資本的籌措、運(yùn)用和積累2

資本的籌措、運(yùn)用和積累第一節(jié)資本的籌措一、資本籌措的原那么二、資本需求量的預(yù)測(cè)三、資本籌措渠道與方式四、資本本錢(qián)五、資本構(gòu)造與籌資決策1、合理負(fù)債率的定性分析2、合理負(fù)債率的定量分析

設(shè)公司負(fù)債率為d，負(fù)債額為L(zhǎng)，負(fù)債利率為i，公司息稅前利潤(rùn)率為X，公司所得稅率為T(mén)，那么公司自有資金利率潤(rùn)Y為：1)負(fù)債運(yùn)營(yíng)的前提條件---自有資金利潤(rùn)率分析法求自有資金利潤(rùn)率Y對(duì)負(fù)債率d的一階和二階導(dǎo)數(shù)，分別為：當(dāng)一階導(dǎo)數(shù)大于零，即X>i時(shí)，二階導(dǎo)數(shù)也必大于零，闡明自有資金利潤(rùn)率在0≤d<1間呈單調(diào)上升，是增函數(shù)，且是加速增函數(shù)，即Y隨d的增長(zhǎng)而加速增長(zhǎng)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

當(dāng)一階導(dǎo)數(shù)小于零，即X<i時(shí)，二階導(dǎo)數(shù)也必小于零，闡明自有資金利潤(rùn)率在0≤d<1間呈單調(diào)下降，是減函數(shù)，且是加速減函數(shù)，即Y隨d的增長(zhǎng)而加速下降，從而導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降和虧損故：負(fù)債運(yùn)營(yíng)的前提條件：X>i

附：資本構(gòu)造實(shí)際MM(Modigliani--Miller)資本構(gòu)造實(shí)際：負(fù)債可以提高企業(yè)的價(jià)值，降低企業(yè)的資本本錢(qián)。權(quán)衡實(shí)際：由負(fù)債引起的財(cái)務(wù)拮據(jù)本錢(qián)和代理本錢(qián)會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。----最優(yōu)資本構(gòu)造存在。2)客觀風(fēng)險(xiǎn)法〔新建工程〕：在不確定情況下，X、Y均為隨機(jī)變量，假定服從正態(tài)分布，那么：故，令：提出本人情愿承當(dāng)?shù)膲膸ぁ财飘a(chǎn)〕風(fēng)險(xiǎn)α。根據(jù)正態(tài)分布函數(shù)表，可知：P〔Y≤0〕=φ〔Z〕≤α?xí)r,Z的取值，進(jìn)而可求出負(fù)債率：例：某企業(yè)需籌集各類(lèi)資金合計(jì)1000萬(wàn)元，經(jīng)過(guò)工程的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析可知該工程息稅前資金利潤(rùn)率X=0.18，σ(X)=0.1。企業(yè)對(duì)所籌集資金只愿承當(dāng)8%以下的風(fēng)險(xiǎn)，i=10%。那么：

P〔Y≤0〕=φ〔Z〕≤0.08

查正態(tài)分布表：Z≤-1.405(即β)

故d≤39.5%

3)行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)法〔老工程〕參考同行業(yè)中主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)程度，使本企業(yè)壞帳〔破產(chǎn)〕風(fēng)險(xiǎn)不超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手程度。一個(gè)企業(yè)假設(shè)要獲得行業(yè)平均資本報(bào)酬率以上程度，它的虧損風(fēng)險(xiǎn)必需小于行業(yè)平均虧損程度。即：P〔Yj≤0〕≤P(Y≤0)

即：φ〔Zj〕≤φ〔Z〕

故：Zj≤Z

例：企業(yè)j歷年來(lái)平均息稅前利潤(rùn)率Xj=6.42%，σ(Xj)=0.47；假設(shè)i=4.87%，行業(yè)平均息稅前利潤(rùn)率X=8.43%，規(guī)范差σ(X)=0.82，負(fù)債率d=48.5%；那么dj≤60.3%

4)息稅前盈余〔EBIT〕--每股盈余〔EPS〕分析法EPS的添加有利于股票價(jià)錢(qián)的上升，借助盈虧平衡分析思想，投資者可根據(jù)EPS的大小作出權(quán)益籌資與負(fù)債籌資的決策。其關(guān)鍵是計(jì)算出各籌資方式的EPS無(wú)差別點(diǎn)。

EBIT--權(quán)益及負(fù)債籌資方式下EPS差別點(diǎn)處息稅前盈余I1、I2--兩種籌資方式下年利息率D1、D2--兩種籌資方式下優(yōu)先股股利N1、N2--兩種籌資方式下普通股股數(shù)例：華光公司目前有資金75萬(wàn)元，現(xiàn)因消費(fèi)需求預(yù)備再籌集25萬(wàn)元。他們可經(jīng)過(guò)發(fā)行股票和債券兩種方法來(lái)籌集。假設(shè)有以下信息資料，試選擇資金籌集方式。EPS〔元〕EBIT〔萬(wàn)元〕24681012141234股票債券0.8萬(wàn)元2.8萬(wàn)元6.8萬(wàn)元故：當(dāng)企業(yè)盈利才干EBIT>6.8萬(wàn)元時(shí)，利用負(fù)債籌資有利；反之，以發(fā)行股票為宜。由以上可知，本企業(yè)發(fā)行債券可提高每股收益。但此時(shí)企業(yè)的負(fù)債比率由13%上升為35%，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。5〕比較資金本錢(qián)法：企業(yè)先擬定假設(shè)干備選方案，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金本錢(qián)WACC，并根據(jù)WACC的高低來(lái)確定資本構(gòu)造的方法。A：初始資本構(gòu)造決策某企業(yè)初開(kāi)創(chuàng)時(shí)有如下三種籌資方案可供選擇。試選擇最正確方案。(單位：萬(wàn)元〕籌資方式長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股普通股合計(jì)籌資方案1籌資方案2籌資方案3籌資額資本本錢(qián)%籌資額資本本錢(qián)%籌資額資本本錢(qián)%406.0506.5807.01007.01508.01207.56012.010012.05012.030015.020015.025015.0500500500B：追加資本構(gòu)造決策華光公司原來(lái)的資本構(gòu)造如下。普通股目前市價(jià)10元，今年期望股利為1元/股，估計(jì)以后每年添加股利5%，該企業(yè)所得稅率30%，假設(shè)不計(jì)證券發(fā)行籌資費(fèi)用?，F(xiàn)公司擬增資400萬(wàn)元，以擴(kuò)展消費(fèi)運(yùn)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇。甲：添加發(fā)行400萬(wàn)元債券，債券利率12%，估計(jì)普通股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，股價(jià)能夠跌至8元/股。乙：發(fā)行債券200萬(wàn)元，年利率10%，發(fā)行股票20萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)10元/股，估計(jì)普通股股利不變。丙：發(fā)行股票36.36萬(wàn)股，市價(jià)11元/股債券〔年利率10%〕普通股〔面值1元，發(fā)行價(jià)10元，共80萬(wàn)股〕8008006)比較公司價(jià)值法〔逐漸測(cè)試法〕在此中方法中，假定公司的全部資金由債務(wù)和普通股兩方面構(gòu)成，一切籌資費(fèi)用忽略不計(jì)。公司W(wǎng)ACC〔Kw)計(jì)算如下：Kb--債務(wù)本錢(qián)；Ks--股票本錢(qián)；B/V--債務(wù)資金價(jià)值占全部資金價(jià)值比重；S/V---股票資金價(jià)值占全部資金價(jià)值比重;T--所得稅率；Rf--無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm--股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率；--本公司股票貝他系數(shù)；企業(yè)總價(jià)值V=S+B債務(wù)價(jià)值B為面值；股票價(jià)值S用下式計(jì)算：EBIT--息稅前盈余；I--利息例：假設(shè)華光公司每年EBIT為500萬(wàn)元。目前其全部資金均是利用發(fā)行股票籌集，帳面價(jià)值200萬(wàn)元。假設(shè)T=40%，其他要素不變，試用逐漸測(cè)試法選擇最正確資金構(gòu)造。經(jīng)市場(chǎng)調(diào)查及與投資銀行協(xié)商，不同債務(wù)程度對(duì)華光公司債務(wù)資金本錢(qián)和股票資金本錢(qián)的影響如下所示：債務(wù)價(jià)值(百萬(wàn)元〕債務(wù)利率Kd%股票值股票本錢(qián)Ks%0---1.1014.40312.01.2515.00612.01.3515.40913.01.4515.801214.01.6016.401516.01.8017.201818.02.1018.402120.02.7521.00總結(jié)：企業(yè)從無(wú)舉債運(yùn)營(yíng)到有舉債運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，在初期添加舉債比重，企業(yè)綜合資金本錢(qián)率呈下降趨勢(shì)。舉債融資比重添加到一定程度，添加的本錢(qián)將超越其得到的收益，企業(yè)綜合資金本錢(qián)開(kāi)場(chǎng)上升。合理的融資構(gòu)造在實(shí)際上確實(shí)存在，但要準(zhǔn)確地測(cè)定這一點(diǎn)難度很大，故普通只需找出稱心的資產(chǎn)負(fù)債率即可。

第二節(jié)資本的投放〔以實(shí)業(yè)投資為主〕一、投資時(shí)機(jī)的選擇二、建立條件及技術(shù)可行性分析三、現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)及經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)四、風(fēng)險(xiǎn)分析五、多元化投資的動(dòng)因、誤區(qū)第三節(jié)資本的增殖與循環(huán)周轉(zhuǎn)一、資本增殖〔一〕界定：會(huì)計(jì)學(xué)上的凈利潤(rùn)、權(quán)益凈利率、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)〔二〕提高資本增殖的途徑1、加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)2、強(qiáng)化本錢(qián)管理3、注重先進(jìn)科學(xué)技術(shù)運(yùn)用，不斷加強(qiáng)研發(fā)才干4、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，提高管理程度5、加強(qiáng)內(nèi)部資產(chǎn)的優(yōu)化配置及周轉(zhuǎn)。。。。。權(quán)益報(bào)酬率資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)銷(xiāo)售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利/銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)總額銷(xiāo)售收入-總本錢(qián)費(fèi)用+其他利潤(rùn)-所得稅制造本錢(qián)管理費(fèi)用銷(xiāo)售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用固定資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)長(zhǎng)期投資=1/〔1-資產(chǎn)負(fù)債率〕杜邦財(cái)務(wù)分析體系XYZ公司權(quán)益凈利率〔收益率〕與2000年行業(yè)平均值XYZ公司共同尺度損益表XYZ公司資產(chǎn)管理比率XYZ公司財(cái)務(wù)杠桿及負(fù)債比率目的二、資本的循環(huán)周轉(zhuǎn)資本各職能方式〔貨幣資本、消費(fèi)資本、商品資本〕同時(shí)并存，并依次轉(zhuǎn)化，資本的運(yùn)動(dòng)過(guò)程才會(huì)周而復(fù)始進(jìn)展，并實(shí)現(xiàn)增殖。優(yōu)化配置存量資本----資產(chǎn)組合優(yōu)化加速資本形狀的轉(zhuǎn)化---提高資本周轉(zhuǎn)率：資本在完成它的循環(huán)后，回到它原來(lái)的方式上，并可以重新開(kāi)場(chǎng)同一過(guò)程所閱歷的時(shí)間和速度。加速資本周轉(zhuǎn)的意義：可以節(jié)約預(yù)付資本量：以較少的資本獲取較大的收益，或在一樣收益情況下，節(jié)約預(yù)付資本?？梢詳U(kuò)展資本增殖1、資產(chǎn)組合的含義與意義資產(chǎn)組合就是企業(yè)的資產(chǎn)總額中流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)之間的比例。流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量代表了企業(yè)的償債才干非流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量代表了企業(yè)的消費(fèi)運(yùn)營(yíng)規(guī)模和才干?！?〕合理的資產(chǎn)組合，可以有效地控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)〔2〕合理的資產(chǎn)組合，有利于添加企業(yè)的收益〔3〕資產(chǎn)組合是企業(yè)選擇等資方式的一個(gè)重要根據(jù)〔4〕合理的資產(chǎn)組合，有利于加強(qiáng)回金管理?！惨弧硟?yōu)化配置資本存量---資產(chǎn)組合優(yōu)化2、影響資產(chǎn)組合的要素〔1〕必需充分思索到資產(chǎn)組合對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的影響?！?〕企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)〔3〕企業(yè)的消費(fèi)運(yùn)營(yíng)規(guī)模〔4〕資金本錢(qián)要素

流動(dòng)資產(chǎn)60%速動(dòng)資產(chǎn)30%盤(pán)存資產(chǎn)30%固定資產(chǎn)40%總計(jì)100%負(fù)債40%流動(dòng)負(fù)債30%長(zhǎng)期負(fù)債10%一切者權(quán)益60%實(shí)收資本20%公積金30%未分配利潤(rùn)10%100%注：1、固定資產(chǎn)數(shù)額普通不應(yīng)大于自有資本，否那么要靠拍賣(mài)固定資產(chǎn)償債；同時(shí)還要留一部分自有資本用于流動(dòng)資產(chǎn)，以應(yīng)付能夠急需的流動(dòng)負(fù)債的歸還。固定資產(chǎn)/一切者權(quán)益=2/3；2、流動(dòng)比率以2為宜3、每股凈資產(chǎn)應(yīng)達(dá)3元，籠統(tǒng)好；故實(shí)收資本/一切者權(quán)益=1/34、公積金應(yīng)明顯大于未分配利潤(rùn)；5、實(shí)收資本應(yīng)小于其他各項(xiàng)累計(jì)，以減少分紅壓力

理想的資產(chǎn)負(fù)債表〔假設(shè)〕〔二〕加速資本形狀轉(zhuǎn)化的途徑1、加速現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)：加速回收嚴(yán)厲控制支出利用閑置現(xiàn)金進(jìn)展短期投資2、加速存貨資本周轉(zhuǎn)盡量作到以銷(xiāo)定產(chǎn)，以產(chǎn)定購(gòu)及時(shí)清理積壓，減少損失和資本占用對(duì)于單位價(jià)值較大的存貨及時(shí)供應(yīng)與供應(yīng)商和客戶建立長(zhǎng)期的協(xié)作關(guān)系，發(fā)明良好的供銷(xiāo)環(huán)境，必要時(shí)實(shí)施JIT消費(fèi)方式。3、應(yīng)收帳款的加速周轉(zhuǎn)合理確定信譽(yù)政策〔信譽(yù)期、信譽(yù)條件、信譽(yù)規(guī)范〕合理制定收帳政策：思索本錢(qián)與收益的平衡來(lái)制定。4、固定資本的加速周轉(zhuǎn)加強(qiáng)資產(chǎn)的維護(hù)、改造，使其處于最正確的運(yùn)用形狀改良消費(fèi)組織方式，提高資產(chǎn)利用效率重組工藝流程，優(yōu)化消費(fèi)節(jié)拍分析固定資產(chǎn)閑置緣由，分別措施加以處置：季節(jié)性閑置永久性閑置；閑置難以分割的剩余消費(fèi)才干〔三〕縮短消費(fèi)時(shí)間和流通時(shí)間

1、努力縮短勞動(dòng)時(shí)間

2、適當(dāng)縮短產(chǎn)銷(xiāo)間隔

3、運(yùn)用現(xiàn)代化通訊手段貼近市場(chǎng)，縮短流通時(shí)間

4、盡力縮短消費(fèi)時(shí)間和勞動(dòng)時(shí)間的差距

第四節(jié)資本的積累一、資本積累的含義：即盈利的資本化，是資本增殖后與分配同一決策的兩個(gè)方面。是企業(yè)擴(kuò)張的重要資本來(lái)源，是優(yōu)化企業(yè)資本構(gòu)造和資產(chǎn)構(gòu)造的重要措施。二、本卷須知：1、投資時(shí)機(jī)的多少2、資產(chǎn)變現(xiàn)才干的強(qiáng)弱3、投資者的偏好4、企業(yè)控制權(quán)的影響5、法律和契約的限制三、現(xiàn)行股利政策引見(jiàn)1、按股利發(fā)放占公司凈收益比率的大小全額發(fā)放政策〔無(wú)投資時(shí)機(jī)、留存收益充足、法律允許〕高股利政策〔維持高股價(jià)、滿足注重現(xiàn)實(shí)收益股東的愿望〕低股利政策無(wú)股利政策〔多數(shù)股東贊同，且寄希望于未來(lái)股價(jià)上漲的投資報(bào)答〕2、按股利發(fā)放的穩(wěn)定程度股利支付率固定的股利政策：將每年盈利的某一固定比率作為股利支付給股東。“多盈多分，少盈少分，不盈不分〞原那么。但假設(shè)盈利各年不定或盈利與現(xiàn)金流量背叛太大，股利的動(dòng)搖大，公司的財(cái)務(wù)情況也將惡化。穩(wěn)定〔增長(zhǎng)〕的股利政策：不論公司公司運(yùn)營(yíng)好壞，不論經(jīng)濟(jì)情況如何，將股利支付額固定在某一程度〔或按既定的股利增長(zhǎng)率逐漸提高股利支付程度〕。符合多數(shù)股東的投資心思有利于公司的籌資。但預(yù)期盈利動(dòng)搖較大時(shí)不宜采用。低正常股利加額外股利政策：普通情況下，公司每年支付較低數(shù)額的正常股利，公司盈利較大時(shí)，在正常股利之外，再附加額外股利?？梢苑€(wěn)定股東自信心，給公司運(yùn)營(yíng)以較大彈性。剩余股利政策：公司的盈余首先滿足盈利