私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1課件

私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)北京市中聞律師事務(wù)所楊勇律師2011年7月19日一、私募股權(quán)基金的初步認(rèn)識(shí)概念結(jié)構(gòu)特點(diǎn)管理1-1、概念投資與投資業(yè)VC&PE1-2、概念1-3、概念要點(diǎn)：依據(jù)合伙企業(yè)法成立非公開方式募集投資非上市企業(yè)股權(quán)有限合伙企業(yè)2、結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)圖：投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資者（LP）托管銀行普通合伙人（GP）基金管理公司私募股權(quán)基金（有限合伙企業(yè)）投資者（LP）投資者（LP）4、管理3、執(zhí)行機(jī)構(gòu)——基金管理公司

職責(zé)：項(xiàng)目的發(fā)現(xiàn)、論證、談判、交易、管理、退出。4、托管銀行

職責(zé)：基于資金托管協(xié)議，負(fù)責(zé)資金的管理和在資金決策委員會(huì)的指令下劃撥資金。5、監(jiān)督機(jī)構(gòu)——中介機(jī)構(gòu)

律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)。世界前十大基金管理公司中國十大PE/VC管理人中國官辦產(chǎn)業(yè)投資基金中國私募股權(quán)投向私募股權(quán)相關(guān)政策演變關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資的重要法律法規(guī)1999年國務(wù)院《關(guān)于建立我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》對(duì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資提出了指導(dǎo)性意見；地方后續(xù)跟進(jìn)的法規(guī)缺乏實(shí)質(zhì)性支持；2005年10部委《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》明確了創(chuàng)業(yè)投資基金的備案管理辦法；明確了針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策；2008年國務(wù)院《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》規(guī)范了引導(dǎo)基金的資金來源與運(yùn)作原則；地方政府據(jù)此設(shè)立了大量政府引導(dǎo)基金，出臺(tái)了相應(yīng)規(guī)定；2009年國務(wù)院《外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》使得中外合資合伙基金成為合法形式；上海和北京均設(shè)立了規(guī)模達(dá)50億元的合資人民幣基金。創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策相關(guān)法律法規(guī)2007年6月生效的新《合伙企業(yè)法》2007年2月《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》（31號(hào)文）2007年3月新《企業(yè)所得稅法》2007年11月《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》2008年12月《關(guān)于合伙企業(yè)合伙人所得稅問題的通知》（159號(hào)文）2009年5月《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》（87號(hào)文）87號(hào)文的具體規(guī)定實(shí)施稅收優(yōu)惠政策的環(huán)節(jié)是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；稅收優(yōu)惠方式是抵扣應(yīng)納稅所得額稅收優(yōu)惠的基本條件是合格創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)滿2年以上；稅收優(yōu)惠力度為按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%，在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣”。二、基金的發(fā)起與運(yùn)行1、成立基金管理公司；2、策劃完成基金方案；3、進(jìn)入募集階段——征集基金（核心步驟）；4、召開發(fā)起人大會(huì)；5、召開合伙人大會(huì)；6、注冊(cè)基金；7、投資。

1、出發(fā)

成立基金管理公司（GP）1-1、六城市注冊(cè)基金管理公司規(guī)定.城市注冊(cè)資金額度要求適用法規(guī)北京管理型企業(yè)的注冊(cè)資本（出資數(shù)額）不低于3000萬元，設(shè)立時(shí)實(shí)收資本（實(shí)際繳付的出資數(shù)額）不低于3000萬元；單個(gè)投資者（股東）的投資數(shù)額不低于100萬元（有限合伙企業(yè)中的普通合伙人不在本限制條款內(nèi)）?！侗本┦嘘P(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見》上海股權(quán)投資管理企業(yè)以股份有限公司形式設(shè)立的，不低于人民幣500萬元；以有限責(zé)任公司形式?jīng)]立的，應(yīng)不低于人民幣100萬元?！渡虾ｊP(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記事項(xiàng)的通知》深圳采取有限責(zé)任公司形式的，注冊(cè)資本不得低于100萬元人民幣；創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)采取股份有限公司形式的，注冊(cè)資本不低于人民幣1000萬人民幣。《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)創(chuàng)業(yè)投資條例》天津公司制股權(quán)投資基金管理股份公司的注冊(cè)資本不少于500萬人民幣；公司制股權(quán)投資基金管理有限公司的注冊(cè)資本不少于100萬人民幣。《天津股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）登記備案管理試行辦法》重慶股權(quán)投資管理企業(yè)的實(shí)收資本應(yīng)不低于100萬。《重慶市關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展的意見》寧波股權(quán)投資管理企業(yè)以股份有限公司形式設(shè)立的，注冊(cè)資本應(yīng)不低于人民幣500萬元；以有限責(zé)任公司形式設(shè)立的，其注冊(cè)資本應(yīng)不低于人民幣100萬元?！秾幉ㄊ泄膭?lì)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》1-2、基金管理公司部門設(shè)置（示例）1、基金管理部（負(fù)責(zé)基金的募集和管理）；2、投資管理部（負(fù)責(zé)項(xiàng)目公司的考察、調(diào)查、投資、投資后管理、退出）；3、風(fēng)險(xiǎn)控制部（由內(nèi)部法務(wù)人員與外部律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所配合，負(fù)責(zé)盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)管理）；4、投資人關(guān)系部（負(fù)責(zé)維護(hù)與投資人的關(guān)系，視情況設(shè)置，不是必需部門）；5、綜合部（輔助部門，包括行政、后勤、財(cái)務(wù)、人力）。1-3、北京股權(quán)投資基金政策基金管理公司的優(yōu)惠政策基金管理公司在北京市注冊(cè)登記；股權(quán)基金在北京市注冊(cè)登記，符合國家有關(guān)規(guī)定，且累計(jì)實(shí)收資本在5億元以上；投資領(lǐng)域符合國家和本市產(chǎn)業(yè)政策。

對(duì)上述條件的公司制管理企業(yè)，自其獲利年度起，由所在區(qū)縣政府前兩年按其所繳企業(yè)所得稅區(qū)縣實(shí)得部分全額獎(jiǎng)勵(lì)，后三年減半獎(jiǎng)勵(lì)；市政府給予股權(quán)基金或管理企業(yè)有關(guān)人員的獎(jiǎng)勵(lì)，依法免征個(gè)人所得稅；常規(guī)稅收政策合伙制基金和合伙制基金管理人不作為納稅主體；個(gè)人作為合伙人應(yīng)繳稅收由合伙制企業(yè)代扣；合伙制基金中個(gè)人投資者取得的收益，按照“利息、股息、紅利所得”或者“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目征收個(gè)人所得稅，稅率為20％；合伙制基金普通合伙人如“以無形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)投資入股，參與接受投資方利潤分配，共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)”，不征收營業(yè)稅。其它政策在金融街建設(shè)PE大廈，鼓勵(lì)有條件的區(qū)縣建設(shè)PE大廈，吸引基金入駐。支持在京注冊(cè)的股權(quán)基金免費(fèi)分享政府上市后備企業(yè)數(shù)據(jù)庫信息。本市優(yōu)秀上市后備企業(yè)優(yōu)先推薦給在京注冊(cè)的股權(quán)基金。支持股權(quán)基金及其所投資的高新技術(shù)企業(yè)在中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

根據(jù)2009年北京市金融辦《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見》整理1-4、中關(guān)村園區(qū)企業(yè)扶持政策引導(dǎo)基金跟進(jìn)投資：對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的跟進(jìn)投資比例為10%-30%；對(duì)科技企業(yè)孵化器投資于入駐本孵化器、設(shè)立時(shí)間在3年以內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)的，跟進(jìn)投資比例最高為100%。單筆跟進(jìn)投資金額最高為300萬元。采用平行基金跟進(jìn)投資方式，雙方約定的合作期限最長為10年，創(chuàng)投中心按創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資園區(qū)企業(yè)資金總額的10-30%提供股權(quán)投資資金。參股創(chuàng)投企業(yè)：參股比例不超過該企業(yè)資本總額的30%。每家參股創(chuàng)投企業(yè)的資金規(guī)模最低為1億元人民幣，經(jīng)營期限最長為10年。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼對(duì)投資中關(guān)村科技園區(qū)初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，按照其實(shí)際投資額的10%給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，單筆補(bǔ)貼金額不超過100萬元。一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)同一企業(yè)投資申請(qǐng)獲得的補(bǔ)貼額累計(jì)不超過100萬元。辦公用房購買：一次性補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)為每平方米1,000元，該辦公用房5年內(nèi)不得對(duì)外租售；租賃：補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為該房屋租金市場指導(dǎo)價(jià)的30%，補(bǔ)貼期為3年。獲投企業(yè)對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的中關(guān)村科技園區(qū)高新技術(shù)企業(yè)，成立時(shí)間在三年以內(nèi)、租賃研發(fā)或生產(chǎn)用房的，政府有關(guān)部門給予該企業(yè)一定期限的房屋租金補(bǔ)貼。創(chuàng)投人才對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聘用的具有本科及以上學(xué)歷且取得高級(jí)專業(yè)技術(shù)職務(wù)或在國內(nèi)外獲得碩士及以上學(xué)位的專業(yè)技術(shù)人員和高級(jí)管理人員，可申請(qǐng)辦理人才引進(jìn)。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)從業(yè)人員可按有關(guān)規(guī)定申請(qǐng)辦理《北京市工作居住證》。退出支持中關(guān)村科技園區(qū)管理委員會(huì)設(shè)立了企業(yè)改制上市資助資金，促進(jìn)園區(qū)企業(yè)利用證券市場退出，企業(yè)改制上市資助資金從中關(guān)村科技園區(qū)發(fā)展專項(xiàng)資金中列支。企業(yè)改制上市資助金額應(yīng)依據(jù)下列標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)改制資助：每家企業(yè)支持20萬元。進(jìn)入股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌資助：每家企業(yè)支持50萬元。境內(nèi)上市資助：企業(yè)向中國證監(jiān)會(huì)提交首次公開發(fā)行并上市申請(qǐng)并取得《中國證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理通知書》后，每家企業(yè)支持200萬元。境外上市資助：企業(yè)與券商簽定有關(guān)上市協(xié)議，且其有關(guān)上市申請(qǐng)已被境外證券交易所受理后，每家企業(yè)支持200萬元。資料來源：清科創(chuàng)投1-5-1、上海私募股權(quán)政策上海市政府提出了建設(shè)“全國PE中心”的設(shè)想；2008年上海金融辦發(fā)布《關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知》，從工商登記、稅收、投資者、行業(yè)自律、政府引導(dǎo)等多個(gè)方面制定了多項(xiàng)優(yōu)惠政策；浦東新區(qū)2006年10月設(shè)立上海浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金。出臺(tái)《浦東新區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)發(fā)展的實(shí)施辦法》，對(duì)企業(yè)和高管個(gè)人進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)貼。2009年6月頒布《上海市浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法》，成為首個(gè)允許外資設(shè)立基金管理公司的地區(qū)。1-5-2、上海私募股權(quán)政策出資基金注冊(cè)資本不低于1億元，單個(gè)股東出資不低于500萬元?；鸸芾砣俗?cè)資本不得低于100萬元。組織形式可以選擇有限合伙企業(yè)、股份公司或有限責(zé)任公司。稅收有限合伙基金由合伙人繳納所得稅；GP自然人按“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得”繳納個(gè)人所得稅（5-35%）；LP自然人按“利息、股息、紅利所得”，以20%繳納個(gè)人所得稅。其它法律法規(guī)規(guī)定的境內(nèi)外自然人、法人和其它組織可作為基金或基金管理人的投資者；基金和基金管理人的經(jīng)營場所可以相同。根據(jù)上海金融辦2008年《關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知》整理1-6-1、天津私募股權(quán)政策天津市政府2008年9月出臺(tái)《關(guān)于私募股權(quán)投資基金、私募股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）進(jìn)行工商登記的意見》；2008年11月出臺(tái)《天津股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司(企業(yè))登記備案管理試行辦法》；2009年11月出臺(tái)《天津市促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展辦法》，對(duì)在天津市注冊(cè)并備案的基金及管理公司提供稅收、辦公場所、人才優(yōu)惠政策濱海新區(qū)2007年設(shè)立了濱海創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，規(guī)模20億元；設(shè)立了多個(gè)股權(quán)和產(chǎn)權(quán)交易所，方便股權(quán)轉(zhuǎn)讓；為新區(qū)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供各種政策支持，提供良好的創(chuàng)業(yè)軟環(huán)境。1-6-2、天津股權(quán)投資基金政策出資公司制基金注冊(cè)資本不低于1000萬元，合伙制基金依照《合伙企業(yè)法》；股權(quán)投資基金首次繳付資本不低于1000萬元；基金管理公司注冊(cè)資本不得低于500萬元，實(shí)收資本不得低于100萬元。組織形式可以選擇公司制、合伙制、契約制及信托制；股份公司制和信托制投資者上限為200人，合伙制及有限責(zé)任公司制為50人。名稱允許基金在名稱中冠以“股權(quán)投資基金”字樣；允許基金管理公司/企業(yè)在名稱中冠以“股權(quán)投資基金管理公司/企業(yè)”字樣；備案條件基金注冊(cè)資本（協(xié)議募集總額）不少于1億元，首期認(rèn)繳額不少于2000萬元；單個(gè)投資者對(duì)股權(quán)投資基金的投資額不少于100萬元；基金管理有限/股份公司的實(shí)收資本不低于100/1000萬元；基金和基金管理公司/企業(yè)連續(xù)兩年盈利；基金管理公司/企業(yè)擁有至少3名擁有2年以上股權(quán)投資或相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)管理人員。根據(jù)2008年《天津股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）登記備案管理試行辦法

》整理2、策劃完成基金方案投資說明書（示例）投資說明書主要內(nèi)容：1、基金的名稱：“****投資中心”；2、募資規(guī)模；3、投資的方向、領(lǐng)域、策略；4、管理機(jī)構(gòu)；5、風(fēng)險(xiǎn)控制措施；6、費(fèi)用（管理費(fèi)-2%、資金托管費(fèi)-1‰）、收益分配

。2-1、典型的私募股權(quán)基金條款（美國）2-2-1、私募股權(quán)基金方案（示例）執(zhí)行概要(2頁)主要亮點(diǎn)(4頁)歷史業(yè)績綜述(1頁)主要合伙條款(2頁)市場介紹(4頁)當(dāng)前的私募股權(quán)/創(chuàng)投市場面臨的投資機(jī)會(huì)2-2-2、私募股權(quán)基金方案（示例）6、基金管理公司(14頁)公司簡介管理團(tuán)隊(duì)投資策略項(xiàng)目來源決策流程價(jià)值增殖中的貢獻(xiàn)項(xiàng)目退出的歷史操作經(jīng)驗(yàn)2-2-3、私募股權(quán)基金方案（示例）7.歷史投資項(xiàng)目(每項(xiàng)目1頁)8.附錄內(nèi)部收益率(IRR)的計(jì)算投資紀(jì)錄高管簡歷基金結(jié)構(gòu)圖和詳細(xì)條款稅收問題風(fēng)險(xiǎn)因素

2-3、成功必備因素

穩(wěn)定的經(jīng)理層歷史業(yè)績?nèi)似愤\(yùn)作流程和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制投資者信息披露3、進(jìn)入募集階段——征集基金（核心步驟）募集方式：1、圈內(nèi)募集；2、與銀行合作（大客戶、私人銀行）；3、活動(dòng)募集（區(qū)別非法集資，《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》法釋〔2010〕18號(hào)，2011年1月4日實(shí)施）簽署《投資意向書》4、召開發(fā)起人大會(huì)基金管理公司召集意向投資人參加討論并簽署《合伙人協(xié)議》、《合伙企業(yè)章程》簽署《出資承諾書》4-1-1、有限合伙協(xié)議1. 組織事項(xiàng)基金的注冊(cè)事項(xiàng)2. 資本與合伙人出資事項(xiàng)3. 基金收益分配收益及費(fèi)用的分擔(dān)4. 稅收美國及非美國的稅務(wù)事項(xiàng)5. 基金運(yùn)作基金管理權(quán)限的分配6. 投資目標(biāo)和投資范圍對(duì)基金投資行為進(jìn)行限制7. 帳簿管理和會(huì)計(jì)事項(xiàng)規(guī)范向投資者的信息披露8. 權(quán)益轉(zhuǎn)讓及債權(quán)規(guī)范投資者的權(quán)益轉(zhuǎn)讓9. 解散、清算和終止基金解散、清算和終止事項(xiàng)10. 其它事項(xiàng)適用法律和仲裁等規(guī)定4-1-2、重要條款合伙期限協(xié)議會(huì)具體說明有限合伙的期限，一般是籌資的“第一截止日”之后10年。在特殊情況下，普通合伙人可能會(huì)延長合伙期限。如果沒有指明合伙期限，普通合伙人可以隨時(shí)終止有限合伙。資本及合伙人貸款通常作法是，合伙人提供少量的股權(quán)資本，基金的主要資本以合伙人貸款的形式出現(xiàn)?；鸸芾砣嗽谟型顿Y機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)會(huì)要求有限合伙人履行出資義務(wù)。股權(quán)資本和第一輪出資將會(huì)用于基金設(shè)立費(fèi)用和其它成本支出。后續(xù)加入的有限合伙人可能需要繳納一定的額外費(fèi)用。4-1-3、重要條款（續(xù)）債權(quán)出資承諾出資與收益分配可能會(huì)重疊，使得實(shí)際總出資小于承諾出資額。普通合伙人可能指明出資截止日期，其后將不會(huì)有出資通知。協(xié)議可能允許基金將一定比例的投資收益進(jìn)行再投資。協(xié)議可能允許基金將投資收益用于過橋融資。合伙利潤的分配優(yōu)先支付普通合伙人的管理費(fèi)（PriorityShare）；償還有限合伙人的債權(quán)出資；支付有限合伙人的優(yōu)先收益（PreferredReturn）；在有限合伙人與創(chuàng)始合伙人（管理分紅合伙人）之間分配收益。4-1-4、重要條款（續(xù)）管理分紅（CarriedInterest）管理分紅可以按照基金總體收益（WholeFund），也可以每項(xiàng)交易單計(jì)（DealbyDeal）。在總體收益方法下，基金收益在扣除所有相關(guān)費(fèi)用，債權(quán)出資和優(yōu)先收益后，可以向創(chuàng)始合伙人支付相應(yīng)收益（Catch-up）。在每項(xiàng)交易單計(jì)方法下，基金收益在扣除相應(yīng)債權(quán)出資和對(duì)應(yīng)優(yōu)先收益后，在有限合伙人與創(chuàng)始合伙人之間分配。如果在其它交易出現(xiàn)虧損，創(chuàng)始合伙人可能需要返還其相應(yīng)的管理分紅（ClawBack）。普通合伙人的任命和解職普通合伙人在一般情況下不能退出合伙。在出現(xiàn)瀆職或者其它特殊情況下，有限合伙人可以將普通合伙人解職。4-1-5、重要條款（續(xù)）借貸及過橋融資（BridgeFinancing）普通合伙人有權(quán)代表基金進(jìn)行借貸或過橋融資行為，但是金額一般以未出資的承諾資本為限。某些特殊情況下，普通合伙人可能進(jìn)行緊急融資來應(yīng)對(duì)承諾出資未及時(shí)到位的情況。某些情況下，基金暫時(shí)無法及時(shí)建立杠桿融資方案來完成交易，此時(shí)基金本身可能為收購提供過橋融資。建立新基金在現(xiàn)有基金完成投資部署之前，基金經(jīng)理建立新基金的行為受到限制。共同投資（Co-InvestmentRights）基金可能會(huì)允許全部或部分有限合伙人共同參與投資具體項(xiàng)目。4-1-6、重要條款（續(xù)）管理費(fèi)管理費(fèi)通常按年度支付，也可以按季度提前支付。管理費(fèi)主要用來支付基金的日常運(yùn)營成本。設(shè)立成本基金設(shè)立前的法律，會(huì)計(jì)和籌資費(fèi)用通常是合伙人共同支付的。也可能存在某個(gè)比例上限，之外的成本由普通合伙人自行承擔(dān)。通常來說，雇傭第三方籌資所發(fā)生的費(fèi)用為普通合伙人承擔(dān)。交易成本項(xiàng)目投資完成時(shí)的法律和會(huì)計(jì)費(fèi)用一般是被投資公司承擔(dān)的。如項(xiàng)目未成功完成投資，這些費(fèi)用通常也會(huì)得到被投資公司的補(bǔ)償。費(fèi)用收入基金管理人可能在進(jìn)行投資時(shí)獲得各種費(fèi)用收入，如融資安排費(fèi)，承諾費(fèi)以及董事收入等。一般來說這些費(fèi)用收入歸屬基金投資者，會(huì)直接在管理費(fèi)中扣除。4-1-7、重要條款（續(xù)）基金權(quán)益的轉(zhuǎn)讓雖然合伙企業(yè)法允許普通合伙人轉(zhuǎn)讓其權(quán)益，但在私募股權(quán)場合這通常是受到限制的。在基金管理人/顧問公司出現(xiàn)重大人事變動(dòng)時(shí)，普通合伙人的權(quán)限可能被暫停。有限合伙人在獲得普通合伙人同意時(shí)可以轉(zhuǎn)讓其權(quán)益，但通常需要滿足一定條件。有限合伙人向其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓權(quán)益通常會(huì)獲得同意。在權(quán)益轉(zhuǎn)讓時(shí)，通常其它有限合伙人擁有優(yōu)先購買權(quán)?；鸬慕K止在特定情況下（如普通合伙人破產(chǎn)），基金可能因此解散。在清算時(shí)，基金管理人通常會(huì)被委任為清算托管人，未償還的合伙人貸款通常不會(huì)成為合伙人的負(fù)債。在破產(chǎn)，解散或普通合伙人被解職等幾種情況下，基金可能終止。4-1-8、重要條款（續(xù)）信息披露基金管理人將定期向合伙人報(bào)告基金財(cái)務(wù)狀況（非公開信息）?；鸸芾砣诉€應(yīng)定期就每一有限合伙人報(bào)告其在基金中的出資，分紅以及應(yīng)得利潤狀況?；鸸芾砣嗽诒匾獣r(shí)還需要根據(jù)有限合伙人的要求及時(shí)向其披露相關(guān)信息。全球各大私募投資協(xié)會(huì)共同出臺(tái)了信息披露和投資評(píng)估規(guī)范，為多數(shù)基金管理人所采納。顧問委員會(huì)有限合伙人不能參與基金的管理，但可派代表加入顧問委員會(huì)。顧問委員會(huì)監(jiān)控基金管理人的投資行為。顧問委員會(huì)可以向基金管理人提出建議，但管理人可以不聽從。4-2、管理協(xié)議任命與職權(quán)授權(quán)基金管理人代表基金處理投資事務(wù)明確基金管理人的權(quán)限期限說明基金管理人行使其職權(quán)的期限。報(bào)酬與開支事項(xiàng)確定管理費(fèi)的計(jì)算和支付方法。管理人在履行職責(zé)時(shí)所發(fā)生的費(fèi)用由基金承擔(dān)。管理人在履行職責(zé)時(shí)所獲得的費(fèi)用收入歸基金所有。責(zé)任限制和賠償范圍明確基金管理人應(yīng)承擔(dān)及不應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任。足夠的謹(jǐn)慎和勤勉義務(wù)。行政事務(wù)明確基金管理人應(yīng)完成的行政事項(xiàng)，如信息披露等。其它事項(xiàng)利益沖突陳述和保證轉(zhuǎn)讓與變更通知義務(wù)適用法律與爭議解決5、召開合伙人大會(huì)簽署《出資承諾書》的投資人參加，會(huì)議內(nèi)容：成立“聯(lián)合管理委員會(huì)”；討論、通過與管理公司簽署的《管理協(xié)議》；討論、通過與銀行簽署的《資金托管協(xié)議》；成立“投資決策委員會(huì)”。6、注冊(cè)基金基金管理公司作為GP注冊(cè)成立基金，法律依據(jù)：1、2006年1月1日實(shí)行的《公司法》第十五條：“公司可以向其他企業(yè)投資；但是出法律另有規(guī)定外，不得成為對(duì)所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人?！?、2007年6月1日實(shí)行的《合伙企業(yè)法》第三條：“國有獨(dú)資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人?！币罁?jù)上述法律規(guī)定，基金管理公司可以作為普通合伙人（GP)成立基金（有限合伙企業(yè)）。6-1、六城市成立基金注冊(cè)資本額規(guī)定城市注冊(cè)資金額度要求適用法規(guī)北京投資型企業(yè)的注冊(cè)資本（出資數(shù)額）不低于5億元，設(shè)立時(shí)實(shí)收資本（實(shí)際繳付的出資額）不低于1億元；單個(gè)投資者（股東）的投（出）資數(shù)額不低于100萬元（有限合伙企業(yè)中的普通合伙人不在本限制條款內(nèi)）《北京市關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見》上海股權(quán)投資企業(yè)的注冊(cè)資本（出資金額）應(yīng)不低于人民幣1億元，出資方式限于貨幣形式?！渡虾ｊP(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記事項(xiàng)的通知》深圳創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)采取股份有限公司形式的，注冊(cè)資本不得低于5000萬元人民幣；采取有限責(zé)任公司形式的，注冊(cè)資本不得低于3000萬元人民幣；采取有限合伙形式的，有限合伙人的出資總額不得低于3000萬元人民幣?！渡钲诮?jīng)濟(jì)特區(qū)創(chuàng)業(yè)投資條例》天津公司制股權(quán)投資基金的注冊(cè)資本為1000萬人民幣。合伙制股權(quán)投資基金企業(yè)、合伙制股權(quán)投資基金管理企業(yè)的出資，按照《中華人民共和國合伙企業(yè)法》規(guī)定執(zhí)行?！短旖蚬蓹?quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）登記備案管理試行辦法》重慶股權(quán)投資企業(yè)的注冊(cè)資本不低于人民幣1億元，并限于貨幣出資，首期到位不低于5,000萬元?！吨貞c市關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展的意見》寧波股權(quán)投資企業(yè)的注冊(cè)資本不低于人民幣3,000萬元，出資方式限于貨幣形式；《寧波市鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》7、投資開展投資7-1、投資者報(bào)告行業(yè)自律規(guī)范主要的行業(yè)協(xié)會(huì)（BVCA/EVCA）都出臺(tái)了基金信息披露規(guī)范。信息披露規(guī)范的目的是統(tǒng)一基金信息披露的內(nèi)容和格式，方便投資者進(jìn)行評(píng)估。PEIGG發(fā)布了投資估值規(guī)范，對(duì)基金投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行了規(guī)范?；鸸芾砣薆VCA/EVCA和PEIGG規(guī)范并非法定要求，但多數(shù)大型基金管理人選擇遵守該規(guī)范。多數(shù)基金管理人向投資者發(fā)送季度報(bào)告，以及更加詳細(xì)的中報(bào)和年報(bào)。在進(jìn)行投資評(píng)估時(shí)，基金管理人的信息披露質(zhì)量也是考量的因素之一。7-2、示例：BVCA/EVCA規(guī)范基金概述執(zhí)行概要基金現(xiàn)狀報(bào)告承諾資本總額實(shí)際出資/投資總額投資者/管理分紅總額目前/未來投資項(xiàng)目概況已兌現(xiàn)收益（退出的項(xiàng)目）重大事件（如人員變更）投資者內(nèi)部收益率基金管理費(fèi)、利潤分配以及管理分紅報(bào)告關(guān)聯(lián)交易、相關(guān)收益及費(fèi)用（如交易費(fèi)，交易終結(jié)費(fèi)）基金的負(fù)債狀況和杠桿比率基金價(jià)值變化圖表與主要投資（占基金凈值5%以上的項(xiàng)目）相關(guān)的重大信息。.三、投資1-1、投資評(píng)估過程與目標(biāo)

接觸項(xiàng)目初步盡職調(diào)查投資委員會(huì)原則性批準(zhǔn)簽署《投資框架協(xié)議》（注：排他條款）正式盡職調(diào)查出《報(bào)告》決策委員會(huì)正式批準(zhǔn)交易談判交易談判決策委員會(huì)正式批準(zhǔn)簽訂《投資協(xié)議》投資管理退出簽署《保密協(xié)議》1-2、投資評(píng)估目標(biāo)通過有效的項(xiàng)目篩選提高投資工作效率；最小化交易終止成本；選擇“成功投資”

；在投資評(píng)估中保持客觀性和一致性；減少投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)；遵守投資計(jì)劃；確定可能的退出計(jì)劃。2、基金策略投資標(biāo)準(zhǔn)的選擇創(chuàng)業(yè)早期；可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流；市場忽視的產(chǎn)業(yè)/公司；大型的復(fù)雜交易；可以拆分的多元化公司；公司控制（控股權(quán)/少數(shù)股權(quán)）；中國有哪些投資機(jī)會(huì)？選擇的依據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度；基金管理人具備的技能和歷史業(yè)績；對(duì)市場機(jī)會(huì)的評(píng)估。3、2004-2008外資創(chuàng)投投資項(xiàng)目業(yè)態(tài)行業(yè)被投資公司連鎖經(jīng)營（34家）連鎖餐飲真功夫、麗華快餐、北綠美味珍、重慶小天鵝、一茶一座、菜根香、鄉(xiāng)村基、貝拉意舟、俏江南連鎖酒店24K國際連鎖酒店、速8中國、深圳維也納酒店、漢庭酒店、桔子酒店連鎖零售紅星美凱龍、人和商業(yè)控股、江西開心大藥房、深圳龍浩天地商貿(mào)、海富克斯實(shí)業(yè)連鎖教育華育國際、學(xué)大教育、安博教育、新世界教育、萬學(xué)教育、東方劍橋、環(huán)球天下教育、達(dá)內(nèi)IT技術(shù)連鎖服務(wù)重慶家富富僑按摩、愛康國賓、深圳至尊租車、神州租車、21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)、上海華燕置業(yè)資料來源：深圳證券交易所4、2004-2008外資創(chuàng)投投資項(xiàng)目業(yè)態(tài)行業(yè)被投資公司網(wǎng)絡(luò)行業(yè)（28家）網(wǎng)絡(luò)零售京東商城、PPG、九鉆珠寶網(wǎng)、鉆石小鳥、麥考林、悠都網(wǎng)、驢媽媽網(wǎng)上商務(wù)紡織資源網(wǎng)、環(huán)球市場集團(tuán)、51汽車、北京億瑪在線網(wǎng)絡(luò)服務(wù)橄欖訂餐網(wǎng)、訂餐小秘書、大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)、百才招聘、科銳國際、點(diǎn)擊科技、同學(xué)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)娛樂千橡互動(dòng)、土豆網(wǎng)、上海浩方在線、我要玩、藍(lán)港在線、九天音樂、愛狗網(wǎng)、世界體育網(wǎng)無線網(wǎng)絡(luò)掌中無限、深圳易搜網(wǎng)絡(luò)教育北京一百易科技資料來源：深圳證券交易所5、投資評(píng)估流程項(xiàng)目篩選投資團(tuán)隊(duì)初步篩選出潛在投資對(duì)象；初步簡報(bào)為可能投資對(duì)象準(zhǔn)備初步的簡報(bào)；團(tuán)隊(duì)會(huì)議團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人和經(jīng)理開會(huì)討論是否采取下一步措施；內(nèi)部調(diào)查投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行初步內(nèi)部盡職調(diào)查；投資報(bào)告項(xiàng)目負(fù)責(zé)人向投資委員會(huì)提交完整報(bào)告，委員會(huì)就此進(jìn)行討論；投資承諾向潛在投資對(duì)象發(fā)出正式的有條件投資承諾函；盡職調(diào)查委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行完整盡職調(diào)查，包括會(huì)計(jì)、法律、業(yè)務(wù)、管理以及退出渠道；正式報(bào)告投資團(tuán)隊(duì)向投資委員會(huì)提交完整報(bào)告；正式批準(zhǔn)如果投資條件完全符合，投資委員會(huì)正式批準(zhǔn)投資。交易完成完成各項(xiàng)交割，交易完成！原則性批準(zhǔn)投資6、項(xiàng)目篩選報(bào)告：示例名稱:中國投資 編號(hào): 120日期:20OCT2009

負(fù)責(zé): OP項(xiàng)目篩選報(bào)告執(zhí)行概要業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型市場分析競爭分析增長規(guī)劃經(jīng)理層關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)退出渠道選擇SWOT分析投資建議通常短于3頁紙7、項(xiàng)目投資報(bào)告：示例名稱:中國投資 編號(hào): 120日期:20OCT2009

負(fù)責(zé): OP初步/最終項(xiàng)目投資建議執(zhí)行概要建議交易結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型經(jīng)理層能力分析預(yù)測財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)關(guān)鍵賣點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)與潛在挑戰(zhàn)收益預(yù)測分析業(yè)務(wù)分析經(jīng)理層 通常超過50頁紙戰(zhàn)略及未來展望財(cái)務(wù)信息推薦交易模式退出渠道選擇及收益盡職調(diào)查事項(xiàng)附件8、某成長基金投資標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)理層素質(zhì)退出渠道/收益聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃事項(xiàng)多付風(fēng)險(xiǎn)訴訟/索賠合同安排物業(yè)保險(xiǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)或有債務(wù)貸款及銀行事項(xiàng)市場競爭地位客戶關(guān)系定價(jià)/利潤壓力供應(yīng)鏈環(huán)保問題監(jiān)管問題歷史業(yè)績當(dāng)前交易價(jià)格財(cái)務(wù)預(yù)測營運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)資本性開支敏感度分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)其它風(fēng)險(xiǎn)9、投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查事項(xiàng)10、盡職調(diào)查盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性償債能力或有債務(wù)法律訴訟現(xiàn)實(shí)價(jià)值未來可能價(jià)值以資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力為衡量標(biāo)準(zhǔn)的雙重價(jià)值評(píng)判未來發(fā)展前景調(diào)查資本市場喜好與IPO前景以股權(quán)為脈絡(luò)的歷史沿革調(diào)查以業(yè)務(wù)流程為主線的資產(chǎn)調(diào)查以真實(shí)性和流動(dòng)性為主的銀行債務(wù)和經(jīng)營債務(wù)調(diào)查以擔(dān)保和訴訟為主的法律風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查IPO/證券公司/合規(guī)性銀行貸款/還貸能力投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以競爭力為核心的產(chǎn)品和市場調(diào)查資料來源：陳瑋：《中國本土私募股權(quán)基金的投資、管理及退出》11、法律盡職調(diào)查報(bào)告－中國土地和房屋擁有的物業(yè)和相關(guān)產(chǎn)權(quán)。稅務(wù)稅收待遇/稅收減免等貸款擔(dān)保為其它公司提供擔(dān)?；蚱渌蛉粋鶆?wù)。訴訟正在進(jìn)行或可能進(jìn)行的訴訟情況，包括相關(guān)金額等。商業(yè)合同公司簽訂的重要商業(yè)合同情況。知識(shí)產(chǎn)權(quán)公司擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)社保情況社會(huì)保險(xiǎn)或職工養(yǎng)老金事宜。關(guān)聯(lián)公司與關(guān)聯(lián)公司的交易，法律關(guān)系及其它事宜。12-1、投資條款書（TermSheet）風(fēng)險(xiǎn)投資/成長資本通常會(huì)有多輪投資，每輪投資都有一個(gè)主導(dǎo)投資者；后續(xù)輪次的投資者可能會(huì)包括原來的股東；各方（股東/公司）以投資條款書（TermSheet）為基礎(chǔ)進(jìn)行談判。私募股權(quán)小型投資的投資條款書較為簡單，但大型交易較復(fù)雜。TermSheet概要陳述項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)條款及其它相關(guān)條款。通常會(huì)設(shè)定交易完成的前提條件。會(huì)涉及到保密、排他及費(fèi)用相關(guān)條款，不一定具有法律約束力。律師會(huì)在TermSheet的基礎(chǔ)之上起草相關(guān)的正式法律文件。正式文件：認(rèn)購/投資協(xié)議，公司章程，投資者/股東權(quán)利協(xié)議12-2、投資條款書股份類別風(fēng)險(xiǎn)投資基金通常會(huì)要求以優(yōu)先股的形式投資于公司。優(yōu)先股指擁有財(cái)務(wù)或投票權(quán)方面優(yōu)先權(quán)的股份。每輪新融資的投資者通常會(huì)要求創(chuàng)造優(yōu)先于原股份的股權(quán)類別。這種操作的原因在于每輪融資的風(fēng)險(xiǎn)，估值和市場環(huán)境不同。如法律禁止設(shè)立多類別股份，可以通過公司章程條款/協(xié)議實(shí)現(xiàn)。估值與業(yè)績指標(biāo)一般用融資前估值（pre-moneyvaluation）與完全攤薄股份數(shù)來確定認(rèn)購價(jià)格。投資者可能會(huì)采取分期投資，公司達(dá)到業(yè)績指標(biāo)（Milestone）時(shí)，后續(xù)投資會(huì)根據(jù)認(rèn)購協(xié)議跟進(jìn)。認(rèn)購協(xié)議有時(shí)也設(shè)立棘輪條款（Ratchet)，約定達(dá)到業(yè)績指標(biāo)時(shí)特定投資者或創(chuàng)始人的股份獎(jiǎng)勵(lì)或收益水平（退出時(shí)）。12-3、投資條款書紅利優(yōu)先權(quán)（DividendRights）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通常將利潤全部進(jìn)行再投資，因此很少會(huì)有現(xiàn)金紅利支付。某些情況下，可能會(huì)設(shè)定累積（Cumulative）紅利條款，優(yōu)先股股東將獲得累積紅利，但在退出時(shí)支付。在優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股時(shí)，累積紅利通常會(huì)轉(zhuǎn)換成股本。優(yōu)先股股東通常也會(huì)有權(quán)按比例獲得普通股紅利的一部分。某些基金會(huì)設(shè)定累進(jìn)紅利機(jī)制，在公司未能支付紅利時(shí)，累積紅利數(shù)額將以更快的速度增加。清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPreference）優(yōu)先股股東通常要求在清算（包括出售，IPO，合并等）時(shí)獲得一定金額的優(yōu)先償付。清算優(yōu)先權(quán)可以以完全/簡單參與（Fully/SimpleParticipating）形式出現(xiàn)。12-4、投資條款書股份贖回（RedemptionRights）基金可能要求公司在特定情況下贖回股份，如投資5年后無IPO。贖回權(quán)使得基金可以收回部分投資，同時(shí)鼓勵(lì)公司實(shí)現(xiàn)退出。如公司未能履行義務(wù)，則這些股東可以獲得額外權(quán)利。在法律不允許贖回時(shí)，可以設(shè)定針對(duì)創(chuàng)始人的認(rèn)沽期權(quán)來實(shí)現(xiàn)。股份轉(zhuǎn)換（ConversionRights）如基金以優(yōu)先股方式投資，通常要求隨時(shí)轉(zhuǎn)換成普通股的權(quán)利。初始的轉(zhuǎn)換比例一般為1:1，之后會(huì)由于攤薄而不斷調(diào)整。通常基金會(huì)等到退出時(shí)才執(zhí)行轉(zhuǎn)換權(quán)，以避免失去優(yōu)先股權(quán)利。在某些情況（被并購或IPO）下，優(yōu)先股會(huì)被自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股?；饡?huì)對(duì)自動(dòng)轉(zhuǎn)換的前提條件做出要求（如特定交易所上市，特定承銷人，IPO價(jià)格，籌資規(guī)模等）。12-5、投資條款書攤薄條款（Anti-Dilution）在后續(xù)融資價(jià)格低于之前價(jià)格（downround）時(shí)，基金會(huì)要求以零價(jià)格或名義價(jià)格獲得相應(yīng)新股，使投資成本與后續(xù)融資相等。新股數(shù)量一般是按照特定公式計(jì)算，在FullRatchet條款下，基金將可以在后續(xù)融資中至少維持原始投資的價(jià)值或股份比例?；鹨部梢酝ㄟ^調(diào)整優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例，送紅股或認(rèn)購期權(quán)來實(shí)現(xiàn)反攤薄的目的。優(yōu)先購買權(quán)（Pre-emptionRights）基金通常要求擁有后續(xù)發(fā)行股份的優(yōu)先購買權(quán)（類似配股權(quán)）。某些新股發(fā)行（如攤薄條款/員工期權(quán)）不會(huì)觸發(fā)優(yōu)先購買權(quán)?；鹨矔?huì)要求擁有其它投資者股份出售時(shí)的優(yōu)先購買權(quán)（ROFR）。優(yōu)先購買權(quán)的存在可能會(huì)降低公司股份的流動(dòng)性，增加出售需要的時(shí)間。12-6、投資條款書創(chuàng)始人股份（Founders’Shares）創(chuàng)始人通常以非常低的價(jià)格獲得較多股份（干股）?；鹂赡軙?huì)要求這些股份分期或根據(jù)業(yè)績表現(xiàn)兌現(xiàn)。在創(chuàng)始人或高層離開公司時(shí)，他們所持股份可能依據(jù)公司當(dāng)時(shí)狀況不同采取不同處理方式（自由轉(zhuǎn)讓/強(qiáng)制購回）。創(chuàng)始人或高層所持股份也會(huì)設(shè)定一定的鎖定期。陳述和保證投資者需要?jiǎng)?chuàng)始人和公司高層就公司狀況做出一定陳述和保證，以此作為投資的前提。陳述和保證的范圍一般包括：公司的股本細(xì)節(jié)，財(cái)務(wù)報(bào)表，商業(yè)計(jì)劃，資產(chǎn)（尤其是知識(shí)產(chǎn)權(quán)），重大合同以及訴訟法律事項(xiàng)。創(chuàng)始人和公司高層一般會(huì)要求某些事項(xiàng)（如特定資產(chǎn)）豁免保證義務(wù)。如果違反保證義務(wù)，創(chuàng)始人和公司高層的報(bào)酬可能會(huì)相應(yīng)減少。12-7、投資條款書共同出售條款（Dragalong/Bringalong）共同出售/強(qiáng)制收購：在某投資者認(rèn)購股份超過一定比例時(shí)，所有股東都有義務(wù)將股份出售給此投資者。在公司前期融資階段，共同出售條款的觸發(fā)需要多數(shù)股東同意?；鹜ǔＲ竽承┣闆r豁免共同出售條款，如收購的支付手段，或要求對(duì)收購者進(jìn)行一定約束。保護(hù)條款和同意權(quán)（Consent/ClassRights）公司的某些重大事件可能需要同一類別股份的多數(shù)同意，以此保護(hù)這類股東的權(quán)利。此類重大事件一般包括：股份類別或股東權(quán)利的變動(dòng)，資本結(jié)構(gòu)變化，新股發(fā)行，并購事件，重大資產(chǎn)出售，高層變動(dòng)或商業(yè)計(jì)劃的重大變化等。信息權(quán)（InformationRights）股東有權(quán)定期獲得公司最新財(cái)務(wù)信息（審計(jì)/非審計(jì)）和業(yè)務(wù)信息等。12-8、投資條款書董事會(huì)及列席基金通常會(huì)要求董事會(huì)有一定數(shù)量（可能多數(shù)）的非執(zhí)行董事。董事會(huì)通常會(huì)設(shè)立薪酬委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)來決定公司政策。董事責(zé)任可能與其作為投資者代表的責(zé)任相互沖突，如何處理？由于利益沖突問題，某些情況下基金不能指派其代表擔(dān)任董事，此時(shí)可能會(huì)指派代表列席董事會(huì)（無投票權(quán)）。股份登記在多數(shù)歐洲國家，上市后公司所有股份都可以公開交易，但中國（法人股/國家股）和美國（需在SEC登記）情況不同。美國基金通常會(huì)要求股份登記權(quán)，即當(dāng)公司在SEC登記股份時(shí)，將它們持有的股份也包括在內(nèi)。12-9、投資條款書保密基金和被投資公司信息的交換需要建立在保密協(xié)議的基礎(chǔ)上。保密協(xié)議會(huì)在投資意向出現(xiàn)時(shí)簽訂，或在投資條款書中出現(xiàn)。排他性盡職調(diào)查需要進(jìn)行數(shù)周甚至數(shù)月，在此期間基金需要排他條款的保護(hù)。執(zhí)行很多情況下，除保密/排他/交易費(fèi)等條款外，排他協(xié)議沒有法律約束力。但是在某些歐洲國家，投資條款書簽訂后如果沒有合理理由很難解除交易義務(wù)。前提條件投資條款書的履行需要交易滿足協(xié)議的前提條件。前提條件通常包括法律文件的簽訂，盡職調(diào)查結(jié)果以及基金投資委員會(huì)的批準(zhǔn)等，如果是上市基金可能還會(huì)有稅收前提條件。12-10、投資條款書－公司/雇員協(xié)議保密協(xié)議員工需保守工作過程中獲得的保密信息。知識(shí)產(chǎn)權(quán)安排協(xié)議該協(xié)議確保公司員工在工作中獲得的知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸屬公司。雇傭/顧問協(xié)議創(chuàng)始人通常會(huì)繼續(xù)在原科研機(jī)構(gòu)工作，而與公司簽訂顧問合同。競業(yè)禁止協(xié)議該協(xié)議禁止公司高層或創(chuàng)始人在離職后一段時(shí)間內(nèi)從事與公司競爭的工作。雇員股票期權(quán)計(jì)劃（ESOP）基金通常會(huì)將公司股份的10-20%作為雇員期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。12-11、私募融資實(shí)施階段-企業(yè)角度籌備市場推介談判及簽約準(zhǔn)備意向投資者名單企業(yè)內(nèi)部盡職調(diào)查考慮籌資架構(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測及估值起草商業(yè)計(jì)劃書

聯(lián)絡(luò)意向投資者會(huì)見投資者發(fā)送融資文件接受初步盡職調(diào)查回答投資者提出的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)及法律問題討論投資條款書選擇領(lǐng)投基金進(jìn)行談判

簽訂投資意向/投資條款書/諒解備忘錄投資者正式的盡職調(diào)查簽訂最終的股權(quán)買賣協(xié)議（SPA)資金到位，辦理工商登記變更手續(xù)。13、商業(yè)計(jì)劃書執(zhí)行概要（典型）公司簡單介紹主要優(yōu)勢（亮點(diǎn)）公司的宗旨和目標(biāo)主要產(chǎn)品或服務(wù)介紹市場概況和營銷策略主要業(yè)務(wù)部門及業(yè)績簡介核心經(jīng)營團(tuán)隊(duì)當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)已投入的資金及用途融資方案（資金籌措及投資方式）財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)（前3年～5年銷售匯總、利潤、成長）財(cái)務(wù)預(yù)計(jì)（后3年～5年）資產(chǎn)負(fù)債情況14、典型融資工作進(jìn)度表資料來源：投資銀行在線.四、管理1、項(xiàng)目監(jiān)控“ImakeaninvestmentinChinaeveryyearjusttolearnanewwayoflosingmoney.”——GPofafundfocusingonAsia2、項(xiàng)目后續(xù)管理信息收集董事會(huì)：通常月度/季度董事會(huì)都會(huì)派發(fā)財(cái)務(wù)/業(yè)務(wù)相關(guān)資料。信息權(quán)利條款：基金要求比普通信息披露更多的資料。其它方式：基金通常會(huì)每月/每周對(duì)投資公司進(jìn)行現(xiàn)場考察。信息分享每周合伙人會(huì)議：分析被投資公司的損益/就具體投資進(jìn)行討論。組合分析：每季度/半年/年，基金對(duì)投資組合進(jìn)行徹底分析。Source:ReutersReview,20063、私募股權(quán)基金的正面影響804、投資失敗的原因五、退出.1、退出策略整體出售被投資企業(yè)整體出售給實(shí)體企業(yè)（IndustrySale）。I類典型案例：聚眾傳媒被出售給分眾傳媒、深圳發(fā)展銀行被出售給平安集團(tuán)、易趣網(wǎng)出售給eBay，卓越出售給亞馬遜等。II類典型案例：好耶網(wǎng)（Allyes）出售給分眾傳媒和17173出售給搜狐等案例。

股權(quán)出售私募股權(quán)基金在企業(yè)本身未實(shí)現(xiàn)退出策略之前就將所持有的股權(quán)出售。典型案例：電訊盈科與IDG將騰訊股份出售給MIH。上市（IPO）包括上市時(shí)出售股份套現(xiàn)和上市鎖定期后出售套現(xiàn)。贖回/回購被投資公司或管理團(tuán)隊(duì)回購基金投入的股東貸款或股權(quán)投資。典型案例：騰訊贖回盈科和IDG股東貸款，盛大贖回中華網(wǎng)所持股份。2、IPO的優(yōu)缺點(diǎn)成長機(jī)會(huì)能夠獲得廣闊的資本通道。形象提升公司的知名度藉由媒體和公開市場有較大提升。投資收益創(chuàng)始人和早期投資者一般能獲得較高收益。流動(dòng)性機(jī)會(huì)在鎖定期之后，早期投資者可以自由選擇退出。吸引員工上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有利于留住核心員工。大量的金錢和時(shí)間成本IPO操作需要經(jīng)理層投入大量時(shí)間，也需要大量前期費(fèi)用。投資限制增多上市之后需要受到諸多公開監(jiān)管的約束，投資決策效率可能降低。商業(yè)機(jī)密的披露上市需要披露大量信息，不利于公司保護(hù)商業(yè)機(jī)密。控制權(quán)的減弱上市的股份攤薄和獨(dú)立董事的引入會(huì)降低創(chuàng)始人對(duì)公司的控制力。對(duì)公開市場狀態(tài)的依賴上市成敗不僅取決于公司狀況還取決于市場狀況3、典型美國上市工作進(jìn)度表時(shí)間（離上市）2年前4-8個(gè)月前3個(gè)月前20天前1-10天前發(fā)行日公司建立與上市公司同等嚴(yán)格的內(nèi)控制度選擇上市團(tuán)隊(duì)準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)表聘請(qǐng)審計(jì)師進(jìn)行審計(jì)靜默期開始上市團(tuán)隊(duì)會(huì)議選擇過戶代理“清理”報(bào)表管理團(tuán)隊(duì)路演執(zhí)行承銷協(xié)議發(fā)出新聞通稿公司律師“清理”公司法務(wù)問題準(zhǔn)備招股書向SEC提交備案文件初稿向交易所申請(qǐng)上市根據(jù)SEC意見修改備案文件向SEC提交價(jià)格修正稿提交最終備案文件審計(jì)師審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表審閱備案文件更新審計(jì)意見幫助修改備案文件發(fā)出安慰函發(fā)出最終安慰函投資銀行（承銷商）進(jìn)行市場評(píng)估盡職調(diào)查發(fā)布招股書組織路演進(jìn)行詢價(jià)組織承銷團(tuán)發(fā)布發(fā)行公告執(zhí)行承銷協(xié)議承銷商律師盡職調(diào)查準(zhǔn)備“藍(lán)天法案”備案文件繼續(xù)盡職調(diào)查美國證監(jiān)會(huì)審閱備案文件發(fā)出修改意見宣布發(fā)行生效資料來源：普華永道4、香港上市工作進(jìn)程Source:MorganStanley資料來源：長江證券5、中國發(fā)行上市完整流程保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）完成相關(guān)

申報(bào)材料的制作會(huì)計(jì)師出具三年一期

審計(jì)報(bào)告等文件股份公司召開股東大會(huì)審批

首次公開發(fā)行（A股）事項(xiàng)保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）匯總申報(bào)材料律師出具法律意見書

和律師工作報(bào)告保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）進(jìn)行內(nèi)核并出具保薦書遞交申請(qǐng)材料發(fā)審會(huì)審核刊登招股意向書刊登發(fā)行公告制定銷售方案和路演計(jì)劃證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)詢價(jià)、發(fā)行向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)告發(fā)行總結(jié)報(bào)告驗(yàn)資并辦理工商變更登記公司向交易所報(bào)送上市申請(qǐng)文件在交易所掛牌上市交易保薦機(jī)構(gòu)向交易所報(bào)送上市保薦文件路演推介發(fā)行部初審6、IPO工作小組主承銷商IPO小組的總協(xié)調(diào)人，監(jiān)管整個(gè)IPO項(xiàng)目的進(jìn)度公司經(jīng)理負(fù)責(zé)協(xié)助IPO小組的工作，提供信息，撰寫必要文件等律師主承銷商律師，主要負(fù)責(zé)盡職調(diào)查發(fā)行人律師，負(fù)責(zé)文件準(zhǔn)備工作和法律相關(guān)事務(wù)會(huì)計(jì)師對(duì)發(fā)行人進(jìn)行審計(jì)，提供審計(jì)報(bào)告和安慰函公關(guān)公司為發(fā)行人進(jìn)行外部公關(guān)活動(dòng)，提升企業(yè)形象印刷商7、上市前的準(zhǔn)備工作公司的結(jié)構(gòu)重組改組公司的控股結(jié)構(gòu)，使之滿足上市地的法律要求；中國公司涉及敏感行業(yè)（如媒體）需要特殊結(jié)構(gòu)安排。完善公司內(nèi)部制度提前1－2年建立與上市公司同等嚴(yán)格的內(nèi)控制度；董事會(huì)引入獨(dú)立董事（SO:5人且2人有CPA）；保持管理團(tuán)隊(duì)和實(shí)際控制人的持續(xù)性（香港）。選擇承銷商聲譽(yù)和能力；承銷經(jīng)驗(yàn)；證券分銷能力；做市能力；承銷費(fèi)率8、境內(nèi)上市企業(yè)改制流程確定改制意向組建上市工作團(tuán)隊(duì)：券商會(huì)計(jì)師律師評(píng)估師券商展開盡職調(diào)查會(huì)計(jì)師開展盡職調(diào)查律師開展盡職調(diào)查辦理工商登記券商制訂改制方案會(huì)計(jì)師審計(jì)財(cái)報(bào)律師起草股份公司章程及相關(guān)法律文件簽定股份公司

發(fā)起人協(xié)議評(píng)估師資產(chǎn)評(píng)估召開發(fā)起人大會(huì)驗(yàn)資資料來源：長江證券9、典型的海外上市結(jié)構(gòu)上市公司外商獨(dú)資公司（WOFE）運(yùn)營子公司A運(yùn)營子公司B運(yùn)營子公司C運(yùn)營子公司D100%100%私募股權(quán)基金公眾投資者機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)境外海外控股公司100%10、新浪：VIE結(jié)構(gòu)新浪上市公司新浪香港新浪美國利方投資（香港）北京四通北京四通利方北京新浪信息服務(wù)有限公司2.7%97.3%合同控制王志東汪延75%25%100%100%100%11、上市場所的選擇紐約股票交易所（NYSE）全球第一大交易所，藍(lán)籌股和大型工業(yè)公司上市的主要場所；上市及維持成本高昂。納斯達(dá)克由美國場外交易市場演變而來，上市制度靈活；中國中小型企業(yè)上市的主要場所。香港聯(lián)交所亞洲主要的國際資本市場，國營企業(yè)上市的主要場所；國有企業(yè)（H股）和紅籌股。上交所和深交所中國境內(nèi)的主板市場，上市審批過程嚴(yán)格；流動(dòng)性極高，估值水平呈泡沫化。三板市場天津?yàn)I海新區(qū)籌劃中的場外/場內(nèi)市