傳導估計和匯率指數(shù)的選擇

傳導估計和匯率指數(shù)的選擇

(PassthroughEstimatesandtheChoiceofan

ExchangeRateIndex)摘要本文運用8個匯率指數(shù)研討了匯率對美國29個制造業(yè)的進口價錢的傳導。這些指數(shù)因所含的貨幣數(shù)量不同而異；因每種貨幣的權(quán)重是基于與美國的總貿(mào)易額還是單獨基于進口額而異；并且，權(quán)重因行業(yè)不同而異。研討結(jié)果闡明，傳導通常都不完全并且會因行業(yè)而異。同時，傳導對于匯率指數(shù)很敏感。利用bootstrappedJ-檢驗，我們發(fā)現(xiàn)major貨幣指數(shù)比它們對應的broad貨幣指數(shù)表現(xiàn)得更好。在運用major貨幣指數(shù)時，特定行業(yè)匯率指數(shù)優(yōu)于總指數(shù)。根本框架前言模型數(shù)據(jù)集構(gòu)建要點和估計行業(yè)選擇匯率指數(shù)進口價錢其他變量匯率指數(shù)有影響嗎？匯率指數(shù)的對數(shù)一階差分的相關(guān)性傳導估計運用其他設(shè)定的結(jié)果選取指數(shù)結(jié)論前言-1大量的研討曾經(jīng)檢驗了匯率變動影響國際貨物貿(mào)易價錢的程度。但是，這些研討中很少有人檢驗了匯率指數(shù)的作用。許多傳導研討的學者面臨著運用現(xiàn)成的總指數(shù)還是構(gòu)建特定行業(yè)指數(shù)的選擇。本研討目的就是為匯率指數(shù)的選取提供一些指點。先前的研討通常發(fā)現(xiàn)傳導是不完全的，并支持進口價錢相較匯率不易變的觀念。Goldberg和Knetter(1997)Antzoulatos和Yang(1996),Olivei(2002)，和Yang(1997)：傳導率因行業(yè)而異。前言-2對美國微觀導向型的傳導研討可以分為兩類：第一類通常聚焦于一個國家的企業(yè)對美國進口價錢的傳導并運用雙邊匯率。大部分的這類研討集中于某一特定產(chǎn)品或行業(yè)。Feenstra(1989)，Gron和Swenson(1996)，Bernhofen和Xu(2000)，Blonigen和Haynes(2002)。第二類研討的重點在于一切來源的美國進口并運用綜合匯率，Campa和Goldberg(2005)，F(xiàn)einberg(1989)，Olivei(2002)和Yang(1997)。Feinberg(1991)，Ohno(1989)和Woo(1984)運用兩種或以上的綜合匯率指數(shù)對傳導進展了檢驗。他們的研討結(jié)果闡明傳導估計對于所運用的匯率指數(shù)很敏感。至今，Goldberg(2004)完成了獨一系統(tǒng)的關(guān)于匯率指數(shù)重要性的分析。她指出非現(xiàn)成的特定行業(yè)匯率指數(shù)與現(xiàn)成的總體經(jīng)濟匯率指數(shù)的跨時變化極為不同。因此，當研討集中于特定行業(yè)時，該當主要思索運用行業(yè)匯率。前言-3本研討經(jīng)過檢驗特定匯率指數(shù)對于美國進口價錢傳導估計的影響來審議不同的匯率指數(shù)。本文不僅構(gòu)建了各種各樣的匯率指數(shù)〔其中一些是特定行業(yè)指數(shù)〕，為了實證分析本文還構(gòu)建了大量的其它變量。利用國際規(guī)范工業(yè)分類系統(tǒng)〔ISIC〕，本文構(gòu)建了大量的變量。這些變量包括1978-2000年9個兩位編碼和20個三位編碼的制造業(yè)的季度數(shù)據(jù)。利用上述數(shù)據(jù)集并基于一個常用的進口價錢模型，本文分析了傳導估計對于不同匯率的敏感性。同時，本文系統(tǒng)地比較了各種匯率度量的信息內(nèi)容以此來解釋制造業(yè)部門中大量行業(yè)的傳導。模型-1相對版一價定律〔1〕其中，表示一價定律的偏向且都為常數(shù)。遵照Campa和Goldberg(2005)，Olivei(2002)及其他人的研討方法，讓產(chǎn)品x的外國價錢〔pF〕由邊沿本錢和加成來決議。加成是特定行業(yè)要素〔〕和由匯率〔e〕衡量的普通宏觀經(jīng)濟環(huán)境的函數(shù)。邊沿本錢取決于產(chǎn)品x的需求和投入本錢〔w〕。需求，反過來，是國內(nèi)替代品y的價錢〔py〕以及產(chǎn)品x和y國內(nèi)消費支出〔IH〕的函數(shù)。模型-2利用上述替代關(guān)系以對數(shù)方式重寫方程〔1〕得：

〔2〕

假設(shè)邊沿本錢的加成是常數(shù)〔〕，那么傳導就是完全的。這就是完全競爭企業(yè)的情況。假設(shè)企業(yè)擁有市場力量那么傳導通常是不完全的。假設(shè)企業(yè)調(diào)整它的加成來完全抵消匯率變動對國內(nèi)價錢的影響〔〕，那么傳導為0。數(shù)據(jù)集構(gòu)建要點和估計行業(yè)選擇匯率指數(shù)進口價錢其他變量行業(yè)選擇本研討以美國作為本國，構(gòu)造了一個涵蓋29個ISIC2.0分類的制造業(yè)：9個2位數(shù)字編碼的行業(yè)和20個3位數(shù)字編碼的行業(yè)，如表1所示。一切行業(yè)的樣本期為1978年第一季度到2000年第四季度，除了以下4個行業(yè)的起始期較晚：322(1980Q4)，352(1979Q3)，353(1981Q3)和356(1980Q4)。表1.傳導回歸中的制造業(yè)ISICrev.2說明ISICrev.2說明31食品制造，飲料和煙草

32紡織品，服裝和皮革工業(yè)33木材及木制品，包括家具

34造紙及紙制品，印刷及出版

35化學品，化工，石油，煤炭，

橡膠和塑料制品

36非金屬礦物制品業(yè)，除煤炭和石油

37基本金屬

38金屬制品，機械及設(shè)備

39其他制造品

311食品

321紡織品

322服裝，鞋類除外

323皮革制品

331木制品，家具除外

341造紙及紙制品

351工業(yè)化學品

352其他化學品

353精煉石油產(chǎn)品

354石油及煤的雜項制品

355橡膠制品

356塑膠制品

371鋼鐵

372有色金屬

381金屬制品業(yè)

382其他非電力機械

383電機

384運輸設(shè)備

385專業(yè)及科研設(shè)備390其他制造業(yè)產(chǎn)品匯率指數(shù)為了確定傳導估計中匯率指數(shù)選擇的重要性，我們思索了8種匯率指數(shù)的變形。美聯(lián)儲發(fā)明了兩種指數(shù)，而其他六種指數(shù)是針對這次的分析而特別計算的。構(gòu)造每一種匯率指數(shù)的普通計算公式為：

〔3〕其中，b代表特定指數(shù)，i是行業(yè)，t指時間，j是外幣〔外國〕，s是指美圓/外幣的雙邊匯率，而是分派給每一種外幣的權(quán)重。權(quán)重是基于年度貿(mào)易數(shù)據(jù)。每一種指數(shù)都是帕氏指數(shù)方式，并允許行業(yè)指數(shù)在樣本期內(nèi)反映美國貿(mào)易方式的改動。相反，先前的研討在運用行業(yè)匯率指數(shù)時都采取固定權(quán)重的方法。e為直接標價還是間接標價？表2.匯率指數(shù)——構(gòu)造特點注：Major指數(shù)中的17國為：澳大利亞，奧地利，比利時，加拿大，芬蘭，法國，德國，愛爾蘭，意大利，日本，盧森堡，荷蘭，葡萄牙，西班牙，瑞典，瑞士和英國。斜體的11個國家從1999年1月開場都運用歐元。Broad指數(shù)中的36國包括主要指數(shù)中的一切國家再加上以下國家：阿根廷，巴西，智利，中國，柬埔寨，香港，印度，印尼，以色列，韓國，馬來西亞，墨西哥，菲律賓，俄羅斯，沙特阿拉伯，新加坡，臺灣，泰國和委內(nèi)瑞拉。這些指數(shù)的權(quán)重不僅基于美國從指數(shù)中的每一個國家的進口和對其出口，同時還包括對美國和指數(shù)當中每一個國家在其他國家市場上出口競爭的衡量。由方程〔3〕構(gòu)造的匯率指數(shù)在以下四個方面存在差別：1.包含的國家/貨幣不同。2.基于多邊和雙邊的權(quán)重。3.以進出口額還是僅以進口為權(quán)重。4.以行業(yè)貿(mào)易還是以總貿(mào)易為權(quán)重。除了1999年比利時和盧森堡的數(shù)據(jù)，1978-99一切國家的ISIC行業(yè)貿(mào)易數(shù)據(jù)均來源于世界銀行貿(mào)易和消費數(shù)據(jù)庫。1999年比利時和盧森堡的數(shù)據(jù)和一切國家2000年的數(shù)據(jù)均來自結(jié)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫〔COMTRADE〕，并且作者根據(jù)OECD開發(fā)的協(xié)調(diào)方法將其從規(guī)范國際貿(mào)易分類〔SITC2.0〕轉(zhuǎn)換為ISIC2.0。進口價錢通常，傳導研討或和本研討一樣運用進口價錢數(shù)據(jù)，或運用單位價值數(shù)據(jù)。進口價錢數(shù)據(jù)優(yōu)于單位價值數(shù)據(jù)，由于后者未思索產(chǎn)品構(gòu)造和質(zhì)量的差別。作者從美國勞動統(tǒng)計局〔BLS〕獲得美國進口價錢。該數(shù)據(jù)是基于FOB離岸價，而FOB不包括運費、保險或關(guān)稅。BLS的數(shù)據(jù)是基于SITC3.0并被轉(zhuǎn)換為ISIC2.0。其他變量-1美國替代品的價錢，國外投入本錢和消費支出的直接估計在行業(yè)程度上并無現(xiàn)成的。本文的研討遵照傳導文獻中的普通做法，運用行業(yè)程度的消費者價錢指數(shù)作為美國替代品價錢的衡量目的。對于國外投入本錢，本文按照多數(shù)傳導文獻的做法，運用國外消費者價錢指數(shù)作為衡量目的。然而，本文的研討對先前的研討進展了改良，由于本文發(fā)明了特定行業(yè)的國外消費者價錢指數(shù)。至于消費支出，本文發(fā)明了嘗試反映每一行業(yè)消費的產(chǎn)品的國內(nèi)需求的目的。其他變量-2國外投入本錢的估計采用的是每一國行業(yè)程度的消費者價錢數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)都可得，并且經(jīng)過與相對應的匯率指數(shù)所運用的一樣方法來衡量這些數(shù)據(jù)。行業(yè)程度的消費者價錢數(shù)據(jù)來源于OECD工業(yè)活動目的數(shù)據(jù)庫，歐盟統(tǒng)計局和國家來源。當行業(yè)數(shù)據(jù)不可得時，將運用普通的消費者價錢指數(shù)來替代。對于每一個指數(shù)b〔b=1，…，8，并對應8個匯率指數(shù)〕和行業(yè)i：〔4〕其中，PPI代表國家j行業(yè)i在時間t的消費者價錢指數(shù)，是方程〔3〕中運用的權(quán)重。每一個國家j的消費者價錢指數(shù)在1998年都為100。正如方程〔4〕所示，即使在匯率不因行業(yè)而異的情況下〔如Major，MajorM，Broad和BroadM〕，國外消費者價錢指數(shù)都是行業(yè)特定的。其他變量-3在先前大部分的研討中，消費支出都以產(chǎn)出作為衡量目的。相反，本文用行業(yè)程度的產(chǎn)出加上進口減去出口來衡量消費支出。產(chǎn)出用行業(yè)裝運數(shù)據(jù)來衡量，其來源于人口調(diào)查局。行業(yè)貿(mào)易數(shù)據(jù)來源于人口調(diào)查局和美國國際貿(mào)易委員會。數(shù)據(jù)都從SIC為根底轉(zhuǎn)換為ISIC為根底。綜上，美國的國內(nèi)數(shù)據(jù)——美國進口價錢，國內(nèi)替代品價錢和消費支出目的——因行業(yè)而異，但不因所運用的匯率指數(shù)而異。由于思索到各個國家的數(shù)據(jù)和所包括的國家數(shù)量的權(quán)重取決于每一個匯率指數(shù)所運用的權(quán)重，國外消費者價錢指數(shù)因行業(yè)和所運用的匯率指數(shù)而異。其他變量-4對方程〔2〕采取一階差分方式，并參與季節(jié)虛變量來彌補數(shù)據(jù)季節(jié)性調(diào)整的缺失。以美國作為本國列出以下根底回歸方程：

其中，i表示行業(yè)而t代表季度。在時間t匯率e的添加〔美圓貶值〕應該會提高行業(yè)i消費的產(chǎn)品的進口價錢。美國替代品的美圓價錢py的上升，如國外投入本錢的增長一樣應該會提高進口價錢。消費支出添加并堅持替代品價錢不變，能夠會提高進口價錢，但相較其它變量進口價錢的反響更不確定。匯率指數(shù)有影響嗎？匯率指數(shù)的對數(shù)一階差分的相關(guān)性傳導估計運用其他設(shè)定的結(jié)果匯率指數(shù)的對數(shù)一階差分的相關(guān)性-1表3.匯率指數(shù)的對數(shù)一階差分的相關(guān)性匯率指數(shù)的對數(shù)一階差分的相關(guān)性-2當匯率指數(shù)不因行業(yè)而異時，指數(shù)的變化高度相關(guān)〔0.90及以上〕，而無論貨幣的數(shù)量或權(quán)重方案。當匯率指數(shù)是行業(yè)特定時，指數(shù)中的貨幣數(shù)量會產(chǎn)生差別。例如，2位數(shù)字編碼的MajorInd和BroadInd的相關(guān)性范圍從0.53到0.93，3位數(shù)字編碼從0.40到0.97。當僅運用美國的進口作為權(quán)重分派給每一國的貨幣時，major和broad貨幣指數(shù)〔(MajorIndM和BroadIndM)相關(guān)性的范圍擴展了。堅持指數(shù)中的貨幣數(shù)量不變，總權(quán)重或特定行業(yè)權(quán)重的抉擇同樣也會產(chǎn)生差別。如表3底部第三部分所示，2位數(shù)字編碼的總指數(shù)和特定行業(yè)指數(shù)的相關(guān)性的范圍從0.67到0.997，3位數(shù)字編碼從0.41到0.996，并且僅以進口為權(quán)重的指數(shù)之間的相關(guān)性通常最低。這些相關(guān)性闡明我們該當預期指數(shù)間的傳導估計是高度類似的，區(qū)別僅在于是以出口加進口還是僅以進口作為每一國貨幣的權(quán)重。傳導估計-1傳導估計-2無論哪一種匯率指數(shù)，幾乎一切行業(yè)的的估計在統(tǒng)計上都是顯著的，如表4所示。在2位編碼的程度，一切9個行業(yè)的傳導關(guān)系在統(tǒng)計上都顯著，除了MajorM，BroadInd和BroadIndM匯率。在3位編碼程度，無論哪一種匯率指數(shù)，行業(yè)341〔造紙及紙制品〕和行業(yè)384〔運輸設(shè)備〕的傳導在統(tǒng)計上從不顯著。前兩個行業(yè)的傳導系數(shù)通常彷徨于0左右。這個結(jié)果闡明這兩個行業(yè)里的企業(yè)通常經(jīng)過調(diào)整加成來抵消匯率變動對他們出口價錢的影響，而堅持美國的進口價錢不變。相反，運輸設(shè)備行業(yè)〔384〕的傳導估計的范圍從24%到39%但在統(tǒng)計上并不顯著。該模型并沒有提供一個很好的框架來分析這個行業(yè)進口價錢的變化，由于為負。當運用僅以進口為權(quán)重的行業(yè)程度匯率，行業(yè)331〔木制品，家具除外〕的傳導同樣也在統(tǒng)計上不顯著。獨一另一個傳導關(guān)系在統(tǒng)計上不顯著的情況在行業(yè)322〔服裝，鞋類除外〕運用BroadIndM指數(shù)時出現(xiàn)。傳導估計-3方程〔5〕中其他變量的系數(shù)在統(tǒng)計上顯著的頻率較低但普通都會與預期符號相一致。正如預期，我們發(fā)現(xiàn)美圓貶值將提高美國進口價錢，而美圓升值降低了美國進口價錢〔詳見表4〕。另外，傳導幾乎總是不完全，。其中有四個行業(yè)〔353,382,383，390〕的大部分匯率指數(shù)的的假設(shè)是不能被回絕的。3位數(shù)字編碼程度的平均傳導總是大于2位數(shù)字編碼程度，并且總指數(shù)的差別最大，如表4所示。在2位數(shù)字編碼程度，平均傳導估計的范圍從26%〔Major和MajorM〕到33%〔BroadInd〕。在3位數(shù)字編碼程度，平均傳導估計的范圍從33%〔BroadIndM〕到46%〔Broad〕。3位數(shù)字編碼程度的估計都略微高于Olivei發(fā)現(xiàn)的30%的平均傳導和Yang發(fā)現(xiàn)的32%的平均傳導。傳導估計-4檢驗四種行業(yè)程度匯率指數(shù)，發(fā)現(xiàn)當基于出口和進口的指數(shù)轉(zhuǎn)向僅基于進口的指數(shù)〔MajorInd到MajorIndM和BroadInd到BroadIndM〕時，平均傳導略有下降；但當major貨幣指數(shù)轉(zhuǎn)向broad貨幣指數(shù)〔MajorInd到BroadIn和MajorIndM到BroadIndM〕時，差別不大。雖然高度相關(guān)，平均傳導最明顯的差別在于major和broad總指數(shù)之間〔Major到Broad和MajorM到BroadM〕。在這些指數(shù)中，參與其它貨幣會使平均傳導提高5%到8%。傳導估計因行業(yè)差別而導致的不同相較因匯率指數(shù)的不同而導致的差別要來得大，如表5所示。表5.跨指數(shù)和行業(yè)的規(guī)范差在2位數(shù)字編碼程度，當堅持行業(yè)固定而變化匯率指數(shù)時，傳導估計的規(guī)范誤的范圍從0.02到0.13。反之，當堅持指數(shù)固定而行業(yè)變化時，傳導估計的范圍從0.12到0.18。類似地，在3位數(shù)字編碼程度，當行業(yè)固定指數(shù)變化時，規(guī)范誤的范圍從0.03到0.28。當指數(shù)固定行業(yè)變化時，規(guī)范誤的范圍從0.23到0.34。運用其他設(shè)定的結(jié)果-1方程〔5〕假設(shè)企業(yè)只對匯率的季節(jié)變動作出反響。但現(xiàn)有合同的存在，訂貨和收貨之間的時間差和價錢變化的本錢能夠意味著進口價錢對匯率變動的反響存在滯后景象。為了驗證這個能夠性，調(diào)整方程〔5〕，使其包括滯后多達4期的匯率變動。進口價錢也能夠?qū)οM本錢〔w〕和/或美國市場競爭品價錢〔py〕變化的反響存在滯后。為了允許這種能夠性，在參與滯后一季度的因變量作為解釋變量后，重新檢驗方程〔5〕。結(jié)果闡明，無論是傳導在統(tǒng)計上顯著的行業(yè)數(shù)量還是傳導的大小，都與初始設(shè)定類似。滯后的設(shè)定并沒有添加在統(tǒng)計上顯著的傳導估計的數(shù)量；對broad行業(yè)指數(shù)而言，參與匯率滯后變量產(chǎn)生了明顯的下降，特別是在3位數(shù)字程度。運用其他設(shè)定的結(jié)果-2平均傳導的估計如表6所示。運用4個滯后期的估計可被看做長期傳導的衡量目的。無論運用何種指數(shù)，這些估計都沒有接近完全傳導。參與滯后變量同時也降低了2位和3位行業(yè)間平均傳導的差別。對major貨幣指數(shù)而言，2位程度的長期平均傳導估計大約為50%，3位程度為40%-50%。對broad貨幣指數(shù)而言，2位行業(yè)程度的長期平均傳導的范圍從38%〔BroadIndM〕到51%〔BroadM〕，而3位程度為從35%〔BroadIndM〕到近60%〔BroadM〕。本研討的結(jié)果支持了Feenstra〔1989〕，Campa和Goldberg〔2005〕的研討結(jié)果，那就是進口價錢可以迅速地對匯率變動進展調(diào)整。大約3/4的2位和3位數(shù)字程度行業(yè)的長期傳導發(fā)生在初始季度。80%-100%的長期傳導發(fā)生在滯后2期內(nèi)。表6.替代設(shè)定的平均傳導運用其他設(shè)定的結(jié)果-3進口價錢滯后回歸無論是傳導在統(tǒng)計上顯著的行業(yè)數(shù)量還是傳導估計的大小，都與初始設(shè)定非常類似。當回歸包含進口價錢滯后期時，2位數(shù)字程度的長期傳導估計略高于無滯后期設(shè)定的傳導，而3位程度的長期傳導幾乎與原設(shè)定結(jié)果一樣。外國企業(yè)對他們的投入本錢〔w〕和匯率〔e〕的變動的反響是對稱的，這是傳導文獻中一個常用假設(shè)。因此，不論w和e能否被分開估計，估計的傳導系數(shù)應該是一樣的。本文和Blonigen和Haynes〔2002〕的研討進展的是分開估計，而Feenstra〔1989〕，Gron和Swenson〔1996〕進展的是結(jié)合估計。本文運用Wald檢驗，發(fā)現(xiàn)大部分行業(yè)支持對稱傳導的約束。選取指數(shù)-1本文運用Davidson和MacKinnon開發(fā)的J-檢驗來判別特定指數(shù)能否優(yōu)于其它。J-檢驗比較了以下兩個假設(shè)：其中，b代表8種能夠匯率指數(shù)中的任一種，而-b代表其他指數(shù)中的任一種。對于H0的J-檢驗包括：首先估計與H1相關(guān)的方程，接著估計與H0相關(guān)的方程，其中后者包含前者估計的擬合值并將其作為額外解釋變量。假設(shè)H1模型中的擬合值在H0模型中擁有解釋力的話，那么H0就要被回絕。反之就可以判別H1能否被回絕。選取指數(shù)-2J-檢驗的有限樣本分布能夠偏離它的規(guī)范正態(tài)漸近分布，從而導致檢驗會出現(xiàn)過度回絕。因此，本文運用Davidson和MacKinnon〔2002〕所建議的bootstrappedJ-檢驗。關(guān)于H0的bootstrappedJ-檢驗包括：估計與與H0相關(guān)的方程，然后對重新調(diào)整的殘差進展重新采樣以構(gòu)成9999個bootstrap樣本。bootstrap檢驗統(tǒng)計量的計算與J-檢驗統(tǒng)計量一樣。選取指數(shù)-3圖1.配對J-檢驗選取指數(shù)-4第一步，四種major指數(shù)中的每一種都與對應的broad貨幣指數(shù)進展比較〔行1，圖1〕，其中H0運用major貨幣指數(shù)而H1運用broad貨幣指數(shù)。每一組都對9個2位數(shù)字程度行業(yè)和20個3位數(shù)字程度行業(yè)中的每一行業(yè)都進展了J-檢驗。如圖1所示，broad貨幣指數(shù)相較major貨幣指數(shù)被回絕得更多。第二步重點關(guān)注四種major貨幣指數(shù)。運用bootstrappedJ-檢驗來判別以出口加進口為權(quán)重的major貨幣指數(shù)能否優(yōu)于僅以進口為權(quán)重的major貨幣指數(shù)〔Major與MajorM的比較和MajorInd與MajorIndM的比較，如行2，圖1所示〕。引導J-檢驗的結(jié)果略微有利于基于出口和進口的指數(shù)。最后一個步驟是要判別最優(yōu)的指數(shù)是基于總體還是行業(yè)程度權(quán)重——Major或MajorInd指數(shù)〔行3，圖1〕。運用bootstrappedJ-檢驗發(fā)現(xiàn)，在2位數(shù)字程度的行業(yè)和3位數(shù)字程度的行業(yè)中分別有4個和9個行業(yè)的Major指數(shù)被回絕，而分別有2個和4個行業(yè)的MajorInd指數(shù)被回絕。這些結(jié)果闡明：在8種指數(shù)當中，MajorInd指數(shù)是首選，特別是在3位數(shù)字的行業(yè)程度。選取指數(shù)-5本研討進一步研討major貨幣指數(shù)總是優(yōu)于broad貨幣指數(shù)的結(jié)論，由于該結(jié)論似乎只是直覺。樣本期內(nèi)major貨幣在Broad指數(shù)中的平均份額為63%，而在BroadM中為67%。對于行業(yè)程度指數(shù)而言，major貨幣在一切行業(yè)〔且樣本期內(nèi)平均〕的平均份額在BroadInd指數(shù)中為69%，而在BroadIndM指數(shù)中為70%。但是，行業(yè)間存在宏大的差別。在BroadInd指數(shù)中，一切年份平均的major貨幣份額的范圍從行業(yè)322〔服裝，鞋類除外〕的15%到行業(yè)384〔運輸設(shè)備〕的83%。在BroadIndM指數(shù)中，major貨幣的份額從行業(yè)322的12%到行業(yè)341〔造紙及紙制品〕的93%。因此，對一些行業(yè)而言，major貨幣的特性極有能夠成為決議傳導的主要要素的結(jié)論是很明顯的，而其它行業(yè)那么不明顯。選取指數(shù)-