行業(yè)配置月報23年12月：A股“熊牛轉換”的歷史啟示

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u十二月配置思考及行業(yè)推薦 5行業(yè)配置思考-二次探底破位是單邊熊市接近出清的重要標志 5重點行業(yè)推薦——AI產業(yè)趨勢已成 市場熱點聚焦 14新能源：充電樁產業(yè)鏈2024年景氣可期 14高階智能駕駛上路試點開啟，智能汽車滲透率有望加速提升 1712月動力煤價格或將面臨一定壓力，而焦煤或將受益于鋼鐵冬儲補庫 19醫(yī)藥：流感高發(fā)催化相關產業(yè)鏈 20十一月指數(shù)及行業(yè)表現(xiàn)回顧 21十一月指數(shù)波動回顧 21十一月行業(yè)表現(xiàn) 21十一月重點事件、新聞回顧及十二月重要事件展望 23行業(yè)輪動速度跟蹤 24盈利面跟蹤 26工業(yè)企業(yè)利潤與PMI 26估值面 27市場整體風險溢價水平 27一級行業(yè)PE/PB水平及分位變動 27資金面動量跟蹤 29公募基金發(fā)行情況 29北上資金 29趨勢交易行業(yè) 30推薦行業(yè)配置 32風險提示 34圖表目錄圖表1.滬深300指數(shù)2008年/2011年/2023年二次探底破位”復盤 6圖表2.滬深300指數(shù)2012年/2018年/2023年二次探底破位”復盤 7圖表3.二次破位探底”后一級行業(yè)10/20/40/60個交易日區(qū)間相對全A漲跌幅 8圖表4.高估值彈性方向與市場風險偏好有關 9圖表5.業(yè)績增速差影響高低估值表現(xiàn) 96.高股息當前或已處于紅框右側區(qū)域，性價比已有所降低，要警惕走出紅框..........................................................................................................................................10圖表7.2023年年內風格表現(xiàn) 圖表8.北美云廠商資本開支跟蹤 12圖表9.北美四大云廠商資本開支指引 12圖表10.信驊業(yè)績增速與服務器、光模塊、芯片業(yè)績高度相關 12圖表23年Q3英偉達單季度利潤同比大幅提升 13圖表12.英偉達前三季度歸母凈利潤同比上升491.57% 13圖表13.2022年金山辦公個人訂閱ARPU僅68.4元 13圖表14.國內辦公軟件AI大模型及功能 13圖表15.國家及各地方政府充電基礎設施建設規(guī)劃 14圖表16.新能源汽車滲透率穩(wěn)步提升，車樁比存在較大提升空間 15圖表17.華為全液冷超充落地川藏線 15圖表18.光伏新增裝機和風電新增裝機 16圖表19.太陽能電池出口及同比 16圖表20.光伏產業(yè)鏈價格變動 16圖表21.乘用車及新能源汽車銷售 17圖表22.10月乘用車產量 17圖表23.10月乘用車銷量 17圖表24.造車新勢力月銷售情況 18圖表25.特斯拉FSD已在中國官網顯示 18圖表26.動力煤、焦煤價格走勢 19圖表27.動力煤、焦煤庫存情況 19圖表28.WTI原油現(xiàn)貨價格 20圖表29.2020年以來南方哨點醫(yī)院報告的10-12月ILI% 20圖表30.2020年以來北方哨點醫(yī)院報告的10-12月ILI% 20圖表31.同花順全A指數(shù)月表現(xiàn)回顧 21圖表32.月一級行業(yè)漲跌幅 22圖表33.年初至月一級行業(yè)漲跌幅 22圖表34.月二級行業(yè)漲跌幅（前十后十） 22圖表35.大類行業(yè)蹺蹺板走勢 22圖表36.12月財經日歷前瞻 24圖表37.大類風格行業(yè)輪動速度指數(shù)（日頻，MA60） 25圖表38.一級行業(yè)輪動速度指數(shù)日頻，MA60) 25圖表39.工業(yè)企業(yè)及制造業(yè)利潤 26圖表40.中國制造業(yè)及綜合PMI 26圖表41.同花順全A股權風險溢價ERP 27圖表42.一級行業(yè)PE變動及分位 28圖表43.一級行業(yè)PB變動及分位 28圖表44.主動權益型基金發(fā)行份額統(tǒng)計 29圖表45.北上資金月度凈買入金額 30圖表46.北上資金持股市值比例月變動幅度與月漲幅 30圖表47.大類及一級行業(yè)成交額占比變動趨勢 31圖表48.中銀策略行業(yè)配置組合凈值走勢 33十二月配置思考及行業(yè)推薦行業(yè)配置思考二次探底破位是單邊熊市接近出清的重要標志20231253001023日前低，投資更關注二次探底后的市場走勢及一但市場轉好，哪些風格或行業(yè)是配置首選？我們在《行業(yè)配置月報23年10月：困難年份也有兩波行情》中梳理了可對標2023年的歷史上的（困難，震蕩屬性）年份和（更困難，單邊下跌）年份，這里單邊下跌的更困難年份主要為2008年、2011年、20122018A股歷史特征而言，再困難的年份也有兩波行情，另一方面，結合歷史上四輪單邊下跌年份最后出清階段的特征來看，我們認為二次探底破位”是單邊熊市接近出清的重要標志。1）2008918300指數(shù)創(chuàng)階段最低價，在一系列救市舉措下，第一次探底走出，隨9182008114日創(chuàng)年內新低，隨后在四萬億”強力政策下走出熊市。2）20111020300CPI數(shù)據126終于2012年1月6日通過“春躁”完成二次探底回升。3）2012924300指數(shù)在匯金及三大保險公司宣布增持下完成第一次探底回升，隨即124下，由銀行股發(fā)力，帶動指數(shù)完成熊牛轉換”。4）20181019日，國務院副總理劉鶴，央行、證監(jiān)會和銀保監(jiān)會領導人協(xié)同傳遞穩(wěn)定市場信30020191月4日再創(chuàng)新低，在此前中美貿易摩擦緩和及創(chuàng)業(yè)板業(yè)績完成出清后，市場自然見底上行，最終脫離熊市。 ？？匯金增持匯金增持113002008年/2011年/2023年“二次探底破位”復盤制度性改善4200390036003300340031002800250042003900360033003400310028002500

090227090213090123“四萬億”090109“四萬億”08122408121008112608111208102908101508092408090908082608081208072908071508070108061708060208051908050508041708040208031908030508022008013008011608010207121730002500200015000712033000250020001500

120227 “春躁”120130120109111222111208111124匯金增持四大行通脹數(shù)據回落111110匯金增持四大行通脹數(shù)據回落111027111013110922110907110824110810110727110713110629110615110531110517110503110418110331110317110303110217資料來源：萬得，中銀證券110127資料來源：萬得，中銀證券11011310122910121522001012012200IPO暫停降印花稅匯金增持2023IPO暫停降印花稅匯金增持2023128日2312月6 240207240124？231226？231212231114231031匯金增持230925匯金增持230911制度性改善制度性改善223002012年/2018年/2023年“二次探底破位”復盤230731230615230601230504230417230317230303230203230113221215420039003600330028002600240022004400400036003200221201420039003600330028002600240022004400400036003200

130301塑化劑塑化劑白酒130125130111121225121211政治局會議與經濟預期好轉破局121127政治局會議與經濟預期好轉破局121113121030121016120925120911匯金、保險增持120828匯金、保險增持12081412073112071712070312061812060412052112050712041912040512031912030512022012020612011611122911121520001112012000

190329 最后出清行業(yè)：帶量采購醫(yī)藥最后出清行業(yè)：最后出清行業(yè)：“暴雷-商譽出清-創(chuàng)業(yè)板指”190215190125190111貿易摩擦緩解181226貿易摩擦緩解181212181128181114181031181017180926個稅新方案180911個稅新方案監(jiān)管發(fā)聲180828監(jiān)管發(fā)聲180814180731180717180703180619180604180521180507180419180403180320資料來源：萬得，中銀證券180306資料來源：萬得，中銀證券180213180130180116280018010228002023122023128日2312月7“二次探底破位”后，如何選行業(yè)？我們通過主觀分析和客觀統(tǒng)計兩個角度進行梳理。主觀分析：2008年探底后的領漲行業(yè)主要為四萬億”相關受益方向，如建材、機械、電新、汽車等；2011年探底后的領漲行業(yè)主要為周期和高端制造行業(yè)，地產調控放松下的地產鏈表現(xiàn)較好，但反彈持續(xù)時間較短，有著較為明顯的春躁”特征。2012年探底后的領漲行業(yè)更為特殊，上漲前期是較為少見的金融行業(yè)大象起舞行情，上漲后期優(yōu)勢行業(yè)則轉為以軍工、電子、TMT為代表的成長風格。2018年探底后的領漲行業(yè)，主要為食品飲料、非銀、農林牧漁，以及電子、計算機等?？陀^統(tǒng)計10/20/40/60A區(qū)間漲跌幅，從結果來看，大類行業(yè)中反彈階段占優(yōu)的主要為中游先進制造類，如電子、計算機，周期中占優(yōu)的主要為對經濟復蘇較為敏感的有色行業(yè)，對地產周期較為敏感的建材行業(yè)，以及熊牛轉換中定位較為特殊的非銀（券商）行業(yè)。四輪可參考行情中，每輪領漲行業(yè)各不相同，領漲行業(yè)較為分散，但每輪反彈中，沒有反彈彈性的行業(yè)特征則較為明顯，如勝率為0%的石油石化、交通運輸，其他勝率低于25%的行業(yè)包括電力公用、消服，而從四輪行情平均收益率角度來看，收益率較低的行業(yè)則同樣包括石油石化、煤炭、鋼鐵、銀行、建筑、交運，電力公用等。圖表3.“二次破位探底”后一級行業(yè)10/20/40/60個交易日區(qū)間相對全A漲跌幅大類及一級行業(yè)2008年雙底破位2008年11月4日10D20D40D60D2011年雙底破位2012年1月6日10D20D40D60D2012年雙底破位2012年12月4日10D20D40D60D2018年雙底破位2019年1月4日10D20D40D60D漲幅平均值10D20D40D60D10D20D勝率40D60DAvg.石油石化上游資源煤炭有色金屬鋼鐵中游資源基礎化工加工中游先進汽車制造國防軍工電子通信計算機消服可選消費家電醫(yī)藥必需消費食品飲料銀行金融地產房地產穩(wěn)定 建筑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資料來源：萬得，從客觀統(tǒng)計的結果來看，反彈階段收益及勝率較低的行業(yè)大多屬于當前市場重點關注的“低估值高股息”行業(yè)，1）部分投資者關注高股息策略所展現(xiàn)出的長時間維度下的高年化收益率作為配置決策的核心邏輯，我們認為配置時點比單純的去看年化收益率更重要，單純的年化復合回報和選取的統(tǒng)2020年年初該時點配置高股息，而放棄配置創(chuàng)業(yè)板指會造成本末倒置。2）過去幾輪指數(shù)從市場底/PPI價格因素上行的伴隨特征，這種價格因素帶動的經濟回暖，不可避免的會提振高股息（其中，周期資源股權重）的股價表現(xiàn)，從而給投資者一種經濟回暖，高股息策略也能占優(yōu)的錯覺，而如果我們看這些階段高股息（如，公用事業(yè)、公路鐵路行業(yè)權重）的表現(xiàn)則并不占優(yōu)。3）我們認為配置低估值高股息策略的本質為“比較效應”，低估值高股息公司本身價值在宏觀經濟波動期間不存在大的波動性，吸引關注的核心在于其他資產在增速預期承壓階段配置價值大幅縮水，從而引導資金向反方向配置低估值高股息，特別是當市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險時，投資者愿意涌入低估值板塊背后的行為邏輯在于，低估值板塊的隱含估值并沒Stage2Stage3估值底有效的部分，且分子低零增速，因此在市場整體出現(xiàn)風險偏好帶來的系統(tǒng)性殺估值壓力下，分子降無可降，其估值底受影響相對更小，因此成為避險選項。即成長性溢價壓縮，迫使投資者轉向低估值的背后，一方面來源于風險偏好下行（使得成長股有估值(分母)下行壓力更大的風險），另一方面或來源高低估值行業(yè)景氣（增速差預期）出現(xiàn)收斂，這種景氣收斂是熊市或預期偏弱階段的常見現(xiàn)象。圖表4.高估值彈性方向與市場風險偏好有關 圖表5.業(yè)績增速差影響高低估值表現(xiàn)2.3

（%）

高/低PETTM

1.9

（%） 高低市盈率指數(shù)TTM2.11.91.71.51.31.10.90.7

高/低PETTMRolling12MA萬得全APETTMRolling12MA(右軸）

1.71.51.31.10.90.70.5

25 ）2015105

200%150%100%50%0%-50%0.5200520072009201120132015201720192021

0.3

02010 2012 2014 2016 2018 2020

-100%資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表6.高股息當前或已處于紅框右側區(qū)域，性價比已有所降低，要警惕走出紅框資料來源：熊市的劇本總是“萬變不離其宗”，我們總結了幾點共性：歲末年初是最容易發(fā)生“熊牛轉換”的時間窗口，這和重要會議召開時間、政策發(fā)布節(jié)奏以及A股經濟數(shù)據真空期所易產生的“春躁”效應有關，該時間窗口易發(fā)生熊牛轉換”對應的本質邏輯在于在政策預期和“春躁加持下該階段的轉換阻力或最小，因此對于這樣一個高概率的窗口時間區(qū)域，當前階段投資者仍需提高重視程度。出清尾聲往往伴隨著最后的殺跌行業(yè)。12年熊市，最后一擊是塑化劑事件”引發(fā)的食品飲料行業(yè)最后出清。18年熊市，最后一擊是帶量采購引發(fā)的醫(yī)藥行業(yè)及創(chuàng)業(yè)板商譽計提的最后出清。23IRA23年熊市的最后出清行業(yè)。20089月第一次探底后發(fā)布的制度性改善舉措，IPO暫停、降低印花稅、匯金增持等，但只是幫助寬基指數(shù)形成前底，而非直接助力熊牛轉換，直至11月的四萬億預期落地，A股迅速走出第二次探底破位”201110月匯金宣布增持四大行股票，也是我們當前階段所能看見的常規(guī)舉措。當我們回顧前四輪救市舉措時，也更加能理解為什么本輪救市舉措，四箭齊發(fā)當日高開低走，匯金、國新增持后，指數(shù)繼續(xù)走弱，進入二次探底階段。悲觀情緒戰(zhàn)勝樂觀情緒具有規(guī)律性。在市場走弱過程中，悲觀情緒主導的投資者以經濟數(shù)據和股市表現(xiàn)為論據，其解讀具有一定說服力，而樂觀情緒主導的投資者對政策和經濟預期好轉的數(shù)據導者論據背后的前瞻性往往更具有意義。政策力度與經濟預期好轉是破局的核心。A股歷史上年內收跌的震蕩市區(qū)別定義為困難年份，而將僅有的四個年份單邊下跌市定義為更困難年份，這是基于單邊下跌市較震蕩市更能反映市場在該階段“情緒信心層面的匱乏以及悲觀情緒所主導的濃厚氣氛，我們認為當前階段上證指數(shù)3000300指數(shù)二次探底破位所表征的負面情緒與前四次較為類似。但復盤歷史上更困難年份的走出路徑來看，政策力度與經濟預期好轉才是破局的核心，從出清力度來看，二底破位或標志著當前距離破局點不遠。從當前時點來看，投資者普遍認為“破局”時點不明，因此在投資策略上選取了較為典型的“啞鈴”策略，一邊配置“低估值高股息小盤價值風格，另一邊配置具有反彈潛力，產業(yè)趨勢和主題性的小盤成長風格，這種策略的選取背后，造成了小盤風格較大盤風格在成交占比、換手率以及相對收益層面的一定擁擠現(xiàn)象，在破局點未出現(xiàn)之前，該策略具有合理性，擁擠度導致的回調也有重新修復可1111周報1.15 大盤成長 小盤價值 大盤成長 大盤價值小盤成長大盤價值小盤成長1111周報1.15 大盤成長 小盤價值 大盤成長 大盤價值小盤成長大盤價值小盤成長成長價值成長價值1.101.051.000.950.90大盤成長/全A大盤價值/全A小盤成長/全A小盤價值/全A 成長/價值0.85成長價值成長0103010901130119020102030209021502210227030303090315031703230329033104070413041904250504051205180524053006050609061506210629070507110717072107250731080408100816082208280901090709130919092510091013101910231027110211081114112011241130資料來源：iFinD，；注：對相對趨勢線的階段高點、低點歸一化處理重點行業(yè)推薦——AI產業(yè)趨勢已成算力基礎設施產業(yè)鏈中觀跟蹤指標來看，2024年算力周期有望開啟全面上行。2023Q3北美四大云廠商資本開支同比出現(xiàn)了觸底回升，并且從四大云廠商的資本開支指引來看，2023Q42024年廠AI算力方向傾斜。微觀業(yè)績驗證來看，2023年Q3BMC廠商信驊營收有所回暖，芯片、服務器、光模塊廠商等業(yè)績也有明顯修復。Q3英偉達業(yè)績再超預期，算力基礎設施旺盛需求持續(xù)驗證。軟件端來看，2024年“AI+應用”有望迎來密集催化，一Q4通過備案，基于大模型的各類產品有望逐漸推出，另一方面垂直領WPSAI定價策略有望在2023年年內推出，多款“AI+游戲”預期上線，“AI+駕駛”伴隨智能汽車滲透率加速提升有望迎來業(yè)績強兌現(xiàn)，“AI+機器人”2024年上半年到來。AI產業(yè)趨勢已成，產業(yè)鏈上軟硬科技已形成閉環(huán)，能夠互相催化、交替上行。算力基礎設施產業(yè)鏈中觀跟蹤指標來看，2024年算力周期有望開啟全面上行。全球數(shù)據中心主要集中在美國，北美四大云廠商是AI服務器的主要需求方，因此四大云廠商資本開支周期對于服務器產業(yè)鏈景氣度具有決定性作用，是需求端的重點觀測指標。BMC芯片主要廠商信驊的月度營收與服務器、光模塊、芯片業(yè)績高度相關，是較優(yōu)的高頻跟蹤指標。從主要跟蹤指標來看，算力周期在2024年有望開啟全面上行，相關行業(yè)有望廣泛受益。北美四大云廠商資本開支周期觸底回升且2024年有望進一步上行。北美四大云廠商資本開支周期對于算力產業(yè)鏈具有較高指示性意義。2021年中以來，北美四大云廠商資本開支同比持續(xù)回落，進2023Q3云廠商資本開支同比出現(xiàn)了觸底回升，并且從四大云廠商的資本開支指引來看，2023年Q4及2024年廠商資本開支力度有望進一步提升，且預計將向AI算力方向傾斜。20242023年，Meta表示資本支出將流向對人工智能硬件的投資，2024Azure人工智能基礎設施投資的推動，2023財年第四季度的資本支出將出現(xiàn)實質性的連續(xù)增長。圖表8.北美云廠商資本開支跟蹤 圖表9.北美四大云廠商資本開支指引 資料來源：萬得， 資料來源：zaker，網易，鈦媒體，算力基礎設施產業(yè)鏈業(yè)績全面修復。信驊是BMC芯片主要廠商，信驊業(yè)績增速與服務器、光模塊、芯片業(yè)績高度相關。2022年初以來，信驊營收持續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢，至2023年中已處于歷史底部，2023年Q3信驊營收有所回暖，芯片、服務器、光模塊廠商等業(yè)績也有明顯修復。圖表10.信驊業(yè)績增速與服務器、光模塊、芯片業(yè)績高度相關資料來源：萬得，同花順iFinD，Q3英偉達業(yè)績再超預期，算力基礎設施旺盛需求持續(xù)驗證，配置算力周期觸底上行。1122日，2023102920231029日的前三財季，英偉達營388.19209.2385.5%174.75億美元，較上年29.54491.57%Q3181.259.31億206%92.436.81274%，Q3單季度156.8163.2億美元。英偉達創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛表示：“我們的強勁增長反映了從通用到加速計算和生成式人工智能的廣泛行業(yè)平臺轉型?！彪S著GPU、CPU、AI代工服務和AI145.1279%。圖表11.23年Q3英偉達單季度利潤同比大幅提升 圖表12.英偉達前三季度歸母凈利潤同比上升491.57%資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，“AI+辦公”商業(yè)化進程迅速，金山辦公WPSAI有望在年底前開啟商業(yè)化收費?！癆I+辦公”是“AI+應用”中商業(yè)化進程較快的領域，MicrosoftOffice365Copilot已率先開啟商業(yè)落地。AIGC能夠有效提升辦公效率，剛需屬性與用戶粘性均較強。2022年金山辦公ARPU僅為68.4元，遠低于MicrosoftOffice365Copilot30美元/月的定價，一方面這為WPSAI產品定價留下了較廣闊的空間，另一方面，當前較低的ARPU也使得AI產品能夠為公司帶來可觀的業(yè)績增長預期。國內“AI+辦公”類廠商多個產品進入測試階段。金山辦公官方預計在今年年底公布WPSAI定價策略，包括結合WPS會員體系的調整，做出更靈活的定價方案,進入產品商業(yè)化落地。圖表13.2022年金山辦公個人訂閱ARPU僅68.4元 圖表14.國內辦公軟件AI大模型及功能資料來源：金山辦公公告， 資料來源：騰訊新聞，Zaker，市場熱點聚焦2024年景氣可期2024-2025年各地充電樁建設有望維持高速，行業(yè)同時具備出海催化，產業(yè)鏈景氣度與業(yè)績有望在2024年進一步驗證。隨著我國新能源汽車保有量不斷提升，配套充電基礎設施的建設持續(xù)受到政策關注。今年以來，工信部等八部門已兩度就充電基礎設施建設發(fā)文，規(guī)劃三年內新增公共充電樁與公共領域新能源汽車推廣數(shù)量比例力爭達到1:1；地方層面，北京市、上海市等地方人民政府也紛20252∶1，深圳市規(guī)劃三年1:120232.43，相比于全國和各地區(qū)規(guī)劃水平還有較大的提升空間。同時，我國新能源汽車市場增長趨勢依舊穩(wěn)健，20231095.635.07%，滲透率上行趨勢依舊明顯。2022年以來先后出臺新能源基礎設施建設規(guī)劃，202275502030307202560150kW將迎來大額增量；我國國內充電樁市場起量早，國內樁企在較為激烈的競爭中提升了產品力和控制成本能力，充電基礎設施建設運營企業(yè)出海迎良機。圖表15.國家及各地方政府充電基礎設施建設規(guī)劃資料來源：工信部，浙江省人民政府，深圳市人民政府、北京市城市管理委員會，上海市人民政府，騰訊新聞，圖表16.新能源汽車滲透率穩(wěn)步提升，車樁比存在較大提升空間資料來源：萬得，中國電動汽車充電基礎設施促進聯(lián)盟，高壓快充技術逐步成熟、即將進入放量階段，快充產業(yè)鏈值得重點關注。1128日，華為表示預340個城市、4500個高速充電站、70萬個公共充電槍，202410318600kw高海拔地區(qū)依然能實現(xiàn)一秒一公里快速充電，目前高壓快充技術已逐步成熟，為新能源汽車快速800VX9ES、智S7007、吉利銀河E8800V高壓平臺車型密集上市，配套車型滲透率的提升有望推動快充樁加速滲透。據華為測算，若按照現(xiàn)有車樁比測算，要滿足1300多萬臺高壓快充需求，2023-2026年行業(yè)需要再增加98萬臺1000V高壓直流樁。圖表17.華為全液冷超充落地川藏線資料來源：華為官網，風電招標集中放量，新增裝機量或將于2024年集中體現(xiàn)。受到審批政策等因素影響，今年前九個1368GW,202212.15%。10月，風電招標迎來集中放量，1330GW,512.24%，20231-10月累計中98GW1-11月數(shù)據。根據風電頭條，1139個風電項目的風機中標結果出爐，累計容量約6.13GW，風電項目從主機招標交付到全程并網，一般需要半年到一年的時間，2023Q42024年體現(xiàn)為新增裝機量。風電、光電新增裝機量同比漲幅回升，光伏產業(yè)鏈價格低位震蕩。10月風電新增裝機量383萬千101.58%1362141.49%，風電、光電同比漲幅均9月有明顯提升（947.1%、94.1%）10月出口金額268084.7萬美元，當月同比下降23.08%，同比降幅較9月進一步拉大。101129920.7%、3.6%、6.7%。圖表18.光伏新增裝機和風電新增裝機資料來源：iFinD，圖表19.太陽能電池出口及同比 圖表20.光伏產業(yè)鏈價格變動資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，高階智能駕駛上路試點開啟，智能汽車滲透率有望加速提升“金九銀十”后，11月汽車銷售仍延續(xù)強勢。乘用車銷售在經歷了金九銀十”的旺季之后，11月前四周（1-26日）138.956.3萬輛，同比漲幅分別為17%和33%。另據乘聯(lián)會最新零售銷量初步推算，11月狹義乘用車零售市場約為208.02.3%26.0%82.0萬輛左右，環(huán)3.6%36.4%，整體來看銷售仍然延續(xù)強勢。圖表21.乘用車及新能源汽車銷售資料來源：iFinD，圖表22.10月乘用車產量 圖表23.10月乘用車銷量 資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，11月造車新勢力依舊表現(xiàn)亮眼。1120041245%，單月交付再創(chuàng)新高；1141030172.9%20231130日，理想汽車3256773018508臺，連續(xù)刷新交130%114156745%；11月，極氪交付達13104臺，同比增長19%，交付再創(chuàng)歷史新高；蔚來共交付新車15959臺，同比增長12.6%；111250617.02%103.48%。圖表24.造車新勢力11月銷售情況資料來源：iFinD，L3、L4FSD已在中國官網顯示，高階智能駕駛滲透率有望加速提升。1117日，工信部等四部委聯(lián)合發(fā)布通知，正式部署開展智能網聯(lián)汽車準入和上路通行試點工作。此次試點對象主要針對具備量產條件的L3、L4級自動駕駛智能網聯(lián)汽車產品。文件提出，在全國智能網聯(lián)汽車道路測試與示范應用工作基礎上，四部委遴選符合條件的道路機動車輛生產企業(yè)和具備量產條件的搭載自動駕駛功能的智能網聯(lián)汽車產品，開展準入試點；對通過準入試點的智能網聯(lián)汽車產品，在試點城市的限定公共道路區(qū)域內開展上路通行試點。近日，特斯拉中國官網的車主手冊已增加了完全自動駕駛能力（Beta）的功能介紹，具體功能包括：沿著道路上的彎道行駛、在交叉路口先停車再通行、進行左右轉彎、導航經過環(huán)島路口、駛入/駛出高速公路等。此前，特斯拉已在北美等國全面開放，但由于技術適應性等原因在中國無法實施。此次《通知》準L3FSD進入中國掃清了政策方面的阻礙，有望進一步推動自動駕駛相關產業(yè)鏈的加速滲透。圖表25.特斯拉FSD已在中國官網顯示資料來源：特斯拉中國，12月動力煤價格或將面臨一定壓力，而焦煤或將受益于鋼鐵冬儲補庫月動力煤、焦煤價格走勢出現(xiàn)分歧，焦煤上行動力強勁而動力煤相對弱勢。11月國內動力煤價格整體呈震蕩趨勢，供給端各產區(qū)多數(shù)煤礦正常生產，動力煤供應穩(wěn)定，港口庫存持續(xù)上漲，但下游市場相對疲軟，需求端沒有明顯改善，截至11月30日動力煤價格為928元噸，月環(huán)比下跌4.33%焦煤價格偏強運行，由于近期焦煤礦事故頻發(fā)，部分煤礦停產減產，整體供應有所收緊，而當前下游企業(yè)仍在冬儲補貨，需求較為平穩(wěn)，焦煤價格漲幅較為明顯，11302369元/噸，8.32%。月動力煤價格或將面臨一定壓力，而焦煤或將受益于鋼鐵冬儲補庫。12月動力煤或仍將承壓，中央氣象臺預計12月冷空氣活動總體偏弱，除內蒙古東北部、吉林北部、黑龍江、西藏大部、青海西南部氣溫較常年同期偏低0.5～1℃外，全國其余地區(qū)氣溫接近常年同期到偏高。氣溫回暖有利于降低能源消耗，煤炭市場下游需求釋放或將受限，加之當前產業(yè)鏈煤炭庫存水平較高，總體來看，短期內動力煤或仍將承壓。焦煤庫存較11月初有所回升但仍處于低位，萬億基建投資刺激下鋼鐵具備冬儲補庫動力，而補庫強度一定程度上仍需等待12月中央經濟工作會議、政治局會議定調。圖表26.動力煤、焦煤價格走勢資料來源：iFinD，圖表27.動力煤、焦煤庫存情況資料來源：，OPEC減產不及預期，原油價格出現(xiàn)回落。月國際原油價格整體處于下行態(tài)勢。30日OPEC+Q1220萬桶日，減產形式及規(guī)202330日，WTI77.86美元/5.41%。圖表28.WTI原油現(xiàn)貨價格資料來源：iFinD，醫(yī)藥：流感高發(fā)催化相關產業(yè)鏈冬季以來流感高發(fā)，患病率明顯高于往年同期，流感藥物、疫苗、檢測試劑等有望受到催化。1123日，國家流感中心發(fā)布的流感監(jiān)測周報顯示，202346周，我國南、北方省份流感病毒檢測陽性率持續(xù)上升，南方省份哨點醫(yī)院報告的流感樣病例（ILI）為6.4%，北方省份哨點醫(yī)院報告6.2%2020-2022年同期水平。隨著流感進入高發(fā)季，預防、檢測及治療需求提升，藥品、疫苗、檢測試劑等相關產業(yè)鏈有望受到催化。29202010-12月ILI%

圖表30.2020年以來北方哨點醫(yī)院報告的10-12月ILI%資料來源：中國國家流感中心， 資料來源：中國國家流感中心，十一月指數(shù)及行業(yè)表現(xiàn)回顧十一月指數(shù)波動回顧11A股整體走勢呈現(xiàn)沖高回落特征。隨著十月底，匯金為代表的平準類型資金開始真金白銀”買入，疊加中央金融工作會議落地，中美元首會晤，外部環(huán)境邊際改善，美債利率回落，11月月初至A11PMIA股沖高受阻，市場情緒有所降溫。圖表31.同花順全A指數(shù)11月表現(xiàn)回顧3200同花順滬深全A監(jiān)管限制券商DMA業(yè)務傳聞發(fā)酵

10月通脹3170

中國10月CPI低于預期3140

央行PSL小中美高層會晤

人民幣顯著升值

TW地區(qū)選舉，壓制外資回流茅臺提高出廠價

美聯(lián)儲卡什卡放鷹

作文流傳落地中國10月社會

李強總理主3110

美國10月就業(yè)數(shù)據不及預期

鮑威爾放鷹

會議

人大網披露《對金融工作情況報3080

兩年美債利率回落

談會

利率沖高央行等八部門聯(lián)合印發(fā)《關于強化金

中國11月低于預期

國有資本運營公司買入ETF11月財新PMI3050

美聯(lián)儲降息

通知》

財政部：10月全國新增債券2267融工作會議

超預期302011/111/211/311/611/711/811/911/1011/1311/1411/1511/1611/1711/2011/2111/2211/2311/2411/2711/2811/2911/3012/1資料來源：iFinD，十一月行業(yè)表現(xiàn)11月市場整體回暖，一級行業(yè)中有18個行業(yè)錄得正漲幅，傳媒領漲，錄得正漲幅11.4%，煤炭、商貿零售、計算機等漲幅居前，建材、電新、有色金屬、非銀跌幅居前。受益于短劇互動、熱款游戲、算力租賃等概念，以及華為鏈的催化，TMT漲幅居前，而煤炭、醫(yī)藥，受冬季供暖、流行病等季節(jié)性需求影響，表現(xiàn)較好。然受制于宏觀經濟修復斜率放緩，及地產下一階段政策釋放偏慢影響下，順周期行業(yè)及地產鏈延續(xù)弱勢。圖表32.11月一級行業(yè)漲跌幅 圖表33.年初至11月一級行業(yè)漲跌幅30.0%11.0%20.0%9.0%7.0%

10.0%5.0%

0.0%3.0%-10.0%1.0%-1.0%

-20.0%-3.0%

-30.0%-5.0%

AA

-40.0%

A傳通計煤汽電石家紡非綜電機建銀鋼醫(yī)全輕商國有食交綜農基建房電消A

工貿防色品通合林礎材地新服機 服

石化 金

機 石服

牧化產售 裝

料化工 屬

造售工屬料輸漁工資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，圖表34.11月二級行業(yè)漲跌幅（前十后十） 圖表35.大類行業(yè)蹺蹺板走勢（%）（%）科技消費周期金地穩(wěn)1810.0%135.0%0.0% 8-5.0% 3-10.0%-2-15.0%

黑教生媒汽通金增消電油白全工專新旅保電裝Ⅱ色育物體車訊屬值費商服色國程用能游險源飾 -7ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ家 醫(yī) 銷工制服電及工家性機材源及 設電 藥 售程品務子服程電股械料動休 備ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ及服 務 份 力Ⅱ務 制 系Ⅱ務 銀 統(tǒng)ⅡⅡ行Ⅱ

-1222-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，十一月重點事件、新聞回顧及十二月重要事件展望中美元首會晤就多項事項達成共識，對于中美關系改善意義重大，中美關系改善有望利好對美出口產業(yè)，特別是此前對美出口受到沖擊、我國具備全球競爭力、高價值量的高端制造。20231115日，國家主席習近平同美國總統(tǒng)拜登在斐洛里莊園舉行中美元首會晤，就事關中美關系的戰(zhàn)略性、全局性、方向性問題，事關世界和平和發(fā)展的重大問題深入交換意見。據外交部，此次中美元首會晤取得多方面的成果，在政治外交、人文交流、全球治理、軍事安全等領20多項共識。舊金山會晤是一次為中美關系增信釋疑、管控分歧、拓展合作的重要會晤，也是一次為動蕩變革的世界注入確定性、提升穩(wěn)定性的重要會晤。2018美國四次對中國商品加征關稅，盡管后期對部分商品執(zhí)行關稅豁免，但仍有多類產品受到較大沖擊，特別是機電設備、機械設備、車輛及運輸設備、紡織原料及制品等，在我國對美出口金額占比均較貿易摩擦前有所回落。這部分受到沖擊的出口商品中，我國具備全球競爭力、高價值量的高端制造行業(yè)尤其有望受益于本次中美關系改善，值得重點關注，特別是光模塊、新能源（太陽能、風電零部件，新能源整車及零部件等）、高端機械設備等。數(shù)據要素頂層規(guī)劃政策頻出，行業(yè)政策法律日益清晰、商業(yè)模式逐步成形。8-9別指導、出臺了《企業(yè)數(shù)據資源相關會計處理暫行規(guī)定》和《數(shù)據資產評估指導意見》；1110日，國家數(shù)據局局長劉烈宏在北京數(shù)據基礎制度先行區(qū)啟動活動上表示，希望北京市發(fā)揮已有優(yōu)勢，在數(shù)據“三權”分置制度落地、數(shù)據流通交易、數(shù)據基礎設施建設等領域持續(xù)探索、先行先試；119會召開，會議圍繞完善公共數(shù)據價格形成機制、推動數(shù)據開發(fā)利用的工作進展、數(shù)據開發(fā)利用中面臨的確權及價格等問題進行了交流探討。小米純電轎車通過工信部審批，智能汽車再迎重磅參與者入場，智能汽車滲透率進入加拐點。11月15日，工信部發(fā)布關于《道路機動車輛生產企業(yè)及產品公告》（377批）（第五十六批）20242SU7、SU7Max、SU7PrOS系統(tǒng)的加持下，小米汽車將與既有生態(tài)整合，在智能座艙領域為用戶提供與眾不同的互動體驗。同時，小米汽車采用全棧自研算法，配備自動駕駛技術。商業(yè)航天發(fā)展迎來新催化，衛(wèi)星互聯(lián)網產業(yè)持續(xù)受益政策驅動。1120日，《上海市促進商業(yè)航天發(fā)展打造空間信息產業(yè)高地行動計劃（2023-2025年）》發(fā)布，《計劃》從產業(yè)鏈、應用場景、空間布局等五方面指出具體目標，從基礎能力建設、核心技術攻關、應用場景推進、50發(fā)商業(yè)火箭、600顆商業(yè)衛(wèi)星的批量化制造能力，以打造“上海星”“上海箭”兩大品牌，提供一站式的衛(wèi)星研制、運載發(fā)射、在軌交付與管理鏈式服務模式?！队媱潯返某雠_將進一步推動商業(yè)航天產業(yè)的快速發(fā)展，衛(wèi)星互聯(lián)網作為商業(yè)航天的重要組成部分也將迎來發(fā)展新機遇。3612月財經日歷前瞻日期市場重要事件國內重要經濟數(shù)據海外重要經濟數(shù)據其他事件12.5美國11月ISM非制造業(yè)指數(shù)2023全球汽車芯片創(chuàng)新大會暨第二屆中國汽車芯片高峰論壇2023全球6G發(fā)展大會12.62023世界智能制造大會·第十九屆中國（長沙）國際汽車博覽會2023世界5G大會12.8上交所、中證指數(shù)公司：調整上證、上證、上證、科創(chuàng)等指數(shù)樣本，于12月8日收市后生效美國11月失業(yè)率/11月非農就業(yè)人口變動(萬人)第二屆數(shù)字政府建設峰會暨“數(shù)字灣區(qū)”發(fā)展論壇12.9中國11月PPI同比12.11北證50樣本股定期調整，12月11日正式生效2024中國汽車市場發(fā)展預測峰會芝商所上市氫氧化鋰和鈷期權12.12美國11月核心CPI同比/11月CPI同比12.13 歐佩克公布月度原油市場報告2023年第四屆計算機與人工智能技術國際會議2023計算產業(yè)生態(tài)大會12.14美國FOMC利率決策(上限、下限)英國央行政策利率12.15中國1至11月全國房地產開發(fā)投資/1至11月社會消費品零售總額同比/11月社會消費品零售總額同比2023光伏行業(yè)年度大會12.192023年開源產業(yè)生態(tài)大會，將設鴻蒙生態(tài)分論壇2023全球自動駕駛峰會12.2中國12月一年期貸款市場報價利率(LPR)/12月五年期貸款市場報價利率(LPR)廣州國際人工智能展覽會百度云智大會·智算大會12.21美國三季度實GDP年化季環(huán)比終值資料來源：華爾街見聞，行業(yè)輪動速度跟蹤11月風格輪動速度和行業(yè)輪動速度較10月上行。11月受庫存擾動和產業(yè)催化，市場風格及行業(yè)輪動速度上行，進入12月，隨著經濟基本面和預期的改善，聚焦中央經濟會議，年內第二波行情有望到來，主線交易結構有望逐漸明晰，12月風格及行業(yè)輪動速度或有所下行。圖表37.大類風格行業(yè)輪動速度指數(shù)（日頻，MA60）風格輪動加速風格輪動速度指數(shù)風格輪動減速風格輪動加速風格輪動速度指數(shù)風格輪動減速動快0.61 速區(qū)0.590.570.550.53輪0.51 動慢0.49 速區(qū)0.4712-1013-0313-0814-0114-0614-1115-0415-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-08資料來源：iFinD，圖表38.一級行業(yè)輪動速度指數(shù)(日頻，MA60)行業(yè)輪動速度指數(shù)行業(yè)輪動加速行業(yè)輪動速度指數(shù)行業(yè)輪動加速行業(yè)輪動減速0.70 輪動快0.68 速區(qū)0.660.640.62慢0.60 速區(qū)0.5812-1013-0313-0814-0114-0614-1115-0415-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-08資料來源：iFinD，盈利面跟蹤PMI10月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比的降幅持續(xù)收窄，內需支撐下營收同比小幅改善。逆周期政策發(fā)力帶動下，上游采礦及多數(shù)原材料行業(yè)10月改善幅度較大，裝備制造整體依然偏弱，部分下游消費行業(yè)也有一定的復蘇趨勢。11月制造業(yè)PMI再度走弱，產需雙雙出現(xiàn)小幅邊際回落，顯示當前內需修復的動能依然有待加強。庫存周期的角度，11月PMI分項中產成品庫存及原材料庫存指數(shù)再度在收縮區(qū)間出現(xiàn)小幅回落，一定程度上顯示制造業(yè)企業(yè)或仍處于去庫階段。10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產PPI20225月以來本輪去庫周期已經持續(xù)了17的過渡階段。內需底部復蘇過程雖有曲折但方向持續(xù)向好。圖表39.工業(yè)企業(yè)及制造業(yè)利潤 圖表40.中國制造業(yè)及綜合PMI（%） （%） 規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):利潤總額:制造業(yè):累計同比制造業(yè)PMI中國綜合PMI:產出指數(shù)5670545030 521050-1048-30-5019-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-08

4619-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，估值面市場整體風險溢價水平11月底，同花順全A股權風險溢價水平錄得3.10%，較10月底的3.14%小幅下降，仍處于3年滾動1倍標準差以下，股權風險溢價水平仍處于歷史較高水平，權益市場吸引力和中長期回報空間仍較為充分。圖表41.同花順全A股權風險溢價ERP（%）（%）股權風險溢價(逆序） ±1倍標準差同花順全A收盤價（右軸） 3年均值 ±2倍標準差01234516-03 17-03 18-03 19-03 20-03 21-03 22-03 資料來源：iFinD，

4,5004,0003,5003,0002,5002,000PE/PB水平及分位變動11月，主要行業(yè)估值分位數(shù)較上月變動幅度明顯，商貿零售、TMTPE顯上升，煤炭等行業(yè)PB估值分位數(shù)較上月明顯上升，剔除基數(shù)原因來看，大部分行業(yè)估值分位仍3年/5年內較低水平。圖表42.一級行業(yè)PE變動及分位石油石化 石油石化 9.1煤炭 9.1有色金屬 15.8電力及公用事業(yè) 18.2鋼鐵 17.1基礎化工 21.8建筑 7.2建材 16.1輕工制造 22.2機械 25.8電力設備及新能源 16.9國防軍工 45.9汽車 22.6商貿零售 16.7消費者服務 33.4家電 13.4紡織服裝 17.9醫(yī)藥 29.2食品飲料 26.2農林牧漁 31.4銀行 4.7非銀行金融 18.1房地產 12.1交通運輸 12.4電子 40.9通信 17.7計算機 41.6傳媒 26.2-2%17%-3%0%-1%-1%-2%-4%3%4%-1%2%-2%21%0%-1%-1%7%-1%-1%-3%-6%-1%3%11%3%13%12%28%63%32%29%96%53%3%81%29%12%1%5%2%28%1%1%52%55%1%49%23%91%79%69%65%41%25%81%30%46%35%29%97%54%5%85%26%8%2%3%4%7%1%2%52%48%2%50%26%97%81%66%54%38%12%68%27.512.145.922.917.434.49.918.029.933.048.572.135.124.7101.427.820.247.359.258.67.019.614.322.556.633.064.435.77.85.913.814.98.115.37.110.119.423.516.843.522.014.933.313.114.822.225.717.04.211.66.48.225.613.636.017.49.68.720.420.212.921.48.113.722.829.534.453.427.918.148.516.117.928.737.131.85.114.210.110.839.219.348.321.7-1%21%-2%2%-1%-2%-1%-2%0%3%0%3%-3%15%-2%-2%-1%4%-3%-1%-2%-10%-1%2%7%2%8%13%17%59%19%29%98%51%88%26%28%13%31%42%21%%%14%%25%19%18%38%21%27%98%54%3%91%26%26%1%10%34%27%23%6%39%35%9%56%16%83%88%40%53%23%11%47%29.412.146.622.917.434.912.318.029.933.048.573.335.126.0119.127.922.255.059.258.67.225.814.323.260.836.677.936.87.85.913.814.95.915.07.18.816.823.016.840.613.612.525.411.514.822.221.014.54.211.66.48.222.613.635.417.412.48.930.819.211.821.68.613.123.028.130.052.225.417.043.716.718.232.935.229.95.815.89.215.639.625.549.524.660%60%4288%74%55%3838值值值月月數(shù)()-11數(shù)()-10變化（）值 位值11月PE分位3年PE分位3年PE分位3年最大3年最小三年中11月PE分位數(shù)5年PE分位5年PE分位5年最大5年最小5年中位當前值數(shù)變化（）數(shù)()-11月數(shù)()-10月 值行業(yè)資料來源：iFinD，石油石化煤炭鋼鐵石油石化煤炭鋼鐵建筑建材機械國防軍工汽車商貿零售家電醫(yī)藥銀行房地產電子通信傳媒1.21.62.61.81.02.71.01.32.22.73.43.82.61.53.82.81.84.06.72.90.61.30.81.44.01.84.02.4-2%-2%0%1%1%-1%2%3%5%-1%3%-4%80%65%1%34%4%3%5%3%5%8%1%8%36%37%4%15%13%15%3%8%23%22%8%5%15%37%23%83%51%3%34%3%1%6%1%1%3%1%5%40%24%1%19%15%6%1%2%27%28%1%2%9%%12%36%1.42.15.52.32.25.51.33.33.64.37.15.83.61.710.65.32.77.714.26.00.92.61.51.97.83.56.23.00.90.92.61.51.02.60.91.22.12.63.43.52.21.13.62.51.73.56.32.60.61.20.81.43.61.43.51.71.11.53.41.91.33.71.12.22.63.24.64.32.71.56.23.02.04.98.83.30.71.41.01.74.81.94.62.3-3%9%-2%0%0%-1%0%1%2%3%-3%0%-3%9%0%-3%-3%9%2%4%-3%-4%4%2%2%0%%%%%%%8%%4%1%1%%%%3%-5%-2%%2%6%-5%-6%7%3%6%0%25%9%11%28%15%12%9%14%13%5%3%24%23%24%16%8%14%30%7%11%5%16%17%1%1%22%23%12%25%1.42.15.52.32.25.51.63.33.64.37.15.83.62.110.65.32.77.714.26.01.02.62.02.17.84.17.13.20.80.91.91.50.92.00.91.22.11.91.92.41.61.13.22.51.53.24.52.60.61.20.81.42.61.43.21.71.11.32.91.81.23.21.12.42.82.94.04.02.51.55.73.41.94.78.13.90.81.81.21.74.72.74.62.43764%61%3737373434373%2%3%33329%59%59%38%3670%79%87%84%56%31%1266%30%12%1013%14%值值()-11月數(shù)()-10月 值變化（）變化（）數(shù)()-11月()-10月 值 值 位值當前值11月PB分位數(shù)3年PB分位3年PB分位數(shù)3年最大3年最小三年中11月PB分位數(shù)5年PB分位數(shù)5年PB分位5年最大5年最小5年中位行業(yè)資料來源：iFinD，資金面動量跟蹤公募基金發(fā)行情況股票型基金發(fā)行方面，從同花順公布的主動權益型基金發(fā)行節(jié)奏（成立日口徑）來看，11月全月累計發(fā)行份額65.2億份，較上月51.0億份有所上升，整體公募基金發(fā)行連續(xù)22個月保持在較低水平。圖表44.主動權益型基金發(fā)行份額統(tǒng)計資料來源：iFinD，北上資金1117.8447.9億元，流出態(tài)勢減緩。從北上資金各行業(yè)持股市值比例變動來看，11月北上持股市值比例變動較大的行業(yè)為醫(yī)藥（+0.69Pct）、電子（+0.41Pct）、食品飲料（+0.33Pct）等，電新、銀行等行業(yè)持股市值占比的降幅較大，分別減配-0.53/-0.40Pct。圖表45.北上資金月度凈買入金額1500

(億元） 陸股通凈買額(人幣):月:計同花順滬深全A(右軸）

1412.9

4,0003,900

579.3

412.2

557.8

305.2

889.9

729.6

600.9350.1

354.4

3,8003,7003,6000-20.3

0.2

168.7

127.1-112.3

92.6

140.3-45.5-121.4

-17.8

3,5003,4003,300

-327.7

-573.0

-374.6-447.9-896.8

3,2003,1003,0002020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07資料來源：iFinD，圖表46.北上資金持股市值比例月變動幅度與月漲幅：一級行業(yè)11月漲：一級行業(yè)11月漲傳媒9%煤炭機商貿零售 計算機4% 通信 醫(yī)藥消服 汽車農林牧漁 軍工 電子

石油石化

食品飲料-0.6% -0.4%

0.2% 0.4% 0.6%家電

建材

-6%橫軸：11月北上資金持股比例變動-11%橫軸：11月北上資金持股比例變動資料來源：iFinD，趨勢交易行業(yè)從行業(yè)月度成交額占比趨勢來看，11月受產業(yè)催化，趨勢交易熱度向科技成長板塊有所傾斜，汽車、機械等行業(yè)持續(xù)升溫。計算機、通信成交額占比有所下滑，但在傳媒行業(yè)帶動下，TMT累計成交額占比11月平均值35.2%相較于10月平均值33.9%有所升溫。月變52周3年動分位分位成交額占比（）周期資源金融地產穩(wěn)定下游消費