鋼企資金鏈影響因素分析

鋼企資金鏈影響因素分析TOC\o"1-4"\h\z\u一、鋼廠資金來(lái)源 2二、鋼企資金流入流出因素 2三、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分析 3四、投資現(xiàn)金流分析 5五、鋼鐵企業(yè)融資 5六、資金缺口測(cè)算 9一、鋼廠資金來(lái)源先來(lái)看下鋼廠（黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)）固定資產(chǎn)投金來(lái)源，企業(yè)自籌、國(guó)內(nèi)貸款和利用外資是主要的金來(lái)源。企業(yè)自籌資金占比最高，2011年為86.61%；國(guó)內(nèi)貸款占比次之，2011年為11%；利用外資、其他金和國(guó)家預(yù)算內(nèi)占比分別為0.73%、1.48%和0.17%。從趨勢(shì)上來(lái)看，近年來(lái)鋼廠借用銀行貸款的占比逐漸下降，自籌資金小幅上升。二、鋼企資金流入流出因素來(lái)看下影響鋼鐵企業(yè)資金鏈的主要因素：這其中現(xiàn)金及庫(kù)存是企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)池，銷售回款，銀行信貸、股權(quán)債券融資等對(duì)外融資是企業(yè)主要的資金來(lái)源，而原材料采購(gòu)、工程建設(shè)、購(gòu)買礦山以及借款還本付息是企業(yè)主要的資金流出領(lǐng)域。此外，企業(yè)還可能存在股權(quán)投資等方面的資金流入流出。在目前的情況下，銷售回款及借貸成為影響企業(yè)資金流入的最重要的兩個(gè)變量，原材料成本、產(chǎn)能建設(shè)、購(gòu)買礦山以及借款還本付息是企業(yè)主要的資金流出方向。在資金困難的情況下，企業(yè)相對(duì)可以自主調(diào)節(jié)的是工程建設(shè)的進(jìn)度。我們將整個(gè)行業(yè)的影響資金鏈的經(jīng)營(yíng)、投資和融資三個(gè)方面分別予以討論。三、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分析2012年Q1、Q2、Q3鋼鐵行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速分別為-1.91%、-4.88%、-8.17%，四季度再鋼價(jià)小幅回升的帶動(dòng)下，估計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速將略有改善，全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或?yàn)?1296億元。2012年鋼鐵行業(yè)的銷售毛利率（整體法）估計(jì)為5%附近，則銷售收入為564.8億元。預(yù)計(jì)2013年全年鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格較2012年四季度價(jià)格上升13%至135美元，各種鋼價(jià)較2012年價(jià)格上升0.6-5%，則長(zhǎng)協(xié)鋼廠噸鋼成本較12年4季度上升147元，現(xiàn)貨鋼廠成本上升149元，利潤(rùn)較12年四季度提升149元，長(zhǎng)協(xié)鋼廠利潤(rùn)平均提高130元，現(xiàn)貨鋼廠利潤(rùn)平均提高128元。假設(shè)2013年鋼價(jià)上漲5%，粗鋼產(chǎn)量零增長(zhǎng)，則經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入同比增長(zhǎng)5%。經(jīng)過(guò)上述分析，2013年粗鋼產(chǎn)量或上升4.94%，則總經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入增長(zhǎng)10.19%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出較為穩(wěn)定，成本增長(zhǎng)至少要反映產(chǎn)量的增長(zhǎng)，假設(shè)成本比11年增加4%、7%和10%，則經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流如下：由于庫(kù)存波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的影響較大，而2013年鋼貿(mào)環(huán)節(jié)和下游需求方補(bǔ)庫(kù)存是大概率事件，因此將庫(kù)存對(duì)鋼廠經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的影響提出，做如下情景分析（假設(shè)13年經(jīng)營(yíng)流出同比增長(zhǎng)7%）：四、投資現(xiàn)金流分析2013年的產(chǎn)能增速將較2012年有所放慢。從產(chǎn)能過(guò)剩角度來(lái)看，在產(chǎn)能利用率比較低的情況下企業(yè)擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資的可能性是極低的，未來(lái)企業(yè)自主加大投資的意愿較弱，2013年固定資產(chǎn)投資增速將會(huì)放緩。預(yù)計(jì)2012年粗鋼產(chǎn)能增加8500噸，2013年粗鋼產(chǎn)能可能增加3790噸，固定資產(chǎn)投資增速將會(huì)下降55.4%，則投資現(xiàn)金流凈流出112億。五、鋼鐵企業(yè)融資鋼鐵企業(yè)一般通過(guò)內(nèi)部集資和銀行貸款等方式融資，通過(guò)信托渠道融資較為罕見(jiàn)。近年鋼鐵行業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是：一、借款期限短期化。短期借款規(guī)模從2008年的1355億增加至2012Q3的2721億元；而2010年來(lái)長(zhǎng)期借款規(guī)模逐年減少。二、鋼企對(duì)資金的渴求從應(yīng)付債券規(guī)模增速可見(jiàn)一斑。截止至2012年11月20日，鋼鐵行業(yè)上市公司發(fā)行的債券余額總計(jì)為802.4億元，09、10、11和12Q3分別發(fā)行債券10億元、30億元、311億元和285.8億元。鋼企發(fā)債規(guī)模的增長(zhǎng)，與債券融資成本相對(duì)較低、監(jiān)管層放寬上市公司發(fā)債審批程序，以及鋼企資金鏈緊張有著密切關(guān)系。但這對(duì)于仍然難以自負(fù)盈虧的鋼企來(lái)說(shuō)，明顯增加的財(cái)務(wù)費(fèi)用仍是不小的負(fù)擔(dān)，2012年前9個(gè)月鋼鐵企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)43.92%。并且鋼企借新債還舊債的情況較為常見(jiàn)，比如太鋼不銹2011年11月2日發(fā)行10億元企業(yè)債，利率為5.51%。而太鋼不銹在2010年11月18日發(fā)行了20億的1年期短融，于2011年11月17日到期。由于目前貸款利率仍然高于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率，鋼鐵企業(yè)的融資成本仍然偏高?？砂l(fā)債企業(yè)篩選；由于公開(kāi)發(fā)行公司債券的公司需符合：一是累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)40%；二是最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息。從目前鋼鐵公司的資金負(fù)債表來(lái)看，以下公司需要注意：重慶鋼鐵、新鋼股份和南鋼股份的債券余額超過(guò)凈資產(chǎn)的40%，不可以發(fā)債，而表8中其他的公司最多還可發(fā)債規(guī)模小于2億元。雖然三季度有一半以上的鋼鐵公司凈利潤(rùn)為負(fù)，但從可分配利潤(rùn)的角度來(lái)看，以下公司可分配利潤(rùn)可能難以覆蓋債券1年的利息。韶鋼松山過(guò)去三年的平均可分配利潤(rùn)為負(fù)，不可以發(fā)債，而首鋼股份和物產(chǎn)中拓的可分配利潤(rùn)較少，表9中其余公司近3年平均可分配利潤(rùn)可以支持較小的發(fā)債規(guī)模。2012年9月份鋼鐵行業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出309.45億元（08年以來(lái)只有2009年籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出10.86億元，其他年份均為凈流入）。2013年鋼鐵行業(yè)繼續(xù)處于去產(chǎn)能過(guò)程中，雖然行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況整體會(huì)略有改善，但幅度有限。在鋼貿(mào)商資金明顯偏緊的狀況下，鋼企融資需求仍然較大。假設(shè)2012年籌資現(xiàn)金流入、流出保持2012Q3的增速水平，那么2012年底籌資現(xiàn)金凈流出規(guī)模將為437億元；2013年在投資需求下降的情況下，籌資現(xiàn)金流同比增速將會(huì)下降，但鋼企的融資需求壓力仍然較大。假設(shè)2013年籌資現(xiàn)金流入、流出維持過(guò)去3年的平均增速，則籌資現(xiàn)金凈流出規(guī)模為804億元。六、資金缺口測(cè)算我們將鋼鐵行業(yè)上市公司08-12年整體資金狀況做分析，對(duì)鋼企稅金支出、民間借貸等融資來(lái)源地?cái)?shù)據(jù)我們尚未作出分析。從黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的固定資產(chǎn)資金來(lái)源來(lái)看，企業(yè)自籌資金占比較大，而且有其他民間融資等資金流入，我們將這部分影響暫排除在外，僅考慮其他幾項(xiàng)主要因素變化情況下鋼企資金的變化情況。12年預(yù)測(cè)的假設(shè)條件：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流按照2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速和銷售毛利率5%左右來(lái)估計(jì)；用前三季度投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流狀況來(lái)估計(jì)全年投資凈現(xiàn)金流，以及通過(guò)12年Q3同比增速來(lái)估計(jì)12年全年籌資流入和流出情況。13年預(yù)測(cè)的假設(shè)條件：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入同比增速按10%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金支出同比增速按5%來(lái)估計(jì)；用新增產(chǎn)能同比增速來(lái)估計(jì)投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流狀況；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入和流出按照過(guò)去三年的同比平均增速來(lái)估計(jì)。結(jié)合經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、投資活動(dòng)現(xiàn)金流與籌資活動(dòng)現(xiàn)金流狀況，鋼企資金總體情況如下：從表中的數(shù)據(jù)看出，08年金融危機(jī)時(shí)鋼企的資金缺口較大，09年略有改善，但整體現(xiàn)金流仍為負(fù)，10年和11年隨著鋼價(jià)的上升（雖然11年9月份以后鋼價(jià)開(kāi)始回落，但全年鋼價(jià)仍然正增長(zhǎng)）以及信貸環(huán)境的寬松，鋼企的資金狀況較好。11年四季度鋼價(jià)下跌、企業(yè)去產(chǎn)能以及12年鋼貿(mào)商受到嚴(yán)厲打擊的情況下，鋼企現(xiàn)金流凈流出123億，負(fù)缺口略大于2008年。2013年在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入上升、投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流大幅減少的情況下，雖然鋼企融資需求及相應(yīng)支出仍然較大，但整體鋼企現(xiàn)金流狀況由負(fù)轉(zhuǎn)正。若考慮2013年補(bǔ)庫(kù)存因素的影響，在中性假設(shè)鋼貿(mào)及下游需求帶動(dòng)下補(bǔ)庫(kù)存1000萬(wàn)噸