傳媒行業(yè)跟蹤報告：《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法》意在促進行業(yè)繁榮游戲行業(yè)科技價值不容忽視

行業(yè)研究行業(yè)研究/傳媒行業(yè)跟蹤報告證券研究報告20231220231229投資要點：投資要點：游戲行業(yè)管理辦法草案發(fā)布，彌補監(jiān)管缺位，促進行業(yè)繁榮。1222日，國（草案征求意見稿“監(jiān)管補位且目前該管理辦法仍處于征求意見稿階段，具體落地和最終執(zhí)行還有一定緩和行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，將積極配合新規(guī)落地。同時，基于對中國游戲行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的長期看好及對公司價值的認可，多家上市公司宣布回購股票。版號政策穩(wěn)定性逐步增強，游戲市場回升明顯。1225日，國家新聞出版署105款國產(chǎn)游戲版號，單次審批數(shù)量首次突破百款，所涵蓋的游戲企業(yè)范圍也更廣，有力展示了主管部門積極支持網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)展的鮮明態(tài)度。2021748年全年發(fā)放游戲51246844107597798年中3029.64370.8030006.680.61%20232268.6017.51%，用6.570.39%。出海方面，美、日等海外成熟市場仍為主要出海方向，中國游戲企業(yè)競爭力持續(xù)增長。2023年中國自主研發(fā)游戲海外163.66“游戲+”與互聯(lián)網(wǎng)和人工智能類似，具有引發(fā)全域性變革的潛力。游戲產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出不僅是游戲，在技術(shù)、文化、社交等多方面具備溢出價值。游戲引擎具備較強的價值延展能力，在影視、元宇宙等領(lǐng)域同樣具備需求，現(xiàn)階段，游戲引擎已經(jīng)被廣泛運用在影視、動畫等諸多產(chǎn)業(yè)中，而隨著內(nèi)容貢獻的進一步扁平化，以及VR作用。投資建議：我們認為，本次管理出發(fā)點仍是立足于保障和促進中國游戲市場的MRAI技術(shù)的應(yīng)用，都有望給游戲產(chǎn)業(yè)帶來更廣闊的發(fā)展空間，而近期回調(diào)后游戲核心白馬估值已經(jīng)回到歷史底部區(qū)間，估值性價比凸顯。建議關(guān)注：三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、吉比特、完美世界等，AI訊控股、網(wǎng)易-S、心動公司、創(chuàng)夢天地、中手游等。風(fēng)險提示：政策監(jiān)管變化、行業(yè)競爭趨于激烈、新游戲上線延期。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖目錄圖1 近四年游戲版號發(fā)放情況（款） 8圖2 2018-2023年中國游戲市場實際銷售收入 8圖3 中國游戲市場各終端游戲?qū)嶋H銷售收入占比 8圖4 中國游戲用戶規(guī)模 9圖5 中國游戲ARPU值 9圖6 中國移動游戲市場實際銷售收入 9圖7 中國移動游戲用戶規(guī)模 9圖8 中國移動游戲ARPU 9圖9 中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入 10圖10 中國自主研發(fā)移動游戲海外重點地區(qū)收入占比 10圖11 全球重要移動游戲市場流水TOP100產(chǎn)品中，中國移動游戲發(fā)行商數(shù)量 10圖12 全球重要移動游戲市場流水TOP100產(chǎn)品中，中國移動游戲產(chǎn)品數(shù)量 10圖13 小程序游戲市場規(guī)模 10圖14 微信小游戲用戶畫像 10圖15 小游戲未來趨勢 11圖16 “游戲+”重點融合領(lǐng)域商業(yè)空間概況及經(jīng)濟價值 11圖17 “游戲技術(shù)”概況 12表目錄表1 游戲公司對《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿》的回應(yīng) 6表2 游戲公司回購措施 7表3 游戲引擎在影視、動畫中的應(yīng)用 12繁榮（草案征求意見稿22（草案征求意見稿（以下簡稱意見反饋截止時間為2024年1月22日。管理辦法重點內(nèi)容包括：1）不得設(shè)置每日登錄、首次充值、連續(xù)充值等誘導(dǎo)性獎勵；2）所有網(wǎng)絡(luò)游戲須設(shè)置用戶充值限額；3）在提供隨機抽取服務(wù)時，應(yīng)對抽取次數(shù)、概率作出合理設(shè)置，提供其他獲得相同性能服務(wù)的方式；4）禁止設(shè)置強制對戰(zhàn)；5）游戲需在獲得版號一年內(nèi)上線。“網(wǎng)絡(luò)游戲不得設(shè)置每日登錄、首次充值、連續(xù)充值等誘導(dǎo)性獎勵。網(wǎng)絡(luò)游戲出版經(jīng)營單位不得以炒作、拍賣等形式提供或縱容虛擬道具高價交易行為。所有網(wǎng)絡(luò)游戲須設(shè)置用戶充值限額，并在其服務(wù)規(guī)則中予以公示，對用戶非理性消費行為，應(yīng)進行彈窗警示提醒?！毙乱?guī)意在推動游戲高質(zhì)量發(fā)展和內(nèi)容精品化。12月23健康發(fā)展，對解決網(wǎng)絡(luò)游戲經(jīng)營單位準(zhǔn)入等問題作了明確，設(shè)立了“保障與獎勵”專章，向社會公開征求意見是更廣泛聽取意見、完善規(guī)章條款的過程。將在繼續(xù)聽取相關(guān)部門、企業(yè)、用戶等各方意見的基礎(chǔ)上進一步修改完善?！氨O(jiān)管補位此前游戲行業(yè)由國家文化部管理，2010年8管部門由國務(wù)院文化行政部門變更為國家新聞出版署，原文化部與原旅游部合并為文旅2019行還有一定緩和與討論空間。上市公司稱新規(guī)有利游戲行業(yè)有序、健康發(fā)展?！兑庖姼濉钒l(fā)布后，各家游戲公司紛紛回應(yīng)，表示新規(guī)出臺將有利于游戲行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，公司將積極配合新規(guī)落地。騰訊游戲認為新版管理辦法明確了對行業(yè)的支持態(tài)度,特別在鼓勵精品原創(chuàng)游戲方面給2019泰岳等則表示新規(guī)對于公司業(yè)務(wù)的影響較小。表1游戲公司對《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿》的回應(yīng)公司 日期 回應(yīng)副總裁張巍回應(yīng)稱，“自從2021年未保新規(guī)發(fā)布以來，騰訊一直嚴(yán)格貫徹落實管理要求，目前未成年人的游戲時騰騰訊游戲 12月22

網(wǎng)易 12月23日 本次征意見主要彌補2019年以后關(guān)管辦法失問過去幾游戲業(yè)在成年保等重點域也取得長足進步。三七互娛 12月22日 對于該意見》落后對公帶來的響，公司前還研。表示對其的影響比較少，游戲業(yè)務(wù)以出海為主，2022年度游戲的海外收入占比就已經(jīng)超過了85%。同時政策層面神州泰岳 12月22

“”愷英網(wǎng)絡(luò) 12月22日 目前對司經(jīng)沒有質(zhì)性響公司將真學(xué)研究積極進饋，相游戲業(yè)會更加范基礎(chǔ)上實現(xiàn)高質(zhì)發(fā)展為國經(jīng)濟展出貢獻。最新發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法(草案征求意見稿)》，是在引導(dǎo)游戲行業(yè)朝著規(guī)范、健康的方向發(fā)展。完美世界期完美世界 12月23世紀(jì)華通 12月23中手游 12月23盛天網(wǎng)絡(luò) 12月22

2019。心動公司 12月22日 心動公稱將極配新規(guī)地同時，公司也表示旗下研品歷來持差化精研發(fā)向從不依賴首充返、每簽到強運手。公司充分實新精神具措施，同促行業(yè)康發(fā)。資料來源：中國基金報，澎湃財訊，新浪科技，第一財經(jīng)，財聯(lián)社騰訊號，澎湃新聞，證券時報新浪號，上海證券報，HTI基于對中國游戲行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的長期看好及對公司價值的認可，多家上市公司宣布回購股票。1222日，騰訊控股發(fā)布回購公1035925日-1226例如吉比特董事長提議公司以5000萬元至1億元回購股份；三七互娛、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界董事長提議公司以不低于1億元且不超過2億元的資金總額回購股份。表2游戲公司回購措施公司日期回購措施騰訊控股12月22日公司12月22日回購359萬股，回購最高價為317港元，最低價為263.8港元，總支付10億港元。三七互娛12月25日12251億元-2億元，回購資金來源于公司自籌資金。巨人網(wǎng)絡(luò)12月25日122530150%1億元-2億元。完美世界 12月26日 完美界12月26日公稱，公董事長議1億元-2億元購股，擬用股權(quán)勵或工持計；本次回購股份價格不超董事審?fù)ㄟ^回股份議前30個交易公司股交易價的150%。愷英網(wǎng)絡(luò)吉比特12月23日12236擬增持金額不低于2000萬元，資金來源為自有或自籌資金。通過深圳證券交易所允許的方式，包括但不限于集中競價、大宗交易、司法拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等直接或間接方式。12月26日12262023122520307002000.24610000萬元。12月26日1226竑回購股份的資金總額5000萬元-1億元，回購股份價格上限不高于公司董事會審議通過回購方案決議前30個交易日公司股票交易均價的150%，本次回購的股份將用于員工持股計劃及/或股權(quán)激勵計劃。電魂網(wǎng)絡(luò) 12月26日星輝娛樂 12月25日中文傳媒 12月26日資料來：各司回公告

12262000萬元-400030150%星輝娛樂12月25日公告稱，公司董事長陳創(chuàng)煌先生提議公司以自有資金以集中競價交易方式回購公司部分股票，1000萬元-200030150%12265000萬元-130150%，202312222023年第三批進口網(wǎng)絡(luò)游戲402331款數(shù)量更多，2023年全982022441225105款國產(chǎn)游戲版號，單次審批數(shù)量首次突破百款，所涵蓋的游戲企業(yè)范圍也更1222又批準(zhǔn)發(fā)布的一批國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號，有力展示了主管部門積極支持網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)展的鮮度。國家新聞出版署和游戲產(chǎn)業(yè)網(wǎng)的統(tǒng)計信息表明，2021748款；2022512468款，進44款；2023107597798款。三年2023“定心丸模式創(chuàng)新、自研創(chuàng)新和科技創(chuàng)新等方面，并積極開拓海外市場。伴隨著版號的“常態(tài)化+度”獲批節(jié)奏，游戲的精品化正日益成為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主流趨勢。圖1近四年游戲版號發(fā)放情況（款）資料來源：國家新聞出版署，HTI新游供給拉動用戶需求，2023年游戲市場收入回暖根據(jù)游戲產(chǎn)業(yè)報告微信公眾號援引伽馬數(shù)據(jù)，2023年中國游戲市場實際銷售收入為3029.64億元，增長370.80億元，同比增長13.95%，首次突破3000億關(guān)口。收入同比增長并創(chuàng)新高的主因疫情期間諸多負面因素明顯消退，用戶消費意愿和能力有所回升，游戲新品集中面市并有爆款出現(xiàn)，與長線運營產(chǎn)品共同撐起收入增長，且游戲普遍采用多端并發(fā)方式，對收入增長產(chǎn)生明顯助益。圖22018-2023年中國游戲市場實際銷售收入2786.872965.132786.872965.1320.713029.642658.842144.432308.7713.955.327.666.40-10.3302018 2019 2020 2021 2022 中國游戲市場實際銷售收入（億元，左軸）YoY（%，右軸）資料來源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，游戲產(chǎn)業(yè)報告公眾號，HTI

2520151050-5-10-15

圖3中國游戲市場各終端游戲?qū)嶋H銷售收入占比24.76 23.9424.76 23.9437.5331.5227.39 25.1275.24 76.0662.4768.4872.61 74.888060402002018 2019 2020 2021 2022 2023移動游戲（%） 其他各終游戲（%）資料來源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，游戲產(chǎn)業(yè)報告公眾號，HTI20236.680.61%2022年2023ARPU453.4813.26%ARPU值的持續(xù)增長有望賦予游戲產(chǎn)業(yè)增量發(fā)展空間。圖4中國游戲用戶規(guī)模 圖5中國游戲ARPU

7.28

664.79 666.24

8668.09

500

419.21445.05

453.48 2015

641.08

0.22

420.610-2

0

342.75360.145.07

-10.04

13.2650-5-102018 2019 2020 2021 2022 2023中國游用戶模（軸，萬） YoY（%，右軸）資料來源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，游戲產(chǎn)業(yè)報告公眾號，HTI

2018 2019 2020 2021 2022 2023中國游戲ARPU值（元左軸） YoY（%，軸）資料來源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，HTI測算20232268.606.57ARPU345.3517.06%進品質(zhì)提升和題材創(chuàng)新，玩家為優(yōu)質(zhì)游戲付費的意愿也明顯提升，有望帶動行業(yè)進入正向循環(huán)。圖6中國移動游戲市場實際銷售收入 圖7中國移動游戲用戶規(guī)模2500

2096.76

2255.38

1930.58

2268.6 40

680

9.2

10654.35 655.88 654.38 656.9

1339.56

1581.11

32.61

17.51

624.15

864.84

15.36

18.03

7.57

0

604.95

3.17

0.23

-0.23

420.380-202018 2019 2020 2021 2022 2023中國游戲市場規(guī)模（億元，左軸） YoY（%，右軸

-20

2018 2019 2020 2021 2022 2023中國移動游戲用戶規(guī)模（百萬人，左軸） YoY（%，右軸）資料源游工，馬據(jù)戲產(chǎn)報公號，HTI 資料源游工，馬據(jù)戲產(chǎn)報公號，HTI圖8中國移動游戲ARPU26.49320.4326.49320.43343.87345.3514.40295.02253.3217.06221.437.31-14.203503002502001501005002018 2019 2020 2021 2022

302520151050-5-10-15-20中國移動戲ARPU（，左） YoY（%，軸）資料來源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，HTI測算自研游戲海外收入下滑，精細化運營有望破局。根據(jù)游戲產(chǎn)業(yè)報告微信公眾號援引伽馬數(shù)據(jù)，2023年中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入將達到163.66億美元，維持在千億級別，但產(chǎn)值規(guī)模繼續(xù)下降趨勢。隨著研發(fā)費用、流量成本等層面的投入持續(xù)除了研發(fā)、獲客等環(huán)節(jié)外，支付運營、出海基建也是中國游戲企業(yè)業(yè)務(wù)多元化拓展的關(guān)5圖9中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入 圖102023年中國自主研發(fā)移動游戲海外重點地區(qū)收入占比

115.95

154.5

180.13173.46163.66 40美國24.54%日本32.51%美國24.54%日本32.51%韓國德國英國1.25%1.25%加拿大1.79%法國2.16%澳大利亞2.27%印度尼西亞2.76%新加坡4.42%其他8.18%18.87%0

95.8615.83

20.96

33.25

16.59

-3.70

0-5.65-102018 2019 2020 2021 2022 2023中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入（億美元，左軸）YoY（%，右軸）資料來源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，游戲產(chǎn)業(yè)報告公眾號，HTI

資料來源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，游戲產(chǎn)業(yè)報告公眾號，HTI海外成熟市場為主要出海方向，中國游戲企業(yè)競爭力持續(xù)增長。2023年，在全球重要出海移動游戲市場流水TOP100產(chǎn)品中：游戲發(fā)行商方面，美國、日本市場的中國海外發(fā)行商數(shù)量出現(xiàn)增長，盡管韓國、英國、德國市場有所下滑，但發(fā)行商總數(shù)從2022年的105家增長到107家。游戲產(chǎn)品方面，在五個重要出海移動游戲市場中，國產(chǎn)游戲2022154175款，中國游戲企業(yè)有更多產(chǎn)品進入頭部榜單。圖11全球重要移動游戲市場流水TOP100產(chǎn)品中，中國移動游戲發(fā)行商數(shù)量（家）25262526252422201921202221201715152520151050美國 日本 韓國 英國 德國

圖12全球重要移動游戲市場流水TOP100產(chǎn)品中，中國移動游戲產(chǎn)品數(shù)量（款）41374137343630282931333233292926234035302520151050美國 日本 韓國 英國 德國202120222023資料來源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，Enjoy出海公眾號，HTI

202120222023資料來源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，Enjoy出海公眾號，HTI伽馬數(shù)據(jù)，2023200300%。小游戲的用戶群體更為垂直，小游戲有效激活下沉市場。在微信小游戲生態(tài)中，60%的用戶是男性，40%50%，三線及以下的下沉市場50%。年齡分布上，24-4050%，是微信小游戲的主力群30%APP的用戶群體重疊度低，小游戲用戶群體更垂直于大齡用戶和女性用戶，用戶所在城市也更為下沉。相比而言，這群用戶的付費能力和對輕度游戲的接受度更高，小游戲能夠有效激活這部分泛用戶的付費意愿。圖13小程序游戲市場規(guī)模 圖14微信小游戲用戶畫像0

2021 2022

350200300.0027.5200300.0027.55081.82250200150100500小程序游戲市場規(guī)模（億元，左軸） YoY（%，右軸）資料來源：伽馬數(shù)據(jù)，游戲產(chǎn)業(yè)報告公眾號，HTI

資料來源：GameLook，第十二季微信公開課“讓創(chuàng)造產(chǎn)生價值”微信小游戲開發(fā)者大會，《小游戲用戶和內(nèi)容觀察》，騰訊網(wǎng)，HTI小游戲仍具備增長潛力，用戶具備內(nèi)購付費、廣告變現(xiàn)接受能力雙高優(yōu)勢。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，未來小游戲領(lǐng)域?qū)⒊尸F(xiàn)至少三項趨勢：第一，小游戲領(lǐng)域仍存機會，這是由于激活其潛力的因素仍然存在，即質(zhì)量提升、買量成本較低、跳轉(zhuǎn)鏈路更完善、多潛在用App品調(diào)優(yōu)的團隊將具備優(yōu)勢；第三，小游戲?qū)⒏爝M入高價值用戶競爭階段，這是由于競品增加進而快速拔高獲客成本，因而如果無法獲取更多高價值用戶，產(chǎn)品利潤或?qū)⒏斓谋怀杀镜窒?。圖15小游戲未來趨勢資料來源：伽馬數(shù)據(jù)，AppGrowing，HTI游戲的科技及社會價值不容忽視“游戲+”AI、引擎等技術(shù)已成為精尖端科技的代表；文化性的溢出，游戲不斷與其余藝術(shù)形式互相啟發(fā)；社交性的溢出，游戲幫助人們高效地建立高質(zhì)量的社會連接。且游戲所帶來的創(chuàng)新性社會價值將會有助于其融入更多行業(yè)中，而憑借自身的特殊性，游戲產(chǎn)業(yè)也將分游戲+”與各個領(lǐng)域的深度融游戲+”游戲+”求層面也具備較高經(jīng)濟價值。圖16“游戲+”重點融合領(lǐng)域商業(yè)空間概況及經(jīng)濟價值資料來源：伽馬數(shù)據(jù)，網(wǎng)易，HTI游戲已成為芯片、高速通信網(wǎng)絡(luò)、AR/VR等產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步的重要貢獻方。游戲產(chǎn)業(yè)在誕生伊始即與科學(xué)技術(shù)密切相關(guān)，且二者的關(guān)聯(lián)在近年快速提升，從成果上看，游戲已成為芯片、高速通信網(wǎng)絡(luò)、AR/VR等產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步的重要貢獻方。關(guān)聯(lián)更密的深層原因主要在于：一方面，運用技術(shù)提升用戶游戲體驗的初衷并未改變，且更為迫切，更高的游戲科學(xué)技術(shù)水平有助于滿足用戶娛樂需求；另一方面，游戲能助力科技領(lǐng)域自立自強、培養(yǎng)科技人才，以技術(shù)和人才為媒介進而幫助游戲在更多領(lǐng)域取得成果，其價值也愈發(fā)得到國家層面的認可。未來，游戲科技有望基于以下方式提升人的生活品質(zhì)：中短期內(nèi)，游戲科技將提升用戶的游戲體驗，并優(yōu)化文旅文保、工業(yè)和自動化、影視制作、智慧城市、醫(yī)療醫(yī)藥等多領(lǐng)域的生產(chǎn)要素及業(yè)務(wù)體系，同時催生新興商業(yè)模式，進而促進游戲科技在其他產(chǎn)業(yè)的落地應(yīng)用，以及提升其他產(chǎn)業(yè)對游戲科技的關(guān)注與需求；長期內(nèi)，隨著游戲與科技相互促進、融合深度的提升，游戲?qū)⒁猿墧?shù)字場景、元宇宙等形式，以顛覆式的體驗與生活改變服務(wù)于人。圖17游戲技術(shù)”概況HTI游戲引擎價值不斷外溢。游戲引擎的價值延展能力較強，在影視、元宇宙等領(lǐng)域同樣具備需求。這是由于游戲產(chǎn)業(yè)屬于內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，因此基于產(chǎn)業(yè)需求實現(xiàn)的游戲引擎對兼容性、設(shè)備性能、顆粒精細度、物理模擬效果等功能的改善，同樣在其他內(nèi)容產(chǎn)業(yè)存在應(yīng)用空間?，F(xiàn)階段，游戲引擎已經(jīng)被廣泛運用在影視、動畫等諸多產(chǎn)業(yè)中，而隨著內(nèi)容VR域承擔(dān)領(lǐng)域基石的作用。表3游戲引擎在影視、動畫中的應(yīng)用項目名稱 項目類別 使用引擎 應(yīng)用詳情助力VR虛擬制作技術(shù)，將主場景轉(zhuǎn)換為Unity引擎支持《獅子王》 動畫電影 Unity《Enemies》 數(shù)字人 Unity《曼洛達人》 真人劇集

的文件格式，搭建虛擬拍攝場景，通過佩戴VR設(shè)備進入虛擬世界進行拍攝。可以始終使環(huán)境保持在理想狀態(tài)，降低重拍帶來的時間、人力成本。LED攝出最終影像，LED墻顯示的內(nèi)容也可以根據(jù)攝影師的要求做及時的調(diào)整。資料來源：伽馬數(shù)據(jù)，Unreal引擎官網(wǎng)，VRPinea知乎專欄，HTI投資建議“金名片”3029.6414%MRAI的發(fā)展空間。方向游戲公司建議關(guān)注：紫天科技、巨人網(wǎng)絡(luò)、盛天網(wǎng)絡(luò)、電魂網(wǎng)絡(luò)等，MR游-S風(fēng)險提示政策監(jiān)管變化、行業(yè)競爭趨于激烈、新游戲上線延期。APPENDIX1SummaryInvestmentHighlights:Thedraftofthegameindustrymanagementmeasureshasbeenreleasedtofillregulatorygapsandpromoteindustryprosperity.TheNationalPressandPublicationAdministrationissolicitingpubliccommentsonthe‘DraftforComment’ofthe‘OnlineGameManagementMeasures’.Webelievethenewregulationsaimtopromotehigh-qualitygamedevelopmentandcontentrefinement.Thedraftindicatesa‘regulatoryfill-in’andisstillopenfordiscussion.Followingitsrelease,severallistedgamecompanieshaveexpressedthatthenewregulationswillbenefittheindustry’shigh-qualitydevelopmentandhaveannouncedsharebuybacksinrecognitionoftheirvalue.Thegamelicensepolicyisbecomingmorestable,withanoticeablemarketrecovery.OnDecember25th,105domesticgamelicenseswereissued,markingthefirsttimethenumberexceededonehundred.Atotalof1075licenseswereissuedin2023,with977domesticand98imported,showingpolicystabilityandmarketrecovery.Newgameofferingsaredrivinguserdemand,with2023gamemarketsalesrevenuereachingRMB302.96billion,a13.95%YoYincrease.ThemobilegamemarketsalesrevenuehitRMB226.86billion,up17.51%YoY.Overseas,U.S.andJapanremainkeymarkets,withChinesegamecompanies’competitivenessgrowing.Overseassalesrevenueforself-developedChinesegamesisexpectedtoreachUSD16.37billion,a5.65%YoYdecrease.‘Game+’hasbroadsocialandeconomicvalue,withenginevaluespillingoverintofilm,themetaverse,andmore.Webelievethegameindustryhasthepotentialfortransformativechange,similartotheinternetandAI.Investmentadvice:Webelievethemanagement’sstartingpointistoensureandpromotetheprosperityanddevelopmentofChina’sgamemarket.Withtherecentmarketcorrection,coregamingcompanies’valuationshavereturnedtohistoricallows,highlightingtheirvalue.PotentialtargetsincludeSanqiInteractiveEntertainment,KingnetNetwork,G-BitsNetworkTechnology(Xiamen),PerfectWorld,andintheAIsector,JiangsuZitianMediaTechnology,GiantNetworkGroup,HubeiCenturyNetworkTechnology,ElectronicSoulNetworkTechnology.ForMRgamecontent,focusonWuxiBotonTechnology.InHongKongstocks,watchTencentHoldings,NetEase-S,XD,iDreamSkyTechnologyHoldings,CMGETechnology.RiskWarning:Policyregulatorychanges,intensifiedindustrycompetition,anddelaysinnewgamereleases.附錄APPENDIX重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認證AnalystCertification:我，毛云聰，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標(biāo)公司的證券。I,YuncongMao,certifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，陳星光，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標(biāo)公司的證券。I,XingguangChencertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，胡瀟月，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標(biāo)公司的證券。I,XiaoyueHucertifythati)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).002624.CH,002558.CH及0302.HK目前或過去12個月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。002624.CH,002558.CHand0302.HKare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.海通在過去的12個月中從002558.CH獲得除投資銀行服務(wù)以外之產(chǎn)品或服務(wù)的報酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom002558.CH.評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應(yīng)仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下中性12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下

評級分布RatingDistribution 各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國–SP500;其他所有中國概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina. 截至2023年9月30日海通國際股票研究評級分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.3% 1.1% 9.6%投資銀行客戶* 3.9% 5.8% 10.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients*3.9%5.8%10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow. Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個人或機構(gòu)投資建議，也不能作為任何個人或機構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應(yīng)根據(jù)自身實際情況作出自我獨立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報的預(yù)測。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個人或機構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年1222日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的/不應(yīng)被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務(wù)情況，如您的財務(wù)狀況和風(fēng)險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：FINRA進行注冊或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項研究目標(biāo)公司進行溝通、公開露面和自營2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforalli