【永煤集團(tuán)債券違約成因分析案例報(bào)告8700字（論文）】

永煤集團(tuán)債券違約成因分析案例報(bào)告摘要在我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展趨勢下，我國債券市場市場規(guī)模不斷擴(kuò)張，發(fā)行主體持續(xù)增加，債券種類也越來越多樣化，我國已成為世界第二大債券市場。但是債券市場風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，信用違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，我國債券違約的情況與日俱增，導(dǎo)致了企業(yè)信用急劇下降，從而影響企業(yè)的融資、正常運(yùn)營以及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。本篇文章以2020年有代表性的國有債券違約者：永煤集團(tuán)為研究對(duì)象，采用案例分析法和文獻(xiàn)研究法，深入研究企業(yè)債券違約的成因和影響，最后提出債券市場違約問題的創(chuàng)新建議，旨在為其他發(fā)行債券的企業(yè)提供一個(gè)參考。關(guān)鍵詞：債券違約；風(fēng)險(xiǎn)成因；應(yīng)對(duì)措施目錄TOC\o"1-3"\h\u22603一、引言 12725二、永煤集團(tuán)債券違約現(xiàn)狀分析 18858（一）永煤集團(tuán)基本情況 132671（二）永煤集團(tuán)債券違約事件回顧 29235（三）永煤集團(tuán)債券違約造成的影響 417825三、永煤集團(tuán)債券違約成因分析 612263（一）外部因素 6207941.宏觀經(jīng)濟(jì)下的影響 697302.金融環(huán)境的變化、融資環(huán)境的緊縮 6127533.外部監(jiān)管制度不完備 747624.煤化工行業(yè)所面臨的困難 715247（二）內(nèi)部因素 75872四、永煤集團(tuán)債券違約問題的創(chuàng)新建議 96529（一）在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)變化 919812（二）建立規(guī)范、嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)體系 1020963（三）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu) 1011038（四）貫徹穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略，提高管理者水平 1021943（五）加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí) 1113249五、結(jié)論 1115888參考文獻(xiàn) 12一、引言自從2016年以來，在我國防控經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與大力監(jiān)管的政策環(huán)境之下，我國的信貸增速回籠，信貸緊縮導(dǎo)致了企業(yè)尤其是民營企業(yè)正軌融資渠道受到制約。在全球經(jīng)濟(jì)速度緩慢、外部貿(mào)易沖突重重以及內(nèi)生性收縮機(jī)制持續(xù)等因素的影響下，2019年中國經(jīng)濟(jì)增長速度進(jìn)一步回落，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)供需兩弱形式，全球經(jīng)濟(jì)增速緩慢、中美貿(mào)易摩擦壓力下出口比重同比回落，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化形勢在加重。雖然在穩(wěn)增長的政策加持下依然保持在預(yù)期目標(biāo)之內(nèi)，然而，由新冠病毒引起的肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響，也增加了2020年經(jīng)濟(jì)管理的不確定性。與2019年相比，2020年企業(yè)債券違約主要受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、融資環(huán)境緊縮的作用，同時(shí)受到新冠肺炎疫情的影響、關(guān)聯(lián)方占用資金嚴(yán)重、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)決策失誤等多重因素導(dǎo)致一些企業(yè)經(jīng)營管理和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，沒有辦法應(yīng)對(duì)外部不利條件的沖擊，導(dǎo)致了不少企業(yè)發(fā)生債券違約的情形。在2020年11月永煤集團(tuán)剛好出現(xiàn)債券違約。永煤集團(tuán)是一家國有企業(yè)，其控股股東河南能源化工集團(tuán)有限公司是河南最大的地方煤炭企業(yè)集團(tuán)。截至2019年9月底，河南能源化工集團(tuán)收到了一份債券。股改資金170.01億元，其中永煤集團(tuán)收到120.01億元，雖然資金支持力度大，但在2020年11月發(fā)生了債券違約事件。信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)從長期AAA下調(diào)至BB，并加入可能下調(diào)的名單中。本文結(jié)合相關(guān)理論知識(shí)，通過對(duì)永煤集團(tuán)債券違約事件的回顧，來分析出債券違約的成因，并對(duì)公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)提出防范與建議。為債券市場的參與者提供一些借鑒意義。二、永煤集團(tuán)債券違約現(xiàn)狀分析（一）永煤集團(tuán)基本情況1997年10月17日，經(jīng)原煤炭工業(yè)部總局字（1997）320號(hào)文件批準(zhǔn)，永夏礦區(qū)建設(shè)管理委員會(huì)更名為永城煤電股份有限公司，注冊(cè)資本為7183萬元。截至2007年5月13日，永城煤電公司的股本為20.67億元人民幣，其控股股東為河南省國資委。2007年6月，根據(jù)豫國資發(fā)[2007]5號(hào)文《關(guān)于成立永煤集團(tuán)的批復(fù)》，永煤集團(tuán)成立（以下簡稱“永煤控股集團(tuán)”）。根據(jù)相關(guān)授權(quán)，河南煤化工持有的永城煤電公司的國有資本所對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)被轉(zhuǎn)讓給永煤控股集團(tuán)。截至2019年9月底，永煤控股集團(tuán)的實(shí)收資本為37.58億元，控股股東為河南能源化工集團(tuán)（擁有96.01%的股份），河南省國資委為公司的實(shí)際控制人。如圖2.1所示是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。永煤控股集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)包括：煤炭、化工、鐵路、有色金屬和貿(mào)易，其中煤炭業(yè)務(wù)是公司的主要收入和利潤來源。截至2019年9月，該公司擁有31.25億噸的開發(fā)中煤礦剩余儲(chǔ)量，核定生產(chǎn)能力為4428萬噸/年；2018年，該公司生產(chǎn)了4211.84萬噸煤炭。截至2019年9月底，公司總資產(chǎn)1614.91億元，所有者權(quán)益360.35億元，資產(chǎn)負(fù)債率77.69%.2019年1-9月，公司營業(yè)利潤總額359.97億元，凈利潤3.8億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額40.39億元。圖2.1永煤集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：公開信息整理（二）永煤集團(tuán)債券違約事件回顧永煤集團(tuán)是河南省“三煤一鋼”之一，為河南省重要工業(yè)企業(yè)，公司從事煤炭、鐵路、化工和采礦、發(fā)電、輸變電等方面的投資和管理，以煤炭為主要業(yè)務(wù)。進(jìn)一步加劇和外溢，維護(hù)債券市場穩(wěn)定。2020年2月12日，永煤控股集團(tuán)發(fā)行了第三期超短期債券（債券簡稱：2020永美SCP003）。本期債券發(fā)行總額為10億元，利率為4.39%，期限為270天，中誠信主體評(píng)級(jí)為AAA。2020年11月10日，永煤控股集團(tuán)沒有支付到期的超短期證券貸款本金和利息，構(gòu)成重大違約。根據(jù)該報(bào)告，違約的原因是缺乏流動(dòng)資金：截至11月10日，該公司無法全額籌集資金并按時(shí)付款。此外，該公司2020年第四期超短期債券融資（債券簡稱：2020永美SCP004）的實(shí)際到期日為2020年11月23日，用于支付本金和利息。然而，在到期后，永煤控股集團(tuán)也沒有將2020年永煤SCP004全額轉(zhuǎn)給相關(guān)存款機(jī)構(gòu)，包括本金和利息共計(jì)10.32億元人民幣。見表2.1是永煤集團(tuán)債券的發(fā)行情況。表2.1永煤集團(tuán)債券發(fā)行情況代碼債券名稱債券類型剩余期限到期日債券余額（億）發(fā)行日012000539.IB20永煤SCP004超短期融資債券0.032020-11-22102020-02-24012001559.IB20永煤SCP007超短期融資債券0.042020-11-23102020-04-23012000962.IB20永煤SCP005超短期融資債券0.102020-12-15102020IB19永煤CP003一般短期融資券0.102020-12-18102019-12-16012001102.IB20永煤SCP006超短期融資債券0.122020-12-25102020-03-2603180049.IB18永煤PPN001定向工具0.212021-01-26202018-01-25101800091.IB18永煤MTN001一般中期票據(jù)0.232021-02-02202018-01-31042000080.IB20永煤CP001一般短期融資券0.332021-03-09102020-03-05031800190.IB18永煤PPN002定向工具0.382021-03-29102020-03-28012002557.IB20永煤SCP008超短期融資債券0.442021-04-19102020-07-21資料來源：人民幣交易與研究由于永煤控股集團(tuán)事件的持續(xù)發(fā)酵，河南多支煤炭企業(yè)主體發(fā)行的債券在二級(jí)市場上遭遇拋售，債券型基金凈值受創(chuàng)，一些政府企業(yè)債券的投資者修改了他們的債券估值，評(píng)級(jí)過高的公司也受到了質(zhì)疑。這已經(jīng)影響了投資者的信心以及債券市場。一股信用債券違約的沖擊波迅速?zèng)_擊了初級(jí)市場。部分信用聯(lián)結(jié)票據(jù)在一級(jí)市場上被取消，部分相關(guān)行業(yè)和省份的信用聯(lián)結(jié)票據(jù)開始大幅下跌。在巨大的贖回壓力下。有息債券市場受到影響，資金有限。10年期國債的收益率在3天內(nèi)上升了4-5個(gè)BP。在永煤控股集團(tuán)宣布永煤SCP0032020年債券發(fā)生重大違約的當(dāng)天（11月10日），評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠信國際立即發(fā)表聲明，發(fā)布降級(jí)公告，決定對(duì)永煤控股集團(tuán)的長期本金信用等級(jí)從AAA降至BB，并被列入潛在降級(jí)名單。永煤控股集團(tuán)過去對(duì)CCXI的信用評(píng)級(jí)見表3.2。11月12日，中國銀行間市場協(xié)會(huì)發(fā)布公告稱，根據(jù)《銀行間債券市場自律規(guī)則》，協(xié)會(huì)將披露發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)開展過程中是否高效，是否提供相應(yīng)信息，是否應(yīng)履行相關(guān)責(zé)任，啟動(dòng)調(diào)查。11月13日，永煤控股集團(tuán)宣布，2020年永煤SCP003超短期融資應(yīng)收賬款的利息3238.52萬元人民幣已于當(dāng)日支付。11月24日，永煤控股集團(tuán)向主承銷商的控制賬戶支付"2020永煤SCP003"本金的50%。國務(wù)院金融委會(huì)議之后，市場情緒有了緩和的趨勢，有效遏制了近期信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)事件。表2.2中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司對(duì)永煤控股集團(tuán)信用等級(jí)評(píng)定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)日期主體級(jí)別評(píng)級(jí)展望中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司2020-02-19AAA穩(wěn)定2017-10-19AAA穩(wěn)定2016-06-01AAA負(fù)面2012-07-04AAA穩(wěn)定2010-06-28AA+穩(wěn)定2009-11-182008-07-17AAAA正面穩(wěn)定資料來源：中誠信國際整理（三）永煤集團(tuán)債券違約造成的影響此次永煤控股集團(tuán)債券違約事件的爆發(fā)對(duì)市場造成連鎖沖擊，11月10日晚，永煤控股集團(tuán)宣布債務(wù)違約后，超出市場預(yù)期，稱"即使擁有核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、利潤和現(xiàn)金流，地方政府也會(huì)選擇直接配置核心資產(chǎn)，直接回避債務(wù)”，引起了市場的關(guān)注，直接動(dòng)搖了信用債券的基礎(chǔ)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。國有企業(yè)的國內(nèi)信用債券出現(xiàn)恐慌。違約事件發(fā)生后，許多地方國有企業(yè)的國內(nèi)債券暴跌，市場上幾乎到處是賣盤，買盤很少。其中，同省份的煤炭股跌幅最大，13只AAA級(jí)煤炭債券在兩個(gè)交易日內(nèi)從97元跌至76.8元。此外，河北省的冀中能源，內(nèi)蒙古的包鋼，天津的泰達(dá)集團(tuán)等等債券發(fā)行主體，均有較大的幅度變動(dòng)。債券市場的情緒受到抑制，一級(jí)市場經(jīng)常取消發(fā)行，籌資功能受到直接影響。債券市場價(jià)格持續(xù)波動(dòng)，投資者謹(jǐn)慎投資，許多債券被取消，影響了債券市場，最終影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在2020年11月11日至12日的兩天內(nèi)，有10多只債券被取消，山東山煤國際能源集團(tuán)青島有限公司已經(jīng)提供了一個(gè)完整的短期融資債券（20山煤CP005）。市場機(jī)構(gòu)退出，該問題最終被取消。11月11日至23日，債券市場爆滿后，市場機(jī)構(gòu)撤資，資金沒有完全到位等，總計(jì)為675.8億，其中大部分為地方國企。11月11日-13日取消或推遲發(fā)行主體企業(yè)性質(zhì)如圖2.2所示。圖2.211月11日-13日取消或推遲發(fā)行主體企業(yè)性質(zhì)數(shù)據(jù)來源：Wind,國泰君安證券研究違約風(fēng)險(xiǎn)從信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一些基金經(jīng)歷了大幅下跌，投資者在短期內(nèi)贖回了信用債券投資產(chǎn)品，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)出售流動(dòng)性工具。信用債券資金的比例普遍下降到0.7，并且有進(jìn)一步壓低質(zhì)押率的趨勢，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，市場短期呈現(xiàn)“債券基金贖回-債券價(jià)格下跌-進(jìn)一步壓低質(zhì)押率-貨幣市場融資難度大-持續(xù)拋售資產(chǎn)”的負(fù)循環(huán)中。信托基礎(chǔ)如果被打破后，信用債融資便很難恢復(fù)到以前的水平，融資環(huán)境可能發(fā)生惡化，引發(fā)金融市場危機(jī)，債券發(fā)行難度會(huì)增加，企業(yè)經(jīng)營壓力也會(huì)加大，需要提高警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生信譽(yù)危機(jī)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須首先面對(duì)高信用債券違約后的市場壓力。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是金融市場的特殊中介服務(wù)組織，通過向利益相關(guān)者提供企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告，為投資決策提供參考，在分配市場資源和維護(hù)市場安全方面發(fā)揮了重要作用。假如信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)生違規(guī)違紀(jì)的行為會(huì)影響后期債券評(píng)級(jí)的可信度，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)就會(huì)一落千丈，使得信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)遭受到負(fù)面影響，則會(huì)不利于營造公平、公正、有效的市場環(huán)境。對(duì)于永煤控股集團(tuán)來說，企業(yè)后期的債務(wù)償還壓力加重，債券市場企業(yè)融資難度進(jìn)一步上升，短期流動(dòng)性變得緊張，導(dǎo)致永煤控股集團(tuán)已發(fā)行的到期債券接二連三的發(fā)生違約，并且在短時(shí)間內(nèi)很難在投資者心中樹立信心，得到投資者的認(rèn)可且獲得投資。不僅影響了企業(yè)短期的經(jīng)營狀況和融資能力，更影響到企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展以及經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。三、永煤集團(tuán)債券違約成因分析（一）外部因素1.宏觀經(jīng)濟(jì)下的影響從宏觀層面來看，2018年以來經(jīng)濟(jì)壓力持續(xù)下行，行業(yè)不景氣，財(cái)政收入下滑，貨幣政策收緊，美國的單邊主義行動(dòng)加強(qiáng)，中美貿(mào)易產(chǎn)生摩擦，金融監(jiān)管導(dǎo)致信用萎縮，2020年上半年，面對(duì)新的肺炎疫情和復(fù)雜的內(nèi)外部形勢的突然沖擊，企業(yè)盈利緩慢、融資變得困難，企業(yè)應(yīng)收賬款周期拉長，還款壓力增大，經(jīng)濟(jì)面臨總需求不足、側(cè)供給改革不到位等問題。目前部分企業(yè)面臨較大的資金壓力，信用資質(zhì)惡化。就微觀主體而言，國有企業(yè)本身的財(cái)務(wù)杠桿率很高，而且面臨著越來越大的去杠桿化壓力。面對(duì)經(jīng)營壓力，一些企業(yè)并不愿意自愿支付。還有一些國有企業(yè)在違約之前進(jìn)行各種各樣的剝離發(fā)債主體的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，難以排除“逃廢債”的嫌疑。2020年5月以來，貨幣政策邊際收緊，信用債券的凈貸款繼續(xù)下降，銀行間市場流動(dòng)逐漸收縮，信貸增長率開始從高位下降，債券市場資金的流動(dòng)性下降，債務(wù)融資變得更加困難。7月以來，企業(yè)信用債融金額資額繼續(xù)下降。2.金融環(huán)境的變化、融資環(huán)境的緊縮金融環(huán)境是指在特定的金融體系和制度下，影響一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)主體活動(dòng)的各種要素和因素集合。近幾年來全球融資環(huán)境收緊，國際金融體系脆弱性增加。當(dāng)前降低負(fù)債水平的政策和措施主要是為了預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但客觀上是為了提高貨幣市場利率貨幣市場利率。另一方面，市場對(duì)未來監(jiān)管政策的不確定性充滿擔(dān)憂，這很容易導(dǎo)致市場悲觀預(yù)期，導(dǎo)致市場利率進(jìn)一步上升。我國企業(yè)融資渠道變窄，企業(yè)無法滿足技術(shù)持續(xù)升級(jí)以及業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的資金需求，營運(yùn)資金不足，同時(shí)也造成了公司高負(fù)債的情況。3.外部監(jiān)管制度不完備永煤控股集團(tuán)債券發(fā)生違約讓市場震驚，大家震驚的一點(diǎn)就是因?yàn)橛烂嚎毓杉瘓F(tuán)是國有企業(yè)。其實(shí)國企剛兌早在幾年前就被打破了，2015年4月21日。天威集團(tuán)當(dāng)天正式宣布未能全額支付基金的"11天威MTN2"利息，構(gòu)成違約。這是國有企業(yè)債券的首次違約。"11天威MTN2"當(dāng)時(shí)的評(píng)級(jí)是AA+，而不是最高的AAA評(píng)級(jí)，但永煤控股集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)是AAA，評(píng)級(jí)前景是穩(wěn)定的，根據(jù)評(píng)定的結(jié)果可以看出，永煤控股集團(tuán)發(fā)生違約的概率會(huì)很小。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，截至2020年9月23日，共有9家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提升了公司的主體評(píng)級(jí)298次，其中259家公司，包括中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限公司提升主體評(píng)級(jí)62次，占21%。升級(jí)意味著公司的信用度提高了，幫助公司融資變得更容易，利息成本也下降了。4.煤化工行業(yè)所面臨的困難煤炭在我國能源結(jié)構(gòu)中具有舉足輕重的重要地位。2016年側(cè)供給改革之后，由于經(jīng)濟(jì)不景氣，下游行業(yè)需求不振，導(dǎo)致煤炭、鋼鐵、有色金屬、化工等上游行業(yè)產(chǎn)能過剩，行業(yè)價(jià)格持續(xù)下跌，經(jīng)營虧損，企業(yè)利潤下降，企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水，而緊縮的工資和各種稅收使企業(yè)的經(jīng)營成本無法隨著產(chǎn)品價(jià)格的下降而下降。然而，由于在上一次繁榮時(shí)期的大規(guī)模投資，債務(wù)規(guī)模急劇上升，短期債務(wù)的集中到期，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)迅速積累，最終導(dǎo)致債券價(jià)值下跌。這類債券的違約主要集中在產(chǎn)能過剩的行業(yè)。（二）內(nèi)部因素針對(duì)永煤的債券違約，永煤控股集團(tuán)的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司債券違約的主要原因是公司出現(xiàn)了暫時(shí)的現(xiàn)金流危機(jī)。違約的具體原因包括：首先，公司的日常運(yùn)作受到疫情和貿(mào)易形勢的影響，公司的現(xiàn)金流不斷被輸出。第二：集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)是煤炭和化工行業(yè)，石油價(jià)格不斷波動(dòng)，化工行業(yè)虧損加劇，影響了化工行業(yè)的虧損。第三：外部金融環(huán)境收緊，公司的流動(dòng)資金惡化，沒有及時(shí)籌集到還款資金。在企業(yè)方面，這主要是由于高昂的經(jīng)營壓力和不合理的債務(wù)償還結(jié)構(gòu)。非核心業(yè)務(wù)很長時(shí)間沒有被清理，吞噬了利潤，幾年來一直在虧損。永煤控股集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)是煤炭，主營業(yè)務(wù)收入、貢獻(xiàn)的利潤達(dá)到總業(yè)務(wù)的一半以上，毛利率保持在40%左右，但由于非煤炭業(yè)務(wù)的盈利能力較差，并且未能剝離、出清，拖累企業(yè)經(jīng)營管理。永煤控股集團(tuán)的母公司河南能源化工集團(tuán)是對(duì)外融資主體，關(guān)聯(lián)方占款嚴(yán)重。永煤控股集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債逐年上升，有息債務(wù)整體占比穩(wěn)定但結(jié)構(gòu)惡化，伴隨著債券融資難度加大，永煤控股集團(tuán)的負(fù)債中，短期負(fù)債所占比重較高，且逐年增加：截至2020年第一季度，流動(dòng)負(fù)債為74.6%，長期負(fù)債為25.4%.短期負(fù)債主要包括短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付款項(xiàng)、其他應(yīng)付款和一年內(nèi)到期的長期負(fù)債，其中短期借款的比重從2015年的4.8%上升到2020年第一季度的19.4%，流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)如表3.1所示。表3.1流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)201520162017201820192020Q1短期借款占比4.8%10.1%15.6%17.7%20.1%19.4%預(yù)收款項(xiàng)占比5.1%4.3%4.3%3.7%1.8%1.8%應(yīng)付票據(jù)占比3.5%9.5%8.7%13.1%20.1%22.2%應(yīng)付賬款占比17.3%14.6%13.0%12.1%13.2%12.6%其他應(yīng)付款占比35.2%25.2%23.4%22.4%12.6%12.2%一年內(nèi)到期非流動(dòng)占比32.3%31.1%30.6%26.6%29.1%28.3%其他流動(dòng)負(fù)債占比合計(jì)98.3%94.8%95.6%95.6%96.8%96.7%資料來源：公司募集說明書截止2019年，公司短期負(fù)債達(dá)到460億元，占比36.5%，長期有息負(fù)債為300億元占總債務(wù)結(jié)構(gòu)的23.8%，總計(jì)有息債務(wù)占比60.3%，債務(wù)結(jié)構(gòu)如表3.2所示。在債券融資收緊的市場環(huán)境下，永煤控股集團(tuán)2020年有著較高的債券現(xiàn)金流出，2021年仍面臨著80億元以上的償債金額，公司面臨較高的短期兌付壓力。表3.2有息債務(wù)結(jié)構(gòu)（萬元）有息債務(wù)結(jié)構(gòu)20152016201720182019短期有息負(fù)債2,136,3923,004,5323,772,3063,961,3124,604,401長期有息負(fù)債4,539,1833,605,3512,980,0063,364,7423,000,274有息負(fù)債合計(jì)6,675,5766,609,8836,752,3127,326,0547,604,675短期有息/負(fù)債20.0%27.3%33.2%31.5%36.5%長期有息/負(fù)債42.5%32.8%26.2%26.8%23.8%有息債務(wù)/負(fù)債62.6%60.1%59.4%58.3%60.3%資料來源：公司募集說明書公司管理人員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，對(duì)新形勢下國有煤化工企業(yè)創(chuàng)建工作的研究不夠深入，在創(chuàng)建理念和發(fā)展更新方面的理論創(chuàng)新不夠，不能完全滿足現(xiàn)代企業(yè)的研發(fā)需要。永煤控股集團(tuán)債券違約過程時(shí)間較短，事前違約風(fēng)險(xiǎn)更不可測，財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不像其他破產(chǎn)公司那樣顯示出長期的惡化，這也與長期低迷的行業(yè)違約有很大不同。然而，永煤控股集團(tuán)的營運(yùn)資金保障是非常脆弱的。一旦因公司治理或資金問題出現(xiàn)突發(fā)矛盾，很容易造成流動(dòng)資金不足，導(dǎo)致違約。在永煤控股集團(tuán)債券違約事件中，子公司與母公司直接關(guān)聯(lián)關(guān)系而爆發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)也是直接的一個(gè)因素。四、永煤集團(tuán)債券違約問題的創(chuàng)新建議（一）在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)變化自2008年國際金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢增長，單邊貿(mào)易保護(hù)主義增加，經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢日益明顯。新冠病流行的影響是深遠(yuǎn)的，逆全球化的趨勢更加明顯，全球生產(chǎn)和供應(yīng)鏈面臨著人為干預(yù)和調(diào)整的影響和風(fēng)險(xiǎn)。煤化工行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較大，近年來整體擴(kuò)張速度一般，在債務(wù)情況方面，負(fù)債率75%以上在業(yè)內(nèi)屬于債務(wù)壓力較大，在債務(wù)壓力方面，永煤集團(tuán)債務(wù)壓力處于相對(duì)極限的狀態(tài)。為了更好地應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化帶來的新矛盾和新挑戰(zhàn)，企業(yè)必須調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌跡，了解國家宏觀政策，把擴(kuò)大內(nèi)需與深化供給側(cè)改革有機(jī)結(jié)合起來，把"更高質(zhì)量、更有效率、更加公平、更可持續(xù)、更安全的發(fā)展"作為目標(biāo)，高度重視需求管理改革，最終實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。（二）建立規(guī)范、嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)體系在2020年6月20日，中誠信國際發(fā)表了一份補(bǔ)充評(píng)級(jí)報(bào)告。在永煤集團(tuán)宣布永煤SCP003在2020年出現(xiàn)重大違約的當(dāng)天，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)迅速做出反應(yīng)，發(fā)布公告，將主體的長期信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至BB，并將其列為可能下調(diào)的對(duì)象。外部評(píng)級(jí)虛高，債券限制性條款與違約處置機(jī)制不完善，對(duì)債權(quán)人保護(hù)有限，隨著金融市場的發(fā)展，各類證券的發(fā)行量不斷增加。在信息不對(duì)稱的環(huán)境下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有義務(wù)向投資者提供可靠、客觀、可信的信息，從而保護(hù)投資者的利益。國家對(duì)信用評(píng)級(jí)行業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)的規(guī)劃，積極完善法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管。對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國家應(yīng)貫徹統(tǒng)一科學(xué)的原則，明確統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，便于明確責(zé)任和確立長遠(yuǎn)目標(biāo)，建立完善評(píng)級(jí)行為指引，引入雙評(píng)級(jí)制度、評(píng)級(jí)信息的定期披露和加強(qiáng)評(píng)級(jí)監(jiān)管。只有保證評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，才能避免被評(píng)級(jí)實(shí)體的干擾，使企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)得到充分披露并發(fā)揮其作用，來保障投資者的相關(guān)利益。（三）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)公司需要設(shè)立內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)或建立內(nèi)部控制自我評(píng)估制度，加強(qiáng)對(duì)公司內(nèi)部控制的監(jiān)督和評(píng)估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)漏洞和隱患。設(shè)計(jì)中可能存在幾個(gè)缺點(diǎn)。公司的內(nèi)部控制制度，不能有效防止錯(cuò)誤和欺詐行為或內(nèi)部控制的運(yùn)作存在弱點(diǎn)或偏差，不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正錯(cuò)誤。由于普遍存在的弱點(diǎn)，政府在公司內(nèi)部控制管理方面的作用需要得到充分的發(fā)揮，并依靠政府的權(quán)威。按照相關(guān)法律法規(guī)，企業(yè)規(guī)范和完善內(nèi)部控制制度，需要及時(shí)糾正或改進(jìn)企業(yè)出現(xiàn)的新問題或新情況，有章可循，查處違規(guī)行為，以罰代管，促進(jìn)整改。（四）貫徹穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略，提高管理者水平管理能力是企業(yè)管理者應(yīng)具備的一種特征和能力，反映了管理者在從事管理活動(dòng)時(shí)應(yīng)具備的一整套專業(yè)素質(zhì)和能力。管理者負(fù)責(zé)通過計(jì)劃、組織、協(xié)調(diào)、控制和其他管理方法實(shí)現(xiàn)企業(yè)的商業(yè)目標(biāo)。破窗理論在企業(yè)管理中具有關(guān)鍵的參考意義。對(duì)于企業(yè)來說，小事和小錯(cuò)誤會(huì)發(fā)展成許多惡習(xí)，甚至?xí)谝欢螘r(shí)間內(nèi)限制企業(yè)的發(fā)展。因此，作為一個(gè)企業(yè)主需要處理這個(gè)問題。必須嚴(yán)格控制，防止模仿惡習(xí)和積累困難。在執(zhí)行管理任務(wù)的過程中，我們要時(shí)刻保持警惕，要有全局觀念、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、長遠(yuǎn)眼光和方向，詳細(xì)了解和判斷事物的發(fā)展，把握事物的發(fā)展規(guī)律，更好地解決問題。必須增強(qiáng)與時(shí)俱進(jìn)的學(xué)習(xí)意識(shí)，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，注重聯(lián)系工作實(shí)際，努力提高分析和解決實(shí)際問題的能力，不斷提高管理人員決策的科學(xué)化水平，防止因決策失誤而產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高適應(yīng)能力和應(yīng)變能力。（五）加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)我國的證券市場仍然是一個(gè)新興市場，影響市場不確定性的因素很多，這就增加了市場風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者沒有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，沒有防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，就會(huì)受到市場波動(dòng)和各種真假消息的影響，流言蜚語讓人無所適從。一方面，一些投資者可能會(huì)錯(cuò)過難得的投資機(jī)會(huì)。另一方面，證券投資可能會(huì)導(dǎo)致巨大的經(jīng)濟(jì)損失，產(chǎn)生不良后果。投資的風(fēng)險(xiǎn)在于投資的結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)偏離，不管是不成熟的市場機(jī)制和完善的監(jiān)管