財務管理學完

第三章籌資管理

第一節(jié)籌資管理概述第二節(jié)企業(yè)資本金制度第三節(jié)籌資數量的預測第四節(jié)權益資本籌資第五節(jié)債務資本籌集第六節(jié)資本成本第七節(jié)資本結構內容提要思考題1第一節(jié)籌資管理概述企業(yè)籌資資金：是指企業(yè)向外部有關單位或個人及從企業(yè)內部籌措和集中生產經營所需資金的財務活動。企業(yè)新建時為滿足正常生產經營活動所需的鋪底資金而產生的籌資動機。企業(yè)因擴大生產經營規(guī)?；蜃芳訉ν馔顿Y而產生的籌資動機。企業(yè)在不增減資本總額條件下為改變資本結構而產生的籌資動機。企業(yè)既為擴大經營、又需改變原資本結構等因素而產生的籌資動機。2第一節(jié)籌資管理概述3三、企業(yè)籌資的渠道企業(yè)籌資渠道：是指籌集資金的來源和通道，體現著所籌集資金的源泉和性質。國家財政資金非金融機構資金民間資金外商資金其他企業(yè)資金銀行信貸資金自留資金企業(yè)籌資渠道4四、企業(yè)籌資的方式企業(yè)籌資方式：是指企業(yè)籌措資金所采取的具體形式，體現著資金的屬性。吸收直接投資發(fā)行股票銀行借款商業(yè)信用發(fā)行債券發(fā)行融資券租賃籌資企業(yè)能夠利用和開發(fā)的籌資方式5第二節(jié)企業(yè)資本金制度一、企業(yè)資本金的概念和構成企業(yè)資本金是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資金，是各種投資者以實現盈利和社會效益為目的，用以進行企業(yè)生產經營、承受有限民事責任而投入的資金。資本金含義性質：資本金是投資者投入的資本，是主權資金目的：資本金要將本求利，是有營利性功能：資本金用以進行生產經營法律：資本金要在工商行政管理部門辦理注冊登記6企業(yè)資本金的構成資金本金按主體分國家資本金法人資本金個人資本金外商資本金7二、企業(yè)資本金的籌資籌集資本金的最低限額籌集資本金的方式籌集資本金的期限資本金的評估和驗收出資者的責任及違約處罰8第三節(jié)籌資數量的預測一、籌資數量預測應考慮的條件和因素企業(yè)經營規(guī)模其他因素法律條件和因素注冊資本限額的規(guī)定企業(yè)負債限額的規(guī)定9二、籌資數量預測方法

銷售百分比預測法（一）銷售百分比法的基本依據銷售百分比法：根據銷售與資產負債表和利潤表項目之間的比例關系，預測各項目短期資本需要量的方法。運用銷售百分比法，一般借助于預測利潤表和預測資產負債表?；貧w法10

(二)編制預測利潤表，預測留用利潤

預計利潤表的作用：通過預計利潤表，可以預測留存收益所形成的企業(yè)內部籌集資金的數額。計算步驟：

1.根據上期利潤表的實際發(fā)生額，確定其各項目數額與營業(yè)收入項目數額的百分比；

2.預測下年度營業(yè)收入額；

3.以預測的下年度營業(yè)收入為基礎，分別乘以上期各項目數額與營業(yè)收入項目數額的百分比，計算出下期利潤表中各項目的數額，最后預測出企業(yè)內部應籌集資金的數額。11某公司2010年預計營業(yè)收入18000萬元，根據2009年利潤表的資料計算如下：2010年度預測利潤表單位：萬元

項目09年實際數占收入%10年預計數

營業(yè)收入15000

減：營業(yè)成本11400銷售利潤3600

減：營業(yè)費用60

管理費用3060

財務費用30

稅前利潤450

減：所得稅180

稅后利潤270

減：應付股利(50%)135

留存收益(50%)135100

180007613680

0.472

20.43672

0.236

3540

--216

--162244320

--324

--16212

(三)編制預測資產負債表，預測外部籌資額

預計資產負債表是指運用營業(yè)收入百分比法的原理，預測追加外部籌資額的報表。預計資產負債表的作用：通過預計資產負債表可以預測企業(yè)需要追加外部籌資的數額。計算步驟：

1.根據上期資產負債表中各敏感項目的實際發(fā)生額，確定其各項目數額與營業(yè)收入項目數額的百分比；

2.預測下年度營業(yè)收入額；

3.以預測的下年度營業(yè)收入為基礎，分別乘以上期各項目數額與營業(yè)收入項目數額的百分比，計算出下期資產負債表中各敏感項目的預計數，最后預測出企業(yè)應追加的外部籌資額。13

敏感項目：是指資產負債表中與銷售收入數額存在固定比率關系的項目。實收資本短期借款應付票據長期負債非敏感項目應付費用敏感負債應付賬款固定資產短期投資長期投資應收票據非敏感項目敏感資產存貨應收賬款現金14

2010年預測資產負債表項目2009年預計數2009年銷售百分比2010年預測數資產：現金75應收賬款2400存貨2610預付費用10固定資產凈值285資產總額5380負債及所有者權益：應付票據500應付賬款2640應付費用105長期負債55負債合計3300實收資本1250留用利潤830所有者權益合計2080追加外部籌資額---負債及所有者權益總額53800.5

9016.0

288017.4

3132--

10--

28533.9

6397--

50017.6

31680.7

126--

5518.3

3849--

1250--

992--

2242

306

6397992=830+16215

需要從外部籌資額＝資產總額－（負債總額+所有者權益）=6397－[3849+（1250+992)]=306預測年度累計留用利潤＝上年留用利潤＋本年留用利潤830＋162＝99216(四)按預測公式預測外部籌資額17

籌資數量預測線性回歸分析法線性回歸分析法是指根據資金需要量與營業(yè)業(yè)務量之間的依存關系建立數學模型，然后根據歷史有關資料，用回歸直線方程預測資金需要量的方法。

線性回歸模型（直線方程式）：

y=a+bx公式中：y:表示資金需要量a:表示不變資金

b:表示單位業(yè)務量需要的變動資金

x:表示業(yè)務量(生產量或銷售量）

業(yè)務量:是指生產量或銷售量。

不變資金：是指在一定的經營規(guī)模內，不隨業(yè)務量增減而相應變動的資金。

變動資金：是指隨業(yè)務量增減而成比例變動的資金。18根據線性回歸模型及歷年的n期數據，建立線性回歸直線聯立方程組如下：

y=na+b

x

xy=a

x+b

x2

計算步驟：1.通過聯立方程組首先計算出不變資金a和單位可變資金b

；2.然后預測出下年業(yè)務量x

；3.運用線性回歸模型預測資金需要量y

。19例：某公司2005-2009年產銷量與資金需要量如下：年度2005年2006年2007年2008年2009年產銷量(X)萬件6.05.55.06.57.0資金需要量(Y)萬元500475450520550回歸分析計算表年度產銷量(X)萬件資金需要量(Y)萬元XYX22005年6.05002006年5.54752007年5.04502008年6.55202009年7.0550N=5∑X=30∑Y=249530002612.5225033803850∑XY=15092.536.0030.2525.0042.2549.00∑X2=182.520若：該公司預計2010年產銷量（x）為7.8萬件預測資金需要量（y）為：

y=a+bxy=205+49×7.8=587.2萬元21

歷史成本法（高低點法）

高低點法是指根據企業(yè)歷史資料中產量最高時期和產量最低時期的總成本之差與兩者產量之差進行對比，推算出單位變動成本，然后再根據總成本和單位成本確定固定成本。在此基礎上，列出成本方程式，進行成本的預測。22高低點計算公式：△y總資金高低點之差＝高點資金－低點資金△x總產量高低點之差＝高點產量－低點產量

b單位變動資金＝總資金高低點之差÷總產量高低點之差

a固定資金＝高點資金－單位變動資金×預計產量

或：a固定資金＝低點資金－單位變動資金×預計產量代入方程式：

y總資金＝a＋bx23高低點法：某廠生產甲產品的歷史資料如下：指標2004年2005年2006年2007年2008年2009年產量（臺）110100130150180200總資金（萬元）750700920104012401350已知2010年預計產量為160臺，要求：采用高低點法預測其總資金。24高低點法：△y總資金高低點之差＝1350－700＝650萬元△

x總產量高低點之差＝200－100＝100臺

b單位變動資金＝650÷100＝6.50萬元

a固定資金＝1350－6.50×200＝50萬元

a固定資金＝700－6.50×100＝50萬元

y總資金＝a＋bx=

50＋6.50x

已知預測年度產量x為160臺，其預計的總資金是：

y總資金＝50＋6.50×160＝1090萬元25第四節(jié)權益資本籌資一、吸收投入資本（一）籌集投入資本的主體和種類籌集投入資本是指非股份制企業(yè)以協議等形式吸收國家、其他企業(yè)、個人和外商等直接投入的資本，形成企業(yè)投入資本的一種籌資方式?；I集投入資本的主體是進行投入資本籌資的企業(yè)。26

1.確定籌資數量2.物色投資單位3.協商投資事項4.簽署投資協議5.取得所籌資金(三)吸收投資程序(二)吸收投入資本的出資形式現金投資實物投資工業(yè)產權、非專利技術投資土地使用權投資27二、發(fā)行股票28(二)股票發(fā)行程序公司設立發(fā)行原始股發(fā)起人議定公司注冊資本，并認繳股款提出發(fā)行股票的申請招認股份繳納股款公告招股說明書，制作認股書，簽訂承銷協議召開創(chuàng)立大會，選舉董事會、監(jiān)事會，辦理公司設立登記，交割股票公司增發(fā)新股做出發(fā)行新股決議提出發(fā)行新股的申請招認股份繳納股款交割股票公告招股說明書，制作認股書，簽訂承銷協議改選董事、監(jiān)事，辦理變更登記29(三)股票發(fā)行價格的確定1.股票的發(fā)行價格：股份公司將股票出售給投資者所采用的價格，也就是投資者認購股票時所支付的價格。2.股票價值：票面價值、賬面價值、市場價值。3.新股發(fā)行價格的計算(計算標準×每股面值）30股票通常采取溢價發(fā)行或等價發(fā)行，很少折價發(fā)行，即使在特殊情況下折價發(fā)行，也要施加嚴格的折價幅度和時間等限制。我國《公司法》規(guī)定，股票發(fā)行價格可按票面金額(即等價)，也可以超過票面金額(即溢價)，但不得低于票面金額(即折價)。股票發(fā)行價格的決策等價時價中間價31第五節(jié)債務資本籌集

債務資本是指企業(yè)向銀行、其他金融機構、其他企業(yè)單位等吸收的資本。企業(yè)債務資本的籌資方式，又稱債權性籌資，主要有銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用等。

一、銀行借款銀行借款是企業(yè)根據借款合同向銀行(以及其他金融機構，下同)借入的需要還本付息的款項。32(二)辦理借款的程序企業(yè)提出申請銀行進行審批企業(yè)取得借款簽訂借款合同和協議書企業(yè)償還借款33二、發(fā)行企業(yè)債券企業(yè)債券又稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內還本付息的有價證券，是持券人擁有公司債權的債權證書。

按有無抵押品擔保：抵押債券、擔保債券和信用債券(一)債券的種類按償還期限不同：長期債券和短期債券按是否記名：記名債券和無記名債券34(二)債券發(fā)行的程序做出發(fā)行債券決議提出發(fā)行債券申請公告企業(yè)債券募集辦法委托證券經營機構發(fā)售發(fā)售債券收繳債券款登記債券簿按期還本付息(三)債券發(fā)行價格的確定債券發(fā)行價格的高低，取決于以下四項因素:債券票面價值，即債券面值

債券利率

市場利率

債券期限35確定債券發(fā)行價格的方法：在實務中，公司債券的發(fā)行價格通常由三種情況，即等價、溢價、折價。1.當市場利率與債券利率一致時，應等價發(fā)行(面值發(fā)行)2.當市場利率高于債券利率時，應折價發(fā)行3.當市場利率低于債券利率時，應溢價發(fā)行36經營租賃：由租賃公司向承租單位在短期內提供設備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓等的一種服務性業(yè)務，又稱服務性租賃。融資租賃：由租賃公司按承租單位要求出資購買設備，在較長的契約或合同期內提供給承租單位使用的信用業(yè)務。

三、融資租賃

租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內，將資產租讓給承租人使用的一種交易行為。（一）租賃的種類：租賃一般分為經營租賃和融資租賃。37租賃公司承租企業(yè)設備供應廠商保險公司(二)融資租賃的基本程序①選擇租賃公司，提出委托申請②選擇租賃設備，探詢設備價格③簽訂購貨協議④簽訂租賃合同⑧交付租金⑤交貨驗收⑦投保⑨合同期滿處理設備⑥結算貨款38(三)融資租賃租金的計算5-2債權性籌資設備原價預計殘值利息租賃手續(xù)費租賃期限1.決定租金因素39

2.確定租金的方法

(1)平均分攤法：先以商定好的利率和手續(xù)費率計算出租賃期間的利息和手續(xù)費，然后連同設備成本按支付次數平均計算。其計算公式：40

3.確定租金的方法

(2)等額年金法：運用年金現值的計算原理計算每期應付租金的方法。分為后付租金和先付租金。后付租金的計算公式：(與后付年金的計算是相同的)41

3.確定租金的方法

(2)等額年金法：運用年金現值的計算原理計算每期應付租金的方法。分為后付租金和先付租金。先付租金的計算公式：(與先付年金的計算是相同的)42一、資本成本的含義和作用資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價。資金成本用資費用利息股利籌資費用手續(xù)費內容屬性

企業(yè)的耗費，是企業(yè)為此付出的代價、支出的費用；由企業(yè)收益補償；資金成本包括時間價值和風險價值。第六節(jié)資金成本43（二）資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據

(1)個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度(2)綜合資本成本是企業(yè)進行資本結構決策的基本依據

(3)邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據

2.資本成本是評價投資項目可行性的主要經濟標準

3.資本成本是評價企業(yè)經營成果的最低尺度44籌資數額減去籌資費用為籌資凈額。資本成本率的高低取決于三個因素：用資費用（D）是決定個別資本成本率高低的一個主要因素；籌資費用（f）也是影響個別資本成本率高低的一個因素；籌資額（P）是決定個別資本成本率高低的另一個主要因素；資本成本計算的基本公式45二、個別資本成本個別資本成本債務成本權益成本長期借款成本優(yōu)先股成本債券成本普通股成本留用利潤成本46

債務成本的債務利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，因此，企業(yè)實際負擔的利息為：利息×（1－所得稅率）1.長期借款資本成本(一)債務成本47

某公司取得長期借款150萬元，年利率為6%,期限為3年，每年付息一次，到期一次還本?；I資時發(fā)生借款籌資費用率為0.2%，企業(yè)的所得稅率為25%。長期借款資金成本率：借款的籌資費用很少時，可忽略不計，則長期借款實例482.債券資本成本債券按面值發(fā)行時，則（一）債務成本債券發(fā)行價格一般有等價、溢價和折價。債券成本的計算公式：492.債券資本成本例某公司發(fā)行總面額為400萬元的債券800張，總價格450萬元，票面利率12％，發(fā)行費用占發(fā)行價格的5％，所得稅率25％，求債券成本。

按面值400元發(fā)行

按折價360元發(fā)行按溢價450元發(fā)行50權益資金的紅利是以所得稅后的凈利潤支付的，所以不會減少企業(yè)應繳所得稅。1.優(yōu)先股資本成本(二)權益成本發(fā)行優(yōu)先股需支付籌資費用，通常優(yōu)先股股利是固定的。51

某公司發(fā)行優(yōu)先股股票總面額為100萬元，總價為125萬元，籌資費用率為6%，規(guī)定優(yōu)先股的股利率為14%。優(yōu)先股的資金成本率：優(yōu)先股成本率實例

如果優(yōu)先股是按面值發(fā)行。則上例為：52普通股股利一般不固定，而是逐年增長的。其計算公式：2.普通股資本成本(二)權益成本53

某公司發(fā)行普通股股票總價格為500萬元，籌資費用率為4%，第一年股利率為12%，以后每年增長5%。普通股的資金成本率：普通股成本率實例54留用利潤是企業(yè)稅后凈利潤形成的，它與普通股基本相同，主要區(qū)別在于不考慮籌資費用。其計算公式：3.留用利潤資本成本(二)權益成本55

某公司發(fā)行普通股股票總價格為500萬元，籌資費用率為4%，第一年股利率為12%，以后每年增長5%。普通股的資金成本率：留在收益成本率實例56三、綜合資本成本加權平均資金成本又稱綜合資金成本是指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數計算的綜合資金成本。

其計算公式：

57綜合資金成本的計算

例.某公司共有長期資本(賬面價值)1000萬元。期中：長期借款150萬元，公司債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股300萬元，留存利潤250萬元；其個別資金成本率分別為5.64%、6.25、10.5%、15.7%和15%。計算該公司的綜合資金成本：資金種類資金數額(賬面價值)比重（%）個別資金成本率%綜合資金成本率%長期借款150長期債券200優(yōu)先股100普通股300留存收益250

合計10001520103025

1005.646.2510.5015.7015.00－－0.851.25

1.054.71

3.75

11.6158練習綜合資金成本的計算某公司目標資本結構為：債務0.2、優(yōu)先股0.05、普通股(包括普通股和留存收益)0.75?，F擬追加籌資300萬元，仍按此資本結構來籌資。個別資金成本率依次為債務7.5%、優(yōu)先股11.8%、普通股權益14.8%。計算追加籌資300萬元的邊際資本：資金種類目標資本結構追加籌資(萬元)資金比例%個別資金成本率%綜合資金成本率%債務56060優(yōu)先股30015普通股700225合計20003007.511.814.8---1.500.59

11.1013.192057510059第七節(jié)資金結構一、資金結構的含義資金結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。資金結構由債務資金和權益資金構成。是指債務資金和權益資金各占多大比例。

資金結構決策的核心是確定最優(yōu)的資金結構。最優(yōu)的資金結構是指在一定條件下，使企業(yè)的加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結構。60二、息稅前利潤---每股利潤分析法

(一)每股利潤分析法的概念息稅前利潤—每股利潤分析法，簡寫為［EBIT—EPS分析法］，它是指分析資金結構與每股利潤之間的關系，進而來確定合理的資金結構的方法。此種方法因為要確定每股利潤的無差異點，因此又稱為每股利潤無差異點法。每股利潤無差異點是指在兩種不同的籌資方式下，普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點。61(二)每股利潤的無差異點的計算公式62(三)每股利潤的無差異點計算（例題）:東風公司現有資金800萬元,現因生產發(fā)展準備再籌集資金200萬元.這200萬元資金有兩個籌資方案:方案1是發(fā)行普通股股票20萬股,每股面值1元,發(fā)行價10元;方案2是發(fā)行公司債券200萬元。該公司原有資金結構和籌資后的資金結構如下：資金結構變化表籌資方式原資金結構增資后資金結構增發(fā)普通股(方案1)增發(fā)公司債券(方案2)公司債券(利率10%)1200000

12000003200000普通股股本(面值1元)

500000

700000

500000資本公積4500000

63000004500000留存收益1800000

1800000

1800000資金總額80000001000000010000000普通股股數

500000

700000

50000063每股利潤的無差異點計算（例題）:兩種資金結構下的每股利潤項目增發(fā)股票(方案1)增發(fā)公司債券(方案2)預計增資后息稅前利潤11200001120000減：利息120000320000稅前利潤1000000800000減：所得稅(稅率30%)300000240000凈利潤700000560000普通股股數700000500000每股利潤1.001.12上表分析表明：在息稅前利潤為112萬元的情況下，利用增發(fā)公司債券的形式籌集資金，每股利潤為1.12元，比增發(fā)普通股股票每股利潤1元多出0.12元。很顯然選擇增發(fā)公司債券的籌資方案更有利。64每股利潤的無差異點的計算（例題）：計算表明：當盈利能力EBIT>820000元時，籌集債務資金較為有利；當盈利能力EBIT<820000元時，不應再增加債務，而以發(fā)行普通股為宜。當EBIT為820000元時，采用兩種方式沒有差別。本例題該公司預計的EBIT為1120000元，所以應采用發(fā)行公司債券的方式較為有利。65(四)息稅前利潤—每股利潤分析圖（依據前例）

01020304050607080901001101202.01.51.00.512股票籌資債券籌資32820.7利潤無差異點112股票籌資方案1債券籌資方案2利潤(萬元)每股利潤(元)息稅前利潤(萬元)股票籌資方案的利息(萬元)A債券籌資方案的利息(萬元)1.121.066三、資金成本比較法

(一)資金成本比較的概念

資金成本比較法是指計算不同的資金結構方案的加權平均資金成本，并以此標準相互比較進行資金結構決策的方法。

資金結構決策，可分為初始資本結構決策和追加資本結構決策。

67利用綜合資本成本法比較其計算公式

68四、資金成本比較法

資金成本比較法是指計算不同資金結構方案的加權平均資金成本，并根據加權平均資金成本的高低來確定資金結構方案的方法。某公司目前有資金1600，其中普通股股票1200萬元，每股面值1元，發(fā)行價10元，目前市價仍為10元，今年期望每股股利為1元，預計以后每年增加股利5%；債券400萬元，年利率為10%。所得稅率為25%?，F該公司準備增資400萬元，以擴大生產經營規(guī)模。擬有兩個方案：兩個籌資方案的有關資料（單位：萬元）籌資方式籌資方案1籌資方案2籌資額利率籌資額利率公司債券40012%20010%普通股未發(fā)行股票股利不變200股利不變市價降至8元發(fā)行20萬股，每股市價10元69方案一債券成本：原發(fā)行=10%×（1-25%）=7.5%新發(fā)行=12%×（1-25%）=9%原股票成本=1/8+5%=17.5%平均成本=7.5%×400/2000+9%×400/2000+17.5%×1200/2000=7.5%×20%+9%×20%+17.5%×60%=13.8%方案二債券成本：原和新發(fā)行=10%×（1-25%）=7.5%

原股票成本=1/10+5%=15%平均成本=7.5%×（400+200）/2000+15%×（1200+200）/2000=7.5%×30%+15%×70%=12.75%計算結果：方案二的平均成本12.75%低于方案一的平均成本