汽車行業(yè)專題報(bào)告：華為汽車業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)曲線建立完善HI＋智選雙輪驅(qū)動(dòng)

汽車行業(yè)專題報(bào)告——華為汽車業(yè)務(wù)華為汽車業(yè)務(wù)十年“上下求索”打下研發(fā)基礎(chǔ)，三年“深入產(chǎn)業(yè)”建立學(xué)習(xí)曲線，在問界M7改款大超預(yù)期后，我們看到了華為在智能電動(dòng)車消費(fèi)、科技、制造三重產(chǎn)品屬性下，與之匹配的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和獨(dú)一無二的國(guó)民科技企業(yè)的品牌影響力，我們認(rèn)為年行業(yè)最大變量，車BU開放股權(quán)HI模式有望加速放量、智選業(yè)務(wù)料不受影響，最終形成“HI+智選”雙輪驅(qū)動(dòng)的格局。重點(diǎn)推薦車BU開放股權(quán)后最大受益者長(zhǎng)安汽車、2024年新車催化明確的智選主機(jī)廠、相關(guān)供應(yīng)>十年探索投入打下研發(fā)基礎(chǔ)：2013年開始做車載零部件研發(fā)，十年時(shí)間最終實(shí)現(xiàn)智能駕駛、智能座艙、車云五大領(lǐng)域全覆蓋，研發(fā)投入達(dá)到一線主機(jī)廠水平，智>三年深入產(chǎn)業(yè)建立學(xué)習(xí)曲線：從（1）2021-2022：HI模式（HuaweiInside）極狐、阿維塔推車節(jié)奏較慢、銷量不及預(yù)期，到（2）2022Q1-3：首個(gè)智選品牌AITO問界一代車型M5/M7以超預(yù)期的推車效率、宣發(fā)聲量證明智選模式跑通，6個(gè)月的時(shí)間月度銷量破萬，隨后（3）2022Q4-2023Q2：受限于老平臺(tái)產(chǎn)品力、早期渠道運(yùn)營(yíng)效率、價(jià)格戰(zhàn)等因素一代車型周期高開低走，最終（4）2023Q3-4：在完成產(chǎn)品定義重新思考、渠道體系調(diào)整、定價(jià)反思后，新款M7乘手機(jī)東風(fēng)熱銷、M9獲得高曝光度，華為在研發(fā)成果商業(yè)化的過程華為將是未來三年最大變量，車BU開放股權(quán)HI模式有望加速放量，我們預(yù)計(jì)202>車BU開放股權(quán)，HI模式有望加速放量。此前HI業(yè)務(wù)合作不順主要是由于1）“車企靈魂論”問題2）華為智能駕駛放量初期硬件方案成本高（2022版極狐阿爾法SHI上市后比普版貴10萬元3）20萬元以上價(jià)格帶是傳統(tǒng)自主品牌相對(duì)陌生的戰(zhàn)場(chǎng)，需類似于新勢(shì)力的運(yùn)營(yíng)模式（獨(dú)立的品牌、差異化賣點(diǎn)完成初期消費(fèi)者心智的建立），這方面?zhèn)鹘y(tǒng)的主機(jī)廠在新能源轉(zhuǎn)型早欠缺。上述三個(gè)方面影響了HI模式的鋪開，但亦在智能電動(dòng)化浪潮下逐漸改觀1）華為智能化技術(shù)賦能智選車型有目共睹2）于HI模式接受程度會(huì)有所提升，且預(yù)計(jì)HI模式的價(jià)格帶將在10-20萬元此前自主品牌的主銷價(jià)格區(qū)間大放異彩。>智選模式繼續(xù)享受華為渠道、宣發(fā)資源賦能車燈等零部件業(yè)務(wù)（隸屬車BU），智選車業(yè)務(wù)（隸屬消費(fèi)者BG）料將不受實(shí)質(zhì)性影響，我們預(yù)計(jì)賽力斯、江淮、奇瑞、北汽藍(lán)谷仍將享受華為渠道、宣發(fā)資源的深度賦能，華為智能汽車業(yè)務(wù)的股權(quán)開放意味著后續(xù)除長(zhǎng)安外，可能還會(huì)有其他智選合作車企通過類似23風(fēng)險(xiǎn)因素：與華為的合作關(guān)系松動(dòng)；新車型交付時(shí)間延后；新車型銷量不達(dá)預(yù)期；芯片供應(yīng)緊張影響整車供給能力；終端市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期。投資建議：華為汽車業(yè)務(wù)十年“上下求索”打下研發(fā)基礎(chǔ)，三年“深入產(chǎn)業(yè)”建立學(xué)習(xí)曲線，在問界M7改款大超預(yù)期后，我們看到了華為在智能電動(dòng)車消費(fèi)、科技、制造三重產(chǎn)品屬性下，與之匹配的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和獨(dú)一無二的國(guó)民科技企業(yè)的品牌影響力，我們認(rèn)為華為系將是未來三年行業(yè)最大變量，車BU開放股權(quán)HI模式有望加速放量、智選業(yè)務(wù)料不受影響，最終形成“HI+智選”雙輪驅(qū)動(dòng)的格局。重點(diǎn)推薦車BU開放股權(quán)后最大受益者長(zhǎng)安汽車、2024年新車催化明確的智選主機(jī)廠、相關(guān)供應(yīng)鏈企業(yè)。>主機(jī)廠：重點(diǎn)推薦本次華為與長(zhǎng)安及關(guān)聯(lián)方擬成立合資公司的最大受益者長(zhǎng)安汽車。此外，股權(quán)開放對(duì)華為智選合作的車企并不是利空因素，一個(gè)有資本加持、加速迭代的華為智能汽車業(yè)務(wù)單元將更有利于華為智選合作方的發(fā)展，我們繼續(xù)推薦賽力斯、江淮汽車，建議關(guān)注北汽藍(lán)谷。>零部件企業(yè)1）受益于智選車型放量，有業(yè)績(jī)彈性的零部件企業(yè)：文燦股份（前底板、后底板，三電殼體、副車架）、保隆科技（空懸系統(tǒng)）、拓普集團(tuán)（新能源熱管理系統(tǒng)、后副車架等）、星宇股份（車燈2）與華為簽訂合作協(xié)議，長(zhǎng)期深度合作的零部件企業(yè)：華陽集團(tuán)（AR-HUD）、德賽西威（智能駕駛）、均勝電子（座艙域控制器）等；建議關(guān)注：上海沿浦（汽車座椅骨架）、滬光股份（線束）、瑞鵠模具（一體化車身結(jié)構(gòu)件）、上聲電子（汽車聲學(xué)系統(tǒng)）。CONTENTS3.車BU開放股權(quán)后續(xù)展望：智選+HI模式雙輪驅(qū)動(dòng)5.智選模式不受影響：2024年新車密集上市1.1復(fù)盤：華為汽車業(yè)務(wù)伴隨組織架構(gòu)不斷迭代華為車業(yè)務(wù)三種模式：零部件Tier1模2021年5月，余承東擔(dān)任車BUCEO后力推智選模式，2023年9月2023年12月，長(zhǎng)安和華為簽訂備忘錄，終端BGCEO余承東擔(dān)任車 56模式對(duì)比整車生產(chǎn)制造汽車銷售、后市場(chǎng)服務(wù)零部件Tier1模式對(duì)比整車生產(chǎn)制造汽車銷售、后市場(chǎng)服務(wù)零部件Tier1零部件Tier1模式：類似于傳統(tǒng)零部件供應(yīng)商，提供標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品HuaweiInside模式：和車企聯(lián)合開發(fā)，提供自動(dòng)駕駛軟硬件、智能汽車全棧解決方案智選：深度參與產(chǎn)品定義和整車設(shè)計(jì)，產(chǎn)品進(jìn)入到華為渠道銷售產(chǎn)品定義、供應(yīng)鏈選擇產(chǎn)品定義、供應(yīng)鏈選擇1.2三種模式對(duì)比：智選模式下，華為參與程度最深華為能力的發(fā)揮是乘法關(guān)系，體系化的能力減少“產(chǎn)品設(shè)計(jì)—研發(fā)落地——營(yíng)銷宣傳”等環(huán)節(jié)的損耗√√××√√√√√√××√××√××√×××√××√××71.3華為組織架構(gòu)：車BU和消費(fèi)者BG目前是一級(jí)部門根據(jù)華為2022年年報(bào)，車BU和消費(fèi)者BG目前是并列的一級(jí)部門，2022年華為智能汽車解決方案業(yè)務(wù)收入21億元。根據(jù)長(zhǎng)安汽車公告，華為汽車擬分拆的業(yè)務(wù)包括：汽車智能駕駛解決方案、汽車智能座艙、智能汽車數(shù)字平臺(tái)、智能車云、AR-HUD與智能車燈等資料來源：華為2022年年報(bào)89華為汽車業(yè)務(wù)早期產(chǎn)品主要是圍繞車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中的車載通訊模塊展開，隨后推出了智能座艙全棧式解決方案、華為HiCar、MDC車載計(jì)算平臺(tái)、激光雷達(dá)、4D雷達(dá)、三合一&多合一動(dòng)力系統(tǒng)、HiCharge等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)智能駕駛、智能座艙、智能電動(dòng)、智能網(wǎng)聯(lián)、智能車云五大領(lǐng)域全覆蓋。00202120222023Q1-Q3資料來源：各公司公告，中信證券研究部注：華為車CONTENTS3.車BU開放股權(quán)后續(xù)展望：智選+HI模式雙輪驅(qū)動(dòng)5.智選模式不受影響：2024年新車密集上市車企體系化的能力2?車企體系化的能力2??3“軟實(shí)力”——復(fù)用智能手機(jī)等消費(fèi)電子領(lǐng)域積累的多項(xiàng)能力“硬實(shí)力”——智能駕駛和智能座艙均處于行業(yè)第一梯隊(duì)11）；車BU2021、2022年前于第一梯隊(duì)廠合作2.2但依然用了十年打下研發(fā)基礎(chǔ)，三年深入產(chǎn)業(yè)建立學(xué)習(xí)曲線2013年開始做車載零部件研發(fā)（車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品等），十年建立起完備的智能汽車產(chǎn)品線而在產(chǎn)品定義、渠道運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈管理等方面，從“HI（2020年）-一代智選車型（問界M5/M7，2021-2022年）-M7改款（2023年）”，華為用了三年的時(shí)間深入產(chǎn)業(yè)建立起學(xué)習(xí)曲線>HI模式無法將C端需求洞察、技術(shù)轉(zhuǎn)化為賣點(diǎn)的能力充分發(fā)揮，故而推出智選模式，更深層次參與整車開發(fā)>智選的一代車型依靠鴻蒙車機(jī)、華為品牌加持成為爆款，但暴露出了華為在汽車生意上的理解存在一定偏差?營(yíng)銷聲量大但是產(chǎn)品力不足無法帶來銷量持久：智選模式一代車型問界M5/M7產(chǎn)品力本身存在有所不足，但在M7空間和軸距的宣傳上（“得房率”等）用自己的短板打競(jìng)對(duì)的長(zhǎng)板，本質(zhì)是對(duì)汽車vs消費(fèi)電子生意屬性的錯(cuò)誤判斷，消費(fèi)電子產(chǎn)品與汽車ASP相差10倍，后者購買決策更長(zhǎng)、家庭決策為主，消費(fèi)者深度體驗(yàn)下任何明顯的瑕疵都會(huì)在試乘、試駕的過程中被曝光?對(duì)銷售人員能力有很強(qiáng)的要求：由于車的評(píng)價(jià)體系多、購車流程長(zhǎng)，需要銷售人員有很專業(yè)的素質(zhì)，賣手機(jī)的人去賣車是華為在渠道營(yíng)銷上犯下的錯(cuò)誤，疊加一代車型本身產(chǎn)品力的差距，銷售人員后期積極性也不高2022年問界M5/M7高開低走、23年問界M5智駕版軟件收費(fèi)過高導(dǎo)致銷量不及預(yù)期后，問界M7手機(jī)流量加持下大超預(yù)期，背后亦有華為與賽力斯的諸多反思，展現(xiàn)出較強(qiáng)的糾錯(cuò)能力>產(chǎn)品定義：六座改五座，競(jìng)對(duì)由理想L8轉(zhuǎn)變?yōu)長(zhǎng)7，已有手牌最大程度利用>渠道變革：華為培訓(xùn)銷售派遣到門店經(jīng)營(yíng)的類直營(yíng)模式，銷售人員素質(zhì)改善；AITO銷服服務(wù)小組打通中臺(tái)管理>定價(jià)策略：M7智駕相較于M5智駕，以權(quán)益形式降低ADS2.0選裝門檻（由1.8萬元下降到3千元），帶動(dòng)智駕版本占比提升車企體系化的能力--√資料來源：賽力斯公告，中信證券研究部注：“-”車企體系化的能力--√資料來源：賽力斯公告，中信證券研究部注：“-”-2.2.22022年問界月銷快速破萬，后續(xù)走弱暴露產(chǎn)品、渠道問題旗下首款增程資料來源：賽力斯官網(wǎng)，賽力斯公告，賽力斯官方微0華為自帶流量，2022款問界M5/7均在華為季度新品發(fā)布會(huì)與手機(jī)等一道發(fā)售利用廣泛布局的3C渠道實(shí)現(xiàn)門店擴(kuò)張620222022款問界M7、理想L9、小鵬G9發(fā)布當(dāng)0資料來源：各公司官方微信公眾號(hào)，中信證券研究部16流暢度更高：偏主觀體驗(yàn)UI設(shè)計(jì)更像手機(jī)或平板：鴻蒙車機(jī)采用高畫質(zhì)壁紙結(jié)合可滑動(dòng)式應(yīng)用卡片多端流轉(zhuǎn)、超級(jí)桌面、車家互聯(lián)：基于鴻蒙分布式架構(gòu)問界M7車機(jī)主界面蔚來ET7車機(jī)主界面客觀主觀長(zhǎng)板鴻蒙車機(jī)流暢度NVH車機(jī)交互外觀操縱短板空間、軸距客觀主觀長(zhǎng)板鴻蒙車機(jī)流暢度NVH車機(jī)交互外觀操縱短板空間、軸距問界一代車型上量的原因：長(zhǎng)板夠長(zhǎng)，利用華為營(yíng)銷和渠道資源優(yōu)勢(shì)放大，強(qiáng)化前者，弱化后者>新車上量不需要各方面都碾壓競(jìng)對(duì)（需求差異化，有的消費(fèi)者更在意空間，有的在乎智能化，有的更看重操縱……） - 航動(dòng)力強(qiáng)、底盤素質(zhì)高，駕乘20222022版M7（六座）是一款對(duì)標(biāo)理想ONE的車，但面對(duì)L8表現(xiàn)乏力（外觀、軸距、動(dòng)力、續(xù)航、舒適性配置被全面碾壓）M5所在的25-30萬元SUV賽道直接的競(jìng)品更多（ModelY、唐、嵐圖、傳統(tǒng)油車品牌大五座SUV），且受2022年10月后ModelY多次降價(jià)帶來價(jià)格戰(zhàn)的壓力影響較大渠道：賽力斯用戶中心和華為門店的管理沒有打通，存在一定內(nèi)耗2.2.3但銷量走低暴露出的問題：產(chǎn)品力，渠道鋪的快但管理存在一定問題競(jìng)品問界M7（2022版）理想ONE理想L8外觀基本參數(shù)價(jià)格(萬元)31.98-37.9834.9833.98-39.98定位中大型SUV（六座）尺寸（mm）5020*1945*17755030*1960*17605080*1995*1800軸距（mm）282029353005重量（kg）2340/245023002470/2480發(fā)動(dòng)機(jī)增程式125馬力增程式1.2T131馬力增程式1.5T154馬力L4發(fā)動(dòng)機(jī)最大功率（kW）9296電機(jī)數(shù)單電機(jī)/雙電機(jī)雙電機(jī)雙電機(jī)電動(dòng)機(jī)總功率（kW）200245330最大總功率（kW）200/330245330電池容量（kWh）4040.542.8WLTC純電續(xù)航里程（km）135/150饋電油耗（L/100km）6.85/7.458.8-電池類型三元鋰電池三元鋰電池三元鋰電池舒適/操控零百加速（s）4.8-空氣懸架---/標(biāo)配天幕玻璃-/可開啟全景天窗可開啟全景天窗分段式不可開啟天窗電動(dòng)調(diào)節(jié)座椅主副駕駛標(biāo)配標(biāo)配標(biāo)配智能座艙芯片麒麟990ATIJacinto6、高通驍龍820A地平線征程5/雙英偉達(dá)Orin-X中控屏幕（英寸）儀表屏幕（英寸）后排屏幕（英寸）---/15.7其他屏幕-副駕12.3英寸、功能屏10.1英寸副駕娛樂屏15.7英寸HUD標(biāo)配-標(biāo)配音響19喇叭12揚(yáng)聲器7.3.4杜比全景聲影音系統(tǒng)輔助駕駛芯片-地平線征程3地平線征程5/雙英偉達(dá)Orin-X算力（TOPS）-128/508激光雷達(dá)---/1攝像頭個(gè)數(shù)85毫米波雷達(dá)351超聲波雷達(dá)傳感器總數(shù)232223/25交付時(shí)間2022年8月2019年12月2022年11月192.2.4事實(shí)上，新勢(shì)力第一輪車型周期難免遇到問題ONE遭遇增程是落后技術(shù)的質(zhì)疑，最終完成了消費(fèi)者教育蔚來NT1.0平臺(tái)的866，車機(jī)卡頓、能耗高，對(duì)應(yīng)NT2.0平臺(tái)有提升小鵬G3內(nèi)飾質(zhì)感差等等，G9明顯改善0—小鵬G3蔚來ES8—蔚來ES6—蔚來EC6—2.2.4新款問界M7成功復(fù)盤：手機(jī)加持背后，更應(yīng)關(guān)注華為學(xué)習(xí)曲線的建立-2.2.4產(chǎn)品定義：新款問界M7大五座VS理想L72022版問界M7是一款對(duì)標(biāo)理想ONE的車，但面對(duì)L8表現(xiàn)乏力（外觀、軸距、動(dòng)力、續(xù)航、舒適性配置競(jìng)爭(zhēng)力整體不足）新款問界M7六座改五座，競(jìng)品車型由理想L8轉(zhuǎn)化為L(zhǎng)7，已有手牌最大程度利用問界新M7大五座理想L7外觀版本兩驅(qū)Plus四驅(qū)Plus四驅(qū)MaxAir基本參數(shù)價(jià)格(萬元)24.9828.4830.9831.9833.9837.98定位中大型SUV中大型SUV尺寸（mm）5020*1945*17605050*1995*1750軸距（mm）28203005最大滿載重量（kg）2820291029103080發(fā)動(dòng)機(jī)增程式1.5T152馬力L4增程式154馬力電池容量（kWh）4040.9CLTC純電續(xù)航里程（km）240210210210最大總功率（kW）200330330330電池類型三元鋰電池三元鋰電池電機(jī)數(shù)單電機(jī)雙電機(jī)雙電機(jī)雙電機(jī)舒適/操控零百加速（s）空氣懸架----標(biāo)配標(biāo)配天幕玻璃可開啟全景天窗分布式不可開啟天窗電動(dòng)調(diào)節(jié)座椅主副駕駛標(biāo)配主副駕駛標(biāo)配智能座艙芯片麒麟990A高通驍龍8155高通驍龍8155雙高通驍龍8155中控屏幕（英寸）15.615.7儀表屏幕（英寸）10.254.82后排屏幕（英寸）-----15.7其他屏幕---副駕屏15.7英寸標(biāo)配標(biāo)配音響15喇叭19喇叭19喇叭19喇叭19喇叭21喇叭輔助駕駛芯片--華為MDC610地平線征程5地平線征程5雙英偉達(dá)Orin-X算力（TOPS）--200激光雷達(dá)--1--1攝像頭個(gè)數(shù)55毫米波雷達(dá)3331超聲波雷達(dá)資料來源：各公司官網(wǎng)問界M5智駕版發(fā)售于4月，價(jià)格策略相對(duì)激進(jìn)，相較于普通版本硬件多出3萬元+1.8萬元軟件包（6月降價(jià)前智駕包價(jià)格更是高達(dá)3.6萬元），轉(zhuǎn)化第一波后持續(xù)性不佳問界新款M7智駕包以1.5萬元權(quán)益形式降低門檻，智駕選裝比例50%+費(fèi)J5升級(jí)為雙orin9月訂單超預(yù)期后，華為和賽力斯加強(qiáng)保供工作，根據(jù)交付節(jié)奏我們推斷10月初、11月初日產(chǎn)能分別達(dá)到450、700臺(tái)根據(jù)智界S7發(fā)布會(huì)，余承東表示2024年1月初問界M7日產(chǎn)能將達(dá)到1000臺(tái)，實(shí)現(xiàn)交付能力3萬臺(tái)以上—蔚來ET5—小鵬G6—深藍(lán)S7—深藍(lán)SL030T+0月T+1月T+2月T+3月T+4月T+5月86420▲7▲6▲3▲2▲40 心心2022年7月，2022款問界力座椅，后續(xù)競(jìng)對(duì)模仿2023年9月，2023款問界M7AEB的營(yíng)銷出圈，部分消費(fèi)者心目中形成了“機(jī)器開比人開安全的”認(rèn)知2.2.4渠道布局：門店數(shù)量超越新勢(shì)力手機(jī)門店豐富，改擴(kuò)建后能夠賣車：根據(jù)華為官網(wǎng)，華為目前擁有6000多家授權(quán)體驗(yàn)店以上級(jí)別的門店，其中800家左右改擴(kuò)建后能夠擺下1-2臺(tái)左右展車，承擔(dān)銷售的職能門店分布在各線級(jí)城市相對(duì)均勻：根據(jù)各品牌官網(wǎng)，蔚來、理想、小鵬等新勢(shì)力門店集中在一線城市（4個(gè)）、準(zhǔn)一線城市（重慶、武漢等5個(gè)），占比分別為48%、46%、44%，而問界僅為35%，二線及以下城市占比達(dá)到65%650%40%30%20%0%一線城市準(zhǔn)一線城市二線城市三線城市四線及以下城市0資料來源：?jiǎn)柦?、小鵬、蔚來、理想汽車官日根據(jù)下表各公司官方微信公眾號(hào)、產(chǎn)品發(fā)布會(huì)等，頭部智駕玩家已經(jīng)公開了進(jìn)入城市功能的節(jié)奏，包括問界、阿維塔等在內(nèi)的華為賦能的汽車企業(yè)，計(jì)劃在今年年底進(jìn)入全國(guó)所有城市。小鵬計(jì)劃到2023年底前開通50城市，2024年進(jìn)入200個(gè)城市；理想、蔚來的城市功能也已開始測(cè)試，極氪、零跑已開啟自研基于英偉達(dá)Orin芯片的高階方案。部分傳統(tǒng)車企通過與供應(yīng)商合作的方式快速入局，如比亞迪騰勢(shì)、上汽智己等與Momenta合作，有望于2024-2025年落地城市NOA功能√√√AI代駕√√√√×√×××CONTENTS3.車BU開放股權(quán)后續(xù)展望：智選+HI模式雙輪驅(qū)動(dòng)5.智選模式不受影響：2024年新車密集上市華為車BU事業(yè)部主要業(yè)務(wù)部門人數(shù)華為車BU事業(yè)部主要業(yè)務(wù)部門人數(shù)大約1000人屏////根據(jù)長(zhǎng)安汽車和江淮汽車公告，我們判斷HI和零部件模式分拆至目標(biāo)公司，智選業(yè)務(wù)模式保留在華為體內(nèi)資料來源：晚點(diǎn)AUTO《拆解華為車BU》，長(zhǎng)安汽車公智選模式（鴻蒙智行）深度參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)軟硬件合作、營(yíng)銷渠道等智選模式（鴻蒙智行）深度參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)軟硬件合作、營(yíng)銷渠道等HiHi模式：技術(shù)支持、提供解決方案（智能座艙、智能駕駛等）HI模式極狐阿維塔極狐資料來源：各公司官網(wǎng)，中信證券研究部預(yù)測(cè)注：各車型展示時(shí)間為一代車型發(fā)布時(shí)間，北汽藍(lán)谷、江淮汽車首款車型發(fā)布時(shí)間為中信證券研究部預(yù)測(cè)10-20萬元：自主（國(guó)企+民企三強(qiáng)）的主戰(zhàn)場(chǎng)，華為開放技術(shù)幫助提升自主品牌智能化競(jìng)爭(zhēng)力20萬元以上價(jià)格帶：智選去沖擊奔馳、寶馬、奧迪等豪華品牌CONTENTS3.車BU開放股權(quán)后續(xù)展望：智選+HI模式雙輪驅(qū)動(dòng)5.智選模式不受影響：2024年新車密集上市4.1此次車BU開放股權(quán)，業(yè)務(wù)層面最大的變化可能來自于HI模式加速放量我們判斷此次車BU開放股權(quán)的最大變化可能來自于HI模式加速放量>此前HI業(yè)務(wù)合作不順主要是：1、“車企靈魂論”問題，2、華為智能駕駛放量初期硬件方案成本高（極狐阿爾法SHI上市后比普版貴10萬元），3、20萬元以上價(jià)格帶是新勢(shì)力外相對(duì)陌生的戰(zhàn)場(chǎng)，需要類似于新勢(shì)力的運(yùn)營(yíng)模式，這方面?zhèn)鹘y(tǒng)的主機(jī)廠相對(duì)有所欠缺。上述三個(gè)方面影響了HI模式的鋪開，但亦在智能電動(dòng)化浪潮下逐漸改觀1）華為智能化技術(shù)賦能智選車型有目共睹2）智能化硬件成本逐漸下探3）自主品牌不斷探索新能源品牌運(yùn)營(yíng)思路。>而在車BU相關(guān)業(yè)務(wù)分拆至合資公司后，我們判斷主機(jī)廠對(duì)于HI模式接受程度會(huì)有所提升，且我們預(yù)計(jì)HI模式的價(jià)格帶將在10-20萬元此前自主品牌的主銷價(jià)格區(qū)間大放異彩。企間月谷車安參考燃油車時(shí)代的聯(lián)合電子股權(quán)架構(gòu)，合作模式受益方可能不止長(zhǎng)安汽車一家：目標(biāo)公司后續(xù)將大概率繼續(xù)開放股權(quán)，其他與華為深度合作的自主車企也有望獲得持股。我們認(rèn)為，目標(biāo)公司后續(xù)股比結(jié)構(gòu)將會(huì)非常類似于聯(lián)合電子，核心合作的車企均將通過股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)深度綁定，享受華為智能化技術(shù)的深度賦能。聯(lián)合汽車電子有限公司4.3聯(lián)合電子：國(guó)內(nèi)最先成立的從事發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)1995年6月，為有效解決汽車廢氣排放問題，降低能源消耗，提高我國(guó)汽車工業(yè)技術(shù)水平，在國(guó)家有關(guān)部委的積極推動(dòng)和大力支持下，上海汽車有限公司、無錫威孚股份有限公司、西安昆侖機(jī)械廠、上海聯(lián)合投資有限公司等10家企業(yè)聯(lián)合1995年7月，中聯(lián)汽車電子有限公司與羅伯特·博世有限公司在德國(guó)波恩簽訂合資合同，成立聯(lián)合汽車電子有限公司，公司主要生產(chǎn)汽油發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)及零部件，是國(guó)內(nèi)最先成立的發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)。該項(xiàng)目總投資26.68億元人民幣2008年后，中聯(lián)電子持股由50%下降至49%；從歷年公司董事會(huì)主要人員人數(shù)看，德方占比較大。），投資26.68億元人民幣，中德雙方各占資料來源：公司公告，中信證券研究部4.3聯(lián)合電子：客戶涵蓋國(guó)內(nèi)主要車生產(chǎn)商，占據(jù)國(guó)內(nèi)EMS市場(chǎng)67%聯(lián)合電子主要向客戶提供發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)解決方案或者相關(guān)的零部件。公司客戶群體基本涵蓋了國(guó)內(nèi)主要車生產(chǎn)商，根據(jù)菱電電控招股說明書，聯(lián)合電子占中國(guó)汽油發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)市場(chǎng)67%的份額。發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)隸屬汽車電子資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部4.4長(zhǎng)安汽車：本次車BU股權(quán)放開最大受益者，2024年新能源車型儲(chǔ)備豐富深藍(lán)、阿維塔、啟源三大品牌承擔(dān)目前公司新能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略；2024年預(yù)計(jì)10+款主銷新能源車型，覆蓋10-40萬價(jià)格區(qū)間，插混、增程、純電三種動(dòng)力類型根據(jù)長(zhǎng)安汽車公告，華為將設(shè)立目標(biāo)公司，其業(yè)務(wù)范圍包括汽車智能駕駛解決方案、汽車智能座艙、智能汽車數(shù)字平臺(tái)、智能車云、AR-HUD與智能車燈等；長(zhǎng)安汽車及關(guān)聯(lián)方擬出資參股，比例不超過40%；我們此次合作后續(xù)可能帶來的最大變化將是阿維塔品牌和深藍(lán)品牌（甚至有可能擴(kuò)散到啟源和V標(biāo)），特別是深藍(lán)品牌有望成為未來“鴻蒙生態(tài)”的一個(gè)生力軍A05A06A07CONTENTS3.車BU開放股權(quán)后續(xù)展望：智選+HI模式雙輪驅(qū)動(dòng)4.HI模式復(fù)蘇：車BU最終股權(quán)會(huì)類似于聯(lián)合電子，股權(quán)綁定核心合作伙伴5.智選模式不受影響：2024年新車密集上市5.1智選車企短期車型規(guī)劃有所區(qū)隔，長(zhǎng)期看制造能力、品控、配合度銷量第一全新平臺(tái)全新平臺(tái)2022年2023年2024-2025年2022年2023年2024-2025年2021年4月2021年12月2022年7月2022MPV、SUV合作主機(jī)廠車型定位動(dòng)力類型平臺(tái)高階智駕售價(jià)/預(yù)計(jì)售價(jià)上市時(shí)間備注賽力斯M5智駕版五座SUVEV/EREV賽力斯老平臺(tái)是25.98-33.18萬元2023年4月預(yù)計(jì)將在2024年年中迎來改款，改款后月銷有望回到5k臺(tái)以上五座SUV/大六座SUVEREV賽力斯老平臺(tái)是24.98-30.98萬元2023年9月大六座SUVEV/EREV魔方平臺(tái)是預(yù)售價(jià)50-60萬元，我們預(yù)計(jì)45萬元起售2023年12月態(tài)月銷1萬臺(tái)大六座SUVEV/EREV魔方平臺(tái)是預(yù)計(jì)35-40萬元預(yù)計(jì)24H2預(yù)計(jì)在M7和M9之間價(jià)格帶完善產(chǎn)品布局奇瑞五座轎車全新平臺(tái)是預(yù)售價(jià)25.8-35.8萬元2023年11月奇瑞星紀(jì)元姊妹車五座SUV全新平臺(tái)是預(yù)計(jì)27萬元起售預(yù)計(jì)23Q1對(duì)標(biāo)特斯拉modelY江淮X界轎車C級(jí)轎車全新平臺(tái)是預(yù)計(jì)80-100萬元預(yù)計(jì)24Q3北汽藍(lán)谷X界轎車C級(jí)轎車奔馳E平臺(tái)是預(yù)計(jì)30-50萬元預(yù)計(jì)24Q2份發(fā)售83711617551225282553533CONTENTS3.車BU開放股權(quán)后續(xù)展望：智選+HI模式雙輪驅(qū)動(dòng)5.智選模式不受影響：2024年新車密集上市投資建議：華為汽車業(yè)務(wù)十年“上下求索”打下研發(fā)基礎(chǔ)，三年“深入產(chǎn)業(yè)”建立學(xué)習(xí)曲線，在問界M7改款大超預(yù)期后，我們看到了華為在智能電動(dòng)車消費(fèi)、科技、制造三重產(chǎn)品屬性下，與之匹配的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和獨(dú)一無二的國(guó)民科技企業(yè)的品牌影響力，我們認(rèn)為華為系將是未來三年行業(yè)最大變量，車BU開放股權(quán)HI模式有望加速放量、智選業(yè)務(wù)料不受影響，最終形成汽車業(yè)務(wù)“HI+智選”雙輪驅(qū)動(dòng)的格局。重點(diǎn)推薦車BU開放股權(quán)后最大受益者長(zhǎng)安汽車、2024年新車催化明確的智選主機(jī)廠、相關(guān)供應(yīng)鏈企業(yè)。>主機(jī)廠：重點(diǎn)推薦本次華為與長(zhǎng)安及關(guān)聯(lián)方擬成立合資公司的最大受益者長(zhǎng)安汽車。此外，股權(quán)開放對(duì)華為智選合作的車企并不是利空因素，一個(gè)有資本加持、加速迭代的華為智能汽車業(yè)務(wù)單元將更有利于華為智選合作方的發(fā)展，我們繼續(xù)推薦賽力斯、江淮汽車，建議關(guān)注北汽藍(lán)谷。>零部件企業(yè)1）受益于智選車型放量，有業(yè)績(jī)彈性的零部件企業(yè)：文燦股份（前底板、后底板，三電殼體、副車架）、保隆科技（空懸系統(tǒng)）、拓普集團(tuán)（新能源熱管理系統(tǒng)、后副車架等）、星宇股份（車燈）；（2）與華為簽訂合作協(xié)議，長(zhǎng)期深度合作的零部件企業(yè)：華陽集團(tuán)（AR-HUD）、德賽西威（智能駕駛）、均勝電子（座艙域控制器）等；建議關(guān)注：上海沿浦（汽車座椅骨架）、滬光股份（線束）、瑞鵠模具（一體化車身結(jié)構(gòu)件）、上聲電子（汽車聲學(xué)系統(tǒng)）。與華為的合作關(guān)系松動(dòng)：如果和華為合作關(guān)系松動(dòng)，則相關(guān)合作推進(jìn)不及預(yù)期，影響產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、車型推進(jìn)的節(jié)奏，進(jìn)而將影響公司業(yè)績(jī)和估值新車型交付時(shí)間延后：如若因?yàn)榕喇a(chǎn)、供應(yīng)鏈等因素導(dǎo)致新車交付時(shí)間延后，則對(duì)新車型上市熱度有影響，將導(dǎo)致銷量和關(guān)注度下滑，影響公司業(yè)績(jī)新車型銷量不達(dá)預(yù)期：如若由于產(chǎn)品質(zhì)量、售后等因素導(dǎo)致口碑下滑，新車銷量不及預(yù)期，將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊懶酒?yīng)緊張影響整車供給能力：若芯片供應(yīng)緊張影響產(chǎn)品生產(chǎn)和交付，則將對(duì)行業(yè)整體的銷量造成不利影響終端市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期：如果終端市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，折扣增多，對(duì)主機(jī)廠的盈利能力將帶來壓力，進(jìn)而影響主機(jī)廠業(yè)績(jī)甚至影響估值。長(zhǎng)安汽車：維持2024年目標(biāo)價(jià)24元，維持“買入”評(píng)級(jí)盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí)：我們維持公司2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)109億元，上調(diào)2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至115億/163億元（原為101億/124億元）。當(dāng)前估值已逐漸切換至2024年，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)安V標(biāo)、啟源等自主品牌2024年經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)約為80.6億元，2020年之前自主品牌估值中樞為15倍，考慮到長(zhǎng)安及關(guān)聯(lián)方與華為成立合資公司的合作有望系統(tǒng)性提升公司估值，我們給予長(zhǎng)安V標(biāo)、啟源2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)市值1612億元；阿維塔、深藍(lán)對(duì)標(biāo)理想汽車、小鵬汽車，考慮到近期港股新勢(shì)力估值回調(diào)，參考理想、小鵬2024EPS分別為1.7x/1.8x，給予2024PS1.8x（原為2倍PS并考慮到持股比例，給予長(zhǎng)安深藍(lán)/長(zhǎng)安阿維塔809億元市值（原為759億元合計(jì)2422億元市值（原為2371億元維持2024年目標(biāo)價(jià)至24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：與華為合作推進(jìn)不及預(yù)期；公司新車型推廣進(jìn)度、市場(chǎng)接受度低于預(yù)期；公司在售車型出現(xiàn)質(zhì)量問題；公司各車型銷售不及預(yù)期。資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)注：股價(jià)為2023年12月14日收盤價(jià)賽力斯：智選合作稀缺性，車型周期驅(qū)動(dòng)股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)智選稀缺性受9/12：M7強(qiáng)智選稀缺性受9/12：M7資料來源：賽力斯公告，wind，中信證券150001000050000 問界M5EV問界M5PHV問界M7PHV 問界M5EV問界M5PHV問界M7PHV 賽力斯：上調(diào)2024年目標(biāo)價(jià)至106元，維持“買入”評(píng)級(jí)投資建議：公司與華為此前簽訂長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作協(xié)議，是率先開啟合作的智選主機(jī)廠，問界M7、M9組成的車型周期正在上行期?？紤]到問界M7爬產(chǎn)超預(yù)期，M9預(yù)售熱度提升，我們維持2023年銷量預(yù)測(cè)至10萬輛，上調(diào)2024-2025年銷量預(yù)測(cè)至39萬/52萬輛（原為33萬/44萬輛對(duì)應(yīng)2023-2025年收入預(yù)測(cè)調(diào)整至343億/1234億/1707億元（原為342億/1067億/1304億元其中問界品牌收入預(yù)測(cè)調(diào)整至238億/1164億/1647億元（原預(yù)測(cè)為237億/997億/1244億元），上調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-31.9億/7.1/32.2億元（原為-35.3億/-12.6億/13.1億元）。估值層面，參考理想、小鵬2024EPS分別為1.7x/1.8x（Wind一致預(yù)期我們給予問界品牌2024年P(guān)S估值1.7x（原為1.8x）?？紤]到公司問界品牌在子公司賽力斯汽車（原名金康賽力斯）體內(nèi)，公司目前對(duì)子公司的持股比例為81%，因此，測(cè)算公司2024年合理市值折合1602億元（1164億元*1.7倍*81%，原為1454億元），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至106元（原為96元），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：公司與華為合作關(guān)系松動(dòng)；公司車型出現(xiàn)質(zhì)量問題；公司新車型上市進(jìn)度不及預(yù)期；公司各車型銷售不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇超預(yù)期。AAAA資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)注：股價(jià)為2023年12月14日收盤價(jià)48商用車業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，華為智選合作落地。我們認(rèn)為隨著商用車行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇，公司的輕型商用車銷量及盈利有望不斷提升。公司有望受益于和華為的合作，實(shí)現(xiàn)雙方能力的互補(bǔ)，迎來乘用車業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，大眾安徽在大眾電動(dòng)智能化進(jìn)程中舉足輕重，公司有望持續(xù)受益于大眾安徽車型的量產(chǎn)與銷售。由于公司出口表現(xiàn)以及2023年商用車行業(yè)復(fù)蘇的強(qiáng)度超出預(yù)期，與華為合作協(xié)議的簽署增強(qiáng)智選車業(yè)務(wù)的確定性，我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至0.13/0.20/0.35元。采用分部估值法，對(duì)于公司傳統(tǒng)汽車制造業(yè)務(wù)采用PB估值：公司近3年的PB中樞2倍，因此給予2024年2倍PB，對(duì)應(yīng)300億元市值。此外，對(duì)應(yīng)同為華為智選車合作模式的賽力斯，對(duì)于公司的智選車業(yè)務(wù)采用PS估值，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，考慮到公司智選車型定位高端，盈利能力預(yù)期較好，給予2024年2倍PS（賽力斯問界品牌1.7倍PS對(duì)應(yīng)100億元市值。因此預(yù)計(jì)公司2024年合理市值為400億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元，維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：商用車行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇情況不及預(yù)期；公司自主新車型銷量不及預(yù)期；出口銷量表現(xiàn)不及預(yù)期；公司與華為合作推進(jìn)不及預(yù)期；大眾安徽車型量產(chǎn)爬坡節(jié)奏不及預(yù)期。437.13資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)注：股價(jià)為2023年12月14日收盤價(jià)奇瑞汽車：智界S7發(fā)售，穩(wěn)態(tài)月銷有望達(dá)到8k臺(tái)智界S72023款Pro智界S72023款Pro標(biāo)航版智界S72023款Max長(zhǎng)航版智界S72023款Max+超航版智界S72023款MaxRS四驅(qū)旗艦版外觀基本參數(shù)價(jià)格(萬元)24.98萬28.98萬31.98萬34.98萬定位中大型車中大型車中大型車中大型車尺寸（mm）4971×1963×14774971×1963×14744971×1963×14724971×1963×1461軸距（mm）2950295029502950重量（kg）1975201020502170電池容量（kWh）628210082續(xù)航里程（km）550705855630最大總功率（kW）215215215365電池類型磷酸鐵鋰電池三元鋰+磷酸鐵鋰三元鋰電池三元鋰+磷酸鐵鋰電機(jī)數(shù)單電機(jī)單電機(jī)單電機(jī)雙電機(jī)舒適/操控零百加速（s）3.3空氣懸架---標(biāo)配天幕玻璃不可開啟全景天窗不可開啟全景天窗不可開啟全景天窗不可開啟全景天窗電動(dòng)調(diào)節(jié)座椅主副駕駛位標(biāo)配主副駕駛位標(biāo)配主副駕駛位標(biāo)配主副駕駛位標(biāo)配智能座艙芯片HarmonyOS4HarmonyOS4HarmonyOS4HarmonyOS4中控屏幕（英寸）15.615.615.615.6儀表屏幕（英寸）12.312.312.312.3后排屏幕（英寸）----其他屏幕----HUD----音響HUAWEISOUND；標(biāo)配15揚(yáng)聲器HUAWEISOUND；標(biāo)配15揚(yáng)聲器HUAWEISOUND；標(biāo)配15揚(yáng)聲器HUAWEISOUND；標(biāo)配17揚(yáng)聲器輔助駕駛芯片HUAWEIADS2.0HUAWEIADS2.0HUAWEIADS2.0HUAWEIADS2.0算力（TOPS）----激光雷達(dá)-111攝像頭個(gè)數(shù)10111111毫米波雷達(dá)-333超聲波雷達(dá)-121212傳感器總數(shù)----型S7起售價(jià)24.98萬元。根據(jù)智界官網(wǎng)，車身方面，長(zhǎng)寬高分別為4971×1963×1472mm，軸距2950mm，全新OneBox造型設(shè)計(jì)，追求空間的極致，艙內(nèi)空間可用率達(dá)88%。動(dòng)力及續(xù)航方面，四驅(qū)版本0-100km/h加速3.3s（Taycan4s），麋鹿測(cè)試83.1km/h（ModelS82km/h）；超航版855km純電續(xù)航里程，百公里耗電量12.4kWh）；搭載全新華為智能數(shù)字底盤圖靈，四大核心技術(shù)動(dòng)態(tài)自適應(yīng)扭矩控制HUANEIDATS、智能車身協(xié)同控制HUAWEIXmotion。內(nèi)飾方面，艇設(shè)計(jì)（儀表盤、中控屏錯(cuò)位）、女王零重力座椅、10層座椅舒適疊層的絲云座椅、5個(gè)超級(jí)快充、隱B端業(yè)務(wù)有所承壓，C端產(chǎn)品有望接力貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。北汽藍(lán)谷在新能源領(lǐng)域起步較早，公司借助地方政府補(bǔ)貼及先發(fā)優(yōu)勢(shì)，主營(yíng)網(wǎng)約車及出租車等2B領(lǐng)域，曾連續(xù)7年位居國(guó)內(nèi)純電汽車銷售領(lǐng)域第一。但隨著疫情以及國(guó)內(nèi)新能源補(bǔ)貼的退坡，B端業(yè)務(wù)方面，網(wǎng)約車和出租車需求下降迅速，主打C端的高端品牌極狐產(chǎn)品定位偏高，尚未打響知名度，致使2020年銷量下降到2.59萬輛，同比-82.79%。為適應(yīng)市場(chǎng)對(duì)品質(zhì)要求的提升，北汽藍(lán)谷進(jìn)行深度改革，以穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、做強(qiáng)極狐為主線，努力開拓高品質(zhì)、高質(zhì)量發(fā)展的C端業(yè)務(wù)。根據(jù)極狐官網(wǎng)、汽車之家，極狐阿爾法T、極狐阿爾法S、極狐阿爾法SHI版分別于2020年10月/2021年4月/2022年7月先后上市并交付用戶，2023年公司推出親子車考拉，月銷達(dá)到1.4千臺(tái)左右。公司當(dāng)前最核心變化在于與華為由HI轉(zhuǎn)向智選模式，有望受華為在智能化、渠道方面深度賦能。北汽藍(lán)谷與華為合作始于2017年9月，雙方在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面開展全面合作，極狐阿爾法SHI版系市場(chǎng)首款的“HuaweiInside”新能源車。但在HI合作模式下，產(chǎn)品無法進(jìn)入到華為3C渠道，華為的賦能相對(duì)有限，導(dǎo)致銷量不及預(yù)期。為充分享受來自華為營(yíng)銷和渠道方面的資源傾斜，北汽藍(lán)谷切入華為智選模式，華為深度參與產(chǎn)品定義、整車設(shè)計(jì)和渠道營(yíng)銷。投資建議：公司當(dāng)前積極推進(jìn)與華為的智選合作，我們預(yù)計(jì)2024年將有首款智選車型落地，智選模式相較于HI模式能夠更多地享受華為在產(chǎn)品定義、渠道建設(shè)等方面的深度賦能，我們預(yù)計(jì)將會(huì)提振公司銷量，幫助公司實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.1億/3.5億/5.6億元，維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為0.42/1.34/2.10元。參考同業(yè)可比公司旭升集團(tuán)、拓普集團(tuán)（2024年Wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)15/22xPE），考慮公司“一體壓鑄”行業(yè)領(lǐng)先，2024/25年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速220%/57%，同時(shí)考慮公司處于海外子公司整合期，業(yè)績(jī)短期承壓但未來盈利潛力大，按2024年35xPE，給予目標(biāo)價(jià)47元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車行業(yè)景氣度下行；公司車身結(jié)構(gòu)件領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)被打破；原材料價(jià)格上漲；運(yùn)費(fèi)上漲；百煉整合進(jìn)度和經(jīng)營(yíng)水平不及預(yù)期。資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)注：股價(jià)為2023年12月14日收盤價(jià)保隆科技：新興業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，空懸在手訂單充沛盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí)：公司順應(yīng)電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)，空懸、傳感器等新興業(yè)務(wù)產(chǎn)品線不斷豐富，持續(xù)斬獲主機(jī)廠定點(diǎn)。另一方面，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，降本措施相繼落地，盈利能力有望加速釋放。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)1.97/2.61/3.42元。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司拓普集團(tuán)、中鼎股份2023年P(guān)E均值為23倍。公司空懸業(yè)務(wù)不斷斬獲主機(jī)廠定點(diǎn)，在手訂單已覆蓋空懸所有部件，業(yè)務(wù)加速放量，且公司傳感器業(yè)務(wù)高速發(fā)展，上述新興業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)公司盈利水平提升。我們給予公司2023年33倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)65元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車行業(yè)景氣度下行；合資公司整合不及預(yù)期；貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)；出現(xiàn)重大產(chǎn)品質(zhì)量問題。資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)注：股價(jià)為2023年12月14日收盤價(jià)盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至24/32/43億元。考慮到公司優(yōu)異的客戶業(yè)務(wù)開拓以及產(chǎn)能兌現(xiàn)能力，我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為2.14/2.88/3.89元。我們采用歷史估值法減少短期市場(chǎng)情緒干擾，公司過去三年Wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)PE均值為43x，雖然公司產(chǎn)品持續(xù)放量，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有所緩和，但考慮公司仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，給予0.3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差折價(jià)（4x），維持2024年目標(biāo)價(jià)83元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲；汽車行業(yè)景氣度下行；貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)；出現(xiàn)重大產(chǎn)品質(zhì)量問題。資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)注：股價(jià)為2023年12月14日收盤價(jià)盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí)：公司車燈系統(tǒng)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，技術(shù)儲(chǔ)備豐富，行業(yè)地位穩(wěn)固。公司重視研發(fā)投入，燈控產(chǎn)品跟隨客戶不斷升級(jí)，拉動(dòng)單車配套價(jià)值量提升；產(chǎn)能爬坡順利，新能源客戶加速滲透，在手訂單充沛。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至4.24/5.64/7.09元，考慮車燈行業(yè)產(chǎn)品LED化、智能化還將持續(xù)帶來單車配套價(jià)值提升，產(chǎn)品技術(shù)不斷追趕外資供應(yīng)商，新能源客戶加速滲透，公司過去三年P(guān)E中樞約為35倍，我們維持公司2023年35xPE，維持目標(biāo)價(jià)148元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)銷量承壓；出現(xiàn)重大產(chǎn)品質(zhì)量問題；新項(xiàng)目量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；終端市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致主機(jī)廠向上游壓價(jià)資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)注：股價(jià)為2023年12月14日收盤價(jià)感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANKYOU證券研究報(bào)告2023年12月17日分析師聲明一般性聲明本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營(yíng)機(jī)構(gòu)（僅就本研究報(bào)告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies），統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報(bào)告對(duì)于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報(bào)告的人員。本研究報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請(qǐng)。中信證券并不因收件人收到本報(bào)告而視其為中信證券的客戶。本報(bào)告所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個(gè)別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對(duì)特定客戶關(guān)于特定證券或金融工具的建議或策略。對(duì)于本報(bào)告中提及的任何證券或金融工具，本報(bào)告的收件人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投本報(bào)告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對(duì)使用本報(bào)告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報(bào)告所提及的證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益可跌可升。過往的業(yè)績(jī)并本報(bào)告所載的資料、觀點(diǎn)及預(yù)測(cè)均反映了