公司理財實務(wù)+第四章

公司理財實務(wù)第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.1資金成本4.1.1資金成本的概念資金成本是指企業(yè)為籌集資金和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.1.2個別資金成本1）銀行借款成本其中：KL為銀行借款的資金成本；IL為銀行借款利息；T為所得稅；L為借款本金；f為籌資費用。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)2）債券成本其中：Kb為債券資金的成本；Ib為債券年利息；T為所得稅；L為債券籌資額；f為籌資費用。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)3）普通股籌資的成本（1）股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型的公式為：其中：P0為普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費之后的金額；Dt為普通股第t年股利；Kc為普通股投資必要報酬率，即普通股資金成本率。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)公司采用固定股利政策其中：Kc為普通股籌資成本；D為年固定股利額；P為普通股籌資金額；f為普通股籌資費用率。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)公司采用固定股利增長率的政策其中：D1為第一年預(yù)期股利額。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)（2）資本資產(chǎn)定價模型其中：Rf為無風(fēng)險報酬率；Rm為市場報酬率或市場投資組合的期望收益率；β代表某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度，即β系數(shù)。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)（3）風(fēng)險溢價法4）留存收益成本其中：Rp為風(fēng)險溢價。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)【案例分析4-1】興達(dá)公司2014年擬籌資4500萬元。其中，銀行長期借款500萬元，年利率為4%；按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費用率2%，債券年利率5%；普通股3000萬元，發(fā)行價為每股10元，籌資費用率為4%，第一年預(yù)期股利為每股1.2元，以后各年增長5%。所得稅稅率為25%。分析各種籌資形式的資金成本。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)銀行借款的資金成本：

債券的資金成本：

普通股資金成本：第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.1.3加權(quán)平均資金成本其中：Kw為加權(quán)平均成本；Kj為第j種個別資金成本；Wj為第j種個別資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)接【案例分析4-1】，計算興達(dá)公司這次籌資的綜合成本，即加權(quán)平均資金成本，計算過程如下：銀行存款占資金總額的比重=500÷4500=1/9債券資金占資金總額的比重=1000÷4500=2/9普通股資金占資金總額的比重=3000÷4500=6/9加權(quán)平均資金成本=3%×1/9＋3.83%×2/9＋17.5%×6/9=12.85%第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.1.4邊際資金成本1）邊際資金成本的概念邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。2）邊際資金成本的計算通常，計算邊際資金成本有四個步驟：第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；第二步，測算個別資金成本率；第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)第三步，計算籌資總額分界點?；I資分界點是指在保持某資金成本率不變的條件下，可以籌集到的資金總額。一旦籌資額超過籌資分界點，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本率也會增加?；I資總額分界點計算公式如下：第四步，計算邊際資金成本。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)【案例分析4-2】海達(dá)公司籌資總額分界點的確定海達(dá)公司目前擁有資金500萬元，其中，長期借款50萬元，長期債券100萬元，普通股（含留存收益）350萬元。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資金。試計算海達(dá)公司籌資的邊際資金成本。分析過程見教材第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.2杠桿原理4.2.1經(jīng)營杠桿其中：DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；?EBIT為息稅前利潤變動額；EBIT變動前的息稅前利潤；?Q為銷售量變動量；Q為變動前的銷售量。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)在產(chǎn)品成本-銷售量-利潤保持線性關(guān)系的前提條件下，可變成本在銷售收入中所占比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示，計算公式如下：其中：P為單位銷售價格；V為單位變動成本；F為固定成本。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)【案例分析4-3】

興達(dá)公司2011年和2012年的產(chǎn)品銷售額、變動成本、固定成本等資料見表4-4，計算該企業(yè)2012年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。

第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)項目2012年2013年變動額變動率（%）銷售額1001202020變動成本60721220邊際貢獻(xiàn)4048820固定成本20200—息稅前利潤2028840表4-4興達(dá)公司相關(guān)資料表

單位：萬元第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.2.2財務(wù)杠桿其中：DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；?EPS為普通股每股收益變動額；EPS為變動前的普通股每股收益。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)上述公式還可以推導(dǎo)為：【案例分析4-4】財務(wù)杠桿的計算假設(shè)甲、乙兩個公司資金總額相同，息稅前利潤及增長率也相等，只是資本結(jié)構(gòu)不同。甲公司的資金全部都是普通股，乙公司的資金中普通股和債務(wù)各占50%。有關(guān)其他數(shù)據(jù)如表4-5所示。

其中：I為債務(wù)利息。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)表4-5甲、乙公司資本結(jié)構(gòu)與普通股每股收益表單位：元第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.2.3復(fù)合杠桿第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.3資本結(jié)構(gòu)4.3.1資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金構(gòu)成及其比例關(guān)系。4.3.2最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)1）每股收益無差別點法（EBIT-EPS分析法）【案例分析4-5】興光公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整興光公司現(xiàn)有資金1300萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展準(zhǔn)備再籌集資金200萬元。這200萬元資金有兩個籌集方案：方案一：發(fā)行普通股股票20萬股，每股面值1元，發(fā)行價10元。方案二：發(fā)行公司債券200萬元籌集資金。該公司原有的資本結(jié)構(gòu)和按照兩個方案進(jìn)行籌資后的情況如表4-6所示。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)表4-6興光公司資本結(jié)構(gòu)變化情況表

單位：元根據(jù)興光公司資本結(jié)構(gòu)的變化情況，采用每股收益無差別點法分析資本結(jié)構(gòu)對普通股每股收益的影響，如表4-7所示。第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)表4-7兩種資本結(jié)構(gòu)下的每股收益比較表

單位：元第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)其中：為每股收益無差別點的息稅前利潤；I1、I2為兩種籌資方式下的年利息；D1、D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N1、N2為兩種籌資方式下的普通股股數(shù)。

根據(jù)興光公司上列資料計算其每股收益無差別點的息稅前利潤如下：

=1300000（元）

EPS1=EPS2=0.75（元）第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)2）比較資金成本法【案例分析4-6】海達(dá)公司資本結(jié)構(gòu)方案的優(yōu)選達(dá)公司原來的資本結(jié)構(gòu)如表4-8所示。普通股每股面值1元，發(fā)行價格10元，目前價格也為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計以后每年增加股利5%。該企業(yè)的所得稅稅率假設(shè)為25%，假設(shè)發(fā)行各種債券均無籌資費用。

表4-8海達(dá)公司資本結(jié)構(gòu)情況表

單位：萬元籌

資

方

式金

額債券（年利率10%）1000普通股（每股面值1元，發(fā)行價10元，共100萬股）1000合

計2000該企業(yè)擬增資500萬元，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行500萬元的債券，債券利率12%，預(yù)計普通股股利不變，但由于風(fēng)險加大，普通股市價將降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券250萬元，年利率為10%，發(fā)行股票25萬股，每股發(fā)行價10元，預(yù)計普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票50萬股，普通股市價10元/股。海達(dá)公司在這三個方案中如何做出正確的選擇？第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)有的加權(quán)平均資金成本為：50%×10%×（1－25%）＋50%×（1/10＋5%）=11.25%甲方案的加權(quán)平均資金成本為：40%×10%×（1－25%）＋20%×12%×（1－25%）＋40%×（1/8