北大光華金融系主任徐信忠資本市場解析

中國股票市場解析北京大學光華管理學院徐信忠教授xuxz@?北京大學光華管理學院20041我國股票市場上市公司1287家(2003.12.31)非流通股占64％(國有股:35％，法人股:27％)流通市值13178億(2003.12.31)投資者開戶數(shù)：7025萬熱點問題：市盈率高？國有股減持和全流通MBO?北京大學光華管理學院20042股票市場概略年份流通市值籌資金額成交額印花稅傭金現(xiàn)金股利利潤換手率199752041998574577823544226165*541484.301999821489431319251219*661964.49200016088152760826486425*1142415.01200114463118238305291268*1452212.5120021248496227990112195*1462592.08200313178135832115128224*219*2.50總和670014941498745?北京大學光華管理學院20043中國股市熱點問題市盈率高？國有股減持和全流通MBO?北京大學光華管理學院20044?北京大學光華管理學院20045?北京大學光華管理學院20046?北京大學光華管理學院20047?北京大學光華管理學院20048國有股減持國有股減持與全流通處理一股獨大的其他方法優(yōu)先股投票權(quán)設置減持價錢讓利與民?北京大學光華管理學院20049我國上市公司根本面質(zhì)量不高大股東和高管人員掏空上市公司管理層收買〔MBO〕?北京大學光華管理學院200410金融監(jiān)管監(jiān)管與政策準入監(jiān)管與披露監(jiān)管立法與執(zhí)法多頭監(jiān)管和監(jiān)管真空監(jiān)管可信性?北京大學光華管理學院200411我國金融市場的開展政府職能的(真正)改動相關法律的健全，尤其是投資者的法律維護加快直接融資的開展金融機構(gòu)的私有化和民營金融機構(gòu)的開展市場和產(chǎn)品的創(chuàng)新?北京大學光華管理學院2004121971～1999年間美國債券的違約率Source:EdwardAltman,DefaultandReturnsonHigh-YieldBondsThrough1998&DefaultOutlookfor1999-2000,NewYorkUniversitySalomonCenter,January1999.?北京大學光華管理學院200413海外上市的利弊國內(nèi)融資本錢低同一公司國內(nèi)的市盈率平均為海外的2-3倍海外市場容量大，股東群更廣泛海外以機構(gòu)投資者為主海外市場監(jiān)管嚴厲海外市場行政限制小、政策風險小提高企業(yè)稱號和產(chǎn)品在國外市場的知名度使收買外國公司更加容易?北京大學光華管理學院200414紐約買賣所上市條件過去3年稅前總收入至少650萬美圓有型凈資產(chǎn)至少1800萬美圓退市股東人數(shù)低于1200公眾股數(shù)量低于60萬公眾股市值低于500萬美圓外國公司上市條件過去3年稅前總收入至少1億美圓有型凈資產(chǎn)至少1億美圓?北京大學光華管理學院2004151998年跨國上市的分布交易所國內(nèi)公司數(shù)量外國公司數(shù)量國內(nèi)公司市值（10億）外國公司市值（10億）外國公司的交易量占總體交易量的比例%Frankfort7412351,094NA2.3London2,3995222,3734,66654.4NewYork2,72239210,2724808.5NASDAQ4,6274412,5281283.4Paris7841789914181.5Tokyo1,838522,496NA0.1?北京大學光華管理學院200416?北京大學光華管理學院200417?北京大學光華管理學院200418股利貼現(xiàn)模型固定現(xiàn)金股利增長率的股票價錢〔GordonGrowthModel〕

g：股利增長率只需當g<r時，公式成立?北京大學光華管理學院200419增長率和投資時機用盈利對股票定價?北京大學光華管理學院200420?北京大學光華管理學院200421資本本錢確實定折現(xiàn)率確實定債務本錢，RB股權(quán)本錢，Rs無風險報答：長期國債收益率，RF風險溢價：CPAM或APT模型加權(quán)平均資金本錢

?北京大學光華管理學院200422我國股市的市盈率A股和H股價差對未來凈現(xiàn)金流的估計不同但不至于差三倍不同的WACC無風險