高級(jí)會(huì)計(jì)師 案例分析第四章　企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金管理

第四章企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金管理第01講本章內(nèi)容簡(jiǎn)要回顧

本章內(nèi)容簡(jiǎn)要回顧

第02講經(jīng)典案例分析（一）

【案例分析】甲公司是一家從事磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)銷(xiāo)售的集團(tuán)企業(yè)，在電池行業(yè)處于領(lǐng)先地位，圍繞電池產(chǎn)品開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)。為把控“雙碳”背景下的發(fā)展機(jī)遇，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，甲公司以“稀缺資源＋創(chuàng)新技術(shù)”為抓手，決定2022年加大境外直接投資與技術(shù)創(chuàng)新投資，進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，提升集團(tuán)資金配置效率。有關(guān)資料如下：

（1）境外直接投資。甲公司立足磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品延伸產(chǎn)業(yè)鏈，原材料磷的穩(wěn)定供貨對(duì)甲公司發(fā)展至關(guān)重要?！耙粠б宦贰毖鼐€A國(guó)擁有儲(chǔ)量豐富的磷礦資源，甲公司計(jì)劃收購(gòu)A國(guó)從事磷礦開(kāi)采加工的某企業(yè)，向產(chǎn)業(yè)鏈上游擴(kuò)展。但是，近些年，A國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在較高的不確定性，A國(guó)貨幣對(duì)人民幣的比價(jià)波動(dòng)較大，甲公司境外直接投資面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)加劇。

（2）技術(shù)創(chuàng)新投資。為推動(dòng)磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品創(chuàng)新，甲公司擬投資一項(xiàng)新技術(shù)項(xiàng)目，項(xiàng)目投資期5年，以項(xiàng)目資本成本作為折現(xiàn)率，采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)。部分現(xiàn)金流量情況如下：

①已發(fā)生項(xiàng)目可行性論證調(diào)研費(fèi)100萬(wàn)元；

②項(xiàng)目投資總額20000萬(wàn)元；

③項(xiàng)目投資需增加營(yíng)運(yùn)資本2000萬(wàn)元；

④項(xiàng)目實(shí)施之后，預(yù)計(jì)公司另一款同類(lèi)產(chǎn)品鈷酸鋰電池銷(xiāo)售下降，導(dǎo)致每年銷(xiāo)售收入減少1000萬(wàn)元；

⑤項(xiàng)目實(shí)施之后的每年支付項(xiàng)目的債務(wù)融資利息300萬(wàn)元；

⑥項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，投資項(xiàng)目的資產(chǎn)殘值可收回500萬(wàn)元；

⑦預(yù)先發(fā)生的間接費(fèi)用本項(xiàng)目承擔(dān)100萬(wàn)元。

（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。甲公司擁有一家下屬上市子公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90.5%。為了降低資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，子公司財(cái)務(wù)總監(jiān)建議采取如下措施：

①與債權(quán)人談判將2022年底前到期的債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)；

②將現(xiàn)有股利支付率從10%提升至12%；

③在公開(kāi)市場(chǎng)上回購(gòu)并注銷(xiāo)股票2000萬(wàn)股。

（4）集團(tuán)資金配置。甲公司整體資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期保持在72%～76%之間，2021年年末總資產(chǎn)200億元，凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)比是27%。同時(shí)，集團(tuán)母子公司內(nèi)部結(jié)算較為復(fù)雜。甲公司整體資金利用效率較低，部分下屬公司資金閑置嚴(yán)重。甲公司考慮2022年設(shè)立集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，其注冊(cè)資金8億元，以提高集團(tuán)資金利用效率。財(cái)務(wù)公司擬申請(qǐng)從事同業(yè)拆借，為集團(tuán)成員單位辦理委托貸款。為外部供應(yīng)商的資產(chǎn)采購(gòu)辦理貸款服務(wù)等業(yè)務(wù)。

假定不考慮其他因素。

要求：

（1）根據(jù)資料（1），指出甲公司開(kāi)展境外直接投資的動(dòng)機(jī)；針對(duì)該境外直接投資的外匯風(fēng)險(xiǎn)，指出甲公司應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

『正確答案』境外直接投資動(dòng)機(jī)：獲取原材料。

風(fēng)險(xiǎn)控制措施：通過(guò)選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣，增加合同中貨幣保值條款，利用期貨期權(quán)交易以及平行貸款等方法進(jìn)行避險(xiǎn)。

要求：

（2）根據(jù)資料（2），逐項(xiàng)指出①至⑦項(xiàng)現(xiàn)金流量是否需要在項(xiàng)目投資評(píng)估中作為相關(guān)的現(xiàn)金流量加以考慮。

『正確答案』

①不需要考慮；②需要考慮；③需要考慮；④需要考慮；⑤不需要考慮；⑥需要考慮；⑦不需要考慮。

要求：

（3）根據(jù)資料（3），逐項(xiàng)指出子公司財(cái)務(wù)總監(jiān)提出的措施①至③項(xiàng)是否恰當(dāng)，如不恰當(dāng)，分別說(shuō)明理由。

『正確答案』①恰當(dāng)。

②不恰當(dāng)。

理由：股利支付率提高會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)減少，資產(chǎn)負(fù)債率提高。

③不恰當(dāng)。

理由：回購(gòu)股票會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)減少，資產(chǎn)負(fù)債率提高。

要求：

（4）根據(jù)資料（4），指出甲公司設(shè)立財(cái)務(wù)公司是否符合條件；如不符合，說(shuō)明理由。

『正確答案』不符合條件。

理由：最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度末，總資產(chǎn)不低于300億元人民幣，凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)比不低于30%；財(cái)務(wù)公司注冊(cè)資本金不低于10億元人民幣。

要求：

（5）根據(jù)資料（4），指出擬設(shè)立的財(cái)務(wù)公司計(jì)劃開(kāi)展的業(yè)務(wù)是否存在不當(dāng)之處，對(duì)存在不當(dāng)之處的，說(shuō)明理由。

『正確答案』存在不當(dāng)之處。

理由：財(cái)務(wù)公司不能對(duì)外部供應(yīng)商辦理貸款服務(wù)，只能服務(wù)于集團(tuán)內(nèi)部各成員單位。

【案例分析】甲公司是一家在上海證券交易所上市的大型國(guó)有集團(tuán)公司，主要從事M產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，系國(guó)內(nèi)同行業(yè)中的龍頭企業(yè)。2022年初，甲公司召開(kāi)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)工作專(zhuān)題會(huì)議。部分參會(huì)人員發(fā)言要點(diǎn)摘錄如下：

（1）總經(jīng)理：近年來(lái)，國(guó)內(nèi)其他企業(yè)新建了多個(gè)與本公司產(chǎn)品同類(lèi)的生產(chǎn)線，對(duì)公司產(chǎn)品原有的市場(chǎng)份額形成一定沖擊。不過(guò)，公司與國(guó)內(nèi)同行企業(yè)相比，在產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)水平、研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)能力、管理協(xié)同和人才競(jìng)爭(zhēng)力等方面依然具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。面對(duì)M產(chǎn)品技術(shù)變革步伐加快、客戶需求多樣化的市場(chǎng)形勢(shì)，2022年，公司應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持“需求引導(dǎo)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、特色突出”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，大力開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新，為客戶提供優(yōu)質(zhì)獨(dú)特的產(chǎn)品和服務(wù)體驗(yàn)，持續(xù)保持公司在全行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（2）財(cái)務(wù)部經(jīng)理：公司業(yè)務(wù)在2020年經(jīng)歷了快速發(fā)展，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)38%。但是債務(wù)規(guī)模也隨之大幅攀升，2020年年末資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85%，顯示出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。2021年，公司努力優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，主要做了以下工作：

①適度壓縮債務(wù)規(guī)模，提高留存收益比例；

②綜合采用吸收直接投資、引入戰(zhàn)略投資者和非公開(kāi)定向增發(fā)5億股股票等方式進(jìn)行權(quán)益融資（增發(fā)定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)為每股17元）；

③嚴(yán)格控制賒銷(xiāo)條件，強(qiáng)化應(yīng)收賬款催收力度，大幅度改善應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；

④?chē)?yán)格控制并購(gòu)事項(xiàng)，慎重進(jìn)入核心能力之外的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2021年年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率同比下降了10個(gè)百分點(diǎn)，為充分利用現(xiàn)有資源、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。2022年，公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況確定與之匹配的發(fā)展速度。

（3）投資部經(jīng)理：公司2021年完成增資發(fā)行后，資金充裕，可以同時(shí)投資多個(gè)項(xiàng)目。為保持公司技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，需加大技術(shù)項(xiàng)目投資?，F(xiàn)有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，壽命期相同，加權(quán)平均資本成本均為9%。經(jīng)測(cè)算，A、B兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率分別為17.87%和15.04%，凈現(xiàn)值分別為0.37億元和0.68億元。

（4）企業(yè)發(fā)展部經(jīng)理：公司技術(shù)創(chuàng)新和管理能力較強(qiáng)，M產(chǎn)品市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。鑒于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)日趨飽和，應(yīng)加快開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。我國(guó)政府提出的“一帶一路”倡議得到了沿線國(guó)家的積極響應(yīng)，一些沿線國(guó)家既是公司產(chǎn)品的原材料產(chǎn)地，也是公司產(chǎn)品的巨大潛在市場(chǎng)。沿線國(guó)家大多數(shù)處于工業(yè)化中后期階段，產(chǎn)品生產(chǎn)和技術(shù)水平有待提高。建議公司2022年從這些沿線國(guó)家中選擇一些風(fēng)險(xiǎn)適度、業(yè)務(wù)互補(bǔ)性強(qiáng)的項(xiàng)目，開(kāi)展相關(guān)的境外直接投資業(yè)務(wù)。

假定不考慮其他因素。

要求：

（1）根據(jù)資料（1），指出甲公司采取的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略具體類(lèi)型及甲公司實(shí)施該戰(zhàn)略所具有的條件。

『正確答案』差異化戰(zhàn)略。

在產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)水平、研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)能力、管理協(xié)同和人才競(jìng)爭(zhēng)力等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

要求：

（2）根據(jù)資料（2），從資本籌措與使用特征的角度，判斷財(cái)務(wù)部經(jīng)理發(fā)言所體現(xiàn)的公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略具體類(lèi)型，并說(shuō)明理由。

『正確答案』穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

理由：適度壓縮了債務(wù)融資規(guī)模，提高留存收益比例；嚴(yán)格控制并購(gòu)事項(xiàng)及慎重進(jìn)入核心能力之外的業(yè)務(wù)；充分利用現(xiàn)有資源，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。

要求：

（3）根據(jù)資料（2）和我國(guó)定向增發(fā)的相關(guān)規(guī)定，計(jì)算確定甲公司可申請(qǐng)?jiān)鲑Y發(fā)行股票的最低融資額。

『正確答案』

增資發(fā)行最低融資額＝5×17×80%＝68（億元）

要求：

（4）根據(jù)資料（3），結(jié)合企業(yè)投資項(xiàng)目的一般分類(lèi)方法，對(duì)甲公司面臨A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策，并說(shuō)明理由。

『正確答案』若A、B兩個(gè)項(xiàng)目為獨(dú)立項(xiàng)目，則均可采納。

理由：A、B兩個(gè)項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率均大于加權(quán)平均成本9%【或：A、B兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值均大于0】；

若A、B兩個(gè)項(xiàng)目為互斥項(xiàng)目，則選擇B項(xiàng)目。

理由：凈現(xiàn)值法將項(xiàng)目的收益與股東財(cái)富直接關(guān)聯(lián)。

要求：

（5）根據(jù)資料（4），指出企業(yè)發(fā)展部經(jīng)理建議所體現(xiàn)的開(kāi)展境外直接投資的主要?jiǎng)訖C(jī)。

『正確答案』

甲公司境外直接投資的主要?jiǎng)訖C(jī)：獲取原材料；分散和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。

【案例分析】甲公司是國(guó)有集團(tuán)公司，主營(yíng)電力線材生產(chǎn)與銷(xiāo)售，是同行業(yè)龍頭企業(yè)。為了進(jìn)一步提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，各子公司擬在國(guó)內(nèi)和國(guó)外同時(shí)進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，2021年第4季度召開(kāi)戰(zhàn)略調(diào)整會(huì)議：

（1）A子公司擬進(jìn)行人工智能軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。項(xiàng)目?jī)赡昵鞍l(fā)生市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)100萬(wàn)元。項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資500萬(wàn)元，建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期1年，經(jīng)營(yíng)期5年，每年凈利潤(rùn)160萬(wàn)元，年折舊費(fèi)用100萬(wàn)元，每年支付借款利息50萬(wàn)元，所得稅稅率20%。公司有一臺(tái)大型服務(wù)器可用于該項(xiàng)目，兩年前購(gòu)買(mǎi)價(jià)格600萬(wàn)元，目前轉(zhuǎn)讓價(jià)格200萬(wàn)元，該服務(wù)器如果轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑫?huì)給公司造成極大競(jìng)爭(zhēng)壓力，公司決定不轉(zhuǎn)讓。A公司的加權(quán)平均資本成本為8%，該項(xiàng)目考慮風(fēng)險(xiǎn)后的加權(quán)平均資本成本為10%。要求的會(huì)計(jì)收益率為25%，非折現(xiàn)回收期為2.5年。

為了衡量項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，A公司分別分析了項(xiàng)目在最好、最差和最可能發(fā)生的三種情況下凈現(xiàn)值之間的差異。

（2）據(jù)統(tǒng)計(jì)，“一帶一路”精煉銅產(chǎn)量為1037萬(wàn)噸，占全球比例50%。A子公司為了保障線材原材料供應(yīng)，向銅產(chǎn)量較為豐富但是技術(shù)水平相對(duì)落后的C國(guó)的精煉銅D公司的所有股東發(fā)出股權(quán)收購(gòu)要約，擬以每股10美元的價(jià)格收購(gòu)其100%股權(quán)。另外，經(jīng)過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，C國(guó)的電力、土地和勞動(dòng)力成本都遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)。公司決定如果并購(gòu)項(xiàng)目能夠成功，應(yīng)該將境外投資的企業(yè)納入全面預(yù)算體系，明確年度預(yù)算目標(biāo)，加強(qiáng)對(duì)重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)的預(yù)算控制，重大資金往來(lái)必須由境外投資的董事長(zhǎng)簽字授權(quán)。

（3）B子公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，擬進(jìn)行生產(chǎn)線投資建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目資本成本10%，有兩個(gè)方案可以選擇：方案一：購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)年生產(chǎn)能力10萬(wàn)件產(chǎn)品的高度自動(dòng)化設(shè)備，預(yù)計(jì)使用10年，投入運(yùn)營(yíng)后的凈現(xiàn)值2750萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率為15%。方案二：購(gòu)買(mǎi)兩臺(tái)年生產(chǎn)能力各是5萬(wàn)件的普通設(shè)備，預(yù)計(jì)使用年限5年，凈現(xiàn)值1800萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率為25%。

（4）為了滿足各子公司項(xiàng)目的融資要求，乙商業(yè)銀行對(duì)甲集團(tuán)公司整體進(jìn)行綜合評(píng)估，確定一個(gè)貸款的總體規(guī)模，提供貸款支持。

要求：

（1）根據(jù)資料（1），指出人工智能軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處理方法。

『正確答案』風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。

要求：

（2）根據(jù)資料（1），計(jì)算該項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量。

『正確答案』

年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量

＝息稅前利潤(rùn)×（1－所得稅率）＋折舊

＝[160/（1－20%）＋50]×（1－20%）＋100

＝300（萬(wàn)元）

或：年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量

＝凈利潤(rùn)＋稅后利息＋折舊

＝160＋50×（1－20%）＋100＝300（萬(wàn)元）

要求：

（3）根據(jù)資料（1），計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)，并判斷項(xiàng)目是否可行。

『正確答案』

凈現(xiàn)值＝300×（P/A，10%，5）×（P/F，10%，1）－500≈533.86（萬(wàn)元）

現(xiàn)值指數(shù)＝300×（P/A，10%，5）×（P/F，10%，1）/500≈2.07

或：現(xiàn)值指數(shù)＝1＋533.86/500≈2.07

凈現(xiàn)值大于零（或現(xiàn)值指數(shù)大于1），該項(xiàng)目可行。

要求：

（4）根據(jù)資料（1），指出該項(xiàng)目用傳統(tǒng)內(nèi)含報(bào)酬率法來(lái)評(píng)價(jià)時(shí)的決策規(guī)則；同時(shí)說(shuō)明傳統(tǒng)內(nèi)含報(bào)酬率法和修正內(nèi)含報(bào)酬率法的主要區(qū)別。

『正確答案』決策規(guī)則：該項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率大于10%，則項(xiàng)目可行。

主要區(qū)別：傳統(tǒng)內(nèi)含報(bào)酬率法是假設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量以內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行再投資，并且不考慮項(xiàng)目周期內(nèi)資本成本率的變動(dòng)（即不受資本成本高低的影響）。

修正內(nèi)含報(bào)酬率法是假定項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量以資本成本進(jìn)行再投資。

要求：

（5）根據(jù)資料（1），計(jì)算該項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率和非折現(xiàn)回收期，并指出其各自的缺點(diǎn)，兩種方法決策的結(jié)論是否一致，并說(shuō)明理由。

『正確答案』

會(huì)計(jì)收益率＝160/500×100%＝32%

非折現(xiàn)回收期＝1＋500/300≈2.67（年）

非折現(xiàn)回收期法的缺點(diǎn)：未考慮回收期后的現(xiàn)金流量；未考慮資本的成本，即在計(jì)算回收期時(shí)未使用債務(wù)或權(quán)益資金的成本進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算。

會(huì)計(jì)收益率法的缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。

采用兩種方法決策結(jié)論不一致。

會(huì)計(jì)收益率大于要求的收益率25%，項(xiàng)目可行；非折現(xiàn)回收期大于要求的非折現(xiàn)回收期2.5年，項(xiàng)目不可行。

要求：

（6）根據(jù)資料（1），指出衡量該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的方法，并指出該方法的優(yōu)缺點(diǎn)。

『正確答案』衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的方法：情景分析法。

優(yōu)點(diǎn)是注重情景發(fā)展的多種可能性，降低決策失誤對(duì)企業(yè)造成的影響，對(duì)決策事項(xiàng)的可參考性更強(qiáng)。

缺點(diǎn)在于主觀性較強(qiáng)，對(duì)于情景數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、邏輯性及因果關(guān)系的建立要求較高。

要求：

（7）根據(jù)資料（2），指出境外投資的動(dòng)機(jī)和投資方式。

『正確答案』

境外投資動(dòng)機(jī)：獲取原材料；降低成本；發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。

境外投資方式：并購(gòu)。

要求：

（8）根據(jù)資料（2），指出A公司實(shí)施成長(zhǎng)型戰(zhàn)略的具體類(lèi)型。

『正確答案』一體化戰(zhàn)略中的縱向一體化（后向一體化）。

要求：

（9）根據(jù)資料（2），指出A公司按照并購(gòu)雙方行業(yè)相關(guān)性、按照并購(gòu)交易方式劃分的并購(gòu)類(lèi)型。

『正確答案』

按照并購(gòu)雙方行業(yè)相關(guān)性劃分屬于縱向并購(gòu)；按照并購(gòu)交易方式劃分屬于要約收購(gòu)。

要求：

（10）根據(jù)資料（2），結(jié)合財(cái)政部印發(fā)的國(guó)有企業(yè)境外投資財(cái)務(wù)管理辦法，指出A公司境外投資運(yùn)營(yíng)管理是否有不妥之處，如果有不妥之處，說(shuō)明理由。

『正確答案』有不妥之處。

理由：境外投資的重大資金往來(lái)由境外投資的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人中的兩人或多人簽字授權(quán)，其中一人必須是財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，即實(shí)施資金往來(lái)的聯(lián)簽制度。

要求：

（11）根據(jù)資料（3），結(jié)合投資項(xiàng)目的一般分類(lèi)，判斷投資項(xiàng)目的類(lèi)型。

『正確答案』按照項(xiàng)目的一般分類(lèi)，屬于互斥項(xiàng)目。

要求：

（12）根據(jù)資料（3），采用重置現(xiàn)金流量法進(jìn)行決策，并指出采用該方法時(shí)應(yīng)該對(duì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整的情形。

『正確答案』方案二調(diào)整后的凈現(xiàn)值（10年）

1800＋1800×（P/F，10%，5）＝2917.62（萬(wàn)元）

方案二調(diào)整后的凈現(xiàn)值大于方案一，即應(yīng)該選擇方案二。

對(duì)未來(lái)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量需要調(diào)整的情形：①存在通貨膨脹的情況下，需要對(duì)各年的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整；②如果預(yù)測(cè)項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中可能遇到重大技術(shù)變革或其他重大事件，也需要對(duì)項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。

要求：

（13）根據(jù)資料（3），采用等額年金法進(jìn)行決策，并指出該方法應(yīng)用的假設(shè)條件。

『正確答案』方案一的等額年金

2750/（P/A，10%，10）≈447.55（萬(wàn)元）

方案二的等額年金

1800/（P/A，10%，5）≈474.83（萬(wàn)元）

方案二的等額年金最大，選擇方案二。

等額年金法的假設(shè)條件：①資本成本率既定；②項(xiàng)目可以無(wú)限重置。

要求：

（14）根據(jù)資料（4），指出如何評(píng)價(jià)公司融資決策的合理性。

『正確答案』融資決策合理性判斷的三個(gè)維度：與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配并支持企業(yè)投資增長(zhǎng)；風(fēng)險(xiǎn)可控；融資成本低。

要求：

（15）根據(jù)資料（4），指出融資方式類(lèi)型，并說(shuō)明使用該融資方式的優(yōu)勢(shì)。

『正確答案』融資方式是集團(tuán)授信貸款。

優(yōu)勢(shì)：①通過(guò)集團(tuán)統(tǒng)一授信，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)客戶對(duì)成員公司資金的集中調(diào)控和統(tǒng)一管理，增強(qiáng)集團(tuán)財(cái)務(wù)控制力；②便于集團(tuán)客戶集中控制信用風(fēng)險(xiǎn)，防止因信用分散、分公司、子公司失去集團(tuán)控制而各自為政，從而有效控制集團(tuán)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；③通過(guò)集團(tuán)授信，依靠集團(tuán)整體實(shí)力取得多家銀行的優(yōu)惠授信條件，降低融資成本；④有利于成員企業(yè)借助集團(tuán)資信取得銀行授信支持，提高融資能力。

第03講經(jīng)典案例分析（二）

【案例分析】甲公司2021年銷(xiāo)售收入為2000萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利率5%，現(xiàn)金股利支付率50%。公司預(yù)計(jì)2022年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)10%。資產(chǎn)占銷(xiāo)售收入百分比不變，在考慮新增投資和內(nèi)部留存融資的不足后，通過(guò)負(fù)債解決外部融資缺口，要求資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)60%，甲公司2021年資產(chǎn)負(fù)債表如下（單位：萬(wàn)元）。資產(chǎn)年末數(shù)銷(xiāo)售百分比負(fù)債及股東權(quán)益年末數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)70035%負(fù)債550固定資產(chǎn)30015%股東權(quán)益450資產(chǎn)總額100050%負(fù)債及股東權(quán)益1000要求：

（1）計(jì)算甲公司內(nèi)部融資額和外部融資需要量。

『正確答案』

內(nèi)部融資額＝2000×（1＋10%）×5%×（1－50%）

＝55（萬(wàn)元）

外部融資需要量＝1000×10%－55＝45（萬(wàn)元）

要求：

（2）計(jì)算融資之后的資產(chǎn)負(fù)債率，并判斷負(fù)債融資是否可行。

『正確答案』

融資之后的資產(chǎn)負(fù)債率＝（550＋45）/（1000＋100）≈54.09%

融資之后的資產(chǎn)負(fù)債率低于60%。利用負(fù)債解決融資缺口可行。

要求：

（3）計(jì)算甲公司內(nèi)部增長(zhǎng)率。

『正確答案』

內(nèi)部增長(zhǎng)率＝5%×（1－50%）/[50%－5%×（1－50%）]≈5.26%

或：

總資產(chǎn)報(bào)酬率＝（2000×5%）/1000＝10%

內(nèi)部增長(zhǎng)率＝10%×（1－50%）/[1－10%×（1－50%）≈5.26%

要求：

（4）計(jì)算甲公司可持續(xù)增長(zhǎng)率，指出甲公司增長(zhǎng)管理所面臨的財(cái)務(wù)問(wèn)題以及可運(yùn)用的財(cái)務(wù)策略。

『正確答案』

凈資產(chǎn)收益率＝（2000×5%）/450≈22.22%

可持續(xù)增長(zhǎng)率＝22.22%×（1－50%）/[1－22.22%×（1－50%）≈12.5%

由于預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率10%小于可持續(xù)增長(zhǎng)率12.5%，表明市場(chǎng)萎縮，企業(yè)應(yīng)調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，采取的可行財(cái)務(wù)策略包括：①增加股利分配；②采取薄利多銷(xiāo)的策略；③降低杠桿率；④提高資產(chǎn)占銷(xiāo)售百分比。

【案例分析】甲公司是一家從事電子產(chǎn)品生產(chǎn)、銷(xiāo)售的集團(tuán)公司，在創(chuàng)業(yè)板上市。2021年年報(bào)及相關(guān)資料顯示，公司資產(chǎn)、負(fù)債總額分別為60億元、36億元，負(fù)債的平均年利率為6%，發(fā)行在外普通股股數(shù)為15000萬(wàn)股；公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

公司董事會(huì)于2022年初提出，要推進(jìn)人工智能生產(chǎn)線投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資為6億元。2022年2月，公司召開(kāi)了由中、高層人員參加的“營(yíng)銷(xiāo)渠道項(xiàng)目與投融資”專(zhuān)題論證會(huì)。部分參會(huì)人員的發(fā)言要點(diǎn)如下：

（1）投資部經(jīng)理：根據(jù)市場(chǎng)前景、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)等相關(guān)資料預(yù)測(cè)：①項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后會(huì)使原有產(chǎn)品銷(xiāo)售收入每年減少1000萬(wàn)元，該金額是原有產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入減少，與該項(xiàng)目無(wú)關(guān)，不需要考慮；②每年借款資金的利息支出作為項(xiàng)目現(xiàn)金流出量；③兩年前為實(shí)施該項(xiàng)目購(gòu)買(mǎi)設(shè)備耗用300萬(wàn)元，由于設(shè)備技術(shù)已經(jīng)過(guò)時(shí)，目前基本不能使用，但是評(píng)價(jià)該項(xiàng)目時(shí)應(yīng)該考慮；④公司目前有一關(guān)鍵設(shè)備可用于該生產(chǎn)線項(xiàng)目，也可以轉(zhuǎn)讓。如果轉(zhuǎn)讓?zhuān)梢垣@得800萬(wàn)元收入。公司決定不予轉(zhuǎn)讓?zhuān)悦饨o自己的原有產(chǎn)品銷(xiāo)售帶來(lái)不利影響。該轉(zhuǎn)讓收入屬于機(jī)會(huì)成本，應(yīng)該作為項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量；⑤項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后的會(huì)計(jì)收益率大于項(xiàng)目的資本成本，具有財(cái)務(wù)可行性。

（2）財(cái)務(wù)部經(jīng)理：隨著公司的發(fā)展，債務(wù)融資壓力越來(lái)越大，建議今年加快實(shí)施增發(fā)普通股方案；同時(shí)，有選擇地出售部分非主業(yè)資產(chǎn)，以便有充分的資金支持今年的投資計(jì)劃。

（3）財(cái)務(wù)總監(jiān)：項(xiàng)目所需的6億元資金融資應(yīng)考慮資本成本、項(xiàng)目預(yù)期收益等多項(xiàng)因素影響。財(cái)務(wù)部門(mén)提供的有關(guān)資料顯示：①如果項(xiàng)目舉債融資，需向銀行借款6億元，新增債務(wù)年利率為8%；②董事會(huì)為公司資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)設(shè)的警戒線為70%；③如果項(xiàng)目采用增發(fā)普通股融資，需增發(fā)新股7500萬(wàn)股，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)為8元/股；④項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年息稅前利潤(rùn)為3.8億元。

（4）總經(jīng)理：公司將最佳資本結(jié)構(gòu)確定為資產(chǎn)負(fù)債率65%的常數(shù)不變。如果實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率高于最佳負(fù)債水平，在未受到破產(chǎn)的威脅的情況下，即使有好的投資項(xiàng)目也應(yīng)該放棄，用留存收益或增發(fā)新股償還債務(wù)，以降低資產(chǎn)負(fù)債率水平。

假定不考慮其他因素。

要求：

（1）根據(jù)資料（1）的第①至⑤項(xiàng)，逐項(xiàng)判斷投資部經(jīng)理的觀點(diǎn)是否存在不當(dāng)之處，存在不當(dāng)之處的說(shuō)明理由。

『正確答案』①項(xiàng)存在不當(dāng)之處。

理由：進(jìn)行投資分析時(shí)應(yīng)該考慮新產(chǎn)品對(duì)其他產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的影響。

②項(xiàng)存在不當(dāng)之處。

理由：評(píng)價(jià)項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率是加權(quán)平均資本成本，已經(jīng)考慮了債務(wù)資本和權(quán)益資本的成