第十五章匯率決定理論

第十五章

匯率決議實際

匯率決議實際是國際金融實際的中心之一，也不斷是國際經(jīng)濟學中最為活潑的領域之一。隨著世界經(jīng)濟的變化和國際貨幣體制的變化，匯率決議實際也在不斷地開展。本節(jié)著重引見一些比較有代表性的匯率決議實際。鑄幣平價購買力平價實際匯率決議的貨幣分析法匯率決議的資產(chǎn)組合分析法第一節(jié)鑄幣平價實際(mintpar)在金本位制下，各國每單位貨幣都規(guī)定了一定的含金量，因此各國貨幣的兌換比率就取決于各國貨幣所包含的含金量，比如：￡1含金量為113.0016盎司黃金，$1含金量為23.22盎司黃金，那么：￡1=$4.8665兩種貨幣的含金量之比即為鑄幣平價。匯率就在黃金保送點內進展動搖。黃金保送點=鑄幣平價±運費+0.03-0.03$4.8665$4.8965美國購買黃金運往英國$4.8365用英鎊購買黃金運回美國第二節(jié)購買力平價實際

〔purchasing-powerparity,PPP〕購買力平價實際是西方匯率實際中最具影響力的實際之一，該實際由瑞典經(jīng)濟學家G.卡塞爾在1922年的一篇論文〔<1914年以后的貨幣與外匯實際>〕中正式提出的。購買力平價實際分絕對購買力平價和相對買力平價兩種實際。GustavCassel，1866-1945一、絕對購買力平價

〔一個時點上兩國匯率的決議程度〕〔一〕觀念：匯率是兩國貨幣在各自國家所具有的購買力之比。由于貨幣的價錢由貨幣的購買力決議，因此貨幣的購買力之比代表其價值之比。一國貨幣購買力是經(jīng)過物價程度表現(xiàn)的，所以絕對購買力評價可用兩國物價程度表示?！捕乘季w：貨幣的購買力→貨幣價值量→貨幣相對價錢〔三〕公式：〔四〕一價定律：假設兩個物品是完全一樣的，那它在不同國家市場上必需賣同一個價錢。(以同一種貨幣來衡量)二、相對購買力平價

〔一段時期內兩國匯率的決議程度〕〔一〕觀念：一段時間內，匯率的變動等于兩國相對價錢程度〔由價錢指數(shù)來表示〕的變動〔二〕公式推導：△〔三〕有了兩國通脹率，也就能大致判別出匯率的變化本國10%，外國5%，直接標價法〔本幣表示外幣的價錢〕——外幣升值5%，本幣貶值5%。本國2%，外國4%，直接標價法〔本幣表示外幣的價錢〕——外幣貶值2%，本幣升值2%。三、對購買力平價實際的驗證總體來說，購買力平價實際將一個國家的貨幣對內價值程度定義為價錢程度，對外價值表達為匯率，把這兩者一致同來，比較合理地表達了匯率價值的普通規(guī)律，而且貨幣本身的一個重要職能就是代表購買力，購買商品，所以用購買力來衡量匯率是有很強的合理性的。實證驗證結論是：1、PPP在短期內是失效的。2、PPP在長期內是比較適宜的。3、在通貨膨脹高漲時期，PPP的有效性較為顯著。$4.8665第三節(jié)利率平價實際一、觀念利率平價說強調資本流動對匯率的作用，以為匯率變動由利率差別所決議，即一國貨幣的即期匯率和遠期匯率的差別近似等于該國利率和外國利率的差別。(包括預期匯率的差別)二、無拋補利率平價〔一〕觀念：假設投資者是理性預期和風險中性，沒有買賣本錢和外匯控制，本國和外國資產(chǎn)是完全替代的〔可自在流動，看收益〕，設，分別是本國和外國在t時期的利率，為市場投資者在當期預期t時期的即期匯率，根據(jù)投資的邊沿成效相等原那么，可以得到，〔二〕公式推導：△E(e)=-本國10%，外國5%，直接標價法〔本幣表示外幣的價錢〕——外幣升值5%，本幣貶值5%。本國2%，外國4%，直接標價法〔本幣表示外幣的價錢〕——外幣貶值2%，本幣升值2%?！菜摹辰Y論：當本國利率大于外國利率程度，即△E(e)＞0如今：外國資本流入——本幣需求添加〔外幣要換本錢幣才干購買〕——本幣價錢上升〔利率程度上升〕——本幣升值。未來：這些收益要從本幣換成外幣，資本回流——外幣需求添加——外幣升值、本幣貶值。本幣貶值的程度恰好是如今本國利率比外國利率高出的程度。三、有拋補利率平價〔一〕觀念：與無拋補利率平價一致。不同點在于它不等未來交換，而是如今進展才對沖?！捕彻酵茖В骸踩辰Y論：表達在外匯市場上遠期匯率與即期匯率之間的關系。本國利率高于外國利率，會使本幣的現(xiàn)行匯率下浮〔本幣升值〕，遠期匯率上浮〔本幣貶值〕四、對利率平價實際的評價〔一〕對短期匯率影響大〔二〕缺陷：完善的資本市場假設是不符合實踐的。難以闡明利率與匯率誰決議誰。忽視利率構造問題。第四節(jié)貨幣模型貨幣模型是匯率決議實際中資產(chǎn)市場分析法的一個重要的分支。資產(chǎn)市場法與傳統(tǒng)的匯率決議實際不同，它揚棄了傳統(tǒng)匯率實際的流量分析法，轉而調查貨幣和資產(chǎn)的存量平衡上，其分析強調資產(chǎn)市場的存量平衡對匯率的決議性作用。資產(chǎn)市場分析法的構成貨幣分析法〔MonetaryApproach〕資產(chǎn)組合平衡法〔PortfolioBalanceApproach〕二者區(qū)別在于關于資本替代性〔CapitalSubstitutability〕假定的不同貨幣分析法構成彈性價錢貨幣模型〔Flexible-PriceMonetaryModel〕粘性價錢貨幣模型〔Sticky-PriceMonetaryModel〕一、彈性價錢下的貨幣分析模型〔一〕前提假設：資本自在流動，國內外資產(chǎn)完全替代貨幣供應和實踐收入為外生變量，實踐貨幣需求相對穩(wěn)定匯率自在浮動、價錢和工資具有充分彈性。購買力平價實際成立〔二〕根本思緒：兩國匯率程度是由兩國的貨幣供求情況所決議的?！财渌袌鲎詣訉崿F(xiàn)平衡〕一國貨幣供應與需求的關系——貨幣資金流入流出——本幣升值或貶值貨幣供應是外生變量，主要調查貨幣需求?！踩彻剑嚎ǜ实呢泿判枨蠛瘮?shù)：MD——名義貨幣需求P——價錢程度MD/P——實踐的貨幣需求量a——貨幣需求的收入彈性e——自然對數(shù)的底b——貨幣需求的利率半彈性i——國民貨幣市場利率程度1、本國與外國的貨幣供應：本國貨幣供應添加〔Ms上升〕——貨幣流出——外幣升值，本幣貶值外國貨幣供應添加〔Ms*上升〕——我國貨幣流入——外幣貶值，本幣升值〔2〕本國與外國的國民收入：本國國民收入添加〔Y上升〕——對貨幣需求添加，而本國貨幣供應不變的情況下，出現(xiàn)超額貨幣需求，需求外國貨幣流入來滿足——外幣流入，對本幣需求添加——本幣升值、外幣貶值。外國國民收入添加〔Y*上升〕——外幣升值、本幣貶值?！?〕本國與外國的利率本國利率上升——本國貨幣需求減少,本幣流出添加對外幣的需求——外幣升值、本幣貶值。外國利率上升——外國貨幣需求減少,外幣流入添加對本幣的需求——本幣升值、外幣貶值。二、粘性價錢下的貨幣分析——超調假定PPP長期有效，但在短期，資產(chǎn)市場調整快于商品市場調整出現(xiàn)匯率超調，是短期內匯率容易動搖的緣由，彌補了彈性價錢貨幣模型缺乏短期分析的缺乏。換句話說就是價錢不能即使根據(jù)其它影響變量的變化而即使做出反響?！惨弧秤^念超調模型的根本假設與彈性價錢模型一樣，但它以為商品市場價錢存在粘性，對沖擊的調整需求經(jīng)過一個過程，因此，貨幣供應的外生變化將導致匯率的瞬時變動浮動超越其長期變動幅度，即短期內匯率將偏離其長期平衡程度，這一景象稱為超調。(b)(a)(b)(c)(d)〔二〕圖形第五節(jié)匯率決議的資產(chǎn)組合分析方法W·Branson最早于1975年提出該實際，后來Kolly、Allen、Kenen、Dornbush、費雪等人也對該實際有進一步的研討。資產(chǎn)組合模型放松了貨幣模型對資產(chǎn)替代性的假設，以為國內外資產(chǎn)之間不完全替代。資產(chǎn)組合到達了穩(wěn)定形狀，國內外資產(chǎn)市場供求也到達了平衡，匯率也相應地被決議。資產(chǎn)組合模型指出，投資者根據(jù)對收益率和風險性的調查，將財富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)，確定本人的資產(chǎn)組合。當資產(chǎn)組合到達了穩(wěn)定形狀時，國內外資產(chǎn)市場供求也到達了平衡，平衡匯率也相應地被確定；當財富總量〔資產(chǎn)供應〕發(fā)生變化時，經(jīng)過匯率和利率的共同調理，資產(chǎn)組合到達新的平衡。實際模型圖15－3當資產(chǎn)供應發(fā)生變化時平衡匯率的決議資產(chǎn)供應變化的兩種情況：資產(chǎn)供應總量的變化〔財富效應〕，資產(chǎn)存量構造上的變化〔替代效應〕資產(chǎn)供應總量變化分為三種情況：貨幣供應量添加；本幣債券供應量添加；外幣債券供應量添加資產(chǎn)構造變化而供應總量不變的情況，普通由中央銀行的貨幣政策，即公開市場業(yè)務引起，分為兩種詳細情況：本幣債券與本國貨幣互換；外幣債券與本國貨幣互換資產(chǎn)分析法簡要評價第一，資產(chǎn)市場分析法視匯率為一種資產(chǎn)價錢，調查資產(chǎn)市場平衡，而不局限于經(jīng)常工程收支差額。第二，資產(chǎn)市場分析法是普通平衡分析，抑制了傳統(tǒng)實際部分平衡分析的局限性。第三，資產(chǎn)市場分析法第一次正式將存量分析方法引入到匯率決議實際中，同時結合流量分析方法，是對傳統(tǒng)的單純流量分析法的艱苦突破。第四，資產(chǎn)市場分析法帶有劇烈的政策特征。第五，資產(chǎn)市場分析法中雖然存在不同分支，但它們在根本分析方法上和根本實際思想上是一致。本章小結本章主要引見了四種不同時期的匯率決議實際：鑄幣平價實際、購買力平價實際、貨幣模型和資產(chǎn)組合平衡模型。在金鑄幣本位制度下，黃金被用來規(guī)定貨幣能代表的價值，各國均規(guī)定了每一金鑄幣單位包括的黃金分量和成色，即含金量。兩國貨幣間的比價要用其各自所含的含金量來折算。購買力平價實際，是西方匯率實際中最具影響力的實際之一。購買力平價說有兩種方式，即絕對購買力平價和相對購買力平價。前者指出兩國貨幣的平衡匯率等于兩個國家的價錢比率，闡明某一時點上匯率決議的根底；而后者指出匯率的變動等于兩國價錢指數(shù)的變動差，闡明了某一段時間里匯率變動的緣由。資產(chǎn)分析法是匯率決議實際中比較新的實際，與傳統(tǒng)的匯率決議實際不同的，這一方法揚棄了傳統(tǒng)匯率實際的流量分析法，把關注的目光集中到貨幣和資產(chǎn)的存量平衡上，其分析更加強調資產(chǎn)市場的存量平衡對匯率的決議性作用。貨幣法和資產(chǎn)組合平衡法是資產(chǎn)市場法的兩個主要的分支。它們的區(qū)別在于資產(chǎn)替代性這一假定上。貨幣法假定本國同國外債券有充分可替代性，而資產(chǎn)組合平衡法那么假定本國同國外債券不具有充分可替代性，因此資產(chǎn)組合平衡法特別強調了債券市場的作用。貨幣法中也有兩個根本的分析模型，一是彈性價錢貨幣模型，另一個是粘性價錢貨幣模型。前者以為匯率程度應主要由貨