宏觀事件點評：美債利率回落后的資產(chǎn)映射

正文目錄非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)不及期，美債利率大幅落 3加息周期結(jié)束，美債率下行空間打開 4海內(nèi)外積極因素共振，中國資產(chǎn)配置價提升 7DDM三因素共振，A股后續(xù)處于有利區(qū)間 7海外因素起變化下配置思路 9風險提示 圖表目錄圖表月以來美債率大幅回落 3圖表月以來多項國數(shù)據(jù)均不及預期 4圖表3：利率期貨預期聯(lián)儲最早或2024年5月息，全年累計降息100BP 4圖表4：美債利率高點常領(lǐng)先加息終點 5圖表5：主流機構(gòu)預計2024年美國經(jīng)濟增速下臺但不至于失速 5圖表6：2024年美國通有望繼續(xù)回落 6圖表7：截至6月模型下美國自然利率為1.1% 7圖表8：截至月初，國通脹預期穩(wěn)定在2.4% 7圖表9：美債利率與A估值具有一定負相性 7圖表10：美債利率與港估值具備一定負相性 7圖表美債利率下行外資凈流入概率提升 8圖表12：中美經(jīng)濟預期提升，外資通常凈入 8圖表13：6月份以來，美高層互訪頻率明提升 8圖表14：醫(yī)藥生物、有金屬、電力設(shè)備等業(yè)值與美債利率關(guān)聯(lián)高 9圖表15：8月以來美護電新、機械、建材板外資持倉占比降幅大 10圖表16：1-9月美國自國進口主要商品中電設(shè)備、機械設(shè)備份降較大 10非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)不及預期，美債利率大幅回落債利率大幅回落至4.5%+103.8%5.0%151050BP（1月1日晚公布的小非農(nóng)、制造業(yè)PMI10ADP（5萬10I降至6.（9政部Q490億40（）1月3PI均105（8萬3.9.80.降至0.210月PI為51（5）56（）1月4日公布的通脹10月CPI32（3.370.4%0%圖表1：11月以來美債利率大幅回落5.0

美國:國債收益率:10年(%) 通脹預期(右軸,%) 實際利率(右軸

2.64.5 2.24.0 1.82023-062023-072023-082023-092023-102023-113.5 1.42023-062023-072023-082023-092023-102023-11來源：、圖表2：11月以來多項美國數(shù)據(jù)均不及預期發(fā)布日期數(shù)據(jù)實際值預期值11.0110月ADP11.3萬15萬11.0110月制造業(yè)PMI46.74911.01財政部新季度再融資計劃1120億美元1140億美元11.03非農(nóng)就業(yè)人數(shù)15萬18萬11.0310月非制造業(yè)PMI51.85311.1410月CPI3.2%3.3%來源：、5100BP10月1475月，4100BP2024對應(yīng)美聯(lián)儲在2024年年中開啟降息操作。圖表3：利率期貨預期美聯(lián)儲最早或2024年5月降息，全年累計降息100BP來源：CMEFedWatch、加息周期結(jié)束，美債利率下行空間打開加息周期大概率已結(jié)束，美債頂部位置確認，下行空間打開。從歷史經(jīng)驗看，美905725BP412月FOMC105.0%圖表4：美債利率高點通常領(lǐng)先加息終點美國:國債收益率:10年(%) 美國:聯(lián)邦基金目標利率(%,右軸)10 99 88 77 6655443 32 21 119901995200020052010201520200 01990199520002005201020152020來源：、往后看，2024“”+2024H2圖表5：主流機構(gòu)預計2024年美國經(jīng)濟增速下臺階但不至于失速美國GDP同比增速:機構(gòu)預測（%）4.02.11.52.11.53.02.52.01.51.00.52022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-120.02022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12彭博市場預期 IMF/美聯(lián)儲來源：Bloomberg、IMF、美聯(lián)儲、202410目標仍有一定距離。+0.2%、0.1%20246CPI）2.8%2023103.2%2023圖表6：2024年美國通脹有望繼續(xù)回落美國:CPI:季調(diào):同比(環(huán)比0.2%假設(shè)) 美國:CPI:季調(diào):同比(環(huán)比0.1%假設(shè))65432023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-1022023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10來源：、中性情景下，10年期美債利率中樞有望逐步回歸至3.5%2024Q21020236月，R*1.1%102.4%103.5%+103.5%2024Q1美2024Q2++居民消圖表截至6月模型下美國自然利率為1.1% 圖表8：截至月初，美國通脹預期穩(wěn)定在2.4%美國自然利率估計(%,LW模型)4321200020022004200020022004200620082010201220142016201820202022

10年期美債隱含通脹預期(%)未來5年通脹率預期(%)3212014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-0102014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01來源：紐約聯(lián)儲、 來源：、海內(nèi)外積極因素共振下，中國資產(chǎn)配置價值提升DDM三因素共振，A股后續(xù)處于有利區(qū)間走弱，對中國在內(nèi)的新興市場影響明顯。其中，港股市場由于參與主體為外資機構(gòu)，港股估值與美債利率負相關(guān)系明顯，A股在2016年以來受外資影響明顯提升，美債利率下降階段，通常伴隨A股估值提升，從流動性層面為股市提供支撐。圖表9：美債利率與A估值具有一定負相性 圖表10：美債利率與港估值具備一定負相性5.04.03.02.01.00.0

美國:國債收益率:10年市盈率:MSCI中國A股指數(shù)(右軸)21 518 4315212 12018-032018-092019-032018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092013-11

美國:國債收益率:10年市盈率TTM:恒生指數(shù)(右軸)1715131192015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-112023-1172015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-112023-11來源：、 來源：、DDM（A（82017（14圖表美債利率下行外資凈流入概率提升 圖表12：中美經(jīng)濟預期提升，外資通常凈入美國:國債收益率:10年(%)

花旗經(jīng)濟意外指數(shù):中國-美國:MA305.55.0

北上資金凈流入:MA30(右軸,億元) 北上資金凈流入(右軸,億元60100 604.54.03.53.02.52.01.51.00.5

40200-202017-012017-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07

500

50403020100-10-20-302017-012017-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07來源：、 來源：、圖表13：6月份以來，中美高層互訪頻率顯時間 事件10.26 10.23 10.7 ·9.22 8.27 7.16 ·7.06 6.18 來源：新華網(wǎng)、澎湃新聞、（（8；沖擊較大行業(yè)或迎來階段性利好。A31（.78（07備（0.680.）圖表14：醫(yī)藥生物、有色金屬、電力設(shè)備等行業(yè)估值與美債利率關(guān)聯(lián)度高

相關(guān)系數(shù):1/PE與10年期美債醫(yī)有電家銀交食基紡通電計國傳煤非石美汽社綜環(huán)機輕建建鋼商公農(nóng)房藥色力用行通品礎(chǔ)織信子算防媒炭銀油容車會合保械工筑筑鐵貿(mào)用林地生金設(shè)電物屬備器

運飲化服輸料工飾

機軍 金石護 服工 融化理 務(wù)

設(shè)制裝材備造飾料

零事牧產(chǎn)售業(yè)漁來源：、831827（0.60.50.76（0.7（-0.47%）等外資持倉較高行業(yè)降幅較大。后續(xù)隨著海外流動性壓力緩解+國內(nèi)盈利預期提升，上述外資倉位降幅較大板塊有望迎來回補。圖表15：8月以來美護、電新、機械、建材等板塊外資持倉占比降幅較大來源：、20231-9圖表16：1-9月美國自中國進口主要商品中，電氣設(shè)備、機械設(shè)備份額降幅較大玩具