財(cái)務(wù)管理學(xué)完

第三章籌資管理

第一節(jié)籌資管理概述第二節(jié)企業(yè)資本金制度第三節(jié)籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)第四節(jié)權(quán)益資本籌資第五節(jié)債務(wù)資本籌集第六節(jié)資本成本第七節(jié)資本結(jié)構(gòu)內(nèi)容提要思考題1第一節(jié)籌資管理概述企業(yè)籌資資金：是指企業(yè)向外部有關(guān)單位或個(gè)人及從企業(yè)內(nèi)部籌措和集中生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的財(cái)務(wù)活動(dòng)。企業(yè)新建時(shí)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所需的鋪底資金而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)。企業(yè)因擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模或追加對(duì)外投資而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)。企業(yè)在不增減資本總額條件下為改變資本結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)。企業(yè)既為擴(kuò)大經(jīng)營、又需改變?cè)Y本結(jié)構(gòu)等因素而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)。2第一節(jié)籌資管理概述3三、企業(yè)籌資的渠道企業(yè)籌資渠道：是指籌集資金的來源和通道，體現(xiàn)著所籌集資金的源泉和性質(zhì)。國家財(cái)政資金非金融機(jī)構(gòu)資金民間資金外商資金其他企業(yè)資金銀行信貸資金自留資金企業(yè)籌資渠道4四、企業(yè)籌資的方式企業(yè)籌資方式：是指企業(yè)籌措資金所采取的具體形式，體現(xiàn)著資金的屬性。吸收直接投資發(fā)行股票銀行借款商業(yè)信用發(fā)行債券發(fā)行融資券租賃籌資企業(yè)能夠利用和開發(fā)的籌資方式5第二節(jié)企業(yè)資本金制度一、企業(yè)資本金的概念和構(gòu)成企業(yè)資本金是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊(cè)資金，是各種投資者以實(shí)現(xiàn)盈利和社會(huì)效益為目的，用以進(jìn)行企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、承受有限民事責(zé)任而投入的資金。資本金含義性質(zhì)：資本金是投資者投入的資本，是主權(quán)資金目的：資本金要將本求利，是有營利性功能：資本金用以進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營法律：資本金要在工商行政管理部門辦理注冊(cè)登記6企業(yè)資本金的構(gòu)成資金本金按主體分國家資本金法人資本金個(gè)人資本金外商資本金7二、企業(yè)資本金的籌資籌集資本金的最低限額籌集資本金的方式籌集資本金的期限資本金的評(píng)估和驗(yàn)收出資者的責(zé)任及違約處罰8第三節(jié)籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)一、籌資數(shù)量預(yù)測(cè)應(yīng)考慮的條件和因素企業(yè)經(jīng)營規(guī)模其他因素法律條件和因素注冊(cè)資本限額的規(guī)定企業(yè)負(fù)債限額的規(guī)定9二、籌資數(shù)量預(yù)測(cè)方法

銷售百分比預(yù)測(cè)法（一）銷售百分比法的基本依據(jù)銷售百分比法：根據(jù)銷售與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，預(yù)測(cè)各項(xiàng)目短期資本需要量的方法。運(yùn)用銷售百分比法，一般借助于預(yù)測(cè)利潤表和預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表?；貧w法10

(二)編制預(yù)測(cè)利潤表，預(yù)測(cè)留用利潤

預(yù)計(jì)利潤表的作用：通過預(yù)計(jì)利潤表，可以預(yù)測(cè)留存收益所形成的企業(yè)內(nèi)部籌集資金的數(shù)額。計(jì)算步驟：

1.根據(jù)上期利潤表的實(shí)際發(fā)生額，確定其各項(xiàng)目數(shù)額與營業(yè)收入項(xiàng)目數(shù)額的百分比；

2.預(yù)測(cè)下年度營業(yè)收入額；

3.以預(yù)測(cè)的下年度營業(yè)收入為基礎(chǔ)，分別乘以上期各項(xiàng)目數(shù)額與營業(yè)收入項(xiàng)目數(shù)額的百分比，計(jì)算出下期利潤表中各項(xiàng)目的數(shù)額，最后預(yù)測(cè)出企業(yè)內(nèi)部應(yīng)籌集資金的數(shù)額。11某公司2010年預(yù)計(jì)營業(yè)收入18000萬元，根據(jù)2009年利潤表的資料計(jì)算如下：2010年度預(yù)測(cè)利潤表單位：萬元

項(xiàng)目09年實(shí)際數(shù)占收入%10年預(yù)計(jì)數(shù)

營業(yè)收入15000

減：營業(yè)成本11400銷售利潤3600

減：營業(yè)費(fèi)用60

管理費(fèi)用3060

財(cái)務(wù)費(fèi)用30

稅前利潤450

減：所得稅180

稅后利潤270

減：應(yīng)付股利(50%)135

留存收益(50%)135100

180007613680

0.472

20.43672

0.236

3540

--216

--162244320

--324

--16212

(三)編制預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表，預(yù)測(cè)外部籌資額

預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表是指運(yùn)用營業(yè)收入百分比法的原理，預(yù)測(cè)追加外部籌資額的報(bào)表。預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表的作用：通過預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表可以預(yù)測(cè)企業(yè)需要追加外部籌資的數(shù)額。計(jì)算步驟：

1.根據(jù)上期資產(chǎn)負(fù)債表中各敏感項(xiàng)目的實(shí)際發(fā)生額，確定其各項(xiàng)目數(shù)額與營業(yè)收入項(xiàng)目數(shù)額的百分比；

2.預(yù)測(cè)下年度營業(yè)收入額；

3.以預(yù)測(cè)的下年度營業(yè)收入為基礎(chǔ)，分別乘以上期各項(xiàng)目數(shù)額與營業(yè)收入項(xiàng)目數(shù)額的百分比，計(jì)算出下期資產(chǎn)負(fù)債表中各敏感項(xiàng)目的預(yù)計(jì)數(shù)，最后預(yù)測(cè)出企業(yè)應(yīng)追加的外部籌資額。13

敏感項(xiàng)目：是指資產(chǎn)負(fù)債表中與銷售收入數(shù)額存在固定比率關(guān)系的項(xiàng)目。實(shí)收資本短期借款應(yīng)付票據(jù)長期負(fù)債非敏感項(xiàng)目應(yīng)付費(fèi)用敏感負(fù)債應(yīng)付賬款固定資產(chǎn)短期投資長期投資應(yīng)收票據(jù)非敏感項(xiàng)目敏感資產(chǎn)存貨應(yīng)收賬款現(xiàn)金14

2010年預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目2009年預(yù)計(jì)數(shù)2009年銷售百分比2010年預(yù)測(cè)數(shù)資產(chǎn)：現(xiàn)金75應(yīng)收賬款2400存貨2610預(yù)付費(fèi)用10固定資產(chǎn)凈值285資產(chǎn)總額5380負(fù)債及所有者權(quán)益：應(yīng)付票據(jù)500應(yīng)付賬款2640應(yīng)付費(fèi)用105長期負(fù)債55負(fù)債合計(jì)3300實(shí)收資本1250留用利潤830所有者權(quán)益合計(jì)2080追加外部籌資額---負(fù)債及所有者權(quán)益總額53800.5

9016.0

288017.4

3132--

10--

28533.9

6397--

50017.6

31680.7

126--

5518.3

3849--

1250--

992--

2242

306

6397992=830+16215

需要從外部籌資額＝資產(chǎn)總額－（負(fù)債總額+所有者權(quán)益）=6397－[3849+（1250+992)]=306預(yù)測(cè)年度累計(jì)留用利潤＝上年留用利潤＋本年留用利潤830＋162＝99216(四)按預(yù)測(cè)公式預(yù)測(cè)外部籌資額17

籌資數(shù)量預(yù)測(cè)線性回歸分析法線性回歸分析法是指根據(jù)資金需要量與營業(yè)業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系建立數(shù)學(xué)模型，然后根據(jù)歷史有關(guān)資料，用回歸直線方程預(yù)測(cè)資金需要量的方法。

線性回歸模型（直線方程式）：

y=a+bx公式中：y:表示資金需要量a:表示不變資金

b:表示單位業(yè)務(wù)量需要的變動(dòng)資金

x:表示業(yè)務(wù)量(生產(chǎn)量或銷售量）

業(yè)務(wù)量:是指生產(chǎn)量或銷售量。

不變資金：是指在一定的經(jīng)營規(guī)模內(nèi)，不隨業(yè)務(wù)量增減而相應(yīng)變動(dòng)的資金。

變動(dòng)資金：是指隨業(yè)務(wù)量增減而成比例變動(dòng)的資金。18根據(jù)線性回歸模型及歷年的n期數(shù)據(jù)，建立線性回歸直線聯(lián)立方程組如下：

y=na+b

x

xy=a

x+b

x2

計(jì)算步驟：1.通過聯(lián)立方程組首先計(jì)算出不變資金a和單位可變資金b

；2.然后預(yù)測(cè)出下年業(yè)務(wù)量x

；3.運(yùn)用線性回歸模型預(yù)測(cè)資金需要量y

。19例：某公司2005-2009年產(chǎn)銷量與資金需要量如下：年度2005年2006年2007年2008年2009年產(chǎn)銷量(X)萬件6.05.55.06.57.0資金需要量(Y)萬元500475450520550回歸分析計(jì)算表年度產(chǎn)銷量(X)萬件資金需要量(Y)萬元XYX22005年6.05002006年5.54752007年5.04502008年6.55202009年7.0550N=5∑X=30∑Y=249530002612.5225033803850∑XY=15092.536.0030.2525.0042.2549.00∑X2=182.520若：該公司預(yù)計(jì)2010年產(chǎn)銷量（x）為7.8萬件預(yù)測(cè)資金需要量（y）為：

y=a+bxy=205+49×7.8=587.2萬元21

歷史成本法（高低點(diǎn)法）

高低點(diǎn)法是指根據(jù)企業(yè)歷史資料中產(chǎn)量最高時(shí)期和產(chǎn)量最低時(shí)期的總成本之差與兩者產(chǎn)量之差進(jìn)行對(duì)比，推算出單位變動(dòng)成本，然后再根據(jù)總成本和單位成本確定固定成本。在此基礎(chǔ)上，列出成本方程式，進(jìn)行成本的預(yù)測(cè)。22高低點(diǎn)計(jì)算公式：△y總資金高低點(diǎn)之差＝高點(diǎn)資金－低點(diǎn)資金△x總產(chǎn)量高低點(diǎn)之差＝高點(diǎn)產(chǎn)量－低點(diǎn)產(chǎn)量

b單位變動(dòng)資金＝總資金高低點(diǎn)之差÷總產(chǎn)量高低點(diǎn)之差

a固定資金＝高點(diǎn)資金－單位變動(dòng)資金×預(yù)計(jì)產(chǎn)量

或：a固定資金＝低點(diǎn)資金－單位變動(dòng)資金×預(yù)計(jì)產(chǎn)量代入方程式：

y總資金＝a＋bx23高低點(diǎn)法：某廠生產(chǎn)甲產(chǎn)品的歷史資料如下：指標(biāo)2004年2005年2006年2007年2008年2009年產(chǎn)量（臺(tái)）110100130150180200總資金（萬元）750700920104012401350已知2010年預(yù)計(jì)產(chǎn)量為160臺(tái)，要求：采用高低點(diǎn)法預(yù)測(cè)其總資金。24高低點(diǎn)法：△y總資金高低點(diǎn)之差＝1350－700＝650萬元△

x總產(chǎn)量高低點(diǎn)之差＝200－100＝100臺(tái)

b單位變動(dòng)資金＝650÷100＝6.50萬元

a固定資金＝1350－6.50×200＝50萬元

a固定資金＝700－6.50×100＝50萬元

y總資金＝a＋bx=

50＋6.50x

已知預(yù)測(cè)年度產(chǎn)量x為160臺(tái)，其預(yù)計(jì)的總資金是：

y總資金＝50＋6.50×160＝1090萬元25第四節(jié)權(quán)益資本籌資一、吸收投入資本（一）籌集投入資本的主體和種類籌集投入資本是指非股份制企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國家、其他企業(yè)、個(gè)人和外商等直接投入的資本，形成企業(yè)投入資本的一種籌資方式?；I集投入資本的主體是進(jìn)行投入資本籌資的企業(yè)。26

1.確定籌資數(shù)量2.物色投資單位3.協(xié)商投資事項(xiàng)4.簽署投資協(xié)議5.取得所籌資金(三)吸收投資程序(二)吸收投入資本的出資形式現(xiàn)金投資實(shí)物投資工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)投資土地使用權(quán)投資27二、發(fā)行股票28(二)股票發(fā)行程序公司設(shè)立發(fā)行原始股發(fā)起人議定公司注冊(cè)資本，并認(rèn)繳股款提出發(fā)行股票的申請(qǐng)招認(rèn)股份繳納股款公告招股說明書，制作認(rèn)股書，簽訂承銷協(xié)議召開創(chuàng)立大會(huì)，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，辦理公司設(shè)立登記，交割股票公司增發(fā)新股做出發(fā)行新股決議提出發(fā)行新股的申請(qǐng)招認(rèn)股份繳納股款交割股票公告招股說明書，制作認(rèn)股書，簽訂承銷協(xié)議改選董事、監(jiān)事，辦理變更登記29(三)股票發(fā)行價(jià)格的確定1.股票的發(fā)行價(jià)格：股份公司將股票出售給投資者所采用的價(jià)格，也就是投資者認(rèn)購股票時(shí)所支付的價(jià)格。2.股票價(jià)值：票面價(jià)值、賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值。3.新股發(fā)行價(jià)格的計(jì)算(計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)×每股面值）30股票通常采取溢價(jià)發(fā)行或等價(jià)發(fā)行，很少折價(jià)發(fā)行，即使在特殊情況下折價(jià)發(fā)行，也要施加嚴(yán)格的折價(jià)幅度和時(shí)間等限制。我國《公司法》規(guī)定，股票發(fā)行價(jià)格可按票面金額(即等價(jià))，也可以超過票面金額(即溢價(jià))，但不得低于票面金額(即折價(jià))。股票發(fā)行價(jià)格的決策等價(jià)時(shí)價(jià)中間價(jià)31第五節(jié)債務(wù)資本籌集

債務(wù)資本是指企業(yè)向銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、其他企業(yè)單位等吸收的資本。企業(yè)債務(wù)資本的籌資方式，又稱債權(quán)性籌資，主要有銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用等。

一、銀行借款銀行借款是企業(yè)根據(jù)借款合同向銀行(以及其他金融機(jī)構(gòu)，下同)借入的需要還本付息的款項(xiàng)。32(二)辦理借款的程序企業(yè)提出申請(qǐng)銀行進(jìn)行審批企業(yè)取得借款簽訂借款合同和協(xié)議書企業(yè)償還借款33二、發(fā)行企業(yè)債券企業(yè)債券又稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是持券人擁有公司債權(quán)的債權(quán)證書。

按有無抵押品擔(dān)保：抵押債券、擔(dān)保債券和信用債券(一)債券的種類按償還期限不同：長期債券和短期債券按是否記名：記名債券和無記名債券34(二)債券發(fā)行的程序做出發(fā)行債券決議提出發(fā)行債券申請(qǐng)公告企業(yè)債券募集辦法委托證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)售發(fā)售債券收繳債券款登記債券簿按期還本付息(三)債券發(fā)行價(jià)格的確定債券發(fā)行價(jià)格的高低，取決于以下四項(xiàng)因素:債券票面價(jià)值，即債券面值

債券利率

市場(chǎng)利率

債券期限35確定債券發(fā)行價(jià)格的方法：在實(shí)務(wù)中，公司債券的發(fā)行價(jià)格通常由三種情況，即等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)。1.當(dāng)市場(chǎng)利率與債券利率一致時(shí)，應(yīng)等價(jià)發(fā)行(面值發(fā)行)2.當(dāng)市場(chǎng)利率高于債券利率時(shí)，應(yīng)折價(jià)發(fā)行3.當(dāng)市場(chǎng)利率低于債券利率時(shí)，應(yīng)溢價(jià)發(fā)行36經(jīng)營租賃：由租賃公司向承租單位在短期內(nèi)提供設(shè)備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn)等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)，又稱服務(wù)性租賃。融資租賃：由租賃公司按承租單位要求出資購買設(shè)備，在較長的契約或合同期內(nèi)提供給承租單位使用的信用業(yè)務(wù)。

三、融資租賃

租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種交易行為。（一）租賃的種類：租賃一般分為經(jīng)營租賃和融資租賃。37租賃公司承租企業(yè)設(shè)備供應(yīng)廠商保險(xiǎn)公司(二)融資租賃的基本程序①選擇租賃公司，提出委托申請(qǐng)②選擇租賃設(shè)備，探詢?cè)O(shè)備價(jià)格③簽訂購貨協(xié)議④簽訂租賃合同⑧交付租金⑤交貨驗(yàn)收⑦投保⑨合同期滿處理設(shè)備⑥結(jié)算貨款38(三)融資租賃租金的計(jì)算5-2債權(quán)性籌資設(shè)備原價(jià)預(yù)計(jì)殘值利息租賃手續(xù)費(fèi)租賃期限1.決定租金因素39

2.確定租金的方法

(1)平均分?jǐn)偡ǎ合纫陨潭ê玫睦屎褪掷m(xù)費(fèi)率計(jì)算出租賃期間的利息和手續(xù)費(fèi)，然后連同設(shè)備成本按支付次數(shù)平均計(jì)算。其計(jì)算公式：40

3.確定租金的方法

(2)等額年金法：運(yùn)用年金現(xiàn)值的計(jì)算原理計(jì)算每期應(yīng)付租金的方法。分為后付租金和先付租金。后付租金的計(jì)算公式：(與后付年金的計(jì)算是相同的)41

3.確定租金的方法

(2)等額年金法：運(yùn)用年金現(xiàn)值的計(jì)算原理計(jì)算每期應(yīng)付租金的方法。分為后付租金和先付租金。先付租金的計(jì)算公式：(與先付年金的計(jì)算是相同的)42一、資本成本的含義和作用資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價(jià)。資金成本用資費(fèi)用利息股利籌資費(fèi)用手續(xù)費(fèi)內(nèi)容屬性

企業(yè)的耗費(fèi)，是企業(yè)為此付出的代價(jià)、支出的費(fèi)用；由企業(yè)收益補(bǔ)償；資金成本包括時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。第六節(jié)資金成本43（二）資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)

(1)個(gè)別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度(2)綜合資本成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)

(3)邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)

2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)

3.資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果的最低尺度44籌資數(shù)額減去籌資費(fèi)用為籌資凈額。資本成本率的高低取決于三個(gè)因素：用資費(fèi)用（D）是決定個(gè)別資本成本率高低的一個(gè)主要因素；籌資費(fèi)用（f）也是影響個(gè)別資本成本率高低的一個(gè)因素；籌資額（P）是決定個(gè)別資本成本率高低的另一個(gè)主要因素；資本成本計(jì)算的基本公式45二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本債務(wù)成本權(quán)益成本長期借款成本優(yōu)先股成本債券成本普通股成本留用利潤成本46

債務(wù)成本的債務(wù)利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，因此，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為：利息×（1－所得稅率）1.長期借款資本成本(一)債務(wù)成本47

某公司取得長期借款150萬元，年利率為6%,期限為3年，每年付息一次，到期一次還本?；I資時(shí)發(fā)生借款籌資費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)的所得稅率為25%。長期借款資金成本率：借款的籌資費(fèi)用很少時(shí)，可忽略不計(jì)，則長期借款實(shí)例482.債券資本成本債券按面值發(fā)行時(shí)，則（一）債務(wù)成本債券發(fā)行價(jià)格一般有等價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)。債券成本的計(jì)算公式：492.債券資本成本例某公司發(fā)行總面額為400萬元的債券800張，總價(jià)格450萬元，票面利率12％，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的5％，所得稅率25％，求債券成本。

按面值400元發(fā)行

按折價(jià)360元發(fā)行按溢價(jià)450元發(fā)行50權(quán)益資金的紅利是以所得稅后的凈利潤支付的，所以不會(huì)減少企業(yè)應(yīng)繳所得稅。1.優(yōu)先股資本成本(二)權(quán)益成本發(fā)行優(yōu)先股需支付籌資費(fèi)用，通常優(yōu)先股股利是固定的。51

某公司發(fā)行優(yōu)先股股票總面額為100萬元，總價(jià)為125萬元，籌資費(fèi)用率為6%，規(guī)定優(yōu)先股的股利率為14%。優(yōu)先股的資金成本率：優(yōu)先股成本率實(shí)例

如果優(yōu)先股是按面值發(fā)行。則上例為：52普通股股利一般不固定，而是逐年增長的。其計(jì)算公式：2.普通股資本成本(二)權(quán)益成本53

某公司發(fā)行普通股股票總價(jià)格為500萬元，籌資費(fèi)用率為4%，第一年股利率為12%，以后每年增長5%。普通股的資金成本率：普通股成本率實(shí)例54留用利潤是企業(yè)稅后凈利潤形成的，它與普通股基本相同，主要區(qū)別在于不考慮籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式：3.留用利潤資本成本(二)權(quán)益成本55

某公司發(fā)行普通股股票總價(jià)格為500萬元，籌資費(fèi)用率為4%，第一年股利率為12%，以后每年增長5%。普通股的資金成本率：留在收益成本率實(shí)例56三、綜合資本成本加權(quán)平均資金成本又稱綜合資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算的綜合資金成本。

其計(jì)算公式：

57綜合資金成本的計(jì)算

例.某公司共有長期資本(賬面價(jià)值)1000萬元。期中：長期借款150萬元，公司債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股300萬元，留存利潤250萬元；其個(gè)別資金成本率分別為5.64%、6.25、10.5%、15.7%和15%。計(jì)算該公司的綜合資金成本：資金種類資金數(shù)額(賬面價(jià)值)比重（%）個(gè)別資金成本率%綜合資金成本率%長期借款150長期債券200優(yōu)先股100普通股300留存收益250

合計(jì)10001520103025

1005.646.2510.5015.7015.00－－0.851.25

1.054.71

3.75

11.6158練習(xí)綜合資金成本的計(jì)算某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)0.2、優(yōu)先股0.05、普通股(包括普通股和留存收益)0.75?，F(xiàn)擬追加籌資300萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個(gè)別資金成本率依次為債務(wù)7.5%、優(yōu)先股11.8%、普通股權(quán)益14.8%。計(jì)算追加籌資300萬元的邊際資本：資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資(萬元)資金比例%個(gè)別資金成本率%綜合資金成本率%債務(wù)56060優(yōu)先股30015普通股700225合計(jì)20003007.511.814.8---1.500.59

11.1013.192057510059第七節(jié)資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)的含義資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)由債務(wù)資金和權(quán)益資金構(gòu)成。是指?jìng)鶆?wù)資金和權(quán)益資金各占多大比例。

資金結(jié)構(gòu)決策的核心是確定最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)。最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下，使企業(yè)的加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。60二、息稅前利潤---每股利潤分析法

(一)每股利潤分析法的概念息稅前利潤—每股利潤分析法，簡(jiǎn)寫為［EBIT—EPS分析法］，它是指分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法。此種方法因?yàn)橐_定每股利潤的無差異點(diǎn)，因此又稱為每股利潤無差異點(diǎn)法。每股利潤無差異點(diǎn)是指在兩種不同的籌資方式下，普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)。61(二)每股利潤的無差異點(diǎn)的計(jì)算公式62(三)每股利潤的無差異點(diǎn)計(jì)算（例題）:東風(fēng)公司現(xiàn)有資金800萬元,現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展準(zhǔn)備再籌集資金200萬元.這200萬元資金有兩個(gè)籌資方案:方案1是發(fā)行普通股股票20萬股,每股面值1元,發(fā)行價(jià)10元;方案2是發(fā)行公司債券200萬元。該公司原有資金結(jié)構(gòu)和籌資后的資金結(jié)構(gòu)如下：資金結(jié)構(gòu)變化表籌資方式原資金結(jié)構(gòu)增資后資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股(方案1)增發(fā)公司債券(方案2)公司債券(利率10%)1200000

12000003200000普通股股本(面值1元)

500000

700000

500000資本公積4500000

63000004500000留存收益1800000

1800000

1800000資金總額80000001000000010000000普通股股數(shù)

500000

700000

50000063每股利潤的無差異點(diǎn)計(jì)算（例題）:兩種資金結(jié)構(gòu)下的每股利潤項(xiàng)目增發(fā)股票(方案1)增發(fā)公司債券(方案2)預(yù)計(jì)增資后息稅前利潤11200001120000減：利息120000320000稅前利潤1000000800000減：所得稅(稅率30%)300000240000凈利潤700000560000普通股股數(shù)700000500000每股利潤1.001.12上表分析表明：在息稅前利潤為112萬元的情況下，利用增發(fā)公司債券的形式籌集資金，每股利潤為1.12元，比增發(fā)普通股股票每股利潤1元多出0.12元。很顯然選擇增發(fā)公司債券的籌資方案更有利。64每股利潤的無差異點(diǎn)的計(jì)算（例題）：計(jì)算表明：當(dāng)盈利能力EBIT>820000元時(shí)，籌集債務(wù)資金較為有利；當(dāng)盈利能力EBIT<820000元時(shí)，不應(yīng)再增加債務(wù)，而以發(fā)行普通股為宜。當(dāng)EBIT為820000元時(shí)，采用兩種方式?jīng)]有差別。本例題該公司預(yù)計(jì)的EBIT為1120000元，所以應(yīng)采用發(fā)行公司債券的方式較為有利。65(四)息稅前利潤—每股利潤分析圖（依據(jù)前例）

01020304050607080901001101202.01.51.00.512股票籌資債券籌資32820.7利潤無差異點(diǎn)112股票籌資方案1債券籌資方案2利潤(萬元)每股利潤(元)息稅前利潤(萬元)股票籌資方案的利息(萬元)A債券籌資方案的利息(萬元)1.121.066三、資金成本比較法

(一)資金成本比較的概念

資金成本比較法是指計(jì)算不同的資金結(jié)構(gòu)方案的加權(quán)平均資金成本，并以此標(biāo)準(zhǔn)相互比較進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的方法。

資金結(jié)構(gòu)決策，可分為初始資本結(jié)構(gòu)決策和追加資本結(jié)構(gòu)決策。

67利用綜合資本成本法比較其計(jì)算公式

68四、資金成本比較法

資金成本比較法是指計(jì)算不同資金結(jié)構(gòu)方案的加權(quán)平均資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)方案的方法。某公司目前有資金1600，其中普通股股票1200萬元，每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，目前市價(jià)仍為10元，今年期望每股股利為1元，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%；債券400萬元，年利率為10%。所得稅率為25%?，F(xiàn)該公司準(zhǔn)備增資400萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。擬有兩個(gè)方案：兩個(gè)籌資方案的有關(guān)資料（單位：萬元）籌資方式籌資方案1籌資方案2籌資額利率籌資額利率公司債券40012%20010%普通股未發(fā)行股票股利不變200股利不變市價(jià)降至8元發(fā)行20萬股，每股市價(jià)10元69方案一債券成本：原發(fā)行=10%×（1-25%）=7.5%新發(fā)行=12%×（1-25%）=9%原股票成本=1/8+5%=17.5%平均成本=7.5%×400/2000+9%×400/2000+17.5%×1200/2000=7.5%×20%+9%×20%+17.5%×60%=13.8%方案二債券成本：原和新發(fā)行=10%×（1-25%）=7.5%

原股票成本=1/10+5%=15%平均成本=7.5%×（400+200）/2000+15%×（1200+200）/2000=7.5%×30%+15%×70%=12.75%計(jì)算結(jié)果：方案二的平均成本12.75%低于方案一的平均成本