格）/（折股前平均數(shù)）=（10+20+30+10）/25=2.8股價平均數(shù)=（折股后總價格）/（新的除數(shù)）=（10+20+30+10）/2.8=25除數(shù)修正法（道式修正法）ABCD10203040股價平均數(shù)=25折股前折股后ABCD10203010調整股價=10+20+30+(1+R)×P′

=10+20+30+(1+3)×10=100

調整股價平均數(shù)=100/4=25股價修正法簡而言之，是將折股后的股價還原成折股前的股價?。?）加權股價平均數(shù)

加權股價平均數(shù)是根據(jù)各種樣本股票的相對重要性進行加權平均計算的股價平均數(shù)，其權數(shù)(Q)可以是成交股數(shù)、股票總市值、股票發(fā)行量等。加權股價平均價=加權股票總價格采樣股數(shù)=

股價指數(shù)的編制一、股價指數(shù)是報告期的股價與某一基期相比較的相對變化指數(shù)。

假定某一時點為基期，基期值為100

再用報告期股價與基期股價相比較而得出二、股票價格指數(shù)的類型1、根據(jù)股價指數(shù)反映的價格走勢所涵蓋的范圍綜合指數(shù)：反映整個股票市場價格走勢。分類指數(shù)：反映某一行業(yè)或某一類股票價格走勢。2、根據(jù)編制股價指數(shù)時納入指數(shù)計算范圍的股票樣本數(shù)量綜合指數(shù)：所有上市股票都是樣本。成份股指數(shù)：選擇有代表性的股票為樣本。如上證50指數(shù)、上證180指數(shù)、滬深300指數(shù)等。三、編制步驟：由證券交易所或金融服務機構編制1、選擇樣本股?？梢允侨可鲜泄竟善保部梢允瞧渲杏写硇缘牟糠?/p>

選擇樣本股要考慮兩條標準：（1）樣本股的市價總值占交易所市價總值的相當比重；（2）樣本股的價格變動趨勢反映市場變化趨勢。2、選定基期，并選擇用一定方法計算基期平均股價或市值。3、計算并指數(shù)化。確定基期股價為常數(shù)（100、1000）,據(jù)此計算計算期指數(shù)。股價指數(shù)=報告期股票市值/基期股票市值

100或1000四、股價指數(shù)的計算（1）簡單算術平均法股價指數(shù)基期第i種股票價格報告期第i種股票價格英國的《經濟學人》普通股票指數(shù)（2）綜合平均法（3）幾何平均法倫敦金融時報指數(shù)；美國價值線指數(shù)（4）加權綜合法以基期交易量為權數(shù)拉斯拜爾指數(shù)（E.Laspeyres,1864年）以報告期交易量為權數(shù)派許指數(shù)（H.Paasche,1874）拉斯拜爾指數(shù)偏重基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)，而派許指數(shù)則偏重報告期的成交股數(shù)(或發(fā)行量)。因為考慮動態(tài)的變動因素，全球絕大多數(shù)股指采用了派許計算公式。五、國內外知名的股票價格指數(shù)國際主要股票價格指數(shù)1.道·瓊斯股價平均指數(shù)①道·瓊斯工業(yè)股價平均指數(shù)；②道·瓊斯運輸業(yè)股價平均指數(shù)；③道·瓊斯公用事業(yè)股價平均指數(shù)；④道·瓊斯股價綜合平均指數(shù)。2.標準普爾股價指數(shù)普爾公司從1923年開始編制發(fā)表股價指數(shù)。最初采樣的股票有233種，到1957年擴大為500種。采用發(fā)行量加權平均法計算，其計算公式為：∑P1×Q1

股價指數(shù)＝────x100

∑P0×Q0（三年平均）

公司行業(yè)美國鋁業(yè)公司鋁卡夫公司食品美國運通公司金融服務波音公司航空航天花旗集團金融服務卡特彼勒公司重型機械杜邦公司化工迪士尼娛樂業(yè)通用電氣公司電子、金融服務思科電子家得寶公司零售、家居改善雪佛龍石油惠普公司電腦硬件、打印機國際商用機器公司硬件、軟件和服務英特爾微處理器強生制藥有限公司制藥摩根大通公司金融服務可口可樂公司飲料麥當勞快餐、特許經營3M公司原料、電子美國銀行銀行默克制藥公司制藥微軟軟件輝瑞制藥有限公司制藥寶潔公司家庭用品、制藥西南貝爾公司電訊聯(lián)合科技公司航空、防御Verizon電訊沃爾瑪零售業(yè)埃克森美孚公司石油公司行業(yè)3.紐約證券交易所普通股票綜合指數(shù)1966年6月，紐約證券交易所開始公布它自己的普通股票價格綜合指數(shù)。該指數(shù)的計算方法是把在紐約證券交易所交易的1570種普通股票按價格高低分開排列起來，然后分別計算金融、運輸、公用事業(yè)和工業(yè)股票指數(shù)。4.英國金融時報股價指數(shù)該指數(shù)分三種：一是由30種股票組成的價格指數(shù)；二是由100種股票組成的價格指數(shù)；三是由500種股票組成的價格指數(shù)。5.日經股價指數(shù)原稱為“日本經濟新聞社道·瓊斯股票平均價格指數(shù)”，是由日本經濟新聞社編制并公布用以反映日本東京證券交易所股票價格變動的股票價格平均指數(shù)。

（1）上證綜合指數(shù)的編制方法上證綜合指數(shù)：簡稱上證指數(shù)。由上海證券交易所編制，于1991年7月15日公開發(fā)布，上證指數(shù)以“點”為單位，基日定為1990年12月19日?；罩笖?shù)定為100點。樣本為所有在上海證券交易所掛牌上市的股票（包括A股、B股），其中新上市的股票在掛牌的當日（從2002、9、23開始執(zhí)行，以前為第二日）納入股票指數(shù)的計算范圍。

計算公式:

上證指數(shù)是一個以報告期發(fā)行股數(shù)為權數(shù)的加權綜合股價指數(shù)。

市價總值=∑（單個股票收盤價×發(fā)行股數(shù)）

報告期采樣股的市價總值報告期指數(shù)=———————————×100

基日采樣股的市價總值當市價總值出現(xiàn)非交易因素的變動時，采用“除數(shù)修正法”修正原固定除數(shù)，以維持指數(shù)的連續(xù)性，修正公式如下:修整公式為：

本日市價總值本日股價指數(shù)＝────────────×100

新基準市價總值

修正前市價總值＋市價總值變動額新基準市價總值＝修正前基準日市價總值×─────────────────────────

修正前市價總值舉例計算舉例：上海交易所編制股價指數(shù)，定開業(yè)日90年12月19日為基日，指數(shù)為100，經測算，基日市價總值為9.67億元，假設92年1月3日開盤指數(shù)為568.769，不含新股的市價總值為55億元，且當日有一只新股發(fā)行上市，發(fā)行量為0.22億股，當日新股開盤價為15元。1月3日這只新股收盤價為16元。假設（1）從90年12月19日到91年1月3日期間從未增發(fā)過新股；（2）1月3日除新股外，其他全部股票價位都未發(fā)生變動；求：1月3日收盤指數(shù)=？

解：第一步：求新基準市價總值（1月3日開盤時點）(即新的除數(shù))第二步：求新的修正后指數(shù)（1月3日收盤時點）根據(jù)上海股市的實際情況，如遇下列情況之一，須作修正：（1）新股上市；（2）股票摘牌；（3）股本數(shù)量變動（送股、配股、減資等等）；（4）匯率變動。新股上市：新股上市當天計入指數(shù)除權：在股票的除權交易日開盤前修正指數(shù)：上證指數(shù)的編制指數(shù)的修正（上證）指數(shù)的修正（上證）計算說明基日：基日的指數(shù)計算第一日第一日的指數(shù)計算第二日第二日的指數(shù)計算（未修正）第二日的指數(shù)計算（修正）作業(yè)：1.證券發(fā)行市場與證券流通市場的關系2.證券上市的利與弊3.計算題根據(jù)下列四種股票信息，完成第1-4題

注：股價單位：美元，成交量單位：百萬股(1)用簡單算術平均法求股價指數(shù)。(2)用綜合平均法求股價指數(shù)。(3)用加權綜合法求股價指數(shù)（派氏指數(shù)和拉氏指數(shù)）。(4)假設報告期股票A,B,C,D的發(fā)行量分別為5000，6000，7000，8000（單位：百萬股），且為上市交易的所有股票，求報告期市價總額。股票基期股價P0 報告期股價P1基期成交量Q0報告期成交量Q1A4810001600B8105001000C16815001000D101212008002.4

證券市場監(jiān)管

證券市場監(jiān)管的理論基礎

市場失靈問題的存在?政府對金融市場實施監(jiān)管的理論基礎

證券監(jiān)管的必要性

證券產品的特性與證券監(jiān)管

證券產品的特性價值上的預期性

價值上的不確定性

有公共產品的某些特性

信息產品

證券產品的價值決定方式

現(xiàn)實資本

收益能力（投資價值）

證券監(jiān)管的現(xiàn)實必要性證券市場存在的問題

無法避免市場失靈、價格扭曲

不能實現(xiàn)資本有效配置功能

內在的高投機性和高風險性證券監(jiān)管是指證券監(jiān)管部門為了消除因市場機制失靈而帶來的證券產品和服務價格扭曲以及由此引起的資本配置效率下降，確保證券市場的高效、平穩(wěn)、有序運行，通過法律、行政和經濟的手段，而對證券市場運行的各個環(huán)節(jié)和各個方面所進行的組織、規(guī)劃、協(xié)調、監(jiān)督和控制的活動及過程。

金融監(jiān)管理論的演化古典經濟學和新古典經濟學的“自然秩序說”

法國經濟學家魁奈（1694～1774）

“看不見的手”“自然秩序”

亞當?斯密（1723～1790）

《國富論》

市場機制是市場秩序創(chuàng)立和完善的核心力量

政府在市場經濟中僅僅起到一個“守夜人”的作用

市場經濟中的個人都是符合理性的經濟人

凱恩斯主義的“國家干預理論”

國家干預經濟以緩解經濟危機

市場固有的缺陷只有靠政府擴大干預才能糾正新自由主義的“自由放任”主張

英國經濟學家哈耶克（1899-1992）

主張取消政府干預

自由競爭是市場經濟保持增長的源泉和動力

計劃體制和公共管制不會創(chuàng)造出完全和諧、高效與穩(wěn)定化的社會經濟運行羅納德?麥金農和愛德華?肖的“金融壓抑”理論

發(fā)展中國家市場機制沒有充分發(fā)揮，金融管制過多

行政干預的代價就是低效率和貪污腐化

金融深化的核心是放松金融管制

斯蒂格利茨和伯克曼的“金融深化”理論

金融市場上的市場失靈比其它市場更為普遍

政府適當干預能使市場功能更好的發(fā)揮

政府監(jiān)管失靈的原因是沒有恰當?shù)卦O計監(jiān)管

證券市場監(jiān)管的主要理論

政府監(jiān)管指市場經濟國家的政府為克服“市場失靈”而采取的種種有法律依據(jù)的管理或制約經濟活動的行為。

公共利益理論

利益集團理論

公共利益理論市場存在失靈監(jiān)管的目的是增加公眾的福利彌補市場缺陷帶來的效率損失，并得到社會更為認可的收入分配狀況

在矯正市場失靈時，政府具備的特殊優(yōu)勢：

政府征稅能力

政府具有禁止力

政府具有懲罰力

節(jié)約交易成本

利益集團理論監(jiān)管的目的是滿足利益集團的利益建立在實證分析基礎上斯蒂格勒

受監(jiān)管產業(yè)并不比無監(jiān)管產業(yè)具有更高的效率和更低的價格佩茲曼

無論監(jiān)管者是否獲得利益，被監(jiān)管產業(yè)的產量和價格并沒有多大的差異，其主要的差別只是收入在各利益集團之間的分配

國際證券監(jiān)管目標與監(jiān)管職責

證券監(jiān)管模式之一：以投資者保護為重點

美國、日本

證券監(jiān)管模式之二：以公平、效率為重點

英國、香港

證券監(jiān)管模式之三：以價格和信息為重點

德國、阿根廷美國證券監(jiān)管的投資者保護制度確立信息披露制度1933