北京大學(xué)實(shí)證金融學(xué)講義1概念有效市場假說

實(shí)證金融分析趙留彥概念：有效市場北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院zhly@Kendall的早期分析經(jīng)濟(jì)周期分析中，一些經(jīng)濟(jì)變量可以很好地預(yù)測經(jīng)濟(jì)的上漲與衰退股價(jià)反響了公司的運(yùn)營業(yè)績，能否存在一些變量預(yù)測其漲跌？Kendall(1953)奇異地發(fā)現(xiàn)，沒有！股價(jià)隨機(jī)變動：無論前段業(yè)績?nèi)绾?，下一日漲跌的能夠性根本一樣有效市場“Aninefficiencyoughttobeanexploitableopportunity.Ifthereisnothinginvestorscanproperlyexploitinasystematicway,thenit’sveryhardtosaythatinformationisnotbeingproperlyincorporatedintostockprices〞.RichardRoll有效市場Acapitalmarketissaidtobeefficientifitfullyandcorrectlyreflectsallrelevantinformationindeterminingsecurityprices.Formally,themarketissaidtobeefficientwithrespecttosomeinformationset…ifsecuritypriceswouldbeunaffectedbyrevealingtheinformationtoallparticipants.Moreover,efficiencywithrespecttoaninformationsetimpliesthatitisimpossibletomakeeconomicprofitsbytradingonthebasisofthatinformation.“Financialmarketsareefficientbecausetheydon’tallowinvestorstoearnaboveaveragereturnswithouttakingaboveaveragerisks〞.BurtonMalkielRandomwalkdownwallstreet有效市場“Theefficientmarketstheoryholdsthatthetradingbyinvestorsinafreeandcompetitivemarketdrivessecuritypricestotheirtrue’fundamental’values.Themarketcanbetterassesswhatastockorabondisworththananyindividualtrader.〞AndreiShleifer有效市場下股價(jià)應(yīng)該是隨機(jī)的嗎Isuspectthateveniftherandomwalkersannouncedaperfectmathematicproofofrandomness,Iwouldgoonbelievingthatinthelongrunfutureearninginfluencepresentvalue.Simth(1968)有效市場下股價(jià)應(yīng)該是隨機(jī)的嗎Becausethepriceadjustssorapidlyastheinformationbecomesavailable…thuswewouldliketoseerandomnessinthepricesofsuccessivetransactions,ratherthangreatcontinuity…randomnessmeansthataseriesofsmallupwardmovements(orsmalldownwardmovements)isveryunlikely.Ifthepriceisgoingtomoveup,itshouldmoveupallatonce,ratherthaninaseriesofsmall.Black(1971)迭代期望法那么與股價(jià)隨機(jī)性LawofiteratedexpectationsOnecannotuselimitedinformationtopredicttheforecasterroronewouldmakeifonehassuperiorinformationForstockprice,有效市場三種類型1市場有效：證券價(jià)錢準(zhǔn)確反映了一切可以獲得的信息弱勢有效：證券價(jià)錢準(zhǔn)確反映了過去的市場買賣數(shù)據(jù)所含有的一切信息例如買賣量、過去的價(jià)錢技術(shù)分析無效有效市場三種類型2半強(qiáng)有效：價(jià)錢準(zhǔn)確反映了一切的公開可獲得的一切信息過去的價(jià)錢、公司消費(fèi)的根本數(shù)據(jù)、公司管理的質(zhì)量、財(cái)務(wù)報(bào)表、專利持有、利潤預(yù)測根本面分析無效有效市場三種類型3強(qiáng)勢有效：價(jià)錢準(zhǔn)確反映了一切人所知的一切信息包括公開信息和內(nèi)部信息內(nèi)部信息無效有效市場三種類型弱式有效檢驗(yàn)弱勢有效市場意味著技術(shù)分析不能獲得超額收益技術(shù)分析是指尋覓價(jià)錢變化規(guī)律、預(yù)測價(jià)錢變化方式的方法運(yùn)用歷史價(jià)錢——挪動平均方法、波浪實(shí)際投資者心情指數(shù)——心情調(diào)查學(xué)術(shù)界普通置信有效市場假說意味著技術(shù)分析無用弱式有效檢驗(yàn)方法1、序列相關(guān)分析自相關(guān)即以前的收益率能影響如今的收益率，那么技術(shù)分析有用，弱式有效不能成立假設(shè)資產(chǎn)價(jià)錢變動表現(xiàn)為隨機(jī)游動，那么

誤差項(xiàng)不存在序列相關(guān)。pt為對數(shù)價(jià)錢。所以我們可以對誤差項(xiàng)能否序列相關(guān)進(jìn)行檢驗(yàn)。的序列相關(guān)函數(shù)被定義為構(gòu)造BoxPierceQ統(tǒng)計(jì)量這樣，檢驗(yàn)序列相關(guān)性問題轉(zhuǎn)化為檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量Q能否顯著。弱式有效檢驗(yàn)方法2、串檢驗(yàn)〔游程檢驗(yàn)runtest〕構(gòu)造三種“串〞，檢驗(yàn)相關(guān)性。3、濾波法那么給出一個(gè)股票買賣的“濾波〞，即比階段最低點(diǎn)上升時(shí)買入，比階段最高點(diǎn)下降時(shí)即賣出，察看能否比買入并持有戰(zhàn)略有更高的收益率。弱式有效：閱歷證據(jù)關(guān)于美國股市的閱歷證據(jù)傾向于以為弱勢有效市場成立有的檢驗(yàn)可以否認(rèn)弱勢有效市場，但與買賣本錢相比，無效的程度相當(dāng)小大量的濾波規(guī)那么、價(jià)量規(guī)那么、挪動平均規(guī)那么以及其他技術(shù)分析方法普通不能獲取盈利時(shí)機(jī)。然而，日歷效應(yīng)卻提出了挑戰(zhàn)S&Pt與S&Pt－1弱式有效檢驗(yàn)：閱歷證據(jù)“Earlystudiesindicatedthattechnicaltradingstrategieswereprofitableinforeignexchangemarketsandfuturesmarkets,butnotinstockmarketsbeforethe1980s.Modernstudiesindicatedthattechnicaltradingstrategiesconsistentlygeneratedeconomicprofitsinavarietyofspeculativemarketsatleastuntiltheearly1990s.Amongatotalof92modernstudies,58studiesfoundpositiveresultsregardingtechnicaltradingstrategies,while24studiesobtainednegativeresults.Tenstudiesindicatedmixedresults.弱式有效檢驗(yàn)：閱歷證據(jù)Despitethepositiveevidenceontheprofitabilityoftechnicaltradingstrategies,itappearsthatmostempiricalstudiesaresubjecttovariousproblemsintheirtestingprocedures.e.g.,datasnoopingexpostselectionoftradingrulesorsearchtechnologiesdifficultiesinestimationofriskandtransactioncosts.〞大小股票收益差別〔一月〕半強(qiáng)式有效檢驗(yàn)：閱歷證據(jù)HighVolumePremium新信息到達(dá)與股價(jià)變動有效市場假說以為股價(jià)應(yīng)該反映當(dāng)前一切可以獲得的信息有趣的閱歷問題是：股價(jià)如何對新信息的到達(dá)作出調(diào)整？事件研討方法是檢驗(yàn)?zāi)骋皇录蓛r(jià)影響的常用方法新信息到達(dá)與股價(jià)變動新信息到達(dá)與股價(jià)變動盈余公揭露布后的累積超額收益〔CAR〕基金的業(yè)績股票基金：扣除買賣本錢后，總體上，積極型基金業(yè)績不如指數(shù)〔消極型〕基金本期業(yè)績好于股指的積極型