量化觀市：小盤持續(xù)占優(yōu)關(guān)注短期大盤超跌反彈機會

內(nèi)容目錄一、市場概況 4主要市場及行業(yè)指數(shù)表現(xiàn) 4近期經(jīng)濟日歷 6市場宏觀環(huán)境概況 6北上資金流向觀測 7中期權(quán)益配置視角 8二、行業(yè)配置視角 9行業(yè)配置策略觀點 9有效擇時指標跟蹤 10三、量化因子視角 11選股因子 11轉(zhuǎn)債因子 12附錄 13風險提示 14圖表目錄圖表1：主要市場指數(shù)近期周度漲跌幅 4圖表2：主要市場指數(shù)上周凈值走勢圖 4圖表3：A股市場全部行業(yè)（中信）漲跌幅情況 5圖表4：A股市場行業(yè)總體資金流入和北向資金流入 5圖表5：近期經(jīng)濟日歷 6圖表6：本周宏觀數(shù)據(jù)概覽 6圖表7：各類利率走勢 7圖表8：北上資金各托管機構(gòu)累計凈入（億元） 8圖表9：北上資金收益率及凈流入變化 8圖表10：北向單日凈買入成交額20日均值與股指走勢 8圖表11：北向擇時策略走勢凈值 8圖表12：宏觀擇時模型最新觀點（截至10月31日） 8圖表13：宏觀擇時模型凈值表現(xiàn) 9圖表14：宏觀擇時模型超額收益表現(xiàn) 9圖表15：行業(yè)輪動策略組合凈值 9圖表16：行業(yè)輪動策略分年度收益率 9圖表17：相關(guān)行業(yè)的ETF基金 9圖表18：各指標在不同行業(yè)上的擇時勝率（截至2023年11月17日） 10圖表19：大類因子的IC均值與多空收益 12圖表20：一致預期、市值、成長和反轉(zhuǎn)因子多空凈值（全部A股） 12圖表21：質(zhì)量、技術(shù)、價值和波動率因子多空凈值（全部A股） 12圖表22：可轉(zhuǎn)債擇券因子多空凈值 13圖表23：可轉(zhuǎn)債擇券因子IC均值與多空凈值 13圖表24：國金證券大類因子分類 13一、市場概況主要市場及行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)50300500503005001000-0.51，1.05和1.82。21計算機業(yè)指數(shù)漲幅最大周漲幅達4.14食品飲料電力設備及新能源農(nóng)林牧漁及銀行等9個行業(yè)指數(shù)下跌，其中食品飲料行業(yè)指數(shù)跌幅最大，周跌幅達-1.34。AI大模AIAI-20A110123-44.36圖表主要市場指數(shù)近期周度漲跌幅 圖表主要市場指數(shù)上周凈值走勢圖3.02.52.01.51.

21.21.0861.48

0.91

0.951.

07140714

1.821.051.05

1.030凈值1.010比（0.990

12,000兩市10,000成交1.00.50.0-0.5-1.5

0.610.33

0.-0.94

-0.

初值1為1）0.930

11/1011/1311/1411/1511/1611/17

8,000額（億（6,000元）4,0002023/10/27 2023/11/3 2023/11/10 2023/11/17上證50 滬深300 中證500 中證1000

全部A股日總成交額 上證50滬深300 中證1000來源：， 來源：，圖表3：A股市場全部行業(yè)（中信）漲跌幅情況計汽商通算車貿(mào)信機零售

國鋼綜防鐵合軍工

傳機媒械金服融裝

務行業(yè)等權(quán)

建基電筑礎子化工

非輕電銀工力行制及金造公融用事業(yè)

運石輸化

產(chǎn)

建銀農(nóng)電食材行林力品牧漁及新能源來源：，圖表4：A股市場行業(yè)總體資金流入和北向資金流入周度漲跌幅前10名 周度漲跌幅中間10名 周度漲跌幅后1030

紡織服

綜合金融20

計算機

有色金屬建筑

汽車3.89綜合石油石 縱軸：北向資金凈流入（億）10 醫(yī)藥縱軸：北向資金凈流入（億）

電力及公用事業(yè)

國防軍工0-10

電力設備及

機械基礎化工

房地產(chǎn)

輕工 家電 煤炭食品飲料

農(nóng)林牧漁銀行

消費者服務-20-30

傳媒非銀行金融

建材交通運輸

商貿(mào)零售3.09-140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20橫軸：總凈流入（億）來源：，注1:圖中加粗為漲跌幅排名前5個行業(yè)圖表5：近期經(jīng)濟日歷

近期經(jīng)濟日歷11LPR星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日11/13 11/14 11/15 11/16 11/17 11/18 11/1910月M2同比10.3%(10.3%)中 10月M1同比過去 1.9%(2.1%)10月社融一周 1.85萬億(4.1227萬億

美 10月CPI同3.2%(3.7%)

10月社會零售總額同比7.6%(5.5%)10月工業(yè)增加值同比中 4.6%(4.5%)10月固定投資額同比2.9%(3.1%)國民經(jīng)濟運行情況新聞發(fā)布會

中70個大中城市住宅銷售價格月度報告1.3%(2.2%)11/2011/2111/2211/2311/24 11/25 11/26一年期1.3%(2.2%)11/2011/2111/2211/2311/24 11/25 11/26一年期LPR中 五年期LPR美美聯(lián)儲貨幣政策會議紀要美感恩節(jié)休市美11月Markit制造業(yè)PMI未來一周來源：，注1:其中過去一周展示的數(shù)值格式為：當期值(上一期值)注2:中國金融數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)為預估公布時間，可能有所誤差圖表6：本周宏觀數(shù)據(jù)概覽

市場宏觀環(huán)境概況109.3，月工業(yè)增加值同比較上個月上行0.1,報4.6；10月社零同比較上個月上2.1，7.61011”10CPIA10002000200030MACD30030MACD而流動性方面，本周央行通過7天逆回購投放17610億元，到期12500億元，整體通過公5110(MLF)6000短端1周SHIBOR和分別報1.9622和2.2467較周分別上升13.6BP和上升22.3BP1個月SHIBOR和3個月SHIBOR分別報2.23和2.461，0.5BP1.0BP。MACD（重新強勢上漲或回調(diào)消化數(shù)據(jù)分類 指標名稱 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23

截至2023-11-17中采制造業(yè)PMI48.8 4949.349.750.249.5中采非制造業(yè)PMI54.553.251.55151.750.6財新制造業(yè)PMI50.950.549.25150.649.5經(jīng)濟財新服務業(yè)PMI工業(yè)增加值:當月同比57.153.954.151.850.250.43.54.43.74.54.54.6社會消費品零售總額:當月同比12.73.12.54.65.57.6工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比-18.8-16.8-15.5-11.7-9出口金額:當月同比-7.5-12.4-14.5-8.8-6.2-6.4PPI:當月同比-4.6PPI:當月同比-4.6-5.4-4.4-3-2.5 -2.6CPI:當月同比0.20-0.30.10-0.2SHIBOR:3個月2.2192.1682.0972.0432.3022.4152.46112.3582 2.2973 2.41592.2526 2.5181 2.82.3582 2.2973 2.41592.2526 2.5181 2.82.62貨幣國債到期收益率:3個月1.71011.65351.6011.70092.00092.29292.3118國債到期收益率:2年2.18642.14472.16462.14972.27592.36112.3423國債到期收益率:10年2.6852.63512.65972.55752.67512.69382.6524M1:同比4.73.12.32.22.11.9信用M2:同比11.611.310.710.610.310.3社會融資規(guī)模存量:同比9.598.9999.3來源：，

圖表7：各類利率走勢2.82.31.81.32022/4/42022/6/42022/8/42022/10/42022/12/42023/2/42023/4/42023/6/42023/8/42023/10/4SHIBOR:3個月 銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利:3個月國債到期收益率:3個月 國債到期收益率:2年國債到期收益率:10年來源：，北上資金流向觀測外資情緒仍顯冷淡44.36-1.63-12.2810.65AA根據(jù)我們的測算，滾動100日平均北向單日凈買入成交額的分位點能較有效地觀測北向資金的情緒，而且也能較好地對市場進行擇時。當其高于2/3分位點時，表明北向資金整體處于積極買入的狀態(tài)。截至11月17日，滾動100日平均北向單日凈買入成交額處于40分位點位，低于2/3分位點，顯示目前北向資金整體情緒低迷，其表示海外投資者階段性的看跌A股市場。我們基于此指標構(gòu)建對全A指數(shù)的日頻擇時策略，當分位點高于2/3分位點，我們持倉股指，否則空倉。截至11月17日，今年以來全A指數(shù)下跌1.52，擇時策略上漲7.21。圖表北上資金各托管機構(gòu)累計凈流入（億元） 圖表北上資金收益率及凈流入變化16000

北上資金 券商 銀行

資金分類

最近一周收益率

最近一周凈流入（億元）

今年以來累計凈流入（億元）14000100008000600040000-2000

北上資金 -6.90 -44.36 1893.47券商類 -1.81 -1.63 69.07內(nèi)資券商 -2.06 10.65 68.35外資券商 -1.79 -12.28 0.72銀行類 -8.06 -42.73 1872.65來源：， 來源：，圖表10：北向單日凈買入成交額20日均值與股指走勢 圖表11：北向擇時策略走勢凈值萬得全A 北向單日凈買入成交(億元)_MA20(右軸) 北向擇時凈值 萬得全A凈值10000

100806040200-20-40-60

2.502.001.501.000.500.00 來源：， 來源：，注:未考慮手續(xù)費1.5中期權(quán)益配置視角從中期來看，根據(jù)我們構(gòu)建的宏觀擇時策略給出的信號，擇時模塊給出的信號11月份的101110100。擇時策略2023年至今收益率為-2.95，同期全A收益率為-3.54?？傮w來說，當前模型對權(quán)益市場評分為中性偏多。關(guān)于模型具體細節(jié)請參閱我們在2022年12月9日發(fā)布的研究報告《Beta獵手系列：基于動態(tài)宏觀事件因子的股債輪動策略》。圖表12：宏觀擇時模型最新觀點（截至10月31日）觀察維度當前信號上月信號經(jīng)濟增長100100貨幣流動性00股票倉位5050配置觀點中性偏高中性偏高來源：Wind，國金證券研究所圖表13：宏觀擇時模型凈值表現(xiàn) 圖表14：宏觀擇時模型超額收益表現(xiàn)25 200.0020 150.00151050股票擇時 wind全A

100.0050.000.00-50.00-100.00

股票擇時 wind全A 超額收益來源：， 來源：，二、行業(yè)配置視角行業(yè)配置策略觀點服務。202311177.8，0.831.1。0.58291.07，超額收益為-0.49。圖表15：行業(yè)輪動策略組合凈值 圖表16：行業(yè)輪動策略分年度收益率年份 等權(quán)配置 板塊輪動 超額凈值20123.1814.8311.2320123.1814.8311.236543210來源：，

321.510.50

2013年 13.53 32.98 17.432014年 47.04 76.33 20.062015年 50.66 52.69 -0.922016年 -13.19 -13.84 -1.472017年 1.16 6.61 5.262018年 -28.87 -18.50 14.512019年 28.38 22.64 -4.632020年 21.93 43.14 17.602021年 12.20 26.62 12.852022年 -13.71 -16.70 -3.772023年 -1.40 2.72 4.24來源：，我們重點了與本周推薦行業(yè)相關(guān)的行業(yè)或主題ETF基金，方便投資者布局相關(guān)行業(yè)及其細分行業(yè)。圖表17：相關(guān)行業(yè)的ETF基金基金代碼基金名稱上市日期基金經(jīng)理管理人159743.OF博時湖北新舊動能轉(zhuǎn)換ETF2022-01-11尹浩博時基金管理有限公司159611.OF廣發(fā)中證全指電力ETF2022-01-07陸志明廣發(fā)基金管理有限公司基金代碼基金名稱上市日期基金經(jīng)理管理人562300.OF低碳ETF2022-01-05張凱銀華基金管理股份有限公司516580.OF博時中證新能源ETF2021-07-26尹浩博時基金管理有限公司516270.OF華安中證內(nèi)地新能源主題ETF2021-07-23劉璇子華安基金管理有限公司562880.OF嘉實中證電池主題ETF2021-07-20田光遠嘉實基金管理有限公司159755.OF廣發(fā)國證新能源車電池ETF2021-06-24羅國慶廣發(fā)基金管理有限公司512560.OF易方達中證軍工ETF2017-07-28張湛易方達基金管理有限公司512680.OF廣發(fā)中證軍工ETF2016-10-14霍華明廣發(fā)基金管理有限公司512810.OF華寶中證軍工ETF2016-08-22胡潔華寶基金管理有限公司512660.OF國泰中證軍工ETF2016-08-08艾小軍國泰基金管理有限公司516600.OF工銀瑞信中證消費服務ETF2021-02-26鄧皓友工銀瑞信基金管理有限公司來源：，有效擇時指標跟蹤60∑????,??,????,??>0??????????????????,??=

∑|????|其中，????為不擇時行業(yè)j指數(shù)，????,??為指標i在行業(yè)j指數(shù)上的擇時策略的日收益率。50.31VMAPEMVDPO因子雖然表現(xiàn)稍遜一籌.其中VMAP平均勝率最高，有51.86；EMV因子的平均勝率第二，50.70；DPO因子以50.31的勝率排名第三；DMA和MACD因子表現(xiàn)一般，兩者勝率分別為49.02和49.66較上周除MACD以外其余因子的勝率均有不同程度的上其DMA因子勝率上升最多，達1.58，EMV因子的勝率上升幅度超過了1。綜合來看，在VWAP圖表18：各指標在不同行業(yè)上的擇時勝率（截至2023年11月17日）行業(yè)MACDDPODMAVWAPEMV交通運輸53.3461.6453.7260.2060.80消費者服務49.6160.0659.7357.5258.72房地產(chǎn)55.3849.6163.7352.2660.24建筑50.7356.1155.3357.7261.21建材50.8756.3051.9953.8456.77電力及公用事業(yè)48.2758.3147.2657.1958.39商貿(mào)零售51.3854.0158.3954.7050.41石油石化58.2544.6454.3755.0856.22綜合44.6457.4249.6460.2851.85電力設備及新能源46.5356.9343.5558.1353.55輕工制造55.6349.9452.1850.6049.05國防軍工53.2546.9654.0653.0849.68醫(yī)藥47.7749.7248.1055.0956.06非銀行金融57.4238.6857.6950.6047.98基礎化工53.5254.1941.7552.9848.94煤炭55.2144.7350.1454.5745.92行業(yè)MACDDPODMAVWAPEMV農(nóng)林牧漁45.3752.2547.6056.3448.65機械51.0354.2737.7355.5645.83有色金屬51.4348.5748.2144.1950.57食品飲料52.8846.3744.4849.7648.50傳媒48.9950.9437.5356.1847.65計算機47.7255.8634.9153.9644.07鋼鐵38.8746.8353.6344.0852.78紡織服裝48.9339.8753.7437.2250.21通信45.3046.4746.7144.8544.99汽車42.5344.0450.3843.3045.06家電48.3144.5242.5141.1646.90銀行45.5746.4040.5941.4548.81電子41.4543.2841.8751.9330.54來源：，三、量化因子視角選股因子我們對八個大類選股因子在不同的股票池中的表現(xiàn)進行跟蹤（各類因子的具體構(gòu)建已放在了附錄中）。IC4A5001000過去一周，市場結(jié)構(gòu)性分化明顯，大盤板塊止?jié)q回落，但小盤板塊在海外利率進一步回落的支撐下，仍在持續(xù)表現(xiàn)。中證1000以及更低市值股票池的仍然持續(xù)演繹小市值行300500300多還是配置前期上漲的個股，僅由于中證1000指數(shù)仍繼續(xù)上漲，使得資金更偏好于中證1000圖表19：大類因子的IC均值與多空收益時間 股票池 一致預期 市值 成長 反轉(zhuǎn) 質(zhì)量 技術(shù) 價值 波動率上周上周IC均值今年以來上周因子多空收益今年以來全部A股滬深300中證500中證1000全部A股滬深300中證500中證1000全部A股滬深300中證500中證1000全部A股滬深300中證500中證1000423.1312.45.689.5-686.267-11.115.66-5.062.4016.00-4.314-18.71.97.7-5110.10-1.4830.6538.98.0864-20.74-2.07-23.1-4.113.0-1524.5415.0920.215.86010.81.1414.84-0.23-1.02-0.87-1.06-0.611.36-1.260.91.4-081.60.381.812-1.130.981.11.7-01.4361.00.451.090-1.717-0.00.49-0.30.777-1.00.8-05.7-07-0.353-0.1-0.412.20.4468.64.986.351-1.802.45-1.694.54-0.547.55.885.307.7-261.17-2.093.04-1.008.25.295.267-5.143-2.2-4.61-2.35.6-299.05.017.161-0.983.77-0.764.40-0.343.51.995.951-6.868.29-1.618.74-0.4918.4411.7120.373-13.01.534.43-0.79.26316.2414.1219.330-22.58-5.65.91-0.75.352-1.18-3.71.134-2.550.390.4120.72.82來源：，圖表20：一致預期、市值、成長和反轉(zhuǎn)因子多空凈值（全部A股）

圖表21：質(zhì)量、技術(shù)、價值和波動率因子多空凈值（全部A股）一致預期 市值 成長 反轉(zhuǎn) 質(zhì)量 技術(shù) 價值 波動率21.81.61.41.210.80.6

4.13.63.12.62.11.61.10.6 來源：， 來源：，轉(zhuǎn)債因子IC過去一周轉(zhuǎn)債市場偏好正股一致預期和正股財務質(zhì)量能力較強的轉(zhuǎn)債，在市場持續(xù)輪動和震蕩階段結(jié)束前，預期后續(xù)正股一致預期和正股財務質(zhì)能力因子表現(xiàn)會較好。圖表22：可轉(zhuǎn)債擇券因子多空凈值 圖表23：可轉(zhuǎn)債擇券因子IC均值與多空凈值正股一致預期 正股成長 正股財務質(zhì)量正股價值 轉(zhuǎn)債估值

IC均值 因子多空收益1.51.31.51.31.10.90.70.512/27/2019正股成長12/27/202012/27/202112/27/2022正股價值轉(zhuǎn)債估值4.307.924-14.4.19-02.93.810.10.96.9-3.4-0.028-1.903.3.200.40.17.0來源：， 來源：，附錄圖表24：國金證券大類因子分類大類因子(排序方向)