華夏中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票ETF投資價(jià)值分析

東吳證券研究所東吳證券研究所內(nèi)容目錄黃金股投資價(jià)值分析 4衰退暫未到來，黃金價(jià)格有望進(jìn)一步上漲 4受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)，全球央行增加黃金儲(chǔ)備 5逆全球化及去美元化使得黃金貨幣價(jià)值凸顯 5黃金供給相對(duì)平穩(wěn)，需求增長推動(dòng)金價(jià)上行 6金價(jià)上漲帶動(dòng)黃金股盈利提升和估值修復(fù)，尤其有利于高業(yè)績彈性公司 7一旦金價(jià)上漲，黃金股有望迎來盈利提升和估值修復(fù)共振 8黃金股擇股邏輯：高業(yè)績彈性的公司有望受益于金價(jià)上行 9黃金股票指數(shù)分析 10指數(shù)概況：綜合反映A股和H股市場(chǎng)黃金產(chǎn)業(yè)公司股價(jià) 10凈值表現(xiàn)：凈值波動(dòng)上漲，超額收益持續(xù)提升 10指數(shù)成分股市值分布：權(quán)重上以大市值股票為主 10指數(shù)成分股行業(yè)分布：重點(diǎn)配置有色金屬行業(yè) 財(cái)務(wù)指標(biāo)：盈利能力優(yōu)秀，于2022年三季度受沖擊，目前已恢復(fù) 估值分析：估值目前處于歷史低位 13十大權(quán)重股分析：個(gè)股集中度較高 13華夏中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票ETF 15基金介紹 15基金公司介紹 16風(fēng)險(xiǎn)提示 162/17東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：黃金價(jià)格與美國長期實(shí)際利率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān) 4圖2：美元指數(shù)和黃金價(jià)格多數(shù)時(shí)間呈負(fù)相關(guān)（點(diǎn)，美元/盎司） 6圖3：黃金價(jià)格和黃金指數(shù)走勢(shì)對(duì)比（美元/盎司，點(diǎn)） 8圖4：金價(jià)與供需結(jié)構(gòu)聯(lián)系較弱 8圖5：歷史金價(jià)上漲期間，山東黃金多次實(shí)現(xiàn)盈利估值雙提升 9圖6：金價(jià)上行階段山東黃金的絕對(duì)收益表現(xiàn)（%） 9圖7：金價(jià)上行階段山東黃金的相對(duì)收益表現(xiàn)（%） 9圖8：SSH黃金股票指數(shù)與滬深300指數(shù)凈值走勢(shì)（2018/1/2-2023/11/20，單位：%） 10圖9：成分股市值數(shù)目分布（截至2023/11/20） 圖10：成分股市值權(quán)重分布（截至2023/11/20） 圖SSH黃金股票指數(shù)營業(yè)收入（TTM）（2019Q1-2023Q3，單位：億元） 12圖12：SSH黃金股票指數(shù)歸母凈利潤（TTM）（2019Q1-2023Q3，單位：億元） 12圖13：SSH黃金股票單季度ROE、銷售毛利率（右軸）（2019Q1-2023Q3，單位：%） 12圖14：SSH黃金股票指數(shù)PE_TTM走勢(shì)(2017/10-17-2023/11/20) 13圖15：SSH黃金股票指數(shù)PB_LF走勢(shì)(2017/10/17-2023/11/20) 13圖16：前10權(quán)重股市值占比（截至2023/11/20） 13圖17：前10權(quán)重股權(quán)重占比（截至2023/11/20） 13圖18：SSH黃金股票指數(shù)十大重倉股今年以來絕對(duì)收益（單位：%）（截至2023/11/20） 14表1：全球黃金供需平衡表（噸） 7表2：SSH黃金股票指數(shù)行業(yè)分布（截至2022/11/20） 表3：十大重倉股收益概況（截至2023/11/20） 14表4：華夏中證2000ETF基金產(chǎn)品信息 153/17黃金股投資價(jià)值分析衰退暫未到來，黃金價(jià)格有望進(jìn)一步上漲圖1：黃金價(jià)格與美國長期實(shí)際利率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)2,5002,0001,5001,0005000

3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%0.5%0.0%東吳證券研究所東吳證券研究所COMEX黃金價(jià)格 美國TIPS10年期國債收益率數(shù)據(jù)來源：，202317COMEX1,983.50/2.10%；SHFE473.44元/0.44%10CPI年3.2%3.3%10PPI1.3%1.9%，這100.9%2023132023171.88%4.04%GDP4.9%2021PMI3GDP20227月4/17東吳證券研究所10220227東吳證券研究所1619802101023201-99%791-920191247受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)，全球央行增加黃金儲(chǔ)備5/17當(dāng)市場(chǎng)看好美國經(jīng)濟(jì)時(shí)，傾向于持有和投資美元資產(chǎn)，進(jìn)而支撐美元指數(shù)上行；但圖2：美元指數(shù)和黃金價(jià)格多數(shù)時(shí)間呈負(fù)相關(guān)（點(diǎn)，美元/盎司）180160140120100806040200

2,5002,0001,5001,0005001971-011972-071971-011972-071974-011975-071977-011978-071980-011981-071983-011984-071986-011987-071989-011990-071992-011993-071995-011996-071998-011999-072001-012002-072004-012005-072007-012008-072010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-012020-072022-01東吳證券研究所東吳證券研究所美元指數(shù) 黃金價(jià)格（右軸）數(shù)據(jù)來源：世界銀行2020-2021年20221.54%4780未達(dá)到2019年水平。2016-201920201620219.13%。2022152.31%182020216/17東吳證券研究所東吳證券研究所表1：全球黃金供需平衡表（噸）項(xiàng)目（噸）201720182019202020212022金礦產(chǎn)量3,575.73,655.83,596.33,482.13,589.53,649.4生產(chǎn)商凈套保-25.5-11.66.2-39.1-6.8-10.8回收金1,112.41,131.71,275.71,293.11,136.21,140.6總供應(yīng)量4,662.64,775.94,878.14,736.14,718.94,779.2金飾制造2,257.52,290.02,152.11,324.02,230.32,192.3金飾消費(fèi)2,240.52,250.22,126.71,398.12,147.72,089.5金飾庫存17.039.825.4-74.182.6102.8科技332.6334.8326.0302.8330.2308.8電子用金265.6268.4262.3249.3272.1252.0其他行業(yè)50.751.249.841.646.846.6牙科16.315.313.911.911.410.3投資1,315.21,164.21,271.21,797.61,004.11,126.7金條和金幣總需求量1,044.31,090.7871.1905.21,193.21,237.2金條780.1775.8583.6543.2813.0804.4官方金幣188.1241.9220.7292.9295.2333.9獎(jiǎng)?wù)?仿制金幣76.173.066.869.184.998.9黃金ETFs及類似產(chǎn)品270.973.6400.2892.4-189.0-110.4各國央行和其他機(jī)構(gòu)378.6656.2605.4254.9450.11,078.5總需求量4,283.84,445.34,354.73,679.34,014.84,706.3供給-需求378.8330.6523.41,056.8704.172.9數(shù)據(jù)來源：WGC，東吳證券研究所金價(jià)上漲帶動(dòng)黃金股盈利提升和估值修復(fù)，尤其有利于高業(yè)績彈性公司復(fù)漲一般會(huì)略微領(lǐng)先于股價(jià)反應(yīng)。7/17圖3：黃金價(jià)格和黃金指數(shù)走勢(shì)對(duì)比（美元/盎司，點(diǎn)）25002000150010005000

180001600014000120001000080006000400020000黃金價(jià)格(美元/盎司) 申萬黃金指數(shù)(點(diǎn)，右軸）數(shù)據(jù)來源：，圖4：金價(jià)與供需結(jié)構(gòu)聯(lián)系較弱600 500400 300200 1000 -100-200 -300-400

0全球黃金供需關(guān)系（噸） COMEX黃金（美/盎司，右軸）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：，以A出現(xiàn)EPSPE戴維斯雙擊。8/17圖5：歷史金價(jià)上漲期間，山東黃金多次實(shí)現(xiàn)盈利估值雙提升數(shù)據(jù)來源：，ββ。A200590%圖6：金價(jià)上行階段山東黃金的絕對(duì)收益表現(xiàn)（%） 圖7：金價(jià)上行階段山東黃金的相對(duì)收益表現(xiàn)（%）

部黃部黃部黃金金礦業(yè)黃金部黃金金礦業(yè)黃金銀黃金中金黃金山東黃金黃金-500%2005.07-2008.032008.10-2011.082015.12-2016.072019.04-2020.082022.07-2023.05

-500%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，9/17黃金股票指數(shù)分析指數(shù)概況：綜合反映A股和H股市場(chǎng)黃金產(chǎn)業(yè)公司股價(jià)SSH50凈值表現(xiàn)：凈值波動(dòng)上漲，超額收益持續(xù)提升SSH20211300截至2023年11月20日，黃金股指數(shù)今年漲幅8.10%。圖8：SSH黃金股票指數(shù)與滬深300指數(shù)凈值走勢(shì)（2018/1/2-2023/11/20，單位：%）1.70

超收（軸） SSH黃金股票 滬深

1.701.50

1.501.301.10

1.300.90

1.100.702018/1/2 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2

0.90東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：，指數(shù)成分股市值分布：權(quán)重上以大市值股票為主SSH202320SSH20010/17東吳證券研究所比78%。東吳證券研究所圖9：成分股市值數(shù)目分布（截至2023/11/20） 圖10：成分股市值權(quán)重分布（截至2023/11/20）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，指數(shù)成分股行業(yè)分布：重點(diǎn)配置有色金屬行業(yè)SSH2023203189.95%7.48%。表2：SSH黃金股票指數(shù)行業(yè)分布（截至2022/11/20）申萬一級(jí)行業(yè)成分股數(shù)量成分股權(quán)重（%）有色金屬3189.95紡織服飾117.48商貿(mào)零售22.13綜合10.31汽車10.17數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所財(cái)務(wù)指標(biāo)：盈利能力優(yōu)秀，于2022年三季度受沖擊，目前已恢復(fù)自2019年以來，SSH黃金股票指數(shù)營業(yè)收入呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，歸母凈利潤經(jīng)歷2022Q3輕微下降后，目前已恢復(fù)穩(wěn)中有升。截至2023年第三季度，SSH黃金股票營業(yè)收入達(dá)18548.99億元，歸母凈利潤達(dá)572.50億元。11/17圖11：SSH2023Q3，單位：億元）

圖12：H（（2019Q2023Q3，單位：億元）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，SSH2019黃金股ROE20192019。SSH黃金股票指數(shù)的毛利率較為穩(wěn)定，在8%上下波動(dòng)。圖13：SSH黃金股票單季度ROE、銷售毛利率（右軸）（2019Q1-2023Q3，單位：%）數(shù)據(jù)來源：，12/17估值分析：估值目前處于歷史低位SSH202320SSHPE_TTMPB_LF2.05圖14：SSH黃金股票指數(shù)PE_TTM走勢(shì)(2017/10-17-2023/11/20)

圖15：SSH黃金股票指數(shù)PB_LF走勢(shì)(2017/10/17-2023/11/20)東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，十大權(quán)重股分析：個(gè)股集中度較高SSH202320SSH109468.6716.01%103122.33圖16：前10權(quán)重股市值占比（截至2023/11/20） 圖17：前10權(quán)重股權(quán)重占比（截至2023/11/20）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，13/17SSH黃金股票指數(shù)前10權(quán)重股市盈率均值為30.95，平均權(quán)重6.78%，平均總市值946.87億。表3：十大重倉股收益概況（截至2023/11/20）代碼證券名稱申萬二級(jí)行業(yè)市盈率（TTM）權(quán)重（%）總市值（億元）601899.SH金礦業(yè)工業(yè)金屬15.9812.343,122.33600547.SH山東黃金貴金屬53.2611.331,011.00600489.SH中金黃金貴金屬20.5410.56508.00600988.SH黃金貴金屬40.418.16232.28000975.SZ銀黃金貴金屬29.497.53387.081818.HK招金礦業(yè)有色金屬(SW港股)55.954.75285.062899.HK金礦業(yè)工業(yè)金屬14.463.932,872.63002155.SZ黃金貴金屬29.693.27139.921787.HK山東黃金貴金屬40.473.11608.92601168.SH部礦業(yè)工業(yè)金屬9.282.84301.45平均值（等權(quán)）30.956.78946.87數(shù)據(jù)來源：，SSH202320SSH813.4%39.13%、31.28%29.09%。圖18：SSH黃金股票指數(shù)十大重倉股今年以來絕對(duì)收益（單位：%）（截至2023/11/20）31.2829.0931.2829.0939.1320.6318.289.77 14.642.86-9.45-22.6640200-20-40

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