金融風(fēng)險(xiǎn)管理 課件全套（殷平生）第1-12章 金融風(fēng)險(xiǎn)管理概述-大數(shù)據(jù)發(fā)展與金融風(fēng)險(xiǎn)管理

第一章金融風(fēng)險(xiǎn)管理概述第一節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)概論第二節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)的分類第三節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的流程

第一節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)概論

一、金融的概念金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。金融主要是指市場(chǎng)主體利用金融工具進(jìn)行資金融通的一系列日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是貨幣資金融通的總稱?！敖稹笨梢岳斫鉃橘Y金，任何商品的流通都需要貨幣(資金)的支付才能完成，也就是人們通過(guò)貨幣的使用，完成商品的計(jì)價(jià)衡量；“融”就是流動(dòng)融合，商品加工完成進(jìn)行銷售時(shí)，資本就會(huì)和商品發(fā)生融合。

二、風(fēng)險(xiǎn)及金融風(fēng)險(xiǎn)的概念

(一)風(fēng)險(xiǎn)的概念

“風(fēng)險(xiǎn)”一詞是中性的，即風(fēng)險(xiǎn)本身沒(méi)有好壞之分。有的學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)即損失的不確定性；有的學(xué)者則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生就是損失的可能性的暴露；也有學(xué)者定義風(fēng)險(xiǎn)是可能發(fā)生結(jié)果的差異，造成的損失與危害是我們無(wú)法預(yù)知的不確定性事件。

現(xiàn)實(shí)社會(huì)中風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，無(wú)時(shí)不有。風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)就是不確定性，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)不確定性的定義，風(fēng)險(xiǎn)事件的未來(lái)不確定性結(jié)果可以劃分為四個(gè)層次：

(1)確定性事件，即在一定條件下必然發(fā)生或不可能發(fā)生的事件。

(2)客觀不確定性事件，即客觀環(huán)境條件發(fā)生變化帶來(lái)的不確定性。

(3)主觀不確定性事件，即人的行為受到意識(shí)影響的不確定性。

(4)完全不確定性事件，即在一定條件下完全未知的事件。

根據(jù)這四個(gè)層次的含義，可以把風(fēng)險(xiǎn)的不確定性理解為“在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)，由于各種結(jié)果發(fā)生的不確定性導(dǎo)致行為主體遭受損失的大小及可能性的大小”，表現(xiàn)為未來(lái)事件發(fā)生結(jié)果的不確定性以及對(duì)未來(lái)事件發(fā)生結(jié)果的不確定性的影響。

(1)風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)事件發(fā)生結(jié)果的不確定性。

(2)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)未來(lái)事件發(fā)生結(jié)果不確定性的影響。

(二)金融風(fēng)險(xiǎn)的概念

金融總是與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起的。可以說(shuō)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，就無(wú)金融；有金融，就必然有風(fēng)險(xiǎn)。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者莫頓指出，金融風(fēng)險(xiǎn)的觸角已經(jīng)滲透到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的每一個(gè)角

落。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融快速發(fā)展的同時(shí)，由于金融、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、歷史等方面的因素，潛伏著較大的金融風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融風(fēng)險(xiǎn)指的是經(jīng)濟(jì)主體在從事資金融通過(guò)程中遭受損失的可能性，包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：

一是金融機(jī)構(gòu)因經(jīng)營(yíng)管理不善而釀成大量不良資產(chǎn)或造成無(wú)法承受的巨額虧損進(jìn)而誘發(fā)支付危機(jī)，并最終倒閉、破產(chǎn)；

二是金融市場(chǎng)、金融衍生工具市場(chǎng)、債務(wù)市場(chǎng)等領(lǐng)域潛伏的風(fēng)險(xiǎn)。

從廣義上來(lái)看，金融風(fēng)險(xiǎn)包括金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人投資的風(fēng)險(xiǎn)、政府管理的風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際間交易的風(fēng)險(xiǎn)；從狹義上來(lái)看，金融風(fēng)險(xiǎn)就體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人三者的經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)中。

三、金融風(fēng)險(xiǎn)理論

金融風(fēng)險(xiǎn)理論主要包括金融體系不穩(wěn)定理論、金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性理論、金融風(fēng)險(xiǎn)傳染性理論和信用脆弱性理論，如表1.1所示。

(一)金融體系不穩(wěn)定理論

金融體系不穩(wěn)定理論認(rèn)為金融體系具有天然的不穩(wěn)定性，這種天然不穩(wěn)定性是金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源。金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性原本是一種假說(shuō)，在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的幫助下才發(fā)展成一種頗有影響的金融理論。

這個(gè)理論按照債務(wù)和收入的關(guān)系將金融市場(chǎng)主體劃分成三種類型：

(1)投機(jī)型或冒險(xiǎn)型。

(2)抵補(bǔ)型。

(3)龐氏型。

(二)金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性理論

資產(chǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量持有的財(cái)富組合。不同投資者或融資者對(duì)資產(chǎn)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和收益有著不同的預(yù)期，資產(chǎn)組合的價(jià)格會(huì)隨著投資者或融資者期望的預(yù)期收

益進(jìn)行調(diào)整。許多金融風(fēng)險(xiǎn)都與金融資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)相關(guān)，金融資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)是金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的一個(gè)重要來(lái)源。

金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性理論具體又包括經(jīng)濟(jì)泡沫理論、股價(jià)波動(dòng)理論、匯率波動(dòng)理論等理論分支。

經(jīng)濟(jì)泡沫理論認(rèn)為，預(yù)期因素和左右人們行為的信息因素決定了經(jīng)濟(jì)泡沫的形成。資產(chǎn)價(jià)格的上升通常伴隨著預(yù)期的反向變化，并帶來(lái)價(jià)格的迅速下降，最終導(dǎo)致金融危機(jī)。

股價(jià)波動(dòng)理論的焦點(diǎn)為以下四個(gè)方面：

(1)過(guò)度投機(jī)的存在，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)集體行為的非理性導(dǎo)致的過(guò)度投機(jī)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。

(2)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。股市的波動(dòng)在很大程度上來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。

(3)市場(chǎng)操縱機(jī)制作用。通過(guò)操縱市場(chǎng)，操縱者創(chuàng)造虛假交易繁榮和虛假價(jià)格，也創(chuàng)

造了表面上穩(wěn)定的市場(chǎng)，最終市場(chǎng)價(jià)格必然出現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的下跌。

(4)交易和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的某些技術(shù)性特征的影響。

匯率波動(dòng)理論則認(rèn)為匯率的波動(dòng)性分為兩種：一種是固定匯率的波動(dòng)性，即貨幣對(duì)外價(jià)值發(fā)生意外的變化，使固定匯率水平難以維系；另一種是浮動(dòng)匯率的波動(dòng)性，即市場(chǎng)匯

率的波動(dòng)幅度超過(guò)了能夠用真實(shí)經(jīng)濟(jì)因素來(lái)解釋的范圍。關(guān)于匯率的波動(dòng)性根源，又產(chǎn)生了許多解釋理論，主要包括國(guó)際借貸理論、利息平價(jià)理論、匯兌心理理論、匯率過(guò)度調(diào)整

理論和匯率錯(cuò)亂理論等。

(三)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染性理論

依據(jù)金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性理論，金融風(fēng)險(xiǎn)具有傳染性，它可以由一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體傳染給別的經(jīng)濟(jì)主體，或者由一家金融機(jī)構(gòu)傳染給別的金融機(jī)構(gòu)，或者由一個(gè)國(guó)家傳染給別的國(guó)家，

結(jié)果可能導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至世界性金融危機(jī)。金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染過(guò)程就是金融風(fēng)險(xiǎn)由小到大、由此及彼、由單個(gè)金融機(jī)構(gòu)到整個(gè)金融體系、由一個(gè)國(guó)家到另一個(gè)國(guó)家發(fā)展的

過(guò)程，也是金融風(fēng)險(xiǎn)的范圍和強(qiáng)度不斷放大和加深的過(guò)程。

(四)信用脆弱性理論

信用不是獨(dú)立存在的，它是指依附在人與人之間、企業(yè)與單位之間以及社會(huì)整體之間形成的一種相互信任的生產(chǎn)關(guān)系和社會(huì)關(guān)系。金融以信用為基礎(chǔ)，是一種人與人、企業(yè)與

單位、社會(huì)整體之間發(fā)生交易的雙方愿意遵守的規(guī)章制度。

第二節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)的分類

一、按金融風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)劃分(一)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)事件在金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)引起的一系列損失的可能性，它通常涉及整個(gè)金融體系。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)資產(chǎn)多樣化來(lái)分散和回避，因此又可以稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要有政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面。

1.政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府經(jīng)濟(jì)政策和管理措施的變化引起企業(yè)利潤(rùn)和投資回報(bào)的變化。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)價(jià)格的變化會(huì)受到利率水平的影響。

3.購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)

購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，如價(jià)格的上漲，相同金額的資金可能無(wú)法購(gòu)買到過(guò)去相同價(jià)格的商品。

4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是金融證券投資活動(dòng)中最常見的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是指由于內(nèi)部和外部的一些因素的影響，個(gè)別經(jīng)濟(jì)主體(或金融機(jī)構(gòu))遭受損失甚至倒閉的情形。非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)屬于個(gè)別經(jīng)濟(jì)主體的單個(gè)事件，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)主體沒(méi)有產(chǎn)生影響或影響不大，一般不會(huì)引起連鎖反應(yīng)，可以通過(guò)資產(chǎn)組合等措施來(lái)避免遭受損失，因此也可以稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。

二、按金融風(fēng)險(xiǎn)的形態(tài)劃分

(一)利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率水平的不確定性變動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體受到損失的可能性。利率是資金的價(jià)格，利率的高低由政治、經(jīng)濟(jì)、金融狀況共同決定。由于利率是不穩(wěn)定的，故而

收入也是不穩(wěn)定的，這就導(dǎo)致借貸雙方都要受到利率的制約。

一般來(lái)說(shuō)，金融風(fēng)險(xiǎn)中的利率變化分為兩種方式：

(1)當(dāng)利率降低時(shí)，貸方會(huì)遭受損失；利率升高時(shí)，借方不得不支付較高的成本。受利率變化影響的雙方頭寸都會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。

(2)當(dāng)固定利率低于市場(chǎng)利率時(shí)，利息收入就比按市場(chǎng)利率收取利息的方式要低。

利率的波動(dòng)使損失和收益發(fā)生具有不確定性，經(jīng)濟(jì)主體的實(shí)際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離，使其實(shí)際收益(或成本)低于(或高于)預(yù)期收益(或成本)。從而金融風(fēng)險(xiǎn)就以利率風(fēng)險(xiǎn)的形式直接表現(xiàn)出來(lái)了。

(二)匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱為外匯風(fēng)險(xiǎn)或外匯暴露，通常是指由于匯率的變動(dòng)致使某一經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體蒙受損失的可能性。

匯率風(fēng)險(xiǎn)有廣義風(fēng)險(xiǎn)和狹義風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)不同的范疇。廣義的匯率風(fēng)險(xiǎn)是指匯率變化對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，如匯率的變動(dòng)會(huì)從宏觀經(jīng)濟(jì)層面影響一國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的變化，進(jìn)而波及國(guó)

民經(jīng)濟(jì)的其他部門，使該國(guó)的貿(mào)易、對(duì)外貿(mào)易和債權(quán)出現(xiàn)不良反應(yīng)。

狹義的匯率風(fēng)險(xiǎn)則是指外匯匯率變動(dòng)對(duì)某一項(xiàng)具體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，如某一項(xiàng)以外幣結(jié)算的出口貿(mào)易，在取得收入時(shí)因外匯匯率下跌而導(dǎo)致兌換本幣的數(shù)量減少，這會(huì)給出口企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。根據(jù)經(jīng)濟(jì)主體、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)形式以及匯率風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)和影響，匯率風(fēng)險(xiǎn)可以分為交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)信用風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對(duì)象無(wú)力履約的風(fēng)險(xiǎn)，即債務(wù)人未能如期償還其債務(wù)而給經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。其基本思想是只有當(dāng)交易對(duì)手在到期時(shí)不履約并且這

種行為給經(jīng)濟(jì)主體造成損失時(shí)，經(jīng)濟(jì)主體才遭受信用風(fēng)險(xiǎn)的損害。

(四)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指金融參與者由于市場(chǎng)價(jià)格因素的波動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值變化而遭受損失的可能性。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分，廣義的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)的交易頭寸，

由于市場(chǎng)價(jià)格因素的變動(dòng)而可能遭受的收益或損失。廣義的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)充分考慮了市場(chǎng)價(jià)格可能的有利方向及不利方向的變化，以及可能帶來(lái)潛在的收益或損失。該定義對(duì)正視市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)、不避諱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)乃至利用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，具有積極的作用。

狹義的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指金融市場(chǎng)的交易頭寸，由于市場(chǎng)價(jià)格因素(如利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格等)的不利變動(dòng)而可能遭受的損失。影響市場(chǎng)價(jià)格的因素主要有利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格等，那么市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為：利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

(五)操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是由人員、系統(tǒng)、流程和外部事件所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的正式定義是：操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于不完善或有問(wèn)題的內(nèi)部操作過(guò)程、人員、系統(tǒng)

或外部事件而導(dǎo)致的直接或間接損失的風(fēng)險(xiǎn)，并由此分為七種表現(xiàn)形式：內(nèi)部欺詐；外部欺詐；就業(yè)制度和工作場(chǎng)所安全性；客戶、產(chǎn)品及業(yè)務(wù)活動(dòng)事件；實(shí)物資產(chǎn)損壞；業(yè)務(wù)中

斷和系統(tǒng)失靈；執(zhí)行、交割及流程管理。這一定義包含了法律風(fēng)險(xiǎn)，但是不包含策略性風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

(六)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性指的是金融資產(chǎn)在不發(fā)生損失的情況下迅速變現(xiàn)的能力，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指的是經(jīng)濟(jì)主體機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，常常面對(duì)資金流通困難的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。它要求的是經(jīng)濟(jì)主體在任何情況下都能具有其資產(chǎn)隨時(shí)變現(xiàn)或是從外部獲得可用資金的能力。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生反映了一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體因這種流動(dòng)性的不確定變化所造成的損失。尤其對(duì)于金融機(jī)構(gòu)，由

于其經(jīng)營(yíng)職能的特殊性，當(dāng)客戶的貸款承諾無(wú)法隨時(shí)兌現(xiàn)或客戶提現(xiàn)的要求不能及時(shí)滿足，都會(huì)給金融機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)行帶來(lái)一定的困難。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出來(lái)的有內(nèi)生性和外生性兩大特征，當(dāng)商業(yè)銀行將缺乏流動(dòng)性資產(chǎn)與高流動(dòng)性負(fù)債進(jìn)行轉(zhuǎn)換時(shí)，內(nèi)生性就變現(xiàn)為整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性沖擊壓力。當(dāng)商業(yè)銀行在經(jīng)

營(yíng)過(guò)程中受到外部力量沖擊時(shí)，比如系統(tǒng)性的市場(chǎng)危機(jī)、資本管制或債務(wù)延期付款的事件時(shí)，外生性就會(huì)使銀行面臨流動(dòng)性壓力。

三、按金融風(fēng)險(xiǎn)的層次劃分

(一)微觀金融風(fēng)險(xiǎn)

微觀金融風(fēng)險(xiǎn)是指金融活動(dòng)的參與者，如居民、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)

宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)家、整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和整個(gè)金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

四、按金融風(fēng)險(xiǎn)的地域劃分

(一)國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)內(nèi)金融活動(dòng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，源于國(guó)內(nèi)金融活動(dòng)的不確定性，其影響或承受主體僅限于本國(guó)居民，即國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體。

(二)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)際金融活動(dòng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，是金融風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際領(lǐng)域的特殊表現(xiàn)形式。

在金融全球化程度日益提高的今天，國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)相互影響、相互滲透、相互轉(zhuǎn)化，越來(lái)越難以截然分開。

一方面，一個(gè)國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)可以“輸出”，滲透

到其他國(guó)家，引發(fā)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)；

另一方面，國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)也可以向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，形成國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)。

第三節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的流程

一、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵金融風(fēng)險(xiǎn)管理是指人們通過(guò)實(shí)施一系列的政策和措施來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)以消除或減少其不利影響的行為。

金融風(fēng)險(xiǎn)管理根據(jù)管理對(duì)象的不同可分為微觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理和宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理。微觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理只是對(duì)個(gè)別金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或部分個(gè)人產(chǎn)生不同程度的影響，對(duì)整個(gè)金融

市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)體系的影響較小。微觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理的管理目標(biāo)是采用合理的、經(jīng)濟(jì)的方法使微觀金融活動(dòng)主體因金融風(fēng)險(xiǎn)的影響而受到損失的可能性降至最低。宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)可能引

發(fā)金融危機(jī)，對(duì)經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)的穩(wěn)定性可能造成重大影響，因此，宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是保持整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性、避免出現(xiàn)金融危機(jī)，保護(hù)社會(huì)公眾的利益

二、金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展

金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段。

第一階段：金融資產(chǎn)負(fù)債管理階段。比如在商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)的融資計(jì)劃和決策中，可以主動(dòng)利用利率的變化進(jìn)行資金協(xié)調(diào)、控制銀行資金配置，使銀行維持一個(gè)正的凈利息差額與正的資本凈值。

具體來(lái)說(shuō)表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

(1)測(cè)量和監(jiān)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)。

(2)資產(chǎn)負(fù)債表的管理控制。

(3)針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)采取的避險(xiǎn)策略。

第二階段：金融工程管理階段。即利用各種衍生的金融工具，如期權(quán)、期貨、互換等，并通過(guò)金融工具的組合、分解、創(chuàng)新等方法，對(duì)金融領(lǐng)域中的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。金融工程是新型金融產(chǎn)品(包括金融工具和金融服務(wù))和新型金融技術(shù)的設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施的科學(xué)。

金融工程管理的出現(xiàn)使得風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出兩個(gè)變化：第一是量化和模型化，金融工程技術(shù)的發(fā)展使得數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、物理學(xué)和計(jì)算機(jī)科學(xué)等技術(shù)在風(fēng)險(xiǎn)管理和產(chǎn)品開發(fā)中得到大量

的運(yùn)用；第二是產(chǎn)品化和市場(chǎng)化，金融機(jī)構(gòu)為了自身經(jīng)營(yíng)目標(biāo)利潤(rùn)，加大同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力度，會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)范圍。

第三階段：全面風(fēng)險(xiǎn)管理階段。全面風(fēng)險(xiǎn)管理就是建立和實(shí)施整個(gè)企業(yè)范圍的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，通過(guò)管理具有最大潛在影響的風(fēng)險(xiǎn)，改進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效、實(shí)現(xiàn)策略目標(biāo)，進(jìn)而從整體

的角度評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，使金融機(jī)構(gòu)面臨的意外風(fēng)險(xiǎn)最小化。

三、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的流程

金融風(fēng)險(xiǎn)貫穿于金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)的整個(gè)生命周期，所以風(fēng)險(xiǎn)管理是個(gè)持續(xù)的過(guò)程，建立良好的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制以及基于風(fēng)險(xiǎn)的決策機(jī)制是穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展的重要保證。

(一)金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的首要步驟，是風(fēng)險(xiǎn)管理人員運(yùn)用科學(xué)、系統(tǒng)的方法來(lái)識(shí)別經(jīng)濟(jì)主體所面臨的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)，分析和確定風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的類型，找出風(fēng)險(xiǎn)的變化因素，

并分析這些風(fēng)險(xiǎn)的成因及后果的動(dòng)態(tài)過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別為金融風(fēng)險(xiǎn)管理指明了方向，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過(guò)程，如圖1.1所示。

圖1.1風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過(guò)程

1.確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)類型

風(fēng)險(xiǎn)的衡量應(yīng)在普遍估計(jì)的基礎(chǔ)上，以嚴(yán)格的數(shù)量分析為工具進(jìn)行對(duì)比籌劃，以得出比較合理的分析結(jié)果。首先，確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生類型、存在部位和風(fēng)險(xiǎn)源，為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作作好準(zhǔn)備；其次，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生帶來(lái)的嚴(yán)重性進(jìn)行確認(rèn)，既不能高估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生帶來(lái)的成本，造成管理過(guò)度，帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，也不能低估風(fēng)險(xiǎn)的影響，造成管理不足，帶來(lái)其他潛在風(fēng)險(xiǎn)。

2.識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)變化

對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，金融風(fēng)險(xiǎn)具有動(dòng)態(tài)的變化性，因而要實(shí)時(shí)關(guān)注經(jīng)濟(jì)主體的財(cái)務(wù)狀況或是市場(chǎng)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)變化。

3.感知風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)主體要感知在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中每一個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再分解，判斷是否存在新風(fēng)險(xiǎn)。

4.建立風(fēng)險(xiǎn)清單

風(fēng)險(xiǎn)管理收益的大小取決于風(fēng)險(xiǎn)管理能夠承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)損失，這需要我們權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的成本和收益，建立風(fēng)險(xiǎn)清單。

(二)金融風(fēng)險(xiǎn)的度量與評(píng)估

金融風(fēng)險(xiǎn)的度量是對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)大小、程度或水平的分析和估量。風(fēng)險(xiǎn)度量是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的延續(xù)，準(zhǔn)確地評(píng)估金融風(fēng)險(xiǎn)大小十分重要。如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，經(jīng)濟(jì)主體就不會(huì)采取

相應(yīng)措施規(guī)避或控制風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失；相反，若對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)過(guò)高，也可能因此付出不必要的管理成本，失去獲取更大收益的機(jī)會(huì)。金融風(fēng)險(xiǎn)的度量方法很多、很復(fù)

雜，技術(shù)含量很高，而且仍處在不斷發(fā)展和演進(jìn)之中

金融風(fēng)險(xiǎn)度量與評(píng)估的內(nèi)容，如表1.2所示。

(三)金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)與控制

金融風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策是指金融風(fēng)險(xiǎn)控制與管理人員在識(shí)別和評(píng)估金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，尋求切實(shí)可行的措施或工具對(duì)所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范、控制與化解的策略。

金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)與控制將風(fēng)險(xiǎn)和收益緊密聯(lián)系起來(lái)。

(四)金融風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)告

金融風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告是將風(fēng)險(xiǎn)信息傳遞到內(nèi)外部門和機(jī)構(gòu)，使其了解金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)及其管理狀況的重要工具?？煽康娘L(fēng)險(xiǎn)報(bào)告可以為管理層提供全面、及時(shí)和精確的風(fēng)險(xiǎn)信息，為

風(fēng)險(xiǎn)管理決策提供必要的支持。同時(shí)，可靠的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告是投資人和監(jiān)管者對(duì)金融機(jī)構(gòu)信息的基本途徑和要求，他們據(jù)此可以了解和掌握金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)及其管理狀況，進(jìn)而作出對(duì)

應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分析與決策。

四、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的意義

金融風(fēng)險(xiǎn)管理與防范的意義可以概述為以下三點(diǎn)：

(1)從經(jīng)濟(jì)層面上講，首先，金融風(fēng)險(xiǎn)管理有助于創(chuàng)建穩(wěn)定環(huán)境，保障經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益最大化；其次，有助于規(guī)范市場(chǎng)秩序，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)

競(jìng)爭(zhēng)能力；最后，有助于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，提高投資者或企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，最大限度地減少金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

(2)從社會(huì)層面上講，金融風(fēng)險(xiǎn)管理有助于增強(qiáng)社會(huì)公眾信心，避免社會(huì)恐慌。

(3)從學(xué)術(shù)層面上講，金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究擴(kuò)寬了對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防與控制，讓投資者或借款人能夠發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、避讓風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有利于金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論的不斷改進(jìn)和完善。

【本章小結(jié)】

(1)金融風(fēng)險(xiǎn)指的是經(jīng)濟(jì)主體在從事資金融通過(guò)程中遭受損失的可能性，包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是金融機(jī)構(gòu)因經(jīng)營(yíng)管理不善而釀成大量不良資產(chǎn)或造成無(wú)法承受的巨額虧損

進(jìn)而誘發(fā)支付危機(jī)，并最終倒閉破產(chǎn)；二是金融市場(chǎng)、金融衍生工具市場(chǎng)、債務(wù)市場(chǎng)等領(lǐng)域潛伏的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)金融風(fēng)險(xiǎn)的理論主要包括四種，分別為：金融體系不穩(wěn)定理論、金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性理論、金融風(fēng)險(xiǎn)傳染性理論、信用脆弱性理論。

(3)按金融風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)劃分，金融風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。按金融風(fēng)險(xiǎn)的形態(tài)劃分，金融風(fēng)險(xiǎn)分為：利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)。按金融風(fēng)險(xiǎn)的層次劃分，金融風(fēng)險(xiǎn)可以分為微觀金融風(fēng)險(xiǎn)和宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。按金融風(fēng)險(xiǎn)的地域劃分，金融風(fēng)險(xiǎn)可以分為國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。

(4)金融風(fēng)險(xiǎn)管理是指人們通過(guò)實(shí)施一系列的政策和措施來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)以消除或減少其不利影響的行為。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵是多重的，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的含義應(yīng)從不同的角度

加以理解。

(5)金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展經(jīng)歷了金融資產(chǎn)負(fù)債管理階段、金融工程管理階段和全面風(fēng)險(xiǎn)管理階段。

(6)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理流程要求能夠有效貫徹、執(zhí)行金融機(jī)構(gòu)既定的戰(zhàn)略目標(biāo)和管理政策。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的流程包括風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、度量與評(píng)估、應(yīng)對(duì)與控制，以及報(bào)告與監(jiān)控。第二章金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理論與方法第一節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理論第二節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的主要方法

第一節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理論

一、投資組合理論資產(chǎn)有兩種，一種是實(shí)物資產(chǎn)，如汽車和房子；另一種是金融資產(chǎn)，如股票和基金。投資者在選擇資產(chǎn)時(shí)關(guān)心的是不同的資產(chǎn)組合方法對(duì)未來(lái)所獲得的財(cái)富水平產(chǎn)生的影響，這就涉及了資產(chǎn)的組合。投資組合理論也叫均值—方差分析方法，其核心問(wèn)題是不確定性條件下收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，具體是指：風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，期望收益最大；或者期望收益一定時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)最小。

(一)投資組合理論的興起

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要特點(diǎn)是直接生產(chǎn)投資以外的其他投資機(jī)會(huì)大量增多，比如各種有價(jià)證券和名目繁多的金融工具的涌現(xiàn)。直接生產(chǎn)投資是不容易的，而金融性投資則不

管數(shù)量多少，做起來(lái)卻非常簡(jiǎn)便。這樣一來(lái)，當(dāng)人們手中持有貨幣的時(shí)候，便會(huì)考慮如何發(fā)揮它們的作用：是放在口袋里，還是用于金融性投資，這關(guān)系到能否獲得利益。

投資組合理論的主要貢獻(xiàn)者，如表2.1所示。

(二)證券收益率和風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

在構(gòu)造投資組合的時(shí)候，均值—方差分析法是最常用的一種數(shù)學(xué)方法。首先我們把資產(chǎn)的未來(lái)收益看成是一個(gè)隨機(jī)變量，那么這個(gè)隨機(jī)變量的均值，或者說(shuō)期望值，就是資產(chǎn)

的期望收益，這個(gè)隨機(jī)變量的方差就是對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的刻畫。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡就需要用數(shù)學(xué)上求解二次規(guī)劃的方法，求得風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，組合的期望收益最大；或者期望收益一定

時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)最小。

1.單一證券收益率和風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

1)單一證券收益率的測(cè)定

投資者在一定時(shí)期內(nèi)投資于某一證券的收益率測(cè)定公式為

式中，R表示單一證券的收益率；P0表示期初某一資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格；P1表示期末該資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格加上該期間內(nèi)的現(xiàn)金流入。這個(gè)公式表示的是一定時(shí)期內(nèi)投資者的收益狀況確定后所計(jì)算出來(lái)的投資收益率。

2)單一證券風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

風(fēng)險(xiǎn)是指投資者投資于某種資產(chǎn)后實(shí)際收益率的不確定性，實(shí)際收益率與預(yù)期收益率的偏差越大，投資于該種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

風(fēng)險(xiǎn)程度度量的首要方面是了解風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，概率描述了風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的可能性大小。在統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法中，證券的風(fēng)險(xiǎn)通常是由該證券的預(yù)期收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差決定

的。資產(chǎn)收益的方差是各個(gè)狀態(tài)下收益離均值距離的概率加權(quán)平均值，公式為

2.兩種證券組合收益率和風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

1)兩種證券組合收益率的測(cè)定

例2-2：某投資者有100萬(wàn)的資金，其中20萬(wàn)元投資于A股票，80萬(wàn)元投資于B股票，兩只股票的收益率分別為10%和30%，由A股票和B股票構(gòu)成的組合的期望收益率是多少？

解：計(jì)算A股票和B股票的投資比例：

2)兩種證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

兩種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不能簡(jiǎn)單地等于單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，因?yàn)閮蓚€(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)具有相互抵消的可能性。計(jì)算兩種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)需要引進(jìn)協(xié)方差和

相關(guān)系數(shù)的概念。

(1)協(xié)方差：協(xié)方差是兩個(gè)隨機(jī)變量相互關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)測(cè)度，測(cè)度兩種資產(chǎn)收益率之間的互動(dòng)性，是確定證券組合收益率方差的一個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)。若以A、B兩種證券組合為例，則其協(xié)方差為

(2)相關(guān)系數(shù)：相關(guān)系數(shù)也是表示兩種證券收益變動(dòng)相互關(guān)系的指標(biāo)，它是協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化。兩個(gè)隨機(jī)變量間的協(xié)方差等于這兩個(gè)隨機(jī)變量之間的相關(guān)系數(shù)乘以它們各自的標(biāo)

準(zhǔn)差的積，其公式為

3.三個(gè)證券組合收益率和風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

1)三個(gè)證券組合的預(yù)期收益率測(cè)定

三個(gè)證券組合的預(yù)期收益率公式為

2)三個(gè)證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

三個(gè)證券組合風(fēng)險(xiǎn)可以表示為

4.多個(gè)證券收益率和風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

1)多個(gè)證券組合收益率的測(cè)定

證券組合的預(yù)期收益率是構(gòu)成資產(chǎn)組合的每個(gè)資產(chǎn)的收益率的加權(quán)平均值，資產(chǎn)組合的構(gòu)成比例為權(quán)重，多個(gè)證券組合收益率的公式為

2)多個(gè)證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

多種證券構(gòu)成的證券投資組合的預(yù)期收益率的方差可以用雙和公式表示，即：

5.影響證券組合風(fēng)險(xiǎn)的因素

依據(jù)證券收益率和風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定內(nèi)容，證券組合風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于三個(gè)方面：

(1)持有的每一種證券的投資額占總投資額的比重。

(2)持有證券收益率之間的相關(guān)程度。

(3)持有證券收益率的方差。

二、無(wú)套利原理

(一)套利的基本含義

套利是指不需要任何現(xiàn)金投入即可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的交易行為。如果市場(chǎng)上同一種商品的價(jià)格出現(xiàn)了不同，套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。一般將套利行為分為三種：跨時(shí)套利、跨地域

套利和跨商品套利。

跨時(shí)套利是指利用不同時(shí)期同種商品或資產(chǎn)的不同價(jià)格而進(jìn)行的套利行為。

跨地域套利是利用同種商品在不同地方定價(jià)不同而進(jìn)行的套利，一般從價(jià)格低的市場(chǎng)買入然后賣到價(jià)格高的市場(chǎng)，即低買高賣。

跨商品套利是利用兩種不同的但是相關(guān)聯(lián)的商品之間的差價(jià)進(jìn)行的交易，主要是同時(shí)買入和賣出相同交割月份但是不同種類的商品期貨合約。

套利概念具有深刻的內(nèi)涵，從下面兩個(gè)方面說(shuō)明。

(1)套利不需要任何初始投資，即套利策略是自融資策略。

(2)套利獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的要求，使得套利交易一定是某一個(gè)組合，而不是單個(gè)產(chǎn)品。套利交易組合緊緊抓住市場(chǎng)的價(jià)格體系，以金融資產(chǎn)背后的要求權(quán)為依托，挖掘市場(chǎng)對(duì)相同要求權(quán)定

價(jià)的不同，通過(guò)買賣獲得套利利潤(rùn)。

(二)無(wú)套利原理

無(wú)套利原理是指在金融市場(chǎng)上，不存在套利機(jī)會(huì)。此原理意味著：兩個(gè)具有相同盈虧的證券組合，應(yīng)具有相同的價(jià)格，如果違反此原則，則必定出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

(三)無(wú)套利定價(jià)方法

無(wú)套利定價(jià)方法就是應(yīng)用無(wú)套利原理對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)的方法。這種方法的基本做法是：構(gòu)建兩個(gè)投資組合，若其終值相等，則現(xiàn)值一定相等。否則，則出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，即買入現(xiàn)值較低的投資組合，賣出較高的投資組合，并持有到期，可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

無(wú)套利定價(jià)方法確定的資產(chǎn)價(jià)格是不存在套利機(jī)會(huì)時(shí)的均衡價(jià)格，該方法還包括以下假設(shè)：

(1)市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，交易成本為0。

(2)投資者是不滿足的，當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，他們會(huì)利用不增加風(fēng)險(xiǎn)只增加預(yù)期收益的機(jī)會(huì)。

(3)所有投資者具有相同的預(yù)期，即收益率是由某些共同的因素決定的。

(4)每一個(gè)證券的隨機(jī)誤差項(xiàng)與因素不相關(guān)，任何兩個(gè)證券的隨機(jī)誤差項(xiàng)不相關(guān)。

(5)市場(chǎng)上存在的證券個(gè)數(shù)很多并且多于共同因素的個(gè)數(shù)。

(6)允許賣空。

例2-3：假定貨幣市場(chǎng)上美元利率是6%，馬克利率是10%，外匯市場(chǎng)上美元與馬克利率的即期匯率是1美元兌換1.8馬克(1美元=1.8000馬克)。問(wèn)：1年期的遠(yuǎn)期匯率是

多少？是否仍然為1美元=1.8000馬克？

三、風(fēng)險(xiǎn)管理制度化理論

風(fēng)險(xiǎn)管理制度化理論的基本思想是任何業(yè)務(wù)運(yùn)作都應(yīng)當(dāng)按照一定的程序與規(guī)范進(jìn)行，這些程序與規(guī)范是這些業(yè)務(wù)規(guī)范運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，如果嚴(yán)格按照程序與規(guī)范運(yùn)作，業(yè)務(wù)出

錯(cuò)的概率就會(huì)下降，否則業(yè)務(wù)出錯(cuò)的概率就會(huì)上升，運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)增加。

(一)制度約束

貸款管理制度包括國(guó)家金融管理當(dāng)局制定的有關(guān)法律、規(guī)定和商業(yè)銀行結(jié)合業(yè)務(wù)特征制定的管理辦法等。

(二)機(jī)制約束

根據(jù)《貸款通則》的規(guī)定，我國(guó)各家商業(yè)銀行及其分支機(jī)構(gòu)都設(shè)立了貸款審查委員會(huì)，其主要職能是制定貸款政策和管理辦法、審批大額貸款或特殊貸款、控制貸款的整體風(fēng)險(xiǎn)。

第二節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的主要方法

一、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略是指經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)一定原則，采取一定措施來(lái)消除風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的條件，以減少或避免由于風(fēng)險(xiǎn)引起的損失。通過(guò)放棄或拒絕合作、停止業(yè)務(wù)活動(dòng)來(lái)回避風(fēng)險(xiǎn)源，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是不做業(yè)務(wù)，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，是一種消極的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的潛在收益顯著低于預(yù)期損失，且通過(guò)某項(xiàng)業(yè)務(wù)或遵照規(guī)章制度可以避免時(shí)，適合采用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略。采用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略必須權(quán)衡相關(guān)行為的成本和收益。

二、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略是指通過(guò)購(gòu)買某種金融產(chǎn)品或采取其他合法的經(jīng)濟(jì)措施將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他經(jīng)濟(jì)主體的一種風(fēng)險(xiǎn)管理方法。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)通常是通過(guò)其他風(fēng)險(xiǎn)管理方法

無(wú)法減少或消除的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，人們只得借助適當(dāng)?shù)耐緩綄⑺D(zhuǎn)移出去。這種轉(zhuǎn)移應(yīng)該是合法正當(dāng)?shù)模粦?yīng)當(dāng)通過(guò)非法的渠道不擇手段地將本該自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)加于他人。

(一)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

保險(xiǎn)是一種廣泛應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方法，保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指金融風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者購(gòu)買保險(xiǎn)，以繳納保費(fèi)為代價(jià)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司，其中出口信貸保險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)中較有代表性

的品種。當(dāng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)損失時(shí)，保險(xiǎn)公司按照保險(xiǎn)合同的約定責(zé)任給予被保險(xiǎn)人一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，通常情況下，保險(xiǎn)是通過(guò)一份具備法律效力的合同(或稱保險(xiǎn)單)來(lái)實(shí)施的。

(二)非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

擔(dān)保、備用信用證等能夠?qū)⑿庞蔑L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給第三方。例如，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)外貸款時(shí)常常會(huì)采用由第三方擔(dān)保的方式貸給借款人。擔(dān)保是指金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款時(shí)，要

求借款人以第三方信用或其擁有的各種資產(chǎn)作為還款保證的一種形式，這樣，銀行及其他金融機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)定擔(dān)保，將所承受的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給第三方。

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略是在金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生導(dǎo)致?lián)p失之前，通過(guò)一定的防范性措施，來(lái)防止風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生和損失產(chǎn)生的策略。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略是在一定的原則下采取一定的技巧，有意識(shí)地避開

各種金融風(fēng)險(xiǎn)，從而減少或避免風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失的策略。轉(zhuǎn)移與規(guī)避兩者有一定的相似性，但轉(zhuǎn)移相對(duì)較為主動(dòng)，在避開風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還力爭(zhēng)獲取可能的收益，而規(guī)避則放棄了獲取其他利益的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移、規(guī)避是有條件、有成本的，而且每一家金融機(jī)構(gòu)都會(huì)面臨一些與業(yè)務(wù)密切相關(guān)的無(wú)法轉(zhuǎn)移、規(guī)避的核心風(fēng)險(xiǎn)。在不能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、規(guī)避的情況下，則需要考慮

風(fēng)險(xiǎn)自留。

三、風(fēng)險(xiǎn)分散策略

風(fēng)險(xiǎn)分散策略是指通過(guò)多樣化的投資來(lái)分散和降低風(fēng)險(xiǎn)的策略，“不要將所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的古老投資格言形象地說(shuō)明了這一策略。上節(jié)介紹的哈里·馬科維茨

的投資組合理論提到，只要兩種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)不為1(即不完全正相關(guān))，分散投資于兩種資產(chǎn)就具有降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。而對(duì)于由相互獨(dú)立的多種資產(chǎn)組成的投資組合，只要組合中的資產(chǎn)種類足夠多，該投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就可以通過(guò)這種分散策略完全消除。

風(fēng)險(xiǎn)分散對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要意義。

四、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略

對(duì)沖又叫套期保值，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是指通過(guò)投資或購(gòu)買與標(biāo)的資產(chǎn)收益波動(dòng)負(fù)相關(guān)的某種資產(chǎn)或衍生產(chǎn)品，來(lái)沖銷標(biāo)的資產(chǎn)潛在損失的一種策略性選擇，對(duì)沖的工具主要是金融衍

生品，包括期貨合約、遠(yuǎn)期合約、期權(quán)合約。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖對(duì)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)和商品風(fēng)險(xiǎn))非常有效，可以分為自我對(duì)沖和市場(chǎng)對(duì)沖兩種情況：

(1)自我對(duì)沖是指商業(yè)銀行利用資產(chǎn)負(fù)債表或某些具有收益負(fù)相關(guān)性質(zhì)的業(yè)務(wù)組合本身所具有的對(duì)沖特性進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

(2)市場(chǎng)對(duì)沖是指對(duì)于無(wú)法通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表和相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)整進(jìn)行自我對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖。

風(fēng)險(xiǎn)分散策略和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略都是控制和減少自留風(fēng)險(xiǎn)損失的措施。與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避不同，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者仍然從事引起金融風(fēng)險(xiǎn)的有關(guān)活動(dòng)。損失控制不是放棄這些活動(dòng)，而是在開展活動(dòng)的過(guò)程中，通過(guò)采取一系列措施來(lái)減少和避免最后的風(fēng)險(xiǎn)損失，或是降低損失發(fā)生時(shí)產(chǎn)生的成本。

五、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償策略

風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是指商業(yè)銀行在所從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)遭受實(shí)質(zhì)性損失之前，對(duì)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行價(jià)格補(bǔ)償?shù)牟呗孕赃x擇。對(duì)于那些無(wú)法通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)分散或風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

進(jìn)行有效管理的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行可以采取在交易價(jià)格上附加更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的方式，獲得承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格補(bǔ)償。商業(yè)銀行可以預(yù)先在金融資產(chǎn)定價(jià)中充分考

慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素，通過(guò)價(jià)格調(diào)整來(lái)獲得合理的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

六、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)策略

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)策略是指金融機(jī)構(gòu)理性地主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以其內(nèi)部資源如風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、自有資本來(lái)彌補(bǔ)可能發(fā)生的損失。通常商業(yè)銀行對(duì)以下類型的風(fēng)險(xiǎn)常采取該策略：

(1)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率極小且表現(xiàn)為不可保，如巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)發(fā)生頻率高、單體損失程度低且風(fēng)險(xiǎn)事件間近乎相互獨(dú)立。

(3)與監(jiān)管合規(guī)要求有沖突，做法只分為合規(guī)、不合規(guī)兩種，若業(yè)務(wù)中部分合規(guī)依舊會(huì)遭到監(jiān)管處罰，而該違規(guī)業(yè)務(wù)帶來(lái)的收益顯著大于違規(guī)受罰的成本。

《商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管核心指標(biāo)(試行)》第十三條說(shuō)明：風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)類指標(biāo)衡量商業(yè)銀行抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)損失的能力，包括盈利能力、準(zhǔn)備金充足程度和資本充足程度三個(gè)方面。

(1)盈利能力指標(biāo)包括成本收入比、資產(chǎn)利潤(rùn)率和資本利潤(rùn)率。

(2)準(zhǔn)備金充足程度指標(biāo)包括資產(chǎn)損失準(zhǔn)備充足率和貸款損失準(zhǔn)備充足率。

(3)資本充足程度指標(biāo)包括核心資本充足率和資本充足率，核心資本充足率為核心資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)之比，不應(yīng)低于6%；資本充足率為核心資本加附屬資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資

產(chǎn)之比，不應(yīng)低于8%。

【本章小結(jié)】

(1)投資組合理論的核心問(wèn)題是不確定性條件下收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，具體是指：風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，期望收益最大；或者期望收益一定時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)最小。這就要求投資者在進(jìn)行證券組合時(shí)能夠準(zhǔn)確地進(jìn)行投資的分配，確定投資的比例，在風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡下找到一個(gè)屬于自己的最優(yōu)組合，實(shí)現(xiàn)在給定收益水平下的最小風(fēng)險(xiǎn)，或者給定風(fēng)險(xiǎn)水平下的最大收益。

(2)無(wú)套利原理是指在金融市場(chǎng)上，不存在套利機(jī)會(huì)。此原理意味著：兩個(gè)具有相同盈虧的證券組合，應(yīng)具有相同的價(jià)格，如果違反此原則，則必定出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

(3)風(fēng)險(xiǎn)管理制度化理論的基本思想是任何業(yè)務(wù)運(yùn)作都應(yīng)當(dāng)按照一定的程序與規(guī)范進(jìn)行，這些程序與規(guī)范是這些業(yè)務(wù)規(guī)范運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，如果嚴(yán)格按照程序與規(guī)范運(yùn)作，業(yè)

務(wù)出錯(cuò)的概率就會(huì)下降，否則業(yè)務(wù)出錯(cuò)的概率就會(huì)上升，運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)增加。

(4)金融風(fēng)險(xiǎn)管理方法主要有：風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略、風(fēng)險(xiǎn)分散策略、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償策略以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)策略。第三章利率風(fēng)險(xiǎn)的度量與管理第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量第三節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理與防范

第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述

一、利率風(fēng)險(xiǎn)的概念巴塞爾委員會(huì)在1997年的《利率風(fēng)險(xiǎn)管理原則》中將利率風(fēng)險(xiǎn)定義為利率變化使商業(yè)銀行的實(shí)際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離，使其實(shí)際收益(成本)低于(高于)預(yù)期的收益(成本)，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行遭受損失的可能性。利率風(fēng)險(xiǎn)是各類金融風(fēng)險(xiǎn)中最基本的風(fēng)險(xiǎn)，是指市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定性給金融機(jī)構(gòu)造成的損失。

具體是指在利率市場(chǎng)化條件下，市場(chǎng)利率波動(dòng)(固定利率向浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)變)造成金融機(jī)構(gòu)凈利息收入損失或資本損失的風(fēng)險(xiǎn)，或者是金融機(jī)構(gòu)中資產(chǎn)、負(fù)債和表外頭寸市場(chǎng)價(jià)值的變化導(dǎo)致的市場(chǎng)價(jià)值和所有者損失的可能性。

二、利率風(fēng)險(xiǎn)的成因

利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要取決于以下四個(gè)方面：

(1)市場(chǎng)利率水平的預(yù)測(cè)和控制的不確定性會(huì)導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

(2)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)不匹配。

(3)商業(yè)銀行為保持流動(dòng)性導(dǎo)致的利率風(fēng)險(xiǎn)。

(4)非利息收入業(yè)務(wù)對(duì)利率變化的敏感性會(huì)導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

三、利率風(fēng)險(xiǎn)的分類

金融市場(chǎng)活動(dòng)不斷變化，有效識(shí)別利率風(fēng)險(xiǎn)也成為金融機(jī)構(gòu)的重要組成部分。利率風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式可以分為再定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、收益曲線風(fēng)險(xiǎn)、基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)再定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

再定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指銀行或金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)與負(fù)債到期日不匹配產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，它是利率風(fēng)險(xiǎn)最基本和最常見的表現(xiàn)形式。

再定價(jià)缺口衡量金融機(jī)構(gòu)凈利息收入對(duì)市場(chǎng)利率敏感性變化，當(dāng)銀行或金融機(jī)構(gòu)的利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負(fù)債時(shí)，銀行的經(jīng)營(yíng)則處于正缺口狀態(tài)，那么當(dāng)市場(chǎng)利率上

升，銀行收益會(huì)增加；當(dāng)市場(chǎng)利率下降，銀行的收益就會(huì)減少。相反，如果銀行利率敏感性資產(chǎn)小于利率敏感性負(fù)債，那么銀行的經(jīng)營(yíng)則處于負(fù)缺口狀態(tài)，銀行的收益會(huì)隨著利率

的上升而減少。這就意味著利率的波動(dòng)會(huì)使得利率風(fēng)險(xiǎn)具有現(xiàn)實(shí)的可能性，在利率波動(dòng)而又缺乏管理的情況下，銀行就會(huì)面臨嚴(yán)重的利率風(fēng)險(xiǎn)。再定價(jià)缺口分析表，如表3.1所示。

(二)收益曲線風(fēng)險(xiǎn)

收益曲線是將某一證券發(fā)行者發(fā)行的各種期限證券收益率用一條線在圖表上連接起來(lái)得到的曲線。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期的變化，收益率曲線在不同時(shí)期呈現(xiàn)的形狀是不一樣的，

由此產(chǎn)生了收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)中資產(chǎn)和負(fù)債所依賴的利率變動(dòng)不一致，銀行的利差會(huì)伴隨著時(shí)間的演變有所不同。比如，期限不同的兩種債券收益率之間差額發(fā)生變化而產(chǎn)生的收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)，曲線的形狀可以用來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率的趨勢(shì)，并可分為以下三種情況：

(1)上升型。(2)穩(wěn)定型。(3)下降型。

(三)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)

基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)也稱為基本風(fēng)險(xiǎn)，其是在計(jì)算資產(chǎn)收益和負(fù)債成本時(shí)銀行或金融機(jī)構(gòu)采用的不同基準(zhǔn)利率面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)，它是由于商業(yè)銀行存貸利率變動(dòng)方向和幅度差異不一致引起的凈利息收入的變動(dòng)。主要有存貸款利率波動(dòng)的不一致，以及短期貸款和長(zhǎng)期貸款的利差波動(dòng)不一致。當(dāng)銀行持有期限結(jié)構(gòu)相同的兩種資產(chǎn)時(shí)，二者可以采用不同類別的基準(zhǔn)利率(浮動(dòng)利率或固定利率)。

(四)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)也稱客戶選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，是指在客戶選擇提前歸還貸款本息或提前支取存款時(shí)發(fā)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。也可以說(shuō)，商業(yè)銀行在存貸款業(yè)務(wù)上面臨的不確定性引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。在我

國(guó)現(xiàn)行利率政策中，銀行客戶可以根據(jù)自己的意愿決定是否提前支取存款，銀行只能被動(dòng)接受。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)銀行利率提高時(shí)，存款者可能會(huì)提前支取定期存款，然后以較高的利

率存入新的定期存款；當(dāng)銀行利率下降時(shí)，借款者可能會(huì)提前償付貸款。

四、利率風(fēng)險(xiǎn)的影響

(一)對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的影響

金融機(jī)構(gòu)或銀行的資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)是指在未來(lái)特定時(shí)段內(nèi)，到期資產(chǎn)數(shù)量(現(xiàn)金流入)與到期負(fù)債數(shù)量(現(xiàn)金流出)的構(gòu)成狀況。在銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，存款和貸款是

商業(yè)銀行的基本業(yè)務(wù)。當(dāng)銀行的利率下調(diào)，存款人會(huì)減少儲(chǔ)蓄，銀行會(huì)面臨損失；當(dāng)銀行的利率提高，存款人會(huì)增加儲(chǔ)蓄，銀行則會(huì)受益。但是，這種判斷僅僅取決于消費(fèi)者對(duì)未

來(lái)利率水平的預(yù)測(cè)。

利率有以下兩種形式：

1.固定利率制度

2.浮動(dòng)利率制度

(二)對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響

商業(yè)銀行的流動(dòng)性是指商業(yè)銀行能夠隨時(shí)滿足客戶提現(xiàn)和必要的貸款需求的支付能力，包括資產(chǎn)的流動(dòng)性和負(fù)債的流動(dòng)性。商業(yè)銀行既要保證銀行資產(chǎn)在不發(fā)生損失的情況下迅速變現(xiàn)，同時(shí)也要保證銀行能夠以較低的成本適時(shí)獲得所需資金。商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)為了保證資產(chǎn)的流動(dòng)性，通常需要持有占資產(chǎn)總額20%～30%的有價(jià)證券，保證證券市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定。由此，商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)一般會(huì)傾向于期限短、流動(dòng)性強(qiáng)的證券。

(三)對(duì)非利息收入業(yè)務(wù)的影響

非利息收入指商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入扣除利差收入后的額外利潤(rùn)。20世紀(jì)80年代以前，金融機(jī)構(gòu)收入的主要來(lái)源是傳統(tǒng)的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，即凈利息收入。隨著市場(chǎng)經(jīng)

濟(jì)的發(fā)展與創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)種類增多，銀行收入也慢慢多樣化。

第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

一、再定價(jià)模型(一)再定價(jià)模型的應(yīng)用再定價(jià)模型又稱資金缺口模型，主要是基于銀行賬面利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債的不匹配。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，它是金融機(jī)構(gòu)一定時(shí)期內(nèi)使用賬面價(jià)值現(xiàn)金流量的分析方法衡量再定價(jià)缺口。缺口是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中的表內(nèi)存款、貸款和投資交易累積發(fā)生的結(jié)果。

用公式表示為

式中，GAP表示資產(chǎn)缺口；RSA(interestRate-SensitiveAssets)表示利率敏感性資產(chǎn)；RSL(Rate_x0002_SensitiveLiabilities)表示利率敏感性負(fù)債。

商業(yè)銀行運(yùn)用GAP模型公式，在對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，通過(guò)重新配置資產(chǎn)與負(fù)債的規(guī)模及期限來(lái)調(diào)整利率敏感性缺口，使缺口規(guī)模與銀行利率預(yù)期值相一致，從而

努力提高凈利息收入。利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債關(guān)系，如表3.2所示。

再定價(jià)缺口用于衡量金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和負(fù)債對(duì)市場(chǎng)利率的敏感程度。利率敏感性資產(chǎn)有正缺口、零缺口和負(fù)缺口三種狀態(tài)。當(dāng)利率敏感性資產(chǎn)為正缺口、資產(chǎn)總量大于負(fù)債總量

時(shí)，金融機(jī)構(gòu)面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模越大風(fēng)險(xiǎn)也越大；當(dāng)利率敏感性資產(chǎn)為零缺口、資產(chǎn)總量等于負(fù)債總量時(shí)，金融機(jī)構(gòu)利率變化對(duì)凈利息收入沒(méi)有影響；當(dāng)利率敏感性資產(chǎn)為負(fù)

缺口、資產(chǎn)總量小于負(fù)債總量時(shí)，金融機(jī)構(gòu)面臨再融資風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模越大風(fēng)險(xiǎn)也越大。

例3-1：某商業(yè)銀行按照資產(chǎn)和負(fù)債的期限類別重新劃定再定價(jià)缺口，其中資產(chǎn)類包括短期消費(fèi)貸款、長(zhǎng)期消費(fèi)貸款、國(guó)庫(kù)券、財(cái)政部債券、固定利率抵押貸款和浮動(dòng)利率抵

押貸款。負(fù)債類包括權(quán)益資本、活期存款、存折儲(chǔ)蓄存款、大額可轉(zhuǎn)讓存款單、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)和定期存款。該商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，如表3.3所示。請(qǐng)問(wèn)一年后該商業(yè)

銀行資產(chǎn)缺口是多少？

例3-2：某商業(yè)銀行一年期的資金累積缺口為15萬(wàn)元，如果商業(yè)銀行的資產(chǎn)和利率同時(shí)上升1%(缺口不變)，則該商業(yè)銀行凈利息收入的變動(dòng)量為

這表明當(dāng)銀行資金缺口為正時(shí)，利率的上升將會(huì)增加銀行的凈利息收入。

現(xiàn)假設(shè)商業(yè)銀行利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債變動(dòng)不一致(RSA與RSL的利率變化不同)，這時(shí)凈利息收入也會(huì)發(fā)生變化。

例3-3：在某個(gè)期限內(nèi)，銀行利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債相等，均為155萬(wàn)，如果利率敏感性資產(chǎn)上升1.2%，利率敏感性負(fù)債上升1%，凈利息收入變化值為

這表明當(dāng)商業(yè)銀行的利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債的利率變化不一致時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生利差，利率差增加即當(dāng)利率上升(下降)時(shí)，利息收入比利息支出增加(減少)得更多(少)。利率差減少即當(dāng)利率上升(下降)時(shí)，利息收入比利息支出增加(減少)得更少(多)。因此，利率變動(dòng)時(shí)，凈利息收入也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。根據(jù)不同類型資金缺口的變化，可以總結(jié)出利率變動(dòng)與凈利息變動(dòng)的關(guān)系，如表3.4所示。

再定價(jià)缺口分析衡量的是在一個(gè)特定的期間內(nèi)，利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債的差異。當(dāng)銀行處于正缺口時(shí)，凈利息收入隨利率的上升而增加；當(dāng)銀行處于負(fù)缺口時(shí)，凈

利息收入隨利率的下降而減少；當(dāng)缺口為零時(shí)，凈利息收入不受利率變動(dòng)的影響。由此，利率風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中，主要可以采取以下兩種策略：

(1)對(duì)利率變動(dòng)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，進(jìn)而調(diào)整資產(chǎn)缺口實(shí)現(xiàn)利息收入增加或者股權(quán)價(jià)值增加的目的。

(2)利率缺口保持為零，不論利率如何變化也能保證收入穩(wěn)定或股權(quán)價(jià)值的穩(wěn)定。

(二)再定價(jià)模型的缺陷

再定價(jià)模型作為衡量金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理方法，其優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單、易于理解。

1.忽略了未來(lái)現(xiàn)金流

再定價(jià)模型缺口分析的前提需要對(duì)未來(lái)資產(chǎn)和負(fù)債現(xiàn)金流進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，如果無(wú)法準(zhǔn)確衡量利率變化對(duì)未來(lái)資產(chǎn)現(xiàn)金流的影響，就會(huì)忽略現(xiàn)金流量的變化。

2.忽略了期限長(zhǎng)短

再定價(jià)模型缺口分析存在支付流量即資金回流的問(wèn)題。在再定價(jià)模型假設(shè)中，我們假定的是利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債有一個(gè)規(guī)定期限。

3.忽略了市場(chǎng)價(jià)值

再定價(jià)模型忽視了市場(chǎng)價(jià)值效應(yīng)，再定價(jià)模型假設(shè)分析的出發(fā)點(diǎn)是以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)。

4.忽略了表外業(yè)務(wù)

關(guān)于表外業(yè)務(wù)發(fā)生的現(xiàn)金流在再定價(jià)模型的計(jì)算中容易被忽略掉，比如期貨、互換、利率上限等在資產(chǎn)負(fù)債表的資金缺口為正時(shí)，利率上漲可以帶來(lái)凈利息收入的增加，但這

些衍生交易產(chǎn)生的較低預(yù)期收益會(huì)被抵消。

二、到期日模型

(一)單項(xiàng)資產(chǎn)持有期的利率風(fēng)險(xiǎn)

投資者在一定時(shí)期內(nèi)持有的某一債券未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值測(cè)定公式為

式中，P表示債券的市場(chǎng)價(jià)格；F表示債券持有的面值；C表示債券的年息；R表示債券的到期收益率；n表示債券期限。

例3-4：一家金融機(jī)構(gòu)所持有的債券還剩一年到期，面值100元，年息票率為10%，現(xiàn)行到期收益率為10%，則一年后金融機(jī)構(gòu)持有的債券價(jià)格為

但是，當(dāng)中央銀行實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)利率會(huì)發(fā)生變化，假設(shè)市場(chǎng)利率上升1%，此時(shí)債券的價(jià)格為

續(xù)例3-4，如果中央銀行的政策不變，利率還是上升1%，但是債券的期限發(fā)生變化，那么兩年期和三年期的債券價(jià)格分別如下：

當(dāng)市場(chǎng)利率變動(dòng)相同時(shí)，隨著債券期限的延長(zhǎng)，市場(chǎng)價(jià)值的下降幅度就越加明顯。

(二)資產(chǎn)組合的利率風(fēng)險(xiǎn)

投資者在一定時(shí)期內(nèi)持有資產(chǎn)或負(fù)債組合的到期期限的衡量公式為

例3-5：某銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)中有一億美元投資于息票利率10%的3年期債券，負(fù)債中發(fā)行9000萬(wàn)美元，利率10%的1年期存款。則該銀行的期限缺口為

當(dāng)把利率的變動(dòng)因素考慮進(jìn)去時(shí)，如果市場(chǎng)利率發(fā)生變化，對(duì)資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，銀行管理的資產(chǎn)組合到期時(shí)間在哪個(gè)期限缺口才能免遭利率波動(dòng)的影響。由此，考慮衡量銀行持有者的凈利息收入變化，判斷到期缺口，用公式表示為

在到期日模型的度量方法中也存在一定局限性，我們通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的方式來(lái)對(duì)沖利率波動(dòng)也容易引發(fā)以下兩個(gè)問(wèn)題：

(1)在識(shí)別利率風(fēng)險(xiǎn)中沒(méi)有考慮到金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的財(cái)務(wù)杠桿比例，即資產(chǎn)中負(fù)債存在的比例。當(dāng)時(shí)，銀行不能完全規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

(2)忽視了資產(chǎn)和負(fù)債現(xiàn)金流所發(fā)生的時(shí)間，當(dāng)

貸款現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間可能分布于整個(gè)貸款期間，而銀行支付給存款者的存款及利息的現(xiàn)金流一般在期末

發(fā)生。因此在衡量利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需要注重期限與現(xiàn)金流的問(wèn)題。

三、久期模型

(一)金融機(jī)構(gòu)持有固定收益?zhèn)木闷?/p>

金融機(jī)構(gòu)在一定時(shí)期內(nèi)持有資產(chǎn)每年支付一次利息的固定收益?zhèn)闷诠綖?/p>

例3-6：某投資者持有面值為1000元的息票債券，期限為6年，票面利率和到期收益率都為8%，請(qǐng)計(jì)算該債券的久期。票面利率為8%的6年期息票債券，如表3.5所示。

根據(jù)久期公式得：

投資者持有的息票債券在4.933年的時(shí)候就可以收回投資的初始面值，獲得投資收益。

例3-7：某投資者持有面值為1000元的息票債券，期限為6年，票面利率和到期收益率上升1%，變?yōu)?%，請(qǐng)計(jì)算該債券的久期。票面利率為9%的6年期息票債券，如表3.6所示。

根據(jù)久期公式得：

在久期模型中，久期的變化對(duì)持有債券的票面利率、到期收益率和到期期限存在著一定聯(lián)系：

(1)債券票面利率獲承諾的利率越高，久期越短。

(2)隨著債券到期收益率增加，久期會(huì)減小。

(3)固定收益的債券到期期限增加時(shí)，久期會(huì)以遞減的速度增加。

由此，久期模型作為金融機(jī)構(gòu)管理人員度量利率風(fēng)險(xiǎn)的管理工具，可以通過(guò)調(diào)整期限缺口或是改變資產(chǎn)負(fù)債的現(xiàn)金流權(quán)重進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的防范，但在實(shí)際經(jīng)濟(jì)或者是對(duì)大型金融機(jī)

構(gòu)來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)單地調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)是非常復(fù)雜的程序，在實(shí)際應(yīng)用中存在很大局限性。

(1)找到具有相同久期的資產(chǎn)和負(fù)債并結(jié)合運(yùn)用到金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債組合中可能會(huì)發(fā)生大額的交易成本或費(fèi)用，在現(xiàn)實(shí)中應(yīng)用對(duì)大型的金融機(jī)構(gòu)重新調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)是一件

費(fèi)時(shí)費(fèi)力的事情。

(2)久期模型假定未來(lái)現(xiàn)金流是穩(wěn)定狀態(tài)，沒(méi)有考慮到不穩(wěn)定的現(xiàn)金流，銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)賬戶發(fā)生的時(shí)間是確定狀態(tài)，而實(shí)際上對(duì)于貸款或是存款，客戶的提前支付或違約都

會(huì)影響到貸款的預(yù)期現(xiàn)金流，那么久期的計(jì)算就比較困難。

(3)久期模型中假設(shè)市場(chǎng)價(jià)格和利率之間是線性關(guān)系，資產(chǎn)(負(fù)債)價(jià)格的上升或下降變化與利率變動(dòng)一致。

第三節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理與防范

一、利率風(fēng)險(xiǎn)的管理利率風(fēng)險(xiǎn)的度量方法中介紹了再定價(jià)模型、久期模型和到期日模型，因而在利率風(fēng)險(xiǎn)的管理辦法中也要考慮這三個(gè)方面。

(一)利率期限缺口管理

利率期限缺口管理衡量的是在一定期限內(nèi)利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債的到期差異，即在再定價(jià)模型中調(diào)整資產(chǎn)期限管理結(jié)構(gòu)。從資產(chǎn)的到期期限看，期限越長(zhǎng)的債券價(jià)格受利率變

動(dòng)的影響越大。

(二)久期缺口管理

久期缺口管理是指在金融機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債中，對(duì)利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行調(diào)整后的資金缺口與久期進(jìn)行計(jì)算。久期缺口理論考慮了持有資產(chǎn)到期的現(xiàn)金流與市

場(chǎng)價(jià)值的變化。

(三)優(yōu)化資產(chǎn)組合管理

優(yōu)化資產(chǎn)組合管理是指金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)人或債務(wù)人可以選擇多樣化資產(chǎn)的投資組合，使用一些金融衍生工具緩解利率風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)化資產(chǎn)組合管理方法具體包括四種工具的組合管理方式：

1.利率期貨管理

利率期貨是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)買賣雙方在集中性的市場(chǎng)上，以公開競(jìng)價(jià)的方式約定在未來(lái)某一時(shí)刻買進(jìn)或賣出某種有息資產(chǎn)的金融期貨業(yè)務(wù)。

2.利率期權(quán)

利率期權(quán)是指在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中買賣雙方以事先約定的協(xié)議價(jià)格在未來(lái)某一時(shí)間買入或賣出各種利率相關(guān)品或利率期貨合約，作為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式。

3.利率互換

利率互換是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)買賣雙方將自己持有的資產(chǎn)或負(fù)債的計(jì)息方式調(diào)換成同種貨幣的計(jì)息方式。簡(jiǎn)而言之，利率互換就是同種貨幣、異種計(jì)息方式金融工具的調(diào)換。

4.利率協(xié)議

利率協(xié)議也稱為期貨利率協(xié)議，是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)買賣雙方約定在某一特定時(shí)間內(nèi)協(xié)議的某個(gè)特定利率，以此進(jìn)行結(jié)算的利率合約。利率協(xié)議的管理是一種靈活的簡(jiǎn)單工具，借款者可以在協(xié)議的條款中轉(zhuǎn)換利率形式。

二、利率風(fēng)險(xiǎn)的防范

利率風(fēng)險(xiǎn)是銀行持有資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況會(huì)因?yàn)槔食霈F(xiàn)不利變動(dòng)而面臨的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的防范主要在市場(chǎng)利率的波動(dòng)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債期限或資產(chǎn)總額的不匹配方面進(jìn)行防范。具體

可以從這四個(gè)方面考慮：

(1)在缺口分析和久期的計(jì)算中，注意賬面價(jià)值與利率變動(dòng)的市場(chǎng)價(jià)值對(duì)凈利息收入的影響。

(2)考慮加強(qiáng)對(duì)未來(lái)利率趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，投資者或籌資者可以預(yù)測(cè)未來(lái)利率的走勢(shì)，選擇對(duì)自己有利的利率均衡點(diǎn)。

(3)考慮加強(qiáng)對(duì)基準(zhǔn)利率水平的管控，完善存貸款定價(jià)機(jī)制。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的多元化發(fā)展，利率逐漸市場(chǎng)化，央行制定的存貸款基準(zhǔn)利率具有一定的利差，銀行利率水平的變

化則要適應(yīng)自身業(yè)務(wù)實(shí)際情況作出調(diào)整，根據(jù)貸款類型和用途等調(diào)整合適的貸款定價(jià)機(jī)制和定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，確定存貸款利率上下限，保證合理的息差水平。

(4)考慮加強(qiáng)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的管理，包括三個(gè)部分：

①期權(quán)價(jià)格波動(dòng)的加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口的控制，期權(quán)買賣時(shí)出現(xiàn)的價(jià)格波動(dòng)可能令期權(quán)買方損失全部權(quán)利，或令期權(quán)賣方面臨虧損。

②市場(chǎng)流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)盡量選擇交易活躍的合約，期權(quán)合約的時(shí)間、數(shù)量、價(jià)格都是不一樣的，投資者如果選擇流動(dòng)性較差的合約，可能會(huì)出現(xiàn)成交時(shí)收益減少的情況。

③減少道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇的發(fā)生，在金融市場(chǎng)上信息不對(duì)稱現(xiàn)象是普遍存在的，往往會(huì)導(dǎo)致存款者或借款者在信貸市場(chǎng)的反向激勵(lì)以及反向選擇。

總的來(lái)說(shuō)，利率風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理討論了商業(yè)銀行或是其他金融管理機(jī)構(gòu)如何識(shí)別，準(zhǔn)確計(jì)量，適當(dāng)控制所有交易和非交易業(yè)務(wù)中的利率變化的方法以及利用期限結(jié)構(gòu)或者考

慮現(xiàn)金流的變化進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的防范。在金融市場(chǎng)中也常用金融工具包括一些其他衍生產(chǎn)品，比如遠(yuǎn)期利率協(xié)議或互換等工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理，確保機(jī)構(gòu)在合理的利率水平下選

擇有利的利率形式，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)獲取最大經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，最大程度減少利率波動(dòng)帶來(lái)的金融損失。

【本章小結(jié)】

(1)利率風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)面臨的最基本風(fēng)險(xiǎn)，在利率市場(chǎng)化條件下，市場(chǎng)利率的波動(dòng)會(huì)造成金融機(jī)構(gòu)凈利息收入損失或資本損失導(dǎo)致的市場(chǎng)價(jià)值和所有者收益減少的可能性。

(2)利率風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因主要表現(xiàn)為市場(chǎng)利率水平的預(yù)測(cè)和控制的不確定性、資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)不匹配、商業(yè)銀行為保持流動(dòng)性導(dǎo)致的利率風(fēng)險(xiǎn)和非利息收入業(yè)務(wù)對(duì)利率變

化的敏感性。

(3)在一個(gè)自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，利率的起伏會(huì)引起債券價(jià)格的變動(dòng)，而這種價(jià)格波動(dòng)具有敏感性，即利率敏感性。

(4)利率風(fēng)險(xiǎn)可以分為再定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、收益曲線風(fēng)險(xiǎn)、基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)四種類型。

(5)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與計(jì)量通過(guò)三種模型方法，即再定價(jià)模型、到期日模型和久期模型進(jìn)行衡量。再定價(jià)模型主要基于銀行賬面價(jià)值中利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債的不匹

配；到期日模型中主要基于市場(chǎng)價(jià)格衡量銀行資產(chǎn)和負(fù)債的期限差額；久期模型是基于到期日模型方法，不僅考慮了資產(chǎn)和負(fù)債期限差額，而且衡量了到期日之前利率變化對(duì)收益

和凈現(xiàn)金流量帶來(lái)的影響。

(6)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理方法包括利率期限缺口管理、久期缺口管理和資產(chǎn)組合的管理方法。第四章匯率風(fēng)險(xiǎn)的度量與管理第一節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)的度量第三節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理

第一節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)概述

一、匯率(一)匯率的含義由于每個(gè)國(guó)家發(fā)行的貨幣各不相同，貨幣價(jià)值不一，因此在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易往來(lái)的時(shí)候需要一個(gè)統(tǒng)一的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，也就是各國(guó)之間的貨幣需要一個(gè)兌換比率，由此便形成了匯率。匯率(exchangerate)即一國(guó)貨幣兌換另一國(guó)貨幣的比率，是以一種貨幣表示另一種貨幣的價(jià)格，也稱作“匯價(jià)”或“外匯行市”

(二)匯率的決定因素

匯率最直接的決定因素，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“買賣的量”，也就是匯率的供求關(guān)系。把它換成買賣股票就很容易理解了，如果買入的股票數(shù)量超過(guò)賣出的數(shù)量，股價(jià)就會(huì)上漲。同樣，

如果買入的美元金額大于賣出的金額，那么美元的價(jià)值就會(huì)增加，反之，如果賣出的金額小于買入的金額，那么美元的價(jià)值就會(huì)下降。也就是說(shuō)，當(dāng)外匯交易不受限制時(shí)，匯率由

外匯的供給和需求來(lái)決定。

此外，技術(shù)、投機(jī)、基本面等因素也是決定匯率的因素。

(1)技術(shù)因素是指當(dāng)投資者根據(jù)過(guò)去以價(jià)格和時(shí)間為中心的匯率走勢(shì)圖(或圖表)預(yù)測(cè)何時(shí)賣出或何時(shí)買入時(shí)，匯率會(huì)波動(dòng)。

(2)投機(jī)因素是指對(duì)沖基金、機(jī)構(gòu)投資者等投機(jī)者反復(fù)投入大量資金賺取短期利潤(rùn)，在外匯市場(chǎng)上的交易比例較高，由于其規(guī)模較大，也會(huì)影響短期匯率波動(dòng)。

(3)基本面因素主要是指經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和利率等。

關(guān)于匯率的決定因素，經(jīng)濟(jì)學(xué)中還有購(gòu)買力平價(jià)和利率平價(jià)兩個(gè)經(jīng)典的理論。

1.購(gòu)買力平價(jià)理論

購(gòu)買力平價(jià)是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾在1921年金本位時(shí)期倡導(dǎo)的經(jīng)典匯率決定理論，提出匯率由各國(guó)雙邊貨幣購(gòu)買力的比例決定。

2.利率平價(jià)理論

利率平價(jià)是指在沒(méi)有交易成本的有效金融市場(chǎng)上，投資者持有本幣的收益(由本國(guó)利率決定)與持有外幣的收益(由外幣利率和匯率決定)是相同的。

(三)匯率的影響因素

從總體上說(shuō)，一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和實(shí)力是影響該國(guó)貨幣匯率變動(dòng)的最基本因素。比如一國(guó)的生產(chǎn)發(fā)展速度快、財(cái)政收支狀況良好、物價(jià)穩(wěn)定、出口貿(mào)易增加，則該國(guó)貨幣會(huì)

升值，即以間接法表示的匯率會(huì)上升。反之，若一國(guó)生產(chǎn)停滯、財(cái)政收支赤字?jǐn)U大、通貨膨脹不斷發(fā)生、出口貿(mào)易減少，則該國(guó)貨幣將貶值，即間接法表示的匯率將下降。

宏觀經(jīng)濟(jì)中的許多變量都對(duì)匯率產(chǎn)生影響，主要包含以下幾個(gè)變量：

1.國(guó)際收支

國(guó)際收支狀況是影響匯率變動(dòng)的直接因素，因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家的外匯供求狀況主要是由該國(guó)國(guó)際收支狀況決定的。

2.通貨膨脹

通貨膨脹意味著國(guó)家發(fā)行的貨幣量超過(guò)了流通中正常需要的貨幣量，這樣貨幣的實(shí)際價(jià)值就會(huì)減少，從而引起貨幣的購(gòu)買力下降，物價(jià)上漲，相應(yīng)貨幣的對(duì)外價(jià)值也會(huì)下降。

3.利率

通常情況下，一國(guó)利率提高、銀根(金融市場(chǎng)上的資金供應(yīng))緊縮，會(huì)吸引大量外國(guó)短期資金流入，使該國(guó)貨幣升值；反之，一國(guó)利率降低、銀根放松，會(huì)使短期資金外流，

導(dǎo)致該國(guó)貨幣的匯率下跌。

4.宏觀經(jīng)濟(jì)政策

各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)影響其自身的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支、就業(yè)率、物價(jià)水平和利率等經(jīng)濟(jì)變量，最終會(huì)影響到匯率的變動(dòng)。

5.市場(chǎng)預(yù)期

市場(chǎng)預(yù)期對(duì)匯率的影響主要是通過(guò)人們對(duì)貨幣未來(lái)價(jià)值的評(píng)價(jià)來(lái)影響外匯的供求的。

6.其他因素

除上述因素外，還有其他一些因素，如外匯儲(chǔ)備、股票、債券和外匯期貨期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)、國(guó)際政治局勢(shì)、自然災(zāi)害等，也會(huì)影響匯率的波動(dòng)。

二、匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率的波動(dòng)會(huì)對(duì)國(guó)際間的各經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生影響，這便是匯率風(fēng)險(xiǎn)，如匯率風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。這些匯率風(fēng)險(xiǎn)具有或然性、不確定性和相對(duì)性的特點(diǎn)。

(一)匯率風(fēng)險(xiǎn)的含義

匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱為外匯風(fēng)險(xiǎn)或外匯暴露，是指在一定時(shí)期的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)(或債權(quán))與負(fù)債(或債務(wù))，由于匯率的波動(dòng)而引起的價(jià)值漲跌。

匯率風(fēng)險(xiǎn)有廣義風(fēng)險(xiǎn)和狹義風(fēng)險(xiǎn)。廣義的匯率風(fēng)險(xiǎn)是指匯率變化對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。如匯率的變動(dòng)會(huì)從宏觀經(jīng)濟(jì)層面影響一國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的變化，進(jìn)而波及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的其他部

門，使該國(guó)的貿(mào)易、對(duì)外貿(mào)易和債權(quán)出現(xiàn)不良反應(yīng)。狹義的匯率風(fēng)險(xiǎn)則是指外匯匯率變動(dòng)對(duì)某一項(xiàng)具體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。

(二)匯率風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)具有或然性、不確定性和相對(duì)性三大特性。

(1)匯率風(fēng)險(xiǎn)的或然性是指匯率風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生也可能不發(fā)生，不具有必然性。

(2)匯率風(fēng)險(xiǎn)的不確定性是指匯率風(fēng)險(xiǎn)給持有外匯或有外匯需求的經(jīng)濟(jì)實(shí)體帶來(lái)的可能是損失也可能是盈利，它取決于在匯率變動(dòng)時(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)體是債權(quán)地位還是債務(wù)地位。

(3)匯率風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)性是指匯率風(fēng)險(xiǎn)給一方帶來(lái)的是損失，給另一方帶來(lái)的必然是盈利。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)的類型

(一)交易風(fēng)險(xiǎn)

交易風(fēng)險(xiǎn)(transactionexposure)主要是指在約定以外幣計(jì)價(jià)成交的交易過(guò)程中，由于結(jié)算時(shí)的匯率與交易發(fā)生時(shí)(即簽訂合同時(shí))的匯率不同而引起收益或虧損的風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)又可分為交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和外匯買賣風(fēng)險(xiǎn)，在商業(yè)銀行與客戶進(jìn)行外匯買賣，或者以外幣計(jì)價(jià)進(jìn)行的進(jìn)出口貿(mào)易、投資借貸等交易活動(dòng)中，都可能存在意料之外的匯率波動(dòng)而帶來(lái)的匯兌損失。

交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)又稱為商業(yè)性匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指以外幣計(jì)價(jià)進(jìn)行貿(mào)易及非貿(mào)易業(yè)務(wù)的一般企業(yè)所承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，它是伴隨商業(yè)及勞務(wù)買賣的外匯交易而發(fā)生的，主要由進(jìn)出口企業(yè)承擔(dān)。

外匯買賣風(fēng)險(xiǎn)是指商業(yè)銀行在進(jìn)行外匯買賣、或以外匯資金進(jìn)行借貸交易時(shí)，因匯率變動(dòng)而承擔(dān)的交易風(fēng)險(xiǎn)。

(二)折算風(fēng)險(xiǎn)

折算風(fēng)險(xiǎn)也叫作會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)(AccountingExposure)，是指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的過(guò)程中，將功能貨幣轉(zhuǎn)化為記賬貨幣時(shí)，因匯率變動(dòng)而引起海外資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值

的變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。功能貨幣是指經(jīng)濟(jì)主體在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中實(shí)際使用的貨幣，記賬貨幣是指經(jīng)濟(jì)主體在編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)使用的報(bào)告貨幣，通常是母國(guó)貨幣，當(dāng)功能貨幣和記帳貨幣

不一致時(shí)，必然需要進(jìn)行會(huì)計(jì)換算，也就不可避免地出現(xiàn)折算風(fēng)險(xiǎn)。

折算風(fēng)險(xiǎn)是一種存量風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際交易之前對(duì)現(xiàn)金流沒(méi)有影響，匯率波動(dòng)時(shí)的外幣資產(chǎn)負(fù)債數(shù)額沒(méi)有變化，但如果財(cái)務(wù)報(bào)表中記錄了外幣資產(chǎn)或負(fù)債，匯率波動(dòng)會(huì)使本幣數(shù)額發(fā)生變化，由此而導(dǎo)致會(huì)計(jì)損益。一般來(lái)講，按照相關(guān)法規(guī)的規(guī)定和要求，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)使用以母國(guó)貨幣為單位編制匯總的財(cái)務(wù)報(bào)表，而不能在財(cái)務(wù)報(bào)表中使用幾種不同的貨幣單位。

(三)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(EconomicExposure)又稱作經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指意料之外的匯率波動(dòng)引起公司或企業(yè)未來(lái)一定期間的收益或現(xiàn)金流量變化的一種潛在風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)未來(lái)收益既可能增加，

也可能減少，變動(dòng)幅度的大小主要取決于匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品數(shù)量、價(jià)格成本以及資產(chǎn)負(fù)債數(shù)量可能產(chǎn)生影響的程度。

對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)比由交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)所引起的變化更為重要。

第二節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)的度量

一、交易風(fēng)險(xiǎn)的度量方法外匯交易風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)或個(gè)人未完成的債權(quán)、債務(wù)在匯率變動(dòng)后進(jìn)行外匯交割清算時(shí)所出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，這些債權(quán)債務(wù)雖然在匯率變動(dòng)之前就已經(jīng)發(fā)生，但在匯率變動(dòng)后才清算，因此這些債權(quán)債務(wù)既可以來(lái)源于應(yīng)收應(yīng)付賬款，又可以來(lái)自直接的資金借貸。匯率的變化捉摸不透，且極不穩(wěn)定，因而交易風(fēng)險(xiǎn)是最常見的匯率風(fēng)險(xiǎn)，這也是匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)。

交易風(fēng)險(xiǎn)敞口是某一時(shí)點(diǎn)各外幣預(yù)計(jì)的流入量與流出量的凈額，即凈現(xiàn)金流量，也稱為外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，其公式表示如下：

當(dāng)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口為正值時(shí)，如果外匯匯率上升，企業(yè)將產(chǎn)生外匯盈利，如果外匯匯率下跌，企業(yè)則出現(xiàn)外匯虧損；當(dāng)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口為負(fù)值時(shí)，如果外匯匯率上升，企業(yè)將出現(xiàn)

外匯虧損；如果外匯匯率下降，企業(yè)則出現(xiàn)盈利。

例4-1：假設(shè)某中國(guó)企業(yè)Z公司在日本和美國(guó)開設(shè)了海外分公司J公司和A公司，跨國(guó)企業(yè)一般關(guān)注短期(如一年)的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，所以我們以一年為單位計(jì)算Z公司在年末的凈現(xiàn)金流量。

Z企業(yè)的日本分公司J的外幣現(xiàn)金流與美國(guó)分公司A的外幣現(xiàn)金流分別如表4.1、表4.2所示。

對(duì)于母公司Z企業(yè)來(lái)說(shuō)，把兩個(gè)分公司的外幣現(xiàn)金流進(jìn)行匯總以后，便可知道企業(yè)的各種外幣流量以及外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。中國(guó)母公司Z的外幣總流量，如表4.3所示。

表4.3給出了在預(yù)期匯率的情況下，跨國(guó)企業(yè)各幣種外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口以人民幣表示的敞口凈值，即根據(jù)外幣的凈現(xiàn)金流量以及預(yù)期匯率，兩者相乘便能算出以人民幣表示的外匯

敞口凈值。為了還原真實(shí)外匯市場(chǎng)每日波動(dòng)情況，我們通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)匯率波動(dòng)區(qū)間，能更準(zhǔn)確地評(píng)估外匯凈流量(即外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口)值的取值范圍。Z企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口凈值范圍及

交易風(fēng)險(xiǎn)，如表4.4所示。

二、折算風(fēng)險(xiǎn)的度量方法

會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)是涉外金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)在合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)所面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如果跨國(guó)企業(yè)的子公司的資產(chǎn)或負(fù)債在編制合并報(bào)表時(shí)不按照歷史匯率折算，將會(huì)因?yàn)樨泿艃r(jià)

值波動(dòng)而受到影響。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，折算風(fēng)險(xiǎn)敞口的大小一般受到跨國(guó)企業(yè)國(guó)外經(jīng)營(yíng)程度、國(guó)外子公司所在地以及不同國(guó)家會(huì)計(jì)方法的影響，其中會(huì)計(jì)方法對(duì)跨國(guó)企業(yè)的折算

風(fēng)險(xiǎn)影響最大，在不同的會(huì)計(jì)方法下，跨國(guó)企業(yè)外匯資產(chǎn)和負(fù)債的折算損益也不相同。

根據(jù)美國(guó)1981年12月發(fā)布的《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第52號(hào)》(FASB-52)的部分內(nèi)容，規(guī)定美國(guó)的企業(yè)在編制合并報(bào)表時(shí)需要遵循以下準(zhǔn)則：

(1)國(guó)外子公司適用的功能貨幣是其經(jīng)營(yíng)所在地的本國(guó)貨幣。

(2)按照?qǐng)?bào)告日的市場(chǎng)匯率把國(guó)外公司的資產(chǎn)和負(fù)債從功能貨幣折算為報(bào)告貨幣。功能貨幣指經(jīng)濟(jì)主體與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中流轉(zhuǎn)使用的各種貨幣。

(3)運(yùn)用加權(quán)平均匯率把國(guó)外子公司的收入、費(fèi)用、利得和損失先從功能貨幣轉(zhuǎn)化為報(bào)告貨幣。

(4)因外幣折算價(jià)值變動(dòng)形成的折算利得或損失不在本期凈收入中計(jì)入，而報(bào)告為股東權(quán)益的第二要素，位于高通貨膨脹地區(qū)的國(guó)外子公司不適用此條。

(5)因外匯交易而實(shí)現(xiàn)的利得或損失，計(jì)入本期凈收益，但也有例外情況。

這些規(guī)定成為美國(guó)跨國(guó)企業(yè)折算風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。

例如,日本某跨國(guó)汽車公司在美國(guó)有一家子公司，該公司銷貨凈收入的貨幣折算如表4.5所示。2019年1月到2019年12月，該汽車公司的美國(guó)子公司在扣除銷售折扣等因素后的銷貨凈收入如表4.5所示。設(shè)定2019年12月31日為會(huì)計(jì)決算日。假定1月至12月的匯率波動(dòng)如表4.5所示，則在該會(huì)計(jì)決算日，以美元計(jì)價(jià)的銷貨收入折算成以日元計(jì)價(jià)的銷貨收入，按照會(huì)計(jì)決算日現(xiàn)行匯率USD/JPY=165.00所折算出的金額將少于按照銷貨發(fā)生月的歷史匯率折算出的金額，從而使該跨國(guó)公司的美國(guó)子公司出現(xiàn)一定數(shù)額的賬面損失。

三、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)不同，交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)對(duì)涉外經(jīng)濟(jì)主體的影響是短期的，可以通過(guò)人為措施來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，從而減少影響程度和范圍，而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)涉外經(jīng)濟(jì)主體的影響是長(zhǎng)期的且影響范圍大，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)還難以發(fā)現(xiàn)難以掌控，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的難度增加。

以國(guó)際貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)為例，如果人民幣升值，國(guó)際貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)受到的結(jié)構(gòu)性影響表現(xiàn)在兩方面：一是人民幣升值會(huì)降低進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格，進(jìn)口貿(mào)易量增加進(jìn)而使對(duì)外付匯增

加，促進(jìn)進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展；二是人民幣升值會(huì)使我國(guó)產(chǎn)品和勞務(wù)對(duì)外出口量在一定程度上受到抑制，出口貿(mào)易量下降進(jìn)而收匯減少，從而影響出口貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展。

反之，出口貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)受益而進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算受抑。

由于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)影響是長(zhǎng)期的，要準(zhǔn)確計(jì)量存在很大的難度。通常可以從匯率對(duì)利潤(rùn)的影響程度和匯率對(duì)現(xiàn)金流量的影響程度兩個(gè)方面去度量經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

匯率波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響如表4.6所示，該表列出了跨國(guó)進(jìn)出口企業(yè)一些典型的、現(xiàn)金流量有經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際業(yè)務(wù)，以及貨幣匯率對(duì)這些業(yè)務(wù)交易量的影響。

第三節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理

匯率風(fēng)險(xiǎn)是參與國(guó)際間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或個(gè)人不可避免的一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率的波動(dòng)是不確定的，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也是不確定的，因此需要各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行積極管理，才能夠更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，避免在國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中承擔(dān)損失。

一、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理原則

(一)全面重視原則

由于匯率風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生不是必然的，可能發(fā)生也