第4章外匯市場(chǎng)與匯率

第14章外匯市場(chǎng)與匯率14.2外匯市場(chǎng)的功能外匯市場(chǎng)〔ForeignExchangeMarket〕是指從事外匯買賣或者說是各種不同貨幣彼此進(jìn)展交換的場(chǎng)所或領(lǐng)域，是金融市場(chǎng)的重要組成部分。外匯市場(chǎng)的功能：〔1〕買賣結(jié)算；〔2〕信貸功能；〔3〕套期保值和投機(jī)。世界主要的外匯市場(chǎng):倫敦外匯市場(chǎng)紐約外匯市場(chǎng)東京外匯市場(chǎng)德國(guó)外匯市場(chǎng)香港外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)的參與者中央銀行

持有外匯的客戶賣外匯銀行買需求外匯的客戶

外匯銀行橫向三者構(gòu)成了外匯零售市場(chǎng)縱向三者構(gòu)成了外匯零售市場(chǎng)外匯市場(chǎng)參與者的劃分第一級(jí)：進(jìn)出口商、投資者等直接運(yùn)用外匯的群體。第二級(jí)：商業(yè)銀行，作為外匯清算所。第三級(jí)：外匯經(jīng)紀(jì)人，商業(yè)銀行經(jīng)過其調(diào)整頭寸。第四級(jí)：中央銀行。分析：美國(guó)為什么是國(guó)際支付貨幣？二戰(zhàn)后建立的布雷頓森林體系，使美圓與黃金直接掛鉤，促使了美圓幣值的穩(wěn)定性。長(zhǎng)期以來，大量貨物買賣采用美圓定價(jià)和結(jié)算。美國(guó)擁有龐大的經(jīng)濟(jì)總量和興隆的金融市場(chǎng)，能有效防止價(jià)值動(dòng)搖。思索：歐元作為歐洲大多數(shù)國(guó)家的一致貨幣，對(duì)美圓的位置有何沖擊？14.3外匯匯率匯率又稱匯價(jià)，是不同貨幣間的兌換比率或比價(jià)。也可以表述為是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)錢。外匯是一種特殊商品，它的價(jià)錢就是匯率?！惨弧持苯訕?biāo)價(jià)法〔directquotationsystem〕直接標(biāo)價(jià)法是以一定單位的外國(guó)貨幣為規(guī)范，計(jì)算折合多少單位的本國(guó)貨幣。即，1單位外幣的本幣價(jià)錢。直接標(biāo)價(jià)法下，匯率越高意味著一單位外幣可以兌換更多的本幣，即匯率升高，本幣貶值。我國(guó)外匯牌價(jià)采用直接標(biāo)價(jià)法假設(shè)無其他闡明，本書將采用直接標(biāo)價(jià)法例如：2021年4月27日人民幣外匯牌價(jià)為100美圓＝630.8￥100港元＝81.3￥100歐元＝832￥100英鎊＝1020￥〔二〕間接標(biāo)價(jià)法〔indirectquotationsystem〕間接標(biāo)價(jià)法是以一定單位的本國(guó)貨幣為規(guī)范，計(jì)算折合多少單位的外國(guó)貨幣。即，1單位本幣的外幣價(jià)錢。在間接標(biāo)價(jià)法下，匯率越高意味著一單位本幣可以兌換更多的外幣，即匯率升高，本幣升值。美、英等國(guó)采用間接標(biāo)價(jià)法例如：2021年4月27日紐約外匯市場(chǎng)匯率1美圓=0.7553歐元

平衡匯率的決議需求曲線斜率為負(fù)：匯率越低、購(gòu)買1€所需的$越少，美國(guó)從歐盟的進(jìn)口或投資更“廉價(jià)〞，需求€越多。供應(yīng)曲線斜率為正：匯率越高，$相對(duì)于€更廉價(jià)，引致對(duì)美國(guó)產(chǎn)品和投資的添加，從而向美國(guó)提供了更多的歐元。SED百萬(wàn)歐元/天R=$/€2001.00平衡匯率的決議E點(diǎn)：平衡匯率G點(diǎn)：由于需求曲線上升，導(dǎo)致美圓貶值。H點(diǎn)：由于需求曲線下降，導(dǎo)致美圓升值。國(guó)內(nèi)貨幣升值，對(duì)應(yīng)著國(guó)外貨幣貶值。SED百萬(wàn)歐元/天R=$/€2001.00GH〔1〕法定升值與升值法定升值〔revaluation〕是指政府有關(guān)當(dāng)局經(jīng)過提高本幣的含金量或明文規(guī)定的方式提高本國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。升值〔appreciation〕是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化呵斥的本幣對(duì)外幣價(jià)值的上升。升值表現(xiàn)為直接匯率下降，間接匯率上升?！?〕法定貶值和貶值法定貶值〔devaluation〕是指政府經(jīng)過降低本幣的含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的價(jià)值。貶值〔depreciation〕是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化呵斥的本幣對(duì)外幣價(jià)值的下降。貶值表現(xiàn)為直接匯率上升，間接匯率下降。匯率的種類從銀行買賣外匯的角度劃分：買入?yún)R率：是銀行從客戶或其他銀行買入外匯時(shí)所運(yùn)用的匯率。它又稱為買入價(jià)。賣出匯率：是銀行向客戶或其他銀行賣出外匯時(shí)所運(yùn)用的匯率。它又稱為賣出價(jià)。中間匯率：又稱中間價(jià)。是買入價(jià)與賣出價(jià)的算術(shù)平均數(shù)，即中間價(jià)=(買入價(jià)+賣出價(jià))/2。從制定匯率方法的角度：根本匯率：是指本國(guó)貨幣(LocalCurrency)與關(guān)鍵貨幣(KeyCurrency)或載體貨幣(VehicleCurrency)的匯率。交叉匯率：又稱為交叉匯率。是指兩種貨幣經(jīng)過第三種貨幣的中介而推算出來的匯率。

交叉匯率的計(jì)算假設(shè)，1￡=2$，1€=1.25$，那么英鎊與歐元的匯率：€/￡=英鎊的美圓價(jià)錢/歐元的美圓價(jià)錢=1.6有效匯率一國(guó)相對(duì)于該國(guó)最重要貿(mào)易同伴的貨幣匯率的加權(quán)值。要計(jì)算本幣的有效匯率，首先要選擇本幣與假設(shè)干有代表性的貨幣的雙邊匯率，然后為每個(gè)雙邊匯率分別確定一個(gè)權(quán)重。普通情況下，權(quán)重設(shè)定為本國(guó)對(duì)貿(mào)易同伴國(guó)的貿(mào)易額占本國(guó)全部對(duì)外貿(mào)易總額的比率，因此，有效匯率又稱貿(mào)易加權(quán)匯率。按能否思索通貨膨脹要素劃分名義匯率：是指不思索通貨膨脹要素的影響，單純由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系所決議的匯率。外匯市場(chǎng)上進(jìn)展外匯買賣的匯率就是名義匯率。實(shí)踐匯率：是指剔除了由于通貨膨脹要素所導(dǎo)致的貨幣購(gòu)買力下降的影響的匯率。實(shí)踐匯率是相對(duì)于名義匯率而言的，兩者之間存在如下的近似關(guān)系。實(shí)踐匯率=名義匯率－通貨膨脹率匯率、價(jià)錢和產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力匯率的變化反映了一國(guó)產(chǎn)品相對(duì)于另一國(guó)產(chǎn)品而言在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力的變化；本幣貶值本國(guó)產(chǎn)品相對(duì)價(jià)錢下降產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)出口添加本幣升值本國(guó)產(chǎn)品相對(duì)價(jià)錢上升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱出口減少14.3B套利套利〔arbitrage〕是指利用同一時(shí)辰不同市場(chǎng)上的貨幣匯率差別，經(jīng)過賤買貴賣而獲取利潤(rùn)的行為。two-pointarbitrage〔兩點(diǎn)套利、直接套利〕利用兩地同種貨幣的匯率差別，賤買貴賣來獲取匯差的行為。e.g.NewYork1€=0.99USDFrankfurt1€=1.01USD套利促使利率平衡：紐約市場(chǎng)歐元需求添加〔匯率上升〕，法蘭克福市場(chǎng)歐元供應(yīng)過多〔匯率下跌〕，最終使匯率平衡。three-pointarbitrage〔三點(diǎn)套利、間接套利〕利用三種或三種以上貨幣之間的匯率差別，賤買貴賣來獲取匯差的行為。e.g.NewYork1＄=1€Frankfurt1€=0.64￡London0.64￡=1＄假設(shè)1$=1€=0.64￡，那么在該交叉匯率下，不存在套利時(shí)機(jī)。假設(shè)紐約1€=0.96$，那么套利過程如下：〔1〕在紐約，用0.96$都買1€〔2〕在法蘭克福，用1€購(gòu)買0.64￡〔3〕在倫敦，把0.64￡兌換成1$最終，賺得匯率差0.04$。QPOSD，E2001.00E′DZWT2503504501.501.2514.3C匯率與國(guó)際收支需求添加到D’維持匯率不變〔R=1〕，那么存在對(duì)歐元的超額需求TE。處理方式〔1〕美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用其歐元貯藏?！?〕歐盟拋出歐元來購(gòu)買美圓〔1〕的后果：美國(guó)官方平衡表上每天有2.5億歐元赤字。QPOSD，E2001.00E′DZWT2503504501.501.25假設(shè)為浮動(dòng)匯率：匯率從R=1上升到R=1.5美聯(lián)儲(chǔ)不需求損失官方貯藏但美圓相對(duì)于歐元仍會(huì)貶值，但這種貶值是自主性的。在有控制的浮動(dòng)匯率下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將R限定在1.25，這需求美國(guó)外匯貯藏的減少來抵消。Why？14.4即期和遠(yuǎn)期匯率、貨幣互換、期貨與期權(quán)即期外匯買賣〔SpotExchangeTransaction〕,又稱現(xiàn)匯買賣，是指在成交當(dāng)日或以后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日辦理實(shí)踐貨幣交割的外匯買賣。即期匯率〔SpotRate〕，即期買賣中采用的匯率。14.4A即期和遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期外匯買賣與即期外匯買賣的根本區(qū)別在于交割日不同。凡是交割日在成交兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以后的外匯買賣均屬于遠(yuǎn)期外匯買賣。即期外匯買賣的目的1)滿足暫時(shí)性的支付需求。2)調(diào)整持有的外幣幣種構(gòu)造。3)進(jìn)展外匯投機(jī)。4)銀行從事即期外匯買賣，很多情況下是被動(dòng)的，主要是獲取買賣差價(jià)。遠(yuǎn)期外匯買賣〔ForwardExchangeTransaction〕,又稱期匯買賣，是指買賣雙方在成交后并不立刻辦理交割，而是事先商定幣種、金額、匯率、交割時(shí)間等買賣條件，到期才進(jìn)展實(shí)踐交割的外匯買賣。遠(yuǎn)期匯率〔ForwardRate〕，遠(yuǎn)期買賣中采用的匯率。14.4ASpotandForwardRates即期和遠(yuǎn)期匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間存在著差價(jià)，這些差價(jià)稱為遠(yuǎn)期差價(jià)。遠(yuǎn)期貼水〔FD〕：遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，即本幣升值、外幣貶值。遠(yuǎn)期升水(FP〕：遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率,即本幣貶值、外幣升值。遠(yuǎn)期平價(jià)：遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率。遠(yuǎn)期貼水〔升水〕＝〔FR遠(yuǎn)期匯率－SR即期匯率〕/SR即期匯率×4×100貼水即期匯率：1美圓=1歐元。遠(yuǎn)期匯率：0.99美圓=1歐元。歐元對(duì)美圓遠(yuǎn)期貼水1%。升水即期匯率：1美圓=1歐元。遠(yuǎn)期匯率：1.01美圓=1歐元。歐元對(duì)美圓遠(yuǎn)期升水1%。貨幣互換：在一項(xiàng)合約中達(dá)成兩種買賣，以即期匯率賣出某種貨幣，同時(shí)又以遠(yuǎn)期匯率再買回?；Q率：互換中即期和遠(yuǎn)期的匯率價(jià)差。作用——外匯的高收益+固定價(jià)遠(yuǎn)期買回，無匯率風(fēng)險(xiǎn)：〔1〕即期賣出獲得外匯：享用外匯高利率，或投資的高收益。〔2〕遠(yuǎn)期買回：以固定價(jià)錢遠(yuǎn)期買回初幣，保證對(duì)初幣的需求。14.4B貨幣互換貨幣互換案例分析第一步，本金的初期交換。這是指在互換買賣初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便未來計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金。初期買賣普通以即期匯率為根底，也可按買賣雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期匯率做基準(zhǔn)。第二步，利率的互換。指買賣雙方按協(xié)定的利率，以未歸還本金為根底，進(jìn)展互換買賣的利率支付。第三步，到期日本金的再次互換。即在合約到期日，買賣雙方經(jīng)過互換，換回期初交換的本金。貨幣互換第一步貨幣互換第二步貨幣互換第三步外匯期貨:金額與到期日都規(guī)范化的外匯遠(yuǎn)期合約。買后到時(shí)必需清算〔可實(shí)踐交割或?qū)_〕。外匯期權(quán)：給購(gòu)買者按規(guī)定價(jià)錢買賣一定規(guī)范化金額的外匯的權(quán)益。〔有權(quán)益，無義務(wù)〕購(gòu)買者有權(quán)實(shí)施期權(quán)合約，也可自動(dòng)放棄。14.4C外匯期貨與期權(quán)期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)的區(qū)別：〔1〕期貨市場(chǎng)只買賣少數(shù)幾種貨幣〔2〕期貨市場(chǎng)是規(guī)范化合約〔3〕期貨買賣金額小，對(duì)小公司有利，但費(fèi)用也更高〔4〕期貨合約可以在到期前買賣，但遠(yuǎn)期不行留意到：期貨和遠(yuǎn)期，都不是期權(quán)外匯期權(quán)：以規(guī)定匯率買賣某種外匯的權(quán)益而非義務(wù)。存在歐式期權(quán)和美式期權(quán)兩種歐式期權(quán)：持有方只需在到期日才干行權(quán)美式期權(quán)：持有方可以在恣意時(shí)間段內(nèi)行權(quán)案例：跨國(guó)收買中的期權(quán)投資買入期權(quán)合約，以在收買勝利時(shí)支付；否那么可放棄行權(quán)外匯風(fēng)險(xiǎn)，又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體在持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，因匯率變動(dòng)而蒙受損失的一種能夠性。匯率變動(dòng)的損失：〔1〕美國(guó)進(jìn)口商購(gòu)買了10000歐元的貨物，假設(shè)R從1上升到1.01〔美圓貶值〕，那么進(jìn)口商需多付1000美圓?！?〕美國(guó)出口商估計(jì)得到10000歐元的款項(xiàng)，假設(shè)R從1下降到0.99〔美圓升值〕，那么出口商將少得1000美圓。14.5外匯風(fēng)險(xiǎn)、套期保值與投機(jī)14.5A外匯風(fēng)險(xiǎn)外匯風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成緣由對(duì)產(chǎn)品的偏好美國(guó)對(duì)歐洲產(chǎn)品需求添加，引致對(duì)歐元需求添加，歐元升值通貨膨脹率美國(guó)通貨膨脹率低于歐盟，美國(guó)商品價(jià)錢更廉價(jià)，對(duì)美圓需求添加，美圓升值利率美國(guó)利率越高、資本流入越多，對(duì)美圓需求添加，美圓升值所謂套期保值，是指為了防止現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)而在期貨市場(chǎng)上采取與現(xiàn)貨市場(chǎng)上方向相反的買賣行為，就是在遠(yuǎn)期市場(chǎng)買入〔賣出〕和現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但買賣方向相反的遠(yuǎn)期合約，以期在未來某一時(shí)間經(jīng)過賣出〔買入〕遠(yuǎn)期合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)錢變動(dòng)所帶來的實(shí)踐價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)。即對(duì)同一種商品在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)；或者相反。14.5B套期保值套期保值:覆蓋暴露的頭寸和防止外匯風(fēng)險(xiǎn)1.即期市場(chǎng)避險(xiǎn)進(jìn)口商以為即期外集合理，將美圓換成歐元并存入銀行，未來支付進(jìn)口，逃避了匯率上升〔本幣貶值〕的風(fēng)險(xiǎn)。本錢:借款的利息支出——存款的利息收入.缺陷:占用資金出口商：借外匯，按即期匯率把外匯換本錢幣運(yùn)用，出口后還貸，可以防止外匯貶值的損失。2.遠(yuǎn)期市場(chǎng)避險(xiǎn)美國(guó)進(jìn)口商以遠(yuǎn)期匯率購(gòu)買歐元，到期交割并支付貨款，逃避了匯率動(dòng)搖的風(fēng)險(xiǎn)。Cost:遠(yuǎn)期升水優(yōu)點(diǎn):不占用資金案例：當(dāng)前R=1，升水率為4%，進(jìn)口商可買進(jìn)3個(gè)月歐元遠(yuǎn)期，3個(gè)月后支付101000美圓來付清100000歐元貨款。而不擔(dān)憂出現(xiàn)更大的損失。國(guó)外出口商:以遠(yuǎn)期匯率賣出歐元Cost：遠(yuǎn)期貼水優(yōu)點(diǎn)：不借款案例：出口商賣出3個(gè)月遠(yuǎn)期歐元，3個(gè)月后收到進(jìn)口商支付的100000歐元。假設(shè)遠(yuǎn)期貼水率為4%，那么出口商只能兌得99000美圓；假設(shè)升水率為4%，那么出口商收到101000美圓。3.期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)與遠(yuǎn)期買賣類似，但合約規(guī)范化有確定的市場(chǎng)，比遠(yuǎn)期買賣容易成交有權(quán)益，無義務(wù)。〔匯率不利時(shí)，執(zhí)行；有利時(shí)，放棄。〕例如，美國(guó)進(jìn)口商R=1時(shí)購(gòu)買3個(gè)月的期權(quán)，費(fèi)用為1000〔100000×1%〕。假設(shè)3個(gè)月后即期匯率為0.98。那么可以選擇不執(zhí)行期權(quán)，而在即期市場(chǎng)上支付98000美圓來得到這100000歐元。假設(shè)采用購(gòu)買3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率〔R=1〕，那么3個(gè)月后支付100000美圓得到100000歐元；但假設(shè)按照即期支付，只需求98000美圓。相比而言，期權(quán)投資比遠(yuǎn)期匯率，節(jié)省1000美圓。1、利用即期市場(chǎng)投機(jī)多頭：先買后賣多頭，做多：預(yù)期匯率上升，本幣換外匯、貯藏外匯，匯率上升后，賣掉外匯，換回本幣，賺取匯率差價(jià)?？疹^：先賣后買預(yù)期匯率下降，借外幣、換本錢幣，并存入銀行獲取利息；匯率下降后，以較低價(jià)錢買入外幣還貸，賺取差價(jià)。14.5CSpeculation投機(jī)投機(jī)與套期保值的區(qū)別：投機(jī)偏好風(fēng)險(xiǎn)，來獲取利潤(rùn)；而套期保值卻逃避風(fēng)險(xiǎn)。2、利用遠(yuǎn)期市場(chǎng)投機(jī)多頭、做多：預(yù)期3個(gè)月后的即期匯率高于目前的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率，如今就簽約購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯〔或期貨、期權(quán)〕，3個(gè)月后收到外匯，再在即期市場(chǎng)上賣出外匯，賺取差價(jià)?？疹^、做空：預(yù)期3個(gè)月后的即期匯率低于目前的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率，如今就簽約賣出遠(yuǎn)期外匯〔或期貨、期權(quán)〕，3個(gè)月后在即期市場(chǎng)上買入低價(jià)外匯，再到遠(yuǎn)期市場(chǎng)去履約賣出高價(jià)外匯，賺取差價(jià)。特點(diǎn):不占用大量資金。投機(jī)可以分為穩(wěn)定性投機(jī)和不穩(wěn)定性投機(jī)穩(wěn)定性投機(jī)當(dāng)外幣的本幣價(jià)錢〔匯率〕下跌或很低時(shí)買入外幣，等待匯率在不久后上升而獲利?；蛘弋?dāng)匯率上升或很高時(shí)賣出外幣，等待匯率會(huì)很快下降?！驳鴷r(shí)買，漲時(shí)賣〕穩(wěn)定性投機(jī)對(duì)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定有較大作用。不穩(wěn)定性投機(jī)當(dāng)匯率下跌或很低時(shí)還賣出外幣，等待匯率將降得更低?；蛘弋?dāng)匯率上升或很高時(shí)仍買入外幣，等待匯率升得更高?！驳鴷r(shí)賣，漲時(shí)買〕加劇外匯市場(chǎng)動(dòng)搖。14.5CSpeculation投機(jī)14.6利率套利和外匯市場(chǎng)的效率利率套利〔利用利率差別獲利〕短期流動(dòng)資本在國(guó)際間流動(dòng)，以便在國(guó)外獲得較高的報(bào)酬。但是，資本的國(guó)際流動(dòng)存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)可以采取措施覆蓋這種風(fēng)險(xiǎn)，那么稱之為無拋補(bǔ)套利。否那么，稱之為拋補(bǔ)套利。14.6A無拋補(bǔ)套利例如，美國(guó)國(guó)債收益率〔6%〕小于英國(guó)〔8%〕，假設(shè)英鎊屆時(shí)貶值1%，那么投資者獲得的英國(guó)國(guó)債收益，其收益程度將變?yōu)?%，而非2%。14.6B拋補(bǔ)套利拋補(bǔ)套利：在即期市場(chǎng)上買入預(yù)備投資的外幣，同時(shí)賣出外匯遠(yuǎn)期以防止匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如:1.紐約3月期國(guó)庫(kù)券年利率為6%，低于法蘭克福的8%。假定歐元的遠(yuǎn)期貼水率為年率1%。2.美國(guó)投資者以1%的代價(jià)換得了匯率的平穩(wěn)3.年化凈收益=利差-年化貼水值=2%-1%=1%4.3月期收益=0.25%拋補(bǔ)套利的空間會(huì)逐漸消逝：1.紐約利率上升，法蘭克福利率下降，利差縮減。2.即期市場(chǎng)歐元買入會(huì)提高匯率，遠(yuǎn)期市場(chǎng)歐元賣出會(huì)壓低匯率，使歐元貼水添加。最終，到達(dá)拋補(bǔ)套利平價(jià)〔CIAP〕。即投資外國(guó)貨幣的正利差=外國(guó)貨幣的遠(yuǎn)期貼水，此時(shí)利潤(rùn)為零。遠(yuǎn)期升水遠(yuǎn)期貼水i-i*國(guó)外利率高；存在遠(yuǎn)期貼水；但利率差大于遠(yuǎn)期貼水。國(guó)內(nèi)利率高；存在遠(yuǎn)期升；但遠(yuǎn)期升水大于利率差。流出套利流入套利遠(yuǎn)期升水遠(yuǎn)期貼水i-i*流出套利流入套利由于國(guó)內(nèi)外利差的減少，以及匯率的趨同，套利空間將消逝。A點(diǎn)：國(guó)內(nèi)利率提高而國(guó)外利率降低，添加遠(yuǎn)期貼水A’點(diǎn)：國(guó)內(nèi)利率降低而國(guó)外利率提高，降低遠(yuǎn)期升水AA‘拋補(bǔ)套利的公式化表述假設(shè)某投資者用1元本幣在本國(guó)投資生息，本國(guó)年利率i，一年后價(jià)值為1＋i。假設(shè)以SR〔直接標(biāo)價(jià)法〕的即期匯率將本幣兌換成外幣，在外國(guó)投資生息，外國(guó)年利率i*，同時(shí)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)以FR〔直接標(biāo)價(jià)法〕的遠(yuǎn)期匯率賣出遠(yuǎn)期外匯，一年后價(jià)值為〔1＋i*〕FR/SR。假設(shè)二者價(jià)值不等，那么投資者會(huì)紛紛投資于收益高的，直到二者相等，套利活動(dòng)才停頓。當(dāng)i*較小時(shí)，1＋i*約等于1，那么這就是拋補(bǔ)的利率平價(jià)〔CoveredInterestRateParity〕公式，闡明假設(shè)本國(guó)利率高于外國(guó)利率，遠(yuǎn)期外匯升水；假設(shè)本國(guó)利率低于外國(guó)利率，那么遠(yuǎn)期外匯貼水。14.6C拋補(bǔ)套利平價(jià)i:本國(guó)利率;FD：外幣貼水i*:外國(guó)利率;FP：外幣升水I—I*=FP〔FD〕或者：CIAP=〔i-i*〕-FP〔FD〕=0〔公式的含義：當(dāng)本國(guó)利率高于外國(guó)利率時(shí)：I>I*,必需有一樣比例的外匯升水、本幣貼水，才干堅(jiān)持各國(guó)貨幣的平衡，才不會(huì)出現(xiàn)套利活動(dòng)〕拋補(bǔ)套利平價(jià)：一種貨幣的遠(yuǎn)期貼〔升〕水與該國(guó)利率高〔低〕于他國(guó)利率的值一樣。拋補(bǔ)套利平價(jià)的圖例RMB1(1月1日)按即期匯率SRRMB/$把RMB換成$(1月1日)一年期存款〔i*〕一年期存款〔RRMB〕(12月31日)按遠(yuǎn)期匯率把$換成RMB(12月31日)CHNUSA這是由于投資者在即期市場(chǎng)購(gòu)高利率貨幣，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)賣出高利率貨幣，從而導(dǎo)致高利率貨幣遠(yuǎn)期貶值〔FD〕。Conclusion利率低的國(guó)家貨幣的遠(yuǎn)期匯率會(huì)上升〔FP〕，利率高的國(guó)家貨幣的遠(yuǎn)期匯率會(huì)下跌〔FD〕；遠(yuǎn)期匯率同即期匯率的差價(jià)，約等于兩國(guó)的利率差。14.6D拋補(bǔ)套利利潤(rùn)率1.假設(shè)i<i*，那么i-i*=FD;假設(shè)i>i*，那么i-i*=FP。2.遠(yuǎn)期升水或遠(yuǎn)期貼水的關(guān)系可表示為：i-i*=〔FR-SR〕/SR3.于是，可定義拋補(bǔ)套利利潤(rùn)率為：CIAM=〔i-i*〕-FD或FP或者CIAM=〔i-i*〕/〔1+i*〕-〔FR-SR〕/SR拋補(bǔ)套利利潤(rùn)率的計(jì)算一張3個(gè)月期的國(guó)庫(kù)券，在紐約的年利率為6%，在法蘭克福年利率為8%，歐元即期匯率為1美圓/1歐元，3個(gè)月歐元遠(yuǎn)期匯率為0.99美圓/1歐元。負(fù)號(hào)意味著套利流出〔或在法蘭克福投資〕，其年收益率為0.852%，或每季度0.213%。傳統(tǒng)意義上的歐洲貨幣市場(chǎng)是指非居民間以銀行為中介在國(guó)國(guó)境之外從事美圓借貸的市場(chǎng)，又可以稱為離岸金融市場(chǎng)。如存在倫敦銀行的美國(guó)美圓，從德國(guó)銀行貸款美圓等?，F(xiàn)代歐洲貨幣市場(chǎng)的定義是運(yùn)營(yíng)在貨幣發(fā)行國(guó)境外被儲(chǔ)蓄和借貸的各種貨幣的市場(chǎng)。

歐洲貨幣市場(chǎng)是指在一國(guó)國(guó)境以外進(jìn)展該國(guó)貨幣的存貸、投資、債券發(fā)行和買賣業(yè)務(wù)的市場(chǎng)。14.7A歐洲貨幣市場(chǎng)特點(diǎn)：

1、不受任何法規(guī)控制，買賣自在；

2、由一個(gè)世界性的、廣泛的國(guó)際銀行網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成；

3、借貸貨幣是境外貨幣，借款人可以任選幣種；

4、一切存款都有利率，沒有法定存款預(yù)備金的限制；

5、期限多為短期；

業(yè)務(wù)概略：歐洲資金市場(chǎng)；歐洲中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)；歐洲債券市場(chǎng)。

80年代以來，歐洲貨幣市場(chǎng)上的金融創(chuàng)新最有影響的是票據(jù)發(fā)行便利、互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議。

歐洲貨幣市場(chǎng)的開展，起到了加速國(guó)際貿(mào)易的開展，促進(jìn)國(guó)際金融的親密聯(lián)絡(luò)，促進(jìn)了國(guó)際金融市場(chǎng)全球化，為逆差國(guó)提供了資金融通便利等積極作用。但其同時(shí)也具有投機(jī)性和破壞性。

歐洲債券是一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際組織在國(guó)外債券市場(chǎng)上以第三國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券。例如，法國(guó)一家機(jī)構(gòu)在英國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行的以美圓為面值的債券即是歐洲債券。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地以及面值貨幣分別屬于三個(gè)不同的國(guó)家。

匯率制度所謂匯率制度，是指一個(gè)國(guó)家的貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)貨幣匯率變動(dòng)的根本方式所作出的規(guī)定。按照匯率變動(dòng)幅度的大小，匯率制度可分為固定匯率制和浮動(dòng)匯率制。一、固定匯率制固定匯率制可分為國(guó)際金本位制下的固定匯率制和布雷頓森林體系下的固定匯率制。固定匯率制是在國(guó)際金本位制下構(gòu)成的，因此，國(guó)際金本位制下的固定匯率制是典型的固定匯率制。布雷頓森林體系下的固定匯率制與國(guó)際金本位制下的固定匯率制有一些區(qū)別。圖14-1二、浮動(dòng)匯率制1973年布雷頓森林體系解體后，世界各主要工業(yè)國(guó)家開場(chǎng)實(shí)行浮動(dòng)匯率制。浮動(dòng)匯率制按照不同的規(guī)范，又可分為以下幾類：以貨幣當(dāng)局能否干涉本幣匯率為規(guī)范，可分為自在浮動(dòng)和管理浮動(dòng)。以匯率的浮動(dòng)方式為規(guī)范，可分為獨(dú)立浮動(dòng)和結(jié)合浮動(dòng)。按照國(guó)際貨幣基金組織的分法，國(guó)際匯率制度可分為釘住匯率制和彈性匯率制。圖14－2三、外匯控制

一國(guó)實(shí)行外匯控制的目的主要包括以下幾個(gè)方面：1.加強(qiáng)黃金、外匯貯藏，這是戰(zhàn)時(shí)外匯控制的主要目的；2.維持國(guó)際收支平衡，防止資本外逃；3.穩(wěn)定外匯和金融市場(chǎng)，維持匯率穩(wěn)定，加強(qiáng)本國(guó)貨幣信譽(yù)；4.維護(hù)本國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和本國(guó)經(jīng)濟(jì)的開展。外匯控制的對(duì)象普通分為：1．