2022年中國免稅業(yè)市場空間及行業(yè)增量空間分析預測

2022年中國免稅業(yè)市場空間及行業(yè)增量空間分

析預測

一、中國免稅業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

（-）政策驅(qū)動型行業(yè)：宏觀調(diào)控下的微觀實現(xiàn)手段

免稅是指部分國家和地區(qū)授權(quán)一家或幾家企業(yè)，允許其在運輸工

具、口岸或市內(nèi)設立門店，向出入境旅客銷售免稅商品的旅游零售行

業(yè)。目前，全球免稅店主要有出入境免稅店、離島免稅店及市內(nèi)免稅

店。根據(jù)銷售場所及供應對象的不同，免稅店又可劃分為機場免稅店、

機上免稅店、邊境免稅店、外輪供應店、客運站免稅店、火車站免稅

店等。

免稅包括免稅購物和退稅購物兩種形式，其中免稅購物是指免去

商品進口環(huán)節(jié)的關稅、消費稅和增值稅等，主要有化妝品、香水、箱

包、首飾、手表、服裝服飾、食品、玩具、煙、酒等，通常為進口商

品，購買人群既有本國人員，也有境外人員；退稅購物是指買完商品

后再辦理增值稅、消費稅退稅手續(xù)，針對的商品主要為個人使用的消

費品，適用對象一般為境外人員，一般而言退稅的稅收減免程度弱于

免稅購物，且流程更加復雜。

重點看免稅購物，免稅商品免稅額的具體計算公式如下：免稅商

品免除的稅額=完稅價格X關稅稅率+（完稅價格+關稅稅額）/（1-消

費稅率）*消費稅+（完稅價格+關稅稅額）/（1-消費稅率）*增值稅率。

免稅商品免除進口關稅及消費稅和增值稅

進口關稅-按

品類進口消費稅進口增值稅

最低標準算

香水-高檔5%15%16%43%2U1踞4月叼政

化妝品-高檔5%15%16%43%at?工；ta敵心

布《天才嗚垂1s

護膚品-高檔

2%15%16%39%值稅稅率的通知

首飾17%5%16%43%、施后納班A

簡化處理，未考

白酒5%20%16%52%虐從量征收的情

形

簡化處理，未考

其他酒20%10%16%55%慮從墨征收的情

形

煙草消藥稅46-

幅56%,按平均計

煙草10%46%16%

苴，且未考怠從

墨征收部分

箱包10%16%28%

高加11%20%16%61%單嚼那

單價不含增值稅

普通手表11%16%29%

1萬以內(nèi)

一般而言，護膚品、香水、彩妝、煙酒的免稅價格比起國內(nèi)市場

價基本都低20%以上，部分商品甚至便宜40%至50%,免稅商品價

格優(yōu)勢明顯。

國內(nèi)免稅從形態(tài)來看主要包括出入境離境免稅（含市內(nèi)免稅等）、

離島免稅兩大方面，一類主要針對出入境人群，一類則針對出島人群。

目前來看，傳統(tǒng)出入境免稅主要由京滬廣機場免稅貢獻，海南離島免

稅呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。

國內(nèi)免稅業(yè)務形態(tài)拆分

分類說明針對人群國際對標

機場/口岸/港口用I離境的本國人和國際慣例，歐美日

上免稅外國人韓皆有

目前僅針對離境

下內(nèi)免稅一離境下日韓：離境本國人/

出入境免稅外國人，離境本

內(nèi)顆店（機場提貨）外國人皆可以

國人尚爭取中

市內(nèi)就店-中山服/出境歸國的特定

中僑免稅店人眸本國人

機場免稅-海口美蘭離島的本國人和

日韓

姬就外國人

離島就

市內(nèi)免稅店（機場

離島的本國人和

提貨）-三亞、?？谌枕n

外國人

皆有

我國對免稅業(yè)實行“統(tǒng)一經(jīng)營、統(tǒng)一組織進貨、統(tǒng)一制定零售價格、

統(tǒng)一制定管理規(guī)定”的政策，各類免稅業(yè)態(tài)均以授權(quán)牌照、指定專營

公司的模式運營。我國目前共有7家獲得免稅業(yè)牌照的企業(yè)：分別為

中免、日上免稅行（已被中免收購）、海免（擬注入中國國旅）、珠

免、深免、中出服、中僑免稅；其中中免是唯一經(jīng)國務院授權(quán)在全國

范圍內(nèi)開展免稅業(yè)務的國有專營公司。2017年-2018年，中免集團

先后收購日上中國和日上上海51%股權(quán)，近期啟動整合海免，根據(jù)

統(tǒng)計，國旅旗下中免+日上合計市占率接近80%。免稅巨頭強強聯(lián)合,

中免集團一家獨大市場格局已然形成，將坐享行業(yè)發(fā)展&政策紅利。

我國擁有免稅業(yè)牌照企業(yè)

成立時

免稅牌照性質(zhì)種類業(yè)務分布

間

分布在歐洲、中東、非9大渠道，機場免稅店、火車站免稅店

洲、北美、亞洲和太平、客運站免稅店、邊境免稅店、航空

中免1984魁全雎運營育洋地區(qū)的31個國家、公司機上免稅店、郵輪免模店、外輪

220^機場和700公火主供應免稅店、外交人員免脫店、市內(nèi)

站

地方國區(qū)域性離島免

海免2011

企轆粉

地方國

珠免1987區(qū)域住運營高曬、租口岸免稅店、機場免稅店

企

J涼、上海等20余個城

中出服1983央企市內(nèi)店運管奇市內(nèi)免稅店

市

地方國

深免1980區(qū)域性運營商深圳、西安口岸免稅店、機場免稅店

企

已被中］熾、上海等2徐個城

日上1999特殊運膏意

免并購市

中僑1992央企市內(nèi)店運營育-市內(nèi)免稅店

免稅品主要免除的是進口關稅、消費稅、增值稅等中央稅收環(huán)節(jié),

其本質(zhì)是中央對稅收

紅利的一種讓渡。尤其在我國，免稅業(yè)自誕生伊始，就屬于中央為落

實宏觀層面戰(zhàn)略所采取的一項微觀調(diào)節(jié)手段。如80-90年代初期，我

國免稅業(yè)的興起主要就是為國家解決資本、外匯“雙缺口”，賺取外匯,

其主要服務對象以海內(nèi)外旅游者、外交人員、國際海員、華僑為主。

因此，免稅業(yè)的發(fā)展本質(zhì)上需依托政策驅(qū)動。

（1）實現(xiàn)內(nèi)需擴大和平衡貿(mào)易收支的政策目標。隨著我國人均收

入的快速增長，國內(nèi)居民對奢侈品、中高檔消費品日益增長的需要與

我國非奢侈品生產(chǎn)國、關稅壁壘之間的矛盾，導致國人在中高檔消費

品領域的需求被擠向海外。2017年我國居民境外消費總額高達2500

億美元，而由此導致的旅游服務貿(mào)易逆差，每年高達1.6萬億元人民

幣。而通過提升免稅銷售額，一方面可以回流海外消費，另一方面也

可平衡旅行服務上產(chǎn)生的巨額貿(mào)易收支逆差，一舉雙得，實現(xiàn)擴大內(nèi)

需和平衡貿(mào)易收支的政策目標。

（2）國內(nèi)旅游產(chǎn)業(yè)缺乏核心吸引要素，國際競爭力孱弱。受旅行

預算（金錢、時間）約束，國與國之間的旅游產(chǎn)業(yè)存在顯著的替代效

應，旅客在一國花費的旅游消費及旅游時間必然會降低其在另一國的

旅游消費和時間。從我國當前入境游客構(gòu)成看，雖每年接待1.3億左

右的入境游客，但主要由港澳臺同胞構(gòu)成，外籍游客人數(shù)僅2000余

萬人，不及美英等發(fā)達國家，旅游產(chǎn)業(yè)的國際競爭力亟待提升，也亟

需重要的旅游要素以挖掘入境旅游市場。

我國入境游接待人次構(gòu)成

674%

17.10%

?香港

?澳門

?臺灣

-外國人

（二）免稅購物滲透率及市內(nèi)免稅政策情況

1、中國免稅業(yè)規(guī)模占世界比重較低，國民免稅購物滲透率低于韓

國

據(jù)統(tǒng)計，中國消費者買走全球46%（1168億美元）的奢侈品，但

其中78%（910億美元）的消費發(fā)生在國外。2016年商務部等10

部門聯(lián)合印發(fā)《國內(nèi)貿(mào)易流通“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，明確提出引導海

外消費回流。免稅品市場與奢侈品市場的銷售品類&目標受眾重合度

高，且免稅店是消費者購買奢侈品的重要途徑，因此免稅行業(yè)將承擔

吸引國人海外消費回流的重任。2017年全球免稅銷售額達686億美

元，其中中國免稅銷售額約321億元/僅占全球6.8%份額，伴隨政策

引導和扶持，國內(nèi)免稅業(yè)市場空間巨大。

全球免稅商品品類分布

?香化

■煙酒

?時尚及酉2件

手表珠寶等

■電子產(chǎn)品等

。食品

中國消費者境外消費渠道分布

?百貨商場

?品牌專賣店

?品牌折扣店

酒店內(nèi)商店

?國外機場免稅店

?市內(nèi)免稅店

?中國機場免稅店

8.00%

中國免稅品整體銷售規(guī)模占全球比重僅為6.5%。2017年我國免

稅業(yè)銷售收入約310億元人民幣，按6.7的美元兌人民幣匯率均值計

算，僅占全球免稅銷售規(guī)模的6.5%和亞太地區(qū)的15%,與我國在全

球和亞太地區(qū)的經(jīng)濟地位并不匹配。

我國居民免稅購物滲透率在10-23%,遠低于鄰國韓國70-80%水

平。按2018年的免稅銷售規(guī)模測算，扣除海南離島免稅銷售后，出

入境口岸店的免稅銷售規(guī)模約294億元。目前機場渠道旅客的每人次

消費金額離8000元免稅購物額度的一半還有很大距離，考慮到目前

京滬機場免稅購物超200億。保守假設下，取機場旅客的平均消費

800-2000元，可知2018年我國居民的境內(nèi)免稅購物滲透率在10-23%

之間，而韓國2009-2018年的居民的境內(nèi)免稅購物滲透率均保持在

70-80%之間。若進一步考慮2018年我國離島免稅購物范圍進一步放

寬至乘船離島旅客，則兩國滲透率的差距還將進一步拉大。

中、韓居民免稅購物滲透率對比

除出境游滲透率帶來的影響，導致中韓居民免稅購物滲透率迥異

的原因在于：（1）國內(nèi)居民免稅購物渠道仍受限；（2）機場免稅購

物轉(zhuǎn)化率仍有提升空間：

(1)消費渠道受限：國人市內(nèi)免稅仍未放開，抑制部分需求。相

較于機場免稅店較為有限的購物時間和購物空間，市內(nèi)店對購物時間

沒有限制，且空間較大，也有利于商品的展示和銷售。從韓國經(jīng)驗看，

國民免稅消費約50%發(fā)生在市內(nèi)，其次才是機場和離島。而當前我

國免稅銷售收入中，機場+口岸+離島免稅貢獻約80-85%,機上免稅

約10-15%,市內(nèi)免稅店占比不到1%。

按渠道分中國免稅業(yè)收入結(jié)構(gòu)

0.60%

26.20%

?機場、口岸、機上

?離島免稅

,市內(nèi)

73.20%

韓國國民免稅購物渠道

（2）機場商業(yè)運營能力有待提升，免稅店轉(zhuǎn)化率提升空間仍存。

目前，國內(nèi)機場旅客的免稅購物轉(zhuǎn)化率仍然較低。2018年，?？诿?/p>

蘭機場免稅店的旅客轉(zhuǎn)化率僅9.6%；按每購物人次消費2000元計

算，則2018年首都及浦東機場的旅客轉(zhuǎn)化率僅為30-40%,2017年

仁川機場的轉(zhuǎn)化率預計50%左右。由此可見，國內(nèi)機場在提高旅客

免稅購物轉(zhuǎn)化率上仍有較大空間，而我國機場旅客免稅購物轉(zhuǎn)化率較

低主要有三點原因：其一，最直接的原因在于，我國機場免稅店面積

較小，品牌店數(shù)量少。仁川機場擁有免稅店156家，品牌專營店70

余家，經(jīng)營面積約2.5萬平；迪拜機場免稅店面積接近4萬平，運營

的品牌數(shù)量超過300個。而國內(nèi)最大的浦東機場免稅經(jīng)營面積僅1

萬平不到，免稅店面11個，品牌專營店也較少。未來伴隨浦東機場

衛(wèi)星廳擴建，免稅經(jīng)營面積翻倍疊加日上運營持續(xù)優(yōu)化，預計上海機

場的免稅店的旅客轉(zhuǎn)化率仍有較大提升空間；首都及白云機場短期面

積擴大較難，但運營商仍可通過增加促銷活動等方式提高旅客轉(zhuǎn)化率。

其二，購物場景的氛圍感較弱，不論是首都機場、浦東機場，亦或是

新建的白云機場T2航站樓，與國外機場在購物體驗和購物氛圍上依

然存在差距;其三，韓國運營商早于2000年就推出了線上免稅購物，

支持出入境旅客提前線上選購，線下機場提貨。國內(nèi)的在線免稅購物

平臺開始起步，目前蕭山機場、白云機場已經(jīng)可以進行線上免稅預訂。

主要樞紐機場免稅店經(jīng)營面積對比

中國富裕階層考慮境外奢侈品購物的因素

2、海外免稅業(yè)發(fā)展情況：亞太市內(nèi)占比高，韓國免稅發(fā)展路徑值

得借鑒

全球范圍看，機場、市內(nèi)及離島共同構(gòu)成免稅銷售的主要場景。

截至2017年，全球免稅業(yè)銷售總額為693億美元，同比+9.5%,其

中機場、其他（市內(nèi)、離島等）是全球免稅業(yè)的主要銷售渠道，2017

年二者合計貢獻了行業(yè)銷售規(guī)模的94%,收入增速也顯著高于機上

和郵輪渠道。

按渠道分全球免稅業(yè)收入

按渠道分全球免稅業(yè)收入增速

受貿(mào)易政策、免稅政策等因素影響，亞太地區(qū)市內(nèi)店占比高，歐

洲則以機場為主。分洲際看，歐洲I、中東、非洲均以機場渠道為主,

但亞太地區(qū)機場與市內(nèi)店的占比較為接近。其中，歐洲地區(qū)機場免稅

銷售占比遠高于市內(nèi)店，主要因歐盟內(nèi)部無關稅壁壘，且市內(nèi)免稅店

以退還增值稅（約5%~20%）,為主，手續(xù)繁瑣，價格相較于有稅

商店并無優(yōu)勢（有稅商店往往也可退稅），因此顧客多選在可免除關

稅的機場購物。反觀亞太地區(qū)，市內(nèi)免稅店不僅免除進口關稅，還免

除增值稅/消費稅，價格較有稅商店存明顯優(yōu)勢，兼之市內(nèi)免稅店的

便利性和良好的購物體驗，在世界第一大免稅市場韓國，市內(nèi)免稅店

已成為絕對主要的免稅購物場景。

按渠道分各洲免稅銷售收入結(jié)構(gòu)

按渠道分韓國免稅銷售結(jié)構(gòu)

2.80%

■市內(nèi)

?機場

?其他

從鄰國韓國的免稅業(yè)發(fā)展歷程看，其免稅業(yè)發(fā)展的動因與我國相

似。從其發(fā)展結(jié)果看，韓國憑借豐富的免稅購物渠道，完成了截留國

人消費，吸引、挖掘外國客群消費的雙重使命：

根據(jù)梳理總結(jié)，韓國免稅業(yè)自1967年誕生起分別經(jīng)歷了“賺取外

匯-引導消費回流挖掘外國旅客消費”三個階段，在這一過程中，韓國

政府通過免稅業(yè)的發(fā)展取得了三個重要成果：

一是實現(xiàn)了截留國人消費和挖掘入境外國游客消費的雙重目標。

截至2018年，韓國居民的境內(nèi)免稅購物滲透率超過70%；發(fā)達的市

內(nèi)店體系使外國游客的免稅購物總額占比由2006年的35%上升至

2017年的74%o

二是依托本土免稅市場的壯大，培育出了樂天、新羅兩大免稅龍

頭，二者憑借規(guī)模優(yōu)勢，介

入國際免稅市場的競爭。

三是依托市內(nèi)店，韓國持續(xù)保持全球第一大免稅市場的地位。豐

富的免稅購物渠道支撐下，

韓國2018年免稅銷售規(guī)模同比增長35%至172億美元，在這一過程

中，市內(nèi)免稅店發(fā)揮了巨大的作用，其銷售規(guī)模已占據(jù)韓國免稅銷售

總額的80%o

按渠道分韓國免稅業(yè)銷售收入結(jié)構(gòu)

主要為吸引外國游客，賺取外匯，促進消費。韓國于1967年首次

在首爾機場開設機場免稅店，后于1979年在首爾設立市內(nèi)免稅店,

是世界上第一家市內(nèi)型態(tài)的免稅店，主要面向駐韓美軍士兵等外籍客

群。

第二階段(1980-2000)：為引導消費回流，90年代開始調(diào)升居

民免稅購物額度。隨著韓國人均GDP在1989年突破5000美元以及

韓元升值，韓國出境游市場開始出現(xiàn)井噴，1989-1996年韓國出境游

人次復合增速高達26%,但由此也帶來國內(nèi)消費外流的問題，韓國

經(jīng)常項目差額由1989年的42億美元下降至1996年的-238億美元。

為引導消費回流，韓國政府自1985-1996年開始逐步將本國居民出

境免稅額度由500美元逐步調(diào)高至1000、2000美元。

第三階段（2000年以后）：兼顧消費回流和挖掘外國游客消費潛

力，市內(nèi)免稅吸引外國人消費。2000年后，引導居民消費回流仍是

韓國政府的重要目標，如2006年韓國政府再次將國人出境免稅購物

限額提升至3000美元以滿足國民購物需要。此外，2002年后受益于

日韓世界杯召開、韓流文化的傳播，以及旅游產(chǎn)業(yè)的定位在韓國國內(nèi)

不斷提高（由國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)提升為國家核心產(chǎn)業(yè)），韓國入境游市

場步入高速增長階段。根據(jù)數(shù)據(jù)，2003年韓國入境游市場每年接待

475萬外國游客，至2016年該數(shù)字已上升至1724萬，其中中國游

客由2003年的51萬大幅上升至2016年的807萬，占韓國入境旅游

人數(shù)的46%o

在此期間，韓國政府在旅游政策和配套旅游要素層面發(fā)力：一方

面，韓國政府通過實施《振興旅游業(yè)實施法案》、放松中國和東南亞

旅客簽證政策等措施，大力拓展外國客群，吸引了一批購買力極強的

中國游客至境內(nèi)免稅店消費；另一方面，韓國政府在供給側(cè)不斷嘗試

創(chuàng)新和突破，通過開發(fā)各種旅游要素資源占據(jù)外國旅客的心智并深度

挖掘其消費潛力（如濟州島、江源道的博彩業(yè)務等）。最終，韓國于

2008年超越英國成為世界第一大免稅市場，呈現(xiàn)出市內(nèi)店銷售占比、

外國游客消費占比雙高的特征。

二、中國免稅業(yè)未來發(fā)展空間預測

（一）、消費回流視角：韓國代購消費回流，有望帶來800億元

左右增量

在新電商法實施后，1Q19中國人在韓國免稅購物消費金額仍高達

254億元人民幣，占韓國免稅業(yè)整體銷售比重的76.7%°按這一比例

推算，預計2018年中國居民在韓國免稅購物金額超過800億元人民

幣，僅該部分免稅消費回流50%,就已接近乃至超過2018年中國國

內(nèi)的免稅銷售額。

按顧客國籍分1Q19韓國免稅業(yè)銷售情況

（二）、滲透率視角：中國10-23%VS韓國70-80%,遠期規(guī)模

775億

簡單采用國人海外消費規(guī)模的一定比例，計算國內(nèi)免稅銷售規(guī)模

并不嚴謹，滲透率更有借鑒意義。即使國內(nèi)免稅市場發(fā)達如韓國，其

國人在海外的消費規(guī)模依然龐大。2016年，韓國游客境外刷卡消費

總額仍高達143億美元/+7.8%,,創(chuàng)下了韓國人海外刷卡消費總額單

年最高紀錄。而滲透率作為常用的測算市場規(guī)模、空間的經(jīng)濟指標,

對于判斷未來中國免稅業(yè)的規(guī)模更有借鑒意義。測算出2018年中韓

兩國居民境內(nèi)免稅購物滲透率分別為10%-23%、70-80%,相差懸殊。

若假設2018年人均消費金額維持不變，未來我國居民境內(nèi)免稅購物

滲透率提高至50%,則國內(nèi)免稅銷售規(guī)模有望增長至775億元。

（三）、按銷售渠道計算，2022年市場規(guī)?？蛇_898億元

綜合而言，預計2019至2022年，在存量渠道自然增長及新增免

稅購物渠道的共同作用下，中國免稅業(yè)有望在2022年達到898億元,

期間CAGR約22%：

現(xiàn)有免稅渠道2019-2022年銷售規(guī)模測算

主要新增免稅渠道2019-2022年銷售規(guī)模測算（億元）

■2020年京滬市內(nèi)店?2020年大興機場免稅店

■2019年新增離島免稅店■合計

三、存量改善可期，增量空間廣闊

（一）存量渠道的增長空間不應忽視

1、被低估的白云機場：經(jīng)營面積擴大+品類優(yōu)化+航線網(wǎng)絡擴展=

客單價提升同為國內(nèi)三大機場，白云機場過往免稅銷售落后于京滬。

2016-2017年廣州白云機場免稅銷售額始終徘徊在2-3億元之間，

2017年免稅業(yè)務的人均客單價僅為20元，與同為一線的京滬機場

（上海274元/人次、北京257元/人次）相比有云泥之別。

除了受香港分流因素，過往白云機場免稅業(yè)務銷售不樂觀的原因

還包括：

（1）原有T1存在經(jīng)營面積小、品牌少、品類老化等問題；（2）

歐美航線少，客源質(zhì)量較差。

2018年四大機場經(jīng)營指標對比

注：航線網(wǎng)絡可能存在統(tǒng)計不全，但仍可大致反映整體情況

而隨著白云T2航站樓于2018年9月正式投用，過往制約白云機

場免稅客單價的因素正在逐步解除：

（1）T2開業(yè)推動免稅經(jīng)營面積擴大，白云免稅品牌/品類豐富度

提升。隨著2018年8月白云T2新航站樓開始運營，目前白云機場

整體經(jīng)營面積增加至5944平，門店裝修全部翻新，帶動一線香化品

牌全面介入，其中關鍵的香化部分品牌數(shù)量約50余個，基本與浦東

T2日上店香化品牌數(shù)量相當，預計由此帶來的旅客轉(zhuǎn)化率提升是驅(qū)

動白云機場實現(xiàn)免稅收入大幅增長的主要原因。

（2）整體折扣力度提升，熱門產(chǎn)品定價向日上靠近。根據(jù)實地走

訪情況，白云機場目前免稅優(yōu)惠促銷力度較大，如香化全場9.5折,

部分單品8.5折起，熱門單品SKII有折上折，最終銷售價格優(yōu)于日

上；二是熱門產(chǎn)品價格與日上上海相差甚小。受益于此，了解到目前

白云的代購活動較過去更為活躍，而代購較一般旅客單次消費金額更

高，這對客單價的提升也是有利因素。

（3）航線網(wǎng)絡優(yōu)化+承接香港機場分流，國際旅客質(zhì)量未來有望

改善。一方面，目前白云機場已開始大力推進國際樞紐建設，未來將

通過引入國外航司、新增高附加值國際航線，吸引區(qū)域內(nèi)的國際旅客;

另一方面，機場的航線網(wǎng)絡也不離開主基地航空公司的支持。目前,

白云的主基地航司南航已退出天合聯(lián)盟，并構(gòu)建“廣州-北京”雙樞紐戰(zhàn)

略的重要一級，未來南航將繼續(xù)優(yōu)化其在白云機場的國際航線網(wǎng)絡,

并借助戰(zhàn)略合作伙伴美國航空豐富的國際航線資源增加其國際市場

份額。此外，由于香港國際機場產(chǎn)能已達到瓶頸，其三跑道需待2022

年方可落成，白云機場還可承接部分香港機場溢出客流，帶動旅客質(zhì)

量的整體提升。

預計隨著19年T2免稅店迎來完整運營年度，白云免稅銷售收入

有望超20億。2016-2017年白云機場免稅客單價不超過25元/人次，

遠低于京滬機場。而據(jù)測算，2018年白云T2開業(yè)后（即9-12M18）

月均免稅銷售收入已達1.6億，客單價109元。進一步考慮T2免稅

銷售初期存在經(jīng)營上的爬坡期，則1.6億的銷售額、109元的客單價

還只是被低估的平均值，實際上到11-12月的月均銷售和客單價應高

于這兩個值，尤其是價格優(yōu)勢逐步被代購發(fā)現(xiàn)后?？紤]以上因素，預

計19年白云客單價有望進一步提升：假設19年白云客單價提升至

120元，國際旅客吞吐量增長10%,則白云收入規(guī)模有望提升至24

億元，凈利潤有望接近2.2億元。中長期看，在白云機場航線網(wǎng)絡進

一步豐富、大灣區(qū)建設帶動更多國際客流以及區(qū)域內(nèi)居民收入水平逐

步提升的合力下，白云機場遠期客單價或可向京滬當前水平靠攏，屆

時收入規(guī)模有望提升至62億元以上，假設毛利率、費用率維持，則

對應凈利潤可達4.7億元。

不同情景下白云機場收入、凈利潤

3、免稅面積擴大、國際旅客占比提升將驅(qū)動京滬機場免稅銷售持

續(xù)增長

衡量機場免稅銷售潛力主要看兩個指標：（1）國際旅客吞吐量;

（2）客單價。其中，國際旅客吞吐量包含了國內(nèi)-國際，以及國際-

國際兩個變量，對應機場的中轉(zhuǎn)率指標?？蛦蝺r則涉及旅客轉(zhuǎn)化率和

人均消費金額。

從國際旅客吞吐量看：2018年，國內(nèi)旅客吞吐量最大的京滬機場

國際旅客占比分別為42%、27%,遠低于其他國際性樞紐機場。此

外，受歷史因素制約，我國大型機場中轉(zhuǎn)服務流程也較為欠缺，旅客

中轉(zhuǎn)時間長、流程復雜，導致國際中轉(zhuǎn)旅客占比較低。直觀數(shù)據(jù)對比，

首都、浦東機場國際中轉(zhuǎn)旅客占比分別為10.7%、12.5%,而亞特蘭

大機場國際旅客中轉(zhuǎn)比例高達64%,洛杉磯、首爾仁川機場、東京

成田機場的中轉(zhuǎn)旅客占比則在16%-19%。

從客單價看：如果直觀對比客單價，目前京滬機場免稅客單價水

平已超越首爾、迪拜等機場。

當前國內(nèi)機場旅客的免稅購物轉(zhuǎn)化率依然較低。未來隨著旅客免

稅購物轉(zhuǎn)化率的提升，預計浦東機場客單價水平仍有10%以上的提

升空間，首都機場的客單價提升空間預計在20%以上。

主要樞紐機場國際旅客占比

2018年主要樞紐機場旅客購物轉(zhuǎn)化率

目前浦東機場和首都機場均有較多利好因素，為其改善國際旅客

占比和客單價提供空間。一是面積擴大：2019年浦東機場衛(wèi)星廳開

設后，免稅經(jīng)營面積將擴大一倍至1.9萬平；二是，時刻的增長將進

一步提升又可為其時刻容量的增長提供可能，如2018年白云T2落

成后，民航局給予其19夏秋航季的時刻增速達6%,遠高于115號

文限定的時刻增速。而對于首都機場來說，過去兩年受硬件限制，其

客流增長已經(jīng)趨緩，但隨著大興機場開航后承接部分首都機場國內(nèi)、

國際班，預計首都機場自2021/22冬春航季始可開始新增航班，尤其

是國際直飛和國際中轉(zhuǎn)航班，以完成其打造國際樞紐機場的目標。

4、香港機場煙酒店迎來完整運營年度，未來減虧概率大

高扣點、開辦費及店面接收時點拖累2018年業(yè)績。2017年4月

5日，中免集團聯(lián)合國際知名旅游零售商拉格代爾成立合資公司，并

成功中標香港國際機場免稅煙標段8個店面總計約3400平方米的經(jīng)

營面積。但由于香港機場煙酒免稅店前期開辦費用較高，以及門店開

業(yè)和租金支付時間不同步影響，2018年公司香港機場煙酒免稅店預

計虧損1億。

2013-2018年香港機場旅客吞吐量（千萬）

中免香港機場煙酒免稅店權(quán)益利潤預測（億元）

■權(quán)▲則泗

隨著2019年迎來完整運營年度，預計香港店虧損將進一步收窄。

一方面，18年上半年保底租金無收入覆蓋，隨著19年實現(xiàn)完整運營，

該部分固定成本將被抵消；另一方面，依托拉格代爾在洋酒方面的優(yōu)

勢以及公司與茅臺集團的深入合作，香港機場店的煙酒毛利率或高于

國內(nèi)機場。

參照香港機場過往免稅經(jīng)營數(shù)據(jù)，2016年香港機場免稅銷售收入

約60億元，其中煙酒與香化銷售占比相當，若按Dufry免稅業(yè)務凈

利率計算（2017年估算約5%）,對應煙酒店成熟狀態(tài)下凈利潤可接

近1個億，考慮中免在與拉格代爾的合資公司中權(quán)益占比80%,預

計可為中免貢獻凈利潤約8000萬。

（二）增量渠道：市內(nèi)+離島貢獻最大增量，新零售布局值得關注

存量渠道的增長主要受益于公司近年來在規(guī)模和運營方面的提升,

其中包括采購談判、店面運營、外部環(huán)境改善等多個方面。除此之外，

隨著政策放寬，銷售渠道和場景的拓展，未來新設的增量渠道將成為

公司業(yè)績增長的主要來源。

1、京滬市內(nèi)店：利潤的最大政策彈性來源

為引導消費回流，自2011年以來我國陸續(xù)頒布了較多政策以支持

免稅業(yè)的發(fā)展，但從已頒布的政策來看，主要聚焦于機場、口岸進出

境和離島免稅，市內(nèi)店政策仍處空白之中。

而參考前述韓國免稅業(yè)發(fā)展過程，當前宏觀背景下，國家若希望

進一步引導消費回流，擴大國內(nèi)市場需求，放開國人離境市內(nèi)免稅是

一個較為可行的政策選項：

中國免稅業(yè)重要政策梳理

政策文件頒布時間政策目標核心內(nèi)容

增設和恢復廣州白云、杭州策山、成都雙流

等19家機場、口岸進境免稅店

口岸進境㈱

店管理暫行辦2016年2月在維持居民旅客進境物品5000元人民幣糠

法提高購物限限額不變基礎上，允許其在口岸進境免稅店

額增力0-定數(shù)量的免稅購物額，連同境外免稅

購物額總計不超過8000元人民幣。

離島免稅政策從適用對象、購買次數(shù)、購買限額、商品品類四個方面對

2011-2018年

調(diào)整離島免稅進行了多次放松

(1)國民免稅購物滲透率低，增設市內(nèi)渠道有利于激發(fā)居民購物

需求。一方面，當前存量大型機場旅客容量均接近飽和，在購物轉(zhuǎn)化

率存在瓶頸背景下，發(fā)展市內(nèi)免稅店將進一

步刺激居民的免稅購物滲透率。同時，從中出服上海進境市內(nèi)免

稅店的開業(yè)狀況及麥肯錫對國內(nèi)富?？腿旱恼{(diào)研數(shù)據(jù)看，國內(nèi)居民也

更偏好于市內(nèi)店進行免稅購物；

市內(nèi)免稅店為中國富?？腿褐饕徫锏攸c

(2)韓國經(jīng)驗表明，市內(nèi)店對挖掘外國人入境旅游消費大有裨益。

從韓國經(jīng)驗看，市內(nèi)店是外國旅客最重要的購物場景，也是吸引外國

游客到訪的旅游要素。從目前我國情況，入境游增長乏力。同時，對

于存量的2900萬人次的外籍入境游客，其消費潛力仍待挖掘。

參照目前國內(nèi)已有運營數(shù)據(jù)的進境市內(nèi)店經(jīng)營模型，對國人免稅

政策放開后中免京滬市

內(nèi)店的收入、利潤進行模擬:

（A）由于進境市內(nèi)店回國補購意義更強，理論上客單價應低于出

境市內(nèi)店，同時考慮中免在品牌/品類豐富度、價格等方面較中出服

更具優(yōu)勢，假設中免市內(nèi)店較現(xiàn)有進境市內(nèi)店有50%的客單溢價，

但若以韓國經(jīng)驗看，韓國居民在市內(nèi)店的消費金額是其在機場渠道的

2.1倍。

（B）考慮到中免的規(guī)模優(yōu)勢，暫時保守假設中免市內(nèi)店毛利率在

50%；

（C）暫不考慮扣點率的影響（預計5%-8%）,銷售費用率與進

境店持平，但中免在裝修及租金上等管理費用上將花費更多；

中免京滬市內(nèi)免稅店利潤預測

從結(jié)果看，中免京滬市內(nèi)店成熟期坪效約67.6-93.0萬元/平方米/

年，凈利率約18%,合計貢獻權(quán)益利潤6.8億元（假設北京店全資，

上海店權(quán)益比例51%),相當于增厚2018年業(yè)績的22%。

為

驗證坪效的合理性，對比了小米之家、蘋果專賣店、首都機場、

上海兩場免稅店的坪效數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示測算的坪效介于目前坪效最高

的市內(nèi)連鎖品牌店和機場免稅店之間。

不同品牌零售店坪效對比

浦東+虹橋

門店蘋果小米之家首都機場免稅店

手機：均價6000元

手機：3000元以下--

何領：均價平板及筆記本電腦：

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產(chǎn)品價格100007LULL500元以下

周邊：700-10000周邊：智能硬件150-

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元之間3000之間