第十二講期貨合約(投資學(xué)廈門大學(xué)金融系)

投資學(xué)第十二講

期貨合約廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士chenshanang@263.net12/27/20231廈門大學(xué)金融系陳善昂教材與參與資料1.教材第12章.2.博迪等<投資學(xué)>第22章.3.朱寶憲<投資學(xué)>第13章.12/27/20232廈門大學(xué)金融系陳善昂遠(yuǎn)期--未來某一確定日期以商定價(jià)錢買賣既定數(shù)量某種資產(chǎn)的合約.期貨–規(guī)范化與規(guī)范化(formalized&standardized)的遠(yuǎn)期合約.遠(yuǎn)期與期貨的主要差別(買賣所)集中買賣-流動(dòng)性規(guī)范化(合約規(guī)模,商品等級(jí),交割日期,交割地點(diǎn)等)每日結(jié)算盈虧期貨與遠(yuǎn)期

(FuturesandForwards)12/27/20233廈門大學(xué)金融系陳善昂期貨價(jià)錢(Futuresprice)–商定的交割價(jià)錢.多頭(Longposition)–承諾在交割日買進(jìn)商品.空頭(Shortposition)–承諾在交割日賣出商品.盈虧:在合約期間內(nèi)0-t時(shí)間,多頭與空頭的盈虧分別為多頭=交割時(shí)的實(shí)踐市場價(jià)錢-期貨價(jià)錢(商定交割價(jià))=(Ft-F0)或(PT-F0)空頭=期貨價(jià)錢(商定交割價(jià))-交割時(shí)的實(shí)踐市場價(jià)錢=F0-PT.PT表示T時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)錢,F0是最初的期貨價(jià)錢.可見,期貨合約是零和游戲,一切頭寸的總損益為0.期貨合約的根本知識(shí)12/27/20234廈門大學(xué)金融系陳善昂農(nóng)產(chǎn)品期貨金屬與能源期貨外國貨幣期貨金融期貨(Financialfutures)-利率期貨(Interestratefutures)-股指期貨(Stockindexfutures)期貨合約類型12/27/20235廈門大學(xué)金融系陳善昂清算所(Clearinghouse)-一切買方和賣方的買賣對(duì)手.對(duì)于多頭方,它是賣方;對(duì)于空頭方,它是買方.有義務(wù)交割商品給多頭方,并付錢給空頭方獲得商品.清算所的存在,使買賣者不僅很容易撤出,而且無須承當(dāng)違約風(fēng)險(xiǎn).未平倉合約數(shù)(Closingoutpositions)-流通在外的合約總數(shù),為一切多頭之和或一切空頭之和.反向買賣(先空后多或先多后空,沖銷其原始頭寸,即平倉)實(shí)物交割(Takeormakedelivery)實(shí)踐上絕大多數(shù)市場參與者并不進(jìn)展實(shí)物交割,而是在交割日前平倉,從而實(shí)現(xiàn)合約本身的盈虧.買賣機(jī)制[1]

(TradingMechanics)12/27/20236廈門大學(xué)金融系陳善昂買賣機(jī)制[2]拍賣機(jī)制-價(jià)錢優(yōu)先與時(shí)間優(yōu)先.保證金(margin)機(jī)制-進(jìn)展期貨買賣,無論是買方還是賣方都要交納成交標(biāo)的資產(chǎn)額一定比率(普通為5%-15%之間)的保證金.-初始保證金(InitialMargin)-維持保證金或可變保證金(Maintenanceorvariationmargin)-規(guī)定的保證金賬戶底線.保證金的作用-防止客戶能夠的違約風(fēng)險(xiǎn).-杠桿作用,即〞以小搏大〞.12/27/20237廈門大學(xué)金融系陳善昂盯市(Make-to-Market)–期貨買賣的每一天,期貨價(jià)錢都能夠升或降.買賣者并不等到到期日才結(jié)算盈虧,清算所要求一切頭寸每日都結(jié)算盈虧.盯市確保了每日隨著期貨價(jià)錢的變化所導(dǎo)致的盈虧立刻進(jìn)入保證金賬戶.callmargin-一旦(因每日結(jié)算盈虧導(dǎo)致的虧損而使)保證金賬戶余額低于維持維持保證金,買賣者將會(huì)被〞callmargin〞.買賣機(jī)制[3]

-盯市與保證金賬戶12/27/20238廈門大學(xué)金融系陳善昂保證金舉例假定某客戶在買賣日終了時(shí)是某種期貨250份合約的多頭,這種合約當(dāng)天的清算價(jià)錢是12000元/份,保證金比例為20%.在下一個(gè)買賣日,該客戶以13200元/份的價(jià)錢再買入50份多頭,該日的清算價(jià)錢為12400元/份.在這一買賣日終了后,該客戶需補(bǔ)交的保證金為:[1]300份合約需求的全部保證金300×12400×20%=744000.[2]原250份多頭合約的保證金(初始保證金)250×12000×20%=600000.[3]次日價(jià)錢上漲使原有的250份多頭合約保證金添加250×(12400-12000)=100000..[4]次日添加的50份多頭因價(jià)錢下跌而出現(xiàn)虧損,虧損額為50×(12400-13200)=-40000.744000-700000+40000=84000.該客戶總共需新增保證金84000元.12/27/20239廈門大學(xué)金融系陳善昂價(jià)錢收斂性(ConvergenceofPrice)–在到期日,期貨價(jià)錢應(yīng)與現(xiàn)貨價(jià)錢一致.即:假設(shè)兩個(gè)市場的價(jià)錢不一致的話,投資者就會(huì)從價(jià)錢低的市場買進(jìn)而到價(jià)錢高的市場上出賣進(jìn)展套利.交割(Delivery)-實(shí)物交割-商品期貨-現(xiàn)金交割-股指期貨買賣機(jī)制[4]12/27/202310廈門大學(xué)金融系陳善昂投機(jī)(Speculation)-等待從期貨價(jià)錢變化中獲利.空頭(short)–置信價(jià)錢會(huì)下跌多頭(long)–置信價(jià)錢會(huì)上升利用期貨投機(jī)有兩大便利,一是買賣費(fèi)用低,二是杠桿效應(yīng).套期保值(亦稱對(duì)沖,Hedging)–期貨合約可以用來對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)錢變化進(jìn)展套期保值,從而使標(biāo)的資產(chǎn)不受市價(jià)變化的影響.多頭保值-防止價(jià)錢上升的風(fēng)險(xiǎn).空頭保值-防止價(jià)錢下跌的風(fēng)險(xiǎn).利用期貨套期貨保值以存在期貨買賣為前提.買賣戰(zhàn)略

(TradingStrategies)12/27/202311廈門大學(xué)金融系陳善昂基差-期貨價(jià)錢與現(xiàn)貨價(jià)錢之差.在合約到期時(shí),基差為0.但在到期前,期貨價(jià)錢與現(xiàn)貨價(jià)錢會(huì)有很大的不同.基差風(fēng)險(xiǎn)-期貨價(jià)錢與現(xiàn)貨價(jià)錢在到期前不完全同步變化,從而使套期保值者承當(dāng)基差風(fēng)險(xiǎn).-而投機(jī)者會(huì)利用基差的變動(dòng)獲利.有基差戰(zhàn)略與日歷價(jià)差戰(zhàn)略兩種.基差風(fēng)險(xiǎn)

(BasisRisk)12/27/202312廈門大學(xué)金融系陳善昂基差風(fēng)險(xiǎn)與投機(jī)基差戰(zhàn)略-投機(jī)者賭的不是期貨或現(xiàn)貨價(jià)錢的變動(dòng)方向,賭的是兩者價(jià)差變化.當(dāng)基差變小時(shí),現(xiàn)貨多頭加期貨空頭的組合會(huì)盈利.例如,某投資者擁有100盎司黃金與一份黃金期貨空頭.假設(shè)如今黃金售價(jià)291$/盎司,6月份交割的期貨價(jià)錢為296$/盎司,如今的基差為5$/盎司;明天,現(xiàn)貨價(jià)錢升至294$/盎司,期貨價(jià)錢升至298.5$/盎司,基差減少至4.5$/盎司.投資者持有現(xiàn)貨獲利3$/盎司,但持有期貨空頭損失2.5$/盎司.由于基差減少而凈獲利0.5$/盎司.日歷價(jià)差(calendarspread)頭寸-即投資者購買某一到期日的期貨合約,同時(shí)出賣同一標(biāo)的資產(chǎn),但到期日不同的另一期貨合約.假設(shè)兩種期貨價(jià)差的變化與預(yù)測相符的話,即多頭合約的期貨價(jià)錢升高幅度大于(或下跌幅度小于)空頭合約,投資者就會(huì)有利可圖.思索某投資者持有9月份到期的期貨多頭與6月份到期的期貨空頭.假設(shè)9月份期貨價(jià)錢添加5美分,而6月份期貨價(jià)錢添加4美分,那么獲利1美分.12/27/202313廈門大學(xué)金融系陳善昂期貨價(jià)錢的決議

(FuturesPricing)現(xiàn)貨-期貨平價(jià)定理-給出了正常情況下或?qū)嶋H上的現(xiàn)貨與期貨價(jià)錢的關(guān)系.假設(shè)他要買入一批商品,有兩種戰(zhàn)略可供選擇.一是購買在現(xiàn)貨并儲(chǔ)存,二是買入該商品的期貨多頭.這兩種戰(zhàn)略的商品(最終)購買本錢該當(dāng)一樣.從而就可以得出現(xiàn)貨-期貨平價(jià)定理.12/27/202314廈門大學(xué)金融系陳善昂期貨平衡價(jià)錢[1]現(xiàn)貨-期貨平價(jià)關(guān)系闡明,某項(xiàng)不附帶效力與收入(如紅利)的資產(chǎn)的期貨的平衡價(jià)錢為12/27/202315廈門大學(xué)金融系陳善昂期貨平衡價(jià)錢[2]

-持倉本錢模型假設(shè)資產(chǎn)還附帶效力或收入,收益率為d,那么平價(jià)關(guān)系為該模型即持倉本錢模型.闡明期貨價(jià)錢超出現(xiàn)貨價(jià)錢的部分實(shí)踐上是將資產(chǎn)持至到期的凈本錢.12/27/202316廈門大學(xué)金融系陳善昂不同到期日的期貨平價(jià)關(guān)系F(T1)和F(T2)分別為在T1,T2時(shí)交割的期貨價(jià)錢,d為股票紅利率.平價(jià)關(guān)系為12/27/202317廈門大學(xué)金融系陳善昂套期保值舉例假設(shè)S&P500指數(shù)如今是1300點(diǎn),某投資者投資1300$于某共同基金.假設(shè)該基金一年內(nèi)(年底)支付該投資者20$紅利.假設(shè)年底交割的S&P500期貨合約的價(jià)錢為1345$.假設(shè)投資者利用期貨空頭來對(duì)其資產(chǎn)組合套期保值.12/27/202318廈門大學(xué)金融系陳善昂套期保值盈虧組合價(jià)值(ST) 1,295 1,335 1,395期貨空頭收益(1,345-ST) 50 10 -50紅利收入 20 20 20Total 1,365 1,365 1,36512/27/202319廈門大學(xué)金融系陳善昂套期保值的收益率12/27/202320廈門大學(xué)金融系陳善昂現(xiàn)貨-期貨平價(jià)即完全套期保值的股票組合收益率就是無風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率.整理得到期貨價(jià)錢為12/27/202321廈門大學(xué)金融系陳善昂套利假設(shè)違背了現(xiàn)貨-期貨平價(jià)關(guān)系,那么套利時(shí)機(jī)就產(chǎn)生了.例如,假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%,按照平價(jià)關(guān)系得出期貨價(jià)錢為1300$×1.04-20=1332$,而實(shí)踐期貨價(jià)錢為1345$,比實(shí)際值高13$(即期貨價(jià)錢被高估).這使得投資者只需做一個(gè)期貨空頭,以4%利率借款買入價(jià)錢被相對(duì)低估的股票資產(chǎn)組合就可獲得套利利潤.假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%,按照平價(jià)關(guān)系得出期貨實(shí)際價(jià)錢為1300$×1.06-20=8$,比實(shí)踐期貨價(jià)錢高13$(即期貨價(jià)錢被低估).這樣,投資者就可以做一個(gè)期貨多頭,即賣空股票資產(chǎn)組合的同時(shí)購買期貨的多頭.就可以獲得13$的無風(fēng)險(xiǎn)利潤.12/27/202322廈門大學(xué)金融系陳善昂期貨價(jià)錢與預(yù)期未來的現(xiàn)貨價(jià)錢

-實(shí)際分析[1]預(yù)期假設(shè)(Expectations)實(shí)際-以為期貨價(jià)錢等于未來現(xiàn)貨價(jià)錢的期望值.以一切投資者均為風(fēng)險(xiǎn)中性者為前提.現(xiàn)貨溢價(jià)(NormalBackwardation)實(shí)際-期貨價(jià)錢要低于未來現(xiàn)貨價(jià)錢的預(yù)期值,但在合約有效期內(nèi)逐漸上升,使到期日的期貨價(jià)錢與現(xiàn)貨價(jià)錢相等.期貨溢價(jià)(Contango)實(shí)際-期貨價(jià)錢必需高于預(yù)期未來的現(xiàn)貨價(jià)錢.12/27/202323廈門大學(xué)金融系陳善昂期貨溢價(jià)現(xiàn)貨溢價(jià)TimeDeliverydateFuturesprices預(yù)期假說期貨價(jià)錢與預(yù)期未來的現(xiàn)貨價(jià)錢

-實(shí)際分析[2]12/27/202324廈門大學(xué)金融系陳善昂股指期貨

-香港恒生指數(shù)期貨單位價(jià)格指數(shù)乘以50HK$報(bào)價(jià)方式恒生指數(shù)值(不考慮小數(shù))漲跌幅限制不高于或不低于上一節(jié)收市指數(shù)500點(diǎn)交易時(shí)間周一至周五,上午10:00-12:30,下午2:30-4:00交易月份該月,下月以及最近的兩個(gè)季月最后交易日該月倒數(shù)第二個(gè)交易日結(jié)算日該月倒數(shù)第一個(gè)交易日最后結(jié)算價(jià)最后交易日的每5分鐘恒指值的全日平均值結(jié)算方式現(xiàn)金最低保證金初始保證金50000HK$,維持保證金40000HK$交易費(fèi)用每張合約總費(fèi)用11.5HK$,包括交易所費(fèi)用,證監(jiān)會(huì)費(fèi)用,賠償基金征費(fèi).傭金非即日平倉者,每張合約100HK$;即日平倉者,每張合約60HK$12/27/202325廈門大學(xué)金融系陳善昂世界主要股指期貨合約合約種類標(biāo)的市場指數(shù)合約面值交易所S&P500S&P500250$×指數(shù)CBOT道-瓊斯30道-瓊斯30種工業(yè)股票平均指數(shù)10$×指數(shù)CBOT紐交所綜指紐約股票交易所綜合指數(shù)500$×指數(shù)紐約期貨交易所Russell20002000家小公司的指數(shù)500$×指數(shù)CBOT標(biāo)普中指400家中等市值公司的指數(shù)500$×指數(shù)CBOT納斯達(dá)克100納斯達(dá)克100指數(shù)100$×指數(shù)CBOT日經(jīng)225日經(jīng)225種股票指數(shù)5$×指數(shù)CBOT金融時(shí)報(bào)100金融時(shí)報(bào)100指數(shù)10￡

×指數(shù)LIFFEDAX-30德國的30種股票指數(shù)100DM×指數(shù)德國交易所CAC-40法國的40種股票指數(shù)200Fr×指數(shù)巴黎商品交易所恒指香港33種股票指數(shù)50HK$×指數(shù)香港期貨交易所12/27/202326廈門大學(xué)金融系陳善昂國際貨幣市場(IMM)的貨幣合約內(nèi)容貨幣合約金額最低價(jià)格變動(dòng)(美元)*每日最大變動(dòng)(美元)初始保證金(美元)維持保證金(美元)英鎊62500英鎊12.5(2)1250(200)20001500日元1250萬日元12.5(0.01)1250(1)17001300馬克12.5萬馬克12.5(1)1250(100)14001000瑞郎12.5萬瑞郎12.5(1)1875(150)17001300荷蘭盾12.5萬荷盾12.5(1)1250(100)--